Banco Central de Chile Documentos de Trabajo. Central Bank of Chile Working Papers

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1 Banco Central de Chile Documentos de Trabajo Central Bank of Chile Working Papers N 220 Agosto 2003 THE EFFECTS OF NOMINAL AND REAL SHOCKS ON THE CHILEAN REAL EXCHANGE RATE DURING THE NINETIES La serie de Documentos de Trabajo en versión PDF puede obtenerse gratis en la dirección electrónica: Existe la posibilidad de solicitar una copia impresa con un costo de $500 si es dentro de Chile y US$12 si es para fuera de Chile. Las solicitudes se pueden hacer por fax: (56-2) o a través de correo electrónico: Working Papers in PDF format can be downloaded free of charge from: Printed versions can be ordered individually for US$12 per copy (for orders inside Chile the charge is Ch$500.) Orders can be placed by fax: (56-2) or

2 BANCO CENTRAL DE CHILE CENTRAL BANK OF CHILE La serie Documentos de Trabajo es una publicación del Banco Central de Chile que divulga los trabajos de investigación económica realizados por profesionales de esta institución o encargados por ella a terceros. El objetivo de la serie es aportar al debate de tópicos relevantes y presentar nuevos enfoques en el análisis de los mismos. La difusión de los Documentos de Trabajo sólo intenta facilitar el intercambio de ideas y dar a conocer investigaciones, con carácter preliminar, para su discusión y comentarios. La publicación de los Documentos de Trabajo no está sujeta a la aprobación previa de los miembros del Consejo del Banco Central de Chile. Tanto el contenido de los Documentos de Trabajo, como también los análisis y conclusiones que de ellos se deriven, son de exclusiva responsabilidad de su o sus autores y no reflejan necesariamente la opinión del Banco Central de Chile o de sus Consejeros. The Working Papers series of the Central Bank of Chile disseminates economic research conducted by Central Bank staff or third parties under the sponsorship of the Bank. The purpose of the series is to contribute to the discussion of relevant issues and develop new analytical or empirical approaches in their analyses. The only aim of the Working Papers is to disseminate preliminary research for its discussion and comments. Publication of Working Papers is not subject to previous approval by the members of the Board of the Central Bank. The views and conclusions presented in the papers are exclusively those of the author(s) and do not necessarily reflect the position of the Central Bank of Chile or of the Board members. Documentos de Trabajo del Banco Central de Chile Working Papers of the Central Bank of Chile Huérfanos 1175, primer piso. Teléfono: (56-2) ; Fax: (56-2)

3 Documento de Trabajo Working Paper N 220 N 220 THE EFFECTS OF NOMINAL AND REAL SHOCKS ON THE CHILEAN REAL EXCHANGE RATE DURING THE NINETIES Economista Senior Gerencia de Investigación Económica Banco Central de Chile Resumen Utilizando VAR identificados mediante restricciones de largo plazo, este trabajo evalúa la importancia de shocks reales y nominales sobre el tipo de cambio real en Chile durante los años noventa. Diversas estimaciones indican que los shocks nominales explican alrededor del 30% de la variabilidad del error de pronóstico de esta variable en el corto plazo. Un shock nominal produce una apreciación del tipo de cambio real que dura aproximadamente cinco meses. El impacto de los shocks reales depende de la naturaleza del mismo. Mientras que un shock de productividad aprecia el tipo de real, un shock de demanda genera una depreciación real. La descomposición histórica muestra que durante los noventa no hubo grandes desalineamientos del tipo de cambio con relación a su valor de largo plazo. Abstract Using structural VARs identified with long-run restrictions, this paper evaluates the importance of nominal shocks and real disturbances on the Chilean real exchange rate (RER) during the nineties. Different estimations indicate that nominal disturbances account for about 30% of the variance of the forecast error of the RER in the short run. Positive nominal shocks produce an appreciation of RER that lasts five months. The effect of real shocks depends on the nature of the shocks. A positive productivity shock appreciates the real exchange rate while a positive expenditure shock causes a real depreciation of the currency. The historical decomposition of the RER does not show periods of large misalignment. Agradezco los valiosos comentarios de César Calderón. El resto de los errores son míos.

4 1 Introduction During the 90 s the real exchange rate in Chile showed a persistent downward trend (see figure 1). 1 One hypothesis for this phenomenon was associated with the productivity growth the country faced during this period, which would have been larger than the productivity gains of the trade partners. Basically, the argument is that the Balassa-Samuelson effect dominated the evolution of the real exchange rate (RER) in this period. 2 In fact, in the middle of the 90 s the Chilean authority officially incorporated a 2% appreciation of the central parity of the (nominal) exchange rate as a way of taking explicitly into account productivity gains. 3 Atthesametimesomeanalystsclaimedthatanimportantsourceforthe real appreciation of the exchange rate was the wide surge of capital inflows to the Latin-American countries in this period associated with the reduction in the risk premium faced by the region (Calvo, Reinhart and Leiderman, 1992). In the Chilean case this would have been even stronger since the monetary policy during this period was oriented towards reducing the two digit inflation rate prevailing at the end of the 80 s and, therefore, it was relatively tight. In fact, to gain some independence for the monetary policy without sacrificing the stability of the RER the Central Bank introduced in June 1991 a set of capital controls. 4 The objective of the paper is to evaluate empirically the importance of nominal shocks on the volatility of the Chilean RER during the 90 s and to analyze the effects of real shocks on this variable. The empirical model is based on structural VARs identified by using longrun restrictions. Other papers that use this approach to identify the sources of fluctuation in the RER are Clarida and Gali (1994), Lee and Chinn (1998) and Rogers (1998). Clarida and Gali (1994) study the importance of nominal shocks on four major currencies. Analyzing the variance decomposition of tri-variate VARs with output, RER and price levels they conclude that in 1 After the Asian crisis this trend in the Chilean real exchange rate has reverted. 2 Délano and Valdés (1998) present estimation that indicates that the annual real appreciation of the exchange rate due to productivity differentials for the period in Chile was in the range 0.7% to 0.9%. 3 In September of 1999 the Central Bank eliminated the band for the nominal exchange rate. Starting from that date the exchange rate freely floats. 4 The effectiveness of these controls in isolating the Chilean capital market from the international markets has been questioned by some authors. On this issue see Edwards (1999). 1

5 Figure 5 Impulse-Response Function Response of Trade Balance to a Supply shock Response of Trade Balance to a Demand shock Response of Trade Balance to a Monetary shock Response of Real Exchage Rate to a Supply shock Response of Real Exchange Rate to a Demand shock Response of Real Exchange Rate to a Monetary shock Response of Interest Rate Differential to a Supply shock Response of Interest Rate Differential to a Demand shock Response of Interest Rate Differential to a Monetary shock

6 Documentos de Trabajo Banco Central de Chile NÚMEROS ANTERIORES Working Papers Central Bank of Chile PAST ISSUES La serie de Documentos de Trabajo en versión PDF puede obtenerse gratis en la dirección electrónica: Existe la posibilidad de solicitar una copia impresa con un costo de $500 si es dentro de Chile y US$12 si es para fuera de Chile. Las solicitudes se pueden hacer por fax: (56-2) o a través de correo electrónico: Working Papers in PDF format can be downloaded free of charge from: Printed versions can be ordered individually for US$12 per copy (for orders inside Chile the charge is Ch$500.) Orders can be placed by fax: (56-2) or DTBC-219 Monetary Policy, Job Flows and Unemployment in a Sticky Price Framework DTBC-218 Is there Lending Rate Stickiness in the Chilean Banking Industry? Solange Berstein y Rodrigo Fuentes DTBC-217 Macroeconomic Policies and Performance in Latin America César Calderón y Klaus Schmidt-Hebbel DTBC-216 Openness and Imperfect Pass-Through: Implications for the Monetary Policy y Jorge Selaive DTBC-215 Purchasing Power Parity in an Emerging Market Economy: A Long-Span Study for Chile César Calderón y Roberto Duncan DTBC-214 Non-Traded Goods and Monetary Policy Trade-Offs in a Small Open Economy Agosto 2003 Agosto 2003 Julio 2003

7 DTBC-213 Do Free Trade Agreements Enhance the Transmission of Shocks Across Countries? César Calderón DTBC-212 Crisis Financieras Internacionales, Prestamista de Última Instancia y Nueva Arquitectura Financiera Internacional Esteban Jadresic, Klaus Schmidt-Hebbel y Rodrigo Valdés DTBC-211 Reserves over the Transitions to Floating and to Inflation Targeting: Lessons from the Developed World Fernando Aportela, Francisco Gallego y Pablo García DTBC-210 Trade Reforms and Manufacturing Industry in Chile Roberto Álvarez y Rodrigo Fuentes DTBC-209 Corporate Governance in Chile Manuel R. Agosin y Ernesto Pastén H. DTBC-208 Indicadores Líderes del IMACEC Luis Firinguetti y Hernán Rubio DTBC-207 El Embrague Financiero: Un Mecanismo Alternativo de Amplificación Bancaria Elías Albagli DTBC-206 Efectos de las Intervenciones en el Mercado Cambiario: el Caso de Chile Matías Tapia y Andrea Tokman DTBC-205 Policy Evaluation and Empirical Growth Research Steven N. Durlauf DTBC-204 Growth and Adjustment in Chile: A Look at the 1990s Vittorio Corbo y José A. Tessada Mayo 2003 Mayo 2003 Mayo 2003 Abril 2003

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