El método de valuación para el precio objetivo de la acción de la compañía es resultado del promedio ponderado de 3 metodologías:

Transcripción

1 1 Cambio de Opinión Actualización de Estimaciones / Precio Objetivo Noticias Resumen: Estamos iniciando cobertura de (KOF) con recomendación de COMPRA y un precio objetivo a 12 meses por acción de MXN 96.70, con un rendimiento implícito a precios actuales del 13.5%, incluyendo el dividendo. Líder en sector: En nuestra opinión KOF es una empresa que hoy por hoy ofrece una de las opciones más interesantes de inversión en el sector de bebidas en México, destacando su liderazgo en el sector (actualmente es la 1 embotelladora del sistema COCA-COLA en Latinoamérica y la 2 a nivel mundial, ambos en términos de volumen de ventas). En México, coyunturalmente ha sido menos afectada por la recesión económica, ya que los territorios que abarca su franquicia se encuentran en la parte central del país (incluyendo la Ciudad de México) y el sureste (incluyendo la región Golfo), comparada con otras embotelladoras, sobre todo al norte del país, cuya región se encuentra muy ligada al desempeño económico de los EUA. Adicionalmente, su expansión internacional en Latinoamérica le ha permitido diversificar sus ingresos y aprovechar el crecimiento que ofrecen estos mercados. Al cierre del 2009, el 64% de los ingresos y el 57% de la UAFIDA provinieron de las operaciones fuera de México. Otros La tesis de inversión: La fundamentamos en los siguientes puntos: Portafolio de marcas con gran posicionamiento dentro del mercado doméstico e internacional, apoyado por el branding de COCA-COLA. Estrategia comercial agresiva, con una efectiva segmentación del mercado, identificando las rutas al mercado más eficientes para llegar al consumidor final. Músculo de distribución muy desarrollado para realizar entregas a sus diferentes canales de distribución. Inversión importante en publicidad, en nuevas plataformas de negocio, innovación de portafolio e inversión en envase retornable. Perspectiva favorable: Consideramos que KOF tiene una perspectiva de crecimiento favorable, tanto orgánico como inorgánico, apoyada por una estrategia comercial enfocada a promover su amplio portafolio de productos y capitalizar su gran base de clientes. Sus adquisiciones en Sudamérica (Remil, en Brasil y Brisa, en Colombia) han capitalizado sólidos crecimientos para la región. Su situación financiera en cuanto a liquidez, generación de efectivo y cumplimiento en el pago de su deuda son favorables, lo que daría margen de maniobra para contar con recursos para consolidar su expansión en la industria. Los principales riesgos en nuestra valuación serían el riesgo político (eventuales expropiaciones en Venezuela) y un deterioro en las variables macroeconómicas. Considerando el rendimiento potencial a precios actuales comparado con la expectativa del IPC, nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo a 12 meses de MXN % 3m10 % 2010E % 2011E % Ventas 102, % 23, % 108, % 116, % UAFIDA 19,746 19% 4,476 19% 20,978 19% 22,567 19% Utilidad Neta 8,523 8% 2,110 9% 9,849 9% 10,607 9% UPA VL x Acción Div. x Acción ROE 12.4% 13.9% 13.2% 12.0% ROA 14.3% 13.4% 14.1% 13.8% P/VL 2.4x 2.4x 2.1x 1.8x P/U 18.7x 17.1x 16.2x 15.0x VE/UAFIDA 8.5x 8.3x 7.8x 6.9x jun-08 jul-08 ago-08 Desempeño Relativo sep-08 oct-08 nov-08 dic-08 Clave Pizarra ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 Marco Montañez Torres Alimentos, Bebidas y Tiendas Comerciales mmontanezt@actinver.com.mx +52 (55) Paulino Musi Treviño pmusi@actinver.com.mx +52 (55) ext jun-09 Oficinas corporativas: 1200 Guillermo González Camarena Pisos 9-11, Santa Fé México, D.F jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 Compra KOFL, base = al 2-Jul-2007 IPyC, base = 31,421 al 2-Jul-2007 nov-09 dic-09 KOFL Precio Objetivo MXN Último Precio MXN Rendimiento implícito 12.2% Rend. del dividendo 1.3% Rend. total esperado 13.5% Acciones en circ. (mill.) 1,847 % del público inversionista 14.7% Valor Capitalización (Mill.) MXN 159,189 Valor Empresa (Mill.) MXN 166,066 UDM Rango de Precios UDM VaR@alpha=1.50% (3.91%) ene-10 feb-10 mar-10 Tiempo abr-10 may-10 jun-10

2 2 Tesis de inversión El método de valuación para el precio objetivo de la acción de la compañía es resultado del promedio ponderado de 3 metodologías: 1. Múltiplo objetivo VE/UAFIDA: Con base en la tabla de valuación relativa, la cual presenta información de las empresas comparables a KOF, consideramos un múltiplo objetivo para 2011 de 6.9x, que resulta de aplicar el porcentaje de abaratamiento esperado para el promedio de la industria (8%) al múltiplo esperado para KOF, y suponiendo un comportamiento estable en el UAFIDA. Cabe señalar que en nuestra tesis de inversión no estamos incluyendo una eventual adquisición por parte de la empresa, situación que potencialmente podría encarecer el múltiplo. Considerando experiencias previas (PANAMCO en más de 8x, REMIL en Brasil se adquirió a un múltiplo de 7.5x), estimamos que el múltiplo, en caso de presentarse la oportunidad de crecer inorgánicamente, podría fluctuar entre dicho rango. Bajo estas condiciones, el precio objetivo resultaría en MXN Tabla comparativa de empresas comparables Nombre Ultimo Precio Valor Cap. De mercado P/U Est P/U Prox año VE/UAFIDA Año actual VE/UAFIDA Prox año P/VL COCA-COLA FEMSA SAB-SER L $ $ 12, x 14.8x 8.3x 7.5x 2.4x CIA DE BEBIDAS DAS AME-PREF $ $ 59, x 15.4x 9.6x 8.9x 4.7x DR PEPPER SNAPPLE GROUP INC $ $ 9, x 13.9x 8.9x 8.3x 2.6x EMBOTELLADORAS ARCA SAB-NOM $ $ 2, x 13.2x 7.5x 7.0x 2.3x EMBOTELLADORA ANDINA-A PREF $ 1, $ 2, x 11.6x 7.8x 7.1x 3.5x GRUPO CONTINENTAL S.A.B- * $ $ 2, x 13.0x 8.1x 7.4x 2.7x COTT CORPORATION $ 6.06 $ x 7.7x 4.2x 3.6x 1.6x COCA-COLA EMBONOR SA-B $ $ x 9.4x 5.7x 5.5x 1.4x Promedio 13.5x 12.0x 7.4x 6.8x 2.7x P/U VE/UAFIDA Contracción esperada del múltiplo de la industria -11% -8% Múltiplo estimado 13.3x 6.9x Valuación relativa de empresas similares en la industria. Fuente: Bloomberg. 2. Múltiplo objetivo P/U: Con base en la tabla de valuación relativa, la cual presenta información de las empresas comparables, consideramos un múltiplo objetivo para 2011 de 13.3x, que resulta de aplicar el porcentaje de abaratamiento esperado para el promedio de la industria (11%) al múltiplo esperado para KOF y suponiendo un comportamiento estable en las utilidades por acción. Como lo explicamos en el inciso anterior, no estamos incluyendo una eventual adquisición para no distorsionar la expectativa del múltiplo. De esta forma obtenemos un precio objetivo de MXN

3 3 3. Flujos de efectivo descontados: Para realizar este cálculo, se utilizaron los siguientes supuestos: Cálculo del costo ponderado del capital (CPC): La beta estimada es de 0.76, de acuerdo a una observación de 24 meses y considerando la sensibilidad esperada al comportamiento del mercado. Tomamos una prima de riesgo del capital de 5.5%, basada en estudios empíricos del mercado. En cuanto a la tasa libre de riesgo en USD, tomamos la expectativa del bono del Tesoro de EUA a 10 años en 3.5%. La prima de riesgo soberana la consideramos en 1.5%. El diferencial de crédito implícito estimado sería de 200 puntos base adicionales al bono de EUA utilizado como punto de referencia. En cuanto a la tasa impositiva, consideramos una tasa efectiva del 30%. Estimamos que la razón deuda / (deuda + capital) sea del 18%. Con todos los elementos anteriores, la WACC obtenida es de 8.4%. Crecimiento residual: Consideramos que aunque los mercados de bebidas en México son maduros, la presencia de la empresa es relevante en mercados latinoamericanos con gran potencial de desarrollo, por lo que estimamos una tasa residual de 2.0%. En cuanto a la ponderación de las metodologías utilizadas, estamos asignando un peso de 30% para la metodología del múltiplo objetivo VE/UAFIDA, un 30% para el método del múltiplo objetivo P/U, y para el cálculo de Flujos Descontados de Efectivo se ponderó al 40%. Aunque el múltiplo P/BV no está contemplado para la valuación, cabe señalar que también su comportamiento es favorable al abaratarse de 2.4x estimado para 2010 a 2.0x para 2011 (valuación implícita). Tomando en cuenta todos los elementos anteriores, el precio ponderado objetivo sería de MXN a 12 meses. Si consideramos el precio de cierre de la acción al día anterior de MXN 86.21, más un rendimiento por dividendo esperado del 1.3%, el rendimiento total esperado sería de 13.5%. Evaluando el rendimiento potencial del mercado medido con el IPyC, nuestra recomendación para KOF es de COMPRA. Tabla comparativa de Ventas vs. UAFIDA de empresas líderes en el sector de bebidas: Millones Var Var Var CAGR KOF ARCA CONTAL ANDINA EMBONOR B Ventas netas Ventas netas Ventas netas Ventas netas Ventas netas 61,726 16,671 11, , ,225 69,251 18,586 12, , ,782 82,976 20,255 12, , , ,767 24,234 13, , , % 11.5% 7.1% 11.3% 13.9% 19.8% 9.0% 4.4% 12.1% 25.0% 23.9% 19.6% 5.5% 0.5% 3.8% 18.5% 13.3% 5.7% 7.8% 13.9% UAFIDA $ UAFIDA $ UAFIDA $ UAFIDA $ UAFIDA $ 12,797 4,172 2,352 57,388 44,109 14,434 4,472 2,498 61,868 50,155 17,117 4,715 2,683 63,785 60,689 19,746 4,891 2,781 57,658 63, % 7.2% 6.2% 7.8% 13.7% 18.6% 5.4% 7.4% 3.1% 21.0% 15.4% 3.7% 3.6% -9.6% 4.6% 15.6% 5.4% 5.7% 0.2% 12.9% Fuente: Economática

4 4 Valuación KOF 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E (US$m) UAFIDA 1,651 1,790 1,978 2,249 2,477 2,655 2,873 3,136 3,453 3,836 Impuestos en efectivo (343) (372) (436) (502) (544) (594) (653) (724) (808) (907) Cambios en el capital de trabajo (118) (87) (50) (97) (116) (137) (163) (195) (235) (285) Inversión en activo fijo (465) (557) (616) (703) (749) (806) (875) (959) (1,059) (1,180) Flujo de efectivo libre (no apalancado) ,067 1,118 1,181 1,258 1,350 1,463 1,813 1,991 2,187 2,402 2,637 2,896 3,181 3,493 3,836 Costo de capital accionario Tasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 10 años) 3.5% Prima de riesgo accionario 5.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% Beta de la empresa % Prima de riesgo accionario ajustada 4.2% 9.4% % Prima de riesgo soberano 1.5% 8.4% % Costo total del capital accionario 9.2% 7.4% % Costo de la deuda 6.4% Tasa libre de riesgo US (bono del tesoro a 10 años) 3.5% Diferencial implícito de crédito 2.0% CPC Prima de riesgo soberano 1.5% 5.9x 6.4x 6.9x 7.4x 7.9x 8.4x Costo de la deuda (antes de impuestos) 7.0% 10% % Tasa efectiva de impuestos 30.0% 0% Cambios inesperados en UAFIDA Crecimiento residual VE/UAFIDA Múltiplo objetivo (5%) Costo total de la deuda 4.9% (10%) Razón deuda / capilta (objetivo) 17.9% P/U Múltiplo objetivo Costo ponderado del capital (CPC) 8.4% 12.3x 12.8x 13.3x 13.8x 14.3x 14.8x 10% Cambios inesperados en UPA VPN de flujos de efectivo ,737 5% Crecimiento residual 2.0% 0% Valor residual 22,805 (5%) VPN del valor residual 10,166 (10%) Valor presente neto total 16,903 Ponderación Deuda total 81 VE/UAFIDA 30% Valuación implícita Participación minoritaria 217 P/U 30% E 2011E FDE 40% P/U 18.1x 16.8x Capital accionario 16,605 Precio objetivo ponderado promedio P/VL 2.4x 2.0x Acciones en circulación 1,847 Rendimiento del dividendo esperado 1.3% - VE/UAFIDA 8.7x 7.8x VPN por acción Rendimiento total esperado 13.5%

5 5 Análisis Financiero 1. Rentabilidad: Para 2010 estimamos una ligera presión en el margen bruto, derivado de incrementos en los costos de los endulzantes a nivel doméstico. A este respecto cabe puntualizar que aunque los precios del azúcar a nivel internacional han mostrado cierta estabilidad en los últimos meses (ver gráfica en la siguiente página), los precios en México no han tenido necesariamente la misma correlación, y en términos generales existe un diferencial de precio promedio mayor en México debido a las características propias de la industria nacional. Y es relevante el comportamiento de este insumo, ya que representa alrededor de un 20% del costo de venta total. En otros países, como en Brasil, la situación del precio del edulcorante sí refleja en mayor medida el comportamiento de los mercados de commodities, e incluso existen oportunidades para realizar coberturas. Ventas netas Vs UAFIDA Millones MXN 140, , , , % 82, , , % 19.4% 116, , % 19.2% 25.0% 20.0% 60, , , % 10.0% E 2011E 2012E Net Sales UAFIDA % 5.0% Las expectativas del precio del azúcar para los próximos períodos parecen ser más positivas, debido al mejoramiento en las cosechas de los principales países productores, por lo que esperaríamos un comportamiento más estable en las cotizaciones de esta materia prima. De acuerdo a las cotizaciones de futuros, el precio del azúcar estaría fluctuando promedio en centavos de USD por libra para los próximos 2 años, con el cual se tendría un decremento significativo si lo comparamos con el máximo de los últimos 16 meses que tuvo lugar en enero de este año, cuando llegó a los centavos de USD por libra. Respecto al comportamiento de los precios del portafolio de productos, no obstante el alto grado de competencia en la industria doméstica, no estimamos efectos negativos ya que históricamente la empresa ha podido incrementar precios en línea con la inflación o incluso por niveles superiores. En los mercados fuera de México, también existen condiciones favorables para continuar tomando precio.

6 6 Precios del azúcar (centavos de USD por libra) $30.00 $28.00 $26.00 $24.00 $22.00 $20.00 $18.00 $16.00 $14.00 $12.00 $10.00 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 Ene-10 Sugar, Free Market, Coffee Sugar and Cocoa Exchange (CSCE) contract no.11 nearest future position, US cents per pound. Fuente: Fondo Monetario Internacional. Feb-10 Mar-10 Abr-10 May-10 Jul '10 Oct '10 Mar '11 May '11 Jul '11 Oct '11 Mar '12 May '12 Jul '12 Oct '12 Mar '13 May '13 Por otro lado, esperamos un comportamiento estable en los gastos de operación, los cuales tendrían un componente importante en cuanto a los recursos destinados a publicidad, enfocados a apuntalar las innovaciones en productos, desarrollar la plataforma de no carbonatados y en mantener el negocio base. Sin embargo, en la operación internacional principalmente en Venezuela y Argentina, podrían presentarse presiones en los márgenes derivado de los altos costos laborales en estos países. (Para mayor detalle sobre los estados financieros por favor consultar la pagina 14). 2. Balance General: a) Ciclo operativo: Derivado de la naturaleza del negocio de consumo masivo y de distribución, estimamos que la inversión en capital de trabajo seguirá siendo un factor a considerar en la expansión del negocio. Al cierre de 2009, el capital de trabajo (calculado como la suma aritmética de la cobranza, inventarios y proveedores, para aislar otros efectos no operativos) fue positivo por MXN 1,564 millones de pesos, y esperaríamos un crecimiento promedio compuesto del 19% (muy alineado con el crecimiento de las ventas) para el b) Liquidez: Al cierre de 2009 la razón AC/PCP terminó en 1.0x, y para 2010 esperamos un incremento a 1.6x y de 1.9x para 2011, fundamentado en un crecimiento sustantivo en el nivel de efectivo, el cual ya tuvo lugar durante el 1T10 motivado en un incremento en la posición de efectivo. c) Endeudamiento: Al cierre de 2009, el cociente Deuda Total / UAFIDA terminó en 0.8x. Durante 2010, derivado de la emisión de deuda durante Febrero de 2010, no estimamos cambio respecto a Para 2011 y 2012, esperamos un niveles de 0.7x y 0.5x, respectivamente. 3. Flujo libre de efectivo: Además de los componentes explicados anteriormente, tales como el UAFI- DA y la inversión en capital de trabajo, la inversión en Capex requerida para los próximos años fluctuará entre 2010 y el 2012 en los MXN 6,500 y los MXN 9,400 respectivamente. Esta inversión se dividirá principalmente en: Mantenimiento (aprox. 30% del total), iniciativas de crecimiento (aprox. 40% del total) y para reforzar su cobertura de enfriadores y envase retornable (el resto de la inversión total). Para efecto del pago de dividendos, estamos proyectando con base en una tasa promedio histórica del ratio dividendo decretado / UPA, el cual estimamos será creciente debido a la gran capacidad de generación de efectivo.

7 Descripción de la Compañía FEMSA, la actual matriz de KOF, en 1979 adquiere ciertas embotelladoras de refrescos por medio de una de sus subsidiarias. En ese momento las embotelladoras recién adquiridas contaban con 13 centros de distribución y una capacidad de producción de 83 millones de cajas unidad, operando en 701 rutas de distribución. FEMSA, transfiere estas nuevas acciones de las embotelladoras a FEMSA Refrescos S.A. de C.V., que es la compañía predecesora de Coca Cola Femsa S.A.B de C.V. (KOF). La estrategia de KOF ha sido muy clara desde sus inicios, que ha consistido en un crecimiento orgánico en territorios y en adquisiciones de nuevas embotelladoras para aprovechar las oportunidades de éstas. Entre 1994 y 1997, KOF adquirió nuevos territorios en el Sur de la República Mexicana así como en Argentina. Para el 2003 adquieren Panamerican Beverages (Panamco), que con esta adquisición se convierten en la embotelladora más importante de Coca Cola en América Latina y una compañía referente de esta industria, ya que Panamco tenía producción y distribución de productos de Coca Cola en Guatemala, Nicaragua, Costa Rica, Panamá, Colombia, Venezuela y Brasil, además de agua embotellada, cerveza y otras bebidas en algunos de estos territorios. En noviembre del 2007 una sociedad, en la que The Coca Cola Company (TCCC) y KOF participan en la misma proporción, adquirió el 100% de las acciones representativas del capital social de Jugos del Valle, S.A.B. de C.V. En diciembre de 2008 se vendió parte de la participación de Jugos del Valle a otros embotelladores de Coca Cola México, quedándose KOF con un 20% de participación indirecta de Jugos del Valle. Por otro lado, Jugos del Valle vendió su operación que tenía en Brasil a KOF junto con otros embotelladores de productos Coca Cola y a una subsidiaria de TCCC. Para Mayo del 2008 se firma un contrato de compraventa con The Coca-Cola Company para adquirir una franquicia propiedad de ellos mismos ubicada en el estado de Minas Gerais (REMIL) en Brasil. Continuando con la expansión estratégica, KOF adquirió Agua de los Ángeles en julio del 2008 siendo este un negocio de agua embotellada de garrafón, de Grupo Embotellador CIMSA S.A. de C.V., una de las embotelladoras de Coca-Cola en México. Para el 2009 KOF adquiere el negocio de agua embotellada Brisa en Colombia, que era propiedad de Bavaria, una subsidiaria de SABMiller. Esta adquisición fue en conjunto con TCCC, para lo cual el acuerdo quedó en que KOF adquiriría los activos de producción y distribución del producto en el territorio, y TCCC la marca Brisa. Por último, entre KOF y TCCC llegan a un acuerdo para desarrollar la marca de agua embotellada Crystal en Brasil en Mayo del La historia de KOF va muy ligada en las operaciones con TCCC. Esta sinergia ha sido benéfica para ambas partes ya que el posicionamiento que tiene la marca Coca Cola es tan importante como la manera de operar y distribuir los productos de esta misma marca, lo cual ha sido llevado a cabo por KOF de manera muy eficiente, representando aproximadamente el 40% del volumen de ventas totales de América Latina y el 10% del volumen total de ventas mundiales para TCCC, además de ser considerada la segunda embotelladora más grande del mundo de Coca Cola. En la gráfica que mostramos a la derecha, presentamos la distribución del volumen de ventas por región de KOF: 1,227 Volumen total de ventas (MCU) Fuente: Reporte anual 2009, KOF ACTINVER 7

8 8 México tiene el mayor numero de activos Para el cierre del 2009, Coca Cola FEMSA cuenta con 31 plantas embotelladoras y 210 centros de distribución, repartidos entre México, Latincentro y Mercosur. México es el lugar donde se concentra la mayor parte de los activos de KOF, y esto va ligado al mercado tan atractivo que es México, siendo el segundo país con mayor consumo de refrescos per cápita en el mundo después de EUA con un consumo per cápita de 158 litros de refresco Plantas vs Centros de distribución Plantas y Centros de distribución Fuente: Reporte anual 2009, KOF Según datos de la compañía, el consumo per cápita de sus refrescos es de litros, de los 140 litros per cápita que se consumen de sus productos en México, representando alrededor del 70% de sus ventas considerando la mezcla total. Puntos de venta: Sur América líder en consumo Por otro lado, KOF tiene alrededor de 620,255 puntos de venta en México, con una población atendida de 49.6 millones. Comparado, por ejemplo, con Colombia, en donde se atiende a 45.6 millones de personas, tamaño de población similar al mercado mexicano, pero con la diferencia en el consumo per cápita de litros de refrescos por año en el país sudamericano. Como se puede apreciar, las cifras de consumo per cápita bajas en Sudamérica presentan una clara oportunidad para desarrollar las operaciones fuera de México. Consumo Refresco per cápita Fuente: Reporte anual 2009, KOF Población atendida (Millones) ,255 Puntos de venta 368, ,749 MEXICO COLOMBIA VENEZUELA BRASIL CENTROAMÉRICA 80, , ,838 ARGENTINA Fuente: Reporte anual 2009, KOF Fuente: Reporte anual 2009, KOF

9 9 Canales de distribución Canales de distribución El principal canal de distribución para KOF es el denominado tradicional, que incluye a los pequeños detallistas, y que representa aproximadamente el 70% del volumen total de ventas. El resto de los canales se integra por los centros de consumo (on premise), que incluye bares, restaurantes y negocios relacionados; el canal moderno, que integra a toda la variedad de autoservicios y tiendas de conveniencia; y otros canales especializados. 30% 70% Canal tradicional ON- Premise/Canales modernos/otros Fuente: Estimaciones Actinver Casa de Bolsa. La ventas por categoría de productos en los territorios donde opera KOF se dividen principalmente en: refrescos, que ocupa el mayor porcentaje con un 81%, seguido por el agua embotellada y de garrafón, y en menor proporción en bebidas no-carbonatadas. Aunque la participación de las últimas dos categorías es baja comparada con los refrescos, su tasa de crecimiento promedio compuesta es más acelerada. 14% Distribución de ventas 5% 81% Refrescos Agua y Garrafón No-carbonatados En la siguiente tabla se muestra la distribución de ventas por región, siendo México el que menor porcentaje ocupa en la categoría de refrescos, esto es por el posicionamiento que ocupan las demás categorías a nivel nacional y que en México el consumo de agua embotellada y de garrafón es el más alto a nivel mundial con 234 litros per cápita al año. Fuente: Reporte anual 2009, KOF Distribución ventas por región Refrescos Agua Garrafón Otros Mexico 73.40% 4.10% 17.30% 5.10% Centroamérica 87.30% 4.10% 0.30% 8.20% Colombia 74.60% 9.00% 9.00% 7.50% Venezuela 91.70% 4.60% 1.20% 2.60% Brasil 91.80% 5.00% 0.30% 2.80% Argentina 92.50% 0.80% 0.40% 6.20% Fuente: Reporte anual 2009, KOF

10 10 KOF es productor, distribuidor y comercializador de productos como Coca Cola, Sprite, Fanta, Jugos del Valle y otras bebidas de marca registrada. Esta misma operación la lleva a cabo en los siguientes territorios; 1.-Mexico: Parte importante del centro y sur de México. 2.-Guatemala: Guatemala y periferia 3.-Nicaragua: Todo el país 4.-Costa Rica: Todo el país 5.-Panama: Todo el país 6.-Colombia: Gran parte del territorio 7.-Venezuela: Todo el país. 8.-Brasil: São Paulo, Campiñas, Santos, el estado de Mato Grosso do Sul, parte del estado de Goias y parte del estado de Minas Gerais 9.-Argentina: Capital y Periferia Distribución geográfica de la compañía Estructura accionaria de la empresa: Accionistas Acciones en Porcentaje Tenencia de Porcentaje de Circulación Acciones en Circulación Derechos de voto FEMSA (Accionista Serie A) 992,078,519 54% 63% Coca-Cola Company (Acciones Serie D) Publico (Acciones Serie L) 583,545, ,906,004 32% 15% 37% --- Total 1,846,530, % 100% Fuente: Informe 20F 2008 Fuente: Reporte anual 2009, KOF Las acciones que cotizan públicamente son acciones Serie L con derechos de voto limitados, listadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV: KOF L) y como Certificados de Depósito Americanos (ADR por sus siglas en inglés), en el mercado de valores de Nueva York (NYSE: KOF). Cada ADR representa diez acciones de la Serie L.

11 11 Industria KOF vs Competencia Las embotelladoras más representativas para The Coca Cola Company en Latino América son la Embotelladora Andina S.A, Coca Cola Embonor S.A, Coca Cola Polar, ARCA, CON- TAL y Coca Cola FEMSA (KOF), esta última siendo la más importante en volumen de ventas para The Coca Cola Company considerando todo Latino América. La industria embotelladora en México es muy importante debido al mercado con un nivel muy alto en consumo per cápita. En México estamos entre los mayores consumidores de agua embotellada per cápita con 234 litros y refrescos con 149 litros, por lo que las empresas compiten intensivamente para tener una mayor participación de mercado. Los embotelladores de productos de Coca Cola más importantes en México son ARCA, CONTAL y KOF, que como se muestra en la gráfica, éste último es el que tiene el mayor volumen de ventas seguido por ARCA. Cabe destacar que CONTAL es una empresa Mexicana que opera solo en territorio nacional, y está situada en 4 lugar en volumen de ventas por arriba de embotelladoras como EMBO- NOR y POLAR que operan en más de un país. Con esto se ratifica la importancia de México Distribución geográfica de los principales competidores en América Latina Nombre País Territorio Embotelladora Andina S.A Chile Región Metropolitana, San Antonio, Cachapoal Brasil Río de Janeiro, Espíritu Santo Argentina Mendoza, San Juan, San Luis, Córdoba, Santa Fe, Entre Ríos Coca Cola Embonor S.A Chile De Arica - Parinacota, de Tarapáca, de Maule, Valparaíso, Libertador General Bernardo O' H, del Bío Bío, Arauncanía, de los Ríos y de los Lagos Bolivia La Paz, Cochabamba, Oruro, Potosí Tarija, Chuquisaca y Santa Cruz. Embotelladora ARCA S.A de C.V México Tamaulipas, Nuevo León, Coahuila, Chihuahua, Desarrollo sustentable Sonora, Sinaloa, Baja California y Baja California Sur San Luis Potosí y Zacatecas Argentina Norte de Argentina Coca Cola Polar Chile Santiago, Antofagasta, Coquimbo, P. Arenas Argentina B. Blanca, Chacabuco, La Pampa, Neuquen C. Rivadavia, Trelew, T. del Fuego Paraguay Asunción, Coronel Oviedo, Ciudad del Este Grupo Continental S.A.B México Aguascalientes, Coahuila, Colima, Durango, Jalisco, San Luis Potosí y Zacatecas. NOTA: Ningún embotellador comparte distribución en la misma ciudad. Fuente: Reportes anuales 2009, Compañías Volumen total de ventas (MCU) Fuente: Reportes anuales 2009, Compañías Por otro lado Coca Cola muestra el liderazgo en la industria al presentar una nueva botella ambiental. La botella PET está elaborada hasta con un 30% de materiales derivados de plantas y con una huella de carbono hasta 20% menos que su antecesora. Esta nueva botella llamada PlantBottle es 100% reciclable y no es biodegradable lo que garantiza que la energía contenida en sus materiales es siempre recuperable. En 2010, Coca Cola alcanzará una producción mundial de 2 mil millones de estas innovadoras botellas. A nivel mundial, durante su primer año de producción, logrará una reducción en el consumo de petróleo equivalente al requerido para generar más de 11 millones de litros de gasolina. La introducción al mercado mexicano iniciará por el Valle de México, Monterrey y Guadalajara, en presentaciones de Coca-Cola Clásica de 400 y 600 mililitros. A la fecha, sólo 6 países en el mundo cuentan con esta innovadora tecnología: Dinamarca, Estados Unidos, Canadá, Japón, Brasil y México.

12 Mercado En México existe un problema de acceso a agua potable de calidad, por lo que se ha convertido en el país con mayor consumo per cápita de agua embotellada. Así mismo Beverage Marketing ratifica a México como número uno, teniendo como consumo per cápita 234 litros de agua embotellada al año. México supera a EUA que tiene 110 litros y España ronda por los 119 litros. El consumo de agua en botellas en México representa el 13% de las ventas mundiales de agua embotellada, la que ha aumentado sin parar, con un crecimiento anual de 8.1%. Tan solo entre 2004 y 2009 este mercado creció 40%. Actualmente, la venta de agua embotellada asciende a 26,032 millones de litros al año, de los cuales se estima que 18,222 millones (70%) fueron comercializados en garrafón y 7,809 millones (30%) en botellas individuales, con todas las consecuencias que esto implica para la economía familiar y en particular para el medio ambiente. El consumo per cápita de los refrescos es de 149 litros, es decir, una diferencia alrededor del 57% en comparación con el consumo del agua embotellada. Sin embargo, el gasto que se realiza en refresco es mucho mayor. A pesar de que los refrescos tienen grandes cantidades de azúcar, ningún nutriente y en algunos casos se consideran un factor importante en problemas de salud, los mexicanos son el segundo con mayor consumo per cápita en el mundo Fuente: Beverage Digest Consumo per cápita de refrescos (litros) Gasto promedio de Agua vs Refrescos Gasto promedio de Agua Gasto promedio de Refrescos $129 $147 $172 $176 $189 $200 $96 $93 $117 $130 $227 $248 $267 $121 $133 $134 $147 $153 $285 $172 Las familias mexicanas gastan más en refresco que en agua, según la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares (ENIGH) Las familias que obtienen ingresos bajos destinan 3.7% de su gasto total al consumo de refresco y aguas carbonatadas y 2.5% al de agua. Fuente: INEGI, ENIGH Gasto actualizado por inflación 2009 ACTINVER 12

13 Análisis de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas A manera de concluir y resumir nuestra visión sobre KOF con respecto a su entorno de factores externos e internos del negocio, utilizamos la herramienta del FODA (acrónimo de Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) para sintetizar nuestra opinión en cuanto a las fortalezas y riesgos que percibimos en la empresa. Fortalezas Posicionamiento en el mercado de la marca COCA COLA. Fortaleza financiera y sólido balance, con alta calificación crediticia. Músculo de distribución muy desarrollado. Tecnología de punta. Portafolio de productos diversificados y capacidad de innovación. Equipo directivo experimentado, con amplia experiencia en la operación y en adquisiciones. Oportunidades Presencia en mercados con gran potencial de desarrollo para consumo per cápita de bebidas, principalmente en Latincentro y Mercosur. Presencia en mercados con un bono poblacional interesante, comparado con países desarrollados. Desarrollo de nuevas líneas de negocio, aprovechando nuevas tendencias y dinámicas en las preferencias del consumidor. Percepción de que algunos productos son parte de la alimentación. Hábitos de consumo ligados a cuestiones culinarias y de arraigo nacional. Condiciones climatológicas: En términos generales, sus territorios gozan de condiciones favorables para el consumo de bebidas. Debilidades El porcentaje de acciones en poder del público inversionista respecto al total de acciones en circulación es relativamente bajo y podría limitar la bursatilidad de la acción. Los actuales propietarios de la franquicia Coca Cola no están dispuestos a vender su participación en el territorio correspondiente, lo que limita las posibles expansiones. Amenazas Coca Cola Company establece el costo de los concentrados y los territorios de franquicia. Mercado de bebidas altamente competitivo, con entrada de marcas muy agresivas en precios. Dependencia de precios internacionales para materias prima clave: Edulcorantes, energéticos, empaques. Riesgo político: Nacionalización de activos, restricciones a la inversión extranjera. Riesgo regulatorio: Disposiciones en materia de alimentación, salud pública, impuestos, competencia. ACTINVER 13

14 14 COCA-COLA FEMSA, Resumen de los estados financieros del E Datos en millones MXN, exceptuando múltiplos e indicadores Estado de Resultados ( E) Balance General ( E) Concepto E 2011E 2012E Concepto E 2011E 2012E Ventas netas 102, , , ,061 Activo Total 110, , , ,123 Costo de ventas 54,952 58,433 62,939 68,707 Activo Circulante 23,639 31,485 39,366 45,673 Utilidad bruta 47,815 49,576 53,670 58,354 Efectivo e Inv. Temporales 9,740 15,886 22,082 27,121 Gastos operativos 31,980 33,088 35,868 39,082 Cuentas por Cobrar 5,931 7,313 7,896 8,603 Utilidad operativa 15,835 16,487 17,803 19,271 Inventarios 5,002 5,729 6,191 6,621 Otros gastos (ingresos) 1,448 1,284 1,298 1,351 Otros Activos Circulantes 2,967 2,557 3,197 3,328 Costo integral de financiamiento (CIF) 1, Utilidad antes de impuestos 13,013 14,623 15,679 17,709 Propiedades Plantas y Equipo 31,132 29,922 32,154 34,511 Impuestos 4,043 4,365 4,680 5,286 Otros Activos a largo plazo 2,822 2,357 2,459 2,559 Participación minoritaria Intangibles 50,898 51,365 53,573 55,762 Utilidad neta mayoritaria 8,523 9,849 10,607 11,980 Activos en otras subsidiarias 2,170 1,490 1,554 1,618 Depreciación & Amortización 3,911 4,490 4,765 5,114 Pasivo Total 42,189 38,980 37,253 34,273 UAFIDA 19,746 20,978 22,567 24,385 Pasivo a corto plazo 23,448 18,788 18,996 19,412 Cuentas por Pagar 9,368 9,979 9,929 10,465 Numero de Acciones (promedio) 1,847 1,847 1,847 1,847 Deuda corto plazo 5,427 2,362 2,305 1,908 Valor en Libros por Acción Otros pasivos a corto plazo 8,653 6,447 6,762 7,038 UPA UAFIDA Por Acción Pasivo a largo plazo 18,741 20,192 18,257 14,861 Deuda largo plazo 10,495 14,551 14,034 10,466 Crecimiento en ventas netas 23.9% 5.1% 8.0% 9.0% Otros pasivos 8,245 5,640 4,223 4,396 Crecimiento en utilidad operativa 15.6% 4.1% 8.0% 8.2% Crecimiento en utilidad neta 52.3% 15.6% 7.7% 12.9% Capital Contable 68,472 77,640 91, ,850 Crecimiento en UAFIDA 15.4% 6.2% 7.6% 8.1% Capital Minoritaria 2,296 2,763 3,269 3,767 Capital Mayoritario 66,176 74,877 88, ,083 Margen Bruto(%) 46.5% 45.9% 46.0% 45.9% Margen UAFIDA (%) 19.2% 19.4% 19.4% 19.2% Deuda Total 15,922 16,914 16,339 12,374 Margen Operativo (%) 15.4% 15.3% 15.3% 15.2% Deuda Neta 6,182 1,028-5,743-14,747 Margen Neto (%) 8.3% 9.1% 9.1% 9.4% Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa. Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa. Flujo de Efectivo ( E) Indicadores ( E) Concepto E 2011E 2012E Concepto E 2011E 2012E UAFIDA 19,746 20,978 22,567 24,385 Liquidez 1.0x 1.7x 2.1x 2.4x Intereses netos 1, Prueba del ácido 0.8x 1.4x 1.7x 2.0x Impuestos en efectivo 4,568 4,209 4,370 4,936 Deuda total / UAFIDA 0.8x 0.8x 0.7x 0.5x Deuda neta / UAFIDA 0.3x 0.0x -0.3x -0.6x Inversión en activo fijo 5,751 5,920 6,997 7,471 Cobertura de intereses 11.1x 18.9x 16.1x 22.3x Cambios en capital de trabajo 199-1,499-1, Días inventario Dividendos 1,344 2,046 2,365 2,547 Días de cobranza Variaciones en deuda 4, ,965 Días de cuentas por pagar Otros -2,012 2,997 2,190 1,203 Ciclo operativo (días) Flujo Libre de Efectivo 3,548 6,146 6,196 5,039 ROA 14.3% 14.1% 13.8% 13.8% ROE 12.9% 13.2% 12.0% 11.7% Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa Fuente: Estimaciones de Actinv er Casa de Bolsa.

15 Disclaimer Analyst Certification for the following Analysts: Juan Carlos Sotomayor Jaime Ascencio Pablo Duarte Roberto Galván Marco Montañez Ramón Ortiz Karla Peña The analyst(s) responsible for this report, certifies(y) that the opinion(s) on any of the securities or issuers mentioned in this document, as well as any views or forecasts expressed herein accurately reflect their personal view(s). No part of their compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendation(s) or views contained in this document. Any of the business units of Grupo Actinver or its affiliates may seek to do business with any company discussed in this research document. Any past or potential future compensation received by Grupo Actinver or any of its affiliates from any issuer mentioned in this report has not had and will not have any effect our analysts compensation. However, as for any other employee of Grupo Actinver and its affiliates, our analysts compensation is affected by the overall profitability of Grupo Actinver and its affiliates. Guide to our Rating Methodology Total Expected Return on any security under coverage includes dividends and/or other forms of wealth distribution expected to be implemented by the issuers, in addition to the expected stock price appreciation or depreciation over the next twelve months based on our analysts price targets. Analysts uses a wide variety of methods to calculate price targets that, among others, include Discounted Cash Flow models, models based on expected risk-adjusted multiples, Sum-of-Parts valuation techniques, break-up scenarios and relative valuation models. Changes in our price targets and/or our recommendations. Companies under coverage are under constant surveillance and as a result of such surveillance our analysts update their models resulting in potential changes to their price targets. Changes in general business conditions potentially affecting either the cost of capital and/or growth prospects of all companies under coverage, or a given industry, or a group of industries are typical triggers for revisions to our price targets and/or recommendations. Other micro- and macroeconomic events could materially affect the overall prospects of an individual company under coverage and, as a result, such event-driven factors could lead to changes in our price targets and/or recommendation of the company affected. Even if our overall expectations for a given company under coverage have not materially changed, our recommendations are subject to revision if the stock price has changed significantly, as it will affect total expected return. Terms such as "price targets, our price targets, total expected return, analyst's price targets or any other similar phrase are used in this document as complementary to our recommendation or as a condition that could change in our point of view and, according to article 188 of Securities Market Act, do not imply in any way that Actinver, its agents, or its related companies are in any form providing assurance or guarantee, nor assuming any responsibility for the risks associated with any investment in the discussed securities. Recommendations for companies under coverage forming part of the Indice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index. For stocks included in the IPyC we have two possible recommendations: a) Underweight, or b) Overweight. A stock classified as Underweight (UW) is expected to yield returns either very similar to or lower than that of the IPyC Index. We argue that for stocks expected to yield returns similar to the IPyC Index it is in the best interest of the investor to buy either a passive mutual fund or an ETF replicating the performance of the IPyC Index, since the diversification inherent in such products will reduce overall risk for the investor. Stocks rated as Overweight (OW) are expected to yield returns considerably higher than the IPyC Index. Recommendations for companies under coverage that do not belong to the Indice de Precios y Cotizaciones (IPyC) Index. For companies within this group, we have two possible recommendations: a) BUY, or b) SELL. For a security rated as Buy total expected return should outperform that of the IPyC Index and should also yield returns in excess of 2.5 times the 364-day expected yield on Mexican Certificados de la Tesoreria de la Federación (CETES). Rating Distribution as of December 31, 2009 Companies that belong to the IPyC Companies not part of the IPyC Underweight: 36% Sell: 33% Overweight: 64% Buy: 67% ACTINVER Octubre 6,

16 Octubre 6, Análisis Juan Carlos Sotomayor Salinas Director (52) (52) x5030 Jaime Ascencio Analista Económico y de Mercados (52) x5032 jascencio@actinver.com.mx Ramón Ortiz Construcción y Aeropuertos (52) x5034 rortiz@actinver.com.mx Karla Peña Telecomunicaciones (52) x5035 kbpena@actinver.com.mx Pablo Duarte Conglomerados (52) x5032 pduarte@actinver.com.mx Marco Montañez Alimentos, Bebidas y Tiendas Comerciales (52) x5033 mmontanezt@actinver.com.mx Paulino Musi Analista Jr. (52) x5037 pmusi@actinver.com.nx Roberto Galván Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Mesa de Capitales Jose Pedro Valenzuela Director Adjunto (52) jvalenzu@actinver.com.mx Gerardo Roman Director (52) groman@actinver.com.mx Julie Roberts Ventas Institucionales (210) jroberts@actinversecurities.com Tulio Chávez Ventas Institucionales (52) mchavez@actinver.com.mx Gerardo Sienra Ventas Institucionales (52) gsienra@actinver.com.mx Sandra Suárez Operador (52) ssuarez@actinver.com.mx Victor Hugo Masse Operador (52) vmasse@actinver.com.mx