8,80% -3,45% Recomendación de inversiones Abril 2014 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO

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1 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN En línea con las mejores cifras económicas que vemos en la economía global, hemos optado por aumentar nuestra ponderación en Renta Variable avanzando hacia una estrategia neutral versus la Renta Fija. Dentro de la Renta Variable, privilegiamos fuertemente los mercados desarrollados con una preferencia por Europa y Norteamérica, mientras que entre los emergentes recomendamos una mayor ponderación hacia los mercados asiáticos. En la Renta Fija, sobreponderamos las inversiones locales en UF, aprovechando un escenario de tasas estables con un alto devengo de corto plazo producto de las elevadas cifras de IPC de los últimos meses. En la Renta Fija internacional, privilegiamos las inversiones en deuda high yield pues aunque el spread ha disminuido, la tasa final sigue siendo atractiva producto del alza en la tasa base observada en los últimos meses. SUBPONDERAR TIPO DE ACTIVO RENTA FIJA NACIONAL RENTA FIJA INTERNACIONAL Emergente High Yield Investment Grade Tesoro Americano RENTA VARIABLE NACIONAL NEUTRAL RENTA VARIABLE EMERGENTE Asia Emergente Latinoamérica Europa Emergente RENTA VARIABLE DESARROLLADA Europa Desarrollada Asia Desarrollada SOBREPONDERAR marzo abril PREFERENCIA EN RENTA VARIABLE EUROPA EMERGENTE EUROPA JAPÓN 8,80% LATAM ASIA EMERGENTE Alza del BOVESPA por expectativas del cambio de gobierno en próximas elecciones CHILE -3,45% Mercado Ruso (Europa Emergente) cayó afectado por la crisis en Ucrania 01

2 RESUMEN ECONÓMICO DESEMPEÑO RENTA VARIABLE Y FIJA La mayoría de los mercados mostraron pobres rentabilidades en marzo, con los activos locales mostrando un mejor performance producto del fortalecimiento del peso y sorpresivamente, los mercados emergentes mostraron un mejor rendimiento que el de los desarrollados. El performance de los mercados emergentes se explica por el alza del mercado brasileño producto de la baja aprobación de Dilma Rousseff, lo que haría posible en octubre próximo la elección de un presidente con políticas más pro mercado que las del actual gobierno. En el caso de la Renta Fija internacional, y a pesar de que durante el mes las tasas se mantuvieron relativamente estables, las rentabilidades medidas en pesos terminaron en terreno negativo producto de la depreciación del dólar observada durante el mes de marzo. En el caso de la Renta Fija local, se apreciaron retornos moderados pero positivos producto de bajas de tasas producidas por una menor oferta de papeles por parte del banco central y por una UF que entregó un buen devengo en línea con las últimas cifras de inflación. RETORNOS MERCADOS ACCIONARIOS RETORNOS RENTA FIJA Marzo Marzo MERCADOS DESARROLLADOS MERCADO LOCAL -0,8% 43,1% Bono UF 5 Años 0,72% 8,53% Europa -2,1% 48,9% Bono UF 10 Años 1,40% 9,54% Asia Desarrollada -2,0% 24,2% Bono CLP 5 años 0,36% 7,85% Bono CLP 10 años 0,33% 10,64% MERCADOS EMERGENTES MERCADO INTERNACIONAL Latinoamérica -5,0% 6,4% Treasury 10 años -0,38% -5,54% Europa Emergente -2,3% 9,5% High Yield de -1,72% 25,96% Asia Emergente 0,0% 18,8% Deuda Emergente -0,47% 16,15% Chile -16,1% 1,4% Mercado cambiario -1,66% 18,34% VALOR DEL US$ $472 $

3 Recomendación de inversiones EUROPA Si bien la economía norteamericana venía mostrando una tendencia a la desaceleración, esta parece haberse explicado por el impacto del crudo invierno que la afecto en los últimos meses, pues la confianza del consumidor, la actividad manufacturera y de servicios, y por sobretodo la creación de empleos han mostrado señales de fortalecimiento. Adicionalmente parece importante destacar que no se esperan conflictos políticos como los vividos en los últimos años en relación al presupuesto o al techo de la deuda, lo que permitirá a la economía avanzar con menor volatilidad. A pesar de lo anterior, existen riesgos en el mediano plazo como los relacionados con la notoria baja apreciada en la venta de viviendas desde el comienzo del proceso de tapering, el cual esperamos continúe en el corto plazo. Con algunas excepciones, la actividad en la zona euro continúa al alza en la mayoría de las economías que la conforman. Los costos de financiamiento se han reducido notablemente y la política monetaria mantiene un sesgo expansivo pues la inflación continúa a la baja, siendo un escenario de deflación, uno de los principales riesgos de mediano plazo. En el corto plazo, la crisis Ucraniana continuará siendo un factor de volatilidad, pues ante una potencial escalada en las hostilidades, el gobierno Ruso podría racionar las exportaciones de gas natural a la eurozona afectando a la economía a través de un alza en los costos de energía. Confianza del consumidor (puntos porcentuales) JAPÓN Michigan Sentiment Conference Board , Si bien desde una perspectiva de mediano plazo la actividad continúa mostrando cifras alentadoras, en el corto plazo se han visto señales incipientes de desaceleración en algunos indicadores de confianza y actividad. Lo anterior, podría mermar la confianza en el gobierno de Shinzo Abe y provocar correcciones en los mercados, pues es este gobierno el que ha hecho crecer la economía a través de una política monetaria enormemente expansiva que ha llevado las tasas reales de Renta Fija a niveles marcadamente negativos, depreciando el yen, lo que a su vez ha hecho a la empresas locales más competitivas en el mercado global. 03

4 Recomendación de inversiones EMERGENTES CHILE Si bien durante marzo los mercados emergentes mostraron un retorno destacable, este se explica principalmente por factores políticos en la principal economía latinoamericana, pues fundamentalmente la evolución continúa siendo negativa. La actividad China sigue desacelerando, lo que ha impactado los precios de las materias primas afectando directamente a las economías latinoamericanas. Europa emergente (50% Rusia), que debiese apalancarse del buen escenario económico en la Zona Euro, continuará a merced de la evolución del conflicto entre Rusia y Occidente por Ucrania. Finalmente, vemos que son las economías emergentes que basan su crecimiento en exportaciones a los mercados desarrollados (Korea, Hong Kong y Taiwán) las que han mostrado un mejor desempeño en sus economías. La economía Chilena viene mostrando una importante desaceleración hace ya varios meses, lo que ha llevado al banco central a iniciar un proceso de baja de tasas que ha potenciado la depreciación del peso que venía produciéndose principalmente por la debilidad del cobre. Esperamos que dicho proceso de expansión monetaria continúe a pesar del alza de corto plazo que se ha apreciado en la inflación producto del impacto de un dólar más fuerte en el precio de los bienes importados, pues esperamos que la economía continúe dando señales de debilidad al menos en el corto plazo, afectada por potenciales cambios legislativos, por una menor inversión y por el impacto de la menor actividad China en nuestras exportaciones. Actividad China (PMI) Expectativas Crecimiento PIB (Chile) Servicios Manufactura , ,5 5,1 4, , ,3 3,9 3,5 3,

5 ESTRATEGIA DE INVERSIONES MÁS ACCIONES O MÁS RENTA FIJA? Dado que vemos un escenario constructivo para la economía global, pero con riesgos provenientes de una economía China que continúa desacelerando, hemos optado por una estrategia neutral entre Renta Variable y Renta Fija. Expectativas crecimiento 6,8 6,4 BRICs Desarrollados 1,98 2,15 2,03 6,0 1,91 5,6 1,79 Actividad Global (PMI) 56 Servicios Manufactura 5,2 4, ,67 1, , ,5 Y DENTRO DE CADA REGIÓN? MÁS EMERGENTES O DESARROLLADOS? Tal como indicamos en las páginas anteriores, la evolución de las economías desarrolladas continúa siendo significativamente más positiva que la de las economías emergentes, y si bien las valorizaciones de estas últimas son hoy más atractivas, continuamos con una marcada preferencia por mercados desarrollados Entre los mercados desarrollados, privilegiamos de igual forma las inversiones en los mercados de la Eurozona y Norteamérica, pues el primero de estos continúa dando positivas señales en la evolución de sus economías y en el avance de las reformas necesarias, mientras que la estadounidense parece estar dando señales de reaceleración, en un escenario de riesgo político acotado, tras el fin de un crudo invierno que afecto su economía. Entre los mercados emergentes continuamos privilegiando los mercados asiáticos, manteniendo una exposición conservadora al mercado Chino y con una fuerte preferencia por aquellos que basan su crecimiento en las exportaciones a mercados desarrollados, entre los que destacan los mercados de Corea del Sur, Hong Kong y Taiwán entre otros. 05

6 ESTRATEGIA DE INVERSIONES DENTRO DE RENTA FIJA LOCAL... CÓMO SE VE LA BOLSA LOCAL? Creemos que a pesar del alza de tasas a nivel global, la tendencia expansiva de la política monetaria local y un volumen de colocaciones acotado por parte del Banco Central, darían poco espacio para subidas de tasas en el corto plazo, por lo que hemos optado por una sobreponderación en este mercado, privilegiando instrumentos de spread de riesgo moderado por el devengo adicional que entregan este tipo de inversiones. Adicionalmente, dada la reaceleración de corto plazo en la inflación, continuamos con una sobreexposición a instrumentos denominados en UF por sobre aquellos denominados en pesos. Si bien la valorización del IPSA continúa siendo atractiva, creemos que la desaceleración de la economía local, el débil precio del cobre y el impacto de la reforma tributaria serán factores que impedirán que el desempeño de la bolsa sea atractivo. A pesar de lo anterior, vemos que los sectores eléctrico y bancario debiesen entregar retornos atractivos, apoyados respectivamente por amplias necesidades de inversión en infraestructura eléctrica y por una TPM disminuyendo junto a una aceleración de corto plazo en la inflación que potenciarían los resultados del sistema financiero. Y QUÉ SE PUEDE ESPERAR PARA EL DÓLAR? A la fecha de la redacción de este informe la paridad peso dólar se situaba en 550, valor que a nuestro entender recoge de manera adecuada la debilidad observada en el cobre y la baja de tasas respecto a las de la economía norteamericana. Si bien la dinámica de los principales drivers del peso continúan siendo negativas, vale la pena considerar que entre las 23 monedas más relevantes a nivel global, el peso es una de las dos más depreciadas contra el dólar en los últimos 3, 6 y. Por todo lo anterior es que en el corto plazo esperamos un comportamiento estable del valor de la divisa. PRINCIPALES SUPUESTOS PARA LA ESTRATEGIA 1) El proceso de retiro de los estímulos monetarios en la economía estadounidense (tapering) continuará al ritmo de los últimos meses. 2) La economía China continuará débil, afectando el precio de las materias primas. 3) El conflicto en Ucrania agregará volatilidad pero no escalaría de forma significativa. 4) La paridad peso dólar se mantendrá estable alrededor de 550 pesos por dólar. 5) Las implicancias de la agenda legislativa del nuevo gobierno no estarían del todo internalizadas en el mercado accionario local. Este informe ha sido preparado con el objetivo de brindar información a los clientes de Corredores de Bolsa SURA S.A. No es una solicitud ni una oferta de ningún producto comercializado por Corredores de Bolsa SURA S.A. La información que contiene este documento se ha obtenido de fuentes que consideramos confiables. Todas las opiniones y expresiones contenidas en este informe pueden ser modificadas sin previo aviso. El resultado de cualquier decisión de inversión u operación financiera, realizada con apoyo de la información que aquí se presenta, es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza. Las carteras recomendadas sólo buscan mostrar las preferencias entre distintos activos. La cartera de activos recomendada para cada persona depende de su perfil de riesgo. 06

7 CARTERAS RECOMENDADAS DE FONDOS MUTUOS (RENTABILIDAD) Nuestra visión es neutral entre Renta Fija y Renta Variable. En Renta Variable preferimos los Países Desarrollados. Los destinos favoritos son y Europa. En Países Emergentes nuestra preferencia se centra en Asia Emergente. En Renta Fija, nuestra preferencia son instrumentos nacionales de UF y Largo Plazo. CARTERA ACTIVA por emisor 35% SURA Selección Global 17% BGF European Fund 15% SURA Renta Activa Chile 13% BGF Emerging Markets Fund 9% BTG Pactual Acciones Asia Emergente 6% SURA Renta Internacional 5% SURA Selección Acciones Chile Resultados de la Cartera Activa 30 días 3 meses YTD -0,32% 4,42% 4,42% Asset Allocation por mercado de Renta Variable 22% 78% ABRIL Emergentes Desarrollados 14,74% por tipo de activo 79% 21% Renta Variable Renta Fija CARTERA MODERADA por emisor 49% SURA Renta Activa Chile 15% SURA Selección Global 12% SURA Renta Internacional 9% BGF European Fund 8% BGF Emerging Markets Fund 7% SURA Selección Acciones Chile Resultados de la Cartera Moderada 30 días 3 meses YTD 0,52% 4,19% 4,19% Asset Allocation por mercado de Renta Variable por tipo de activo 12,47% % 76% ABRIL 39% 61% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija CARTERA CONSERVADORA por emisor 60% SURA Renta Activa Chile 35% SURA Renta Corporativa Largo Plazo 5% SURA Selección Global Resultados de la Cartera Conservadora 30 días 3 meses YTD 1,13% Asset allocation por mercado de Renta Variable 4,36% 4,36% 9,92% por tipo de activo 0% 100% ABRIL 5% 95% Emergentes Desarrollados Renta Variable Renta Fija 07

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