Déficit de Cuenta Corriente y Estabilidad Financiera

Transcripción

1 Déficit de Cuenta Corriente y Estabilidad Financiera Luis Opazo Gerente de Estabilidad Financiera Banco Central de Chile Las opiniones y análisis en esta presentación no necesariamente representan al Consejo del banco Central de Chile B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 26 DE OCTUBRE DE 2012

2 Motivación La cuenta corriente chilena registra un déficit desde 2011.III, con perspectivas de cerrar el año en 3,2%. El DCC persistiría durante el año 2013 (4,4%), aun sin un deterioro de los términos de intercambio. El DCC per se no es una fuente de potenciales vulnerabilidades (I-S=S*). Sin embargo, la evidencia internacional da cuenta de una correlación entre eventos de DCC y vulnerabilidades financieras. En este sentido, el objetivo es evaluar de manera general las condiciones que podrían propiciar que los DCC contribuyan a la gestación o no de posibles vulnerabilidades financieras Mayor volatilidad (if) flujos de financiamiento? (S*) Mayor probabilidad (if) gestación de vulnerabilidades domésticas)? (I-S) 2

3 3 Vulnerabilidad y resiliencia a shocks de flujos externos

4 Marco Conceptual Contracción de financiamiento externo (S*) o Qué tanto más probable es una detención o salida abrupta de capitales por concepto del DCC? o Qué tanto mayor puede ser las primas de costo de fondeo por concepto del DCC? (spreads bonos soberanos) Qué tan vulnerable es la economía chilena a este tipo de contracción de financiamiento externo? 4

5 0.8 Estudios empíricos sugieren que las fluctuaciones abruptas en los flujos de capitales tienden a estar asociados en gran medida a factores externos, siendo el rol de factores domésticos relativamente bajo Efecto marginal del DCC en la probabilidad de un sudden stop y sudden flight (puntos porcentuales) Sudden Stop Sudden Flight 5 Fuente: Elaboración propia en base a resultados de estimación de Contreras, Pistelli, Siravegna (2012) Determinantes e impacto de episodios de reversión abrupta de flujos de capitales es un sudden stop diferente a un sudden flight?

6 En materia de precios financieros, especialmente para la deuda soberana, las primas por riesgo se asocian en gran medida a factores externo Spread soberano chileno y VIX (puntos base, índice) Comovimiento Spreads Soberanos Emergentes (*) (porcentaje) Embi spread VIX ene.98 nov.02 sep.07 jul.12 0 Embi Chile VIX ago.05 oct.07 dic.09 feb.12 6 (*) Promedio simple de N (N-1)/2 correlaciones entre CDS de N países, en una ventana móvil de 2 años. La muestra es de 19 economías emergentes. Fuente: Banco Central de Chile en base a información de Bloomberg.

7 situación que se plasma en diversas estimaciones que dan cuenta del bajo poder explicativo marginal del DCC en el aumento de primas durante la crisis subprime 140 Spread Soberano Chileno: Aumento Efectivo vs Efecto Marginal DCC (puntos base) Cambio último trim IEF (2009) Ferruci (2003) Bella et al (2010) 7 Fuente: Elaboración propia en base a resultados de regresiones de panel y corte transversal. Ferrucci (2003) Emprirical determinants of EME s sovereign bond spreads, BOE WP 205/ Bellas, Papaioannon, Petrova (2010) Determinants of EM sovereign bons sp reads: fundamentals vs financial stress, IMF WP 281/IEF BCCh 2009

8 Por último, los posibles mitigantes frente a una reversión de financiamiento externo se asocian a los recursos disponibles para hacer frente dichos episodios más que al déficit de cuenta corriente Reservas Intl. BCCh (% GDP) 9,8 12,9 14,7 12,9 16,9 Deuda Externa Total (% RI (1)) 172,6 146,9 196,2 207,3 178,8 DECPR (% RI (1)) 65,2 64,6 71,2 74,4 73,4 (1) Incluye reservas de Banco Central y Fondo de Estabilización Económica y Social fuente: Banco Central de Chile 8

9 9 Vulnerabilidades financieras

10 Marco conceptual DCC alto y persistente podría potencialmente contribuir a la gestación (o incluso exacerbación) de vulnerabilidades financieras o Mayor oferta de financiamiento externo o Distorsiones o fricciones en la economía doméstica Evaluar precisamente este punto requiere de un análisis más detallado (IEFs). No obstante lo anterior, y frente a un posible rol del DCC de proxy de vulnerabilidades (descalces, sobre-endeudamiento, etc.), es importante evaluar la composición del tipo de flujos o Deuda vs IED o Deuda corto plazo vs Deuda de largo plazo 10

11 Los pasivos externos brutos se explican principalmente por IED, con un rol aun acotado de deuda externa 18 Entradas Brutas de Capitales (porcentaje del PIB) Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun. Sep. Dic. Mar. Jun IED Equity Debt Otras Inv. Pasivos 11 (1) Flujo acumulado anual, trimestre móvil. (2) Incluye préstamos, créditos comerciales, monedas y depósitos. Fuente: Banco Central de Chile.

12 en particular el DCC se explica por la mayor inversión en minería Ahorro e Inversión (porcentaje del PIB respecto a promedio ) Precio Cobre FBKF No Min. Ahorro Nacional D Existencia FBKF Min CC (eje der.)

13 Los plazos asociados a la deuda externa se mantienen estables, especialmente en la parte no bancaria DCPR Total (porcentaje deuda externa) DCPR sector privado (porcentaje deuda externa privada) I III I III I III I III I III I III I III I III I Gobierno General Autoridades monetarias Bancos Otros sectores Inversión directa: Préstamos entre empresas I III I III I III I III I III I III I III I III I Bancos Otros sectores Inversión directa: Préstamos entre empresas 13 Fuente: Banco Central de Chile

14 Estudios más recientes (Jorda et al. 2011*) sugieren que el rol del DCC en crisis financieras no es estadísticamente significativo una vez que se controla por el crecimiento del crédito. Deuda bancaria total (crédito sobre PIB en escala logarítmica) 4.5 Deuda bancaria total (crédito per cápita en escala logarítmica) IV 01.III 05.II IV IV 00.IV 03.IV 06.IV 09.IV 12.IV 14 Crédito/PIB Tendencia +/- 1,65 sd Credito percápita Tendencia +/- 1,65 sd Fuente: Banco Central de Chile a base de información de la SBIF. Metodología Mendoza y Terrones (2011,2012). (*) Jorda, Schularick, Taylor (2011) Financial crises, credit booms and external imbalances: 140 years of lessons NBER WP 16567

15 15 Conclusiones

16 Conclusiones El rol del DCC como potencial fuente de vulnerabilidades financieras es acotado Sin embargo, y atendiendo a los determinantes tras el DCC, su evolución se encuentra asociada principalmente al boom minero. En este sentido, los principales riesgos se asocian a las eventuales repercusiones de un ajuste significativo y repentino de los términos de intercambio actividad, empleo, etc. Existen mitigantes a escenarios de ajustes abruptos de términos de intercambio -tipo de cambio flexible, indicadores de solvencia y liquidez externa, descalces acotados. 16

17 Déficit de Cuenta Corriente y Estabilidad Financiera Luis Opazo Gerente de Estabilidad Financiera Banco Central de Chile B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 26 DE OCTUBRE DE 2012

18 La evidencia empírica, sin embargo, sugiere un impacto acotado en spreads Impacto en premio por riesgo Autor (fecha) Estimación Semielasticidad Ccte/PIB Máximo impacto spread 1 Tipo Frecuencia Período Paises Chile Corto plazo Largo plazo 2013.IV 2013.IV precio tend. Ferrucci (2003) Panel Mensual dic.91-mar.03 EMEs (23) No [-1,34;-1,25]*** 3,8 1,8 Bellas et al (2010) Panel Trimestral 97.I - 09.II EMEs (14) Si [-1,08;-1,07] [-3,36;-1,91]*** 9,5 4,5 IEF (2009) Corte transversal Max(sept.08- nov.08)-ago.08 EMEs (34) Si [-6,36;7,44] 1 Tomando como referencia nivel promedio de spread soberano de Chile de Promedio para el pool de países. Error estándar=1,68. *** Significativo al 1%. Fuente: Elaboración propia. 18 La variación en la percepción de riesgo país se explicarían más por incertidumbre internacional (VIX) que por DCC. Esto controlando por G/Y, D/Y, intereses/rin, entre otros, dependiendo de la especificación (por eso el rango de semielasticidades)

19 En emergentes y en SOE no se aprecia una cercanía al límite superior 4,0 Crecimiento del crédito bancario total (*) (porcentaje del PIB en escala logarítmica) 4,0 3,0 3,5 3,0 2,5 2,0 5,2 2001Q1 2005Q3 2010Q1 Brasil 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1 5,2 Colombia 2,5 2,0 1,5 1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1 4.5 México 5,0 4,8 4,6 4,4 4, Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1 Australia 5,0 4,8 4,6 4,4 1995Q3 2000Q1 2004Q3 2009Q1 Nueva Zelandia IV 01.III 05.II IV Chile (*) Datos hasta 2011.IV. Fuente: Banco Central de Chile en base a información del FMI, base comparable para todas las economías. Estimación de Chile usa fuente local hasta 2012.II, e incluye proyección a 2012.IV

20 La deuda del sector corporativo no bancario representa en promedio algo más del 1% del PIB Gobierno General Banco Central Bancos Privados I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II IIIIVI II IIIIV I II (1) Flujo acumulado anual, trimestre móvil. (2) Incluye préstamos, créditos comerciales, monedas y depósitos. Fuente: Banco Central de Chile.