El caso del fondo soberano noruego

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1 04 Julio 2015 El caso del fondo soberano noruego Boletín de la Inversión Socialmente Responsable

2 EL CASO DEL FONDO SOBERANO NORUEGO Generalmente cuando hablamos de inversiones, la mayoría de nosotros pensamos únicamente en el retorno financiero que éstas nos pueden ofrecer. Invertimos para optimizar nuestros ahorros. Sin embargo, existe otra manera de pensar a la hora de invertir: no solo tener en cuenta el resultado, sino también cómo se obtienen los variables no financieras como son las medioambientales, sociales y/o de gobierno corporativo. Esta filosofía de inversión se ha denominado ISR (Inversión Socialmente Responsable) y ha conseguido atraer en los últimos años el interés y el dinero de muchos inversores institucionales a nivel mundial. En definitiva, ésta filosofía pretende hacer más completo el análisis financiero de las empresas y gobiernos que forman parte del universo de inversión. Valorando de forma explícita las preocupaciones sociales, medioambientales y de gobierno corporativo no sólo se amplía el nivel de información previo a la toma de decisiones de gestión y se mejora la identificación de riesgos potenciales, sino que se pone de manifiesto que las inquietudes del inversor no tienen que coincidir necesariamente con la búsqueda de la máxima rentabilidad a cualquier precio. En este marco de Fondos que tienen en consideración aspectos relacionados con la ISR destacamos hoy el Fondo Soberano de Noruega (Government Pension Fund Global), referente en materia de ISR y que gestiona la riqueza producida por los ingresos derivados del petróleo del país nórdico. Un poco de historia Comenzaremos con un repaso a los orígenes de la creación del Fondo: Debemos retroceder al año 1969, momento en el que se descubre el primer yacimiento petrolero comercial en Noruega, el Ekofisk, tras la perforación del primer pozo en el Mar del Norte. Aparece en escena un recurso natural escaso y, por tanto, valioso: el petróleo. Con este hallazgo, cambió la dinámica y el futuro del país. Esta materia prima se ha convertido en una pieza básica de la economía noruega y la principal fuente de riqueza, llegando a representar un 80% del PIB. Noruega es el séptimo mayor exportador de petróleo en el mundo. Los ingresos anuales por venta de petróleo de Noruega pueden llegan a los millones de dólares. Desde finales de los años 60, el país nórdico siempre tuvo claro que el petróleo, como recurso obtenido del subsuelo, sería un recurso limitado y que debía acelerar su explotación. Inicialmente, el país toma la decisión de inyectar todos sus excedentes de riqueza producidos por los ingresos derivados del petróleo a la economía noruega. Sin Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes.

3 embargo, tanta riqueza repentina generó un efecto contraproducente en el país distorsionándolo con tanto dinero en circulación. Fue entonces cuando se buscó una solución alternativa más razonable: un modelo de autosuficiencia presupuestaria que permitiera garantizar la jubilación de los propios ciudadanos noruegos al mismo tiempo que se eliminaba gradualmente la dependencia económica del petróleo. Esta responsabilidad recae desde 1990 en el Fondo Soberano Noruego (Government Pension Fund Global), gestionado por el Norges Bank Investment Management (NBIM). El objetivo es invertir el dinero que el Estado noruego recauda gracias al petróleo para garantizar las futuras pensiones de los ciudadanos del país, es decir, actuar como un vehículo de ahorro de largo plazo que permita al Gobierno noruego acumular activos financieros para hacer frente a los importantes compromisos futuros asociados al envejecimiento de la población. El patrimonio de este fondo está formado por las reservas que tiene Statoil, la petrolera del Gobierno, así como por los impuestos que pagan las demás petroleras que explotan petróleo noruego. Sin duda Noruega, a diferencia de numerosos países ricos en petróleo, está sabiendo sacar provecho de su situación de privilegio. Algunas cifras del fondo Ahora que conocemos la historia y origen de la creación del Fondo, pasamos a analizar en detalle las principales características del mismo: La responsabilidad de la estrategia de inversión del Fondo recae en el Ministerio de Finanzas, mientras que la gestión operativa está en manos de Norges Bank Investment Management, la unidad de gestión de activos del banco central noruego, con dedicación exclusiva al Fondo Soberano en materia de gestión. El Fondo invierte en una extensa gama de instrumentos financieros a nivel mundial con la finalidad de lograr una amplia diversificación y de obtener buenos retornos de inversión asociados a riesgos financieros moderados. Todo ello a través de una gestión responsable, transparente y con un total compromiso con los principios éticos. La creciente acumulación de capital en el Fondo y su modelo de gestión son un ejemplo de cómo los ingresos procedentes de un recurso escaso como el petróleo pueden reemplazarse parcialmente y de manera exitosa por el ahorro derivado de dicho recurso. Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 3

4 Profundizando en la estrategia de inversión, el fondo destina hoy día el 60% de su capital a la renta variable, alcanzando la inversión en renta fija un 35% del peso de la cartera y la inversión alternativa, activos inmobiliarios, un 5%. No obstante, la actual distribución de activos de la cartera, ha ido variando a lo largo de los años. Cabe resaltar, por lo llamativo del cambio, la modificación de la estrategia de inversión que se produjo durante la primera mitad del año Ésta modificación supuso la incorporación en la cartera de activos de renta variable por un peso del 40%. Hasta aquel momento, los activos del Fondo se invertían en su totalidad en bonos de gobiernos, sin dar entrada a otra tipología de activos. Dicho porcentaje del 40% se incrementó un 20% más en el año 2007, hasta alcanzar el actual posicionamiento en renta variable de la cartera. DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA POR CLASE DE ACTIVO 5% 35% 60% Renta Variable Renta Fija Real Estate En 2001, además, se introdujo una nueva regla que estipulaba que se podría destinar como máximo un 4% del patrimonio del Fondo a los presupuestos generales del Estado. El objetivo era garantizar el equilibrio a largo plazo, ya que mientras se respete ese límite, el capital del Fondo se preservará de forma indefinida, gracias a los rendimientos anuales obtenidos, y eso permitirá que éste funcione como una provisión con un horizonte de inversión, a priori, infinito. Este es otro de los motivos del cambio de perfil de riesgo ya comentado, hacia activos menos líquidos (inmobiliarios) y con mayor riesgo (renta variable). Con una inversión en más de compañías de 75 países y en 47 divisas diferentes, el valor de mercado del fondo supera los billones de coronas noruegas, más de millones de euros1, convirtiéndolo en el mayor fondo soberano del mundo por patrimonio bajo gestión. Para hacernos una idea del gigante al que nos estamos refiriendo, un 1% de la capitalización bursátil mundial se encuentra en manos del Fondo, que representa un 183% del PIB de Noruega. 1 Datos a 31 de marzo de 2015 con un tipo de cambio Corona Noruega/Euro igual a 1 NOK = 0,1156 EUR Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 4

5 Inversión en renta variable Con un peso de la cartera próximo al 60%, la mayor exposición geográfica se concentra en Europa y América del Norte, seguido por los mercados desarrollados de Asia y Oceanía y los mercados emergentes. Además, todas las inversiones deben realizarse fuera del territorio noruego, con un objetivo de evitar el sobrecalentamiento de la economía del país nórdico y la injerencia en determinados sectores o compañías nacionales por razones no necesariamente financieras. Las inversiones se encuentran diversificadas en diferentes sectores y se limitan a empresas que cotizan en bolsa, con un límite máximo por empresa cotizada del 10% del peso en cartera, tomando como índice de referencia el FTSE Global All Cap Index. Mayores inversiones en Peso en el Fondo Peso en el capital de renta variable *: Soberano la compañía Nestlé 1,213% 2,74% Novartis 0,919% 1,95% Apple 0,899% 0,75% Royal Dutch Shell 0,823% 3,31% Black Rock 0,796% 7,13% Mayores inversiones en Peso en el Fondo Peso en el capital de renta variable ESPAÑOLA*: Soberano la compañía Banco Santander 0,341% 1,48% Telefónica 0,221% 1,64% Iberdrola 0,202% 2,52% BBVA 0,155% 1,36% Inditex 0,153% 0,91% * Datos a 31 de Diciembre de 2014 Inversión en renta fija La inversión en renta fija (35% del peso de la cartera) se encuentra diversificada en bonos emitidos por gobiernos, instituciones internacionales y empresas, ocupando gran peso en la cartera los países desarrollados y los bonos emitidos en euros, dólares, libras y yenes. Conviene destacar que todas las inversiones de renta fija privada se hacen después de una exhaustiva evaluación del crédito. Asimismo, cabe subrayar el hecho de que el Fondo utiliza gestores externos para administrar una parte de las inversiones en renta fija y renta variable del fondo mediante la concesión de mandatos de inversión a entidades con experiencia y un track record positivo en áreas claramente definidas y para las que el Fondo considera que no es conveniente desarrollar competencias y establecer equipos Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 5

6 internamente. Con ellos, el Fondo busca que los gestores batan a los mercados en los que operan y obtengan un diferencial de rentabilidad para el fondo. Los mandatos suelen cubrir las inversiones en los mercados emergentes y en empresas de pequeña capitalización bursátil en los mercados desarrollados. Inversión en real estate La estrategia de inversión en real estate va ganando peso progresivamente en la cartera del fondo soberano noruego, llegando a alcanzar un 5% del peso de las inversiones del fondo. La idea actual se centra en la inversión en un número limitado de activos en las principales ciudades de los mercados clave, realizando un especial estudio del potencial de crecimiento de dichos activos. Con adquisiciones en Nueva York, París, Londres, Madrid y Berlín entre otras ciudades, la principal inversión fue la compra de la zona comercial de Regent Street en Londres. DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA POR GEOGRAFÍA 18% 4% 39% 39% Europa Norteamérica Asia y Oceanía Resto del mundo Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 6

7 Rentabilidad En la siguiente tabla se muestran las rentabilidades anuales obtenidas por el Fondo, así como la contribución de las inversiones en renta fija y renta variable a dichos retornos: Año Retorno anual bruto total (en %)* Rentabilidad de las inversiones en Renta Variable (en %) Rentabilidad de las inversiones en Renta Fija (en %) Marzo ,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% mar-15-10,00% -20,00% -30,00% -40,00% -50,00% Contribución de la Renta Variable al retorno anual bruto Contribución de la Renta Fija al retorno anual bruto Rentabilidad anual bruta Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 7

8 Inversión Socialmente Responsable (ISR) Cuando hablamos de ISR ya hemos mencionado que nos referimos a la inversión que considera tanto criterios financieros (rentabilidad-riesgo) como criterios extrafinancieros (criterios ASG -medioambientales, sociales y de buen gobierno) en los procesos de análisis y toma de decisiones de gestión, sin tener por ello asociada una menor rentabilidad. Apreciamos como mediante la creación de fondos soberanos socialmente responsables, los gobiernos se benefician en términos de reputación, a la vez que envían una señal potente al mercado, ayudando en la labor de iniciar un cambio en la cultura de inversión del resto de países e inversores (ya sean institucionales o minoristas). Al mismo tiempo, las compañías receptoras de esa inversión, además de recibir financiación, también mejoran su imagen y reputación en el mercado. Al margen de la excepcional gestión de un recurso escaso como es el petróleo, en aras de un mejor futuro de los ciudadanos y del país, es especialmente relevante el compromiso que el Fondo ha demostrado con los principios éticos, sociales y ambientales. Se trata de todo un ejemplo de transparencia y filosofía de inversión, que rompe la tradicional asociación del petróleo con fenómenos como la paradoja de la abundancia, la lucha por el poder o la corrupción. La gestión y la rentabilidad obtenida a través de esta materia prima en otros países ha traído consigo un precio muy alto en lo político, social y ambiental. Precisamente para evitar estos efectos negativos el fondo noruego utiliza criterios éticos en la toma decisiones de inversión, centrados en dos aspectos fundamentales: la idea de desarrollo sostenible y el desempeño de las empresas en cuanto a responsabilidad social corporativa. El Fondo noruego tiene la peculiaridad de contar con un Consejo Ético, cuya labor principal es el análisis y evaluación de cada una de las inversiones realizadas, con el objetivo de que las mismas se encuentren alineadas con los principios éticos establecidos por el Ministerio de Finanzas y basados en una serie de normas reconocidas internacionalmente, tales como el Pacto Mundial de las Naciones Unidas y las Directrices de la OCDE para las empresas multinacionales. Este Consejo de ética fue instituido en el año 2004 y está integrado por un secretario y por cinco miembros (dos hombres y tres mujeres), cuyas profesiones varían entre profesores de derecho o de economía, abogados y directivos de empresa. En esta línea, se han prescrito dos herramientas fundamentales para promover los compromisos éticos del Fondo: el ejercicio de los derechos políticos (participación activa del Fondo de Pensiones a través de la delegación otorgada a su entidad gestora (NBIM) en las juntas de accionistas de las compañías donde invierte) y la exclusión de compañías, a través de la publicación de una lista de valores excluidos de su universo de inversión por incumplir esos principios éticos. En lo que respecta a la participación en las juntas generales de accionistas de las empresas en las que invierte, el Fondo comunicó en diciembre de 2014 la asistencia Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 8

9 a juntas de accionistas (el 98% de las posibles). Esta presencia ha de ser considerada como otra vía a través de la cual se puede influir y fomentar el buen gobierno corporativo y las políticas empresariales que favorezcan tanto a los accionistas como a todos los agentes implicados, así como a la sociedad en su conjunto. No hay que olvidar que el Fondo de Pensiones es el titular de las acciones que conforman su cartera, y en consecuencia de los derechos que éstas incorporan, y debe ser dicho fondo, o su Entidad Gestora por delegación, el que debe manifestarse en las juntas generales de accionistas. Otra de las políticas en materia de ISR implementadas por el Fondo objeto de análisis, dentro de las múltiples que contempla la inversión socialmente responsable, concierne a la exclusión de compañías del espectro de inversión del Fondo. El ámbito de exclusión queda delimitado para aquellas empresas que, por ellas mismas o a través de otras que controlen, produzcan armas que violen principios humanitarios fundamentales en su normal uso, produzcan tabaco, vendan armamento o cualquier material militar relacionado con armas nucleares, munición de racimo o minas antipersonales. Además, también serán excluidas aquellas compañías que sean responsables o contribuyan a las violaciones sistemáticas de los derechos humanos (tortura, asesinato, explotación infantil, privación de libertad), violaciones de los derechos individuales en situaciones de conflicto o guerra, daños medioambientales severos, flagrante corrupción o violaciones de normas éticas fundamentales. En 2014, el Fondo desinvirtió en 49 compañías relacionados con estas actividades. Es el Ministro, por recomendación de Consejo de Ética, el que decide poner a una empresa bajo vigilancia si hay dudas razonables de que cumpla las condiciones de exclusión. Habitualmente las decisiones de exclusión se hacen públicas. Asimismo, el propio Ministro es quien notifica al Banco de Noruega la exclusión de una compañía, teniendo el banco dos meses de plazo para completar la venta de las posiciones. En el proceso de evaluación de exclusión de compañías, el Ministro debe valorar adicionalmente la probabilidad de futuras violaciones de la norma, la severidad y extensión del incumplimiento, la conexión entre la violación de la norma y la empresa, así como aquellas medidas que estén tomando las compañías para reducir el riesgo de futuras violaciones en un tiempo razonable y las directrices de la compañía en materia de buen gobierno, medioambiente y condiciones sociales. Por tanto, la comunicación con las compañías dentro del proceso de seguimiento de las inversiones es una tarea obligada. El último informe de responsabilidad del Fondo detalla que en 2014 el Fondo mantuvo reuniones con compañías para tratar diferentes aspectos relacionados con criterios ASG. En definitiva, en un contexto como el actual, en el que los países europeos se encuentran inmersos en la búsqueda de vías de control de sus gastos, Noruega, gracias a la inteligencia en la inversión de los ingresos obtenidos por sus reservas de petróleo, cuenta con el Fondo soberano más grande del mundo. La filosofía de inversión del Fondo, orientada a garantizar las futuras pensiones de los ciudadanos del país, es un claro ejemplo de transparencia (información pública y actualizada del valor de la cartera y sus inversiones, así como de las reglas públicas Documento informativo elaborado por Pensiones BBVA para sus clientes. Página 9

10 de entradas y salidas del capital del fondo), buen gobierno (tanto corporativo, en referencia a la gestora NBIM, como en su relación con los accionistas, Parlamento, Banco Central Ministerio de Finanzas y sociedad noruega) y de responsabilidad (compromiso con los principios éticos, sociales y ambientales, condiciones de exclusión en sus inversiones y participación activa en las juntas de accionistas de las empresas en las que invierte). Todo ello, sin renunciar en su gestión a la obtención de buenos retornos con una especial atención en la gestión del riesgo Casos como éste suponen un punto de inflexión y actúan como motor para promover un cambio en la cultura de inversión del resto de países, generando conocimiento y dinamizando la Inversión Socialmente Responsable. Luis Nozal Catela Global Product & Client Servicing BBVA Asset Management Fuentes: (página oficial de la gestora Norges Bank) Informe anual Fondos Soberanos, KPMG y Esade, 2013 Informe anual Fondos Soberanos, KPMG y Esade, 2014 Los Fondos Soberano de Riqueza: Tendencias globales y casos de estudio, CAF, Bloomberg

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