TEMA 5 MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS EN ECONOMÍA A ABIERTAS

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1 TEMA 5 MERCADOS DE BIENES Y FINANCIEROS EN ECONOMÍA A ABIERTAS

2 Cuál es su opinión? Cuál es su opinión? Son la mayor parte de las economías abiertas o cerradas? Tienen restricciones las economías a la libre circulación de mercancías, capitales o factores (empresas y trabajadores)? Ejemplos: Estados Unidos, Unión Europea, China, Cuba, etc. Tienen fuertes aranceles, contingentes (cupos) u otras restricciones a la movilidad de factores? Mantienen tipos de cambio fijos o flexibles? 2

3 Apertura de las economías en tres direcciones: -Mercados de bienes: los consumidores pueden elegir entre comprar bienes nacionales o extranjeros (balanza por cuenta corriente). Esta decisión afectará a la demanda agregada (IS). - -Mercados financieros: los inversores financieros agentes pueden elegir entre los activos nacionales y extranjeros (balanza por cuenta de capitales). -- Mercados de factores: Empresas y trabajadores podrán decidir dónde localizarse o trabajar los agentes con libre movilidad. Decisión más a largo plazo cuyos efectos no analizaremos en este tema. 3

4 Las exportaciones (X) e importaciones (IM) de EEUU han crecido del 5% al 12% y las de España del 10% al 30% desde Ha aumentado el grado de apertura de ambas economías. La diferencia entre ambas series se corresponde con déficits o superávits comerciales. En las últimas décadas ambas economías han experimentado déficits crecientes. En España en 2008 se llegó a un déficit histórico del 11% (la crisis lo ha reducido al 4% aumentará de nuevo con la recuperación?). 4

5 (datos de España) 5

6 El volumen de comercio (X+IM) no siempre es un buen indicador del grado de apertura. Estados Unidos tiene uno de los volúmenes de comercio respecto del PIB más pequeños de las economías occidentales: Japón (10%), EEUU (12%), Alemania (23%), España (28%),, Bélgica (73%), Luxemburgo (91%) (datos 1987). Tiene EEUU más barreras comerciales que España o Luxemburgo? De qué dependen estas cifras? Puede ser el volumen de comercio mayor que el 100% del PIB? 6

7 El volumen de comercio entre dos países depende directamente de la distancia e inversamente del tamaño de la economía. Países pequeños o aislados tienden a especializarse en unos productos o dedicarse a producir bienes intermedios. Por ejemplo, en Singapur X+IM era del 180% del PIB en El PIB es el valor de los bienes y servicios finales o la suma del valor añadido en una economía. La proporción de bienes comercializables (bienes sujetos a la competencia de otros mercados), 60% en EEUU, es un mejor indicador del grado de apertura de una economía que la proporción de X o IM. 7

8 De qué depende la decisión de comprar bienes interiores o extranjeros? Del tipo de cambio real definido como el precio de los bienes interiores en términos de bienes extranjeros. El precio de la moneda nacional en términos de la moneda extranjera es el tipo de cambio nominal. Éste es el que cotiza instantáneamente en los mercados y se publica a diario en la prensa. También se puede definir el t/c nominal como el precio de la moneda extranjera expresado en moneda nacional. Por ejemplo, si la moneda de referencia es el el t/c podemos definirlo como el número de $ por cada ($/ ) o número de por cada $ ( /$). Nosotros utilizaremos la primera de estas definiciones (evidentemente la otra es su inversa). 8

9 Dada la definición tomada del t/c nominal ($/ ) una depreciación (apreciación) de la moneda nacional se corresponde con una bajada (subida) del t/c. Nos dan menos (más) $ por cada. En sistemas de t/c fijos (donde el Banco Central se compromete a mantener el t/c constante o estable) las bajadas (subidas) del t/c se denominan devaluaciones (revaluaciones). Los t/c experimentan grandes fluctuaciones. Por ejemplo, en la 1ª mitad de los años 80 el euro (ECU) se depreció con respecto al dólar pasando de 1,4 a 0,8 ($/ ) para volver a apreciarse hasta 1,2 en la segunda mitad de los años 80. Desde la entrada en circulación del euro el euro se ha apreciado hasta 1,5 $/ (Nov de 2009) si bien desde entonces se ha vuelto a depreciar como consecuencia de la previsiblemente más rápida salida de la crisis de EEUU que los países de la Unión Europea. 9

10 La decisión de comprar activos nacionales o extranjeros no depende del t/c nominal sino del t/c real, que es un indicador de competitividad de ambas economías: Tipo de cambio real: ε = EP * P donde E = Tipo de cambio nominal P*= Índice de precios de la economía extranjera P = Índice de precios de la economía nacional EP= Precio de bienes nacionales en moneda extranjera (El t/c real es un número índice, sin unidades de medida) 10

11 El t/c real normalmente sigue la misma tendencia que el t/c nominal. Si el tipo t/c real está por encima del t/c nominal significa que p/p*>1, es decir nuestra economía tiene una menor tasa de inflación. Puede ocurrir que el t/c nominal se esté apreciando y el t/c real se deprecie? Por ejemplo en la década de los 70 el t/c nominal /$ subió y el t/c real bajó, a consecuencia de la mayor inflación en Reino Unido. Si queremos un indicador de competitividad de un país se suele utilizar el t/c multilaterial o t/c real efectivo, que pondera el t/c real de una nación frente al resto de economías por el peso del comercio (X o IM) con cada una de ellas. 11

12 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros mantener activos nacionales o extranjeros especulando con su rentabilidad esperada. La compra de activos extranjeros supone la compraventa de monedas extranjeras (divisas). La inmensa mayoría (99%) de las operaciones de compraventa de divisas se deben a operaciones financieras. La apertura de los mercados financieros permite a los países tener déficits comerciales (que se financian pidiendo prestado al resto del mundo) o superávits de la balanza comercial (que suponen un préstamo al resto del mundo). 12

13 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés La Balanza de Pagos (BP) recoge todas las transacciones de un país con el resto del mundo. Se compone de: - Balanza por Cuenta Corriente (BCC): incluye la Balanza Comercial (exportaciones importaciones), las rentas procedentes de las inversiones recibidas y pagadas y las transferencias netas. - Balanza por cuenta de capital (BCK): recoge los flujos netos de capital (aumento de las tenencias nacionales de activos extranjeros - aumento de las tenencias extranjeras de los activos nacionales). Los saldos de ambas balanzas deben compensarse de forma que el saldo de es cero, es decir, BP=BCC+BCK. 13

14 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés BP de EEUU (1998) (miles de millones de $): BCC Exportaciones 931 Importaciones 1100 Balanza comercial (déficit) -169 Renta de inversiones recibida 242 Renta de inversiones pagada 265 Renta neta de inversiones -23 Transferencias recibidas -41 Sdo de la BCC (DÉFICIT) -233 BCK Aumento de las tenencias extranjeras de activos americanos 542 Aumento de las tenencias americanas de activos extranjeros 305 Sdo de la BCK (entradas netas de capital a EEUU) (SUPERAVIT): 237 Discrepancia estadística 4 14

15 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés Por qué estuvieron dispuestos los inversores extranjeros en 1998 a aumentar sus activos americanos en millones de $ y financiar con ello su déficit comercial? La decisión entre tener activos (bonos) nacionales y extranjeros dependerá de los tipos de interés de ambos países (i t y i t*, respectivamente) y del los tipos de cambio en el momento de la compra (t) y vencimiento (t+1) de los bonos (E t y E t+1e, respectivamente). El segundo de éstos últimos es desconocido pero los agentes tendrán una expectativa sobre el mismo. Necesariamente se debe dar una condición de arbitraje entre la rentabilidad esperada de ambos bonos, denominada condición de paridad no cubierta de intereses (CPNCI). 15

16 La La Tipos apertura de de interés de de los nominales mercados y financieros reales y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés Condición de paridad no cubierta de intereses Año t Año t+1 Bonos Nac. (1 ) (1+i t ) Bonos Ext. (1 ) (1 + i * t ) E E t e t+ 1 Comprar divisas E t $ E t (1+i t* ) $ 16

17 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés La condición de paridad no cubierta de intereses implica: (1 + i t ) = (1 + i Esta condición se satisface siempre que se cumpla: - Ausencia de costes de transacción (comprar el bono extranjero implica tres transacciones distintas) - Ausencia de riesgos (el t/c esperado implica riesgo). El riesgo de t/c spot futuro puede cubrirse acudiendo al mercado de futuros sobre éste (t/c forward). En tal caso la condición de arbitraje se denomina condición de paridad cubierta de intereses (CPCI). * t ) E E t e t+ 1 17

18 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés La CPNCI se puede expresar en función de la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional: * (1 + it ) (1 + it ) = e E t+ 1 Et 1+ Et Entonces la CPNCI se implica que el t/i nacional debe coincidir con el t/i extranjero más la tasa esperada de depreciación de la moneda nacional. e * t+1 = it Utilizando la aproximación: i t E E E ( 1+ x )(1 + y) 1+ x + t t y si x 0 ; y 0 18

19 5.2. La La apertura de de los mercados financieros y la la condición de de paridad de de los tipos de de interés Un diferencial de un 1% entre el bono nacional y el extranjero implica que los agentes esperan que la moneda nacional se deprecie un 1%. En consecuencia para mantener el tipo de cambio (t/c fijo) es necesario que los bonos nacional y extranjero tengan la misma rentabilidad. Ejemplo: los bonos brasileños en 1993 tenían un t/i mensual del 36,9% mientras que el bono americano pagaba un 0,2%. Dónde invertir? Teniendo en cuenta la tasa de depreciación del cruceiro el mes anterior había sido del 34,6% la rentabilidad mensual de 1$ invertido en bonos brasileños sería: 1,369/1,346=1,017$ (más que 1,002$ que daba el bono americano pero hay que tener en cuenta los costes de transacción y el riesgo de una depreciación aún mayor el próximo mes). 19

20 Fin del capítulo MERCADOS DE BIENES Y FINANCICEROS EN ECONOMÍA A ABIERTAS

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