FONDO DE INVERSION COLECTIVA ABIERTO RENDIR ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA COLPATRIA S.A.

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1 FONDO DE INVERSION COLECTIVA ABIERTO RENDIR ADMINISTRADO POR FIDUCIARIA COLPATRIA S.A. Acta Comité Técnico No. 277 Fecha: 8 de Octubre de 2015 Fuentes: Fiduciaria Colpatria S.A. Información de Portafolios de inversión, suministrada por la Superintendencia Financiera de Colombia. Banco de la República. Miembros Comité Técnico: Santiago Rodríguez Raga Javier Alfredo Pinto Tabini Juan Manuel Gómez Trujillo Contactos: David A. Soriano Contreras Pablo Moisés Quintero Ortiz Luis Fernando Guevara Otálora Tel: (571) Bogotá (Colombia) REVISIÓN ANUAL RIESGO DE CRÉDITO F-AAA RIESGO DE MERCADO VrR 2+ RIESGO ADMINISTRATIVO Y OPERACIONAL 1+ El Comité Técnico de Calificación de Value and Risk Rating S.A., Sociedad Calificadora de Valores, decidió mantener las calificaciones F- AAA (Triple A) al riesgo de crédito, VrR 2+ (Dos Más) al riesgo de mercado, y 1+ (Uno Más) al riesgo administrativo y operacional del Fondo de Inversión Colectiva Abierto Rendir administrado por Fiduciaria Colpatria S.A. La calificación F-AAA (Triple A), otorgada para el Riesgo de Crédito, indica que existe una altísima seguridad, ya que el Fondo cuenta con una alta capacidad de preservar el capital, y existe, igualmente, una alta capacidad de limitar la exposición al riesgo de crédito. La calificación VrR 2+ (Dos Más), otorgada al Riesgo de Mercado, indica que la variación del Fondo es moderada frente a la variación a las condiciones del mercado. Sin embargo la vulnerabilidad a los factores de riesgo es mayor que aquellos fondos con mejores categorías de calificación. De otra parte, la calificación 1+ (Uno Más), asignada al Riesgo Administrativo y Operacional, indica que el desempeño operativo, administrativo, gerencial y de control del Fondo es muy bueno, razón por la cual existe una baja vulnerabilidad a pérdidas originadas por estos factores. Nota: Para las categorías de riesgo entre VrR 1 y VrR 3, y 1 a 3, Value and Risk utiliza los signos (+) o (-) para otorgar una mayor graduación del riesgo. 1

2 SOCIEDAD ADMINISTRADORA Fiduciaria Colpatria S.A., es una sociedad de servicios financieros, vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, cuyo objeto social es la celebración de todos los actos, contratos y operaciones permitidas a las sociedades fiduciarias, siendo su actividad principal la gestión de fideicomisos de administración, inversión, garantía e inmobiliarios. La sociedad es filial del Banco Colpatria, lo cual le ha permitido contar con respaldo patrimonial, sinergias así como mejores prácticas de gobierno corporativo y de gestión de riesgos. Asimismo se debe destacar el soporte brindado por el Banco Colpatria en la utilización de la red de oficinas (189), banca electrónica 1 y el servicio Multired 2 para la promoción de los productos de inversión, que junto a los mecanismos de revelación de la información establecidos a través de la página web de la Fiduciaria, le ha permitido prestar un servicio eficiente a sus clientes. Por su parte, la estructura para la administración del fondo continúa soportada en la Junta Directiva de la Fiduciaria, el Comité de Inversiones y el Gerente de Fondos de Inversión. Cabe anotar que por razón de la implementación del custodio 3 de valores según el Decreto 1242 de 2013, el back office de la fiduciaria ahora se soporta en las funciones de este ultimo. Value and Risk destaca la sólida estructura organizacional, y la adecuada gestión del riesgo de Fiducolpatria, lo cual en conjunto con la apropiada infraestructura tecnológica y los mecanismos de control, sustentan la máxima calificación (Triple A), otorgada a la Eficiencia en la Administración de Portafolios, documento que puede ser consultado en el sitio web de Value and Risk: 1 Los adherentes bancarizados (vinculados al Banco Colpatria y la Fiduciaria) pueden realizar consultas y transacciones. 2 Los inversionistas pueden realizar adiciones a sus encargos fiduciarios a través de otros bancos mediante transferencias a las cuentas del Fondo. 3 Corpbanca Investment Trust. CARACTERÍSTICAS DEL FONDO El Fondo de Inversión Colectiva Abierto Rendir, en adelante FIC Rendir, tiene como objetivo de inversión conformar un portafolio estable, con activos de riesgo conservador, buscando preservar el capital y maximizar los rendimientos, con un alto grado de seguridad y liquidez en sus inversiones. El monto mínimo de vinculación y permanencia en FIC Rendir es de doscientos mil pesos ($ ). En caso de que el inversionista participe con un valor menor, tiene un plazo máximo de cinco (5) días hábiles para efectuar el ajuste, de lo contrario, el encargo podrá ser cancelado de manera unilateral por la Sociedad Administradora. De otra parte, el límite de participación por adherente, no puede superar el diez por ciento (10%) del valor total del patrimonio del Fondo. En caso de presentarse sobrepaso a dicho límite, la Sociedad Administradora informará a los inversionistas de manera oportuna con el fin de ajustar la participación a más tardar dentro de los treinta días calendarios siguientes, según lo establecido en el reglamento. Si no se ha presentado dicho ajuste, la Fiduciaria efectuará una redención de las participaciones y pondrá a disposición los recursos resultantes de conformidad con lo señalado por el inversionista. Por otra parte, Fiducolpatria percibe como remuneración por la gestión del Fondo una comisión de 1,7% E.A 4 sobre el valor neto de la fondo del día anterior, la cual se descontará diariamente. Es importante mencionar que en diciembre de 2014, el reglamento del Fondo fue modificado de acuerdo a lo señalado en la Circular Externa 026 de por lo cual se actualizaron aspectos relacionados con las obligaciones de los órganos de administración del fondo, y la eliminación del cargo de contralor normativo para ser reemplazado por la revisoría fiscal. Adicionalmente se actualizaron los límites de diversificación del portafolio, destacándose la 4 Efectivo anual. 5 Emitida por la Superintendencia Financiera de Colombia 2

3 adopción de políticas más estrictas en cuanto a calificaciones mínimas aceptables. Limites de Inversión Rendir En nuestra opinión, la Fiduciaria mantiene una apropiada estructura para su administración así como límites de inversión que aseguran el perfil de riesgo establecido para el Fondo. encuentra acorde con la tendencia alcista actual de las tasas de interés. La mencionada rentabilidad del Fondo se ubicó en niveles cercanos a los mostrados por sus pares 6 (3,41%) pero con menor nivel de volatilidad (1,92% Rendir versus 2,22% pares). Al respecto, se identifica una tendencia favorable, dado que entre agosto de 2014 y 2015 el promedio de la volatilidad mensual se ubicó en 1,76%, frente al 2,25% del año anterior y el 2,91% del sector, aspecto que evidencia una mayor estabilidad de la rentabilidad acorde a los objetivos planteados para la administración del Fondo. De acuerdo a lo anterior, en el mismo periodo de análisis, el indicador Sharpe Ratio 7, pasó de -0,47 a 0,06, con un promedio de -0,25, favorable respecto al año anterior cuando se ubico en -0,39, lo que indica una mejor compensación del riesgo asumido por el Fondo. EVOLUCIÓN DEL FONDO Entre agosto de 2014 y 2015, el valor del portafolio del Fondo de Inversión Colectiva Rendir aumentó 20,21% y alcanzó los $ millones, comportamiento que responde al crecimiento de los encargos fiduciarios (8,30%), de los cuales el 75% corresponden a recursos de negocios fiduciarios administrados por Fiducolpatria. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, DANE y Banco de la República. Por su parte, el coeficiente de variación 8 en promedio durante los últimos doce meses se sitúo en 61,55%, porcentaje que se compara favorablemente con el nivel registrado durante el mismo periodo del año anterior (90,76%) y los pares (65,13%), lo cual es consecuencia de los menores niveles de volatilidad observados. Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Nota: El valor se encuentra en el eje del izquierdo. En el mismo periodo, el valor de la unidad se ubicó en $30.432, presentando una rentabilidad anual del 3,11%, superior al 2,74% del mismo periodo del año anterior. Este comportamiento se 6 Grupo de Fondos conformado por Rentafácil de Fiducolmena, Fiducuenta de Fiducolombia, Rentar de Fidupopular, Rendir de Fiducolpatria y Occirenta de Fiduoccidente. 7 Medida de riesgo ajustada según el riesgo asumido. Un valor superior a uno (1) indicaria una compensación adecuada frente a la volatilidad observada. Como indicador de referencia se tomo la rentabilidad del sector. 8 Calculado como Desviación (Rentabilidad)/Promedio (Rentabilidad). Para su cálculo se toman datos anuales de la rentabilidad diaria. 3

4 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS como los CDT s mantienen su mayor participación (47,76% y 47,07% promedio durante el último año), seguido por los depósitos a la vista (40,93% y 37,88% promedio). Por su parte los TES representaron para agosto el 5,92% y el 9,32% en promedio durante el periodo de análisis, incrementando su participación frente a lo observado en agosto de 2014 (0%). Value and Risk considera que el FIC Rendir mantiene una moderada diversificación por tipo de título, dada la actual coyuntura del mercado, situación que se ve mitigada gracias a la calidad crediticia de los emisores. Gestión de riesgo de crédito y contraparte Los aspectos que sustentan mantener la calificación F-AAA (Triple A), asignada al riesgo de crédito son: El FIC Rendir se ha caracterizado por la alta calidad crediticia de los emisores que conforman el portafolio de inversiones. Es así como entre agosto de 2014 y 2015, los títulos calificados AAA aumentaron su participación en 4,37 p.p. hasta alcanzar una participación del 97,63% del portafolio (95,81% en promedio durante el último año), mientras que los títulos AA+ y 1 representaron el 2,37% (3,52% promedio). Value and Risk considera que esta composición permite mantener una probabilidad mínima de incumplimiento del pago de capital e intereses por parte de los emisores. Por otra parte, la composición por tipo de emisor se mantiene concentrada en entidades bancarias locales cuya participación para agosto de 2015 es del 85,04% (81,68% en promedio durante los últimos doce meses), seguido por las compañías de financiamiento (8,16% y 6,46% promedio) y Nación (6,01% y 9,50% en promedio) en el mismo periodo. En opinión de Value and Risk, si bien se observa una importante concentración en el sector bancario, se destaca la capacidad patrimonial y los niveles de solvencia que ostentan este tipo de entidades, hecho que mitiga la exposición del Fondo al riesgo crediticio. Nota: La calificación AAA incluye los depósitos a la vista calificados 1+ y Nación. La calificación AA+ incluye los depósitos calificados en 1. El FIC Rendir no evidencia cambios en cuanto a la estructura del portafolio por tipo de título. Es así 4

5 Es importante señalar que en los últimos doce meses, la participación promedio del principal emisor fue de 14,62%, nivel levemente inferior al 16,14% del año anterior. Igualmente los cinco primeros emisores mantuvieron una participación promedio de 56,90%, porcentaje inferior al registrado en el mismo periodo del año anterior (59,05%). En nuestra opinión, una mayor diversificación por entidad emisora, mitigaría la exposición a pérdidas ante cambios inesperados en la calidad crediticia de los emisores. cuenta que los CDT s se mantienen hasta su maduración, aspecto valorado positivamente por Value and Risk. Cálculos: Value and Risk rating S.A Por otra parte Value and Risk pondera positivamente las políticas, procesos, metodologías y herramientas tecnológicas que Fiducolpatria tiene establecidas para la gestión de los riesgos de crédito y contraparte, las cuales permiten mitigar el impacto de dichos riesgos de manera significativa. Gestión de riesgo de mercado y liquidez Los aspectos que sustentan mantener la calificación VrR 2+ (Dos Más) en riesgo de mercado son: Dada la coyuntura del mercado donde se presentan expectativas de cambios en las tasas de interés por parte de la FED 9 y el Banco de la Republica, durante el periodo de análisis se evidenció en la estrategia de inversión una mayor preferencia a la adquisición de títulos de corto plazo, situación que conllevó a que la duración del Fondo disminuyera, entre agosto de 2014 y 2015, de 254 a 214 días, con un promedio anual de 211 días en relación a los 252 días promedio del año anterior. Estos niveles de duración se traducen en una menor sensibilidad del portafolio ante cambios en las condiciones de mercado, más aun al tener en 9 Reserva Federal de Estados Unidos De acuerdo con el gráfico anterior, la menor duración del portafolio es consecuencia de un cambio en la estructura de plazos del portafolio, en la que se evidencia una reducción de 12,15 p.p. en las inversiones de más de 90 días (33,36% de participación) en favor de tomar posiciones de corto plazo, situación que se refleja en un aumento de 16,80 p.p. en las inversiones con plazos de maduración entre 1 y 90 días, las cuales representan el 25,70%, lo cual sumado a las cuentas a la vista representan el 66,64% del portafolio. Value and Risk considera adecuada la estrategia implementada por el administrador y la actual estructura del Fondo, toda vez que favorece la exposición al riesgo de mercado y mitiga el impacto de la volatilidad de los distintos factores del mercado. Cálculos: Value and Risk rating S.A. En cuanto a la composición por variable de riesgo se evidencia una menor participación de los títulos atados al DTF, los cuales en promedio durante el últimos doce meses representaron el 3,69% frente al 14,87% del año anterior, compensado por una 5

6 mayor adquisición de títulos tasa fija que en promedio representaron el 15,40% del portafolio. Por otra parte, los títulos indexados al IBR aumentaron su participación en promedio de 17,86% a 24,98%. De acuerdo a lo anterior Value and Risk considera que la composición observada es acorde a la estrategia de inversión definida, y provee un adecuado nivel de diversificación por variable de riesgo, lo cual ante variaciones en las condiciones del mercado por cuenta de cambios en la tasa de intervención por parte del Banco de la República o en los niveles de inflación, le permitirá al gestor de fondo aprovechar oportunidades de inversión para favorecer la rentabilidad del portafolio de acuerdo al perfil de riesgo definido. Por otra parte, el VaR 10 gerencial del FIC Rendir presentó un nivel promedio de $483 millones, lo que representa el 15,45% del límite establecido ($2.000 millones). Es importante mencionar que durante el último año las pruebas de back y stress testing 11 al modelo de VaR, presentaron un nivel de eficiencia adecuado, lo que demuestra la efectividad del modelo utilizado. De acuerdo con lo anterior, Value and Risk considera que dada la composición actual del portafolio y los niveles de volatilidad y duración observados, el FIC Rendir estaría menos expuesto a pérdidas sustanciales por variaciones en los factores del mercado. Cálculos: Value and Risk rating S.A. Por otra parte, el máximo retiro histórico observado se mantiene en $ millones (presentado en el mes de septiembre de 2013), el cual fue cubierto en más de tres veces con los depósitos a la vista promedio, lo que evidencia la capacidad del fondo para atender las exigibilidades de sus adherentes aún en condiciones de estrés. Por su parte, el Máximo Retiro Acumulado 12 (MCO) (registrado en noviembre de 2014) se sitúo en $ millones, valor que representa el 12,83% del valor del Fondo y el 31,34% de las cuentas a la vista, al corte de agosto de Lo anterior, evidencia la suficiencia de liquidez para atender redenciones y/o cancelaciones. Adicionalmente, durante los últimos doce meses el IRL 13 registró un máximo de 26,08% (en noviembre de 2014), y un promedio anual de 7,87%, nivel favorable en comparación al año anterior (9,21%), lo cual permite concluir que los activos líquidos cubren con suficiencia los requerimientos de liquidez. Cálculos: Value and Risk rating S.A. 10 Value at Risk, por sus siglas en ingles. 11 Pruebas para evaluar el desempeño de la metodología empleada en el cálculo del Valor en Riesgo (VaR). 12 Maximum Cumulative Outflow: Corresponde a la suma de la mayor serie de diferencias negativas consecutivas entre adiciones y retiros. 13 Indicador de Riesgo de Liquidez 6

7 Entre agosto de 2014 y 2015 la participación del mayor adherente disminuyo en 0,22 p.p. y se ubicó en 9,52% (9,37% en promedio), destacando que durante el periodo de análisis no se presentaron sobrepasos del límite máximo de concentración por inversionista (10%) establecido en el reglamento. A su vez los veinte principales inversionistas en promedio representaron el 54,96%, frente al 56,50% registrado en el mismo periodo del año anterior. Adicionalmente es importante destacar que el 76,83% de los inversionistas son personas jurídicas y el 23,17% personas naturales. Value and Risk considera que el Fondo mitiga parcialmente el impacto que podría generar dichos niveles de concentración ante retiros masivos de los recursos, dado los actuales niveles de cuentas a la vista. negocio) y FISERV / AS400 14, los cuales cuentan con políticas que garantizan el desarrollo de la operación, su continuidad y la seguridad de la información. Fiducolpatria cuenta con políticas, procedimientos y mecanismos de control definidos para la adecuada gestión del riesgo operativo, los cuales se encuentran documentados en su respectivo manual de SARO. De otro lado, la Fiduciaria cuenta con el Plan de Continuidad del Negocio (PCN), que le permite atender los procesos críticos identificados. Es de resaltar que durante el periodo analizado, no se presentaron modificaciones al mismo y que la prueba de continuidad más reciente se realizó en marzo de 2015, con desplazamiento al sitio de respaldo, obteniendo resultados satisfactorios. Toma especial relevancia para la calificación del riesgo administrativo y operacional la afirmación de la calificación AAA (Triple A) por parte de Value and Risk a la Eficiencia en la Administración de Portafolios en su última revisión, documento que puede ser consultado en la página web de la Calificadora: Cálculos: Value and Risk rating S.A Gestión de riesgo administrativo y operativo Dentro de los aspectos considerados para mantener la calificación Uno Más (1+) al riesgo administrativo y operacional se encuentran: Fiduciaria Colpatria cuenta con una robusta estructura organizacional y esquemas de gobierno corporativo, soportado en las políticas, directrices, metodologías y procedimientos claramente definidos, en línea con las mejores prácticas y estándares internacionales de Scotiabank. La Fiduciaria cuenta con diversas herramientas tecnológicas que soportan los procesos, los cuales permiten gestionar apropiadamente los distintos tipos de riesgos, con una adecuada seguridad de la información, contribuyendo así a la eficiente administración de los recursos propios y de terceros. De esta manera, dispone de los aplicativos PORFIN, DIALOGO (Core del 14 Aplicativo que permite realizar un control de los clientes y hacer seguimiento a los productos, tanto FIC s como de preventa. 7

8 EVOLUCIÓN DEL FONDO DE INVERSION COLECTIVA ABIERTO RENDIR A AGOSTO DE 2015 Una calificación de riesgo emitida por Value and Risk Rating S.A., Sociedad Calificadora de Valores, es una opinión técnica, y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, la Calificadora no asume responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información. Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en la página web de la Calificadora: 8

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