Universidad Católica Argentina - Facultad de Ciencias Sociales y Económicas. UCA - PAC Programa de Análisis de Coyuntura Económica

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1 Universidad Católica Argentina - Facultad de Ciencias Sociales y Económicas UCA - PAC Programa de Análisis de Coyuntura Económica Informe semanal de coyuntura económica número 46 2 de julio de 2003 Indice Editorial...1 Las claves de la semana...3 Expectativas de mercado...6 Estadísticas financieras y económicas...7 Columna de actualidad: Competitividad por arte de magia. Por Alicia Caballero...8 Editorial Controles a los capitales especulativos y equilibrios monetarios El Banco Central en conjunto con el Ministerio de Economía han decidido implementar una serie de controles a los flujos de capitales de corto plazo provenientes del exterior. La medida instrumentada a través de la Comunicación A establece que todo financiamiento dirigido a inversiones financieras por el sector privado financiero y no financiero debe tener un plazo de permanencia en el país no menor a los 180 días. Hasta el momento el plazo que regía para este tipo de operaciones era de 90 días y sólo para el sector privado no financiero. La medida deja de lado tanto los ingresos por operaciones de comercio exterior como los ingresos por inversiones directas. Asimismo se dictaron medidas tendientes a la regularización de los pagos por capital e intereses a acreedores externos. Esta medida apunta a una flexibilización de normas para girar al exterior lo que beneficia a empresas en proceso de reestructuración de deuda dado que amplían el plazo anticipado para comprar divisas (15 días) y autoriza a efectuar compras sin requerir permiso previo del Banco Central en el caso de tratarse de empresas que estén en proceso de reestructuración de sus pasivos. Consejo Consultor: Dr. Ludovico Videla Dr. J.M. Dagnino Pastore Coordinadores Responsables: Lic. Ernesto O Connor Lic. Marcelo Resico Asistentes: Soledad Ruiz Laborde Osvaldo Cado pac@uca.edu.ar Tel.: El Informe de Coyuntura Económica Mensual del UCA-PAC está disponible en versión impresa. La suscripción anual incluye 11 números anuales y el valor es de $ 200. De estar interesado en recibir el formato impreso dirigirse a: pac@uca.edu.ar o comunicarse al

2 Desde otro punto de vista no deja de resaltar que ambas medidas apuntan a mantener el tipo de cambio actual que es uno de los objetivos de la política económica. El endurecimiento de las restricciones a los flujos de corto plazo desalentaría la oferta de dólares y la flexibilización de restricciones actuaría incentivando la demanda. Lo cierto es que la política de mantener el dólar en los niveles actuales implica un esfuerzo muy fuerte al Banco Central dado que el superávit comercial empuja a una monetización creciente de la economía. A este respecto cabe destacar que la balanza comercial del mes de mayo dio un superávit record de más de U$s 1.600M, en particular las exportaciones alcanzaron los U$s 2.760M mientras que las importaciones llegaron a los U$s 1.080M de importaciones, con lo cual se viene acumulando un superávit de U$s M para lo que va del año. Como mencionamos este superávit empuja al Banco Central a compras de dólares en el mercado cambiario cada vez más amplias dado que necesita mantener el nivel de la divisa alrededor de los valores actuales de 2.80$/U$s. A este respecto las compras diarias del Central en el mercado cambiario en promedio han venido aumentando fuertemente pasándose de los U$s 21,5M en abril a casi U$s 56M en el mes de junio. Como contrapartida el volumen de reservas viene aumentando. En mayo las reservas aumentaron U$s 778M, acumulando un aumento de U$s 3.130M en lo que va del año. Esta compra de divisas y aumento de reservas por parte del Banco Central implica una monetización de la economía a través del aumento de la Base monetaria. Esto se produjo especialmente en mayo y junio, donde se incrementaron las compras de divisas por parte del Banco Central y se produjo un salto en la base monetaria. Esta aumentó $3.300M durante junio alcanzando los $ M. La base monetaria amplia, que incluye las cuasimonedas aumentó unos $1.000M menos que se destinaron al rescate de los bonos moneda en curso. Este resultado pone a la base monetaria amplia $2.412M por encima de la meta acordada con el FMI de $40.400M. La política monetaria hasta el momento parece ser adecuada dado que por el momento la fuerte emisión no se trasladó a la inflación, por lo que se desprende que paralelamente existe un aumento de la demanda de dinero. A este respecto cabe mencionar que en el mes de mayo se produjo una deflación del 0,4% de los precios minoristas que probablemente se prolongue al mes de junio aunque de forma decreciente. Por otra parte la política del Banco Central ha llevado las tasas de interés consistentemente a la baja. En el día de ayer colocó una licitación de lebacs pagando una tasa de 4,65% a 30 días, lo que junto con las medidas tendientes a la reducción de los requisitos por encajes en los bancos hicieron descender la tasa pasiva al 8% anual. En este contexto los desafíos de la política monetaria consisten en mantener un adecuado equilibrio entre la oferta y la demanda de dinero que va a estar sujeto a las siguientes variables: 1. mantenimiento del nivel de tipo de cambio como objetivo de política, esto por el momento consiste en evitar una corrección excesiva del overshooting devaluatorio teniendo en cuenta la recuperación de la economía real; 2. seguimiento del nivel de actividad económica, lo que implica que a mayor nivel aumenta la demanda de dinero y a su vez parece estar ligado en el esquema actual a un tipo de cambio real elevado; 3. la reestructuración bancaria y la resolución de las compensaciones derivadas de la pesificación asimétrica son condiciones previas al retorno PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 2

3 del crédito. Actualmente el multiplicador bancario es igual a 1 dado que los bancos casi no prestan pero la tendencia debería revertirse en los próximos meses disminuyendo la posibilidad de ampliar la base monetaria por parte del Banco Central; 4. asistencias al Tesoro, que se han ampliado recientemente a $4.000M y constituyen una variable exógena dependiente del sistema político; 5. reestructuración de la deuda externa pública y privada, que desde el punto de vista monetario implicará una mayor demanda de dólares. En definitiva, el control de capitales especulativos es sólo un elemento más dentro del esquema de política monetaria, la cual enfrenta una serie de desafíos que también están vinculados con el mantenimiento de la reactivación económica actualmente debilitada, y el objetivo indirecto de mantener el tipo de cambio en los pisos actuales. Las claves de la semana Los bajos salarios reales determinan un consumo amesetado Se conoció el CVS de mayo, que creció 0.07% mensual. En tanto, el Indice de Salarios creció 2.93 % mensual, y acumula 15% de recuperación desde la devaluación, si bien no es representativo del salario de mercado, pues los ajustes alcistas que registra no son aplicables a toda la fuerza laboral. A pesar de la baja de la inflación de mayo, y de la nueva deflación esperada para junio, los salarios reales siguen muy deprimidos. Con respecto a diciembre de 2001 la baja es del orden del 33% -y del 70% medido contra precios implícitos. Esto determina resultados deprimidos para el consumo. Las ventas de supermercados parecen haber encontrado una meseta en los primeros cinco meses del año. base dic 2001= Dic-01 Ene-02 Precios, salarios y ventas de supermercados Feb-02 Mar-02 Abr-02 Fuente: UCA-PAC en base a INDEC May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Indice de Salarios IPC V. Supermercados (físicas) Abr-03 May-03 Servicios Públicos creció 0.7% mensual El Índice Sintético de Servicios Públicos aumentó para el mes de mayo un 0.69% y respecto a igual mes del año anterior 3.9%.Teniendo en cuenta las variaciones interanuales de cada rubro por separado se deben tener en cuenta: Tanto Generación de energía eléctrica como producción de gas natural registraron caídas interanuales del orden de 15% y 5% respectivamente. En cuanto al transporte (personas y carga), el cambio más importante se observó en una caída del aéreo y un aumento del terrestre. Para la aeronavegación comercial, los pasajeros transportados (servicios de cabotaje) y la carga registraron caídas interanuales del orden de 1.8% y 10.8% respectivamente. Dentro del transporte terrestre tenemos un aumento en la cantidad de pasajeros en transporte urbano como interurbano del orden del 11.6% y 35.3% respectivamente. El transporte de carga registró un aumento de 13.6%. PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 3

4 Supermercados con alza y shoppings en baja Para supermercados, mayo de 2003 indica que las ventas desestacionalizadas a precios constantes (cantidades) subieron 5.2% mensual. La facturación aumentó 2.6% mensual y 11.3% anual. Si se comparan las ventas a precios corrientes de abril de 2003 con igual mes del año anterior se observan disminuciones en las ventas de indumentaria, calzado y textiles para el hogar (4.3%); Electrónicos y artículos para el hogar (5.2%) y Otros (24.2%). Los aumentos más importantes son Alimentos y bebidas (21.4%) y artículos de limpieza y perfumería (5.9%). En cuanto a shoppings, el anticipo de resultados para mayo 2003 indica que en el mes en cuestión las ventas desestacionalizadas a precio constantes verificaron una caída del 0.7% respecto al mes anterior. La variación interanual de las ventas con estacionalidad fue de 45.8%. Expectativas a la baja en la recuperación del empleo Este índice ha registrado subas en los cuatro centros urbanos tenido en cuenta a saber: Gran Buenos Aires (0.11%), Gran Córdoba (1.17%), Gran Rosario (1.07%)y Gran Mendoza (0.1%). Aunque estos datos parezcan alentadores, hay que tener en cuenta dos elementos más: Salvo en Gran Rosario donde el incremento del índice fue superior al registrado en abril (0.22%), en el resto de los centros urbanos el ritmo se mantuvo constante (Gran Buenos Aires) o disminuyó. Paralelamente las encuestas que miden las expectativas a la baja de este índice han aumentado en tres de los cuatro centros urbanos siendo la excepción Gran Mendoza. Récord de exportaciones, pero mucho de aceites En mayo las exportaciones alcanzaron una cifra récord equivalente a u$s 2.756M, aumentando 16% respecto de igual mes de Sin embargo la mayor parte del incremento se debe a precios, los mismos subieron 9 puntos porcentuales, mientras que las cantidades lo hicieron 6%. Primarios y MOA presentaron un crecimiento importante, (41% y 23% respectivamente) también debido a la combinación de las variaciones de precios y cantidades. La suba de los combustibles (20%) se debió casi en su totalidad al incremento de las cantidades. Las MOI decrecieron 16%. En cuanto a los productos más vendidos, se deben mencionar los porotos de soja, principalmente a China, Tailandia y Egipto (más del 75% de las exportaciones) y el maíz, a los Emiratos Árabes Unidos, Egipto y Japón. Es notable asimismo el ascenso del aceite de soja, duplicó su valor exportado, los principales destinos fueron India, China, Corea Republicana y Sudáfrica. Dentro de las MOA resaltaron las harinas y pellets de la extracción del aceite de soja. La caída en las MOI se debió sobre todo al descenso en Material de transporte y Metales comunes y sus manufacturas. Las importaciones, u$s 1.082M, cayeron 6,3% mensual. A diferencia de las exportaciones, variaron únicamente debido a las cantidades, siendo una señal de alerta en materia de actividad. El superávit comercial de mayo fue de u$s 1.674M, en términos acumulados, la balanza comercial para los primeros cinco meses de 2003 logró un valor récord de u$s 6.957M dada la disminución de las importaciones proceso iniciado en 1999 y acentuado en El Merval, en descenso El Merval, que el 20 de junio superó los 800 puntos, y aún no alcanzaba un techo, cayó 6,84% al lograr 738,35 puntos, la mayor baja desde abril. PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 4

5 El dólar sigue en baja Luego del anuncio del control de capitales la divisa parece haber revertido, al menos en el corto plazo su tendencia. Entre el 24 de junio y el 1 de julio ascendió $0,03 al cerrar en $2,82. A fin de mantener esta tendencia por el mayor tiempo posible y alcanzar un tipo de cambio estable se lanzó una medida que flexibiliza el giro de divisas al exterior para las empresas endeudadas. Las compañías pueden comprar las divisas necesarias para los pagos los quince días hábiles anteriores al vencimiento. Además quienes estén renegociando sus deudas podrán comprar dólares sin pedir autorización al BCRA. Bajaron las tasas de las Lebac y plazos fijos Retomando la tendencia, las tasas de las letras del BCRA presentaron en sus licitaciones del 25/06 y 27/06 variaciones negativas. Al cerrar en 4,9%n.a. las Lebac a 30 días, su caída fue del 0,13%, las letras a 180 días bajaron aún más, 1,3% al cerrar en 11%n.a. En cuanto a las tasas de interés para los plazos fijos, tanto a 30 como 60 días, entre el 20 y 27 de junio presentaron descensos de 1,28% y 2,08% respectivamente. Suben las reservas Luego de dos semanas con descensos, entre el 20 y 26 de junio las reservas presentaron una variación positiva debido a las mayores liquidaciones de los exportadores. Igual tendencia mostraron el circulante y la base monetaria que al 26 de junio alcanzaron los siguientes valores: $21.837M y $37,725M respectivamente. Continúa el ascenso de los depósitos El aumento del 8% de los depósitos durante los dos últimos meses indica una lenta normalización del sistema. Como se puede observar en el gráfico en la medida en que se aprecia el peso, los depósitos del sector privado aumentan, esto se debe principalmente a dos factores, al bajar el dólar disminuye el rendimiento correspondiente a invertir en dicha moneda, por lo que la gente se vuelca a los depósitos; frente a la tendencia a la baja de la divisa, el sector privado salió a vender los dólares que se encontraban fuera del sistema lo que constituiría por ende una entrada de capitales- y los reintroduce en el mismo a través de los depósitos bancarios. Cabe resaltarse la importancia que han tenido también los capitales extranjeros, que frente a los escasos rendimientos que ofrecen los mercados de países desarrollados se han trasladado a los países emergentes como Argentina y Brasil. Entre el 19 y 26 de junio los depósitos continuaron con la tendencia ascendente que presentan desde principios de mes. Esta vez el aumento fue de $351M debidos fundamentalmente a la variación positiva de los depósitos a plazo fijo a un plazo de entre 90 y 180 días. Estados Unidos baja la tasa de interés Evolución del Tipo de Cambio y los Depósitos del S. Priv FteUCA-PAC en base a BCRA TC 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 Depósitos PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 5

6 El miércoles 25 de junio la Reserva Federal de los Estados Unidos disminuyó la tasa de interés de los títulos del Tesoro a 10 años al 1% a fin de incentivar el consumo a costa del ahorro y evitar la deflación y recesión que desde hace varios meses se especula podría afectar a la economía. Los bonos presentaron un descenso fuerte en el precio y en los rendimientos, su liberó dinero que está llegando al mercado bursátil. Brasil: flojos indicadores reales La economía real brasilera no logra repuntar, en mayo el desempleo se incremento 12,8%, es decir que en lo que va del año la variación fue del 27%. No sólo pasaron de 2,1M de desempleados a 2,7M, sino que además la renta de los trabajadores en los primeros 5 meses del año cayó el 15%. Dado el elevado nivel de la tasa Selic, que no permite el crecimiento de la economía, y la fuerte carga impositiva que soportan las Brasil: la economía en 2003 Var % anual acumulada al 30/6 Importaciones 0,37 Producción Industrial 0,75 Valor Desempleo, % 18,5 Inflación, % 13,5 Tasa Selic, % 26,5 Fuente: UCA-PAC en base a IPEA empresas, los principales empresarios han solicitado al presidente Lula medidas para ayudar al sector productivo. Expectativas de mercado El dólar, con tendencia estable. El ROFEX a 3 meses, fines de setiembre, sigue en $ Tasas, con perspectiva decreciente. Las tasas pasivas ya han llegado al 8% mensual. Frente a los bajos rendimientos de las Lebacs, y a las expectativas de inflación anual corregidas a la baja (desde 22% hasta 9-13%), se esperan nuevos ajustes para los rendimientos a plazo. Deflación en junio. Las bajas de precios de alimentos y petróleo hacen pensar que junio será el segundo mes consecutivo de deflación, en el orden de 0.1%. En julio, en cambio, el alza estacional de precios por el turismo cambiaría la tendencia. PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 6

7 Estadísticas financieras y económicas Sector Financiero Unidad de medida Fecha Último valor Valor 1 semana atrás Valor 1 mes atrás Valor 1 año atrás Dólar (libre vendedor) $/u$s 1-Jul 2,82 2,79 2,87 3,85 Dólar futuro (90 días) INDOL $/u$s 30-Jun 2,84 2,88 - Real / dólar R / u$s 30-Jun 2,95 2,88 2,98 2,83 Dólar / Euro u$s / euro 30-Jun 1,14 1,16 1,190 1,000 Peso / Euro $ / euro 1-Jul 3,42 3,24 3,54 3,79 Plazo fijo a 30 días en pesos % n.a. 27-Jun 8,84 10,12 10,52% 76,98% Plazo fijo a 60 días en pesos % n.a. 27-Jun 9,09 11,17 12,53% 99,87% Lebac a 30 días % n.a. 27-Jun 4,9 5,03 6,45% - Lebac a 180 días % n.a. 27-Jun 10,99 12,3 13,49% - Call money (1 dia) % n.a. 30-Jun 4,2 4,65 Tasa activa, empr.prime, mensual % n.a. 30 d. 27-Jun 19,71 20,05 21,28% s/c Boden 2012 u$s 30-Jun 59,4 59,93 53,31 - Global 2017 u$s 30-Jun 33,7 34,8 30,30 20,3 Merval - 1-Jul 751,57 805,54 702,76 292,4 Bovespa - 30-Jun Dow Jones - 30-Jun 8.985, , , ,80 S&P Jun 974,50 981,64 963,59 989,82 Nasdaq - 30-Jun 1.622, , , ,80 Fed Funds % n.a. 1-Jul 1 1,25 1,25 1,75 Libor % n.a. 30-Jun 1,12 1,03 1,28 1,86 Bonos del Tesoro a 30 años yield anual 30-Jun 4,57 4,39 4,36 5,52 Reservas en Oro y divisas, BCRA Millones u$s 26-Jun Redescuentos Millones $ 26-Jun Circulante Millones $ 26-Jun Base monetaria Millones $ 26-Jun Depósitos S. Privado Millones $ 26-Jun Créditos S. Privado Millones $ 26-Jun Actividad Económica Variación Variación Var. anual mensual % anual % acum. % Est.Mens.Act.Económica INDEC Base 93=100 Mar 103,5 = 0 6,3 5,2 Industria (EMI INDEC) Base 97=100 May 89,8 2 13,5 17,6 Construcción (ISAC) Base 97=100 May 72,5-2,1 35,3 36,1 Ventas de supermercados $ M May ,6 11,3 16,2 Confianza consumidor (F.Mercado) 03/99=19.7% Abr 17 13,33 304,76 50,44 Exportaciones u$s M Abr ,1 13,0 13,0 Importaciones u$s M Abr ,9 81,0 34,0 IPC Base 98=100 Abr 141,07 0,10 19,40 2,50 IPIM Base 93=100 Abr 214,56 1,90 32,70-1,8 Sector Público Nacional Unidad de Último Valor 1 mes Valor 1 año Acumul del Fecha medida valor atrás atrás año Recaudación tributaria Millones $ May 7149,0 5456,8 4826, ,2 Gasto primario nacional Millones $ Abr 5202,1 4792, ,4 Resultado primario SPN Millones $ Abr 663,1 485, ,9 Resultado del S. Público Nacional Millones $ Abr , ,5 Fuente: UCA- PAC PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 7

8 Columna de actualidad Competitividad por arte de magia Por Alicia Caballero Días atrás, el dueño de una empresa mediana grande me dijo amargamente :...con el dólar a 2,80 ya dejamos de ser competitivos.no me sorprendió demasiado. Tradicionalmente en Argentina, la competitividad se asocia casi exclusivamente al nivel de tipo de cambio. Una concepción algo limitada o light, por ponerle un adjetivo extranjero pero frecuente en el léxico vernáculo. Automáticamente pensé : Para qué habrá escrito Porter su famoso libro 1 acerca de la competitividad si el tipo de cambio fuera la única variable para explicarla?. Pero si no se entiende el significado de ser competitivos, a lo sumo podremos aspirar a parecer competitivos por períodos, cuando una varita mágica se posa sobre algunas variables. La competitividad es la resultante de muchos factores, y de la persistencia en el logro de la calidad en muchos terrenos. Y no atañe exclusivamente a las variables que tradicionalmente se incluyen dentro del ámbito de la economía. Cuando se analiza el indicador de competitividad del IMD, uno de los más serios y respetados por la comunidad empresaria internacional, se llega a la conclusión de cuán abarcador es el concepto. Un parte está explicada por variables duras como costos de energía, de mano de obra, de otros factores, (en los que obviamente incide el tipo de cambio). Pero más del 60 % está explicado por factores institucionales (seguridad jurídica, eficiencia de los tribunales), educacionales (calidad de formación en todos los niveles, formación técnica y científica, desarrollo de aptitud hacia la empresarialidad, existencia de recursos humanos capacitados) y sistémicos ( profundidad del mercado de capitales, disponibilidad de crédito, existencia de capital de riesgo, capacidad del sector productivo para generar innovación). Así, una gran parte de la competitividad real (a diferencia de otra que podríamos denominar nominal ) está ligada a factores en los cuales Argentina tiene muchas debilidades, y una tendencia preocupante, en la medida en que no se perciba la real importancia. La competitividad es así la resultante de una conjunción de factores, muchos de los cuales requieren un plazo largo de gestación o corrección. Volviendo a Porter, el autor identifica a su vez cuatro etapas en el desarrollo competitivo de una nación. Esta descripción no pretende describir acabadamente todas las situaciones, pero al menos permite modelizar el sendero seguido por la industrias y las naciones en la mayoría de los casos. 1. la etapa basada en los factores de producción, en la que lo determinante puede ser la existencia de factores naturales (climas, suelos), o una mano de obra numerosa y relativamente barata. 2. La etapa basada en la inversión, en la que las firmas invierten agresivamente, se equipan, adquieren licencias. Pero dado que quienes venden tecnología, nunca cederán la última desarrollada, la clave es la capacidad local para mejorarla o adaptarla. 3. La etapa basada en la innovación, en la que las firman no se limitan a adaptar tecnología, sino que la desarrollan localmente. En este punto se incrementa la participación de los servicios de alta agregación de valor dentro de la economía. 1 Porter, Michael : The competitive advantage of Nations, Ed. Free Press, N.Y., 1990 PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 8

9 4. La etapa basada en la riqueza (principio de la declinación) en la que la característica es el poder ya alcanzado, y donde los inversores están más preocupados por preservar el capital que por la acumulación del mismo. Esta etapa se caracteriza por un número importante de adquisiciones y fusiones. Volviendo a la Argentina, y entendiendo su derrotero, pareciera que a lo largo del siglo XX, pasamos de la primera a la segunda, de una manera tímida y poco convincente. Como para la inversión se requieren factores de contexto que nunca alcanzamos plenamente ( estabilidad, seguridad jurídica, respeto por los contratos, etc), nos quedamos a mitad de camino. La tercer etapa, la de la innovación, la investigación y el desarrollo de tecnologías propias, no sólo no fue facilitada por el medio, sino que fue dramáticamente dificultada por las políticas públicas y las decisiones privadas. Promediando los noventa, se produjeron algunas tansacciones propias de la cuarta etapa, realizando riquezas pertenecientes al pasado. El producido de esa realización buscó, en su mayor parte, preservación fuera de las fronteras. La buena noticia es que si entendemos cabalmente los mecanismos para competir, tenemos potencial para hacerlo. La mala, es que si no reaccionamos rápidamente, la declinación permanente será inevitable. Cuáles son los conceptos principales a incorporar? El primero es que la competitividad no se compra. Simplemente porque si una nación o una industria vendiera aquello que le permite ser competitiva, a corto plazo dejaría de serlo. Asi, la competitividad hay que crearla, gestarla y desarrollarla. En ese sentido la clave está en los recursos humanos, el capital humano y la importancia asignada a la investigación y el desarrollo (reflejada en la inversión en I+D). El segundo es que nadie es aislada o individualmente competitivo. La competitividad tiene un alcance y un componente sistémico. Es difícil para una empresa grande ser competitiva, si sus proveedoras no lo son. De allí la vinculación con la temática de los clusters (redes empresarias altamente eficientes, ubicadas en una región, con alto grado de competitividad exportadora). El bien es arduo. La competitividad también. Sería deseable, conociendo la longitud y dificultad del camino, comenzar a recorrerlo. Está demostrado que la ciencia cura más que la magia. PAC- Programa de Análisis de Coyuntura Económica 9