DÓLAR, CEPO CAMBIARIO Y CEDIN QUÉ SE DEBE ESPERAR?

Transcripción

1 32 ECONOMÍA Los vaivenes de la moneda estadounidense, la protagonista en la economía argentina. // Por Lic. Jorge Colina, Lic Carolina Fernández, Departamento de Investigaciones Económicas de Adecra DÓLAR, CEPO CAMBIARIO Y CEDIN QUÉ SE DEBE ESPERAR? El CEDIN es una respuesta burocrática al problema generado por otra decisión burocrática, el cepo cambiario. Se produce así la paradoja del burócrata. En lugar de corregir un error administrativo eliminando la decisión administrativa que lo genera, se crea una superestructura administrativa, más compleja aún, para tratar de corregir la propia falla administrativa. La solución de fondo para retornar a la normalidad es unificar los mercados cambiarios y combatir la inflación. Luego de muchos años de estabilidad cambiaria, el dólar ha vuelto a formar parte de los temas cotidianos. Otra vez, la cotización de la divisa americana es noticia y motivo de preocupación. Para tener una idea del sentido histórico de este retorno sirve observar el Gráfico 1 que presenta la diferencia entre el dólar paralelo y el dólar oficial en los últimos 50 años. Allí se observa que en los 20 años que transcurren entre los años 1991 y 2011 prácticamente no hubo tipo de cambio paralelo, o dicho de una manera más rigurosa, el valor al que la gente podía comprar la divisa americana era igual o difería muy marginalmente del establecido como tipo de cambio oficial. En la primera década de ese período fue debido a la convertibilidad y en la segunda -luego de un período corto, aunque muy intenso, de inestabilidad cambiaría a finales del año 2001 y comienzos del año hubo estabilidad por el esquema de tipo de cambio administrado utilizado. Es precisamente a partir de finales de 2011 cuando la brecha cambiaria vuelve a crecer de manera importante, como en los viejos tiempos. En el año 2012, esa brecha fue, en promedio, del 25% y en lo que va de 2013 fue de aproximadamente 58% 1. Para poner en perspectiva este resurgimiento, el Gráfico 1 permite observar que la brecha del año 2012 fue equivalente a la que prevalecía en la década de los 80 (que, para los mayores de 40 años, es fácil recordarla como una década de alta volatilidad cambiaria) y la del año 2013 está siendo equivalente a la que prevalecía en la década del 60 y principios de la década del 70 (donde los mayores de 60 años pueden atestiguar). // La brecha cambiaria En cierta forma, el Gráfico 1 también permite entender la disociación generacional que prevalece en la interpretación de la brecha. Para los jóvenes (menores de 40), la brecha es transitoria, puede ser eliminada con férreos controles oficiales, es producto de unos pocos especuladores y/o no modifica las tendencias generales de la economía. A los más viejos, sin dejar de adherir a los deseos de los más jóvenes, la brecha inevitablemente les reaviva la memoria inflacionaria y los recuerdos de que las corridas cambiarias no conducen a buenos destinos a la economía nacional; sin

2 ECONOMÍA 33 querer dejar de ser optimistas, la alta brecha indefectiblemente les trae malos recuerdos. // Por qué se produce la alta brecha cambiaria? Básicamente, porque la gente demanda más dólares que los que las autoridades ofertan al precio oficial. //dato 58% es la brecha en lo que va del Para cubrir este faltante en el mercado oficial, las autoridades tienen dos alternativas. Podrían aumentar la oferta de dólares al precio oficial utilizando las reservas del Banco Central o restringir fuertemente y hasta prohibir la demanda de dólares por parte de la gente; esta última es la vía elegida y es el cepo cambiario. Por el cepo, el precio oficial del dólar pasa a ser de referencia sólo para las exportaciones, importaciones y movimientos de entrada y salida de capitales que se ejecutan por los mecanismos formales (banco, casas de cambio y el sistema regulado de divisas). El resto de las transacciones en dólares, como ahorro en divisas, compra-venta de inmuebles y turismo, deben hacerse en el mercado paralelo. Como en este mercado se vuelca la porción de demanda excedente que las autoridades dejan de atender con dólares a precio oficial, la brecha cambiaria es la manifestación de la escasez de dólares al precio oficial. Esto último es importante, porque significa que la brecha se eliminaría liberando el precio oficial del dólar, o bien, aumentando la cantidad de dólares disponibles en el mercado paralelo. La primera alternativa no es la elegida por las autoridades porque podría significar una fuerte devaluación que alimente la ya alta inflación prevaleciente. La segunda alternativa -hacer que entren más dólares al mercado paralelo- es más difícil de lograr porque choca, precisamente, con el cepo cambiario. El cepo impide que quienes tienen que traer los dólares al país los vuelquen al mercado ya que tienen la obligación de vendérselos al Banco Central, quien no los utiliza para bajar el dólar en el mercado paralelo. // El rol de los exportadores Por ejemplo, uno de los candidatos a incorporar dólares al país son los exportadores. Aquí se destacan los exportadores del complejo sojero 2. Por eso, la expectativa está puesta en el precio de la soja y el volumen de la // GRÁFICO 1. Diferencia entre el valor del dólar paralelo y el dólar oficial. Fuente: IDESA en base a Dos Siglos de Economía Argentina - Fundación Norte y Sur.

3 34 ECONOMÍA // CUADRO 1. Exportaciones, importaciones y saldo comercial. Fuente: INDEC. cosecha. En 2013, el precio de la soja se mantuvo en niveles históricamente altos (por arriba de 500 dólares la tonelada) y la cosecha ha sido muy buena (cercana a los 50 millones de toneladas), pero los dólares no entraron al mercado paralelo porque los exportadores están obligados a liquidar divisas al precio oficial al Banco Central. El Banco Central no vuelca los dólares de los exportadores al mercado paralelo porque tiene que financiar las importaciones que también se hacen a dólar oficial. Como el dólar oficial está barato respecto al dólar paralelo, las importaciones están creciendo mucho más que las exportaciones por lo que las divisas que entran de exportaciones se terminan gastando en mayores importaciones. El Cuadro 1 muestra la evolución de las exportaciones y las importaciones en los primeros 5 meses del año 2013 en comparación con el año Las exportaciones vienen creciendo a razón de un 4,4% interanual mientras que las importaciones crecen a razón del 12,8% lo que implica que el saldo comercial se reduce y esto es lo que más preocupa a las autoridades. Por eso, los dólares de los exportadores no se utilizan para bajar el dólar paralelo. // Inversión extranjera El segundo candidato a traer dólares es la entrada de capitales, donde la más deseada es la inversión extranjera directa ya que además de dólares implica la expansión de los negocios dentro del país. La inversión extranjera directa en Argentina fue de 12 mil millones de dólares en el año 2012, un monto para nada bajo ya que en términos de promedios anuales es uno de los más altos observados en los últimos 20 años. Sin embargo, el 70% de esa inversión extranjera directa no fue entrada de dólares. Fue reinversión de utilidades de las empresas extranjeras que, por el cepo cambiario, no pueden remitir divisas desde la Argentina. Por lo tanto, desde las casas matrices no le envían más dólares para invertir e instruyen a sus filiales en el país a que reinviertan las utilidades que generen internamente. El Cuadro 2 ilustra el fenómeno. En el cuadro se observa que la entrada de capitales por inversión extranjera directa fue la más alta en los últimos 20 años y la más alta en los últimos 3 años; sin embargo, observando la composición (el cuadro 2) se ve que en el año 2012 el 70% fue reinversión, porcentaje que es inusualmente alto a la luz de lo que ocurría en el pasado. Obsérvese que en el año 2012 las empresas matrices no remitieron ningún monto como préstamo a sus filiales (confirmando que la política de las empresas es que las filiales apelen sólo a sus propios recursos) y el 30% que surge de los nuevos aportes menos los cambios de manos corresponden básicamente a las inversiones del sector minero, cuyo horizonte es de largo plazo. En los últimos 20 años, había más armonía entre la reinversión, los nuevos aportes, las deudas con matrices y los cambios de manos de empresas 3. En cualquier caso, este 30% de nueva entrada de capital debe ser liquidado a precio oficial en el Banco Central, que -como con las divisas de exportaciones- tampoco las vuelve al mercado paralelo. Sin dólares de los exportadores, ni de los inversores extranjeros que entren al mercado debido al cepo, la a- puesta de las autoridades es, paradójicamente, reforzar el cepo con las restricciones de AFIP a las autorizaciones de compra, los sobrecargos y límites en la tarjetas de crédito, controles al turismo, etc. La inconsistencia es que el cepo cambiario genera la brecha con el mercado paralelo y para combatir la brecha se opta por más cepo. Más recientemente, para buscar disminuir el dólar paralelo sin sacar el cepo, se inventó la idea de los CEDIN (Certificados de Depósitos para Inversión). // Qué son los CEDIN? Los CEDIN son títulos nominados en dólares que las personas pueden solicitar en bancos comerciales a cambio de entregar sus dólares billetes a precio oficial. Su objetivo primero es que sean utilizados para la construcción o la compra-venta de inmuebles dado que, por el cepo, está prohibido transar inmuebles con dólares; como la gente prefiere no realizar operaciones inmobiliarias si no es en dólares, las autoridades -en lugar de volver a habilitar el uso de dólares- crean este instrumento nominado en dólares que, por definición, estará respaldado 100% en dólares dado que quien los solicitó tuvo que entregar dólares por su valor nominal. //dato 12,8% es lo que crecen las importaciones, contra 4,4% de las exportaciones.

4 ECONOMÍA 35 // CUADRO 2. Inversión extranjera directa en Argentina. Fuente: INDEC. De todas formas, los certificados son endosables por lo que las autoridades aspiran a que la gente los utilice para cualquier tipo de transacciones comerciales de compra-venta y cancelación de obligaciones 4. Lo que sí, es que quien quiera recuperar los dólares billetes que respaldan el CEDIN, tiene que demostrar que hizo una obra de construcción o los obtuvo por venta de un inmueble. Esto implica que los CEDIN van a ser aceptados en la medida que la gente que realiza una construcción o vende un inmueble va a un banco comercial y efectivamente los puede realizar en dólares billetes. Si llegara a haber alguna restricción adicional para acceder a los dólares billetes, los CEDIN dejarán de tener aceptación y se depreciarán o directamente la gente no los aceptará. Por eso, para que sean aceptados, la reglamentación establece que los CEDIN serán 100% convertibles a dólares billetes. En este sentido, los CEDIN son un instrumento monetario emitido por el Banco Central con 100% de respaldo en dólares, tal como fue con el peso argentino durante la convertibilidad de los 90. El punto es que una moneda convertible en dólares con un dólar paralelo superior hace que el negocio para la gente no sea utilizar los CEDIN para comprar y vender, sino convertirlos a dólar billete en el mercado oficial y vender esos dólares en el mercado paralelo para quedarse con una diferencia a favor dada por la brecha cambiaria. Nótese que, si todo el mundo realiza esta operación, el precio del dólar en el mercado paralelo tenderá a disminuir gracias a que habrá más dólares billetes en el mercado. Pero la disminución del precio del dólar en el mercado paralelo se deberá no a que la gente utiliza el CEDIN como una moneda más sino porque la gente realizó los CEDIN en dólares billetes para transarlos en el mercado paralelo. En pocas palabras, sería el mismo resultado -hacer bajar el dólar paralelo- que se obtendría de una forma más simple, directa y racional eliminando el cepo cambiario y dejando que la gente pueda volver a comprar y vender dólares libremente. La conclusión es que el CEDIN es una respuesta administrativa a la irracionalidad de otra decisión administrativa: el cepo cambiario. Se produce así la paradoja del burócrata. En lugar de mitigar las consecuencias de un error administrativo eliminando la decisión administrativa que lo genera, se crea una superestructura administrativa, más compleja aún, para tratar de corregir la falla de su decisión administrativa original, lo que termina anudándolo en su propia madeja regulatoria con resultados de fracaso y sobrecostos altísimos que termina pagando la población con mayores impuestos y menor calidad de vida

5 36 ECONOMÍA al no poder comerciar, trabajar y desarrollar libremente su actividad -tal como garantiza, en teoría, la Constitución Nacional. // La culpable de todo: la inflación La raíz de todo este lío es que la gente se empecina en demandar dólares. Por qué lo hace? Por qué no abraza el peso argentino como una causa nacional de las que hay tantas -como la selección de fútbol, la recuperación de las Malvinas o la bandera argentina? Porque el peso argentino se desvaloriza a causa de la inflación, y las discusiones en torno a si su medición está distorsionada o no, cuál es la mejor forma de medirla, e incluso cuestiones estrafalarias como si existe inflación o no, han hecho perder el sentido de la realidad. Los niveles de inflación prevalecientes hoy en Argentina, según las mediciones oficiales de las provincias 5 o las mediciones privadas indican que la inflación promedio anual estaría en el orden del 25% anual. Mirando en retrospectiva aparece el mismo panorama histórico que la brecha del dólar. La tasa de inflación en Argentina actualmente está a niveles similares a los que prevalecían en las décadas de los 50 y 60, de manera muy similar a lo que ocurre con la brecha cambiaria, y, si bien está lejos de las tasas de inflación observadas en las décadas de los 70 y los 80, que fueron de episodios hiperinflacionarios, en la memoria colectiva todavía está presente que cuando la inflación es alta y persistente el refugio es el dólar. En medicina, cuando un paciente tiene fiebre, se puede apelar transitoriamente a un antifebril para bajar la temperatura, pero la buena práctica indica atacar la causa de la fiebre. En economía, cuando aparece la fiebre del dólar, se puede apelar a instrumentos como el cepo para aplacarla transitoriamente, pero si se quiere erradicar la fiebre del dólar para que lo normal sea utilizar pesos argentinos, lo que se debe atacar es la inflación. Pero, para esto, se necesita una política antiinflacionaria con seriedad y profesionalismo que, hasta ahora, parece que no hay intenciones de instrumentar. NOTAS 1. Este 58% surge del cociente entre un dólar paralelo de 8,2 pepesos y del dólar oficial de alrededor de 5,2 pesos; los 8,2 pesos pueden variar al momento de publicación de esta nota. 2. El complejo sojero aporta prácticamente el 25% de las exportaciones totales. 3. El dato de inversión extranjera de 12 mil millones señalado más arriba es informado por CEPAL y difiere un poco de los millones presentados en el cuadro porque este último es fuente INDEC. Pero ambos montos aluden a lo mismo. 4. Donde incluso se menciona la posibilidad de poder cancelar impuestos con ellos. 5. De las que lo miden, porque muchas dejaron de hacerlo alineadas aparentemente en una obediencia partidaria o electoral. ///////////////////////////////////////////// // GRÁFICO 2. Tasa de inflación en Argentina. Fuente: INDEC, estadísticas provinciales y Congreso Nacional.