JUNIO 2014 AJUSTES EN EL RÉGIMEN CAMBIARIO Y ALGUNAS IMPLICACIONES ECONÓMICAS 1 LEONARDO VERA AZAF CONTENIDO. 1. Introducción
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- Cristina Valdéz Salazar
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1 JUNIO 214 AJUSTES EN EL RÉGIMEN CAMBIARIO Y ALGUNAS IMPLICACIONES ECONÓMICAS 1 LEONARDO VERA AZAF lvera@bancomercantil.com 1. Introducción CONTENIDO 2. Dinámica en la asignación de divisas al sector privado 3. La disponibilidad de divisas del BCV 4. Disponibilidad de divisas y producción nacional 5 Disponibilidad de divisas y disponibilidad de bienes de consumo final 6. Los efectos de la escasez sobre la tasa de inflación 7. Inflación y Pobreza 8. Disponibilidad de divisas y dinámica de deuda con el sector privado 9. Comentarios Finales NORMATIVA LEGAL INDICADORES ECONÓMICOS 1. INTRODUCCIÓN Durante el primer semestre de este año el asunto de la asignación de divisas hacia el sector privado en Venezuela ha venido concentrando creciente interés entre los analistas y el público en general. A estas alturas parece bastante claro que la economía venezolana ha venido presentando ciertas dificultades con el manejo del régimen cambiario y el mercado de divisas, que han requerido de la introducción de un conjunto de medidas de ajuste. Un creciente desequilibrio entre la demanda y la oferta de divisas en un contexto de sobrevaluación en la tasa de cambio, ha conducido inevitablemente a la necesidad de 1 El autor agradece la valiosa asistencia técnica de Keilyn Vargas, Rut Briceño y Angel Bracho. * Economista Senior de la Gerencia de Investigación Económica de Mercantil Banco Universal. revisar las pautas bajo las cuales viene trabajando el régimen cambiario y a promover importantes cambios. En perspectiva, pareciera que los ajustes han comenzado y avanzado mucho más en el proceso de cambios en los cupos o cantidades asignadas de divisas al sector privado y bastante menos en la revisión de las tasas de cambio, aunque en este campo, vale decir, algunas innovaciones se pusieron en práctica durante el primer semestre del año. En esta entrega constatamos, a partir de la observación de las cifras oficiales, que la asignación de divisas al sector privado en Venezuela ha cambiado hacia un patrón más restrictivo. Este patrón más restrictivo en la asignación de divisas no es necesariamente neutral en sus efectos sobre un conjunto de variables económicas de gran relevancia para el bienestar y desarrollo. Las menores liquidaciones de divisas pueden tener un efecto directo (por el lado de la oferta) sobre el crecimiento del producto, efectos sobre la disponibilidad de bienes finales esenciales, efectos sobre la velocidad de cambio en los precios y efectos sobre el poder de compra del ingreso y en los niveles de pobreza. Por lo demás, si las menores asignaciones terminan generando retrasos y acumulación de deudas con el sector privado, la economía puede verse entrampada en una perversa dinámica temporal donde las asignaciones siguen siendo insuficientes y la deuda creciente. En este trabajo intentamos vislumbrar hasta qué punto o en qué medida algunos de estos efectos pudieran ser constatados en el caso venezolano. En la próxima sección se presenta un resumen de los mecanismos y los montos más recientes asociados a las asignaciones de divisas hacia el sector privado en Venezuela. En la sección 3 se evalúan algunos elementos que permiten explicar las
2 razones por las cuales las asignaciones hacia el sector privado han venido disminuyendo. En las secciones 4, 5, 6 y 7 mostramos evidencia que permite constatar algunos de los efectos económicos asociados a la mayor restricción en la asignación de divisas. La sección final presenta un ejercicio de simulación con el objeto de determinar la dinámica que podría seguir los atrasos y las entregas de las asignaciones. 2. DINÁMICA EN LA ASIGNACIÓN DE DIVISAS AL SECTOR PRIVADO Para comprender la dinámica en la asignación de divisas hacia el sector privado en Venezuela, es preciso hacer un repaso de los mecanismos a través de los cuales se distribuyen los recursos. En primer lugar, vale mencionar que en diciembre de 213 se crea el Centro Nacional de Comercio Exterior (CENCOEX), como un ente descentralizado adscrito al despacho ministerial del Vicepresidente del Consejo de Ministros para el área Económica, y con objetivo principal de desarrollar y aplicar las políticas nacionales de la administración de divisas, y en particular de sustituir a CADIVI en el proceso de autorización y asignación de las divisas a tasa de cambio preferencial. Otro de los cambios significativos que se han visto a lo largo del año 214 corresponde al funcionamiento más activo del mercado alternativo de subasta semanales de dólares conocido como SICAD (siglas de Sistema Complementario de Administración de Divisas), donde las empresas acuden para comprar dólares en montos limitados y a una tasa promedio de 1 Bs./US$. Así mismo, a finales del primer trimestre de este año se instrumenta un nuevo mercado de subasta en la compra-venta de dólares en efectivo y títulos, conocido como SICAD 2, donde las transacciones se han venido haciendo más o menos a una tasa fija cercana a los 5 Bs./US$. De esta manera, en lo que tiene que ver con las transacciones en divisas y su precio, la economía venezolana se maneja actualmente, en un sistema administrado de distribución de divisas que funciona a través de tres mecanismos: (a) Asignaciones a través del CENCOEX a la tasa de 6,3 Bs./US$, (b) Asignaciones de 2 divisas a través del SICAD a la tasa de 1 Bs./US$ y (c) Asignaciones a través del SICAD 2 a la tasa de 5 Bs./US$. Adicionalmente, a finales del mes de mayo del año en curso, el Gobierno Nacional dio a conocer, una estrategia para seguir abordando la problemática cambiaria indicando el advenimiento de nuevos montos en materia de liquidaciones de divisas que serían destinados al sector público y privado a lo largo del año. Los anuncios no fueron precisos, pero la meta anunciada de liquidación de divisas para el sector público y privado a través de los tres mecanismos en funcionamiento se estableció en US$ 42. millones. 2 Para hacerse una idea más cabal de las implicaciones que en materia de asignación de divisas al sector privado ha tenido esta estrategia, es preciso conocer aquellos datos que indiquen o permitan vislumbrar la dirección en que han venido operando los cambios. Aunque las cifras trimestrales de autorización y liquidación de divisas que ordinariamente publicaba CADIVI no están disponibles para el año 214, CENCOEX ha publicado las estadísticas de liquidación de divisas por sector de destino hacia el sector privado para el primer cuatrimestre del año. Con el objeto de hacer una comparación fidedigna de las cifras trimestrales publicadas por CADIVI para años anteriores, con las cifras cuatrimestrales de CENCOEX para este año, procedemos a trimestralizar estas últimas (tomando un factor ¾ de las cifras originales) suponiendo, para el caso, una liquidación uniforme en cada mes. De igual manera se cuenta con datos provenientes del Banco Central de Venezuela en relación con los montos asignados por el SICAD y de estimaciones de los montos liquidados en el SICAD 2. El cuadro 1 muestra como ha evolucionado la liquidación de divisas para todos los mecanismos y para el primer trimestre de los años 212, 213 y El anuncio fue hecho en rueda de prensa por el Vicepresidente del área económica el día 22 de mayo.
3 I 1999 III 1999 I 2 III 2 I 21 III 21 I 22 III 22 I 23 III 23 I 24 III 24 I 25 III 25 I 26 III 26 I 27 III 27 I 28 III 28 I 29 III 29 I 21 III 21 I 211 III 211 I 212 III 212 I 213 III 213 Cuadro 1 Monto Liquidado de Divisas por los Diferentes Sistemas de Asignación de Divisas (1er Trimestre) I Trim 211 I Trim 212 I Trim 213 I Trim 214 En millones de US$ Importaciones Estudiantes Casos especiales Consulados y Embajadas Jubilados Remesas a familiares Tarjetas de crédito Servicios - 3 Telecomunicaciones Otras operaciones Total CADIVI/CENCOEX 7.53, 6.842, ,6 4.46,3 Var. % Interanual CADIVI/CENCOEX -3,% -6,9% -3,8% SITME SICAD I 2 67 SICAD II 335 Total Divisas Asignadas 8.832,6 9.24,2 7.7, ,1 Var. % Interanual Todos los mecanismos 4,6% -24,2% -23,7% Fuente: CENCOEX y Cálculos Propios 3. LA DISPONIBILIDAD DE DIVISAS DEL BCV Un punto crítico para comprender el funcionamiento del mercado cambiario en Venezuela está en la disponibilidad de divisas que tenga el Banco Central de Venezuela. Esta disponibilidad depende esencialmente de dos fuentes o canales: por una parte, del flujo de divisas que el instituto emisor recibe de PDVSA, por otra, del flujo de divisas que pueda hacerse a partir del stock o la acumulación de reservas internacionales constituidas. En esencia, el BCV vende a la economía las divisas que compra a PDVSA, y si en algún momento este flujo merma, los pagos no deberían verse interrumpidos pues el BCV puede apelar a sus posiciones líquidas en reservas internacionales para encarar cualquier dificultad transitoria. Basta con resaltar que, interanualmente en el primer trimestre del año 213, las liquidaciones de divisas por parte de CADIVI a la tasa de cambio de 6,3 Bs/US$ cayeron en 7% con respecto al primer trimestre de 212. Pero en el año 214, la reducción que se observa el primer trimestre con respecto al primer trimestre de 213 fue de 31%. En general, considerando las asignaciones a través de los mecanismos entonces existentes en el primer trimestre de 213, la reducción fue de 24%, un ajuste que volvió a repetirse (en 24% más) durante el primer trimestre del año 214 al tomar en cuenta lo asignado por CENCOEX, SICAD y SICAD 2. Así, el monto total asignado en el primer trimestre de 214 por US$ millones, representa apenas el 57% de las divisas liquidadas dos años atrás (que llegaron a ser de US$ 9.24 millones). Lo anterior parece dejar bastante claro que la estrategia cambiaria se ha volcado hacia una reducción bastante significativa en la liquidación de divisas hacia el sector privado. En la siguiente sección mostraremos que esta estrategia ha estado condicionada por el cada vez más estrecho monto de divisas con que cuenta el Banco Central de Venezuela para actuar y atender la demanda de divisas. Ambos canales han estado afectados en los últimos tiempos y eso explica por qué el BCV (que es el proveedor de fondos en divisas) ha debido racionar los flujos hacia los mecanismos de asignación de divisas. Por una parte y como puede observarse claramente a partir del Gráfico 1, PDVSA ha venido vendiendo en los últimos años una proporción cada vez más pequeña de las divisas generadas por las exportaciones petroleras. En promedio y durante los últimos trimestres, PDVSA vende sólo el 51% de las divisas que recibe por exportaciones de petróleo. Esta dinámica se desarrolla en un contexto donde las importaciones de bienes, los pagos de servicios y el servicio financiero de la deuda pública externa muestran una tendencia alcista. 11,% 1,% 9,% 8,% 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% Gráfico 1 Ingresos de Divisas del BCV como % de los Ingresos Petroleros Externos Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios. 3
4 212 I 212 II 212 III 212 IV 213 I 213 II 213 III 213 IV jul-5 mar-6 nov-6 jul-7 mar-8 nov-8 jul-9 mar-1 nov-1 jul-11 mar-12 nov-12 jul-13 mar-14 Por otra parte, la República, y en particular, el Banco Central de Venezuela, desde finales del año 28 viene experimentando una merma sistemática y significativa en el nivel de reservas internacionales líquidas (Ver Gráfico 2). Al cierre del primer trimestre de este año, el nivel de reservas líquidas de Venezuela, reportado por el BCV, era sólo de US$ millones Gráfico 2 Evolución de las Reservas Internacionales Líquidas en poder del BCV (millones de US$) Fuente: Banco Central de Venezuela. 4. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y PRODUCCIÓN NACIONAL Una de las características más importantes de la estructura productiva de la economía venezolana es su inmensa dependencia de las importaciones. Históricamente, un proceso espinoso y finalmente truncado de sustitución de importaciones, sumado a la imposibilidad de desarrollar mayor profundidad en las cadenas productivas domésticas y un tejido productivo más denso y diverso, ha llevado al sector productivo venezolano a depender intensamente de las importaciones de materias primas, insumos intermedios y bienes de capital. De acuerdo con cifras del Banco Central de Venezuela, para el tercer trimestre del año 213, el 8,9% de las importaciones del país fueron de insumos intermedios y bienes de capital (Ver Gráfico 3). Gráfico 3 Composición de las Importaciones en Venezuela (213) 25% 56% 19% Consumo Final Consumo Intermedio Formación Bruta de Capital Fijo Fuente: Banco Central de Venezuela Si la restricción de divisas hacia el sector privado es de las magnitudes antes comentada, inevitablemente, el sector productivo nacional se ve afectado por la incapacidad de tener acceso a insumos, materias primas, equipos y partes de origen externo. Se presenta así una restricción para crecer económicamente por el lado de la oferta. De esa forma, independientemente del comportamiento de la demanda, la oferta productiva no avanza constreñida por la ausencia de insumos intermedios y bienes de capital. El Gráfico 4 permite corroborar que algo de eso ha pasado en Venezuela en los últimos tiempos. 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1,, Gráfico 4 Tasa de Crecimiento del PIB y del Consumo Trimestral (%) Crecimiento del PIB Crecimiento del Consumo Fuente: Banco Central de Venezuela Al hacer una comparación, para los últimos ocho trimestres (para los que hay datos), de cómo han evolucionado la tasa de crecimiento del PIB y la demanda de consumo privado, observamos que el vigoroso crecimiento del PIB del año 212 se interrumpe en el primer trimestre del año 213, justo cuando una restricción 4
5 may-29 oct-29 mar-21 ago-21 ene-211 jun-211 nov-211 abr-212 sep-212 feb-213 jul-213 dic-213 may-214 mar-9 ago-9 ene-1 jun-1 nov-1 abr-11 sep-11 feb-12 jul-12 may-13 oct-13 mar-14 más fuerte en la asignación de divisas comienza a operar. A pesar de que el crecimiento de la demanda de consumo privado también cae en el primer trimestre de 213, su tendencia se recupera en los siguientes trimestres, no así el curso que toma la tasa de crecimiento del Producto Interno Bruto. 5. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y DISPONIBILIDAD DE BIENES DE CONSUMO FINAL Desde el año 25 el Banco Central de Venezuela publica un indicador mensual de escasez sobre un conjunto de bienes que componen la canasta del Índice de Precios al Consumidor. La trayectoria mensual más reciente del índice de escasez se reporta en el Gráfico 5. Ahí se puede observar una escalada que se inicia tempranamente en el año Gráfico 5 Evolución del Índice de Escasez (Var %) Fuente: Banco Central de Venezuela 6. LOS EFECTOS DE LA ESCASEZ SOBRE LA TASA DE INFLACIÓN En la medida que la escasez ha ido aumentando, del mismo modo la variación de los precios se ha ido acelerando. La economía venezolana que en diciembre del año 212 exhibía una tasa de inflación interanual de 21%, ha visto desde entonces incrementos ininterrumpidos en la tasa de inflación para llegar al cierre de mayo de este año a 6,9%. El Gráfico 6 permite observar una correlación positiva muy estrecha entre la tasa de inflación, el índice de escasez y la tasa de cambio en el mercado no oficial. Para el período enero del año 25 a marzo de este año, la correlación entre la cotización del tipo de cambio en el mercado no oficial y el índice de escasez es,73. Con la tasa de inflación el índice de correlación es,77. Por otra parte, entre la tasa de inflación y el índice de escasez la correlación es, Tasa de Inflación y Escasez(%) Gráfico 6 Inflación, Escasez y Tasa de Cambio no Oficial (Ene:9-May:14) Índice de Escasez (%) Tipo de Cambio No Oficial (BS./US$) Var % INPC Tipo de Cambio Vale señalar que hasta finales del año 212, el promedio de escasez que reporta el índice es de 12,96%. A partir de ese momento el indicador inicia su ascenso, para registrar un valor máximo de 29,4% en marzo de este año. El ascenso en el índice de escasez coincide temporalmente justo con el período que hemos identificado como de mayores restricciones en las asignaciones de divisas al sector privado. Pareciera entonces que la mayor restricción de divisas, en la medida que ha tenido un importante impacto sobre la producción nacional, también lo ha tenido en las importaciones de bienes finales, afectando de modo conjugado la disponibilidad de bienes de consumo de la población. 5 Fuente: Banco Central de Venezuela y Bloomberg La pregunta desde luego es si existe algún tipo de relación causal entre estas variables altamente correlacionadas. Las pruebas de causalidad (con el método de Granger) que se reportan en el Cuadro 2, indican claramente que entre la tasa de cambio no oficial y el índice de escasez la causalidad va desde la primera variable hacia la segunda. 3 3 La prueba rechaza abiertamente la hipótesis nula de que la tasa de cambio no oficial no causa al índice de escasez. Por otro lado, no se logra rechazar la hipótesis nula que señala que el índice de escasez no causa al tipo de cambio paralelo.
6 Si la evolución de la cotización en el mercado paralelo es un buen indicador de la presión sobre el mercado cambiario (eventualmente producida por una menor oferta de divisas) entonces cuanto mayor es el racionamiento de divisas mayor es la escasez de bienes. Esta causalidad tiene sentido económico. Adicionalmente, en el cuadro 2 se observa que la escasez causa estadísticamente a la tasa de inflación, pero la inflación no causa la escasez, como bien lo indicaría también la intuición económica. Desde luego un índice de escasez no sólo recoge las dificultades o restricciones que pueden presentarse en los mercados por el lado de la oferta, sino además puede ser un indicador de desequilibrios generados por exceso de demanda. En este sentido, el índice de escasez puede recoger efectos sobre la inflación que provienen de cuellos de botella productivos internos o del estrangulamiento externo y que impiden la presencia de una oferta elástica de bienes, como también puede ser sin toma de desequilibrios producidos por empujes abruptos desde el lado de demanda, ya sean producidos por choques fiscales o monetarios. Muestra: 25M1 214M3 Rezagos: 2 Hipotesis Nula: Obs Estatistico-F Probabilidad Indice de Escasez no causa al Tipo de Cambio 19,8424,452 Tipo de cambio no causa a la Escasez 5,63646,47 Escasez no causa Tasa de Inflación 19 6,53599,21 Tasa de Inflación no causa Escasez,63425,5324 Fuente: Cálculos Propios 6 Cuadro 2 Pruebas de Causalidad de Granger Para profundizar en la hipótesis que ve la escasez (y en el fondo la restricción de divisas) como una fuente de generación de impactos sobre la tasa de inflación, procedemos a probar un modelo econométrico dinámico muy sencillo donde la inflación es explicada por su componente inercial, por un indicador de variación de precios relativos (que recogería los choques de ajustes de precios administrados y otros choques) y por el ya comentado índice de escasez. El modelo es estimado por Mínimos Cuadrados Ordinarios para 19 observaciones y para el período que va de Enero de 25 a Marzo de 214. Esperaríamos que una mayor escasez (reflejada en el índice de escasez) genere un incremento en la tasa de inflación. Una síntesis de los resultados y de las pruebas de diagnóstico se presenta a continuación. Los valores reportados en paréntesis, correspondientes al estadístico t, corroboran la significación estadística de las variables explicativas, a saber: la tasa de inflación rezagada (, la variable VPR (variación en precios relativos), IE (índice de escasez) y dos variables dicotómicas (Dum) para los meses de abril de 211 y octubre de Las variables reportadas en la estimación explican hasta un 98 por ciento de la variación en la tasa de inflación, y sin ninguna duda son significativas en forma conjunta (a decir por la prueba F sobre la regresión). El modelo presenta errores con distribución normal, sin evidencia de correlación serial o varianza heterocedástica. El aspecto crítico que merece ser destacado en esta estimación es que el índice de escasez, en definitiva, es un determinante de la inflación y la afecta positivamente durante éste período. Si la escasez tiene alguna relación con el nuevo ritmo que han tomado las asignaciones de divisas, entonces la inflación bien puede ser considerada una consecuencia (si bien no directa) de las dificultades en la asignación de divisas. 7. INFLACIÓN Y POBREZA Entre los efectos que sobre el bienestar económico puede tener la inflación y, en particular, las aceleraciones en la variación del nivel de precios como la vista en los últimos meses en Venezuela, está el aumento de la pobreza. 4 La VPR se calcula a partir de una fórmula ampliamente conocida, donde se compara la desviación de la inflación para cada uno de un conjunto de ítems o grupos de bienes relevantes, con la tasa de la inflación promedio de la economía. Específicamente, la fórmula establece que. Donde el término wi representa la ponderación que tiene cada grupo o sub-grupo sobre el índice de precios global de la economía. Para el caso de Venezuela, la VPR se calcula con 4 sub-grupos reportados en las estadísticas de precio del Banco Central de Venezuela.
7 27 II 28 II 29 II 21 II 211 II 212 II 213 II Mientras la tasa de inflación se mueve en rangos predecibles y estables, los agentes desarrollan prácticas defensivas para evitar la erosión de sus ingresos y de su patrimonio. Sin embargo, cuando la inflación se torna variable, acelerante e impredecible, se hace más difícil buscar mecanismos de protección, especialmente para las personas de bajos ingresos. En este caso, la inflación puede tener impactos rápidos y negativos en los niveles de pobreza. El Gráfico 7 muestra justamente el patrón que siguen estas variables en los segundos semestres de los últimos 7 años. Observamos que el número de personas en situación de pobreza reportado por el Instituto Nacional de Estadística (INE), exhibe una alta correlación con la tasa de inflación promedio semestral. En particular, es remarcable la disminución en los niveles de pobreza que se materializa en el segundo semestre del año 212 (en comparación con el segundo semestre de 211) justamente cuando la tasa de inflación promedio pasó de 27% a 19%. Sin embargo, con el repunte inflacionario del año 213, el número de personas pobres en Venezuela aumentó en personas. N Pobres Número de Personas Pobre Gráfico 7 Tasa de Inflación y Número de Pobres (Datos Semestrales) Tasa de Inflación Promedio Tasa de Inflación (%) Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Banco Central de Venezuela 8. DISPONIBILIDAD DE DIVISAS Y DINÁMICA DE DEUDA CON EL SECTOR PRIVADO La disminución en el valor de las asignaciones de divisas que hemos observado en los últimos meses ha conllevado además a la acumulación de deudas o atrasos con el sector privado empresarial que, teniendo las autorizaciones para adquirir divisas (formas AADs), no recibe del todo a tiempo el total de las liquidaciones. En esta diferencia, entre lo que solicita el sector privado y lo que efectivamente se liquida oficialmente, encontramos un nudo crítico pues el presupuesto de divisas que se liquida en cada período no sólo debe atender ahora las necesidades corrientes de la economía, sino además una fracción (o el total) de la deuda acumulada. Al final del año 213, el stock inicial de deuda por concepto de liquidación de divisas con el sector privado se estimaba en un valor de 13. millones de US$. La pregunta que naturalmente surge frente a esta circunstancia es si al ritmo de liquidaciones que observamos en el presente es factible atender sin dificultades la demanda normal de divisas de la economía privada y reducir al mismo tiempo la deuda adquirida. A los efectos es posible adaptar varios escenarios prospectivos sobre el flujo de demanda y de liquidación de divisas a un sencillo modelo de simulación numérica. El objeto es entender cómo evoluciona la deuda en dólares con el sector privado así como el déficit (o excedente) de divisas con ese sector. El modelo analítico que nos permite montar el ejercicio de simulación se presenta en el Anexo. La simulación se hace sobre períodos cuatrimestrales, en virtud de que las cifras oficiales de liquidaciones de divisas al sector privado que se conocen éste año del CENCOEX son reportadas para esa periodicidad. 8.1 El Escenario Base Los valores iniciales y paramétricos del escenario base se muestran en el Cuadro 3. El escenario base toma en cuenta que la demanda potencial de divisas del año 214 corresponde al promedio de las liquidaciones de divisas al sector privado durante los últimos 6 años. Eso permite alinear, sobre un promedio, períodos de bonanza (como 27 y 28) con períodos de fuerte contracción (como el año 29). La demanda promedio anual sería en ese caso de millones de US$. Distribuida uniformemente sobre tres cuatrimestres, la demanda promedio al primer cuatrimestre de 214 se establece entonces en millones de US$. Dado que 214 luce como un año de ajustes, con caídas esperadas en la actividad económica y fuertes realineamientos al alza en la tasa de cambio, 7
8 ordinariamente se esperaría cierta moderación en la demanda de divisas. En cualquier caso, será importante al menos señalar que, en lo que corresponde a la fijación de la demanda y su evolución, el escenario base luce conservador. Adicionalmente, suponemos que a partir del primer cuatrimestre del año 214 la demanda potencial de divisas crece a una tasa anual (g) de -1,98%. Tal es el crecimiento observado de los desembolsos de los últimos 5 años. Otros escenarios, quizás expansivos, le imprimirían un mayor grado de estrés a la evolución de los flujos y al resultado de la deuda. El stock inicial de deuda por concepto de liquidación de divisas con el sector privado se estima al final del año 213 en un valor de 13. millones de US$. Esta es la cifra manejada por los gremios empresariales y consolidadas por ciertos medios de comunicación (Ver millardos-llega-deuda-en-dolares-con-empresas-privadas). El escenario base supone además, tal y como ha sido expresado por el Ejecutivo Nacional, que en el curso de un 8 I Cuatrimestre 214 Tasa de crecimiento de la Demanda Potencial (g) -1,98% Deuda al final de 213 D(T) 13. Demanda Potencial Inicial Cuatrimestral B () Demanda Potencial Inicial Anual (Promedio 6 años) Porcentaje de pago de deuda γ Asignaciones Brutas Cuatrimestrales A (t ) Asignaciones CENCOEX Asignaciones SICAD Asignaciones SICAD SICAD Ventas mensuales 539 Ventas Cuatrimestrales SICAD 2 Ventas diarias 45 Ventas Cuatrimestrales Asignaciones Primer Cuatrimestre 8.78 Asignaciones CENCOEX Asignaciones SICAD 1.77 Asignaciones SICAD Fuente: CENCOEX y Cálculos Propios año se honra el 3% de la deuda con el sector privado ( nomia/anuncian-liquidacion-de-3-de-la-deudacadivi.aspx). Un tercio de ese total anual se hace en cada cuatrimestre. Esta dinámica de pagos se extrapola hasta el Cuadro 3 Parámetros y Variables Exógenas año 217. De ese modo, el escenario asume que el pago de la deuda se hace en forma gradual en cada cuatrimestre. Por otra parte, y en lo que tiene que ver con las asignaciones brutas de divisas al sector privado, el escenario base toma en consideración las liquidaciones hechas en cada cuatrimestre por los tres mecanismos existentes, a saber: CENCOEX, SICAD y SICAD 2. También se puede ver en el Cuadro 3 que en el caso de CENCOEX, se asumen liquidaciones cuatrimestrales por un valor de millones de US$, sin cambio alguno a lo largo del periodo y entendiendo que ni el precio del petróleo va a cambiar sustancialmente, como tampoco lo haría la arquitectura financiera que está detrás de los flujos de PDVSA hacia el BCV y hacia la economía en general. En lo que corresponde al sistema de subasta SICAD, se estiman ventas de divisas cuatrimestrales por un valor de millones de US$ en función de las ventas efectivas mensuales (por 539 millones de US$). Por el sistema SICAD 2, se estiman asignaciones por millones de US$ cuatrimestrales, sobre la base de unas ventas diarias efectivas de 44,8 millones de US$. Cabe resaltar, que durante el primer cuatrimestre, como consecuencia del reordenamiento del régimen cambiario, los sistemas SICAD y SICAD 2 terminaron liquidando montos menores a los estimados anteriormente. En ese caso, la simulación, sólo para el primer cuatrimestre, recoge valores inferiores para estos sistemas. Aclarados los supuestos y el valor de los parámetros del modelo podemos ahora decir algo sobre la evolución de la razón Deuda/Asignaciones y de la Demanda no Satisfecha
9 214:1 214:2 214:3 215:1 215:2 215:3 216:1 216:2 216:3 217:1 217:2 217:3 214:1 214:2 214:3 215:1 215:2 215:3 216:1 216:2 216:3 217:1 217:2 217:3 como proporción de la Demanda Potencial. La evolución de estas variables se muestra en los Gráficos 8 y 9. Gráfico 8 Razón Deuda/Asignaciones Cuatrimestral (214:1-217:3) 4,5 9 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5,,6,5,4,3,2,1 Fuente: Cálculos Propios Gráfico 9 Razón Demanda no Satisfecha/Demanda Potencial Cuatrimestral (214:1-217:3) Fuente: Cálculos Propios La deuda con el sector privado como proporción de las asignaciones disminuye levemente en el segundo trimestre de 214 (como resultado de la normalización de los mecanismos SICAD y SICAD 2) para luego exhibir un patrón creciente y explosivo hacia el final de 217. Algo similar ocurre con la razón que muestra la demanda no satisfecha como proporción de la demanda potencial de divisas. Aunque parezca paradójico, pagar la deuda al sector privado termina generando niveles de deuda cada vez mayores por el hecho de que la magnitud de los recursos que se le extraen al flujo regular de asignaciones genera un nivel de demanda insatisfecha (y de nueva deuda) superior al alivio del pago. De hecho, el comportamiento ligeramente exponencial de la razón de deuda pondría su valor en términos nominales en millones de US$ para finales de 217. Un crecimiento de 28% en sólo cuatro años. 8.2 Escenario con Inyecciones Especiales Recurrentes Otro escenario más activo (en lo que toca a intervención gubernamental en la oferta de divisas) consiste en la posibilidad de inyectar una corriente sistemática de fondos especiales que permita alimentar y aumentar así el nivel de las asignaciones al sector privado en forma regular y para cada cuatrimestre. Sobre cúal sería el origen de esta corriente permanente de fondos especiales en dólares, la reflexión invita a abrir la posibilidad de incrementos en la venta de divisas de PDVSA al BCV o la búsqueda de financiamiento en los mercados internacionales. En esta dirección valdría la propuesta de inyectar una cartera de bonos emitidos por PDVSA denominados en dólares ( oferta-privada-de-bonos-de-pdvsa-servira-para-alim.aspx) El escenario en concreto se construye con el objeto de responder la siguiente pregunta: Cual sería el valor de las inyecciones especiales que se requerirían cada cuatrimestre para llevar la deuda con el sector privado a cero al final del año 217? En otras palabras, el propósito es ir bajando gradualmente la deuda con el sector privado hasta llevar el saldo a cero al final del cuarto año. La simulación responde a esta pregunta en forma muy sencilla como puede observarse en los Gráficos 1 y 11. En el entendido que las asignaciones especiales comenzaran a hacerse a partir del tercer cuatrimestre de 214 (a partir de septiembre de este año), el valor crítico de las inyecciones que permite llevar la deuda a cero sería de UD$ 3.15 millones por cuatrimestre. El modelo y el ejercicio expuesto aunque simple y limitado al comportamiento de flujos y stock financieros denominados en moneda extranjera, pueden responder a muchos otros escenarios y otros supuestos y valores en los parámetros, aunque aquí nos hemos limitado, por razones de espacio, a sólo dos que consideramos plausibles e interesantes. 5 5 Además el modelo y la simulación pueden ser tan complejos como queramos. Oscilaciones atenuadas (damped) o explosivas pueden obtenerse si se introducen
10 214:1 214:2 214:3 215:1 215:2 215:3 216:1 216:2 216:3 217:1 217:2 217:3 214:1 214:2 214:3 215:1 215:2 215:3 216:1 216:2 216:3 217:1 217:2 217:3 2,5 2, 1,5 1,,5 Gráfico 1 Razón Deuda/Asignaciones con Inyecciones Especiales Cuatrimestral (214:1 a 217:3) de ese modo evitar un escenario de acumulación de deuda o atrasos con el sector privado. ANEXO El Modelo. La primera expresión corresponde al comportamiento de la demanda potencial de divisas del sector privado que para nuestros fines se supone crece (o decrece) a una tasa constante., Fuente: Cálculos Propios (1) donde B() corresponde al valor inicial de la demanda potencial de divisas y g a la tasa de crecimiento anual.,5,4,3,2,1, -,1 -,2 -,3 -,4 Gráfico 11 Razón Demanda Insatisfecha/Demanda Potencial con Inyecciones Especiales Cuatrimestral (214:1 a 217:3) La demanda potencial de divisas (que es un flujo), enfrenta en cada período un flujo de asignación de divisas AD(t) que, para nuestro caso, se considera después de hacerse el pago de alguna fracción, γ, de la deuda D(t) que se arrastra de períodos anteriores. Así, la asignación neta o disponible de divisas viene dada por (2) Algún grado de exceso de demanda de divisas vendrá entonces dado por la expresión Fuente: Cálculos Propios 9. COMENTARIOS FINALES Mientras la economía venezolana transita hacia un nuevo esquema o régimen cambiario, el ajuste o el recorte que muestran los datos oficiales en la asignación de divisas al sector privado parece ser no neutral en sus efectos económicos reales y nominales. La tasa de crecimiento del producto se ha desacelerado bruscamente en los últimos trimestres, la escasez de bienes de consumo final se ha hecho más aguda, la tasa de inflación ha venido escalando y los atrasos en las asignaciones hacia el sector privado de la economía generan un potencial dilema en torno a si es posible atender las solicitudes ordinarias o normales que requiere la economía para su funcionamiento, al tiempo que puedan honrarse los atrasos. Los escenarios construidos indican que es altamente conveniente incrementar las inyecciones en el mercado de divisas, para (3) El stock de deuda con el sector privado que queda al final de cada período, D(t), se conjuga como el stock de deuda acumulada de periodos anteriores, menos el pago efectivo que se realiza a partir de la fracción γ sobre el flujo bruto de asignaciones, más el flujo o exceso de demanda ED(t) del período. Es decir (4) Eventualmente, una variante sobre la expresión (2) que habremos de considerar, tomaría en cuenta la posibilidad de incrementos en la oferta de divisas a partir de inyecciones especiales IE(t) que pueden provenir, ya sea de decisiones discrecionales de PDVSA (disminuyendo sus retenciones de divisas), o de préstamos externos. En el caso (2) queda modificada a: vínculos entre la disponibilidad de divisas y la producción real de la economía, y si de vuelta (o en feed-back) la producción real determina las importaciones y las necesidades de divisas del sector privado. 1 (2ª)
11 Dos ratios nos interesan en particular con el objeto de evaluar ciertos niveles críticos del sistema de asignación de divisas. La razón de deuda con respecto a las asignaciones brutas D(t)/A(t) y la razón que vincula la demanda no satisfecha ED(t) con la demanda potencial B(t). Estas corresponden a las siguientes expresiones. Bastará el conocimiento de los valores para g,, B() D(t- 1) y A(t) para así identificar, a partir de simples ejercicios de simulación numérica, la trayectoria que toman estas dos variables. NORMATIVA LEGAL APROBADA EN EL AMBITO ECONOMICO Y SECTORIAL MES DE JUNIO 214 GACETA OFICIAL N FECHA SUMARIO /6/ /6/214 Resolución N 2-14, mediante la cual se dicta las Normas que rigen el Sistema Interno de Modificaciones Presupuestarias de la Asamblea Nacional para el ejercicio fiscal 214. Providencia N PRE-CJU-GDA , mediante la cual se dicta las Condiciones Generales para el Sistema Tarifario de Venta de los Boletos, relativas al Servicio Público de Transporte por Vía Aérea de Pasajeros, Carga y Correo separadamente o en combinación, realizado por Transportistas Aéreos Extranjeros que operen desde y hacia el territorio de la República Bolivariana de Venezuela /6/214 Resolución N 28, mediante la cual se dicta los Lineamientos y Normas para los Procesos de Regularización de Terrenos de la Propiedad de la Tierra y para la elaboración de documentos de propiedad de las viviendas de la Gran Misión Vivienda Venezuela /6/214 Resolución N 29, mediante la cual se establecen las condiciones de financiamiento que regirán el otorgamiento de créditos para la Adquisición, Autoconstrucción, Ampliación o Mejoras de la Vivienda Principal con recursos provenientes de los Fondos regulados que en ella se indican /6/ /6/ /6/214 Resolución N 3, mediante la cual se establecen llos Lineamientos para la aplicación del Plan 8-MIHOGAR, destinados a los créditos de adquisición de vivienda principal construidas con recursos públicos o privados en el marco de la Gran Misión Vivienda Venezuela Resolución N 31, mediante la cual se establece en un veinte por cierto (2%) el porcentaje minimo de la cartera de crédito bruta anual, que con carácter obligatorio deben colocar con recursos propios las instituciones del sector bancario obligadas a conceder créditos nuevos hipotecarios destinados a la construcción, adquisición y autoconstrucción de vivienda principal Resolución N 32, mediante la cual se establecen las condiciones de financiamiento que regiran el otorgamiento de créditos para la Adquisición y Autoconstrucción de vivienda principal con recursos provenientes de la Cartera de Crédito Obligatoria para Vivienda, que de forma anual deben cumplir las instituciones del Sector Bancario /6/ /6/ /6/214 Resolución N 3, mediante la cual se dictan las Normas que deben cumplir los prestadores de Servicios Turísticos de establecimientos de alojamiento turístico y agencias de viajes y turismo, en materia de turismo receptivo Resolución N , mediante la cual se establece la tasa de interés activa máxima mensual a ser aplicada a los créditos destinados a la adquisición de vehículos otorgados mediante contrato de venta con reserva de dominio de cuota balón a que se refiere la Sentencia de la Sala Constitucional del 24 de enero de 22 Decreto N 1.62, mediante el cual se dicta el Decreto con Rango, Valor y Fuerza de Ley de Atención al Sector Agrario /6/214 Decreto N 1.77, mediante el cual se adscribe al Ministerio del Poder Popular de Planificación, el Instituto Nacional de Estadística (INE). Fuente: Gacetas Oficiales de la República Bolivariana de Venezuela Este boletín ha sido elaborado en la Gerencia de Investigación Económica del Mercantil C.A., (Banco Universal), coordinada por: Francisco Vivancos Cabello. Equipo de Investigadores: Inés Fasanaro, Gema Murillo, Carmen J. Noguera, Keilyn Vargas, Leonardo Vera. Las opiniones aquí expresadas son responsabilidad de los autores y no reflejan necesariamente los puntos de vista de la institución. Edificio Mercantil, Av. Andrés Bello, N 1-Apartado Postal N Caracas 11A. Venezuela. Deposito Legal: Vol 36. N 5. 11
12 12 INDICADORES ECONOMICOS feb-14 mar-14 abr-14 may-14 Var % Var % SECTOR EXTERNO Acumulada 12 Meses Volumen Promedio de Producción de Crudos (miles de barriles) (3,)% 1,2% Precio West Texas Intermediate (WTI) (US$/b) 86, 93,5 97,9 1,4 1,5 12,1 11,8 15, 7,7% 9,9% Precio Cesta Venezolana (US$/b) 11,1 13,4 99,5 97,6 96, 96,7 97,3 99,1 1,8% (,9)% Precio OPEP (US$/b) 62,1 66, 15,8 15,3 14,2 14,3 15,4 17,7,1% 6,7% Exportaciones No Tradicionales (MM de US$) (74,8)% 37,7% Importaciones 1/ (MM de US$) (87,1)% (37,2)% Reservas Internacionales Brutas (MM de US$) ,7% (16,2)% Tipo de Cambio Oficial de Cierre (Bs./US$) 4,3 4,3 6,3 7,46 13,91 19,99 16,22 16,22 157,4% 157,4% Tipo de Cambio Promedio SICAD I (Bs./US$) 11,75 1,85 1, 1, 1,2 (9,9)% SECTOR REAL Indice 1997 = 1 Indice de Volumen de Ventas 191,8 217, Al por Mayor 147,4 172,3 Al por Menor 221,6 246,9 Venta de Vehículos Automotores 97,2 114,3 Partes, Piezas y Accesorios de Vehículos Automotores 18,7 195,1 Combustibles para Vehículos Automotores 173,7 191,7 Almacenes no Especializados con Surtido Compuesto, principalmente de Alimentos, Bebidas y Tabaco 24,4 248,1 Otros Productos en Almacenes no Especializados 258,8 175, Alimentos, Bebidas y Tabaco en Almacenes Especializados 97,9 142,1 Productos Farmacéuticos y Medicinales,Cosméticos y Artículos de Tocador Productos Textiles, Prendas de Vestir,Calzado y Artículos de Cuero 371,5 437,2 494, 523,6 Aparatos, Artículos y Equipos de uso Doméstico 357,2 352, Artículos de Ferretería, Pinturas y Productos de Vidrio 18,8 125,2 Otros Productos en Almacenes Especializados 157,2 239,8 Indice de Volumen de la Industria Manufacturera Privada 19,8 113,1 AGREGADOS MONETARIOS Millones de Bolívares Liquidez Monetaria (M2) ,6% 71,4% Circulante (M1) ,4% 71,9% Base Monetaria ,8% 19,1% Reservas Internacionales Netas (,9)% (18,5)% Agencia de Tesorería Nacional Neta (48.28) (44.536) (15.662) (63.181) ( ) ( ) (97.943) ( ) 1,1% 15,6% PDVSA ,9% 163,6% Otros Sector Público (26.34) (17.142) (13.799) (23.89) (16.698) (2.989) (68.681) (83.795) (35,9)% 244,% Sector Financiero (4.483) (18.148) (5.189) (64.687) (74.27) (9.44) (91.67) (72.4) 43,5% 183,3% Instrumentos de Crédito Emitidos por el BCV (9.23) (2.51) (51.196) (62.663) (7.544) (86.564) (9.72) (67.599) 32,% 143,6% Capital y Activos Netos No Clasificados ,4% 638,5% OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO Millones de Bolívares Colocaciones de Repos (1) Colocaciones de CD (3,2)%,5% Colocaciones Repos+CD (Prom. Semanal) ,9% 1,6% Compra de DPN con Pacto Reventa (Prom. Semanal) Saldos en Circulación Repos Saldos en Circulación CD ,7 % 119,7 % Rendimiento Efect. Prom. Repos (%) 6, 6,1 6, ,1 Rendimiento Efect. Prom. CD (%) 6,32 6,71 6,14 6,1 6,24 7,68 7,93 6,73 59, (,) BANCOS COMERCIALES Y UNIVERSALES Millones de Bolívares Cartera de Crédito ,6 % 73, % Inversiones ,5 % 6,4 % Depósitos Totales ,7 % 97,9 % Depósitos a la Vista ,3 % 11,1 % Depósitos de Ahorro ,4 % 58,3 % Depósitos a Plazo ,4% 95,1% TASAS DE INTERES Porcentaje Anual Porcentaje Overnight (Min - Max),1-14,5,-4,2,-4,3,-4,-1,5 1,-7, 1,-9, 2,-8, - - Overnight (Promedio) 4,69,76 1,46,24,54 4,16 4,17 4, Activa Promedio (6 principales Bancos) 17,45 16,17 15,51 16,27 15,59 16,38 16,57 16, Plazo 9 Días Promedio (6 principales Bancos) 14,73 14,57 14,5 14,81 14,5 14,5 14,5 14,55 (18) 5 Libor Promedio 9 Días,35,42,27,24,23,22,23,23 (2) (4) GESTIÓN FISCAL DEL GOBIERNO CENTRAL Millones de Bolívares Recaudación Tributaria Interna (15,1)% 34,4 % Impuesto Sobre la Renta (8,8)% 61,6 % IVA (12,1)% 33,3 % Mayoristas (12,5)% 47,6 % Importadores (9,2)% (24,1)% Renta Aduanera (6,2)% (19,1)% Rentas Internas (37,3)% 8,5 % Gasto Primario Tesorería Nacional 2/ (1,2)% 98,4 % Remuneraciones (54,2)% 4,4 % Aportes Legales , , ,6 % 43,9 % Otras Transferencias , , ,3 % 175,2 % Otros Pagos , 5.49, (49,)% 159,8 % Presupuesto Año Anterior ,3 761, (99,4)% -72,5% Créditos Adicionales , ,7 % 42, % Colocación Efectiva Bonos DPN+Letras (57,1)% 54,8% Endeudamiento Neto Bonos DPN (59,1)% 37,% Endeudamiento Neto Letras del Tesoro (797) (679) 11,1 % 41,4 % Rendimiento Efectivo Promedio Ponderado Bonos DPN Días 17,55 15, Días 18,7 14,33 14,77 - (1.473) Días 13,77 8,76 13,9 15,41 14,57 - (1.442) Rendimiento Promedio Ponderado Letras del Tesoro Días 6,75 6,7 5,45 4,21 4,97 6,57 6,44 6, Días Días Días 5,51 2,35 2,8 1,6 1,57 1,97 3,29 4, INDICE DE PRECIOS (NACIONAL) Variación % Dic-Dic Variación % Mensual Consumidor 29, 19,5 52,7 2,4 4,1 5,7 5,7 23, % 6,9 % Alimentos y Bebidas no Alcohólicas 34,1 24, 72,7 1,7 6,1 8,3 6,4 29,6 % 76,3 % Bebidas Alcohólicas y Tabacos 27,4 33, 83,8 3,9 4,9 5,1 3, 22,5 % 75,8 % Vestido y Calzado 17,6 11,4 62,6 2,6 3,6 3,9 3,2 15,2 % 55,9 % Alquiler de Vivienda 6,3 5,6 1,5 1,2 2,2 1,4 1,5 6,9 % 16,5 % Servicios de la Vivienda excepto Teléfono 13,5 3,5 13,8 (,2),8 7,2 2,1 17,4 % 44,6 % Equipamiento del Hogar 27,8 12,3 36,1 2,6 3,6 2,2 4,1 13,4 % 35,1 % Salud 29,6 19,3 27, 4,1 5,1 3,6 3,7 17,8 % 34,7 % Transporte 38,9 22,5 44,3 2,2 2,5 3,1 1,1 2,8 % 58,7 % Comunicaciones 6,7 4,3 6,7,5 1,5,7 1,4 5,4 % 9,9 % Esparcimiento y Cultura 19,1 2,4 45,2 4,1 5,1 5, 2,5 18,7 % 56,5 % Servicio de Educación 24,9 26, 28,4 2,7 3,7 1,2 1,2 8,7 % 3,3 % Restaurantes y Hoteles 34,9 24,1 77,5 3,9 2,8 5,7 6,9 26,5 % 75, % Bienes y Servicios Diversos 36, 1,7 29,9 2,4 3,4 2,1 3,4 11,9 % 31,3 % Núcleo Inflacionario 3/ 3,9 21,5 6,4 3,9 4,9 14,4 % 56,4 % Producción Manufacturera Privada 22,7 13,6 47,1 47,1 % 47,1 % Al Mayor 2,7 16,6 52,4 1,7 % 5,7 % Nacional 22,1 17,4 52,8 52,8 % 52,8 % Importado 15,5 13,2 5,5 5,5 % 5,5 % Insumos Construcción al Mayor 16,5 19,5 8,8 8,8 % 8,8 % MERCADO LABORAL Porcentaje Segundo Semestre Porcentaje Tasa de Desempleo 7,8 7,4 7,5 7,2 7,2 7,1 15 (83) Tasa de Actividad 64,7 64,1 64,9 64,8 64,8 64, Ocupación Formal 56,8 58,3 59, 61, 59,4 59,3 32 (9) Ocupación Sector Público 19,8 2,2 2,1 2,1 2, 2, (58) 2 Notas: 1/ Las cifras de Comercio Exterior son del Instituto Nacional de Estadística. Las importaciones no incluyen las del sector petrolero. 2/ Cifras suministradas por Oficina Nacional del Tesoro y Banco Central de Venezuela. 3/ Nucleo Inflacionario: Excluye del cálculo del IPC aquellos bienes sujetos a factores estacionales y de control de precios. Fuente: Oficina Nacional del Tesoro, SENIAT, Banco Central de Venezuela, Reuters, Instituto Nacional de Estadística, Bloomberg y Cálculos Propios
13 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 mar-9 sep-9 mar-1 sep-1 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 Indicadores Económicos Precio Petrolero (US$/bl) Tasas de Interés. Seis Principales Bancos % Venezuela WTI Activa Depósitos a 9 días Reservas Internacionales y FEM Millones de US$ FEM Reservas Internacionales ENT Exportaciones No Tradicionales (ENT) e Importaciones (MMUS$) Importaciones ENT Importaciones Spread Soberanos. Diferenciales EMBI+ Puntos Básicos Recaudación Rentas Internas Millones de Bs Venezuela México Colombia Brasil Impuesto sobre la Renta IVA Renta Aduanera Rentas Internas Otros */ Agregados Monetarios Var. % t/t- 12 Venta de Vehículos Unidades M2 BM Nacional Importados Notas: t/t-12: Variación del mes con respecto al mismo mes del año anterior. EM BI+: Emerging M arket Bond Index, registra el retorno total de ganancias en precio y flujos por intereses, producto de la negociación de instrumentos de deuda externa de mercados emergentes. */ Comprende recaudación por derechos pendientes, multas, intereses, reintegros al fisco, reparos de la contraloria en aduanas y los tributos internos. Asimismo, incluye recaudación por concepto de fósforos, el cual se derogó según Ley de Supresión de Pago del Derecho de Fabricación según G.O de fecha Fuente: BCV, Reuters, Bloomberg, INE, M EM, Cavenez, FM I, OPSIS y Cálculos Propios 13
14 abr-9 oct-9 abr-1 oct-1 abr-11 oct-11 abr-12 oct-12 abr-13 oct-13 abr-14 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 may-9 nov-9 may-1 nov-1 may-11 nov-11 may-12 nov-12 may-13 nov-13 may-14 jun-9 dic-9 jun-1 dic-1 Indicadores Económicos Operaciones de Mercado Abierto. Repos+CD+Compra con Pacto de Reventa. Millones de Bs Inyección Absorción Efecto Neto Créditos, Inversiones Bs. Constantes a Precios de Dic Inversiones en Títulos Cartera de Créditos Indice de Intermediación Banca Comercial y Universal Indice de Intermediación % Endeudamiento Interno Neto 1/ Millones de Bs. Gasto Primario Proyectado según Tesorería Nacional Miles de Bs. Dic-27 (Var. % Real)(t/t-12) 2/ Stock Deuda Pública Interna Bonos DPN y Letras del Tesoro Inflación (Caracas) % (t/t- 1 ) Millones de Bs Millones de Bs. MM de US$ Millones de US$ IPC IPM Var % INPC Caracas Mayo 214: 5,4% Mercado de Trabajo % y Millones de Personas % Millones de Personas 11,5 8,3 Ocupación Formal 1,5 9,5 8,5 7,5 6,5 5,5 Tasa de Desempleo 7,6 6,9 6,2 5,5 4,8 4,1 3,4 Sector Real y Externo Var. % IV213 PIB Total 4,2% 5,6% 1,3% 1,% PIB Petrolero,6% 1,4%,9%,6% PIB No Petrolero 4,5% 5,8% 1,8% 2,1% Consumo Privado 4,% 7,% 4,7% 5,8% Inversión 4,4% 23,3% -9,% -16,6% (Millones de US$) II213 III213 Balanza Comercial Cuenta Corriente Cuenta Capital Balanza de Pagos Notas: t/t- 1 : Variación del mes con respecto al mes anterior, 1/ El endeudamiento interno neto se calcula como la diferencia entre las colocaciones efectivas y los vencimientos de Bonos DPN y Letras del Tesoro, 2/ No incluye el periodo entre el 24 de agosto y 2 de octubre de 213. Fuente: BCV, Balances de Publicación de Instituciones Financieras, INE y Cálculos Propios 14
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