SERIES DE AHORRO E INGRESO POR AGENTE ECONOMICO EN CHILE, *

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1 Series Esudios de de ahorro Economía. e ingreso Vol. 27 / H. - Nº Benne, 1, Junio K Schmid-Hebbel, Págs C. Soo 123 SERIES DE AHORRO E INGRESO POR AGENTE ECONOMICO EN CHILE, * HERMAN BENNETT KLAUS SCHMIDT-HEBBEL CLAUDIO SOTO Absrac This paper presens new secor saving series for Chile. The annual series for are disaggregaed by six secors: exernal secor, general governmen, public enerprises, cenral banks, privae firms, and households. Household saving is disaggregaed ino mandaory pension saving and volunary saving. The series repored here were consruced o ensure consisency in he face of limiaions of he daa available from differen sources. Various feaures disinguish he saving series repored here from hose available before. Capial depreciaion is disaggregaed by secor o avoid he bias implici in assigning aggregae depreciaion o privae firms only. Beer esimaions of mandaory pension saving of households are provided. Alernaive secor saving series adjused for capial gains and losses due o domesic inflaion and exchangerae depreciaion are repored. Finally secor income series are presened by combining he saving series wih consumpion series from naional accouns. Resumen Ese rabajo presena nuevas series de ahorro por agenes económicos para la economía chilena. Las series anuales cubren el período y se desagregan para seis secores: secor exerno, gobierno general, empresas públicas, banco cenral, empresas privadas y hogares. En el caso de los hogares se diferencia, además, enre ahorro volunario y obligaorio (previsional). Las series presenadas aquí consiuyen una recopilación de diversas fuenes para reflejar medidas de ahorro lo más consisenes posibles, considerando las resricciones de información exisenes. Varios aspecos disinguen a esas se- * Agradecemos a Gerardo Aceiuno, Claudia Allendes, Iván Araya, Ana Luz Bobadilla, Jorge Carvajal, Anonio Escandón, Francisco Gallego, Jorge Masrángelo, Erneso Ríos, Sergio Torres, Dagobero Valenzuela y al Deparameno de Cuenas Nacionales del Banco Cenral de Chile su enorme colaboración presada en la elaboración de ese rabajo. Además, nos vimos beneficiados de úiles comenarios de los paricipanes del Seminario Inerno del Banco Cenral de Chile y de revisiones anónimas. Los errores son de nuesra exclusiva responsabilidad y no compromeen al Banco Cenral de Chile. Dirección: Gerencia de Invesigación Económica, Agusinas 1180, Saniago, Chile. Comenarios bienvenidos a Las cifras presenadas en ese rabajo se acualizan y se presenan en formao elecrónico en

2 124 Esudios de Economía, Vol Nº 1 ries de ahorro de las hasa ahora disponibles. Se desagrega la depreciación del capial a fin de eliminar el sesgo implício de suponer que oda la depreciación es generada por las empresas privadas. Se presena una reesimación del ahorro de hogares previsional forzoso. Se consruyen series alernaivas de ahorro secorial ajusadas por pérdidas y ganancias de capial derivadas de la inflación domésica y las flucuaciones cambiarias. Finalmene, en base a esas cifras de ahorro y a las series de consumo de cuenas nacionales, se obienen series de ingreso secorial. Códigos JEL: C82, E21, H6. Palabras claves: Series de ahorro, series de ingreso, desagregación secorial, Chile; depreciación, ajuses ganancias neas de capial. INTRODUCCIÓN Las series de iempo de ahorro e ingreso disponibles para Chile presenan una serie de limiaciones. Por una pare, las modificaciones de definición y de coberura que se inroducen por consecuencia de cambios meodológicos en las cuenas nacionales afecan su homogeneidad para períodos de iempo prolongados. Por ora pare, si bien exisen series desagregadas para cieros subperíodos hisóricos, no exisen series consisenes de ahorro e ingreso por agenes represenaivos o secores insiucionales para períodos largos de iempo. Además, durane las úlimas décadas, la economía chilena ha presenado períodos de inflación ala y variable, con significaivos cambios en precios relaivos de acivos, incluyendo inensas flucuaciones en el ipo de cambio real, con las consiguienes pérdidas y ganancias de capial enre secores insiucionales. Las series exisenes de ahorro no consideran esas pérdidas y ganancias de capial, siendo, por ano, inconsisenes con el concepo de ahorro como medida de la acumulación nea de riqueza de los disinos agenes o secores. El objeivo de ese rabajo es presenar nuevas series anuales de ahorro para la economía chilena enre el período 1960 y Debido a la fala de información, no es posible subsanar odas las inconsisencias mencionadas aneriormene. Sin embargo, se preende aporar series de mayor consisencia meodológica, en el marco de las resricciones de información exisenes en Chile. Además, sobre la base de esas series de ahorro y las series agregadas de consumo e ingreso nacional publicadas por el Deparameno de Cuenas Nacionales del Banco Cenral de Chile (BCC), se presenan series de ingreso por agene económico 1. Esas nuevas series de ahorro presenan cinco caracerísicas imporanes. Primero, se consruyen series desagregadas para seis secores insiucionales o agenes represenaivos: res subsecores públicos (gobierno general, empresas públicas y BCC), dos subsecores privados (empresas privadas y hogares) y secor exerno. Segundo, se disingue enre el ahorro volunario y el ahorro 1 No es posible exender consisenemene la consrucción de series de ahorro bruo para años aneriores a 1960, pues no exise información desagregada sobre depreciación del capial físico.

3 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 125 obligaorio de los hogares, ese úlimo consiuido por el ahorro forzoso de los afiliados al sisema de pensiones de capialización a parir de Tercero, a diferencia de oros esudios en donde se asigna oda la depreciación del capial físico 2 del país a las empresas privadas, en el presene rabajo se desagrega la depreciación enre secor público y privado, y esa úlima, enre empresas y hogares. Cuaro, se hacen esimaciones de las pérdidas y ganancias de capial producidas ano por devaluaciones cambiarias como por inflación, como una mejor aproximación a medidas de ahorro por secores consisenes con cambios en la riqueza 3. Finalmene, las series presenadas aquí reflejan un esfuerzo de consisencia meodológica aplicado a las cuaro úlimas décadas, que las series parcialmene disponibles para algunos subperíodos no saisfacían 4. La esrucura del rabajo es la siguiene. En la sección 2 se definen méodos alernaivos para la medición del consumo y el ahorro, se idenifican los secores insiucionales considerados en la desagregación secorial del ahorro para Chile y se revisa la lieraura exisene sobre series de ahorro y consumo en Chile. En la sección 3 se presena la meodología uilizada en la elaboración de las cifras de ahorro. En la sección 4 se presenan las series de ingreso por secores, consisenes con las series de ahorro precedenes y las series de consumo de cuenas nacionales. La derivación analíica de una expresión para el ahorro que disingue enre la variación del sock real de riqueza y las ganancias neas de capial se presena en la sección 5. Esa expresión es la base sobre la cual se efecúan los ajuses correspondienes a las series. Finalmene, en la sexa sección se presenan las conclusiones. 2. ASPECTOS METODOLÓGICOS Y SERIES DISPONIBLES Esa sección meodológica y comparaiva se inicia con una descripción general de los méodos de consrucción de series agregadas de consumo y de ahorro empleados en Chile e inernacionalmene. Luego se analiza la desagregación secorial del ahorro en Chile, enfaizando aspecos insiucionales y meodológicos. Finalmene, se resumen las series de ahorro, ingreso disponible y consumo, uilizadas previamene en esudios empíricos (economéricos) para Chile Méodos de consrucción de series de consumo y ahorro aplicados en Chile e inernacionalmene Inernacionalmene se aplican disinos méodos para esimar las series de consumo y de ahorro macroeconómicas presenadas por cuenas nacionales, 2 Lo que en cuenas nacionales se denomina consumo de capial fijo. 3 Por fala de información no se corrige por oras pérdidas o ganancias de riqueza secorial derivadas de flucuaciones de precios de oros acivos (por ejemplo, flucuaciones en el parimonio bursáil y en los precios de bienes raíces, expropiaciones o privaizaciones a precios de mercado, ec.). 4 No es objeivo de ese rabajo evaluar explíciamene los posibles sesgos de medición en que incurren las propias fuenes de la información, como inconsisencias de coberura y definición.

4 126 Esudios de Economía, Vol Nº 1 ano agregadas como desagregadas por secores insiucionales o agenes económicos represenaivos. Aquí resumimos brevemene esos méodos alernaivos, para referirnos a la prácica meodológica seguida en Chile 5. Las esimaciones del consumo público realizado por el gobierno cenral y los gobiernos descenralizados y locales son universalmene obenidas de fuenes de información gubernamenales que conrolan las finanzas públicas. A su vez, las esimaciones del consumo privado (de hogares e insiuciones sin fines de lucro) se basan en res méodos disinos. El primero es el méodo del gaso basado en información direca de encuesas de presupuesos de hogares o de gasos de hogares. El segundo méodo es el de flujos de bienes y servicios (commodiy-flow approach), basado en el uso de información direca sobre precios y canidades de bienes de consumo. Ese méodo consise en agregar márgenes de disribución e impuesos indirecos a los precios de bienes y servicios producidos inernamene e imporados y, luego, muliplicar las canidades adquiridas por los consumidores por precios uniarios al consumidor. El ercer méodo es el residual y consise en obener el consumo privado como el componene residual de la ecuación conable de ingreso-gaso agregado, vale decir, resando del PIB los demás componenes de demanda agregada. Una combinación de los méodos primero y segundo es preferible, debido a que se basa en información direca de hogares, complemenada por información de producción y comercio exerior, úil para realizar chequeos de consisencia. El ercer méodo es el menos saisfacorio, ya que lleva a una medida de consumo privado que refleja odos los errores y sesgos de medición del ingreso y de los componenes del gaso agregado. No obsane, es mucho más cososo aplicar los dos primeros méodos que el ercero. No es sorprendene, enonces, de que la mayoría de los países indusrializados apliquen el primer y/o el segundo méodo, mienras que un número apreciable de países en desarrollo descansen en el ercer méodo. De un oal de 70 países indusrializados y en desarrollo encuesados en 1979, 19 países enre ellos Chile aplicaban el méodo residual (Naciones Unidas 1979; resumido en Tabla A.1 de Schmid-Hebbel y Servén, 1997). En el caso de Chile, el Deparameno de Cuenas Nacionales del Banco Cenral de Chile emplea acualmene la siguiene meodología para la esimación del consumo privado. Para los años base de cuenas nacionales (1965, 1977, 1986 y 1996) se combinan los méodos primero (información de encuesas de presupuesos de hogares) y segundo (de flujos de bienes y servicios de consumo). Para los demás años, se aplica el segundo méodo 6. Medidas independienes del ahorro nacional (que por idenidad conable es igual a la diferencia enre el ingreso nacional y el consumo agregado o, lo que 5 Las series agregadas de ingreso, consumo, ahorro e inversión de cuenas nacionales presenan un gran número de problemas concepuales y de medición. Schmid-Hebbel y Servén (1997, 1999b), en quienes se basa pare de esa subsección, idenifican 18 problemas enconrados comúnmene en esas series. 6 La variación de exisencias consiuye la variable de demanda agregada que iene carácer (semi-)residual en las cuenas nacionales de frecuencia anual. En cambio, en las cuenas nacionales de frecuencia mayor (rimesral o mensual), la variable de carácer (semi) residual es la llamada reso de la demanda inerna, que corresponde a la suma del consumo privado y la variación de exisencias.

5 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 127 es lo mismo, la diferencia enre la formación brua de capial y el ahorro exerno) pueden obenerse por esimaciones bajo la línea, vale decir, por la acumulación nea de acivos financieros de los agenes nacionales. No obsane, son muy pocos los países que emplean ese méodo de medición independiene del ahorro nacional. En la mayoría de los países, incluido Chile, el ahorro es esimado residualmene de acuerdo con las idenidades conables de sobre la línea indicada arriba. Eso significa que los sesgos de esimación del ahorro nacional reflejan los del ahorro exerno y de la formación brua de capial Desagregación secorial del ahorro en Chile La esraegia de desagregación del ahorro uilizada en ese rabajo, basada en la meodología de cuenas nacionales aplicada para Chile, consise en desagregar residualmene el ahorro inerno bruo, por definición de cuenas nacionales igual a la Formación Brua de Capial, para disinos agenes económicos (Figura 1). FIGURA 1 DESCOMPOSICION DEL AHORRO INTERNO BRUTO Ahorro Inerno Bruo Ahorro Nacional Ahorro Público Ahorro Privado Gobierno General Empresas Públicas Hogares Empresas Ahorro Exerno Una primera descomposición del ahorro inerno bruo es enre ahorro nacional bruo y ahorro exerno. El primero es la diferencia enre ingresos y gasos corrienes de los agenes nacionales y el segundo corresponde al défici de la nación en cuena corriene. Con información independiene respeco del úlimo, el ahorro nacional bruo se obiene residualmene. El ahorro nacional bruo se puede desagregar a su vez enre ahorro público y ahorro privado (por simplicidad, oda mención del concepo de ahorro se enenderá como ahorro bruo, salvo que se especifique lo conrario). El ahorro público esá conformado por el ahorro de los disinos subsecores públicos y el ahorro privado por los excedenes de las empresas privadas y de los hogares. En base a información independiene del ahorro público se obiene como residuo el ahorro privado. Por su pare, el ahorro público se puede desagregar enre el ahorro de las empresas públicas (de los secores público financiero y no financiero) y el ahorro del gobierno general. Una vez obenido, por residuo, el ahorro privado se desagrega en ahorro de empresas privadas y hogares. Ese úlimo se obiene residualmene a parir de información independiene de ahorro de las empresas privadas. Por úlimo, el ahorro de los hogares se puede separar enre el componene forzoso y el componene volunario, siendo ese úlimo el residual. El ahorro forzoso corresponde al ahorro obligaorio en cuenas individuales en el sisema previsional de capialización vigene en Chile desde 1981.

6 128 Esudios de Economía, Vol Nº 1 Secor público. Con respeco a los subsecores que componen el secor público, esos pueden ser agrupados y clasificados de disinas maneras. Aplicando la meodología del Fondo Moneario Inernacional (FMI), se pueden idenificar cuaro insancias básicas: el gobierno cenral, los gobiernos locales, las empresas públicas no financieras y las empresas públicas financieras. El gobierno cenral más los gobiernos locales consiuyen el gobierno general. En el caso chileno, el gobierno general esá compueso por insiuciones cenralizadas ales como miniserios, inendencias y gobernaciones; enidades esaales auónomas como el Congreso Nacional, el Poder Judicial, la Conraloría General de la República, el Tribunal Consiucional y las FF. AA; insiuciones descenralizadas que corresponden básicamene a los servicios públicos con personalidad jurídica y parimonio propio; insiuciones auónomas sin fines de lucro ales como las enidades esaales de educación superior y los gobiernos locales o municipalidades. La mayoría de empresas públicas dependen de la Corporación de Fomeno de la Producción (CORFO) y de algunos miniserios en forma direca. Exisen además empresas públicas que han sido creadas por una ley de la República como es el caso de Codelco, Enap, Enami y del Banco del Esado, enre oros, las cuales por ley se relacionan con el Poder Ejecuivo, a ravés de los disinos miniserios, aunque sin dependencia direca. Se consideran empresas públicas no financieras a odas las empresas públicas con la excepción de las empresas financieras. En la acualidad, ésas son el Banco Cenral y el Banco del Esado, las que conforman el secor público financiero. Los excedenes corrienes consolidados de esas res enidades, vale decir gobierno general, empresas públicas no financieras y empresas públicas financieras, consiuyen el ahorro del secor público. Previo a 1975 la esrucura orgánica del secor público chileno era disina. A diferencia de lo que ocurre acualmene, se esablecía una división enre el secor fiscal y el secor público descenralizado. El secor fiscal incluía los órganos dependienes de los poderes Ejecuivo, Legislaivo y Judicial, mienras que el secor descenralizado esaba compueso por odas las enidades públicas con personalidad jurídica propia, enre ellas, las empresas públicas. A parir de 1975, con el dicamen del DL 1263 (ley orgánica de adminisración financiera del Esado), odas las enidades del secor público pasaron a ener auonomía financiera. A parir de ese momeno el secor público se esrucuró en base a las definiciones del FMI, eso es, se esableció una diferencia enre el gobierno cenral, los gobiernos locales (municipalidades) y las empresas públicas. Secor exerno. En relación al ahorro exerno, ése se calcula mediane la nueva meodología uilizada por el Deparameno de Balanza de Pagos del BCC, aplicada rerospecivamene desde Acorde con el principio de base devengado, la reinversión de uilidades por pare de empresas exranjeras es conabilizada como inversión exranjera direca. La conrapare de los mayores flujos de inversión, y por ano de un mayor superávi en la cuena de capiales, es un mayor défici en la cuena corriene 7. De esa manera, las nuevas cifras de 7 En oras palabras, se considera como ingreso neo de facores del reso del mundo la uilidad complea de la empresa exranjera en Chile y no sólo la pare repariada y no reinverida.

7 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 129 ahorro exerno para ese período son en principio mayores a los valores obenidos mediane la meodología anerior, de base caja, aplicada a las series hasa Sin embargo, ese efeco se ve en pare compensado por el de las uilidades de empresas chilenas en el exerior, parida que ha adquirido relevancia en los úlimos años. En general, la información sobre los flujos de ahorro de los disinos agenes económicos es limiada. Como se dealla en las siguienes secciones, en el caso del secor público exisen daos de ingresos y gasos corrienes obenidos direcamene de los disinos órganos que componen dicho secor (Conraloría General de la República, Dirección de Presupuesos y balances de empresas públicas). En el secor exerno, se cuena con los anecedenes de la balanza de pagos donde el ahorro exerno equivale al défici en cuena corriene de la nación (Deparameno de Balanza de Pagos del BCC). En el caso del secor privado, se uilizan cifras de la Oficina de Planificación Nacional (ODEPLAN) y del Deparameno de Cuenas Nacionales del BCC para las empresas privadas y hogares, y daos provenienes de la Superinendencia de AFPs para el ahorro forzoso. Las cifras uilizadas en la consrucción de las series son en base devengado, salvo excepciones que se explician debidamene Series de ahorro, ingreso y consumo uilizadas en esudios empíricos previos para Chile Las fuenes primarias exisenes sobre series de iempo de ahorro desagregadas para Chile son las siguienes. i) CORFO (1957, 1964) y ODEPLAN (1976, 1978) para el período , donde se publica el ahorro neo desagregado en gobierno general, en sociedades de capial (empresas públicas y privadas agregadas) y en hogares; esa úlima desagregación realizada en base a información independiene de ahorro de empresas. ii) CEPAL (1996) para el período , en donde se publica una serie de ahorro neo de hogares basado en información direca sobre las cuenas de ingreso y gaso de dicho secor 8. iii) BCC (2000) para el período , donde se presena el ahorro nacional desagregado en 3 secores: gobierno general, insiuciones financieras y reso de la economía. Oras referencias a series de iempo de ahorro desagregado se encuenran en esudios sobre el comporamieno económico del ahorro en Chile. Por lo general, en esos se uilizan las fuenes dealladas aneriormene como insumo, pero la meodología uilizada para consruir las series no se presenan dealladamene, por lo que no es posible saber exacamene cómo se han consruido dichas series. Denro del grupo de rabajos mencionados, el principal esfuerzo realizado hasa ahora se encuenra en Agosín e al. (1996) y Agosín (1998). En esos rabajos se uilizan las cifras de CEPAL (1996), las cuales se exienden hasa 1975 en base a elaboración propia. De esa forma se consruye el ahorro de hogares, el cual se resa del ahorro privado para obener el de las empresas privadas. El ahorro privado se obiene como residuo del ahorro nacional y del 8 Esudio realizado por el BCC a soliciud de CEPAL (ver CEPAL 1996, Cuadro 1).

8 130 Esudios de Economía, Vol Nº 1 ahorro público. A su vez, el ahorro público se obiene de la suma del ahorro del gobierno general, de las empresas públicas y del BCC. Sin embargo, se desconoce la meodología exaca, el grado de consisencia de esas series y el rao explício dado a la depreciación del capial. En Arrau (1996) se calcula el ahorro público sólo como el ahorro del gobierno general y se presenan dos series alernaivas para el ahorro de hogares. La primera considera que el ahorro volunario de los hogares es cero y, por lo ano, sólo se incluye la cuena de ahorro forzoso realizado a ravés del sisema de pensiones de capialización. La segunda resa al ahorro forzoso el défici previsional del gobierno (con el respecivo ajuse al ahorro del gobierno general). En Corbo y Schmid-Hebbel (1991), Morandé (1998) y Hachee (1998), se desagrega sólo hasa ahorro privado, calculando el ahorro público como ahorro del secor público no financiero o el ahorro del gobierno general. Por oro lado, exisen ambién esudios de ahorro de core ransversal, los cuales se basan en evidencia microeconómica de los hogares obenida de encuesas. Denro de esos se desaca el rabajo pionero de Beancour (1971), uilizando una encuesa de ahorro aplicada en la zona cenral de Chile, y acualmene los rabajos de Coronado (1998) y Buelmann y Gallego (1999), quienes uilizan la Encuesa de Presupuesos Familiares del Insiuo Nacional de Esadísicas (INE). Con relación a cifras de core ransversal de ingreso cabe desacar la Encuesa CASEN del Miniserio de Planificación y Cooperación (MIDEPLAN), que sirve como base principalmene para esudios de disribución del ingreso, por ejemplo, Conreras (1999). Finalmene, se pueden mencionar ambién esudios sobre consumo de bienes durables y no durables como Gallego y Soo (2000) y Lehmann (1992), y los esudios de consumo por secores de origen como Schmid-Hebbel e Ivulic (1988), Schmid-Hebbel (1988) y Frigole y Sanhueza (1999). Por úlimo, en base a la Encuesa de Presupueso Familiar del INE, Conreras y Cáceres (1999) realizan un esudio sobre el parón de consumo de hogares pobres. 3. NUEVAS SERIES DE AHORRO DESAGREGADAS El Cuadro 1 (Gráfico 1) presena cifras de ahorro inerno bruo desagregadas en ahorro exerno y ahorro nacional bruo, en pesos de cada año y como porcenaje del PIB nominal de cada año (BCC, 1984, 1990 y 2000). Las cifras de PIB y ahorro inerno bruo del período esán calculadas en base a la mariz insumo-produco del año Para el período las daos corresponden a un empalme efecuado por el BCC, pues dichas cifras originalmene fueron calculadas en base a la mariz insumo-produco del año A parir de 1985 las cifras son en base a la mariz insumo-produco del año Los daos de ahorro exerno se consruyen con la meodología de Balanza de Pagos Ahorro público y ahorro privado El Cuadro 2 (Gráfico 2) presena el ahorro nacional bruo descompueso enre ahorro público y ahorro privado, ese úlimo obenido residual. Las cifras

9 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 131 CUADRO 1 AHORRO INTERNO BRUTO (AIB), AHORRO NACIONAL BRUTO (ANB) Y AHORRO EXTERNO (AE) (millones de pesos de cada año y % del PIB en pesos corrienes) PIB AIB ANB AE AIB ANB AE (millones de pesos de cada año) (% del PIB corriene) ,265 0,594 0,433 0,161 13,9 10,2 3, ,791 0,733 0,469 0,264 15,3 9,8 5, ,651 0,702 0,532 0,170 12,4 9,4 3, ,655 1,284 0,911 0,373 14,8 10,5 4, ,130 1,858 1,510 0,348 14,2 11,5 2, ,401 2,753 2,521 0,232 15,0 13,7 1, ,280 4,295 3,919 0,376 16,3 14,9 1, ,124 5,492 4,938 0,554 16,1 14,5 1, ,288 7,714 6,745 0,969 16,3 14,3 2, ,601 10,367 9,930 0,437 15,1 14,5 0, ,417 16,176 14,967 1,209 16,4 15,2 1, ,979 18,404 15,800 2,604 14,5 12,4 2, ,491 28,581 19,466 9,115 12,2 8,3 3, ,848 90,739 60,328 30,411 7,9 5,3 2, ,175 21,2 20,7 0, ,1 7,9 5, ,8 14,5-1, ,4 10,7 3, ,8 12,6 5, ,8 12,4 5, ,0 13,9 7, ,0 7,6 14, ,0 1,6 9, ,1 5,5 5, ,7 6,9 10, ,2 7,8 9, ,9 11,5 7, ,2 17,3 5, ,8 22,3 0, ,6 22,7 1, ,0 23,2 1, ,7 22,4 0, ,3 21,1 2, ,5 20,9 5, ,1 21,1 3, ,8 23,8 2, ,9 21,4 5, ,8 21,8 5,0

10 132 Esudios de Economía, Vol Nº 1 CUADRO 2 AHORRO NACIONAL BRUTO (ANB), AHORRO PUBLICO (AG) Y AHORRO PRIVADO (AP) (millones de pesos de cada año y % del PIB en pesos corrienes) AG AP ANB AG AP (millones de pesos de cada año) (% del PIB corriene) ,123 0,310 10,2 2,9 7, ,135 0,334 9,8 2,8 7, ,131 0,401 9,4 2,3 7, ,346 0,565 10,5 4,0 6, ,524 0,986 11,5 4,0 7, ,698 1,823 13,7 3,8 9, ,453 2,466 14,9 5,5 9, ,126 2,812 14,5 6,2 8, ,844 3,901 14,3 6,0 8, ,974 2,956 14,5 10,2 4, ,333 6,634 15,2 8,5 6, ,327 18,127 12,4 1,8 14, ,553 33,019 8,3 5,8 14, , ,820 5,3 7,6 12, ,6 964,2 20,7 10,2 10, ,6 948,4 7,9 5,2 2, ,5 9,0 5, ,7 8,6 2, ,6 6,6 6, ,4 8,0 4, ,9 11,8 2, ,6 9,1 1, ,6 2,5 0, ,5 1,1 4, ,9 0,8 7, ,8 1,0 6, ,5 1,2 12, ,3 3,9 13, ,3 3,7 18, ,7 5,7 17, ,2 4,8 18, ,4 5,5 16, ,1 5,5 15, ,9 6,8 14, ,1 5,8 15, ,8 7,1 16, ,4 5,9 15, ,8 5,9 15,9

11 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 133 GRAFICO 1 AHORRO INTERNO BRUTO, AHORRO NACIONAL Y AHORRO EXTERNO (% del PIB a precios corrienes) GRAFICO 2 AHORRO NACIONAL, AHORRO PRIVADO Y AHORRO PUBLICO (% del PIB a precios corrienes)

12 134 Esudios de Economía, Vol Nº 1 de ahorro público corresponden a la suma de los flujos de ahorro de cada agene público: gobierno general, empresas públicas no financieras y el BCC en represenación de las empresas públicas financieras 9. Las series esán basadas en información de la Dirección de Presupuesos, de la Conraloría General de la República y de esados financieros del BCC. A coninuación se describe en dealle cada una de las fuenes uilizadas para deerminar los flujos de los agenes públicos Ahorro público desagregado El Cuadro 3 presena la desagregación del ahorro público enre ahorro del gobierno general, ahorro de las empresas públicas no financieras y ahorro del Banco Cenral. La serie de ingresos y gasos del gobierno general para el período se obiene de ODEPLAN (1978, 1976). Los daos de se obienen del Deparameno de Cuenas Nacionales del BCC, cifras sólo publicadas desde 1990 en adelane en Banco Cenral (2000). Ambas fuenes elaboran sus daos en base a las cifras enregadas periódicamene por la Conraloría General de la República. Esa serie de ahorro del gobierno general corresponde al flujo de ahorro bruo, ya que las cifras originales de Conraloría omien esimaciones de depreciación del acivo público. Con relación a las empresas públicas no financieras, la serie de ahorro corresponde al oal de las empresas públicas en cada año. Por lo ano, se debe esar consciene de que pare de los cambios observados en esa serie refleja aleraciones en su composición, debido a las nacionalizaciones observadas hasa 1973 y las poseriores privaizaciones observadas hasa la fecha. La serie para el período se consruye en base a la información de los Balances Consolidados del Secor Público (BACO), que edió la Dirección de Presupueso del Miniserio de Hacienda hasa el año 1975 (DIPRES, varios números). A diferencia de las cifras poseriores se consruyen en base caja y no devengado. Para el período poserior ( ), el ahorro de las empresas públicas no financieras corresponde a una serie no publicada del Deparameno de Cuenas Nacionales. La meodología empleada consise en agregar las uilidades ajusadas de odas las empresas públicas que exisían cada año, incluyendo Codelco. Los ajuses dicen relación con los modificaciones que se deben hacer a la información original presenada en cada esado de resulados para que represene el flujo de ahorro de cada empresa. En érminos generales, se eliminan odas las cuenas que no represenen ransacciones o que engan relación con pérdidas o ganancias de capial, incluyendo corrección monearia, amorizaciones, uilidades o pérdidas por venas o cambios en la valoración de acivos, provisiones, ec. Además, se resan a las uilidades las ransferencias corrienes hacia el gobierno general. La información enregada por el Deparameno de Cuenas Nacionales corresponde al ahorro neo de depreciación de las empresas, por lo que es necesario sumar la depreciación para obener el flujo de ahorro bruo. 9 El Banco del Esado de Chile queda clasificado implíciamene como insiución privada, ya que la información disponible sobre sus esados financieros no permie consruir flujos de ahorro consisenes con la definición meodológica de cuenas nacionales.

13 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 135 CUADRO 3 AHORRO PUBLICO (AG): GOBIERNO GENERAL, EMPRESAS PUBLICAS Y BANCO CENTRAL (millones de pesos de cada año y % del PIB en pesos corrienes) G. E. B. AG G. E. B. General Públicas Cenral General Públicas Cenral (millones de pesos de cada año) (% del PIB corriene) ,1400 0,0188 0,0022 2,9 3,3 0,4 0, ,1570 0,0251 0,0031 2,8 3,3 0,5 0, ,1400 0,0128 0,0041 2,3 2,5 0,2 0, ,3780 0,0118 0,0440 4,0 4,4 0,1 0, ,5230 0,0300 0,0292 4,0 4,0 0,2 0, ,8370 0,1024 0,0369 3,8 4,5 0,6 0, ,6140 0,1346 0,0263 5,5 6,1 0,5 0, ,0430 0,1080 0,0248 6,2 6,0 0,3 0, ,6460 0,2238 0,0258 6,0 5,6 0,5 0, ,2820 1,7581 0, ,2 7,7 2,6 0, ,6990 0,4739 0,1598 8,5 7,8 0,5 0, ,5600 2,3444 0,5772 1,8 0,4 1,8 0, ,3810 5,2507 3,0785 5,8 4,9 2,2 1, , , ,8042 7,6 4,6 4,1 1, ,0 42,61 143,0 10,2 8,2 0,5 1, ,0 665, ,2 0,5 1,9 2, ,5 307,0 9,0 8,3 0,5 0, ,6 7,1 1,1 0, ,6 4,8 1,3 0, ,0 7,2 0,7 0, ,8 7,8 3,1 0, ,1 7,1 1,1 0, ,5 0,1 0,9 1, ,1 0,2 2,0 0, ,8 0,0 2,2 3, ,0 1,3 4,6 4, ,2 1,6 3,2 2, ,9 2,1 3,1 1, ,7 2,2 2,3 0, ,7 4,5 1,6 0, ,8 3,9 1,5 0, ,5 3,9 2,0 0, ,5 4,7 1,1 0, ,8 5,8 1,3 0, ,8 5,1 0,9 0, ,1 6,4 0,7 0, ,9 5,4 0,9 0, ,9 5,8 0,6 0,5

14 136 Esudios de Economía, Vol Nº 1 Lamenablemene, no exisen esimaciones agregadas sobre la depreciación de las empresas públicas no financieras, por lo cual los esudios exisenes sobre ahorro en Chile han uilizado series de ahorro neo o han impuado la depreciación oal de las empresas chilenas al secor privado, subesimando (sobresimando) de esa forma el ahorro bruo público (privado). A fin de solucionar en pare ese problema, se esima una serie de depreciación de empresas públicas, la cual incluye sólo a las res empresas más grandes y con cifras significaivas: Codelco, Enami, Enap 10. Dicha depreciación se agrega al ahorro neo para obener nuesra esimación final del ahorro bruo de empresas públicas no financieras para el período Cabe desacar que el ajuse por depreciación sólo es necesario a parir de 1974, porque el ahorro de las empresas públicas para (de los BACO) esá consruido en base caja, por lo que no considera la depreciación del capial. Por úlimo, la depreciación relacionada a infraesrucura pública nunca ha sido esimada ni incluida en la serie de depreciación oal, por lo que no es necesario resarla. Las empresas públicas financieras quedan represenadas en ese rabajo sólo por el BCC. La segunda insiución financiera pública, de exisencia coninua durane el período , es el Banco del Esado de Chile. Sin embargo, la información disponible de los esados financieros del Banco del Esado no permie consruir flujos de ahorro consisenes con la definición de cuenas nacionales, por lo cual su ahorro se excluye del ahorro del secor público financiero, quedando implício en el ahorro de empresas privadas. La misma siuación se presena en odos los casos de bancos esaales, nacionalizados o inervenidos en el período , cuyos flujos de ahorro esán implícios en el ahorro de empresas privadas. El ahorro del BCC es deerminado de una forma similar al de las empresas públicas no financieras. Se ajusan las uilidades de sus esados financieros a fin de generar una serie que represene el flujo de ahorro. Por raarse de una enidad financiera, los ajuses más imporanes dicen relación con las uilidades o pérdidas por diferencia de precios, por diferencia de ipo de cambio y por corrección monearia. Para el período la información presenada aquí corresponde a una elaboración propia a parir de los respecivos balances. A parir de 1974 la información se obiene del Deparameno de Cuenas Nacionales quienes realizan la desagregación y reconciliación correspondiene (serie no publicada). Por simplicidad e insignificancia esadísica se omie la depreciación del capial del BCC Ahorro privado desagregado El Cuadro 4 (Gráfico 3) presena las cifras de ahorro privado desagregado enre ahorro de empresas y ahorro de hogares. Desde 1940 hasa 1963 CORFO 10 Ese procedimieno aún subesima la depreciación de las empresas públicas, paricularmene en el período en que dicho secor fue muy grande, como durane Sin embargo, para la úlima década dicha subesimación ha disminuido debido a la menor paricipación de esas empresas en el oal. Acualmene las res empresas públicas incluidas represenan 75% de los ingresos oales de las empresas públicas y consiuyen individualmene las empresas públicas más grandes del país.

15 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 137 CUADRO 4 AHORRO PRIVADO (AP): EMPRESAS PRIVADAS Y HOGARES (millones de pesos de cada año y % del PIB en pesos corrienes) E. Privadas Hogares AP E. Privadas Hogares (millones de pesos de cada año) (% del PIB corriene) ,4266 0,1170 7,3 10,0 2, ,3743 0,0403 7,0 7,8 0, ,4278 0,0271 7,1 7,6 0, ,8826 0,3174 6,5 10,2 3, ,1938 0,2076 7,5 9,1 1, ,7817 0,0416 9,9 9,7 0, ,6394 0,1736 9,4 10,0 0, ,7789 0,9671 8,2 11,1 2, ,1040 1,2029 8,2 10,8 2, ,1509 1,1954 4,3 6,1 1, ,9458 2,3115 6,7 9,1 2, ,3285 5, ,3 9,7 4, , , ,1 6,1 8, , , ,9 9,3 3, ,4 203,8 10,5 8,3 2, ,7 12,8 10, ,5 10,5 5, ,1 9,7 7, ,0 9,0 3, ,4 8,6 4, ,1 10,3 8, ,4 6,8 8, ,9 5,0 5, ,4 5,7 1, ,7 6,8 0, ,8 7,9 1, ,7 15,2 2, ,4 15,4 2, ,6 20,0 1, ,0 12,1 4, ,3 15,7 2, ,9 14,6 2, ,6 14,5 1, ,2 14,9 0, ,2 13,1 2, ,7 13,4 3, ,5 13,0 2, ,9 13,8 2,1

16 138 Esudios de Economía, Vol Nº 1 elaboró series de ahorro de hogares (CORFO, 1957 y 1964), esimadas en forma residual resando del ahorro privado el ahorro de las empresas. El ahorro de las empresas se esimó en forma independiene, correspondiendo a las uilidades no disribuidas por las empresas y a las reservas por depreciación. A parir del año 1964 las cuenas nacionales fueron elaboradas por ODEPLAN, que coninuó aplicando los crierios de CORFO. Esas series cubren el período Las series de ahorro de hogares y de empresas presenadas en el Cuadro 4 se basan, hasa el año 1973, en las cifras de CORFO y ODEPLAN publicadas en ODEPLAN (1978, 1976). La serie de ahorro de las empresas privadas para el período corresponde a una serie no publicada del Deparameno de Cuenas Nacionales del BCC. La serie de ahorro de hogares para el mismo período se obiene en forma residual. Ahorro privado de empresas. Se desconoce el dealle exaco de la elaboración de las series de CORFO y ODEPLAN, salvo la información presenada al principio de esa subsección. Por su pare, la consrucción por pare del Deparameno de Cuenas Nacionales de la serie de ahorro de las empresas privadas para se basó en las fuenes que se presenan a coninuación. Para el ahorro de las empresas privadas consiuidas como sociedades anónimas abieras se uilizaron los esados financieros que esas empresas presenan a la Superinendencia de Valores y Seguros a ravés de las Fichas Esadísicas Codificadas Uniforme (FECUs). Sin embargo, la proporción de empresas consiuidas de esa manera es pequeña en relación al universo de las empresas del país. Por lo ano, se uilizaron como fuene complemenaria de información las declaraciones ribuarias de las empresas, cuyas uilidades ribuables se emplearon como aproximación de los excedenes corrienes de las empresas 11. Enonces, el ahorro de empresas privadas ( ) se consruye de la siguiene manera. Se reconcilian los esados de resulados de odas las sociedades anónimas abieras (SAA) de acuerdo con el procedimieno descrio aneriormene para las empresas públicas no financieras y el BCC. Análogo a las empresas públicas se deducen de las uilidades los dividendos, pues consiuyen ransferencias de las empresas a los hogares. Luego se esima el ahorro del reso de las empresas (no SAA) a ravés de la información obenida de las declaraciones ribuarias y ajusadas en forma análoga a las SAA. Debe reconocerse que ese ajuse es sólo parcial, porque la ausencia de información impide conocer odas las paridas relevanes de las empresas necesarias para ese ejercicio. El primer ajuse consise en resar las uilidades de las empresas de propiedad exranjera, para obener las uilidades de empresas nacionales (ese procedimieno ambién es aplicado a las sociedades anónimas). El segundo ajuse consise en resar odos los dividendos recibidos por las SAA del reso de las sociedades. Las siguienes ecuaciones conables resumen los crierios uilizados en la elaboración de la serie de ahorro de las empresas: 11 La fala de información hace imposible separar del ahorro de los hogares el ahorro de las empresas familiares no consiuidas en sociedad.

17 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 139 GRAFICO 3 AHORRO PRIVADO, AHORRO EMPRESAS Y AHORRO HOGARES (% del PIB a precios corrienes) GRAFICO 4 SOBREESTIMACION DEL AHORRO DE LAS EMPRESAS PRIVADAS POR SOBREESTIMACION DE SU DEPRECIACION (% del PIB a precios corrienes) Sobreesimación por Inclusión de Depreciación de Ep Sobreesimación por Inclusión de Depreciación de Hogares Sobreesimación Toal (Depreciación EP + Depreciación Hogares)

18 140 Esudios de Economía, Vol Nº 1 (1) Ahorro Neo Empresas Privadas = Ahorro Neo de SAA Nacionales + Uilidad Nea del Reso de las Empresas Nacionales Dividendos de No SAA a SAA donde: (2) Ahorro Neo de SAA Nacionales = Uilidad Nea de SAA Nacionales Ajuses por Ganancias Neas de Capial y Oros de SAA Nacionales Dividendos Neos Declarados por SAA Nacionales Por carecer de la información, no se pueden resar los dividendos desde las empresas no SAA hacia personas u oras empresas no SAA, como ampoco se pueden ajusar las cuenas que impliquen ganancias o pérdidas de capial o que no represenen ransacciones 12. Las cifras enregadas por el Deparameno de Cuenas Nacionales son neas de depreciación, por lo que para obener el ahorro bruo de las empresas privadas se debe agregar la depreciación asociada. A diferencia de las series exisenes de ahorro bruo de empresas privadas, que les impuan la oalidad de la depreciación del país, en ese rabajo se calcula la depreciación de empresas privadas como la diferencia enre la depreciación oal y la suma de la depreciación de las empresas públicas, definida aneriormene, y la depreciación de los hogares, definida más adelane. (3) Dep. Empresas Privadas = Dep. Toal Dep. Empresas Públicas Dep. Hogares La depreciación de origen asociada al secor viviendas, íem más significaivo de la depreciación de los hogares, se obiene de una serie no publicada del Deparameno de Cuenas Nacionales 13. Se presenarían dos ipos de sesgos de no efecuar los ajuses correspondienes a la depreciación de las empresas privadas. El primero (sumar la depreciación de las empresas públicas al ahorro de las empresas privadas) consise en subesimar el ahorro de las empresas públicas (ahorro público) y sobreesimar el de las empresas privadas (ahorro privado). La magniud de ese sesgo varía a ravés del período, represenando en promedio 1,3% del PIB ( ) con un máximo de 2,3% (1975) y un mínimo de 0,6% (1997). En ese caso no exise ningún efeco sobre el ahorro de los hogares, pues ése se obiene como residuo, siendo independiene del secor al cual se rese la depreciación de las empresas. 12 Una solución posible es suponer que el reso de las empresas se comporan en forma similar a las SAA. Es decir, calcular las asas sobre uilidad que represenan los dividendos, amorizaciones, ec. en las SAA, y ajusar los esados de resulados del reso de las empresas empleando dichas asas. Ese ajuse fue realizado por el Deparameno de Cuenas Nacionales con resulados que no difieren significaivamene de las series parcialmene ajusadas, por lo que se prefiere enregar la series originales sin ese úlimo ajuse. 13 Por fala de información no se consideran oros íems de menor imporancia como depreciación de auomóviles, ec.

19 Series de ahorro e ingreso / H. Benne, K. Schmid-Hebbel, C. Soo 141 El segundo sesgo (sumar la depreciación de viviendas al ahorro de empresas privadas) consise en sobreesimar el ahorro de las empresas privadas y subesimar el ahorro de los hogares, represenando en promedio 2,0% del PIB (período ) y 1,8% del PIB (período ). En ese caso no exise ningún efeco sobre el mono agregado del ahorro privado ni público, ya que la reasignación es enre empresas privadas y hogares. El efeco oal asociado al ajuse de la depreciación se presena en el Gráfico 4. Se desaca el efeco agregado sobre el ahorro de las empresas privadas, que en promedio alcanza 2,7% del PIB ( ), la suma de los dos sesgos deallados aneriormene. Ahorro privado de hogares. Como ya se mencionó ya aneriormene, el ahorro de hogares para el período se obiene residualmene al deducir el ahorro de empresas privadas del ahorro privado 14. La úlima desagregación se efecúa en base a ahorro obligaorio o forzoso pensional. De esa forma se resa del ahorro de ahogares el ahorro forzoso, para obener, como úlimo residuo de esa meodología, el ahorro volunario de hogares. El ahorro obligaorio previsional es cero hasa Sólo en 1981 se inicia una ransición gradual desde un sisema de reparo (conribuciones de rabajadores acivos que financian pensiones de los pasivos) a un sisema de ahorro previsional de capialización, basado en un ahorro forzoso de los rabajadores dependienes en cuenas individuales. El resulado de la descomposición del ahorro de hogares enre el ahorro forzoso y el ahorro volunario residual se presena en el Cuadro 5 (Gráfico 5). A parir de la información de la Superinendencia de AFP y de la Superinendencia de Valores y Seguros, presenada en el Cuadro 6 (Gráfico 10), se calcula el ahorro obligaorio pensional de los hogares de la siguiene manera: 14 (4) Ahorro Obligaorio = Abono de Coizaciones + Oros Aumenos Comisiones Devengados Beneficios Pagados Toales Oras Disminuciones + Reorno Flujo Beneficios Pagados Toales corresponde al pago que reciben los pensionados del sisema, consiuyendo por ano un desahorro obligaorio. Exisen dos formas de pago de beneficios previsionales: los pagos correspondienes a un programa de reiro programado acordado con una AFP (BPRP) y las renas vialicias conraadas con una compañía de seguro (BPRV). (5) Beneficios Pagados Toales = BPRP + BPRV La información respeco de la primera modalidad (BPRP) es publicada por la Superinendencia de AFPs. Sin embargo, ésa no informa sobre los beneficios 14 Oros Aumenos incluye la cuena Abono de Depósios de Ahorro de Indemnización, la cuena Apores Adicionales y la cuena Oros Aumenos. Oras Disminuciones incluye la cuena Reiro de Ahorro de Indemnización, la cuena Oras Presaciones y la cuena Oras Disminuciones. Ver Cuadros 6(a) y 6(b).

20 142 Esudios de Economía, Vol Nº 1 CUADRO 5 AHORRO DE HOGARES: VOLUNTARIO Y OBLIGATORIO (millones de pesos de cada año y % del PIB en pesos corrienes) Volunario Obligaorio Hogares Volunario Obligaorio (millones de pesos de cada año) (% del PIB corriene) , ,7 2,7 0, , ,8 0,8 0, , ,5 0,5 0, , ,7 3,7 0, , ,6 1,6 0, , ,2 0,2 0, , ,7 0,7 0, , ,8 2,8 0, , ,5 2,5 0, , ,7 1,7 0, , ,3 2,3 0, , ,6 4,6 0, , ,0 8,0 0, , ,6 3,6 0, ,8 0 2,2 2,2 0, ,1 10,1 0, ,0 5,0 0, ,6 7,6 0, ,0 3,0 0, ,2 4,2 0, ,2 8,2 0, ,3 9,2 0, ,9 8,5 2, ,3 4,2 2, ,9 2,6 3, ,1 5,2 4, ,5 6,1 3, ,1 6,4 4, ,4 5,2 3, ,9 0,7 5, ,7 5,3 8, ,3 4,4 6, ,1 4,8 5, ,7 7,2 6, ,1 3,9 6, ,2 3,3 6, ,6 3,6 6, ,1 3,5 5,7

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