Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE

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1 Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March: Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de Mercados Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicios, Servicio de Estudios Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Alejandro Vidal, Director de Servicio, Estrategia de Mercados Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA Febrero 2015

2 Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE Comienzo del año favorable en los mercados... Las elecciones en Grecia y la reunión del BCE fueron protagonistas en los mercados, terminando con ganancias las plazas europeas al descontarse el efecto positivo de las nuevas medidas de estímulo.... aunque sigue la incertidumbre política. El nuevo gobierno de Grecia deberá negociar con la Troika nuevas ayudas... La incertidumbre política se mantuvo presente con las elecciones Generales anticipadas en Grecia. Los comicios se saldaron con una amplia victoria de Syriza (149 escaños, muy cerca de la mayoría). El nuevo ejecutivo heleno estará formado en coalición con Griegos Independientes (ANEL), partido que solamente comparte con Syriza la intención de renegociar la deuda y suavizar las medidas de ajuste impuestas por la Troika. Las primeras decisiones adoptadas por este ejecutivo (subida de salario mínimo, aumento de contratación pública y parar los procesos de privatizaciones) chocan directamente con los criterios de la Troika, dejando una elevada incertidumbre sobre el futuro de las ayudas internacionales....mientras que en Ucrania vuelven los conflictos armados. Los conflictos en Ucrania volvieron a recrudecerse. Siguen las acusaciones a Rusia de apoyo a los separatistas ucranianos y la Unión Europea implantó una nueva ronda de sanciones. Estas sanciones y la caída del petróleo, están castigando la economía rusa y el Gobierno del sr. Putin adoptó un fuerte plan de ajuste: recortes que ascienden al 10% del presupuesto y por otro lado, medidas de recapitalización a los bancos con dificultades (por M ). En este contexto, la economía registraría una contracción superior al del 3%. El BCE da un paso importante con nuevos estímulos monetarios. El BCE no decepcionó las expectativas y anunció un nuevo programa de compra de deuda pública y privada de M mensuales, que comenzará en marzo y se extenderá al menos hasta septiembre de El conjunto de estas compras supera el 10% del PIB de la Euro-zona y confirma que la autoridad monetaria usará todas las herramientas posibles para evitar el riesgo de deflación e impulsar la reactivación económica de la región. Además, rebajó los costes a los bancos en sus próximas subastas de liquidez (TLTRO). Otros Bancos Centrales europeos, en los que su divisa estaba anclada a la cotización del euro, también reajustaron sus políticas monetarias. La decisión más importante fue del Banco de Suiza, que retiró el suelo sobre la cotización del franco suizo (1,20 EUR/CHF), lo que provocó una gran revalorización del franco suizo y fuertes movimientos en los mercados de divisas. La FED no aportó grandes pistas. En Estados Unidos, la Fed mantuvo su política monetaria, pero se mostró más optimista con la evolución económica, al señalar que el crecimiento avanza a ritmos sólidos. Asimismo, confirma que seguirá siendo paciente en cuanto a futuras subidas de tipos oficiales. El FMI revisó a la baja sus perspectivas de crecimiento. En el plano macroeconómico, el FMI revisó a la baja sus previsiones de crecimiento mundial, que para este año apuntan a un crecimiento del 3,5% (tres décimas menos que su estimación de octubre). Los factores por detrás de esta rebaja son la mayor debilidad de la inversión y un

3 menor dinamismo de las economías emergentes, que en su conjunto crecerían en 2015 un 4,3% (vs. 4,9% anterior). Por países, destacó la revisión al alza de Estados Unidos para el que prevé un avance del PIB del 3,6%. Para la Euro-zona, revisó una décima a la baja hasta el 1,2%, siendo que España la única de las grandes economías de la región con una mejora en las perspectivas (hasta +2%). En Asia, China crecería a ritmos del 6,8% (vs. 7,1% anterior) y Japón un 0,6% (vs. 0,8% anterior). La economía de EE.UU. mantuvo un buen ritmo de crecimiento. Los datos de la economía estadounidense siguieron confirmando el buen ritmo de crecimiento, con el PIB avanzando en el 4T a ritmos del 2,6% trimestral anualizado. Asimismo, la tasa de paro cerró el año pasado en el 5,6%, con una creación de empleo de 2,95 millones de puestos de trabajo en el conjunto del año, la mejor cifra desde Por el lado de los precios, la inflación se moderó cinco décimas en diciembre hasta +0,8% interanual, con la tasa subyacente en el 1,6%. En la Euro-zona, mejora la confianza pero preocupa la caída de los precios. En la Euro-zona, la confianza empresarial mejora al subir el PMI compuesto en enero hasta el 52,2 (vs. 51,4 anterior), a lo que se unió una subida de la confianza de los consumidores, que estaría reflejando el abaratamiento de los costes energéticos. La tasa de paro logró bajar una décima en diciembre hasta el 11,4%. El IPC profundizó su caída en enero (-0,6% interanual), con la subyacente moderándose hasta +0,6% interanual, un mínimo histórico. Se confirma la reactivación económica de España. Prosiguió la reactivación económica en España, con el PIB creciendo a ritmos del 2% interanual en el 4T de La actividad se ha visto impulsada por la mejora de la demanda interna: las ventas al por menor aumentaron en diciembre un +6,5% interanual. La tasa de paro terminó el año pasado en el 23,7%, con un descenso de 2 p.p., el primero en términos anuales desde Los precios aceleraron su ritmo de caída con el IPC de enero en -1,4% interanual. También fueron positivos los datos de la economía del Reino Unido con un crecimiento del PIB en el 4T del 2,6% interanual y una nueva bajada del desempleo. Sin embargo, la baja tasa de inflación (el IPC se moderó en diciembre hasta el 0,5% interanual), da un mayor margen de maniobra al Banco de Inglaterra, que decidió por unanimidad mantener los tipos oficiales en mínimos (0,5%). Las grandes economías emergentes divergen: China logra sus objetivos... En las grandes economías emergentes los datos fueron mixtos. En China el crecimiento de 2014 fue del 7,4%, aunque es el menor ritmo desde 1990, fue acorde con los objetivos del gobierno (7,5%). Las ventas al por menor y la producción industrial lograron repuntar en diciembre, datos que confirman un escenario de desaceleración suave....mientras Brasil o Rusia muestran mayores desequilibrios. Más negativos son los datos en otras economías como Brasil, donde la inflación sigue elevada y su Banco Central subió nuevamente los tipos oficiales hasta el 12,25%, lo que frena el crecimiento. Las cuentas públicas brasileñas se desequilibraron, registrando en 2014 un déficit primario (sin gasto en intereses de la deuda) del 0,34% del PIB, el primero en los últimos 18 años. En Rusia, además del deterioro de la actividad, la depreciación del rublo aumentó las presiones inflacionistas (el IPC de diciembre en +11,4% interanual). Evolución dispar en las bolsas: destacó por la positiva las plazas europeas. Comienzo del año dispar a ambos lados del Atlántico, con las bolsas europeas impulsadas por las nuevas medidas de estímulo del BCE, terminando el Eurostoxx 50 con una revalorización del

4 6,5%. Por países, mejor comportamiento de la bolsa alemana se anotó un 9% por el mayor peso de empresas exportadoras que se benefician de la debilidad del euro. Por su parte, el Ibex35 quedó algo rezagado (+1,2% en el mes). En Estados Unidos, las bolsas se vieron frenadas por una temporada de resultados empresariales, donde las previsiones presentadas por algunas grandes multinacionales americanas fueron más débiles debido al previsible efecto negativo del tipo de cambio en sus beneficios. En este contexto, el S&P 500 terminó con descensos del 3%. El índice MSCI Emergentes ganó un 0,5%, pero también con comportamientos dispares por regiones: subidas fuertes en Asia (MSCI Asia ex Japan; +2%) mientras en Latinoamérica y Europa del Este registraron caídas. La renta fija se beneficia de la baja inflación. La moderación de la inflación a nivel mundial con los menores costes energéticos y una política monetaria expansiva, continuaron dando soporte a la renta fija. Los tipos a 10 años exigidos a Alemania bajaron 24 p.b. hasta 0,3% y en Estados Unidos hasta el 1,64% (-53 p.b.). La deuda pública de España se favoreció del anuncio del BCE y el índice ganó un 1,4%. También el mercado de crédito registró ganancias, en especial el de grado de inversión, que a nivel global subió un 2,4% en el mes. El euro se deprecia con las medidas del BCE: frente al dólar perdió un 7%. El euro se depreció con fuerza al confirmarse que el BCE adoptará importantes medidas de estímulo que conllevan un incremento de su balance (mayor oferta de euros). En su cruce con el dólar, cerró el periodo por debajo del 1,13 EUR/USD, con una apreciación del dólar del 6,5%. Asimismo, la libra esterlina se apreció un 2,6% frente al euro, situando el cruce en 0,75 EUR/GBP. El yen, se anotó ganancias ya que el Banco de Japón no anunció nuevos estímulos monetarios decepcionando a parte del mercado: frente al euro ganó un 8,4%, cerrando por debajo del 133 EUR/YEN. Los precios de las materias primas siguieron cayendo. Los precios de las materias primas ampliaron las caídas. El incremento de los inventarios y el mantenimiento de las cotas de producción de la OPEP presionaron el precio del petróleo. El barril de Brent bajó un 9% hasta los 53$. Una menor demanda desde China castigó los precios de los metales básicos. La excepción a estas bajadas de precios de las materias primas fue el oro, que terminó con una revalorización del 7,7% hasta $/onza.

5 Estrategia para Febrero 2015 Renta Variable ASIGANCIÓN DE ACTIVOS Positiva Neutral Negativa Acciones Efectivo ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Bonos Positiva Neutral Negativa Europa EE.UU. Emergentes Japón Bonos Periféricos Bonos de Gobiernos (AAA, AA+) Renta Fija Deuda Corporativa High Yield Bonos Convertibles Deuda Emergente Deuda Corporativa Inv. Grade Los bancos centrales mundiales flexibilizan sus políticas monetarias. En enero quedó claro que la mayoría de los bancos centrales del mundo está implementando políticas monetarias más flexibles. Junto al recorte de tipos en Suiza y Dinamarca, y al anuncio de compra de bonos del BCE, otros quince bancos centrales desde Singapur hasta Perú, pasando por India, Canadá, Australia y Turquía han bajado tipos de interés este año. Gracias a la caída de las presiones inflacionistas, han sido capaces de utilizar la política monetaria para estimular sus economías y evitar, al mismo tiempo, que sus monedas se aprecien. Los riesgos geopolíticos vendrán principalmente de Grecia....y Rusia. La política y la geopolítica seguirán siendo claves para la evolución de los mercados en las próximas semanas, con las negociaciones entre Grecia y la Troika como protagonistas. Antes de finales de febrero, fecha en la que terminaría el programa de ayuda actual, deberán lograr un acuerdo que permita la financiación de Grecia; y las primeras decisiones del nuevo gobierno griego no han facilitado hasta el momento un acercamiento de posturas. Al mismo tiempo, las tensiones entre Rusia y Ucrania seguirán generando incertidumbre sobre sus economías, muy debilitadas por el conflicto bélico, y también sobre la economía de la Eurozona. El crecimiento en Estados Unidos se acelerará hasta el 3,5%. En la esfera macroeconómica, en febrero se debería seguir confirmando la aceleración del crecimiento en Estados Unidos. Las mejoras en el empleo y el sector inmobiliario, junto a la caída del precio del petróleo comenzarán a hacerse sentir sobre el gasto en consumo y este año se prevé un crecimiento del 3,5%, cercano al potencial. La Eurozona se acelerará hasta ritmos discretos de crecimiento. Si bien la austeridad fiscal europea será menor que en años pasados, y junto con el plan Juncker permitirá aumentar la inversión en infraestructuras y servicios, el ritmo de crecimiento europeo se acelerará pero seguirá por debajo de su potencial, en niveles de 1,1%. El alto nivel de desempleo es un obstáculo para que el consumo se recupere significativamente.

6 El panorama de crecimiento de las regiones emergentes es diverso. El panorama económico para los países emergentes es mixto. En el club de los grandes los BRICs se observan divergencias importantes. En China, se espera que el objetivo de crecimiento se rebaje a niveles cercanos a 7% ya que las autoridades tienen que evitar que el exceso de estímulos lleve a la formación de burbujas. India parece encaminada a recuperar un mayor ritmo de crecimiento, hacia el 6%, mientras Rusia va a experimentar una recesión severa y Brasil se va a recuperar sólo muy gradualmente este año. Crecimiento en los países desarrollados sin tensiones inflacionistas. La aceleración del crecimiento en los países desarrollados irá desprovista de tensiones inflacionistas. Las débiles subidas salariales y la caída del precio del crudo desde mediados del 2014, han generado un ciclo de precios a la baja, que se mantendrá por lo menos hasta mediados de año, por efecto base. La FED subirá tipos de forma muy gradual dado el riesgo para la economía global. En ese contexto, esperamos que la FED suba tipos este año de forma muy gradual dado el riesgo que todavía corre la economía global y el peligro de que el dólar se fortalezca demasiado, amenazando la economía americana. El Banco de Inglaterra podría comenzar las subidas de tipos a finales de 2015 o a principios de Por su parte, el BCE comenzará su programa de compras masivas en marzo y el Banco de Japón seguirá comprometido con una política monetaria ultra-expansiva. El dólar se seguirá apreciando. En ese contexto, los tipos de interés de la deuda americana e inglesa tenderán a ir subiendo a lo largo del año mientras que los tipos europeos y japoneses se mantendrán en niveles mínimos. Lo anterior implica que la depreciación del euro continuará este año pudiendo dirigirse a niveles próximos a 1,1 EUR/USD. Hasta esos niveles, mantenemos nuestra apuesta por la inversión en dólares y, aunque en menor medida, la inversión en libras. Por las mismas razones evitaríamos la exposición al yen. El activo monetario seguirá ofreciendo una rentabilidad mínima. La inversión en activo monetario caja o efectivo - sigue ofreciendo una rentabilidad muy baja ya que en enero ha descendido aún más la retribución de los depósitos, Letras del Tesoro y Euribor. No obstante, el entorno de deflación que se está viviendo en España y Europa permite que las rentabilidades reales sean positivas. En ese contexto, los fondos de retorno absoluto de baja volatilidad contribuyen a complementar a la tesorería. Los bonos soberanos periféricos seguirán soportados por el BCE. El mercado de renta fija soberano sigue sin presentar oportunidades de inversión atractivas. Los bonos americanos y alemanes ofrecen rentabilidades muy bajas y las perspectivas de subida de tipos a lo largo del año hacen temer por caídas de precios no compensadas por el cupón. La rentabilidad de los bonos soberanos europeos periféricos también ha bajado mucho pero conviene mantenerlos en cartera porque ofrecen un plus de rentabilidad y su valoración seguirá apoyada por la compra masiva de bonos soberanos por parte del BCE. Dentro de los bonos corporativos, más valor en bonos high yield y convertibles. Los bonos corporativos siguen siendo vulnerables a las subidas de tipos de referencia aunque el entorno económico sea favorable y la tasa de impagos sea baja. Especialmente sensibles son los bonos emitidos por empresas de alta calidad crediticia, que presentan unas rentabilidades muy bajas y no compensan el riesgo de posibles subidas de tipos de interés. Más valor se encuentra en la categoría de bonos de calidad crediticia menor, o High Yield, dado que ofrecen

7 rentabilidades más atractivas. También hay valor en los bonos convertibles, por su mayor exposición a la evolución de la renta variable. La bolsa ofrece atractiva rentabilidad por dividendo, y beneficios al alza, en un contexto de bajos tipos de financiación y abundante liquidez. Frente a las limitadas rentabilidades que ofrecen los activos de renta fija, las bolsas ofrecen una rentabilidad por dividendo atractiva, sobre todo en Europa. A lo anterior, hay que añadir que los beneficios empresariales mantienen su tendencia alcista, como se está pudiendo comprobar en la actual temporada de publicación de resultados que comenzó en enero. Las empresas americanas están batiendo expectativas, a pesar de que la fortaleza del dólar limita sus ingresos. Las empresas europeas están mejorando sus perspectivas de ingresos y costes por la depreciación del euro y la caída del precio del petróleo. Así pues, en un entorno de tipos de financiación bajos y abundante liquidez provista por los bancos centrales, la renta variable es uno de los activos con más potencial. Preferimos Eurozona, Estados Unidos y Asia Pacífico. Nos parecen atractivas las bolsas de la Eurozona porque las empresas están mejorando su estructura de costes y sus ventas internacionales, algo que ya han hecho y puesto en valor las empresas americanas. Además, la valoración es atractiva y están apoyadas por la política monetaria del BCE. No obstante, seguimos optimistas con la renta variable americana por la buena evolución y perspectivas de su economía, a pesar que su valoración esté más ajustada. Nos parece razonable, asimismo, un peso moderado en emergentes, sobre todo en la zona Asia- Pacífico, por su valoración atractiva y la mejora de márgenes. Los precios de materias primas deberían recuperarse a partir del segundo semestre. Respecto a las materias primas, creemos que en los próximos meses éstas cotizarán en rangos: el precio del oro está limitado por la apreciación del dólar y las perspectivas de subidas de tipos de interés en EE.UU. A corto plazo, el exceso de oferta seguirá presionando el precio del petróleo a la baja, pero éste debería volver a niveles cercanos a 75 dólares por barril en el medio plazo. Tener en las carteras algún peso en materias primas nos parece razonable por motivos de diversificación, por la mejora de expectativas de crecimiento mundial y porque la oferta se ha equilibrado y ya no es excesiva.

8 Euribor Euribor 12 meses (3 años) Divisas Deuda pública EUR/USD (3 años) Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania Bonos Corporativos (diferenciales 1 año) Materias Primas Índices bursátiles IBEX35 (3 años) Fuente de datos: Bloomberg

9 Evolución de los índices bursátiles (3 años) Informe mensual de estrategia. Febrero de 2015

10 Nota importante: El contenido del presente documento tiene una finalidad meramente ilustrativa y no pretende ser, no es y no puede considerarse en ningún momento una recomendación de inversión o de contratación de productos financieros. Únicamente se ha elaborado para facilitar la decisión independiente e individual de cada inversor y no pretende reemplazar al asesoramiento necesario para contratar este tipo de productos. Los términos y condiciones expuestos en el presente documento constituyen únicamente unos términos preliminares, sometidos a discusión y negociación, y están condicionados al acuerdo y redacción final de los términos de la transacción, contenidos, en su caso, en el contrato o confirmación que a tal efecto se formalice. En consecuencia, March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no quedará vinculada por el presente documento hasta que se decida realizar una operación y acordar sus términos y condiciones sobre la base de los documentos que finalmente sean aprobados junto con el inversor interesado. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en relación con la información contenida en el presente documento. Todos los términos, condiciones y precios contenidos en este documento son meramente indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias del mercado, modificaciones legislativas, jurisprudenciales, de doctrina administrativa o cualquier otro motivo, que puedan producirse. El inversor interesado debe ser consciente de que los productos a los que este documento se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o patrimonial o su perfil de riesgo. Por consiguiente, deberá adoptar sus propias decisiones teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento especializado en materia fiscal, legal, financiera, regulatoria, contable o de cualquier otro tipo que, en su caso, precise. March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U. no asume responsabilidad alguna por cualquier coste o pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. Ninguna parte de este documento puede ser copiada, fotocopiada o duplicada en modo alguno, forma o medio, redistribuida o citada sin el permiso previo por escrito de March Gestión de Fondos, S.G.I.I.C., S.A.U.

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