Punto Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

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1 Contactos Pedro Latapí Director de Instituciones Financieras Santiago Carrancedo Asociado Helene Campech Analista HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de HR AA- y de corto plazo de para Punto Casa de Bolsa, S.A. de C.V. (Punto Casa de Bolsa y/o la Casa de Bolsa). El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario base y uno de estrés. La perspectiva de la calificación es Estable. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son: Fernando Montes de Oca Director Adjunto de Análisis Felix Boni Director de Análisis Calificaciones Punto Casa de Bolsa LP Punto Casa de Bolsa CP HR AA- Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings para Punto Casa de Bolsa es HR AA-. El emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrece gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo - representa una posición de debilidad relativa en la escala de calificación. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings para Punto Casa de Bolsa es. El emisor o emisión con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene el más bajo riesgo crediticio. Aprovechamiento de recursos tecnológicos, administrativos y operativos proveídos por parte de Banco Azteca y a su vez por Grupo Elektra. Elevada probabilidad de apoyo por parte de los accionistas en caso de ser necesario ante un escenario de estrés. Razón de liquidez en niveles de fortaleza, ubicándose en 6.1x al 4T12 (vs. 1.4x al 2T12). Índice de capitalización y de consumo de capital en niveles de fortaleza debido al bajo requerimiento de capital ante el reciente inicio en las operaciones, cerrando en 615.4% y 1.3% respectivamente al 4T12 (vs % y 2.2% al 2T12). Amplia experiencia de los principales directivos de la Casa de Bolsa con más de años de experiencia acumulada en el sector financiero. Política conservadora en relación a la administración de riesgos, con niveles sanos de VaR a capital global de 0.0% al 4T12 (vs. 0.0% al 2T12). Los factores negativos que afectaron la calificación de la Casa de Bolsa: Índices de eficiencia a ingresos y eficiencia a activos en niveles deteriorados debido al reciente inicio de operaciones, cerrando en 69.2% y 8.6%, respectivamente al 4T12 (vs. 37.7% y 1.7%, respectivamente, al 2T12). Elevada competencia en el sector y nicho en el que se busca operar, dificultando el crecimiento de la Casa de Bolsa. Elevada sensibilidad a condiciones económicas de mercados financieros. Hoja 1 de 33

2 Perfil de Punto Casa de Bolsa Descripción de la Casa de Bolsa Punto Casa de Bolsa, S.A.de C.V. es una empresa subsidiaria de Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. (Grupo Elektra) y cuenta con el respaldo de Grupo Salinas S.A. de C.V. (Grupo Salinas). Su historia inicia en mayo de 2011, cuando la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) otorgó a Grupo Elektra la autorización para la implementación del proyecto Punto Casa de Bolsa. Sin embargo, es hasta octubre del mismo año que el proyecto se constituye como Sociedad Anónima de Capital Variable denominada Punto Casa de Bolsa. El día 18 de abril de 2012, Punto Casa de Bolsa inició operaciones, con una cultura de crecimiento y enfocándose en otorgar un excelente servicio a sus clientes. Al contar con el respaldo de Grupo Elektra, la Casa de Bolsa se apegan a su filosofía, buscando un crecimiento acelerado tanto en el servicio y patrimonio de sus clientes, como de su organización. Descripción y Estructura del Grupo Grupo Elektra es una compañía enfocada en servicios financieros y de comercio especializado en Latinoamérica que forma parte de Grupo Salinas. Grupo Elektra se enfoca en el otorgamiento de créditos accesibles en sus más de 5,800 puntos de venta en casi diez países de América. El negocio financiero está conformado por Banco Azteca, Seguros Azteca y Afore Azteca. Además, durante el 2012 se adquirió Advance América. El negocio Hoja 2 de 33

3 financiero cuenta con operaciones en México, Estados Unidos, Panamá, Guatemala, Honduras, El Salvador, Perú y Brasil. Por otro lado, el negocio comercial se enfoca en la oferta de productos de electrónica, línea blanca, electrodomésticos, muebles, motocicletas, llantas, teléfonos celulares, computadoras, transferencias electrónicas de dinero y garantías extendidas, entre muchos otros productos y servicios. Este segmento de negocio tiene operaciones en México, Guatemala, Honduras, Perú, Panamá, Argentina y Brasil. Control Accionario de la Casa de Bolsa El control accionario de Punto Casa de Bolsa se encuentra conformado por Grupo Elektra y Elektra Milenio, siendo el primero el accionista mayoritario con el 99.9% de las acciones, mientras que Elektra Milenio posee únicamente el 0.1% del control accionario. Hoja 3 de 33

4 Comités, Consejo de Administración, Organigrama y Directivos Organigrama La estructura organizacional de Punto Casa de Bolsa se encuentra encabezada por la Asamblea de Accionistas, seguida del Consejo de Administración. Por otra parte, se cuenta con cuatro comités internos, los cuales dependen directamente del Consejo de Administración. Asimismo, se cuenta con un Director General del cual dependen las áreas operativas de la Casa de Bolsa. Sin embargo, es importante destacar que Punto Casa de Bolsa cuenta con áreas en outsourcing (Auditor Interno, UAIR, Mercado de Dinero, Sistemas, Liquidación de Títulos y Efectivo, Mesa de Control de Dinero, Mesa de Contratos, Contabilidad, Recursos Humanos y Legal), las cuales son proporcionadas tanto por Grupo Elektra directamente como por Banco Azteca. Esto se debe a una estrategia para minimizar costos, ya que el Grupo a través de sus subsidiarias cuenta con la infraestructura necesaria para proveer los servicios y con ello minimizar costos. Hoja 4 de 33

5 Consejo de Administración Punto Casa de Bolsa cuenta con un Consejo de Administración completamente independiente del Consejo de Administración de Grupo Elektra. Dicho Consejo se encuentra conformado por cuatro consejeros propietarios, dentro de los cuales uno de ellos cuenta con el carácter de independiente, lo que le brinda fortaleza al Consejo de Administración al contar con 25.0% de independencia. Asimismo, es importante destacar que los consejeros propietarios cuentan con 68.0 años de experiencia acumulada, lo que da fortaleza a la operación de la Casa de Bolsa. Por otro lado, cada consejero cuenta con un consejero suplente. Principales Directivos Una de las principales fortalezas de Punto Casa de Bolsa es la experiencia con la que cuentan los principales directivos en el sector financiero, agrupando más de años de experiencia acumulada. Debido a lo anterior, los principales funcionarios cuentan con el conocimiento necesario para la adecuada administración y operación de la Casa de Bolsa. Asimismo, el Director General forma parte de Grupo Salinas desde 2001, mientras que el Director de Capitales y el Director de Administración se incorporaron a Grupo Salinas en 2007 y 2003, respectivamente, lo que le brinda fortaleza a la Casa de Bolsa ya que les permite conocer a fondo las operaciones y filosofía de Grupo Salinas. Hoja 5 de 33

6 Comités de Trabajo Punto Casa de Bolsa cuenta con cuatro comités de trabajo, los cuales reportan directamente al Consejo de Administración. El objetivo de dichos comités es mantener homogeneizadas y controlar las operaciones de la Casa de Bolsa, además de facilitar la toma de decisiones del Consejo de Administración. A continuación se describe cada uno de los comités de Punto Casa de Bolsa. Hoja 6 de 33

7 Modelo de Negocio El modelo negocio de Punto Casa de Bolsa se enfoca en la operación tradicional de las cuentas del Grupo, buscando incrementar el volumen de operaciones de cuentas de terceros fungiendo como intermediario. Asimismo, se busca atender a clientes sin experiencia en el medio financiero y que han sido desatendidos por otras casas de bolsa como consecuencia del tamaño de sus activos. Asimismo, la Casa de Bolsa busca ofrecer servicios de asesoría financiera tanto para empresas del Grupo como para empresas externas. Sin embargo, cabe mencionar que la Casa de Bolsa mantiene una política conservadora en cuanto al riesgo de mercado, por lo que no se busca tomar posiciones especulativas a través de sus operaciones. Productos y Servicios Actualmente Punto Casa de Bolsa Cuenta con cuatro áreas de negocios por medio de las cuales ofrece diversos productos y servicios a sus clientes. Por otra parte, la Casa de Bolsa se encuentra en procesos de lanzar una nueva Hoja 7 de 33

8 área de negocio con una plataforma denominada E-Trading, por medio del cual los clientes contarán con la capacidad de operar en línea sus portafolios de una manera ágil, sencilla y eficiente. Cabe mencionar que la Casa de Bolsa contempla que dicha área mantenga una posición estratégica sobre el crecimiento de las operaciones. Asimismo, Punto Casa de Bolsa tiene contemplado incursionar en el segmento de finanzas corporativas. Plan de Negocios Dentro del plan de negocios de Punto Casa de Bolsa para los próximos años, se tiene contemplado mantener el nivel de operaciones con empresas relacionadas dentro del Grupo. Sin embargo, se considera un incremento en las operaciones tradicionales de terceros. Por otra parte, la Casa de Bolsa está buscando que los ingresos por comisiones obtenidos por las operaciones de E-Trading serían la principal fuente de ingresos de la Casa de Bolsa. Competencia De acuerdo al modelo de negocio de Punto Casa de Bolsa, el cual busca que la principal fuente de ingresos provenga de la plataforma de E-Trading, la principal competencia para la Casa de Bolsa sería GBM Casa de Bolsa y Actinver Casa de Bolsa, las cuales cuentan con una plataforma similar a la de Punto Casa de Bolsa para que los clientes cuenten con la capacidad de operar sus porfolios por internet. Hoja 8 de 33

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10 Análisis de Riesgos Cualitativos Riesgo de la Industria A partir de que la crisis financiera se desató en 2008, el sector de casas de bolsa en México se vio severamente afectado debido al alto nivel de volatilidad en los mercados de valores y a las caídas que presentaron los principales índices accionarios a nivel mundial. Actualmente, el sector se encuentra en proceso de recuperación, donde se ha vuelto difícil alcanzar los niveles en los que se encontraban previo a la crisis. Esta situación se ha visto reflejada en el cambio porcentual anual en el total de los valores en cuentas de terceros (clientes cuentas corrientes + valores de clientes + operaciones por cuenta de clientes) de las casas de bolsa en México. Después de que las cuentas de terceros presentaron tasas de crecimiento anuales negativas a finales de 2008 y principios de 2009, fue en 2010 cuando éstas presentaron una ligera recuperación y cerraron el año con una tasa de crecimiento de 12.0% con respecto a Sin embargo, el resultado fue diferente en el cierre de 2011, presentando una disminución anual del -0.9% con respecto a diciembre de Por lo tanto, a pesar de que 2010 fue un año de recuperación para el sector, en 2011 hubo una debilitación en el proceso de recuperación debido a la volatilidad que se presentó en los mercados en ese año. Por su parte, el 2012 fue un buen año, ya que en todos los meses, con excepción de enero, las tasas de crecimiento fueron positivas con respecto al año anterior, principalmente debido a que el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) ha presentó niveles máximos históricos durante estos periodos. Por otra parte, en enero de 2013 se mostró un crecimiento de 11.6% con respecto al mismo mes del año anterior. Hoja 10 de 33

11 En relación al comportamiento de la utilidad neta del sector de casas de bolsa en México, la utilidad acumulada al cierre de 2011 tuvo una disminución de con respecto a la del cierre de Esto demuestra que el 2011 fue un año difícil para el sector de casas de bolsa. Por su parte, la utilidad neta acumulada mostró una importante mejoría durante el 2012, cerrando en P$8,007.9m, lo que representa un crecimiento del 60.7% en relación con la utilidad acumulada de Asimismo, al cierre de enero de 2013, la utilidad neta se colocó en P$907.6m, equivalente a un crecimiento de 23.6% comparado con enero de Evaluación de la Administración HR Ratings considera que la administración es una de las fortalezas con las que cuenta Punto Casa de Bolsa. Lo anterior debido a que los principales directivos tienen amplia experiencia en la industria en la que se desempeñan, contando con más de años acumulados de experiencia. Por otra parte, cuentan con adecuados comités internos, lo que permite homogeneizar las operaciones y minimizar los riesgos a los que se encuentra expuesta la Casa de Bolsa. Asimismo, el Consejo de Administración cuenta con un Consejero Independiente, el cual fortalece la toma de decisiones y brinda imparcialidad a las mismas. Tecnología y Sistemas Actualmente el área de sistemas se encuentra en outsourcing, el cual es proporcionado por el Grupo. HR Ratings considera que la tecnología y sistemas con los que cuenta Punto Casa de Bolsa son adecuados para soportar las operaciones actuales así como el crecimiento que se tienen proyectado para los siguientes años, siendo una de las principales fortalezas Hoja 11 de 33

12 con las que cuenta la Casa de Bolsa. A continuación se detalla cada uno de los sistemas de Punto Casa de Bolsa: Sistema TAS: Sistema operativo para la captura y administración de operaciones de Mercado de Dinero y Capitales. Este sistema es el CORE de la Casa de Bolsa. Asimismo, cada operación que es registrada en este sistema es enviada al Indeval y/o a la BMV de acurdo al tipo de operación. Sistema SPT: Sistema que controla las operaciones de mercado de capitales y mercado de dinero para informarlas a la BMV e Indeval, desde su registro hasta la liquidación. Este sistema tiene una interface a través de colas de mensajes con el sistema TAS. Éste se conecta a la red financiera y envía y recibe transacciones de la BMV e Indeval, de igual forma recibe precios de los instrumentos que se venden en el mercado. Sistema PLD: Asimismo, Punto Casa de Bolsa cuenta con un sistema institucional de Prevención de Lavado de Dinero y reporte de operaciones sospechosas. Sistema SIAR: Sistema que utiliza las posiciones de la Casa de Bolsa para realizar el análisis de Riesgo de Mercado, Crédito, Liquidez. Generación de Reportes de Requerimientos de Capital RC s Sistema Dynamics: Sistema de contabilidad del cual se obtienen los estados de resultados y balanzas, así como reportes normativos. Administración de Riesgos y Manejo del VaR La metodología que emplea Punto Casa de Bolsa para medir el riesgo de mercado es el Valor en Riesgo (VaR por sus siglas en inglés) por medio del método de simulación histórica con un nivel de confianza del 97.5%, un horizonte de 1 día y un periodo histórico de 253 días. De esta manera el nivel de VaR se ubicó en P$7,664.2 al cierre del 4T12, lo que es igual a 0.2% del consumo límite. No consideramos que en el futuro dicho nivel pudiera verse incrementado debido a la política de mantener un nivel de riesgo de mercado bajo a través de las operaciones. Por otra parte, Punto Casa de Bolsa cuenta con un manual para la Administración Integral de Riesgos por medio del cual se establecen las políticas, procedimientos y acciones que se deben llevar a cabo para identificar, medir, vigilar, limitar, controlar, informar y revelar de manera oportuna y sistemática al Consejo de Administración, al Comité de Riesgos, a la Dirección General y a las áreas de negocio involucradas, sobre la exposición a los diferentes tipos de riesgos a los cuales se enfrenta la Casa de Bolsa. Los principios normativos sobre los cuales se basa este manual están establecidos en la Ley del Mercado de Valores y en las Disposiciones de carácter general aplicables a las casas de bolsa emitidas por la CNBV, así Hoja 12 de 33

13 como en la regulación emitida por Banco de México relativas a la operación de las Casas de Bolsa. Riesgo Regulatorio y Contable Punto Casa de Bolsa se encuentra apegada al marco regulatorio para casas de bolsa, entre los que se encuentran la Ley de Mercado de Valores, así como las circulares emitidas por Banco de México aplicables a casas de bolsa, la Circular Única de Casas de Bolsa emitida por la CNBV y las disposiciones emitidas tanto por Banco de México como por la CNBV. Respecto al riesgo contable, la Casa de Bolsa audita sus estados financieros con Castillo Mirada y Compañía, S.C. En opinión de los auditores independientes los estados financieros adjuntos de Punto Casa de Bolsa, S. A. de C. V. al 31 de diciembre de 2012 y 2011, así como los estados de resultados, de variaciones en el capital contable y de flujos de efectivo correspondientes a los ejercicios terminados el 31 de diciembre de 2012 y por el período comprendido del 11 de octubre al 31 de diciembre de 2011, han sido preparados, en todos los aspectos materiales de conformidad con criterios contables aplicables a Casas de Bolsa y las Disposiciones de carácter general emitidos por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Asimismo, en nuestra opinión, la información consignada en las cuentas de orden presenta razonablemente las operaciones por cuenta de terceros y las operaciones por cuenta propia y ha sido preparada de conformidad con los citados criterios contables. Hoja 13 de 33

14 Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Punto Casa de Bolsa para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Punto Casa de Bolsa, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Casa de Bolsa y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación: A continuación se detallan las características de cada uno de los escenarios planteados por HR Ratings. NOTA: La información presentada por HR Ratings para Punto Casa de Bolsa comienza en el 2T12 debido a que las operaciones de la Casa de Bolsa se formalizaron en abril del Esto también lleva a que el comparativo realizado por HR Ratings para el cierre de la información del 2012 se realice con la primera información presentada, la cual es del cierre del 2T12. Hoja 14 de 33

15 Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings para Punto Casa de Bolsa considera condiciones macroeconómicas favorables que llevan a un entorno de estabilidad y crecimiento en los mercados financieros. Lo anterior lleva a que la Casa de Bolsa se pueda desempeñar con base en su plan de negocios. Entre los factores que se consideran dentro del escenario base se encuentran el incremento en el volumen de las operaciones de terceros, manteniendo el volumen de operaciones de Grupo Salinas en niveles similares a los actuales. Por otra parte, se considera la incorporación en su totalidad de la plataforma E-Trading, la cual se llevaría de manera exitosa para Punto Casa de Bolsa, comenzando a generar ingresos a partir del 2T13. Por otro lado, se contempla que a finales de 2013, Punto Casa de Bolsa realizaría su primera operación de Finanzas Corporativas. Asimismo, se considera que los gastos de Punto Casa de Bolsa mostrarían un fuerte incremento durante 2013 para poder llevar a cabo el crecimiento planeado por la Casa de Bolsa, alcanzando el punto de equilibrio a principios de Derivado del crecimiento en las operaciones, el margen operativo (Resultado de la Operación 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) de Punto Casa de Bolsa ha mostrado un ligera disminución desde el inicio de operaciones. Lo anterior se debe a un decremento en el resultado de la operación de Punto Casa de Bolsa como consecuencia de un mayor incremento en los gastos de administración y gastos por intereses que en los ingresos brutos de la Casa de Bolsa. Lo anterior se debe a la reciente creación de la Casa de Bolsa, llevando a que dicho indicador cerrara en 7.9% al 4T12 (vs. 10.6% al 2T12). Bajo las proyecciones de HR Ratings para el escenario base, se considera que durante 2013 los gastos de administración de la Casa de Bolsa mostrarían un fuerte incremento para lograr el crecimiento esperado en el volumen de operaciones y para reflejar en su totalidad los gastos generados como parte del inicio de la Casa de Bolsa. En relación a los ingresos, se proyecta que los ingresos por comisiones de operaciones tradicionales serían en el corto plazo el principal ingreso de la Casa de Bolsa, siendo las operaciones del Grupo las más representativos durante 2013 y hasta mediados de Esto hasta que las operaciones tradicionales de terceros, así como las de E-Trading, vayan incrementando en volumen. De esta manera, se proyecta que los ingreso por comisiones y tarifas cobradas representen el 72.9% al 4T13, el 78.9% al 4T14 y el 83.9% al 4T15, de los ingresos. Por otra parte, se espera que los ingresos por operaciones de finanzas corporativas equivalgan a 3.2% al 4T13, 5.3% al 4T14 y 6.1% al 4T15. Debido a lo anterior, se considera que el margen operativo se coloque en niveles deteriorados al 4T13, cerrando en -20.8%. Sin embargo, se espera que a partir del 1T14 los gastos de administración comiencen a mostrar un crecimiento orgánico y en menor proporción que el incremento en los ingresos de la Casa de Bolsa. Con ello, se proyecta que el margen operativo se ubique en niveles saludables de 16.7% y 34.7% al 4T14 y 4T15, respectivamente. Estos niveles ya incorporarían el crecimiento esperado por la Casa de Bolsa en sus operaciones. Hoja 15 de 33

16 Por su parte, el margen neto (Resultado Neto 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) ha mostrado la misma tendencia que el margen operativo, para colocarse en 6.6% al 4T12 (vs. 9.3% al 2T12). Esto se debe a que el único rubro que impacta al resultado neto sin impactar el resultado bruto son los intereses causados. Bajo las proyecciones de HR Ratings bajo un escenario base, se espera que esta métrica muestre un fuerte deterioro durante el 2013 debido un mayor incremento en los gastos de la Casa de Bolsa en comparación con los ingresos, lo que llevaría a que el indicador se coloque en -15.2% al 4T13. Sin embargo, se considera que a partir del 1T14 la operaciones de la Casa de Bolsa comenzarían a consolidarse, permitiendo que el margen neto empiece a mostrar una tendencia a la alza. Esto llevaría a que el margen neto se ubicara en niveles sanos para la industria de 12.2% y 25.3% al 4T14 y 4T15, respectivamente. En relación a la administración de gastos de la Casa de Bolsa, el índice de eficiencia a ingresos (Gastos de Administración 12m / Ingresos Brutos de la Operación 12m) de Punto Casa de Bolsa ha mostrado un tendencia a la alza, incrementando de manera importante periodo tras periodo. No obstante lo anterior, es importante destacar que el comportamiento mostrado se debe a que la Casa de Bolsa es de reciente creación, por lo que se han visto en la necesidad de incurrir en fuertes gastos de administración para iniciar operaciones, colocando el índice en 69.2% al 4T12 (vs. 37.7% al 2T12). Como se mencionó anteriormente, se espera que el 2013 sea un año de crecimiento para Punto Casa de Bolsa, llevando a que los egresos de esta sean en mayor proporción que los ingresos. Es importante destacar que Grupo Elektra realizó la inversión necesaria para cubrir los gastos preoperativos, licencias, mobiliario y equipo de cómputo para que la Casa de Bolsa contara con la capacidad para iniciar operaciones. De esta manera, en el 1T13 se considera la capitalización por P$67.0m, monto equivalente a lo que quedó pendiente por pagar a Grupo Elektra para cubrir la inversión Hoja 16 de 33

17 inicial. Es importante mencionar que en marzo de este año, Punto Casa de Bolsa realizó el desembolso correspondiente al Grupo de lo que quedaba pendiente por pagar. Asimismo, el mobiliario y equipo de computo equivalente a P$34.1m pasa a formar parte del activo de Punto Casa de Bolsa, mientras que el monto restante equivale a gastos preoperativos, licencias e intereses. Derivado de lo anterior, se considera que el índice de eficiencia a ingresos se ubique al 4T13 en niveles deteriorados de 88.3%. A pesar de esto, se proyecta que la métrica mostraría niveles aceptables una vez que los gastos se fueran normalizando en relación a los ingresos, cerrando en 59.0% y 44.3% al 4T14 y 4T15. Por otra parte, los gastos de administración de la Casa de Bolsa han crecido en mayor proporción que los activos totales. Esto ha llevado a que el índice de eficiencia a activos (Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m) de Punto Casa de Bolsa se deteriore, cerrando en 8.6% al 4T12 (vs. 1.7% al 2T12). Para los siguientes periodos proyectados por HR Ratings bajo el escenario base, se considera que el crecimiento en los gastos de administración sería ligeramente mayor que el crecimiento de los activos totales de la Casa de Bolsa, manteniendo el índice de eficiencia a activos en niveles similares al actual, cerrando en 11.5% al 4T13, 13.0% al 4T14 y 14.0% al 4T15. Como se mencionó anteriormente, los fuertes gastos de administración en los que ha incurrido la Casa de Bolsa para iniciar operaciones, así como el bajo nivel de actividades que actualmente mantiene, han llevado a que las métricas de rentabilidad de Punto Casa de Bolsa se ubiquen en niveles presionados para la industria. De esta manera, el ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) cerró en 1.1% al 4T12 (vs. 1.4% al 2T12). Por su parte, el ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Hoja 17 de 33

18 Prom. 12m) mostró una mejoría para cerrar en 1.8% al 4T12 (vs. 0.0% al 2T12). A pesar de que se considera que los ingresos de Punto Casa de Bolsa incrementarían de manera importante durante el 2013 como resultado de un mayor volumen de operaciones tradicionales de terceros, acompañado de la incorporación de la plataforma de E-Trading y la primer operación de finanzas corporativas, esto no se sería suficiente para contrarrestar el incremento en los gastos de la Casa de Bolsa. Esto llevaría a que la Casa de Bolsa presente pérdidas por -P$4.9m al 4T13, colocando el ROA Promedio en -2.0% y el ROE Promedio en -2.3%. No obstante lo anterior, se considera que a partir del 2014 el incremento en el volumen de operaciones tradicionales de terceros, así como el importante aumento en el número de cuentas en E- Trading, acompañado de un crecimiento estable en los gastos de administración, llevaría a que la rentabilidad de la Casa de Bolsa se fortalezca. Esto colocaría el ROA Promedio en 2.7% al 4T14 y 8.0% al 4T15. Por su parte, el ROE Promedio cerraría en 3.2% al 4T14 y 9.8% al 4T15. Lo anterior reflejaría la adecuada capacidad de Punto Casa de Bolsa para generar utilidades con los productos ofrecidos. En relación a las métricas de solvencia de Punto Casa de Bolsa, el índice de consumo de capital (Requerimiento de Capital / Capital Global) y el índice de capitalización (Capital Global / Activos Ponderados por Riesgo Totales) se ubican en niveles de fortaleza para la industria al 4T12, cerrando en 1.3% y 615.4%, respectivamente (vs. 2.2% y 361.1%, respectivamente, al 2T12). Los sanos niveles se deben a que la Casa de Bolsa cuenta con un bajo requerimiento de capital debido al inicio reciente de operaciones. Hoja 18 de 33

19 Por otra parte, a pesar de que se considera la capitalización realizada durante el 1T13 por P$67.0m, monto equivalente al pago que quedó pendiente por pagar a Grupo Elektra por la inversión que realizó para cubrir los gastos preoperativos, licencias, mobiliario y equipo de cómputo para que la Casa de Bolsa contara con la capacidad de iniciar operaciones, se espera que los activos ponderados por riesgo total incrementen, llevando a un mayor requerimiento de capital. Todo lo anterior llevaría a que el índice de consumo a capital y el índice de capitalización se vean deteriorado y cerrando en 1.9% y 423.4% al 4T14, 2.0% y 410.0% al 4T14 y 2.0% y 400.4% al 4T15, respectivamente. Sin embrago, dichas métricas se mantendrían en niveles de fortaleza. En cuanto a la administración del riesgo de mercado, el VaR a capital global (Valor en Riesgo al cierre del periodo / Capital Global) se ubica en niveles de fortaleza para la industria de 0.0% al 4T12 (vs. 0.0% al 2T12). Esto se debe a que Punto Casa de Bolsa mantiene una política conservadora en cuanto al riesgo de mercado, permitiendo que dicha métrica se mantenga en niveles de fortaleza. Para los siguientes periodos se considera que Punto Casa de Bolsa mantendría la misma posición conservadora manteniendo el índice de VaR a capital global en niveles similares al actual, cerrando en 0.0% al 4T13, al 4T14 y al 4T15. Hoja 19 de 33

20 En relación a la razón de liquidez (Activo Circulante / Pasivo Circulante), al 4T12 el índice se mantiene en niveles de fortaleza de 6.1x (vs. 1.4x al 2T12). Esto indica que Punto Casa de Bolsa cuenta con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones con los activos circulantes que tiene en balance. Para los siguientes periodos se proyecta que dicha razón muestre una ligera disminución, derivado de que se contempla que el crecimiento del pasivo circulante sea en mayor proporción que el del activo circulante para poder llevar a cabo los planes de crecimiento proyectados. No obstante lo anterior, dicha métrica se mantendría en niveles de fortaleza para la industria. Esto llevaría a que la razón de liquidez cierre en 5.2x al 4T13, 4.6x al 4T14 y 4.3x al 4T15. Hoja 20 de 33

21 Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings para Punto Casa de Bolsa considera condiciones macroeconómicas adversas, dando como resultado que los mercados financieros se vean afectados, deteriorando el entorno en el que se desenvuelve la Casa de Bolsa. Lo anterior se llevaría a cabo principalmente en los primeros periodos, mostrando una recuperación a partir del 1T14. De esta manera, se considera que los gastos de administración se mantendrían en niveles similares que bajo el escenario base para poder llevar a cabo su plan de negocios. Sin embargo, HR Ratings asume que debido a las condiciones desfavorables para Punto Casa de Bolsa, la incorporación de la plataforma de E-Trading no mostraría la misma aceptación por los clientes que bajo condiciones de estabilidad económica, comenzando a generar una cantidad representativa de ingresos hasta finales de Por otra parte, se considera que las operaciones tradicionales de terceros mostrarían únicamente un ligero incremento. Asimismo, bajo el escenario de estrés no se consideran ingresos por asesoría financiera, resultado de la nula generación de operaciones de finanzas corporativas en un entorno desfavorable. Como consecuencia de un menor volumen de operaciones de E-Trading y operaciones tradicionales de terceros, se proyecta que los ingresos por comisiones mostrarían una importante contracción en comparación con el escenario base. Esto afectaría directamente los ingresos de Punto Casa de Bolsa, lo que a su vez deterioraría el margen operativo, colocándolo en % al 4T13 (vs % del escenario base). Sin embargo, debido a que se considera que a partir de 2014 el entorno económico empezaría a estabilizarse, se contempla un incremento en las comisiones cobradas por la Casa de Bolsa y un incremento en los ingresos por intereses, permitiendo una mejoría en el margen operativo, ubicándolo en 5.5% al 4T14 y 22.9% al 4T15 (vs. 16.7% y 34.7% bajo condiciones económicas favorables). Hoja 21 de 33

22 Por su parte, el margen neto mostraría el mismo comportamiento, cerrando en -57.1%, 4.0% y 16.7% al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs %, 12.2% y 25.3% del escenario base). Esto debido al fuerte deterioro en cuanto a los ingresos operativos. En relación a los gastos de administración, se considera que estos se mantendrían en los mismos niveles que bajo un escenario base para continuar con el plan de crecimiento de Punto Casa de Bolsa. No obstante lo anterior, derivado de la disminución en los ingresos de la Casa de Bolsa, principalmente durante 2014, el índice de eficiencia a ingresos mostraría un fuerte deterioro para colocarse en 138.5% al 4T13 (vs. 88.3% al 4T13 del escenario base), lo que indicaría que los ingresos de la Casa de Bolsa no alcanzarían a cubrir dichos gastos administrativos. Sin embargo, se proyecta una mejoría para los siguientes periodos, colocando la métrica en 69.9% al 4T14 y 54.9% al 4T15 (vs. 59.0% y 44.3% para los mismos periodos del escenario base). Lo anterior reflejaría el fuerte deterioro al que Punto Casa de Bolsa estaría expuesto ante situaciones de adversidad. Hoja 22 de 33

23 Debido a que se considera que en el escenario de estrés los gastos de administración se mantendrían en niveles similares que bajo condiciones estables y el incremento en los activos sería menor, el índice de eficiencia a activos mostraría un deterioro. De esta manera, se espera que dicha métrica cierre en 12.4%, 14.5% y 16.0% al 4T13, 4T14 y 4T15, respectivamente (vs. 11.5% al 4T13, 13.0% al 4T14 y 14.0% al 4T15 bajo el escenario base). Los fuertes gastos de administración en los que incurriría la Casa de Bolsa, así como la disminución en los ingresos impactarían en la utilidad de Punto Casa de Bolsa, llevando a que presente pérdidas por -P$12.4m al 4T13 (vs. una pérdida de -P$4.9m en el escenario base), llevando a que el ROA Promedio y ROE Promedio se ubiquen en niveles deteriorados para la industria, cerrando al 4T13 en -5.1% y -6.0%, respectivamente (vs. -2.0% y - 2.3%, respetivamente, en el mismo periodo del escenario base). Como resultado del incremento en el volumen de operaciones a partir del 1T14, se proyecta una mejoría en la rentabilidad, lo que llevaría a que el ROA promedio se ubique en 0.8% al 4T14 y 4.8% al 4T15 (vs. 2.7% al 4T14 y 8.0% al 4T15 bajo un escenario económico estable). Por su parte el ROE Promedio cerraría en 1.0% al 4T14 y 5.9% al 4T15 (vs. 3.2% y 9.8% para los mismos periodos del escenario base). Lo anterior indica que en caso de una situación de estrés la Casa de Bolsa se vería en la dificultad de generar utilidades. Hoja 23 de 33

24 A pesar de la pérdida proyectada en el 4T13 para Punto Casa de Bolsa, así como la menor generación de utilidades bajo un escenario de estrés, el Capital Contable de la Casa de Bolsa se mantendría en niveles adecuados. Por otra parte, al igual que en el escenario base se considera el incremento en el capital social de la Casa de Bolsa por P$67.0m, equivalentes a la inversión inicial que realizó Grupo Elektra. Lo anterior llevaría a que las métricas de solvencia se mantengan en niveles de fortaleza para la industria. De esta manera se espera que el índice de consumo a capital cierre en 1.9% al 4T13 y al 4T14 y 2.0% al 4T15 (vs. 1.9% al 4T13 y 2.0% al 4T14 y 4T15 del escenario base). Hoja 24 de 33

25 Por su parte, derivado de un menor crecimiento en los activos sujetos a riesgo, se proyecta que el índice de capitalización se mantendría en niveles similares colocándose en 424.4% al 4T13, 412.9% al 4T14 y 403.9% al 4T15 (vs % al 4T13, 410.0% al 4T14 y 400.4% al 4T15 del escenario base). Los niveles en los cuales se ubicarían el índice de consumo a capital y el índice de capitalización bajo condiciones adversas son una de las principales fortalezas de la Casa de Bolsa. HR Ratings considera que aún bajo condiciones adversas, Punto Casa de Bolsa mantendría las mismas políticas conservadoras en relación al riesgo, manteniendo el VaR en niveles bajos. Por otra parte, el Capital Contable de la Casa de Bolsa se mantendría en niveles adecuados a pesar de las pérdidas presentadas en Lo anterior llevaría a que la métrica de VaR a capital global cierre en 0.0% al 4T13, 4T14 y 4T15 (vs. 0.0% para los mismo periodos del escenario base). En relación a la métrica de liquidez, se considera que bajo un escenario de estrés esta se colocaría en 5.3x al 4T13, 4.7x al 4T14 y 4.4x al 4T15 (vs. 5.2x al 4T13, 4.6x al 4T14 y 4.3x al 4T15 bajo en escenario económico estable). A pesar de la disminución que mostraría dicha métrica, esta se mantendría en niveles de fortaleza. Hoja 25 de 33

26 Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado, HR Ratings asignó la calificación crediticia de largo plazo de HR AA- y de corto plazo de para Punto Casa de Bolsa. Lo anterior tomando en cuenta factores positivos y negativos. Dentro de los factores positivos se encuentra el aprovechamiento de recursos tecnológicos, administrativos y operativos de Grupo Elektra y su subsidiaria Banco Azteca y la amplia experiencia con la que cuentan los principales directivos de la Casa de Bolsa agrupando más de años de experiencia acumulada. Por otra parte, existe una elevada probabilidad de apoyo por parte de los accionistas en caso de ser necesario. Asimismo, la razón de liquidez en niveles de fortaleza, ubicándose en 6.1x al 4T12 (vs. 1.4x al 2T12). Por otra parte, el índice de capitalización se ubica en niveles de fortaleza debido al bajo uso en cuanto a requerimiento de capital de los activos, cerrando en 615.4% al 4T12 (vs % al 2T12). Por otro lado, la Casa de Bolsa mantiene una política conservadora en relación a la administración de riesgos, con niveles sanos de VaR a capital global de 0.0% al 4T12 (vs. 0.0% al 2T12) y un índice de consumo a capital en niveles de fortaleza de 1.3% al 4T12 (vs. 2.2% al 2T12). Por el lado de los factores negativos, se encontró que Punto Casa de Bolsa cuenta con índices de eficiencia a ingresos y eficiencia a activos en niveles deteriorados debido al reciente inicio de operaciones, cerrando en 69.2% y 8.6%, respectivamente, al 4T12 (vs. 37.7% y 1.7%, respectivamente, al 2T12). Asimismo, existe una elevada competencia en el sector en el que operan, dificultando el crecimiento de la Casa de Bolsa y una elevada sensibilidad a condiciones económicas de mercados financieros. Hoja 26 de 33

27 ANEXOS Hoja 27 de 33

28 Hoja 28 de 33

29 Hoja 29 de 33

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