Gestión de la Deuda Pública y la Política Monetaria La experiencia peruana

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1 Gestión de la Deuda Pública y la Política Monetaria La experiencia peruana Carlos Linares Peñaloza Ministerio de Economía y Finanzas- Perú Febrero 2014

2 Agenda 1 Perspectiva macroeconómica 2 Flujo de capitales y rol del banco central 3 Instrumentos de intervención del banco central 4 Estrategia de gestión de la deuda pública 5 Lineamientos de política financiera 6 Objetivos del Tesoro público y del banco central 7 Aspectos de controversia entre el Tesoro y el banco central 8 Experiencia peruana 9 Lecciones y recomendaciones

3 1. Perspectiva macroeconómica Crecimiento PBI anual (%) Inflación anual (%) Crecimiento sostenido Una de las más bajas en LATAM Resultado primario (% PBI) Reservas Internacionales (US$ Miles de millones) Generación de ahorros fiscales Representan el 32% del PBI. Solidez ante crisis externas

4 Ene-96 Nov-96 Sep-97 Jul-98 May-99 Mar-00 Ene-01 Nov-01 Sep-02 Jul-03 May-04 Mar-05 Ene-06 Nov-06 Sep-07 Jul-08 May-09 Mar-10 Ene-11 Nov-11 Sep-12 Jul Flujos de capitales y rol del Banco Central Saldo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones) Flujo de Inversión Extranjera Directa (US$ Miles de millones) % Evolución del tipo de cambio y niveles de intervención del Banco Central US$ Mill ,000 3,000 2,000 1, ,000-2,000-3,000 Compras Netas en Mesa de Negociación (mill. US$) TC Bancario Nuevo Sol / Dólar - Venta (S/. por US$)

5 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic Instrumentos del Banco Central: Operaciones de mercado abierto Operaciones de inyección y esterilización Emisión de certificados del Banco Central Subasta de Repos Certificados del banco central vs tasa interbancaria S/. Compras netas US$ vs tasa interbancaria US$ 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 % S/ Milll. % S/ Milll ,00 6,00 4,00 2,00 0, Saldo de CDBCRP S/. Tasa interbancaria S/. Compras netas US$ Tasa interbancaria US$/.

6 dic-01 jul-02 feb-03 sep-03 abr-04 nov-04 jun-05 ene-06 ago-06 mar-07 oct-07 may-08 dic-08 jul-09 feb-10 sep-10 abr-11 nov-11 jun-12 ene-13 ago Instrumentos del Banco Central: Reservas de Encaje El Banco Central ha estado moviendo activamente sus tasas de encaje en MN como en ME MN: Impulsando el crecimiento del crédito en escenarios de ralentización y frenando su expansión ante señales de calentamiento de la economía ME: Reduciendo el crecimiento de los créditos en dólares, encareciendo el uso de recursos de corto plazo en ME, desincentivando la dolarización financiera de la economía Encaje en MN vs Crédito en MN % % Tasa crecimiento créditos en MN tasa encaje marginal en MN (%) Encaje en ME vs Crédito en ME Encaje en ME vs Pasivos de corto plazo con el exterior % %

7 Estrategia de Gestión de la Deuda Deuda pública bruta como % PBI Composición de la deuda por monedas (%) 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 19,7 100% 75% 50% 25% 0% Deuda en ME Deuda en MN Reducción sostenida de la carga de deuda Deuda en ME se reduce de 92% a 49% [ ] Vida Media (en años) Perfil de amortizaciones (US$ millones) Vida media más alta a nivel regional No se enfrentan obligaciones a corto plazo

8 4. Estrategia de Gestión de la Deuda S/ Mill. Rendimientos de la deuda soberana en soles % Curva soberana representativa Curva soberana con referencias para el tramo corto, medio y largo, satisfaciendo diferentes segmentos de inversionistas Importante presencia de inversionistas extranjeros que, aún en eventos de crisis, no han evidenciado una salida masiva. Confianza en los fundamentos de la economía local Desarrollo del mercado local de deuda Nuevas reglas % Participación de tenedores no residentes % Emisión de letras del Tesoro (tramo corto) Subastas calendarizadas Emisión de referencias nominales 5, 10, 15 y 30 años Emisión de referencias reales (VAC) Creación de un fondo índice soberano Venta de títulos por internet para minoristas Operaciones de reporte con deuda pública Mercado de deuda pública supervisado Reuniones periódicas con los principales partícipes del mercado

9 5. Políticas Financieras del Tesoro para la Gestión de Activos y Pasivos Profundizar el mercado de valores aumentando la deuda pública en soles Se espera que el mercado de valores de deuda pública en Perú represente el 10% del PBI en el 2016 y así incrementar la participación en soles al 70%. Mantener colchones de liquidez para enfrentar situaciones de inestabilidad Reservas que permitan enfrentar escenarios de estacionalidad en los ingresos y gastos sobre la base de un plan de contingencia de liquidez. Rentabilizar los fondos públicos y reducir el costo de su liquidez El ahorro estratégico de excedentes requiere preservar su capacidad adquisitiva en el tiempo, de modo diversificado y en función a su costo de oportunidad en el mercado.. Mantener una sana estructura de financiamiento en la deuda indirecta Otorgamiento de garantías financieras del Gobierno limitada a proyectos cofinanciados en los que se asegure el equilibrio económico-financiero, con una distribución adecuada de riesgos e incentivos Reducir la prociclicidad de la deuda externa como fuente de vulnerabilidad Promover el ahorro interno para reducir vulnerabilidades que puedan ocasionar crisis crediticias o financieras y reducir la participación de la deuda pública externa (63%) permitirá garantizar la estabilidad financiera Asegurar la sostenibilidad de la deuda pública neta en el marco de la política fiscal Mantener una curva de rendimientos libre de riesgos para facilitar acceso al mercado de empresas locales, apoyar la liquidez y el desarrollo de mercado local. Con adecuado manejo de superávits fiscales, la deuda neta es sostenible aún en escenarios de estrés, contando en todo caso con las líneas de crédito disponibles.

10 6. Principales Objetivos del Tesoro y del Banco Central TESORO PÚBLICO BANCO CENTRAL Financiar el déficit (invertir el superávit) y refinanciar la deuda (reinvertir el ahorro) Preservar la estabilidad monetaria (precios) Redistribución de saldos y de flujos entre unidades deficitarias y superavitarias. Propiciar el crecimiento sostenible (PIB, empleo) Minimizar el costo (maximizar el rendimiento) de deuda (de ahorro) sujeto al nivel de riesgo. Desarrollar el mercado de valores de deuda pública (estabilidad financiera). Asegurar el buen funcionamiento de los sistemas de pago (internos y externos) Apoyar el desarrollo del sistema financiero (entidades financieras + mercados financieros) Nuevo: hacer una gestión global de activos y pasivos del Tesoro, en el marco de un manejo responsable y sostenible de los ingresos y egresos del Tesoro. Mantener los mecanismos de transmisión de la política monetaria

11 7. Aspectos de Controversia General entre el Tesoro y el Banco Central Interacción entre política monetaria y política fiscal Pobre manejo fiscal afecta expectativas de inflación y, por tanto, las tasas de interés y los tipos de cambio. Alta inflación impacta la actividad económica privado y reduce los ingresos fiscales. Interacción entre gestión de deuda y política monetaria: Los tipos de cambio y las tasas de interés afectan el riesgo y costo de la deuda. Una pobre estructura de mercado de valores de deuda pública afecta la capacidad para influir en las tasas de interés o en el tipo de cambio. Instrumentos utilizados para la política monetaria Problemas entre política monetaria, política fiscal y gestión de deuda La esterilización monetaria puede generar pérdidas equivalentes a déficit cuasifiscales que luego incrementen el saldo de deuda (o reduzcan el superávit) del Tesoro.

12 8. Aspectos de Controversia: La Experiencia Peruana Enfoque Tesoro Público Enfoque Banco Central Los tipos de cambio y las tasas de interés afectan el riesgo y costo de la deuda. Estabilidad macroeconómica de largo plazo. Evitar generar inestabilidad financiera. Tipo de cambio de equilibrio. Evitar abruptas fluctuaciones en el corto plazo del tipo de cambio. Manejo de la tasa de referencia en función al ciclo económico La experiencia muestra que ha sido beneficioso evitar las abruptas fluctuaciones del tipo de cambio, debido a la elevada dolarización financiera. El manejo cíclico de la tasa de referencia Pobre estructura e insuficiente liquidez del mercado de valores de deuda pública Instrumentos utilizados para la política monetaria Iniciativas para profundizar el desarrollo del mercado de deuda pública y diversificar la tenencia. Principal objetivo es el manejo y control de la liquidez bancaria. Debe existir un mayor grado de comunicación con respecto a la estrategia para el desarrollo del mercado de deuda pública como pilar básico de los mercados de capitales. Se coordina la emisión de Letras en el tramo corto de modo que no afecte la política monetaria. Letras y bonos con serias limitaciones para ser utilizados debido a redacción de ley orgánica descontextualizada (no discrimina mercado primario vs. mercado secundario). Emisión de instrumentos propios para el manejo monetario y recurso complementario a instrumentos de deuda privada. En su mayoría la experiencia internacional apunta a un manejo de la política monetaria con títulos del Tesoro. Existe un espacio de discusión abierta sobre el particular.

13 9. Lecciones y Recomendaciones Fluidos niveles de comunicación y coordinación entre Alta Dirección de ambas entidades y también entre los niveles operativos. La Estrategia del Tesoro en el largo plazo debería ser una referencia complementaria para mejorar el manejo de la política monetaria y profundizar sus mecanismos de transmisión. El desarrollo del mercado local de deuda pública es vital dentro de la reforma integral del mercado de capitales en el Perú, no se puede esperar a que acabe la crisis internacional. Mantener la tendencia a la desdolarización de la deuda pública es uno de los principales objetivos para garantizar la sostenibilidad de la misma. La desdolarización financiera de la economía es uno de los objetivos comunes del Tesoro y del banco central sobre el cual deberán implementar acciones coordinadas.

14 Gestión de la Deuda Pública y la Política Monetaria La experiencia peruana Carlos Linares Peñaloza Ministerio de Economía y Finanzas- Perú Febrero 2014

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