C. MERCADOS DE VALORES TECNOLÓGICOS

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1 C. MERCADOS DE VALORES TECNOLÓGICOS - Los mercados tecológicos surge ate la ecesidad de dotar de fiaciació a empresas de tecología puta y co escasa historia de operacioes que, geeralmete, o cumple los requisitos ecesarios para cotizar e mercados ormales. - Estos mercados tiee codicioes de admisió diferetes a los de los mercados tradicioales: se sustituye el requisito de obteció de beeficios por u requisito de fodos propios, vetas o activos y se exige free floats míimos. Además, los requisitos de publicació de la iformació suele ser más estrictos (trimestralmete e iglés y el idioma local, utilizado US GAAP o IAS). La existecia de creadores de mercado es otro rasgo comú de los pricipales mercados de empresas tecológicas (Nasdaq, Easdaq y Neuer Markt) ya que garatiza la liquidez de los valores de escasa capitalizació. - El mayor mercado tecológico del mudo es Nasdaq co 5,2 b US$ de capitalizació bursátil. Le sigue Neuer Markt co más de m euros de capitalizació y Easdaq co m euros. E España existe el proyecto de crear u uevo mercado para empresas tecológicas. Si embargo, la circular emitida por la CNMV para su creació o recoge muchos de los requisitos que existe e otros mercados (o se regula al creador de mercado etc.). Las empresas de tecología requiere fuertes iversioes y, geeralmete, o cumple los requisitos ecesarios para poder cotizar Los mercados tecológicos respode a esta ecesidad Geeralmete, las empresas de tecología puta ecesita elevadas iversioes para poder establecerse y crecer. Estas empresas registra fuertes pérdidas al pricipio debido a los costes de establecimieto y las iversioes e I+D, por lo que el redimieto de la iversió, e la mayoría de los casos, o se materializa hasta que haya trascurrido u cierto tiempo. Esto supoe que, segú los criterios tradicioales, ua empresa de este tipo o podría cotizar e bolsa por o dispoer de beeficios. Por ejemplo, e la bolsa española se exige que la empresa haya obteido beeficios e los dos últimos años o e tres o cosecutivos de los últimos cico. Lógicamete, esto dificulta el acceso de estas empresas a fiaciació e mercados de valores. Por ello surge los mercados tecológicos o uevos mercados, e los que los requisitos de cotizació so diferetes y dode se hace mayor éfasis e la trasparecia de la iformació, el tamaño de la compañía o la capitalizació bursátil que e la obteció de beeficios. Los mercados tecológicos ha surgido como respuesta a ua ecesidad creciete: lograr fiaciació para empresas de alto crecimieto que o cumple los requisitos ecesarios para cotizar e los mercados tradicioales, por falta de historia o resultados. El primer mercado e especializarse e este tipo de compañías fue el Nasdaq e 1971 y durate los años 90 se crearo uevos mercados e toda Europa: Neuer Markt, Easdaq, Nouveau Marché, Techmark etc. Se espera que el Nuevo Mercado español etre e fucioamieto e el primer semestre del año

2 Estos mercados preseta tres diferecias fudametales respecto a los mercados tradicioales: So mercados electróicos co requisitos de admisió diferetes... y co creadores de mercado que garatice la liquidez La plataforma de egociació es siempre electróica, lo que facilita el acceso de miembros a distacia. Auque esto pueda pareceros algo comú e Europa, hasta hace bie poco la mayoría de los mercados era de viva voz. El hecho de que estos mercados sea totalmete electróicos ha facilitado que umerosas firmas de bolsa desde lugares muy distates se puede coectar al mercado mejorado la liquidez. Así, por ejemplo, etre los miembros del Easdaq se ecuetra firmas de bolsa de toda Europa, Estados Uidos, Caadá e Israel. Los requisitos de admisió a egociació so diferetes a los de los mercados tradicioales. Debido a que la trasparecia es fudametal para poder evaluar el riesgo de ua iversió, los requisitos de publicació de iformació relevate so aú más exigetes que e los mercados tradicioales. El requisito de obteció de beeficios se sustituye por requisitos de volume de fodos propios, vetas o activos; geeralmete ua firma debe actuar de patrociador(es decir, de creador de mercado), hace falta u míimo de accioistas, u free float míimo, etc. Además, se suele icluir obligacioes adicioales como la publicació trimestral de la iformació e iglés y la presetació de las cuetas coforme a IAS (ormativa cotable iteracioal) o US GAAP (pricipios cotables orteamericaos), de maera que las cifras etre compañías sea fácilmete comparables. La característica más importate de estos mercados es la existecia de creadores de mercado para garatizar la liquidez de los valores. E los mercados tradicioales se itroduce órdees de compra o veta que se casa automáticamete si existe cotrapartida. E los mercados tecológicos existe la obligació de ombrar creadores de mercado para fometar la liquidez del mismo debido al pequeño tamaño de alguos valores. El objetivo es dotar de liquidez a los valores para reducir el descueto e valoració que supoe esta escasez de liquidez. Los creadores de mercado está obligados e todo mometo a itroducir el precio al que está dispuestos a comprar y veder ua catidad máxima de accioes de ua compañía, de maera que garatiza la liquidez del valor. Así, los creadores de mercado toma riesgos y compromete su capital e esa actividad. Como compesació, además de percibir ua comisió, el creador de mercado se queda co el diferecial etre ambos precios por su itermediació. 209

3 C.1. EE.UU.: NASDAQ Nace e 1971 co más de valores Actualmete existe dos mercados, uo acioal y otro para small caps Creado e 1971 como el primer mercado electróico del mudo, actualmete es el de mayor crecimieto de Estados Uidos y el segudo mayor a escala mudial por capitalizació bursátil después del NYSE. El mercado Nasdaq ació de ua iiciativa del Cogreso para regular el mercado de accioes over the couter (OTC o mercado o orgaizado). E 1963 la SEC llegó a la coclusió de que el mercado OTC era oscuro y fragmetado y que o cotribuía a ua creació eficiete de precios. La SEC dio el madato de creació de u mercado automatizado a los itermediarios (Natioal Associatio of Securities Dealers, NASD) y su costrucció se iicia e E 1971 comieza a fucioar bajo la omeclatura de NASDAQ (Natioal Associatio of Securities Dealers Automated Quotatio) co más de valores. Éste será el primer mercado automatizado del mudo, frete a los mercados tradicioales de viva voz. E 1975 se establece uos requisitos de cotizació que debe ser cumplidos por todas las compañías cotizadas y e 1982 se crea u uevo mercado, Nasdaq Natioal Market, que exige mayores requisitos para cotizar y ua mayor iformació. Actualmete existe dos mercados: uo acioal, co compañías y uo de compañías de pequeña capitalizació co compañías y requisitos de cotizació meos exigetes. E 1998 el Nasdaq se fusioó co AMEX (America Stock Exchage). Actualmete Nasdaq- Amex es el mayor mercado del mudo por volume diario y úmero de accioes cotratadas y el segudo por capitalizació bursátil. Pricipales Datos del Nasdaq (m US$) % Variació Volume total (accioes) ,81 Volume medio diario (accioes) 799, ,81 Capitalizació bursátil fial año (b US$) 2,6 5,2 100,00 Número de OPVs ,24 Fuete: Nasdaq. Nasdaq pretede ser u mercado global El objetivo del Nasdaq es crear u mercado electróico itercoectado e todo el mudo para compañías de tecología. El extraordiario crecimieto e capitalizació bursátil del Nasdaq se debe a la presecia e el mismo de empresas tecológicas que ha teido comportamietos extraordiarios como Microsoft, Dell, Oracle, Itel etc. y a la admisió a cotizació de compañías extrajeras de otros sectores. Esto le ha permitido covertirse e el mercado co mayor volume de egociació diario por ecima del NYSE. 210

4 Cuotas de Mercado e EE.UU. 100 Cuotas de mercado % NYSE 51% 47% Nasdaq Amex 2% Fuete: NASD Ecoomic Research. Auque el Nasdaq o es exclusivamete u mercado tecológico (a diferecia de los uevos mercados europeos), actualmete todas las mayores empresas por capitalizació bursátil perteece a sectores puteros. 15 Mayores Compañías por Capitalizació Bursátil, 2 Febrero 2000 Compañía Código Capitalizació (m US$) Microsoft Corporatio, MSFT ,30 Cisco Systems, Ic., CSCO ,70 Itel Corporatio, INTC ,80 LM Ericsso Telephoe Compay, ERICY ,90 Oracle Corporatio, ORCL ,40 Su Microsystems, Ic., SUNW ,10 MCI WORLDCOM, Ic., WCOM ,40 Dell Computer Corporatio, DELL ,70 QUALCOMM Icorporated, QCOM ,40 AES Corporatio (The), AESCW ,80 Yahoo! Ic., YHOO ,70 JDS Uiphase Corporatio, JDSU ,40 Amge Ic., AMGN ,60 SONERA CORPORATION, SNRA ,60 Applied Materials, Ic., AMAT ,80 Fuete: Nasdaq. ESTRUCTURA DE MERCADO A diferecia de los mercados tradicioales, el Nasdaq ha permitido iterveir a dos tipos de participates: Creadores de mercado: sociedades de bolsa que da cotrapartida y compite por las órdees de los clietes. Los brokers y los iversores evía sus órdees a los creadores de mercado. Redes electróicas de comuicació (ECN: Electroic Commuicatios Networks): sistemas de egociació electróica. Se trata de autéticos mercados paralelos cuyo éxito radica e la agilidad y e el bajo coste de ejecució. 211

5 Estructura del Nasdaq Doaldso, Lufki & Jerette DLJP Merrill Lych & Co MLCO Istiet #NCA Salomo Smith Barey Ic. SBSH Herzog, Heie, Geduld, Ic. HRZG Troster Siger TSCO Goldma, Sachs & Co. GSCO Bloomberg Tradebook # BTRD Mayer & Schweitzer, Ic. MASH Morga Staley Dea Witter MSCO Fuete: Nasdaq. Los ECNs cotrola ya más del 35% de la egociació e el Nasdaq, ya que el carácter electróico de éste ha facilitado la istalació de mercados electróicos paralelos itercoectados. Este hecho platea u uevo reto al Nasdaq ya que, si bie cotribuye a icremetar la liquidez y profudidad de mercado, alguas de estas redes electróicas ha solicitado su trasformació e mercados orgaizados covirtiédose e competidores. Más adelate, e este mismo capítulo se trata de forma más detallada la evolució de las ECNs. La desmutualizació y salida a bolsa le hará más competitivo El Nasdaq ha tomado varias iiciativas para defeder su liderazgo y seguir creciedo. Así, sus miembros ha decidido desmutualizarlo y realizar ua colocació e bolsa de la compañía, para lo que previamete se realizará ua colocació privada. El objetivo del Nasdaq es dotarse de ua estructura más flexible para tomar decisioes y poder usar su valor de mercado como moeda de cambio e adquisicioes. Además, la colocació privada permitirá coseguir fodos para covertir al Nasdaq e u mercado verdaderamete global. Co el objetivo de covertirse e u mercado global, el Nasdaq ha llegado a ua serie de acuerdos co otros mercados y a realizar aperturas de mercados e el exterior: El Nasdaq ha establecido aliazas estratégicas co Deutsche Bourse, Australia Stock Exchage y Hog Kog Stock Exchage. E cooperació co Softbak ha establecido Nasdaq Japó. Este mercado permitirá la cotizació e yees de empresas cotizadas e Nasdaq USA y de empresas japoesas de tecología. E el año 2001 es previsible que se produzca el lazamieto del Nasdaq e Europa. El éxito del Nasdaq se basa e la flexibilidad de los requisitos de admisió a cotizació, a la vez que se matiee estrictos criterios de defesa del accioista y reglas de gobiero de la empresa. E este setido, es sigificativo que co idepedecia del tamaño de la empresa, las reglas de gobiero (órgaos de represetació, protecció al accioista mioritario, publicació de iformació relevate) sea las mismas. 212

6 REQUISITOS DE ADMISIÓN Existe tres estádares de admisió a cotizació Existe tres estádares de admisió a cotizació, e los que se combia distitos requisitos. Así, para empresas co beeficio o se exige u míimo de capitalizació, mietras que si o existe beeficio se debe cumplir uos míimos de capitalizació o de fodos propios. Basta co cumplir co todos los requisitos de uo de los estádares para poder solicitar la cotizació. Requisitos de Cotizació e Mercado Nacioal Estádar 1 Estádar 2 Estádar 3 Fodos propios (m US$) 6 18 NS Capitalizació bursátil (m US$) 75 ó Activo total (m US$) NS NS 75 y Igresos totales 75 BAI* (el último año o e dos de los tres últimos, m US$) 1 NS NS Free float** (m accioes) 1,1 1,1 1,1 Años operació NS 2 NS Valor de mercado del free float (m US$) Precio míimo (US$) Accioistas (después de colocació) Creadores de mercado Reglas de gobiero de la empresa Sí Sí Sí Fuete: Nasdaq. Requisitos para Empresas de Pequeña Capitalizació Estádar Fodos propios (m US$) 4 ó Capitalizació bursátil (m US$) 50 ó BDI (el último año o e dos de los tres últimos, m US$)* 0,75 Free float (m accioes)** 1 Valor de mercado del free float (m US$) 5 Precio míimo (US$) 4 Años de operació 20 ó Capitalizació bursátil (m US$) 4 Accioistas 300 Creadores de mercado 3 Reglas de gobiero de la empresa Sí Fuete: Nasdaq. * BAI: beeficio ates de impuestos. BDI: Beeficio después de impuestos. ** Free float: porcetaje de accioes que circula libremete e el mercado. 213

7 C.2. MERCADOS TECNOLÓGICOS EN EUROPA: EURO.NM Euro.NM agrupa los uevos mercados europeos E varios países europeos existe mercados especializados para la cotizació de accioes de compañías tecológicas o de alto crecimieto. El mayor co diferecia es el Neuer Markt alemá, co más de 200 compañías y m euros de capitalizació bursátil. Euro.NM es la orgaizació que agrupa a todos los mercados destiados a compañías de crecimieto e Europa, co idepedecia de su país de orige o sector de actividad. EURO.NM EURO.NM Fuete: EURO.NM. El Neuer Markt alemá es el mayor de ellos Euro.NM fue fudado el 1 de marzo de 1996, como ua red paeuropea de mercados regulados dedicados a compañías de crecimieto. Euro.NM recoge iformació de los diferetes mercados y elabora el ídice Euro.NM all shares que agrupa todas las accioes cotizadas e los mercados asociados: Neuer Markt (Alemaia), Nouveau Marché (Fracia), NMAX (Amsterdam), Euro.NM Belgium (Bruselas) y Nuovo Mercato (Italia). De estos mercados, el Neuer Markt es el que tiee más peso e el ídice co u 83%, seguido de lejos por el Nouveau Marché. El resto de mercados tiee ua capitalizació muy iferior. Peso Relativo de los Diferetes Mercados Datos 13/1/99 Capitalizació Ídice (%) EURO.NM All Share Idex 100,00 EURO.NM Belgium Idex 0,29 Nouveau Marché Idex 11,28 Neuer Markt Idex Xetra 83,28 Nuovo Mercato Idex 4,90 NMAX Idex 0,84 Fuete: Euro NM. 214

8 El comportamieto de los uevos mercados e 1999 ha sido espectacular El comportamieto de estos mercados tecológicos ha sido excelete e los dos últimos años. El ídice Euro.NM all shares subió u 134% e 1998 y u 75,5% e El siguiete gráfico recoge la evolució de los diferetes mercados e Destaca la espectacular evolució del mercado italiao desde su creació a mediados de 1999 debido fudametalmete al comportamieto de Tiscali, que represeta más del 85% del ídice y cuya OPV se produjo e octubre de Evolució de los Pricipales Nuevos Mercados Europeos NOUVEAU MARCHÉ NEUER MARKT NUOVO MERCATO 500 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEP OCT NOV DIC Fuete: Datastream. El objetivo de Euro.NM es crear ua red paeuropea de mercados de crecimieto, co u úico puto de acceso para todos ellos. Si embargo, todavía hay temas por resolver que impide su creació: la armoizació de mercados, la uió etre los mercados y la determiació de las participacioes e este uevo mercado. La itercoexió de los mercados europeos, que tedrá lugar previsiblemete e oviembre del año 2000, facilitará la uió de los uevos mercados e uo sólo. De etre los mercados que probablemete itegrará el Euro.NM, el Neuer Markt será el líder idiscutible por capitalizació bursátil. Vamos a proceder a aalizar, por tato, los requisitos de admisió y egociació de este mercado, ya que los restates mercados ha sido creados a image y semejaza del Neuer Markt alemá. C.2.1. NEUER MARKT Neuer Markt es el mayor mercado por capitalizació bursátil de Europa De etre los uevos mercados, el Neuer Markt es el mayor de Europa por capitalizació bursátil ( m euros). Se creó e marzo de 1997 como u uevo segmeto de egociació detro del Frakfurt Stock Exchage destiado a compañías de sectores de futuro co expectativas de crecimieto superiores a la media (telecomuicacioes, biotecología, multimedia y medio ambiete). 215

9 El éxito del Neuer Markt se debe a la trasparecia e la publicació de la iformació Ua de las características del Neuer Markt es la trasparecia e la publicació de iformació. Los iversores e estos sectores acepta que la mayor retabilidad esperada e estos sectores apareja mayores riesgos. Por ello, es esecial que dispoga de toda la iformació ecesaria para poder evaluarlos. Etre los requisitos que debe cumplir las compañías cotizadas está la publicació trimestral y aual de iformes de resultados e alemá e iglés coforme a IAS o US GAAP así como dar a coocer el úmero de accioes e maos del Cosejo de Admiistració y de Supervisió. Además, existe otros requisitos para la admisió a cotizació: U volume e circulació de, al meos, 5 m euros. U free float o iferior al 20% (se recomieda el 25%) La emisió úicamete de accioes ordiarias. La desigació de dos sposors (creadores de mercado), brokers que garatizará la liquidez del valor y ayudará a la compañía e sus relacioes co iversores y requisitos de iformació que se ha de publicar. La publicació de u prospectus de acuerdo co ormas iteracioales. Se prohibe la veta de accioes por parte de los atiguos accioistas e los seis meses posteriores a la admisió a cotizació. La publicació de iformació e iglés y alemá. Si es posible, realizar la OPV co ampliació de capital de, al meos, el 50%. El pricipal factor de éxito del Neuer Markt ha sido la igete labor realizada por sus gestores para dar a coocer este uevo segmeto de mercado mediate presetacioes, semiarios, publicacioes del Deutsche Borse, publicidad, disemiació de iformació fiaciera e Iteret, etc. Su eorme éxito está cotribuyedo a que uevas compañías de todos los países europeos esté eligiedo el Neuer Markt como uo de sus mercados de cotizació. Actualmete cotiza e él 202 compañías y es previsible que esta cifra aumete e, al meos, dos o tres compañías a la semaa. Rakig de Capitalizació Bursátil a 31/12/99 (m ) Rakig Compañía Capitalizació Sector 1 Broadvisio Software de comercio electróico 2 EM.TV Medios de comuicació, TV 3 Itershop Servicios Iteret 4 Mobilcom Telefoía 5 Cosors Broker o-lie 6 Qiage Biotecología 7 Aixtro Semicoductores 8 Fatastic Corp Software 9 Medio Distribució TI 10 Pixelpark Servicios Iteret Fuete: Neuer Markt. Datos a cierre de ejercicio. 216

10 C.2.2. EASDAQ Fue creado e 1996 como ua copia del Nasdaq e Europa Capitaliza m euros El Easdaq es u mercado surgido e Europa a image y semejaza del Nasdaq. Fue fudado e 1996 por iversores, bacos de iversió e istitucioes fiacieras de EE.UU., Europa e Israel para dotar de u mercado tecológico a Europa. Actualmete sus miembros itegra firmas de Reio Uido, Fracia, Alemaia, Austria, Holada, Suiza, Bélgica, Portugal, Italia, Diamarca, Filadia, Grecia y Luxemburgo. El objetivo iicial del Easdaq era crear u mercado co ormas de admisió flexibles, ormas cotables homogéeas y co u sistema de cotizació similar al del Nasdaq (es decir, completamete electróico y basado e ofertas y demadas). Este mercado líquido y trasparete está dirigido a compañías tecológicas de todo el mudo, especialmete europeas. Por ello, el 90% de las operacioes e el Easdaq las realiza iversores istitucioales, que cooce bie las compañías e las que ivierte así como sus métodos de valoració. Actualmete cotiza e el Easdaq 56 compañías co ua capitalizació bursátil de m euros. La mayor compañía co diferecia del Easdaq es la empresa de cable iglesa NTL, co más de m de euros de capitalizació. Rakig Capitalizació Bursátil, 14 Febrero 2000 Rakig Compañía Capitalizació Actividad bursátil (m ) 1 NTL Ic Cable 2 Global TeleSystems Group Ic Telecomuicacioes 3 NBC Itaeret Ic Proveedor de coteido 4 Lerout & Hauspie Software recoocimieto voz 5 Jazztel p.l.c Telecomuicacioes 6 NDS Group plc Software 7 Autoomy Corporatio plc Software 8 ESAT Telecom Group plc Telecomuicacioes 9 Dialog Semicoductor Plc Circuitos itegrados 10 ActivCard S.A. 752 Sistemas para trasaccioes seguras e Iteret Fuete: Easdaq. La moeda de cotizació es libre La cotizació de las accioes e el Easdaq tiee lugar etre 9:00 y 17:00 horas. Las accioes cotiza e la moeda que la compañía determió e el mometo de la admisió a cotizació, elegible etre cualquier moeda libremete covertible del mudo. E esto se diferecia del Nasdaq, dode la cotizació tiee lugar siempre e dólares. Al igual que el Nasdaq, el Easdaq está basado e creadores de mercado, que so los úicos que puede itroducir órdees e aquellos valores sobre los que está registrados. El ídice de referecia de las accioes del Easdaq se llama EASI que comprede todas las compañías deomiadas e euros. Los requisitos de cotizació del Easdaq so similares a los del resto de uevos mercados 217

11 Requisitos de Cotizació Cocepto Míimo Activo total 3,5 m ó Fodos propios 2,0 m Sposor Miembro Easdaq Creadores de mercado 2 Accioistas Se recomieda míimo 100 Free float Se recomieda míimo 20% Iformació fiaciera IAS o GAAP trimestralmete Claúsulas Lock Up * Geeralmete 6 meses Prospectus E iglés Fuete: Easdaq * Lock up: claúsula que impide veder accioes adicioales a los atiguos accioistas e u período determiado tras la OPV. Además, el proceso de admisió e el Easdaq comprede ua revisió cualitativa de los siguietes aspectos: Itegridad y experiecia del equipo gestor. Negocio de la compañía. Uso de los fodos obteidos e la veta. Calidad de la iformació fiaciera. Plaes de crecimieto de la compañía. Los acuerdos co Nasdaq facilita la cotizació simultáea La cotizació simultáea e el Nasdaq y el Easdaq se facilita mediate mecaismos de colaboració. Asimismo, la admisió a cotizació e el Easdaq de ua compañía cotizada e el Nasdaq tiee u procedimieto simplificado. Esto se debe a que el Easdaq es u mercado offshore desigado, lo que sigifica que las compañías puede veder sus accioes a iversores orteamericaos si ecesidad de registrarse e la SEC (Securities Exchage Commissio). La pricipal diferecia del Easdaq co el resto de mercados tecológicos europeos es su régime regulatorio. Al o haber sido establecido por u gobiero o mercado local, el Easdaq tiee u doble órgao de supervisió: la autoridad de mercado del Easdaq y la comisió de baca y fiazas de Bélgica (porque físicamete se situó e este país). El Easdaq o es, si embargo, u mercado establecido por u Estado miembro de la UE i es ua asociació de mercados domésticos. Se trata de u solo mercado paeuropeo, goberado por ua sola estructura legal y co u úico sistema de supervisió (a diferecia del Euro NM). E los próximos meses el Easdaq se efretará a ua itesa competecia por parte de los mercados orgaizados (que se itercoectará e oviembre), Nasdaq Europe (2001) y las ECNs europeas. 218

12 C.2.3. TECHMARK Fue creado e 1999 y es la respuesta iglesa al Neuer Markt E el Reio Uido existía u mercado alterativo para compañías de pequeña y mediaa capitalizació, coocido como Alterative Ivestmet Market (AIM). Este mercado o era apropiado para compañías tecológicas, ya que era más parecido a u segudo mercado que a u mercado tecológico. Para respoder al reto que plateaba el éxito del Neuer Markt Alemá, e Noviembre de 1999 se creo el TechMARK co 180 compañías cotizadas del mercado pricipal. Actualmete existe 192 compañías cotizadas e este mercado y su ídice de referecia es el FTSE TechMARK. Al igual que el Neuer Markt, TechMARK es u segmeto de mercado co ua ormativa de admisió distita al mercado pricipal y destiado a compañías de sectores de crecimieto. Las primeras compañías admitidas al TechMARK fuero compañías cotizadas e el LSE (Bolsa de Lodres) que perteecía a alguo de los siguietes subsectores: Hardware Cosultoría iformática Iteret Semicoductores Software Equipos de telecomuicacioes El traspaso del LSE al TechMARK es automático para compañías de ciertos sectores... Toda compañía que perteezca a cualquiera de estos sectores y que cotice e el LSE es automáticamete admitida al TechMARK. U pael de asesores e tecología decidirá la admisió e el TechMARK de compañías perteecietes a los siguietes sectores: aeroespacial, defesa, equipos eléctricos, equipos electróicos, servicios de telefoía fija, equipo médico, farmacia y telefoía móvil. Aquí estriba la pricipal diferecia co el Neuer Markt, ya que TechMARK comprede compañías de sectores (como Glaxo Welcome, del sector farmacéutico) que o ha estado tradicioalmete ligados a los mercados tecológicos. Requisitos de Cotizació Beeficios e los últimos tres años Capitalizació bursátil Free float Se exime de este requisito 50 m GBP 20 m GBP Fuete: TechMARK. 219

13 ... auque o es accesible a empresas de pequeña capitalizació Para compañías co ua capitalizació bursátil iferior a 50 m GBP el AIM (mercado para pequeñas y mediaas empresas) sigue siedo el mercado de cotizació. Realmete TechMARK es u subsegmeto del mercado pricipal co ormas suavizadas pero si las características de los mercados tecológicos: existecia de creadores de mercado, requisitos de cotizació muy suavizados, publicació de resultados coforme a cotabilidad IAS o US GAAP. Esto explica el escaso desarrollo que ha experimetado este segmeto de mercado e el Reio Uido a diferecia del Neuer Markt, ya que sólo compañías de u valor sigificativo tiee la oportuidad de cotizar e este mercado. C.2.4. MERCADO TECNOLÓGICO EN ESPAÑA Ate la creciete ecesidad de cotar co u mercado especializado e empresas de crecimieto y tecología, a image y semejaza de los existetes e otros países europeos (Alemaia, Fracia, Italia etc.), el Miisterio de Ecoomía aprobó la creació del Nuevo Mercado mediate Orde de 22 de diciembre de Este Nuevo Mercado es u segmeto especial de egociació detro de las mercados de valores para la cotizació de aquellas empresas que o cumpla todos los requisitos exigidos actualmete, e particular el de obteer beeficios durate u cojuto de ejercicios (dos últimos ejercicios o tres de los últimos cico). La orde de 22/12/99 es el primer paso hacia la creació de u Nuevo Mercado e España La regulació propuesta por la Orde de 22 de diciembre es muy geérica y úicamete trata los siguietes putos: Se crea u uevo segmeto de mercado coocido como Nuevo Mercado e el que se egociará los valores de empresas iovadoras de tecología o de otros sectores que ofrezca grades posibilidades de crecimieto futuro, auque co mayores iveles de riesgo. La Orde deja al desarrollo de la CNMV los requisitos de admisió y a las bolsas el establecimieto de reglas de cotratació y fucioamieto específicas de este mercado. Las sociedades emisoras está obligadas a iformar ua vez al año de la evolució y perspectivas del egocio. E los folletos de colocació se hará meció expresa de que ésta se realizará e el Nuevo Mercado. Las bolsas propodrá a la CNMV los valores que, al perteecer a sectores tecológicos, deberá egociarse e el mismo. 220

14 La flexibilizació del requisito de obteció de beeficios de 1997 o ha sido suficiete Este uevo mercado surge ate la ecesidad de coseguir fiaciació para compañías de sectores e crecimieto (fudametalmete tecología), que o cumple los requisitos ecesarios para cotizar e el mercado de valores español. E 1997 se flexibilizó el requisito de obteció de beeficios y desde etoces, basta co que la compañía justifique la obteció de beeficios e ejercicios veideros para poder ser admitida a cotizació (esta excepció permitió cotizar a Terra y Sogecable). Pese a ello, sigue existiedo umerosas compañías de tecología para las que este requisito es difícil de cumplir, lo que ha llevado a la publicació de esta orde. El desarrollo de esta orde se ha producido mediate circular de la CNMV de 9 de febrero del año Dicha circular establece que las compañías perteecietes a sectores tecológicamete puteros o co grades perspectivas de crecimieto deberá obteer u iforme o viculate de la CNMV sobre su idoeidad para cotizar e el uevo mercado co aterioridad a la verificació del folleto iformativo: La ueva circular o exige la obteció de beeficios e años veideros, úicamete u pla de egocio Se matiee los requisitos de admisió de la Ley del Mercado de Valores y de su ormativa de desarrollo. La úica diferecia es que la aterior legislació (mediate orde de 1997) eximía de la obligació de obteer beeficios si u experto idepediete validaba el pla de egocio e el que la compañía demostraba que iba a lograr beeficios e años veideros. Para las empresas de éste uevo mercado sólo es ecesario u pla de egocio co proyeccioes para años veideros (auque o haya beeficios). Se establece u requisito de iformació similar al del resto de etidades y, además, obligació de iformar ua vez al año de la evolució y perspectivas del egocio y de los plaes de iversió o fiaciació previstos para el desarrollo o expasió. El folleto iformativo debe coteer las siguietes iformacioes específicas: * El capítulo II, meció de los compromisos de permaecia e la empresa de los accioistas co participació sigificativa. * El capítulo II, meció de los acuerdos co los miembros de las bolsas e las que estos se comprometa a fometar la liquidez del valor. * El capítulo IV, descripció del ciclo ecoómico, mercado potecial, aspectos tecológicos y demás aspectos relevates que afecte al desarrollo de la empresa. * El capítulo VII, plaes de iversió y fiaciació de la empresa. Además, se deja a discreció de las bolsas la fijació de los límites de fluctuació, los mecaismos para ampliar esos límites y las ormas que regule la actividad de los miembros del mercado para fometar la liquidez de estos valores. 221

15 La circular o regula aspectos característicos de los uevos mercados La ormativa de la CNMV se diferecia, por tato, e que o regula los siguietes aspectos, que sí so regulados e otros uevos mercados : Uos requisitos de admisió diferetes a los de los del resto de valores. La circular se remite a los requisitos de carácter geeral establecidos e la LMV y sus ormas de desarrollo. Requisitos de publicació de la iformació tambié e iglés y coforme a pricipios de cotabilidad IAS o USA. U úmero míimo de creadores de mercado por valor. La circular afirma que el capítulo II del folleto hará referecia a los acuerdos co miembros de mercado para que estos facilite la liquidez de los valores de la empresa. No se fija u míimo temporal e las cláusulas de permaecia de los atiguos accioistas. Probablemete el Nuevo Mercado estará operativo e abril o mayo, ya que úicamete falta el reglameto de la Sociedad de Bolsas que fijará las cuestioes técicas (límites de subida, casos e que se ampliará la bada de fluctuació etc.). C.3. ECNS (ELECTRONIC COMMUNICATION NETWORKS) Las ECNs so mercados electróicos paralelos al mercado pricipal Las ECNs ecesita que el mercado pricipal sea electróico La egociació de accioes por Iteret ha impulsado el desarrollo de las ECNs Las Electroic Commuicatio Networks (ECNs) so los últimos participates que ha etrado e escea por el carácter electróico del Nasdaq y podemos defiirlos como mercados electróicos paralelos al mismo. Las órdees dadas a u broker que opera a través de ua ECN so dirigidas iicialmete a ésta y, si o ecuetra ua cotrapartida, se traslada automáticamete al Nasdaq. Las ECNs solo admite órdees limitadas. Para el desarrollo de estas redes es ecesario que el mercado e el que se apoye sea electróico, de maera que las órdees o casadas detro de la ECN se dirija automáticamete al mercado pricipal si ecesidad de iterveció humaa. Por ello, e EE.UU. las ECNs ha desarrollado la mayor parte de su cotizació sobre valores del Nasdaq, hasta el puto de que aproximadamete el 35% de las operacioes sobre valores del Nasdaq se ejecuta fuera del mismo. Su desarrollo ha estado muy ligado al crecimieto de la egociació de accioes por parte de los iversores particulares. Actualmete, se estima que e EE.UU. ua de cada seis órdees se ejecuta por Iteret. Esta cifra es mucho mayor e el caso de los iversores particulares (ua de cada tres aproximadamete). Las ECNs facilita costes de ejecució más bajos y egociació de accioes fuera de horario. Los actuales iversores de las ECNs so de cuatro tipos: (1) brokers o-lie (que de esta forma se garatiza ua forma barata de itroducir órdees limitadas e el mercado de maera automática); (2) bacos de iversioes (para o verse desitermediados); (3) firmas especializadas (que aporta geeralmete tecología); y (4) compañías de medios de comuicació (que aporta coteido, oticias, iformació etc.). 222

16 SITUACIÓN EN EE.UU. La mayor ECN es Istiet E EE.UU. hay ueve ECNs registradas. De ellas Istiet es la más atigua. Actualmete tiee ua cuota de mercado e el Nasdaq del 15%. Auque solo da servicio a iversores istitucioales, e el futuro ofrecerá egociació de accioes a particulares, que itroducirá directamete las órdees e el mercado a través del broker o-lie de Istiet. Pricipales ECNs e EE.UU. ECN e EE.UU. Archipielago Attai B-Trade Services Brut Istiet The Islad NexTrade Spear, Leeds & Kellog MarketXT Accioistas Istiet, JP Morga, E-Trade, Goldma, Merrill, CNBC, Reuters All Tech Ivestmets Bloomberg Goldma, Kight-Mark, Merrill, Morga Staley, Salomo, Lehma, Bear Sters (fruto de la fusió de Brass Utility y Strike Techologies) Reuters TD Waterhouse, Datek Iversores privados Spear Leeds, Kellog Adquirida por Tradescape.com perteeciete a Softbak Fuete: BSCH. Es previsible que las ECNs y los mercados se covierta e portales fiacieros Co la desmutualizació de los mercados de valores y su coversió e sociedades aóimas co áimo de lucro, los mercados tradicioales se covertirá e la mayor ameaza de las actuales ECNs. Si embargo, esto tambié costituye ua oportuidad de egocio ya que las propias ECNs podrá obteer el estatuto de mercado. De hecho, Islad y Archipielago ha solicitado la codició de mercado e EE.UU. Los mercados tradicioales defederá su egocio para o perder cuota de mercado frete a las uevas redes electróicas de cotratació. Al fial, la tedecia de las ECNs, mercados orgaizados y demás partícipes del mercado (brokers o-lie, bacos de iversió) será covertirse e portales fiacieros que ofrezca todos los servicios a sus clietes a bajo coste y co excelete ejecució. Por ello, la actual fragmetació (ueve ECNs, NYSE, Nasdaq y los mercados regioales compitiedo por covertirse e el mercado de referecia) carece de setido y es de esperar que se produzca u gra proceso de cocetració. La salida a bolsa de alguas de estas etidades facilitará el proceso, que ya se iició co la fusió de Amex y Nasdaq e La competecia y agilidad de las uevas redes está obligado a los mercados tradicioales a respoder. E Estados Uidos, NYSE ya ha hecho público su iteció de desmutualizarse y salir a bolsa. E Europa el mercado de Amsterdam plaea su salida a bolsa e el La ameaza que represeta estas uevas redes está llevado a alargar las horas de cotizació y a reducir los costes de ejecució y es previsible que se llegue a ua cotizació 24 horas e mercados globales. 223

17 EUROPA La falta de uificació de las plataformas de egociació e Europa está favoreciedo la aparició de ECNs Al igual que e EE.UU, e Europa es ecesaria ua cocetració de los mercados acioales para poder acceder a ua sola plataforma de egociació. El proyecto iicial de creació de ua bolsa europea todavía o se ha hecho efectivo, pero de mometo, y como solució parcial, se permitirá el acceso de todos los miembros de u mercado a los demás mercados. Si este proyecto fialmete o dota de ua estructura ágil a los mercados europeos, se producirá u fuerte desarrollo de las redes electróicas de egociació. E Europa existe dos grades ECNs: Tradepoit: surge del acuerdo etre grades bacos de iversió, Istiet y Archipielago. Actualmete comprede 91 firmas de Europa, Suiza, Hog Kog y EE.UU. Tradepoit preseta u carácter de mercado orgaizado e el Reio Uido, da acceso a iversores de EE.UU, ya que cueta co la aprobació de la SEC, y tiee al Lodo Clearig House como cámara de compesació. El objetivo de Tradepoit es ofrecer egociació de accioes e todos los mercados europeos e el tercer trimestre de este año. E-Cosset: fue creada por 19 iversores istitucioales e el Reio Uido (los mayores resposables de su creació fuero Barclays Global Ivestor y ML Mercury). Su objetivo es captar etre u 2% y u 4% de las trasaccioes realizadas e los mercados europeos, auque fudametalmete opera sobre valores del Reio Uido. 224

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