Fideicomisos Financieros Características Principales, Utilización y Perspectivas en la Argentina de fines de 2004

Transcripción

1 Fideicomisos Financieros Características Principales, Utilización y Perspectivas en la Argentina de fines de 2004 Informe preparado para la Asociación Empresaria Argentina por Martín Lagos Diciembre de 2004 Las opiniones presentadas en este documento no necesariamente expresan el punto de vista de la Asociación Empresaria Argentina 1

2 Fideicomisos Financieros: Características Principales, Utilización y Perspectivas en la Argentina de fines de 2004 Martín Lagos INDICE: 1. La figura jurídica o contractual del fideicomiso 2. La figura jurídica o contractual del fideicomiso financiero 2.1. Características distintivas del fideicomiso financiero respecto de la figura general del fideicomiso 2.2. El valor agregado del contrato de fideicomiso financiero 3. Los fideicomisos financieros en la Argentina 3.1. Antes de la crisis 3.2. El impacto de la crisis 3.3. Los fideicomisos financieros luego de crisis 4. Operaciones e inversiones típicas bajo la figura del fideicomiso financiero 5. Conclusión: El fideicomiso financiero en las actuales circunstancias de la Argentina 2

3 1. La figura jurídica o contractual del fideicomiso El fideicomiso (o trust ) es una antigua figura jurídica creada para satisfacer la necesidad de proteger la utilización o garantizar la finalidad de ciertos bienes, activos o patrimonios, en beneficio de determinadas personas. Un fideicomiso típico incluye los siguientes componentes: - El fideicomitente, que puede ser una o varias personas físicas o jurídicas. - Los bienes fideicomitidos, o sea, las cosas físicas o derechos que el fideicomitente cede o trasmite en propiedad fiduciaria al fideicomiso. - El o los beneficiarios del fideicomiso, que pueden ser terceras personas y/o el propio fideicomitente, y - El fiduciario, o sea, la persona física o jurídica que, a cambio de una retribución, administrará fielmente los bienes fideicomitidos en beneficio de los beneficiarios. En un fideicomiso: 1) La cantidad y calidad de los bienes fideicomitidos, 2) La figura de la propiedad fiduciaria ejercida sobre tales bienes ejercida por el fideicomiso y 3) Las obligaciones que contraerá el fiduciario, así como la confianza que el mismo debe inspirar, constituyen los elementos centrales sobre los que se funda la confianza de las partes (el fideicomitente y los beneficiarios) en el cumplimiento de lo pactado contractualmente. 3

4 2. La figura jurídica o contractual del fideicomiso financiero 2.1. Características distintivas del fideicomiso financiero respecto de la figura general del fideicomiso Los fideicomisos financieros tienen todos los componentes de la figura general del fideicomiso, diferenciándose principalmente en que: - Las obligaciones del fideicomiso respecto de los beneficiarios se instrumentan bajo la forma de certificados o títulos de deuda (títulos valores o securities ) con diversos grados de privilegio o subordinación para su cobro. - Las acreencias de los beneficiarios de certificados o títulos con mayor privilegio cuentan con la garantía de los activos (bienes o derechos) fideicomitidos, más el margen o aforo representado por la fracción de tales activos cuya contrapartida son certificados de menor privilegio o subordinados (o sea, cuyo cobro esta subordinado al cobro de las obligaciones principales o privilegiadas). - Los certificados o títulos con mayor privilegio ofrecen una retribución menor, acorde con el riesgo relativamente menor que conllevan, mientras que los títulos de menor privilegio corren con más riesgos, pero también con una renta o beneficio más elevado. - Típicamente, los certificados o títulos con mayor privilegio se colocan o se venden entre inversores, en tanto que los de menor privilegio pueden también venderse o quedar en manos del fideicomitente El valor agregado del contrato de fideicomiso financiero Al adquirir sus derechos de beneficiarios contra el desembolso de dinero, quienes invierten en los certificados o títulos emitidos por un fideicomiso financiero constituyen una fuente de financiación para la persona jurídica o empresa que ha fideicomitido bienes físicos (muebles o inmuebles) o derechos de cobro (de naturaleza variada) en favor del fideicomiso. Como ya se ha dicho, los inversores cuentan con la garantía efectiva dada por los bienes o derechos de cobro fideicomitidos (o sea, el activo del fideicomiso) y la confianza depositada en el fiduciario. Una de las mayores contribuciones del fideicomiso financiero es su potencial como instrumento de diversificación de riesgos y, por lo tanto, de securitización o titulización de carteras de activos. Si bien se trata de estructuras jurídicas totalmente diferentes, en lo que respecta a la transformación de un conjunto de activos con ciertas características de riesgo, renta, plazos y liquidez, en un conjunto de pasivos con otras características y privilegios de cobro, los contratos de fideicomiso financiero replican la 4

5 estructuración y diversificación de riesgos activos y pasivos que es propia de la banca comercial, La principal diferencia que existe entre un banco comercial y un fideicomiso financiero, sin embargo, es su estructuración legal. Los fideicomisos financieros no son sociedades comerciales sujetas a las leyes que regulan su funcionamiento y liquidación, ni tampoco intermediarios que asumen de tal manera los riesgos de la intermediación que llegan al menos en el caso de los acreedores llamados depositantes a aislarlos completamente de los riesgos de crédito, moneda y liquidez de sus activos. Son, en cambio, contratos en los que se especifican muy claramente las obligaciones y derechos de las partes, los riesgos de los beneficiarios o acreedores y las maneras como se liquidarán y distribuirán los activos entre los beneficiarios. Los beneficiarios o acreedores de un fideicomiso financiero conocen claramente los riesgos de crédito de los activos poseídos por el mismo, así como los elementos de atenuación o acentuación de tales riesgos que resultan de la estructura de privilegios pactada y las correlativas diferencias de rendimientos o retribuciones que tales elementos conllevan. Los acreedores o beneficiarios conocen también y han aceptado un explícito cronograma de cancelación de sus acreencias, el cual solo podrá acelerarse si existen recursos. Ellos corren, por lo tanto, con todo el riesgo de liquidez y el fideicomiso no incurre en descalce alguno ni de liquidez, ni de monedas. 3. Los fideicomisos financieros en la Argentina 3.1. Antes de la crisis La figura del fideicomiso financiero fue legislada en la Argentina mediante la Ley de 1992, pero fue recién a partir de su reglamentación en 1996 cuando se la empezó a utilizar de manera variada y creciente. Un resumen de la actividad se presenta en la tabla adjunta, pudiendo hallarse en el Cuadro Anexo 1 un mayor detalle de la misma por tipo de activo fideicomitido. La información incluida tanto en la tabla adjunta como el Cuadro Anexo 1 corresponde a fideicomisos financieros cuyas emisiones fueron realizadas bajo el régimen de oferta pública de la Comisión Nacional de Valores y contando con calificaciones crediticias otorgadas por agencias calificadoras privadas, dos condiciones requeridas para que los instrumentos, certificados o títulos de deuda (títulos valores o securities ) puedan ser ofrecidos al públicos en los mercados de capitales. 5

6 Fideicomisos Financieros emitidos bajo el régimen de oferta pública: (1) Número de Contratos Monto Agregado (millones) Total Dólares Pesos Total (2) Dólares Pesos ,8 200,7 53, ,0 816,0 121, ,4 237.,3 148, ,5 1073,5 118, ,0 2306,3 399, ,8 2667,3 387, ,7 35,8 24, ,3 59,8 237, ,9 19,5 686,4 (1) La información de 2004 corresponde a los tres primeros trimestres (2) A partir de 2002, las emisiones en dólares fueron convertidas a pesos a la tasa de cambio de $3 por dólar Desde 1996 hasta 2001 se percibe: - Una tendencia creciente manifestada tanto en el número de contratos, que pasan de 10 a entre 30 y 40 por año, como en los montos agregados, que pasan de unos 250,0 millones en 1996 a más de 1000,0 millones en 1999 y cerca de 3000,0 millones anuales en 2000 y Un importante predominio de contratos denominados en dólares: 85,63% del total de los 8.528,5 millones emitido en aquellos seis años ( ). - Un importante predominio de fideicomisos con títulos públicos o activos externos como activos subyacente o fideicomitido: 62,4% del total emitido en el período. - Una mayor distribución (en comparación con el presente) de las emisiones entre los restantes tipos de bienes fideicomitidos o destino de las financiaciones: 16,4% en créditos de consumo. 8,9% en créditos hipotecarios; 7,8% en créditos a empresas y 4,5% en créditos prendarios, tomando tanto las operaciones en pesos como en dólares El impacto de la crisis Se suele afirmar que el contrato de fideicomiso financiero fue el instrumento financiero que más fortalecido salió de la última crisis económica y que por ese motivo goza actualmente de buena aceptación entre tomadores y colocadores de fondos. La realidad es que ningún instrumento financiero doméstico salió fortalecido de esta crisis y que en todo caso se podría hablar de aquellos que han salido menos debilitados que otros. 6

7 Los fideicomisos financieros que estaban vigentes a principios de 2002 sufrieron los siguientes efectos: - Los beneficiarios o titulares de acreencias contra fideicomisos financieros que tenían como activos fideicomitidos títulos públicos (en moneda nacional o extranjera) declarados en default o depósitos bancarios, sufrieron las mismas incertidumbres, cambios en la moneda de denominación, demoras y pérdidas en su valor de mercado y valor presente neto, que los sufridas por los activos subyacentes. - Los beneficiarios o titulares de acreencias contra fideicomisos financieros que tenían como activos fideicomitidos créditos en moneda extranjera contra deudores privados, pueden no haber sufrido demoras en la amortización de sus créditos, pero sí sufrieron la perdida de valor implícita en la conversión forzosa a pesos (a la tasa de 1 peso por dólar) dispuesta por le Dcereto 214/2002 para todas las obligaciones denominadas en dólares sujetas a la ley argentina. - Los beneficiarios o titulares de acreencias contra fideicomisos financieros que tenían como activos fideicomitidos créditos en pesos contra deudores privados, pueden no haber sufrido demoras en la amortización de sus créditos, pero sí sufrieron la perdida de valor implícita en la desvalorización de la moneda nacional. Como se puede observar, salvo por el cumplimiento de los plazos pactados (allí donde no hubo default de los activos subyacentes), ningún fideicomiso financiero sujeto a la legislación nacional salió indemne en su valor real de la crisis de Los fideicomisos financieros luego de crisis - Prueba de lo afirmado en el punto anterior es que en los 12 meses del año 2002, la emisión de fideicomisos financieros bajo el régimen de oferta pública se limitó a 8 contratos por un total de $131,6 millones o US$43,9 millones. El 81,% del monto total contratado (US$35,8 millones) financió empresas exportadoras, en tanto que el resto (todas las operaciones en pesos) financiaron créditos al consumo. No hubo fideicomisos de hipotecas, ni de prendas, ni de títulos públicos o activos externos. - La tabla adjuntada anteriormente y el Cuadro Anexo 1 muestran la importante reactivación de la actividad en 2003 y sobre todo en los primeros nueve meses de Entre ambos años (hasta septiembre de 2004) se concretaron 61 contratos (cifra cercana al promedio anual pre-crisis) por un total de $1161,5 millones. - Incluyendo el año 2002 en la estadística, se observa un marcado predominio de emisiones en pesos correspondientes a la titulización de créditos al consumo originalmente extendidos por firmas especializadas en la venta de electrodomésticos, empresas que operan con tarjetas de crédito y bancos especializados en préstamos 7

8 personas físicas. Estas operaciones representaron el 59,5% el total operado y se hicieron en un ciento por ciento en pesos. - Prácticamente el 40% restante de los fideicomisos financieros emitidos desde 2002 financiaron actividades empresarias (especialmente exportaciones y proyectos inmobiliarios). Unas ¾ partes de este total se hizo en moneda extranjera. - Si bien las emisiones de los primeros meses de 2004 totalizaron $744,9 millones, la actividad alcanzada en los últimos meses permite afirmar que en todo el año se superarán los $1.500 millones. - Del flujo total de $9.822 millones de obligaciones emitidas desde 1996 hasta septiembre de 2004, a esta última fecha se encontraba vigente (es decir, en curso de cancelación) un stock de $2.478 millones, cifra que equivale al 0,6% del PIB del año El plazo típico de las operaciones realizadas en pesos en 2004 ha sido de 12 meses. Excepcionalmente, cuando las obligaciones del contrato se han denominado en moneda extranjera o cuando se ha introducido el ajuste por variación de precios (CER), los plazos se han podido extender hasta un máximo de cinco años. - En cuanto a los montos, la operación típica de 2004 ha sido de $20 millones, habiéndose casos excepcionales de hasta $50 millones. 4. Operaciones e inversiones típicas bajo la figura del fideicomiso financiero (ver detalles de casos seleccionados en el Anexo) Una revisión de las emisiones concretadas en 2003 y de 2004 permite calificar los fideicomisos financieros en dos modalidades básicas y algunas subcategorías. Las dos modalidades básicas son: 1) Las operaciones en las que los bienes fideicomitidos son financiaciones preexistentes, instrumentadas bajo diversas modalidades, las que son transferidas al fideicomiso por uno o varios fideicomitentes. 2) Aquellas en las que las que los bienes fideicomitidos son sumas de dinero a aplicar a ciertos fines específicos. En la primera modalidad los fiduciantes que son quienes por lo general han originado los créditos fideicomitidos buscan inversores que absorban parte del riesgo crediticio y les provean de liquidez. La variante más frecuente dentro de esta modalidad es el fideicomiso de créditos a sola firma con garantías personales o a descontar de cierto flujo de remuneraciones, extendidos por bancos minoristas, operadores de tarjetas de crédito y/o comercios, a personas físicas, 8

9 generalmente para la adquisición de bienes de consumo durables o no durables. En las actuales circunstancias todas estas operaciones se pactan en moneda nacional, emitiendo el fideicomiso dos o tres series de títulos valores con privilegio descendente, a un plazo típico que oscila entre los 10 meses y los dos años, tasas de interés que van desde el 6% (para los títulos con mayor privilegio) hasta el 11% (para los títulos de privilegio intermedio) y pago mensual de intereses y amortizaciones. El certificado de participación de mayor subordinación, que recogerá toda la pérdida o ganancia residual, queda (por lo general) en manos de los fiduciantes. Si bien en la actualidad constituyen casos excepcionales, en los años previos a la crisis fue habitual ver en esta categoría a muchos créditos a largo plazo, en moneda extranjera y con la garantía de hipotecas residenciales y/o prendas sobre automotores. Otra variante (menos frecuentes) dentro de esta primera modalidad son los fideicomisos en los que los fideicomitentes son empresas industriales, comerciales o de servicios que fideicomiten créditos a cobrar instrumentados en moneda nacional o extranjera por ventas que ellas han realizado (o tienen contratadas en firme) en el mercado doméstico o en mercados externos. Cuando el activo fideicomitido son cobranzas de exportaciones, las emisiones se concretan en dólares. En las pocas operaciones concretadas en los últimos dos años, los plazos han variado desde 8 hasta 30 meses. Finalmente, existen dentro de esta modalidad algunos casos (el menos frecuente) en los que los créditos fideicomitidos son préstamos u operaciones de leasing a mediano plazo extendidas a favor de empresas, en moneda nacional o extranjera o con cláusula de ajuste CER. En la segunda modalidad el contratos de fideicomiso reúne la voluntad de un grupo de inversores, los cuales (al menos los que adquieren sus títulos primariamente) asumen simultáneamente el rol de fideicomitentes y beneficiarios, ya que fideicomitirán cierta cantidad de dinero a cambio de títulos (con diverso grado de privilegio) cuya garantía serán las ganancias a obtener de la aplicación del dinero fideicomitido a un proyecto o plan de inversión. Los casos observados han sido siempre proyectos de producción agrícola (siembra de granos) a lo largo de varias campañas, llevadas a cabo de acuerdo a un plan preestablecido bajo la gestión de un asesor reputado. Los plazos fueron hasta seis años, la moneda de denominación de las emisiones fue el dólar y las tasas, las ya mencionadas del 6% al 11% según el grado de privilegio de la serie. Dentro de esta segunda modalidad existen en cartera algunos proyectos para financiar determinadas obras de infraestructura que caen dentro de la categoría de servicio público. En estos casos se fideicomitiría a favor de los inversores o beneficiarios parte del precio de venta de los servicios que prestaría la facilidad a construir. A la fecha de redactar este informe no se había concretado ningún fideicomiso financiero de estas características 1. 1 Estos fideicomisos financieros de inversión pública no deben ser confundidos con la proliferación fondos fiduciarios en la órbita de las finanzas públicas. Estos solo son recursos fiscales sometidos a regímenes especiales de administración, como en años anteriores lo fueron los fondos o cuentas especiales. 9

10 En cuanto a los inversores que típicamente invierten en valores de deuda fiduciaria, al menos en estos dos último años han sido en un 90% institucionales : Fondos de jubilaciones y pensiones, bancos y compañías de seguros. Solo un 10% de estos valores han sido adquiridos por inversores particulares. 5. Conclusión: El fideicomiso financiero en las actuales circunstancias de la Argentina La economía argentina, que había entrado en recesión en el 3er trimestre de 1998 como secuela de varios shocks exógenos o externos, sufrió entre 2001 y 2002 una gravísima crisis de origen interno, caracterizada por una extraordinaria fuga de capitales y corrida contra los bancos, hechos que provocaron el colapso del sistema financiero local, el default de numerosas obligaciones públicas y privadas y una retracción de toda forma de crédito con pocos precedentes en el mundo. Si bien las estadísticas muestran que las fuentes de financiamiento cesaron de contraerse en la segunda mitad de 2003 y que han mostrado pequeñas ganancias en 2004, la reconstrucción de los canales del crédito bancario, de colocación doméstica de bonos y obligaciones y de crédito externo institucional hasta alcanzar los valores pre-crisis y los volúmenes que requiere una relación de inversión a PIB del orden del 21% 2, será necesariamente lenta. Esta razón y algunas características propias del fideicomisos financieros permiten pronosticar que la utilización de este instrumento seguirá creciendo como vehículo de financiación, aunque sin llegar en absoluto a sustituir las canales mencionados. Vistas las cifras de emisiones que han tenido lugar en 2004 y el ritmo que las mismas han adquirido en los últimos meses de este año, se puede arriesgar que las emisiones de 2005 superarán los $2.000 millones. En el contexto presente, las características más atractivas del contrato de fideicomiso financiero con oferta pública son: - Contar con calificación crediticia, cotización, cierta liquidez y renta exenta del impuesto a las ganancias. - Permitir el acercamiento de las puntas colocadoras y tomadoras en una medida mayor que la que se da en otros esquemas de financiación. Los inversores pueden ver lo que están financiando, evaluar la calificación de la garantía (constituida o sustentada por los bienes fideicomitidos), así como el character del administrador fiduciario. - Proyectar una seguridad jurídica de cobro mayor que la que les ofrecería, por ejemplo, una ON clean. 2 En la primera mitad de 2004 la relación inversión bruta/pib creció hasta aproximarse al 19%. Si bien esta ratio es nominalmente cercana a los valores registrados en la década pasada, a los precios relativos que tenían los bienes de capital antes de la devaluación de 2002 la ratio se ubicaría cerca del 17%. Se estima que a los precios relativos actuales, la inversión bruta necesaria para asegurar un crecimiento del PIB del 6% debería aproximarse al 21% del PIB. 10

11 Estos factores diferenciadores pierden importancia cuando los tomadores son empresas de la mayor calificación o reputación crediticia y, por cierto, no están exentos de ser legalmente vulnerados por el Estado. Como también se explicó que de las funciones de transformación de riesgos de crédito, moneda y plazos que son propias de la banca, el fideicomiso financiero solo realiza (y parcialmente) la primer y como las preferencias en materia de plazos y monedas de quienes invierten en instrumentos financieros son esencialmente incompatibles con las necesidades de las empresas que realizan inversiones en activos físicos, en ausencia de otros instrumentos y mercados complementarios (de derivados financieros, por ejemplo) no cabe hacerse ilusiones que el fideicomiso financiero sirva por si solo para superar la carencia de financiamiento masivo a largo plazo para los grandes proyectos de inversión que requiere un crecimiento sostenible a largo plazo. Las ventajas del fideicomiso financiero enumeradas más arriba, sin embargo, son lo suficientemente importantes como para que en el actual contexto siga siendo un vehículo de gran utilidad para permitirle a emprendimientos medianos hallar financiación a tasas y plazos que nos estarían disponibles bajo otros esquemas, figuras o vehículos financieros. 11

12 ANEXO:: Montos, destinos u objetos de la financiación, características y estructuras de 10 contratos seleccionados Fideicomiso: Fondo Agrícola de Inversión Directa Objeto fideicomitido: Derecho sobre los resultados de la siembra de productos agrícolas en campos de terceros de acuerdo a un Plan a lo largo de cuatro campañas anuales sucesivas ( ). Fiduciante(s): Los inversores Fiduciario: Banco Ciudad. Monto total emitido en tres series con privilegio descendente (A, B y Certificado de Participación): US$ Serie A: US$ Serie B: US$ Certificado de Participación: US$ Plazos: 5 años, amortización total al vencimiento Tasas: Serie A: 7/% nominal anual, pagadero anualmente Serie B: 10% nominal anual, pagadero anualmente Fecha de autorización: 25/2/2003. Vencimiento: 28/2/2008. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 12

13 Fideicomiso: Fondo Fiduciario para el desarrollo productivo del Valle de los Pericos Objeto fideicomitido: Derechos de cobro futuros emergentes de contratos de exportación de Tabaco Procesado por US$ , efectuados entre el fiduciante, en calidad de vendedor, y Heinz Giesecke GMBH & Co.y otros en calidad de compradores. Fiduciante: Cooperativa de Tabacaleros de Jujuy Ltda. Fiduciario: Nación Fideicomisos S.A. Monto emitido en valores representativos de deuda (serie única): US$ , pagaderos en pesos al tipo de cambio comprador informado por el Banco de la Nación para operaciones de comercio exterior vigente al cierre del Día Hábil Cambiario anterior a la fecha del pago. Plazos: El capital se amortizará en 8 cuotas mensuales consecutivas a partir de último día hábil de agosto de Tasas: 7,4% nominal anual, pagadero mensualmente sobre saldos. Fecha de autorización: 15/3/2004. Vencimiento: 31/3/2005. Jurisdicción: Tribunal Arbitral Permanente de Bolsa de Comercio de Buenos Aires 13

14 Fideicomiso: AES Generación Argentina I Objeto fideicomitido: Créditos actuales y futuros originados por los fiduciantes en concepto de concepto de provisión de energía eléctrica y reserva de potencia, por un importe neto equivalente a 1,2 veces el valor nominal de los Valores de Deuda Fiduciaria, más las contribuciones al fondo de gastos. Fiduciante(s): AES Alicurá S.A. y AES Juramento S.A. Fiduciario: Banco de Valores S.A. Monto emitido en valores de deuda fiduciaria (serie única): Arg$ Plazos: 30 meses y once días. Amortización trimestral en cuotas iguales e intereses sobre saldos Tasas: Primer período, 10,25% nominal anual, siguiente períodos, variable según una tasa de mercado con un mínimo de 9% y un máximo de 15% Remuneración del Fiduciario: 0,2% (más IVA) anual sobre el valor nominal residual de los títulos en circulación Fecha de autorización: 1/6/2004. Vencimiento: 11/12/2006. Jurisdicción: Tribunal Arbitral Permanente de Bolsa de Comercio de Buenos Aires. 14

15 Fideicomiso: Cédulas Hipotecarias Argentinas Serie Objeto fideicomitido: Préstamos hipotecarios individuales originados por entidades financieras. Fiduciante: Banco Hipotecario S.A. Fiduciario: Deutsche Bank. Monto total emitido en tres series con privilegio descendente (Senior, B y Certificado de Participación): Arg$ Serie Senior: $ Serie B: $ Certificado de Participación: $ Plazos: Serie Senior: 31/12/2010 Serie B: 31/3/12012 Tasas: Serie Senior: 8% nominal anual Serie B: 11% nominal anual Fecha de autorización: 14/6/2004. Último vencimiento: 31/3/2012. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 15

16 Fideicomiso: Secupyme VI Objeto fideicomitido: Letras de cambio emitidas por productores (PyMEs seleccionadas), cobranzas emergentes de boletas de compraventa de cereales, oleaginosos y otros productos agrícolas, cedidas por las PyMEs, futuras cobranzas de exportación cedidas por el exportador y pagarés librados por el exportador. Fiduciante: Las PyMEs seleccionadas. Letras avaladas por Garantizar S.A. Fiduciario: Banco de Valores. Monto emitido en valores representativos de deuda (serie única): US$ Plazo 10 meses, amortización total al vencimiento Tasas: 6% nominal anual pagadero totalmente al vencimiento Fecha de autorización: 13/7/2004. Vencimiento: 24/5/2005. Jurisdicción: Ley de la República Argentina y Tribunal Arbitral Permanente de Bolsa de Comercio de Buenos Aires 16

17 Fideicomiso: Provincia Leasing Créditos I Objeto fideicomitido: Créditos derivados de contratos de leasing otorgados por el fiduciante (Provincia Leasing S.A.). Fiduciante: Provincia Leasing S.A. Fiduciario: ABM Amro. Monto emitido en tres series (A y B, pari passu y Certificado de Participación subordinado): Arg$ Título de Deuda Clase A: $ Título de Deuda Clase B: $ Certificado de Participación: $ Plazos: 34 meses Tasas: Series A y B, 7% nominal anual sobre saldo ajustado por CER Fecha de autorización: 27/7/2004. Vencimiento: 16/5/2007. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 17

18 Fideicomiso: Consubond Serie XXV Objeto fideicomitido: Créditos personales originados por Banco Sáenz SA para adquisición de electrodomésticos en Frávega SA. Fiduciante: Banco Saenz S.A. Fiduciario: Banco de Valores. Monto emitido en cuatro series con privilegio descendente (A, B y certificados de participación C y D): Arg$ Serie A: $ Serie B: $ Certificado de Participación C: $ Certificado de Participación D: $ Plazos: Serie A: 9 meses, amortización mensual Serie B: 10 meses, amortización mensual Serie C: 12 meses Tasas: Serie A: 7% nominal anual Serie B: 9,75% nominal anual Fecha de autorización: 5/8/2004. Último vencimiento: 20/8/2006. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 18

19 Fideicomiso: Tarjeta Naranja I Objeto fideicomitido: Créditos derivados de la utilización de tarjetas de crédito emitidas por el fiduciante. (Tarjeta Naranja S.A.). Fiduciante: Tarjeta Naranja S.A. Fiduciario: Banco Patagonia Sudameris. Monto emitido en tres series con privilegio descendente (Certificados de participación A, B y C): Arg$ Certificados Clase A: $ Certificados Clase B: $ Certificados Clase C: $ Plazos: Clase A: 8 meses Clase B: 9 meses Clase C: 11 meses Tasas: Clase A: 8% nominal anual, pago mensual Clase B: 11% nominal anual, pago mensual Fecha de autorización: 23/8/2004. Último vencimiento: 1/8/2005. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 19

20 Fideicomiso: Garbarino Serie XVIII Objeto fideicomitido: Créditos personales para adquirir electrodomésticos y otros productos comercializados por los fiduciantes (Garbarino S.A. y Compumundo S.A.) generados en pesos y sin cláusula de ajuste CER. Fiduciante: Garbarino S.A. y Compumundo S.A. Fiduciario: Banco de Valores. Monto emitido en tres series con privilegio descendente (Certificados de participación A, B y C1): Arg$ Serie A: $ Serie B: $ Serie C1: $ Serie C2: $ Plazos: Series A y B, 13 meses Series C, 24 meses Tasas: Serie A: 8% nominal anual Serie B: 13% nominal anual Fecha de autorización: 24/8/2004. Último vencimiento: 15/8/2006. Jurisdicción: Ley de la República Argentina 20

21 Fideicomiso: FIDEIAGRO 2009 Objeto fideicomitido: El producido de la emisión de los valores será invertido en las campañas agrícolas anuales 2004/2009 estipuladas en un PIPE (Plan de Inversión, de Producción y Estratégico) cuyo objeto será la siembra de girasol, maíz, maní, soja y trigo en Ha para la 1ª a Ha para la última Fiduciante(s): Los inversores Fiduciario: HSBC Bank Monto emitido en tres series con privilegio descendente (Valores fiduciarios Serie A y B y Certificado de Participación): US$ Serie A: US$ Serie B: US$ Certificado de Participación: US$ Tasas: Serie A: 6% nominal anual, pagadero anualmente Serie B: 11% nominal anual, pagadero anualmente Plazos: 6 años (amortización única al vencimiento) Fecha de autorización: 1/9/2004 Último vencimiento: 1/3/2010 Jurisdicción: Ley de la República Argentina 21