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2 EDITOR GENERAL DIRECTOR GENERAL ANALISTAS CORRECCIÓN DE ESTILO PORTADA DIAGRAMACIÓN IMPRESIÓN Investigaciones Económicas

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4 Contenido

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6 En EEUU Eurozona En Japón economías emergentes

7 6 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Editorial esperamos una desaceleración del crecimiento del PIB a niveles de 4.5% en 215 de 215

8 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Editorial 7 resta de 214 y a lo largo de 215

9 8 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Editorial esperamos

10 contrapesos Variación anual (%) Ago-6 Ago-7 Ago-8 (C PIB Importaciones Exportaciones Inversión fija* Gasto gobierno Consumo hogares Consumo final** Ago-9 PIB real ISE (trimestre móvil) ISE (mensual).4 Ago-1 Ago (%) 214p 215p Ago Ago-13 Jun Ago Ago Ago Para 215 esperamos una desaceleración del PIB a niveles de 4.5%

11 1 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos (S PIB Financiero Servicios sociales Industria Comercio Construcción Agro Transporte Minas Electricidad (%) 214p 215p Índice base 1 = Mar-4 Nov-4 Jul-5 Mar-6 Nov-6 Jul-7 Mar-8 Nov-8 Jul-9 Mar-1 Nov-1 Jul-11 Mar-12 Nov-12 Jul-13 Mar-14 Nov-14 ITI (comercio exterior) ITI (IPP*) WTI** (eje derecho) Dólares por barril

12 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos 11 (%) Promedio móvil 12 meses Observada May-3 Ene-4 Sep-4 May-5 Ene-6 Sep-6 May-7 Ene-8 Sep-8 May-9 Ene-1 Sep-1 May-11 Ene-12 Sep-12 May-13 Ene-14 Sep-14 Consumo privado estimamos Cuadro II.1 Indicador Primer Segundo Tercer trimestre 214 trimestre 214 trimestre 214 Balance

13 12 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos Variación anual (%) (%) Mayo 213: desmonte de parafiscales Enero 214: desmonte de aportes a salud Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Empleados Subempleados (Empleados informales) Tasa de ocupación Tasa Global de Participación (eje derecho) Jun-3 Mar-4 Dic-4 Sep-5 Jun-6 Mar-7 Dic-7 Sep-8 Jun-9 Mar-1 Dic-1 Sep-11 Jun-12 Mar-13 Dic-13 Sep (%)

14 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos (%) Promedio histórico Promedio 5 años Feb-3 Dic-3 Oct-4 Ago-5 Jun-6 Abr-7 Feb-8 Dic-8 Oct-9 Ago-1 Jun-11 Abr-12 Feb-13 Dic-13 Oct-14 En consecuencia, esperamos que el consumo privado crezca 4.4% en 215 Variación anual (%) Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Consumo Comercial Hipotecaria Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct % en 214

15 14 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos Variación anual (%) Balance Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Abr-4 Ene-5 Oct-5 Jul-6 Abr-7 Ene-8 Oct-8 Jul-9 Abr-1 Ene-11 Oct-11 Jul-12 Abr-13 Ene-14 Oct-14 Consumo de los hogares (eje derecho) ICC (promedio móvil 3 meses) Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep Variación anual (%)

16 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos 15 Variación anual (%) Sep-11 Dic-11 Área construida* PIB edificaciones Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Plan PIPE Programa de 1 mil casas gratis Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Variación anual (%) Dic-8 Jun-9 VIS No VIS Iniciaciones totales Dic-9 Programa de 1 mil casas gratis Jun-1 Dic-1 Jun-11 Dic-11 Jun-12 Plan PIPE Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14

17 16 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos Variación anual (%) Feb-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Oct-12 Dic-12 Feb-13 Abr-13 Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Feb-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Total vivienda No VIS VIS (eje derecho) Plan PIPE Programa de 1 mil casas gratis Variación anual (%) 215. (%) Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep

18 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Perspectiva Macroeconómica: Pesos y contrapesos

19 Variación anual (%) (%) Total Núcleo (sin alimentos ni regulados) Meta de inflación Oct-1 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct Promedio (1.4%) Promedio (.3%) creemos que

20 Variación anual (%) Pesos por Kwh Oct-1 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct-14 No transables Arrendamiento efectivo Expectativa Fenómeno de El Niño Nov-13 Dic-13 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14

21 2 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Variación anual (%) Remuneraciones Salarios Nov-7 May-8 Nov-8 May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Variación anual (%) IPP IPC Oct-7 Abr-8 Oct-8 Abr-9 Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14

22 21 Variación anual (%) Oct-11 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13 Comercial Consumo Hipotecaria Ene-14 Abr-14 Jul-14 Oct-14 de 214 y a lo largo de 215

23 En EEUU Eurozona En Japón economías emergentes

24 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Eurozona: Acciones pendientes Eurozona

25 24 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Billones de euros Oct-6 Abr-7 Oct-7 Abr-8 Oct-8 Abr-9 Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14 ABS

26 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE (%) Oct-8 Abr-9 Meta de inflación Inflación total Inflación núcleo Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14 (%) años 5 años 1 años Inflación objetivo BCE Jul-9 Nov-9 Mar-1 Jul-1 Nov-1 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14

27 26 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 (%) Variación anual (%) Forward 5a/5a Inflación objetivo BCE Nov-5 May-6 Nov-6 May-7 Nov-7 May-8 Nov-8 May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14 Sep-2 Jun-3 Mar-4 Dic-4 Sep-5 Jun-6 Mar-7 Dic-7 Sep-8 Jun-9 Mar-1 Dic-1 Sep-11 Jun-12 Mar-13 Dic-13 Sep-14 Japón: Del dicho al hecho En Japón

28 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE Puntos porcentuales Variación anual (%) FMI OECD Proyecciones Dato mensual Promedio móvil 3 meses Jun-1 Sep-1 Dic-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14

29 28 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Variación anual (%) Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Dato mensual Promedio móvil 3 meses Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 (%) Sep-8 Mar-9 Inflación núcleo Inflación objetivo BoJ Inflación núcleo ajustada por alza en IVA Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14

30 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Depreciación Apreciación Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Índice DXY Dólares por euro (eje derecho invertido) Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct Apreciación Depreciación evolución anual de los salarios de desempleo Variación anual (%) Meta de inflación 1. Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 evolución anual de los salarios

31 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 (%) (%) Ene-14 Ene años 5 años Meta inflación Feb Mar Abr-14 May Jun Jul Ago-14 Periodo de recesión Tasa de empleo Tasa de desempleo (eje derecho invertido) Sep Oct Nov (%) - Eje invertido desempleo económicas

32 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Variación anual (%) Abr-7 Sep-7 Feb-8 Jul-8 Dic-8 May-9 Oct-9 Mar-1 Ago-1 Ene-11 Jun-11 Nov-11 Abr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dic-13 May-14 Oct Promedio pre-crisis: (%)

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34 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad DIAN % 15.1% 1.%

35 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad % del PIB % del PIB Resto de ingresos IVA Renta y CREE* Minero/Petroleros Déficit 214: 2.4% GMF Patrimonio Recaudo por reforma 18.7 Déficit 218: 2.% Gastos Ingresos Déficit 224: 1.%

36 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad % del PIB Billones de pesos Colombia Ecuador Chile Uruguay Promedio Bolivia Brasil Ingresos no petroleros Dividendos Ecopetrol Impuesto a la renta petrolero Perú Argentina México

37 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad

38 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad (

39 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad

40 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad LA REFORMA EXPRESS

41 4 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad Gráfico V.5 TARIFAS EFECTIVAS DE IMPUESTOS AL PATRIMONIO Y A LA RIQUEZA SOBRE PATRIMONIO ACTUAL (valorización patrimonial anual de 8.8% desde enero 1 de 211) (%) , 4, 6, 8, 1, Impuesto al patrimonio Impuesto a la riqueza 12, 14, 16, 18, Patrimonio líquido a enero 215* (Millones de pesos) 2, * Asume valorización anual de 8.8% de 211 a 215. Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. (M

42 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad 41 Gráfico V.6 TARIFAS EFECTIVAS DE IMPUESTOS AL PATRIMONIO Y A LA RIQUEZA SOBRE PATRIMONIO ACTUAL (valorización patrimonial anual igual a la de las empresas del Colcap de 21 a 213) (%) , 4, 6, 8, 1, Impuesto al patrimonio Impuesto a la riqueza 12, 14, 16, 18, Patrimonio líquido a enero 215* (Millones de pesos) * Asume valorización patrimonial anual de 17.8%, igual a la de las empresas del Colcap de 21 a 213. Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana. 2,

43 42 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad Gráfico V.7 TARIFAS EFECTIVAS DE IMPUESTOS AL PATRIMONIO Y A LA RIQUEZA SOBRE PATRIMONIO ACTUAL (valorización patrimonial anual igual a la de las 5, empresas más grandes de Colombia de 21 a 213) (%) , Impuesto al patrimonio Impuesto a la riqueza 4, 6, 8, 1, 12, 14, 16, 18, Patrimonio líquido a enero 215* (Millones de pesos) 2, * Asume valorización patrimonial anual de 24.4%, igual a la de las 5, empresas más grandes de Colombia, según la Revista Dinero. Fuente: MinHacienda. Cálculos Corficolombiana.

44 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Posición Fiscal: La cruda realidad

45 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Nov-4 Nov-5 Nov-6 Nov-7 Nov-8 Nov-9 Pesos por dólar WTI (eje derecho invertido) Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov Dólares por barril

46 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad 45 pbs May-14 May-14 EMBI Colombia EMBI Global (eje derecho) Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov pbs por dólar. Puntos May-14 CVIX EMCVX Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14

47 46 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad

48 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad Puntos Niveles superiores a 5 significan expansión Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12 Ago-12 Oct-12 Dic-12 Feb-13 Abr-13 Jun-13 Ago-13 Oct-13 Dic-13 Feb-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Oct-14

49 48 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad Enero 1 de 213 = 1 Tasa (%) Feb-13 Abr-13 Índice S&P GSCI agrícola Índice S&P GSCI metales industriales Pteróleo Brent (eje derecho) Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Abr-14 Jun-14 Ago-14 Nov Dólares por barril Tasa (%) Mar-13 May-13 Jul-13 1 años 3 años (eje derecho) Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov

50 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad Miles de millones de dólares Balanza de pagos Déficit en cuenta corriente IED Sep-1 Jun-2 Mar-3 Dic-3 Sep-4 Jun-5 Mar-6 Dic-6 Sep-7 Jun-8 Mar-9 Dic-9 Sep-1 Jun-11 Mar-12 Dic-12 Sep-13 Jun-14

51 5 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad superior al egreso 1

52 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad 51 (A Miles de millones de dólares Oct-7 Abr-8 Oct-8 Abr-9 Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14 Balanza cambiaria Déficit en cuenta corriente IED Millones de dólares 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, Déficit en cuenta corriente IED Oct-7 Abr-8 Oct-8 Abr-9 Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14 muestran mayores ingresos que egresos, lo cual sigue generando los mercados internacionales

53 52 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad Un seguro adicional

54 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad

55 54 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad

56 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad 55 PRECIOS DEL PETRÓLEO EN 215 Gráfico VI.1 PRECIOS INTERNACIONALES DEL PETRÓLEO Dólares por barril WTI 6 Fuente: Bloomberg. Estimamos un Primero 7 May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 Brent May-14 Nov-14

57 56 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad Segundo Gráfico VI.11 PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO EN LIBIA Y ARABIA SAUDITA Arabia Saudita Libia (eje derecho) Fuente: EIA, OPEP. Cálculos Corficolombiana. Fuente: EIA. Cálculos Corficolombiana. Millones de barriles por día Jun-8 Nov-8 Abr-9 Sep-9 Feb-1 Jul-1 Dic-1 May-11 Oct-11 Mar-12 Ago-12 Ene-13 Jun-13 Nov-13 Abr-14 Sep-14 Gráfico VI.12 IMPORTACIONES Y PRODUCCIÓN DE PETRÓLEO EN EEUU Millones de barriles diarios Jun-4 Jun-5 Importaciones netas Producción Jun-6 Jun-7 Jun-8 Jun-9 Jun-1 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun Millones de barriles por día

58 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad 57 Tercero Gráfico VI.13 DIFERENCIA ENTRE EL NIVEL DE INVENTARIOS DE PETRÓLEO EN PAÍSES DE LA OCDE Y SU PROMEDIO MÓVIL DE 5 AÑOS Millones de barriles diarios Oct-4 Oct-5 Oct-6 Oct-7 Oct-8 Oct-9 Oct-1 Oct-11 Oct-12 Fuente: EIA. Cálculos Corficolombiana. Oct-13 Oct-14 Cuarto Quinto

59 58 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado Cambiario: Grandes choques y volatilidad

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61 6 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse Tasa (%) QE1 QE2 QE3 Anuncio de reducción en el nivel de compras del QE3 FED sugiere reducción eventual del QE3 May-8 Nov-8 May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-12 May-13 Nov-13 May-14 Nov-14

62 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse 61 Miles de millones de dólares , -1,2-1,4-1, p comenzar a recoger un solo dólar antes de 216

63 62 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse Eurozona que la Fed inyectó en 214 y un 4% superior a la que inyectó en Japón En consecuencia, el aumento de la liquidez

64 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse pbs pbs Nov May-9 Nov-8 Nov-9 May-9 Alemania (Bunds) Francia (OATs) May-1 Nov-1 España Italia (BTPs) Nov-9 May-1 May-11 Nov-11 May-12 Nov-1 Nov-12 May-11 Nov-11 May-12 May-13 Nov-12 Nov-13 May-13 May-14 Nov-13 Nov-14 May-14 Nov-14

65 64 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse

66 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse 65 ( (%) p Operaciones de Tesorería.1 TOTAL FUENTES 46.6 TOTAL USOS 46.6

67 66 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse Tasa (%) Noviembre 11 de 214 Enero 1 de Años ( Puntos porcentuales Oct-9 Abr-1 Oct-1 Abr-11 Oct-11 Abr-12 Oct-12 Abr-13 Oct-13 Abr-14 Oct-14

68 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse 67 de Billones de pesos Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Hasta el vencimiento Negociables Disponibles para la venta de

69 68 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse Enero 1 de 214 = 1 Miles de millones de dólares Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 COLTES (BVC) IDP (Corficolombiana) Anuncio de incremento en la ponderación de Colombia en el Índice de JPMorgan Jun-14 Jul-14 Ago-14 Flujos mensuales Promedio mar-sep 214 Promedio 12 meses a feb 214 Promedio 24 meses a feb 214 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14

70 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse Billones de pesos Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene Mar-14 May-14 Jul Sep-14

71 7 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse los inversionistas internacionales presentan

72 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse 71

73 72 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Mercado de Deuda: Un tropiezo para levantarse 2,15 2, es poco Pesos por dólar 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 Ene-14 Feb-14 Mar-14 Abr-14 May-14 USDCOP TES 224 (eje derecho) Jun-14 Jul-14 Ago-14 Sep-14 Oct-14 Nov Tasa (%)

74 SISTEMA FINANCIERO: FIRMES! Variación anual (%) Total Comercial Consumo Vivienda* May-1 Sep-1 Ene-11 May-11 Sep-11 Ene-12 May-12 Sep-12 Ene-13 May-13 Sep-13 Ene-14 May-14 Sep-14

75 74 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales (%) Oct-1 Feb-11 Jun-11 Tasa de intervención Comercial Consumo (eje derecho) Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 Feb-14 Jun-14 Oct (%)

76 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 75 % del PIB Variación anual (%) Jun Sep-3 Dic-97 Jun-99 Sep-4 Dic- Sep-5 Jun-2 Sep-6 Dic-3 Jun-5 Sep-7 Sep-8 Dic-6 Sep-9 Jun-8 Sep-1 Dic-9 Sep-11 Jun-11 Sep-12 Dic-12 Vencida Riesgosa Sep-13 Jun-14 Sep

77 76 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales (%) (%) Sep Sep-4 Sep-5 Sep-6 Cartera vencida/total Cartera riesgosa/total (eje derecho) Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Provisiones/Cartera vencida Provisiones/Cartera riesgosa (eje derecho) Sep- Sep-1 Sep-2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep (%) (%) pasivos

78 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 77 (%) (%) Sep-2 Sep-3 Sep-4 Depósitos + títulos de deuda/cartera Depósitos/Cartera Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 Sep-97 Sep-98 Sep-99 Sep- Sep-1 Sep-2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 1

79 78 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 3 2 (%) Sep-97 Sep-98 Sep-99 Sep- Sep-1 Sep-2 Sep-3 Sep-4 Sep-5 Sep-6 Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Sep-13 Sep-14 3

80 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales Estimamos que las ( Reales Nominales ( Reales Nominales

81 8 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales AGRICULTURA: CON AROMA DE CAFÉ Variación anual (%) PIB agrícola Café (eje derecho) Jun-1 Sep-1 Dic-1 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dic-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dic-13 Mar-14 Jun Variación anual (%)

82 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 81 Participación (%) Tradicional Envejecido Tecnificado Variación anual (%) May-1 Mar-2 Ene-3 Nov-3 Sep-4 Jul-5 May-6 Mar-7 Ene-8 Nov-8 Sep-9 Jul-1 May-11 Mar-12 Ene-13 Nov-13 Sep-14 Fenómeno de La Niña Producción Promedio móvil 3 meses 6

83 82 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales Miles de pesos por 125 kg de café Precio base café Precio límite Precio con subsidio Ene-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 precios

84 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales Centavos de dólar por saco Esperamos que el sector agrícola 1 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Ene-14 Café Futuro mayo 15 Futuro diciembre 15 Precio base = 7 mil pesos Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 INDUSTRIA: RETORNANDO A SU BAJO POTENCIAL 8

85 84 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales Variación anual (%) Participación en el PIB (eje derecho) PIB industrial PIB total Refinación de petróleo * Otros Textiles Papelería Caucho y plástico Alimentos Total Puntos porcentuales % del PIB De esta manera, proyectamos 214, mientras que en 215 prevemos un repunte en la tasa de

86 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 85 9 Total Maquinaria eléctrica Textiles Papelería Confecciones Químicos Curtidos Vehículos Ecuador Venezuela Variación anual (%) 9

87 86 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales Variación anual (%) Variación anual (%) Sep Dic-11 Ago-11 Mar-12 IPI (promedio móvil 12 meses) IPI (promedio móvil 3 meses) ICI (eje derecho) Nov-11 Jun-12 Sep-12 Feb-12 May-12 Ago-12 Dic-12 Plan PIPE Nov-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Ligada a construcción Resto de la industria Ligada a refinación de petróleo Dic-13 Cierre Reficar Feb-13 May-13 Ago-13 Nov-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Feb-14 May-14 Ago Balance (%)

88 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Comentarios Sectoriales 87 del nuevo programa de estímulo a la construcción de vivienda nos

89 88 PROYECCIONES 215: LA HISTORIA SIN FIN DICIEMBRE 3 DE 214 Resumen de Proyecciones Económicas Crecimiento real anual PRECIOS TASAS DE INTERÉS FINANZAS PÚBLICAS SECTOR EXTERNO

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