TEMA 3. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL. PRINCIPALES INSTITUCIONES Y MERCADOS

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1 TEMA 3. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL. PRINCIPALES INSTITUCIONES Y MERCADOS ÍNDICE: 3.1. Orientación general Desarrollo del tema La autoridad financiera: órganos políticos, ejecutivos y consultivos Órganos supervisores del Sistema Financiero Español: características y funciones El Banco de España Funciones La Comisión Nacional del Mercado de Valores La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones Las instituciones financieras del sistema financiero español Estructura institucional del subsistema crediticio Estructura institucional del subsistema de valores Estructura institucional del subsistema de seguros Los mercados financieros en España Ideas básicas Glosario de términos 3.5. Ejercicios de autoevaluación 3.6. Bibliografía 3.1. ORIENTACIÓN GENERAL. Una de las formas de aproximarse al estudio del sistema financiero es examinar su estructura institucional, es decir, las instituciones que lo forman. La Autoridad financiera, órgano supremo del sistema y responsable último de su funcionamiento, elabora normas legales para las instituciones financieras cuyo cumplimiento deben vigilar los órganos ejecutivos. Los sistemas financieros se organizan en torno a tres subsistemas: crédito, valores y seguros, y aunque el número de órganos supervisores difiere entre países, en el nuestro existe uno para cada uno de los subsistemas. Así, el Banco de España tiene competencias sobre el crédito, la Comisión Nacional del Mercado de Valores sobre los valores y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones sobre los seguros. 1

2 En este tema se estudian las funciones de estos tres organismos y se explican brevemente las características más destacadas de los intermediarios financieros españoles, dejando para otros temas el análisis de las entidades de carácter bancario, que merecen un tratamiento más profundo dado su peso e importancia en nuestro sistema financiero. Finalmente, se señala de manera muy sucinta la dependencia de los mercados financieros respecto al Banco de España y la Comisión Nacional del Mercado de Valores. Una vez estudiado este tema, el alumno estará en condiciones de dar cumplida respuesta a una serie de cuestiones, entre ellas: PREGUNTAS INICIALES Cómo se estructura la Autoridad financiera en el Sistema Financiero Español (SFE)? Cuáles son los órganos supervisores de los tres subsistemas del SFE? Cuáles son los intermediarios financieros no bancarios del SFE y qué actividades realizan? Qué papel desempeña el Banco de España dentro del Sistema Europeo de Bancos Centrales? Qué tipo de operaciones realiza el Banco de España con los bancos, el Estado y los particulares? Qué servicios de compensación y liquidación en los mercados monetarios existen en España? Qué funciones ejerce la Comisión Nacional del Mercado de Valores? 3.2. DESARROLLO DEL TEMA LA AUTORIDAD FINANCIERA: ÓRGANOS POLÍTICOS, EJECUTIVOS Y CONSULTIVOS. La política financiera trata de lograr: 1. Un sistema financiero estable que evite perturbaciones que afecten negativamente a la satisfacción de las necesidades de la comunidad. Ello requiere asegurar un correcto funcionamiento de los mercados financieros, y la vigilancia de la solvencia y el control de los riesgos de las instituciones participantes. 2. Una protección efectiva de los consumidores de servicios financieros, especialmente de los minoristas que, generalmente, no disponen de información, conocimientos y recursos adecuados para operar en los mercados en igualdad de condiciones que otros agentes. 2

3 La política financiera forma parte de la política económica y como su ejecución requiere tomar decisiones, necesita estar dotado de autoridad. La Autoridad financiera es el órgano supremo, o conjunto de órganos constitucionalmente competentes y responsables de implementar las medidas necesarias para lograr los objetivos marcados por la política financiera. Dentro de la Autoridad financiera, existen en España tres tipos de órganos: políticos, ejecutivos y consultivos (véase el gráfico 1). Componen los órganos políticos, el Gobierno de la nación, las comunidades autónomas (CCAA) y la Unión Europea. El Gobierno constituye la máxima autoridad en materia de política financiera y es el Ministerio de Economía y Hacienda el responsable del correcto funcionamiento de las instituciones financieras. La Constitución Española de 1978 estableció una organización territorial en la que las CCAA disponen de un amplio poder de autogobierno y se les reconocen, entre otras, competencias en el desarrollo legislativo y la ejecución en su territorio de las bases de ordenación del crédito, banca y seguros. Tienen también competencias sobre instituciones: cajas de ahorros, cooperativas de crédito y sociedades de garantía recíproca; y en los mercados, las bolsas de valores, excepto la Comunidad Autónoma de Madrid que no las tiene reconocidas. Finalmente, los sucesivos tratados firmados por España con la UE han dado lugar a cesiones de soberanía en una serie de materias como política monetaria y cambiaria, y otras dirigidas a lograr la estabilidad financiera, entre ellas las de control del funcionamiento de las instituciones financieras. En un sistema financiero, los órganos políticos ejercen su autoridad elaborando normas de obligado cumplimiento para que el escalón siguiente, los órganos ejecutivos, se encargue de que las instituciones las pongan en práctica, bien elaborando regulaciones adicionales o complementarias capacidad normativa derivada de la delegación expresa de algún órgano político competente -, bien vigilando que, efectivamente, las entidades cumplen la normativa legal. De ahí, que a estos órganos se les denomine también supervisores. 3

4 Gráfico 1. La Autoridad financiera. La supervisión de las instituciones financieras continúa siendo una competencia nacional, aunque en muchos aspectos está armonizada en todos los países de la UE. En el sistema financiero español, tal como muestra el gráfico 1, existen tres órganos ejecutivos: el Banco de España, encargado de la supervisón de las instituciones incluidas en el subsistema de financiación mediante el crédito (financiación intermediada), la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), responsable de las entidades pertenecientes al subsistema de canalización de fondos a través de valores (financiación directa), y la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP), a quien compete la supervisión del subsistema de seguros, formado por las compañías aseguradoras y las dedicadas a fondos de pensiones. Este modelo de una entidad especializada para cada subsistema es uno más de los que funcionan en la UE, en la que conviven organizaciones muy diferentes que cuentan con uno, dos o tres organismos de supervisión. En el gráfico 1, aparecen también dos órganos consultivos del Ministerio de Economía y Hacienda: para las cajas de ahorros, la Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA) - a las que representa ante las autoridades y en el exterior, y a las que presta una serie de servicios técnicos y financieros-, y como órgano de asesoramiento de la DGSFP, la Junta Consultiva de Seguros, compuesta por representantes de los asegurados, las aseguradoras y la Administración Pública. 4

5 ÓRGANOS SUPERVISORES DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: CARACTERÍSTICAS Y FUNCIONES El Banco de España (BE) El Banco de España es el órgano ejecutivo del subsistema crediticio, que se caracteriza, actualmente, por ser el que cuenta con mayor número de instituciones y las de mayor volumen de activos del sistema financiero tal como muestra el gráfico 2, el sistema bancario (formado por bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito) supone ya más de dos tercios de los activos totales-. La relevancia del papel de este banco como supervisor de entidades de tanto peso se ve aumentada, si cabe, por la destacada función de responsable de la política monetaria, que ha desempeñado hasta 1999, y que ahora comparte con el resto de los bancos centrales de los países de la Unión Monetaria en el seno del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). Gráfico 2 Fuente: Banco de España. El BE, como todos los supervisores bancarios, somete a un estrecho control a las entidades que realizan actividades crediticias y ello porque al tomar fondos del público es indispensable que mantengan un buen nivel de solvencia para asegurar el cumplimiento de sus compromisos con los depositantes. Por otra parte, como los intermediarios financieros bancarios crean dinero, una crisis en la banca tiene unas consecuencias mucho más graves que las que se puedan derivar de perturbaciones en cualquier otra industria, ya que afectan a un mecanismo tan sensible para el correcto funcionamiento de todo el engranaje económico, como es el sistema de pagos (véase glosario de términos). 5

6 Debe tenerse presente también que las relaciones entre los bancos y su clientela son asimétricas, en el sentido de que el nivel de información y conocimientos financieros que tienen las entidades es, en la gran mayoría de los casos, muy superior a la de sus clientes. Para la defensa de estos, y especialmente de la clientela menos informada, se suelen regular estas relaciones y controlar su correcto cumplimiento Funciones del Banco de España. El BE desempeña funciones que son muy importantes para el correcto funcionamiento del Sistema Financiero Español. Por un lado, como miembro del SEBC queda sometido a sus estatutos y a las disposiciones del Tratado de la UE, y por otro, como banco central nacional tiene competencias propias reconocidas por la legislación española. Como miembro del SEBC, el BE participa en el desarrollo de las funciones de: - Emisión de billetes en euros; - Definición y ejecución de la política monetaria, así como la promoción del buen funcionamiento del sistema de pagos en la Eurozona; y - Operaciones de cambio de divisas. Como banco central nacional, corresponde al BE la realización de las funciones de: - Poner en circulación la moneda metálica (su emisión corresponde al Tesoro); - Poseer y gestionar las reservas oficiales de divisas; - Promover el buen funcionamiento y estabilidad del sistema financiero, y de los sistemas de pagos nacionales; - Inspección y supervisión de las entidades de crédito; - Prestar los servicios de tesorería y agente financiero de la deuda pública; y - Elaborar y publicar estadísticas, informes y estudios, así como asesorar al Gobierno. Vamos a estudiar brevemente estas funciones, agrupando las que tengan una cierta homogeneidad. a) Puesta en circulación de billetes y moneda metálica Dentro del volumen de billetes y monedas en euros que el Banco Central Europeo (BCE) acuerda emitir cada año, la responsabilidad de su puesta en circulación en nuestro país corresponde al BE. 6

7 b) Operaciones de cambio de divisas y gestión de las reservas del país La política de fijación del tipo de cambio del euro es competencia del Consejo Europeo (glosario de términos) y del Eurosistema (glosario de términos). Con las limitaciones que marca esta política, el BE puede gestionar las reservas de divisas no transferidas al BCE, invirtiendo esa liquidez en mercados financieros seguros con el fin de obtener rentabilidad de ellas. c) Estabilidad del sistema financiero y correcto funcionamiento de los sistemas de pagos El BE debe facilitar la existencia de sistemas de compensación y liquidación de operaciones que sean seguros, eficientes (que lo hagan a los mínimos costes) y rápidos. Componen el sistema español de pagos interbancarios el TARGET2- Banco de España, para grandes volúmenes, y el Servicio Nacional de Compensación Electrónica (SNCE) para pagos menores. El primero, que sustituye al anterior Servicio de Liquidación del Banco de España, es un sistema de liquidación bruta (liquida el importe de cada operación y no el saldo de varias operaciones), y en tiempo real, en las cuentas que las entidades tienen abiertas en la plataforma TARGET2 (ver glosario). Permite liquidar transferencias nacionales y transfronterizas que se realizan entre entidades financieras de los países de la UE y otros europeos adheridos. El Servicio Nacional de Compensación Electrónica (SNCE) es un sistema minorista gestionado por una empresa privada, Iberpay, propiedad de las entidades de crédito participantes, que compensa instrumentos de pago al por menor entre las entidades de crédito y sus clientes (cheques, adeudos de recibos por domiciliaciones, transferencias, efectos, etc.). Una vez que las entidades han intercambiado entre sí los documentos procedentes de su clientela, se procede a calcular el saldo neto que liquida el TARGET2-Banco de España en las cuentas de las entidades participantes. Además, debe como sistema de pagos se ha introducido el SEPA (Zona única de Pagos para el Euro), por el que particulares y empresas puedan efectuar pagos en toda la zona del euro, sin necesidad de hacerlo en efectivo, desde una cuenta única situada en cualquier país miembro, con la misma facilidad, eficiencia y seguridad con las que actualmente lo hacen en el ámbito nacional. De esta forma, se realizan pagos mediante transferencias y tarjetas, y adeudos por domiciliaciones bancarias en toda la zona del euro, de igual forma que ha venido haciéndose dentro de cada país. d) Supervisión de las entidades de crédito Con la finalidad de contribuir a la salvaguarda y estabilidad del sistema financiero, el BE supervisa la solvencia y cumplimiento de la normativa específica de las entidades de crédito (glosario de términos) españolas y de 7

8 sus sucursales en la Unión Europea. También lo hace sobre otras entidades como las sociedades de garantía recíproca y de reafianzamiento, los establecimientos de cambio de moneda y las sociedades de tasación, que se estudiarán más adelante. El modelo de supervisión que sigue el BE consta de cuatro elementos principales: 1. Regulación efectiva y prudente, tanto de las normas de acceso a la actividad como de su ejercicio; 2. Sistema de supervisión continuada mediante la recepción de información periódica, el análisis a distancia y las inspecciones; 3. Medidas correctoras a la vista de la situación de las entidades (formulación de requerimientos y recomendaciones, aprobación de los planes de saneamiento e intervención y sustitución de administradores); 4. Régimen disciplinario y sancionador que puede afectar tanto a las entidades como a sus administradores. e) Funciones relacionadas con el sistema bancario e.1. Depósitos y créditos El BE opera como banquero del sistema bancario realizando operaciones pasivas y activas. En relación con las primeras, recibe depósitos de las entidades, unos de carácter obligatorio y remunerados para cumplir el coeficiente de caja (glosario de términos), y otros voluntarios, sin remunerar, que sirven, entre otras posibilidades, para: 1) facilitar el movimiento de efectivo entre sucursales (es más barato y fácil retirar fondos de la sucursal más cercana del BE que tener que transportarlos desde un punto alejado mediante furgón blindado); 2) compensar operaciones en los mercados financieros y 3) acceder a depósitos remunerados en el BE, conocida como facilidad de depósito a un día (glosario de términos). En las operaciones activas, el BE concede temporalmente crédito al sector bancario comprándoles valores con el compromiso de revendérselos pasado un período de tiempo (por ejemplo, una semana). Esta operación doble se denomina repo y se caracteriza por ser un préstamo garantizado. En efecto, con la venta de los valores, la entidad bancaria A recibe financiación del BE. Cumplido el plazo (en nuestro ejemplo, una semana), A recompra los valores al BE devolviéndole el importe recibido más los intereses. Si A no cumple el acuerdo, el BE vende los valores en el mercado y se resarce del importe que le corresponde. Su préstamo, pues, está garantizado, fórmula que suelen utilizar en sus operaciones la gran mayoría de los bancos centrales. Otra variante de repo es la facilidad de crédito a un día (glosario de términos). En este mismo ámbito de relaciones con el sistema bancario, el BE realiza otra serie amplia de funciones. De todas ellas, nos vamos a centrar en dos que afectan a las entidades bancarias: Central de Información de Riesgos y Servicio de Reclamaciones. e.2. Central de Información de Riesgos (CIR) 8

9 Es un servicio gestionado por el BE cuya finalidad es recabar de las entidades obligadas la información sobre los riesgos de crédito que mensualmente asumen (personas y cuantías), al tiempo que facilitar esos datos a todas las entidades con el objeto de que puedan tomar las decisiones de concesión, o no, de crédito a un cliente. Se declaran a la CIR tanto los riesgos directos - los que suponen la concesión de un préstamo o crédito, y, en general, un desembolso financiero -, como los indirectos: avales, garantías y afianzamientos. e.3. Servicio de Reclamaciones Los clientes afectados por la actuación de entidades supervisadas por el BE, que supongan incumplimientos de esas entidades de la normativa de transparencia, protección de la clientela o buenas prácticas bancarias, podrán presentar quejas y reclamaciones ante el Banco de España, si bien deberán acreditar previamente que la han formulado ya ante el defensor del cliente de la entidad concernida. Las resoluciones del Servicio de Reclamaciones no son vinculantes para ninguna de las partes, aunque suponen un apoyo importante en caso de litigio. El Servicio atiende también consultas formuladas sobre regulación bancaria, transparencia y protección a la clientela, y sobre los cauces legales que deben seguir los usuarios para el ejercicio de sus derechos. f) Control de cambios Mediante el control de cambios (glosario de términos), y como medida de protección económica, los países tratan de regular los movimientos de divisas con el fin de disponer de ellas para realizar las adquisiciones necesarias para la economía nacional y evitar la evasión de capitales. Desde 1992, España tiene un régimen de plena liberalización de las transacciones y movimientos de capital, no sólo con los países de la UE sino con todo el mundo. Se requiere, sin embargo, aportar información estadística y control fiscal de las operaciones realizadas y, por ello, con el fin de que quede constancia, éstas deben hacerse a través de entidades registradas (glosario de términos). En caso contrario, existen restricciones a las operaciones entre residentes en territorio nacional y no residentes, y, cuando superan una determinada cuantía, es obligatorio hacer una declaración previa por ejemplo, en los pagos directos o paso de fronteras con efectivo, cheques al portador u otro medio de pago. g) Otras funciones del BE 9

10 El BE puede operar como tesorero del Estado (y de las comunidades autónomas que lo soliciten), llevando y manteniendo sus depósitos en euros o divisas, y realizando por su cuenta ingresos y pagos. De esta forma, centraliza todas las operaciones de tesorería y evita que aquellos órganos cuenten con departamentos especializados. Presta asimismo servicios relativos a la deuda pública, facilitando los procedimientos de emisión, amortización, pago de intereses y, en general, de gestión de esta deuda. Sin embargo, en todas estas operaciones de tesorería, el BE no está autorizado a facilitar financiación a las administraciones públicas por lo que no puede concederle anticipos, facilitarle financiación o aceptar descubiertos en sus cuentas. Tampoco puede adquirir directamente emisiones de deuda pública (mercado primario), aunque como se verá en el tema siguiente, sí en los mercados secundarios 1. El BE cuenta también con una Central de Balances que centraliza la información enviada voluntariamente por las empresas no financieras españolas. Esta información, una vez procesada y agregada por sectores, se publica, lo que facilita el conocimiento y comportamiento de las empresas nacionales. Éstas, a su vez, tienen la oportunidad de acceder a un estudio comparado de la situación de la empresa dentro del sector. Conviene destacar que el BE no puede operar con particulares, salvo en casos muy especiales contemplados en normas legales. Asimismo, mencionar aquí solamente la importante función de definición y ejecución de la política monetaria que el BE realiza como miembro del SEBC, y que será objeto de estudio en el tema siguiente. Finalmente, el BE elabora y publica numerosas estadísticas, informes periódicos y estudios, y asesora al Gobierno en temas económicos y financieros La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) La CNMV es el organismo encargado de la supervisión e inspección de los mercados de valores españoles y de la actividad de los que intervienen en ellos. Creada en 1988, leyes posteriores derivadas de la adaptación a las directivas de la Unión Europea propiciaron el desarrollo de los mercados de valores españoles y la incorporación de nuevas medidas para la protección de los inversores. Los objetivos que persigue la CNMV son velar por la transparencia de los mercados de valores españoles y la correcta formación de sus precios, así como de la protección de los inversores. Con este fin, recibe un gran volumen de información de los operadores de los mercados, que, en su mayor 1. Recuérdese que en el mercado primario el emisor obtiene financiación para sí, mientras que en el secundario no es así y sólo supone para él un cambio de titularidad del prestamista o acreedor. 10

11 parte, está disponible para su utilización, dado su carácter público. Además, realiza tareas de asesoramiento al Gobierno, Ministerio de Economía y Hacienda, y autoridades de las comunidades autónomas. La CNMV centra su actividad en los emisores de valores que se colocan de forma pública; también en los mercados de negociación, las empresas que prestan servicios de inversión y las instituciones de inversión colectiva. Sobre los tres últimos, la CNMV ejerce una supervisión prudencial, que garantiza la seguridad de las transacciones y la solvencia del sistema La Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones Ejerce todas las competencias en materia de seguros y reaseguros privados, mediación en seguros, capitalización y fondos de pensiones. Al formar parte del Ministerio de Economía y Hacienda, coinciden regulador (órgano político) y supervisor (órgano ejecutivo), lo que va en dirección contraria a la separación de ambos órganos que defiende la UE y con la situación de los otros dos órganos ejecutivos del Sistema Financiero Español (BE y CNMV). Por esta razón, se está planteando independizar ambas funciones y que la supervisión de seguros pase a ser asumida por los otros dos órganos ejecutivos LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL Estructura institucional del subsistema crediticio El gráfico 3 muestra la estructura actual del subsistema crediticio cuyo órgano ejecutivo es el BE. En él, aparece el grupo formado por las entidades de crédito, aquellas cuya actividad consiste en recibir fondos reembolsables del público y conceder créditos por cuenta propia, o emitir medios de pago en forma de dinero electrónico. Dado que las entidades del sistema bancario (bancos, cajas de ahorros y cooperativas de crédito) serán objeto de un más amplio estudio en otros temas, sólo consideraremos a las restantes instituciones financieras del gráfico. a. Establecimientos financieros de crédito (EFC) Su actividad principal consiste en ejercer una o varias de las siguientes actividades: - Préstamos y créditos (al consumo e hipotecario) y financiación de transacciones comerciales (por ejemplo, ventas a plazos) 2 ; 2 De las 86 entidades de financiación, existentes en la década de 1990, que se dedicaban a la financiación de la compra de automóviles, bienes de equipo y de consumo duradero, y a otras, un Real Decreto de 1996 las obligó a transformarse en EFC o abandonar su actividad. El resultado final fue que 54 de ellas se convirtieron en EFC, dos fueron absorbidas por bancos y las 30 restantes causaron baja. 11

12 - Factoring (glosario de términos) y leasing (glosario de términos); - Emisión y gestión de tarjetas de crédito; y - Concesión de avales y garantías. Suelen denominarse financieras y las más conocidas por el público son las que financian ventas a plazos, de automóviles, de artículos de cierto valor de grandes almacenes, etc., abonando el importe total al vendedor y concediendo crédito al comprador. Después de las entidades de depósito, los EFC son las entidades de crédito con mayor volumen de activo y cercanas a las cooperativas de crédito, ya que suponen el 1,8% de todo el sistema frente al 2,7 de estas (véase gráfico 2). Dado que no pueden captar fondos del público en forma de depósitos, préstamos y cesiones temporales, su financiación ajena procede en un 90% de préstamos bancarios que canalizan, preferentemente, hacia particulares y empresas. b) Entidades de dinero electrónico (EDE) Emiten un instrumento de pago denominado dinero electrónico que se caracteriza por: 1) Estar almacenado en un soporte electrónico y no venir ligado a una cuenta bancaria, diferenciándose en ese sentido, por tanto, de una tarjeta de débito o crédito; 2) Ser aceptado por empresa distinta del emisor y distinguirse, de esta forma, de las tarjetas prepago. Por ejemplo, para llamadas telefónicas; 3) No poder reutilizarse ya que una vez usado debe volver al emisor; y 4) Ofrecer ventajas de confidencialidad y seguridad respecto a los demás sistemas de pagos 3. c) Instituto de Crédito Oficial (ICO) Es una entidad pública empresarial que colabora en el crecimiento y la mejora de la distribución de la riqueza nacional y en el fomento de actividades económicas que, por su trascendencia social, cultural, innovadora o ecológica, 3 El dinero electrónico se almacena en un soporte técnico que reduce su saldo a medida que se va pagando con él, pudiéndose recargar en cualquier momento. Los monederos electrónicos, creados por entidades financieras y por redes de cajeros y emisores de tarjetas de crédito, utilizan dinero electrónico. Son muy útiles para pagos pequeños sin necesidad de transportar dinero físico y disponer de cambio. Por eso se usan en algunos campus universitarios e incluso en empresas, en cafeterías, librerías, reprografía, etc. Además del monedero electrónico (basado en hardware), existe ya el que utiliza el software, es decir, el que se puede cargar directamente en el ordenador y hacer pagos con él. Aunque todavía no está muy desarrollado - en hardware se han superado los 700 millones de en la UE, mientras que en software no se llega a cincuenta-, su futuro es muy prometedor. 12

13 Gráfico 3 ESTRUCTURA ACTUAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: SUBSISTEMA DE CRÉDITO Establecimientos financieros de crédito Entidades de crédito Entidades de dinero electrónico Instituto de Crédito Oficial (ICO) Bancos Banco de España Cajas de Ahorros CECA Cooperativas de crédito Cajas rurales Urbanas Soc. Garantía Recíproca Soc. segundo aval (CERSA) Órganos Ejecutivos Intermediarios Financieros 13

14 merecen una atención preferente, al tiempo que apoya proyectos de inversión de las empresas españolas. Opera como Agencia Financiera del Estado y banco de desarrollo. La primera ejecuta operaciones financieras dirigidas a los afectados por graves crisis económicas, catástrofes naturales o situaciones semejantes, por cuenta del Gobierno y con los fondos que éste le dota. Asimismo, gestiona los instrumentos de financiación oficial a la exportación, entre ellos el Fondo de Ayuda al Desarrollo 4. Como banco de desarrollo, financia proyectos de inversión productiva a medio y largo plazo orientados a PYME, equilibrio regional y mejora del medio ambiente, y participa asimismo en grandes proyectos de infraestructuras, transportes y energía. Estas actividades las financia emitiendo valores de renta fija y, en ellas, está obligado a lograr el equilibrio financiero, es decir, no sufrir pérdidas. d) Sociedades de garantía recíproca (SGR) Dado el mayor riesgo de crédito que, en general, presentan las PYME frente a las grandes empresas y que, como lógica consecuencia, las entidades de crédito les aplican condiciones financieras más gravosas, las sociedades de garantía recíproca surgen para facilitar a las pequeñas y medianas empresas un acceso al crédito más favorable mediante la concesión de garantías. Son las propias PYME las que las crean y consiguen de ellas un aval para sus operaciones y, de esta forma, al contar con la garantía de la propia empresa más la de la SGR acceden en mejores condiciones a la financiación bancaria. Las SGR prestan además una serie de servicios complementarios a las PYME, entre ellos, información sobre productos financieros adaptados a sus necesidades. Cabe además, y tal como muestra el gráfico 3, la posibilidad de un segundo aval que presta la Compañía Española de Reafianzamiento S. A. (CERSA), empresa de capital mayoritariamente público y en la que participan también las SGR más activas Estructura institucional del subsistema de valores. El gráfico 4 muestra la estructura de las instituciones financieras que conforman los subsistemas de valores y seguros. Comenzaremos estudiando las que componen el primero que, como ya se ha indicado, están supervisadas por la CNMV: 4 El Fondo de Ayuda al Desarrollo (FAD) concede ayudas financieras a países e instituciones multilaterales de desarrollo, con el doble objetivo de fomentar el desarrollo económico y las exportaciones de bienes y equipos españoles. 14

15 a) Empresas de servicios de inversión (ESI) Las empresas de servicios de inversión (ESI) prestan servicios de: a) Recepción, transmisión y ejecución de órdenes por cuenta de terceros (por ejemplo, realizan compras y ventas de acciones y otros valores en los mercados por encargo de otras personas). b) Negociación por cuenta propia (compran y venden acciones y otros valores, para o de ellos mismos- cartera propia). c) Gestión de carteras de inversión (administran y gestionan las carteras de otras personas de acuerdo con las instrucciones recibidas). d) Mediación y aseguramiento en la colocación de emisiones y ofertas públicas de venta (OPV) (colaboran vendiendo emisiones de otras entidades e incluso aseguran su colocación total). Pueden, además, realizar otras actividades complementarias, entre ellas, depósito y administración de valores, alquiler de cajas de seguridad, asesoramiento y concesión de créditos, o préstamos a inversores para operaciones con valores. De acuerdo con los servicios que pueden prestar dentro de la lista anterior, es decir, de sus posibilidades de inversión, existen tres tipos de ESI: 1. Sociedades de valores.- Pueden operar tanto por cuenta ajena (como meros comisionistas o brokers) (glosario de términos) como propia (dealers) (glosario de términos), y realizar todos los servicios de inversión y actividades complementarias anteriormente señaladas. 2. Agencias de valores.- Sólo pueden operar por cuenta ajena y, por tanto, no pueden realizar los servicios incluidos en los apartados b) y d) y dentro de las actividades complementarias, las de concesión de préstamos y créditos a inversores. 3. Sociedades gestoras de carteras.- Realizan exclusivamente los servicios correspondientes al apartado c), de acuerdo con los mandatos recibidos de los inversores. Pueden desarrollar, asimismo, actividades de asesoramiento. Con objeto de garantizar a los inversores el reembolso del efectivo o de los valores de su propiedad, en caso de crisis de alguna sociedad o agencia de valores, el Fondo de Garantía de Inversiones asegura la devolución de la posición acreedora de estas entidades hasta un máximo de cien mil euros por inversor. b) Instituciones de inversión colectiva Las instituciones de inversión colectiva (IIC) tienen por objeto la captación de fondos del público para gestionarlos e invertirlos en bienes, derechos, valores u otros instrumentos, financieros o no financieros, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en función de los resultados colectivos. 15

16 Por tanto, las IIC emiten acciones (si son sociedades de inversión) o participaciones (si son fondos de inversión), recogiendo el ahorro de muchos agentes para invertirlo en activos financieros o reales, con criterios técnicos y profesionales, y como consecuencia de todo ello, lograr las consiguientes economías de escala. Pueden adoptar dos formas jurídicas diferentes: b1) Fondos de inversión. Son patrimonios separados pertenecientes a numerosos inversores, incluidos otras IIC, que al no tener personalidad jurídica propia necesitan del concurso de una sociedad gestora de IIC, cuyo objeto social consiste en la administración, representación y gestión de las inversiones, y de las suscripciones y reembolsos de las participaciones. Es obligatoria la existencia de un depositario (una entidad bancaria) al que se le encomienda la custodia del efectivo y los valores del fondo y la vigilancia de la actuación de la sociedad gestora. b2) Sociedades de inversión. Operan como sociedades anónimas, pero su capital es variable para poder modificarlo con la entrada o salida de accionistas, a los que venden o compran las acciones propias. En función de los activos en que invierten, las IIC pueden ser: 1. Financieras. Adquieren instrumentos financieros. Pueden ser fondos de inversión (FI) o sociedades de inversión de capital variable (SICAV). 2. No financieras. Las únicas expresamente reguladas son las IIC inmobiliaria que invierten en bienes inmuebles de naturaleza urbana con el fin de arrendarlos. Pueden ser fondos de inversión inmobiliaria (FII) o sociedades de inversión inmobiliaria (SII). c) Entidades de capital riesgo y fondos de titulización de activos El capital-riesgo es una actividad financiera consistente en invertir en empresas, pero sin vocación de permanencia, generalmente en PYME innovadoras que presentan dificultades de acceso a otras fuentes. Debido al mayor riesgo de crédito que supone financiar una actividad de este tipo, de la que se tiene una insuficiente experiencia, y con el fin de incentivarla, el capitalriesgo cuenta con ventajas fiscales. Las entidades de capital-riesgo son entidades financieras que tienen como objeto principal la toma de participaciones temporales en el capital de empresas no cotizadas, generalmente ni financieras ni inmobiliarias, con el objetivo de que la empresa adquirida aumente su valor y una vez madurada la inversión, la entidad de capital-riesgo se retire obteniendo beneficios. En España tenemos ejemplos de estas operaciones en Amadeus y Cortefiel. 16

17 Gráfico 4 ESTRUCTURA ACTUAL DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAÑOL: SUBSISTEMAS DE VALORES Y SEGUROS Soc. de Valores CNMV Empresas servicios inversión (ESI) Agencias de Valores Soc. G. Carteras Entidades de Capital Riesgo Inst. Inversión Colectiva Mobiliaria Inmobiliaria Sociedades Gestoras Fondos Titulización DG Seguros Entidades Aseguradoras Entidades Gestoras de Fondos de Pensiones Órganos Ejecutivos Intermediarios Financieros 17

18 En el capital-riesgo existen dos clases de entidades financieras: sociedades de capital-riesgo que tienen forma jurídica de sociedades anónimas y fondos de capital-riesgo, que son patrimonios sin personalidad jurídica que necesitan una sociedad gestora para ser administrados. La titulización es un proceso que permite la conversión de un activo no negociable (por ejemplo, unos derechos de crédito, actuales o futuros) en valores transmisibles en los mercados financieros. Se trata de una manifestación de la desintermediación (glosario de términos) al sustituir la financiación bancaria por los valores negociables emitidos (véase el esquema y su explicación). Los fondos de titulización de activos (FTA), como los restantes fondos, son patrimonios separados sin personalidad jurídica, que adquieren derechos de crédito no negociables, presentes y futuros, con los recursos que obtienen de la emisión de valores de renta fija (bonos de titulización) y de los préstamos procedentes de entidades de crédito. Por otra parte, el riesgo financiero de estos bonos debe ser calificado por una agencia de calificación (rating.) (glosario de términos). Dentro de los FTA, existen los fondos de titulización hipotecaria, cuyo activo está formado por participaciones hipotecarias, es decir, cesiones a terceros de créditos hipotecarios que realizan las entidades de crédito transfiriendo todos sus riesgos. Como es preceptivo en todos los fondos, estos también necesitan de la existencia de una sociedad gestora dedicada exclusivamente a la actividad de administrarlos y representarlos. El esquema de titulización hipotecaria que se ofrece a continuación muestra el proceso que sigue un fondo de este tipo. 18

19 ESQUEMA DE TITULIZACIÓN HIPOTECARIA MOMENTO INICIAL MOMENTO FINAL A Balance bancario P A Balance bancario P Créditos hipotecarios Recursos propios y ajenos Tesorería 300 Créditos hipotecarios 700 Recursos propios y ajenos A Fondo titulización hipotecaria (FTH) P A FTH P Tesorería 300 Bonos de titulización 300 Créditos hipotecarios 300 Bonos de titulización 300 En un primer momento, vemos que en el activo del balance bancario figuran créditos hipotecarios que, dado su largo plazo de vencimiento, suponen una inmovilización de recursos para la entidad, ya que, en principio, no son negociables. Por su parte, el fondo de titulización ha emitido valores con lo que dispone de un excedente de tesorería que quiere rentabilizar. En el momento final, el fondo adquiere una parte de los créditos del banco. Su beneficio anual lo obtiene por la diferencia entre los intereses que recibe de los créditos y los que abona a los bonos emitidos. Con esta venta, el banco ha transferido parte de sus créditos y obtenido tesorería para atender sus necesidades y reducir parcialmente la inmovilización de su activo, cambiando créditos por tesorería. Con ella puede iniciar otro proceso de concesión de créditos buscando mejorar las condiciones que tenía anteriormente o simplemente expandir su negocio. Lo que ha sucedido con el proceso de titulización explicado es que se ha transformado un activo no negociable (crédito hipotecario) en un IF negociable en los mercados (bonos de titulización). Por tanto, se han convertido en títulos (titulizado) los créditos hipotecarios. Tan solo una aclaración. Para facilitar la explicación se ha seguido un proceso poco realista, ya que el fondo de titulización compra primero los créditos, con financiación captada de sus partícipes, y luego emite los bonos con garantía de aquellos. El resultado final, sin embargo, es el mismo Estructura institucional del subsistema de seguros 19

20 El gráfico 4 recoge también a los intermediarios financieros del subsistema de seguros, cuya supervisión corresponde al órgano ejecutivo Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones. En el contrato de seguro, el asegurador se obliga, mediante el cobro de una prima y cuando se produzca el evento asegurado, a indemnizar dentro de los límites pactados el daño producido al asegurado o a satisfacer un capital, renta u otras prestaciones convenidas. Las entidades aseguradoras son sociedades anónimas, mutuas, cooperativas y mutualidades de previsión social, o entidades que adopten cualquier forma de derecho público, que realizan las siguientes actividades: a) Seguros directos de vida (riesgos de enfermedad, accidentes o muerte del asegurado) y otros no de vida (pérdidas materiales, patrimoniales y monetarias) y de reaseguro. b) De capitalización, basadas en técnicas actuariales (el asegurado aporta unas cantidades durante un período de tiempo, cumplido el cual recibe un capital. Suele acompañarse de un seguro de vida); c) Operaciones preparatorias o complementarias de las anteriores; y d) De prevención de daños vinculados a la actividad aseguradora. Los fondos de pensiones son patrimonios creados al exclusivo fin de dar cumplimiento a los planes de pensiones. Estos definen: a) El derecho de las personas, a cuyo favor se constituyen, a recibir rentas o capitales por jubilación, supervivencia, viudedad, orfandad o invalidez; b) Las obligaciones de contribución; c) Las reglas de constitución y funcionamiento del patrimonio que ha de afectarse al cumplimiento de los derechos que reconoce. Los planes de pensiones tienen una de las siguientes modalidades: sistema de empleo, asociado e individual, según que el promotor sea una empresa (por ejemplo, Telefónica para sus empleados), una asociación (Colegio de Economistas, para sus colegiados) o una entidad financiera (una entidad bancaria, para sus clientes), respectivamente, y los partícipes sean, también respectivamente, sus empleados, asociados o cualquier persona física. El funcionamiento de un fondo de pensiones es muy similar al de un fondo de inversión, aunque existe una diferencia fundamental y es que mientras que estos tienen liquidez inmediata, en aquellos está condicionada a alguna de las siguientes circunstancias: jubilación, fallecimiento del partícipe o que este sufra paro de larga duración, invalidez laboral o enfermedad grave. Señalar, finalmente, que los fondos de pensiones, al igual que los de inversión, deben ser administrados por una entidad gestora, en este caso de fondos de pensiones, y contar con un depositario. 20

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