La Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Acumulados

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1 La Conducción de la Políica Monearia del Banco de México a ravés del Régimen de Saldos Acumulados

2 INDICE I. INTRODUCCIÓN...2 II. LA OPERACIÓN DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO...3 II.1. ETIVOS DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO DE MÉXICO...3 II.2. COMPOSICIÓN DE LA BASE MONETARIA...4 II.3. LA DEMANDA DE BASE MONETARIA...5 II.4. LA OFERTA DE BASE MONETARIA...6 II.5. LOS SALDOS DE LAS CUENTAS CORRIENTES DE LA BANCA EN EL BANCO CENTRAL...7 II.6. INTERVENCIÓN EN EL MERCADO DE DINERO...7 II.7. MERCADO DE NIVELACIÓN...8 III. EL RÉGIMEN DE SALDOS ACUMULADOS...9 IV. III.1. DESCRIPCIÓN DEL RÉGIMEN DE SALDOS ACUMULADOS...9 III.2. LAS SEÑALES DE POLÍTICA MONETARIA...11 III.3. LÍMITES POSITIVOS Y NEGATIVOS...13 III.3.1. Límies a los Saldos Posiivos III.3.2. Límies a los Saldos Negaivos DIFERENCIAS ENTRE EL ETIVO DE SALDO ACUMULADO DE SALDOS DIARIOS TOTALES Y EL OBSERVADO IV.1. IV.2. IV.3. DIFERENCIAS ENTRE LOS FLUJOS ESTIMADOS Y OBSERVADOS DE BILLETES Y MONEDAS EN CIRCULACIÓN...14 SALDOS QUE EXCEDAN LOS LÍMITES POSITIVOS O NEGATIVOS...15 AJUSTES A LOS SALDOS ACUMULADOS QUE NO PUEDEN LLEVARSE A CERO EN LA FECHA DE MEDICIÓN...16 V. DETERMINACIÓN DE LA INTERVENCIÓN DIARIA DEL BANCO DE MÉXICO EN EL MERCADO DE DINERO V.1. INFORMACIÓN AL MERCADO...18 V.2. CÁLCULO DEL SALDO ACUMULADO DE SALDOS DIARIOS TOTALES (SA)...18 V.3. ETIVO DE SALDO ACUMULADO DE SALDOS DIARIOS TOTALES (SA ) Y DE SALDO TOTAL DE LAS CUENTAS DE LA BANCA (S )...19 V.4. INTERVENCIÓN EN EL MERCADO DE DINERO...20 V.5. DIFERENCIA ENTRE EL SALDO ACUMULADO DE SALDOS TOTALES OBSERVADO Y EL ETIVO...21 V.5.1. Diferencias Enre la Demanda Esimada y Observada de Billees y Monedas en Circulación V.5.2. Saldos que Exceden los Límies Posiivos o Negaivos V.5.3. Ajuses al SA Cuando Una Insiución no Puede Llevar el Suyo Propio a Cero... 23

3 B ANCO DE M ÉXICO I. Inroducción El Banco de México ha realizado esfuerzos imporanes para mejorar la calidad y frecuencia de la información sobre sus principales acciones en maeria de políica monearia, así como para hacer más eficiene y oporuna la difusión de los diversos indicadores económicos que produce. Dichos esfuerzos ienen como objeivo que las decisiones de los agenes económicos se basen en mejor información. En el presene anexo se explica la manera en que el Banco de México opera en el mercado de dinero y la forma en que ejecua su políica monearia a ravés del Régimen de Saldos Acumulados, con el fin de que los paricipanes en los mercados cuenen con elemenos que les permian inerprear correcamene las acciones de políica monearia del Banco Cenral. En la primera pare, se describe la operación del Banco de México en el mercado de dinero; en la segunda y ercera, se explican las principales caracerísicas del Régimen de Saldos Acumulados, y en la cuara, se presenan algunas idenidades y ejemplos numéricos. 2

4 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS II. La Operación del Banco de México en el Mercado de Dinero II.1. Objeivos de la Políica Monearia del Banco de México La experiencia mexicana y de muchos oros países, confirma que la conribución más eficaz que la políica monearia puede hacer al crecimieno sosenido del empleo y la acividad económica consise en lograr la esabilidad del nivel general de precios. Por ello, la Consiución Políica de los Esados Unidos Mexicanos esablece que el objeivo prioriario del Banco de México es procurar la esabilidad del poder adquisiivo de la moneda. Los bancos cenrales, sin embargo, no pueden conrolar direcamene el comporamieno de los precios de los bienes y servicios. De ahí que para lograr sus objeivos engan que acuar a ravés de los mercados de dinero y cambios. Su paricipación en el mercado de dinero puede alerar emporalmene el comporamieno de las asas de inerés, y ésas, a su vez, incidir sobre la demanda agregada y, a ravés de ella, sobre el nivel general de precios. Por su pare, los movimienos en las asas de inerés y las compravenas de divisas por un banco cenral ambién pueden modificar la ofera y demanda de divisas y, por lo ano, el ipo de cambio. Ese úlimo, por su pare, es uno de los deerminanes inmediaos del nivel general de precios y es una variable imporane en la evolución de la ofera y demanda agregada de la economía. En el largo plazo, la asa de crecimieno de los precios o inflación, esá deerminada, enre oros facores, por el crecimieno de los agregados monearios. Por esa razón, para conducir su políica monearia el Banco de México ha esablecido meas cuaniaivas para el crecimieno de la base monearia y límies al incremeno del crédio inerno congruenes con su objeivo de inflación. Sin embargo, en el coro plazo el nivel de los precios y el comporamieno de la base monearia pueden verse afecados por perurbaciones emporales y fenómenos fuera del conrol de un banco cenral, ales como los aumenos salariales, los precios de las maerias primas, fenómenos naurales o un mayor o menor rimo de acividad económica. Por esa razón, el Banco de 3

5 B ANCO DE M ÉXICO México, además de observar la evolución de la base monearia y del crédio inerno, ambién presa aención al comporamieno de oros indicadores económicos. Enre ésos cabe desacar al ipo de cambio, las divergencias enre la inflación observada y la pronosicada, los resulados de las encuesas que se recaban sobre las expecaivas inflacionarias del público y de los especialisas en la maeria, además de la consideración de oros facores ales como las revisiones de los conraos colecivos de rabajo, los precios al producor, los resulados de la cuena corriene de la balanza de pagos y el saldo de la balanza de capiales. En la búsqueda por alcanzar una mayor esabilidad en el nivel general de precios, el Banco de México debe reaccionar en forma oporuna ane los cambios en las variables económicas mencionadas que pudieran raducirse en mayores asas de inflación en el fuuro. La necesidad de reaccionar con oporunidad ane modificaciones en los indicadores económicos ciados y aniciparse así a posibles aumenos de la inflación proviene de los rezagos que exisen enre el momeno en que se adopan las acciones de políica monearia y su efeco sobre el nivel general de precios. Las acciones de políica monearia del Banco de México y la influencia que ejercen sobre el comporamieno de las asas de inerés y el ipo de cambio, y por ende sobre el de los agregados monearios, ienen lugar a ravés del envío de señales al mercado de dinero. A coninuación se describe la forma en que el Banco de México inerviene en el mercado de dinero y envía señales de políica monearia. II.2. Composición de la Base Monearia La base monearia esa formada por los billees y monedas en circulación y por el saldo neo oal de las cuenas corrienes que las insiuciones de crédio manienen en el Banco Cenral. En México, el comporamieno de la base monearia es muy similar al de los billees y monedas en circulación debido a que, por lo regular, los bancos no inenan manener saldos posiivos en sus cuenas en el insiuo emisor 1. 1 La ausencia de una demanda por saldos posiivos se debe a que en México no exise una obligación en ese senido y a que ésos no reciben remuneración. Por eso, los saldos posiivos de la banca en sus cuenas corrienes con el Banco Cenral ienen un coso de oporunidad. Además, a fin de enfrenar demandas imprevisas de liquidez por pare de las insiuciones de crédio, el Banco Cenral permie que esas sobregiren sus cuenas corrienes y ha creado un mercado vesperino de nivelación de fondos. Esos dos 4

6 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS II.3. La Demanda de Base Monearia Los acores económicos como el público, las empresas y los bancos necesian efecivo para realizar muchas de sus ransacciones. Sin embargo, esos acores enfrenan un coso de oporunidad por manener moneda, ya que es posible obener mayores beneficios en cuano a rendimieno y seguridad conservando la riqueza en oros acivos. De ahí que la endencia sea eviar ener saldos por arriba de los necesarios para la realización de las ransacciones. La canidad de billees y monedas que demandan los acores económicos depende de varios facores: del número de ransacciones que planean llevar a cabo en un día deerminado, del precio de los arículos o servicios a adquirir y de las facilidades que exisan para obener billees suficienes en el momeno en que ésos van a ser uilizados. Por esa úlima razón, la demanda de billees y monedas presena un comporamieno esacional muy marcado. Esa demanda aumena en los días previos a los fines de semana, cuando el público reira billees de los bancos para hacer frene a sus necesidades de efecivo durane los días en que los bancos permanecen cerrados, y disminuye los lunes y mares cuando los comercios deposian en las insiuciones de crédio el efecivo obenido mediane la vena de sus producos o servicios durane esos días. Asimismo, la demanda de billees se incremena en los períodos de vacaciones generales, en especial durane la semana sana y, de manera imporane, durane el úlimo mes del año cuando se concenran algunos pagos y el público realiza mayores gasos. En forma paralela a los reiros o depósios de efecivo que realiza el público en los bancos, las insiuciones bancarias pueden obener o deposiar billees y monedas en el Banco de México. Así, cuando el público reira billees de un banco y ése no dispone de suficiene moneda, puede obener el efecivo del Banco Cenral, el cual en conraparida efecúa un cargo en la cuena que le lleva a esa insiución de crédio. De igual manera, cuando el público deposia efecivo en un banco, ése lo puede deposiar a su vez en el Banco de México, quien hará un abono en la cuena corriene de dicho banco. Así, los aumenos o disminuciones en la demanda de billees y monedas mecanismos ambién conribuyen a que los saldos posiivos de la banca en sus cuenas corrienes sean por lo común poco significaivos. 5

7 B ANCO DE M ÉXICO (reiros o depósios de billees y monedas) se reflejan en cambios en los saldos de las cuenas de las insiuciones de crédio en el Banco Cenral. II.4. La Ofera de Base Monearia Como la mayoría de los bancos cenrales, el Banco de México saisface diariamene las flucuaciones en la demanda de billees del público. Para hacer eso, iene que crear o desruir base monearia, según sea el caso. El Banco de México crea base monearia ambién conocida como dinero primario cuando compra divisas o valores a la banca o le oorga crédio. Ello oda vez que el impore de las operaciones respecivas es abonado en las cuenas corrienes a las que se ha hecho referencia y las cuales forman pare de la definición de dinero primario. Por su pare, la base monearia es desruida por operaciones inversas a las aneriores, es decir, cuando el impore de las operaciones de vena de divisas y valores o la consiución de depósios a plazo a favor de la banca en el banco cenral se carga en las cuenas corrienes mencionadas. Asimismo, se crea dinero primario cuando la Tesorería de la Federación gira conra su cuena en el banco cenral, oda vez que el impore de dicho giro se abona en la cuena corriene de algún banco, probablemene para que ése haga un pago por cuena del Gobierno Federal. También se desruye base monearia cuando alguna insiución de crédio pide al Banco de México que con cargo a su cuena corriene abone la de la Tesorería. Ese es el caso, por ejemplo, cuando ese banco comercial ha recibido el pago de impuesos a cuena del Gobierno. Una visión simplificada de los movimienos aneriores es la siguiene: (a) (b) (c) un movimieno superaviario de la Tesorería de la Federación que se refleje en su cuena con el Banco Cenral desruye base. Por el conrario, un défici la crea; un pago neo de deuda de la banca comercial al Banco Cenral desruye base; un endeudamieno neo la crea; y la compra de divisas por pare del banco cenral crea base y la vena la desruye. 6

8 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS II.5. Los Saldos de las Cuenas Corrienes de la Banca en el Banco Cenral Todos los cambios en la demanda y ofera de base monearia, se reflejan necesariamene en variaciones en los saldos de las cuenas corrienes de la banca en el Banco de México. Así, cuando la demanda por billees y monedas es mayor a la ofera de dinero primario, el saldo neo de las cuenas de la banca disminuye. Por el conrario, cuando la ofera de base monearia es mayor a la demanda de billees y monedas, el saldo neo de dichas cuenas aumena. Las insiuciones de crédio pueden presionar en uno u oro senido a las asas de inerés, cuando en el mercado inerbancario inenan cubrir los falanes en sus cuenas o presar los saldos excedenes no deseados. Para eviar que se maerialicen dichas presiones, el Banco de México equilibra diariamene la ofera con la demanda de base monearia a ravés de su inervención coidiana en el mercado de dinero. II.6. Inervención en el Mercado de Dinero La inervención del Banco Cenral en el mercado de dinero se realiza odos los días hábiles a parir de las 12:00 horas. El Banco de México iene conocimieno previo de odas las operaciones que afecan los saldos de las cuenas de la banca, con excepción de los reiros y depósios de billees y monedas que realizan las insiuciones de crédio. Eso úlimo se debe a que el Banco Cenral abona las cuenas de la banca el mismo día en que ésas, sin previo aviso, deposian en el Banco de México los billees que capan del público, o bien carga dichas cuenas cuando las insiuciones efecúan reiros de billees. Por lo anerior, el Banco de México esá obligado a pronosicar odos los días el cambio que endrá lugar en la demanda por billees y monedas, para así poder compensarlo a ravés de su inervención en el mercado de dinero. La inervención del Banco de México en el mercado de dinero se realiza a ravés de reporos, subasas de crédio o de depósio y compra o vena de íulos gubernamenales. En odas esas operaciones, el Banco de México fija la canidad y el mercado deermina libremene las asas de inerés. 7

9 B ANCO DE M ÉXICO II.7. Mercado de Nivelación Diariamene, a las 18:30 horas, después de haber sido cargados o abonados en las cuenas de la banca, los resulados de las cámaras de compensación de documenos, de íulos y elecrónica, el Banco de México abre su sisema durane una hora con el propósio de que los bancos inercambien fondos. A la aperura de ese mercado, ocasionalmene el Banco de México subasa crédios o depósios a fin de compensar diferencias enre la demanda de billees y monedas esimada y la observada. En caso de inervenir el Banco Cenral puede fijar una asa mínima (máxima) a niveles similares a las observadas ese día en el mercado de dinero. Por lo general, ese ipo de inervenciones sólo son necesarias cuando se presenan flucuaciones muy disinas a las esperadas en la demanda de billees y ambién en el úlimo día del periodo de 28 días de que disponen los bancos para promediar en cero el saldo de sus cuenas corrienes. Ese úlimo asuno se explica en la siguiene sección. 8

10 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS III. El Régimen de Saldos Acumulados El régimen cambiario de libre floación y la adopción de objeivos cuaniaivos para el manejo de la políica monearia hicieron aconsejable que el Banco de México esableciera el llamado régimen de Saldos Acumulados. Ese se adopó con la finalidad de ener un mecanismo para enviar señales a los paricipanes en los mercados financieros, sin deerminar con ello niveles de asas de inerés o de ipo de cambio. III.1. Descripción del Régimen de Saldos Acumulados Ese régimen esablece períodos de cómpuo de 28 días naurales, en los que a cada banco le conviene procurar que la suma de los saldos diarios de su cuena corriene en el Insiuo Cenral resule cero al finalizar el periodo. Esa conveniencia deriva de dos consideraciones: por un lado, de resular negaiva dicha suma, el banco en cuesión deberá pagar una asa elevada por el impore respecivo. En el caso inverso, de resular posiivo el saldo, el banco perderá el rendimieno que pudo haber obenido de haber inverido los recursos respecivos. El Régimen de Saldos Acumulados esá diseñado para inducir a las insiuciones de crédio a no manener en promedio saldos posiivos ni incurrir en sobregiros en sus cuenas, así como para que procuren compensar con oros bancos sus sobranes y falanes de recursos a asas de inerés de mercado. Por esa úlima razón, durane el periodo de cómpuo, el Banco de México no remunera los saldos posiivos ni cobra inerés alguno por los sobregiros que se regisren al cierre del día cuando ésos se encuenren denro de cieros límies, a los cuales se hace referencia más adelane. Asimismo, al cierre del periodo se cobra por los saldos acumulados negaivos una asa de inerés equivalene a dos veces una asa represenaiva de las condiciones prevalecienes en el mercado de dinero 2. Eso, con la finalidad de que sean parecidos los cosos en que incurran los bancos cuya cuena regisre un saldo acumulado posiivo al 2 Acualmene se uiliza por ese fin la asa de CETES al plazo de 28 días en colocación primaria. 9

11 B ANCO DE M ÉXICO final del periodo de cómpuo y los que deban pagar por no haber compensado sus sobregiros. Los cosos son similares ya que las insiuciones con saldos acumulados posiivos incurren en un coso de oporunidad, por no haber inverido esos recursos, equivalene a la asa de fondeo del mercado. Por su pare, los bancos con saldos acumulados negaivos deben pagar al cierre del periodo dos veces la asa represenaiva del mercado, pero a cambio se benefician de la inversión de los recursos obenidos mediane el sobregiro. De lo anerior se concluye que el coso neo es, en ambos casos, aproximadamene una vez la asa de inerés de mercado. Cuadro 1 Ejemplo del Cálculo de los Saldos Acumulados de una Insiución de Crédio Día Saldo en la cuena al cierre del día Saldo acumulado de saldos diarios Día Saldo en la cuena al cierre del día Saldo acumulado de saldos diarios El saldo acumulado de saldos diarios se define como la suma de los saldos posiivos y negaivos regisrados en la cuena corriene de cada insiución en el Banco Cenral al cierre de cada día naural (incluyendo los días inhábiles). El área sombreada señala los días inhábiles. A manera de ejemplo, supóngase que la cuena corriene de un banco cerrara al primer día con un saldo de 10 m.p. y al segundo día con el mismo saldo. Como se puede apreciar en el cuadro de arriba, segunda columna, el saldo acumulado de saldos diarios de ese banco sería de 10 m.p. al cierre del primer día y de 20 m.p. al cierre del segundo. Al cierre del cuaro día (domingo), el saldo acumulado sería de 40 m.p. ya que ése se define como la suma de los saldos posiivos y negaivos al cierre de cada día naural, incluyendo los días inhábiles. Al cierre del quino día (lunes) el saldo acumulado sería negaivo en 60 m.p. ya que la cuena corriene de ese banco habría cerrado ese día con un sobregiro de 100 m.p. 10

12 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS III.2. Las Señales de Políica Monearia El Banco de México inerviene odos los días en el mercado de dinero, mediane subasas, ofreciendo crédios, depósios, reporos y compras o venas de valores gubernamenales. A ese fin, el Banco Cenral fija el mono a subasar, de manera que la suma de los saldos acumulados de las cuenas corrienes de oda la banca (saldo acumulado de saldos diarios oales) inicie la siguiene jornada en una canidad deerminada de anemano. Con el objeo de enviar señales sobre sus inenciones de políica monearia, el Banco de México da a conocer la canidad a la que preende llevar el saldo acumulado de saldos diarios oales (SA) de las cuenas corrienes de la banca a la aperura del siguiene día hábil. De esa manera, por ejemplo, un objeivo de SA igual a cero sería indicaivo de la inención del Banco Cenral de saisfacer, a asas de inerés de mercado, la demanda de billees y, por lo ano, proporcionar los recursos necesarios para que ningún banco se vea obligado a incurrir en sobregiros o a acumular saldos posiivos no deseados al finalizar el periodo de cómpuo. Un objeivo de SA negaivo señalaría la inención del Banco Cenral de no proporcionar a la banca los recursos suficienes a asas de inerés de mercado, obligando así a una o varias insiuciones de crédio a obener una pare de los recursos requeridos a ravés del sobregiro en sus cuenas corrienes. Eso úlimo, absrayendo de oras influencias, puede provocar un alza en las asas de inerés, ya que las insiuciones raarán de eviar pagar la elevada asa del sobregiro, buscando obener esos recursos en el mercado de dinero. 11

13 B ANCO DE M ÉXICO Cuadro 2 Ejemplo de Cómo Calcular la Suma de los Saldos Acumulados de Saldos Diarios de Dos Bancos Día Banco A Saldo acumulado de saldos diarios Banco A Saldo acumulado de saldos diarios Suma de saldos acumulados de los bancos A y B (Saldo acumulado de saldos diarios oales) De esa explicación se infiere que el Banco de México siempre proporciona el crédio suficiene para aender plenamene la demanda de billees y monedas, incluso cuando adopa un objeivo de saldo acumulado negaivo. Sólo que en ese úlimo caso, pare de ese crédio es oorgado mediane un sobregiro en la cuena corriene de uno o más bancos. Al anunciar un objeivo de SA negaivo, el Banco Cenral ejerce ciera influencia al alza sobre las asas de inerés. El efeco inverso, o sea una influencia a la baja sobre las asas de inerés, se induce cuando el objeivo es posiivo. Más que por oras razones, esos efecos se producen por la señales que se envían al mercado, pues las canidades que el Banco Cenral proporciona al mercado a ravés de sobregiros son mínimas en relación con el mono oal del crédio que oorga a la banca a asas de inerés de mercado. De hecho, parece ejercer más influencia sobre las asas de inerés la modificación del objeivo del SA, que la exisencia misma de un saldo acumulado negaivo o posiivo. Es imporane punualizar que las señales de políica monearia que envía el Banco de México deben inferirse del anuncio de su objeivo de SA y no del saldo acumulado observado con poserioridad. Eso, debido a que las inenciones del Banco esán incorporadas en el primero de ellos. En conrase, el segundo puede diferir del objeivo señalado por el Banco Cenral por diferenes razones cuya explicación obra en la sección IV. 12

14 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS III.3. Límies Posiivos y Negaivos III.3.1. Límies a los Saldos Posiivos Con el propósio de impedir que las flucuaciones en los saldos de las cuenas corrienes de los bancos se raduzcan en presiones al alza sobre las asas de inerés en el úlimo día del periodo de medición o en los días previos a ése, se han esablecido límies al mono del saldo posiivo diario que compua para el cálculo del saldo acumulado de cada insiución. Esos límies impiden que los bancos que han acumulado saldos negaivos considerables a lo largo de un período compensen ésos al final del periodo mediane depósios por igual mono en el Banco Cenral. Los límies al saldo posiivo diario ambién esablecen un ope al amaño del saldo acumulado negaivo que un banco puede compensar en función del número de días que le falan al periodo de cálculo. III.3.2. Límies a los Saldos Negaivos También se han fijado límies al sobregiro diario que pueda ser compensado. Esos límies se han esablecido con el propósio de eviar que los bancos incurran en sobregiros excesivos al inicio del periodo de medición, a fin de presionar a la baja las asas de inerés. Así, cuando un sobregiro diario es mayor a su límie, el exceso ya no puede ser compensado y el banco en cuesión debe pagar dos veces la asa de inerés de mercado por el mono del excedene. Sin embargo, dicho mono excedene no es compuable para el cálculo del saldo acumulado de ese banco y por lo ano no iene que ser compensado con saldos posiivos. Ambos límies, ano los fijados para los saldos posiivos como para los negaivos, se deerminan caso por caso, en función del pasivo y del capial de cada insiución. 13

15 B ANCO DE M ÉXICO IV. Diferencias Enre el Objeivo de Saldo Acumulado de Saldos Diarios Toales y el Observado Como se desprende del exo precedene, el SA observado puede diferir del objeivo anunciado por el Banco Cenral debido a las siguienes causas: (a) (b) (c) diferencias enre el pronósico y el nivel observado de demanda por billees y monedas en circulación; que los saldos de las cuenas de algunos bancos no sean considerados para el cálculo de su saldo acumulado individual por exceder los límies posiivos o negaivos esablecidos; y los ajuses que se realizan al SA cuando alguna insiución no puede llevar su saldo acumulado a cero debido a los límies posiivos o negaivos mencionados y a los días que falan por ranscurrir del periodo de medición. A coninuación se analizan en dealle esas fuenes de diferencias enre el SA anunciado como objeivo por el Banco Cenral y el observado con poserioridad. IV.1. Diferencias Enre los Flujos Esimados y Observados de Billees y Monedas en Circulación El SA observado en un día en paricular, puede diferir del objeivo anunciado por el Banco de México por las diferencias que se suscian enre la demanda esperada por billees y monedas y la observada. Cuando eso sucede, el saldo oal de las cuenas de la banca en el Banco de México, al cierre de ese día, será diferene al necesario para llevar el SA al objeivo planeado. Durane el periodo de cálculo, el Banco de México oma en cuena esas diferencias como dao para decidir su inervención del día siguiene en el mercado de dinero. Es decir, esas desviaciones son corregidas por el Banco Cenral con un rezago de un día. 14

16 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS En el úlimo día del periodo de cálculo y en algunas ocasiones en las que la diferencia enre la demanda pronosicada y la observada es imporane, el Banco de México compensa la desviación que pueda surgir subasando crédios o depósios en el mercado de nivelación de ese día. De esa manera se evia que los bancos incurran en cosos, ano por diferencias que ocurran durane el periodo, como en érminos del SA que resule en la fecha de medición. A coninuación se presenan unos ejemplos hipoéicos: En un día en paricular, el Banco Cenral podría esimar que la demanda por billees y monedas del público aumenará en 500 millones de pesos (m.p.), por lo que inyecaría liquidez por esa canidad. Si la demanda de billees aumenara en solamene 450 m.p., la banca se enconraría al cierre del día con saldos posiivos no deseados en sus cuenas por 50 m.p. Asimismo, el SA observado sería mayor en 50 m.p. al objeivo. Al día siguiene, el Banco de México deberá omar en cuena esos saldos posiivos para compensarlos inyecando al mercado una menor canidad de liquidez. De la misma manera, si el aumeno en la demanda por billees fuese mayor al esimado por el Banco de México, la banca se vería forzada a sobregirar sus cuenas para saisfacer las necesidades de circulane del público y el SA observado resularía menor al objeivo. Al día siguiene, el Banco Cenral debería proporcionar mayores recursos a la banca para que ésa pudiera compensar mediane depósios en el Banco Cenral los sobregiros incurridos y llevar el SA al objeivo. IV.2. Saldos que Excedan los Límies Posiivos o Negaivos El SA ambién puede diferir del objeivo cuando las cuenas de uno o varios bancos llegan a ener saldos posiivos o sobregiros que exceden sus límies posiivos o negaivos. Las canidades que exceden dichos límies no son consideradas para el cómpuo de los saldos acumulados de dichas insiuciones y por lo ano ampoco compuan para el SA. Por ejemplo, si algún banco llegase a incurrir en un sobregiro de 150 m.p. en su cuena en el Banco Cenral, eniendo un límie negaivo de 100 m.p., ese banco deberá pagar, al día siguiene una asa de inerés equivalene a dos veces la asa represenaiva del mercado por los 50 15

17 B ANCO DE M ÉXICO m.p. en que excedió su límie. Sin embargo, sólo endrá que compensar en el fuuro un sobregiro de 100 m.p. ya que los 50 m.p. de sobregiro en exceso no compuarán para el saldo acumulado de esa insiución, ni para el SA. Ese úlimo excederá en 50 m.p. al objeivo anunciado por el Banco de México para ese día. Para deerminar su inervención del día siguiene, el Banco de México debería reducir el mono de los recursos que suminisrase al mercado en 50 m.p. a efeco de llevar el SA a su objeivo. De la misma manera, si algún banco dejase en su cuena un saldo posiivo de 150 m.p. y su límie fuese de 100 m.p., endría derecho a sobregirar sin coso su cuena en los días que falasen por ranscurrir del periodo de medición por solamene 100 m.p. Los 50 m.p. de exceso no compuarán para su saldo acumulado, ni para el cálculo del SA. Por ello, ése úlimo sería menor en 50 m.p. al objeivo anunciado por el Banco Cenral para ese día. Para deerminar la inervención del día siguiene, el Banco de México debería aumenar el mono de recursos a suminisrar al mercado en 50 m.p. a efeco de llevar el SA a su objeivo. IV.3. Ajuses a los Saldos Acumulados que no Pueden Llevarse a Cero en la Fecha de Medición El Banco de México oma en cuena los casos en que una o varias insiuciones no podrán erminar el periodo de medición con un saldo acumulado igual a cero debido a que hayan acumulado un saldo posiivo o un sobregiro mayor al que podrán compensar en función del número de días pendienes de ranscurrir del periodo de cálculo y sus límies diarios a los saldos posiivos y negaivos. Así, el mono que no podrá ser compensado en el fuuro no se considera para el cálculo del SA de ese día. Supóngase por ejemplo el caso de un banco que muesre un saldo acumulado posiivo de 500 m.p., cuando su límie negaivo fuese de 100 m.p. y le resaran cuaro días por ranscurrir al periodo de cálculo. En ese caso, en los días por ranscurrir el banco en cuesión solamene podría acumular sobregiros por 400 m.p. (100 m.p. por día por cuaro días), con lo cual no sería capaz de llevar a cero su saldo acumulado posiivo de 500 m.p. en la fecha de medición. Para fines del cálculo del SA, el Banco de México no omaría en cuena esos 100 m.p. posiivos que no podrían ser compensados por esa insiución mediane sobregiros. Por ello, el SA al cierre de ese día sería menor en 100 m.p. al objeivo 16

18 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS anunciado ese día. Al día siguiene, el Banco de México debería aumenar en esa misma canidad el mono de su inervención para llevar el SA a su objeivo. De manera análoga, si un banco llegara a ener un sobregiro acumulado de 500 m.p. mienras su límie posiivo fuese de 100 m.p. por día y le resaran cuaro días al periodo de cálculo, ese banco solamene podría cubrir 400 m.p. de su sobregiro acumulado. Ese día, el SA observado, publicado por el Banco de México excedería al objeivo anunciado en 100 m.p., canidad que, según la políica explicada, sería resada de la inervención del día siguiene. 17

19 B ANCO DE M ÉXICO V. Deerminación de la Inervención Diaria del Banco de México en el Mercado de Dinero En esa sección se presenan una serie de idenidades y ejemplos numéricos que facilian la inerpreación de la información que proporciona diariamene el Banco de México al mercado. V.1. Información al Mercado Todos los días a las 12:00 horas el Banco de México anuncia su objeivo de SA para la aperura del siguiene día hábil ( 1 ) y publica la siguiene información: Millones de pesos Saldo de billees y monedas en circulación al 26/06/96. 57,760 Saldo oal de las cuenas corrienes en moneda nacional de las insiuciones de crédio al 26/06/96. Saldo acumulado de saldos diarios oales de dichas cuenas a la aperura del 27/06/96. Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas en esa fecha 27/06/96 resulane de vencimienos de operaciones previamene conceradas, ransacciones del Gobierno Federal y reiros o depósios de billees.* Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas por la inervención en el mercado de dinero previsa para esa fecha. 27/06/96.* Objeivo de saldo acumulado de saldos diarios oales a la aperura del 28/06/96. *El signo negaivo corresponde a disminución y el posiivo a aumeno en el saldo oal de las cuenas referidas de junio de 1996 S 1 -3,296 E L 3,331 I V.2. Cálculo del Saldo Acumulado de Saldos Diarios Toales (SA) El SA en un día en paricular se calcula sumándole al SA del día anerior, el saldo oal de cierre de ese día, de las cuenas corrienes de la banca, que no haya excedido los límies posiivos y negaivos. El saldo oal de las cuenas corrienes de los bancos en el Banco de México no cambia en los días feriados, por lo que siempre es igual al observado en el día hábil inmediao anerior. Sin embargo, el SA 18

20 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS es la suma de los saldos de las cuenas corrienes de la banca de odos los días, incluidos los feriados. Por esa razón, para calcular el SA se debe muliplicar el saldo oal de cierre del úlimo día hábil, por el número de días en que ése permanece inalerado (por ejemplo, por res los viernes). En ausencia de límies posiivos y negaivos, eso se puede expresar de la siguiene manera: (a) SA + 1 = + N S donde: es el SA a la aperura del día hábil inmediao siguiene al día hábil. es el SA a la aperura del día hábil. N es el número de días por ranscurrir enre el día hábil y el siguiene día hábil. S es el saldo oal de las cuenas de la banca en el Banco de México al cierre del día hábil. V.3. Objeivo de Saldo Acumulado de Saldos Diarios Toales (SA ) y de Saldo Toal de las Cuenas de la Banca (S ) El Banco de México fija un objeivo de SA para la aperura del siguiene día hábil en vez de para el cierre del mismo día. Eso se debe a que, como se mencionó anes, pueden exisir días feriados enre el cierre del mismo día y la aperura del siguiene día hábil (por ejemplo enre viernes y lunes), los cuales pueden modificar el SA de cierre del úlimo día hábil. Por esa razón, para lograr su objeivo de SA para la aperura del siguiene día hábil ( 1 ), el Banco Cenral debe procurar que las cuenas de la banca cierren con un saldo oal ( S ) al, que muliplicado por el número de días naurales por ranscurrir hasa el siguiene día hábil ( N ) y sumado al SA observado a la aperura de ese día ( ), le permia lograr su objeivo. (b) + 1 = + N * S 19

21 B ANCO DE M ÉXICO Despejando S de (b), obenemos el saldo oal objeivo de las cuenas de la banca en función del objeivo del SA deseado por el Banco Cenral. (c) S = 1 N Ejemplo: En la información publicada el 27 de junio se observa que el objeivo de SA para la aperura del día 28 se fijó en -40. Susiuyendo esos daos en (c) se obiene el objeivo para el saldo oal de las cuenas corrienes de la banca que permiiría alcanzar el SA deseado: S S = ( )1 = 16 V.4. Inervención en el Mercado de Dinero La inervención del Banco de México en el mercado de dinero I ) busca llevar el saldo oal observado de las cuenas de la banca al ( cierre del día hábil anerior al objeivo para ese día ( S S 1). Para lograr eso, la inervención del Banco de México debe, además, compensar odas las operaciones que se espera que engan lugar ese día y que afecan a la base monearia y por lo ano se reflejen en aumenos o disminuciones en las cuenas corrienes de la banca ( L E ), como por ejemplo, el gaso del gobierno o los cambios en la demanda de billees y monedas. (d) I = S S 1 L E Ejemplo: La inervención ( I ) del Banco de México para el día 27 de junio de 1996 se obuvo susiuyendo en (d) el objeivo para ese día de saldo oal ( S ), el saldo oal al cierre del día anerior ( S 1) y el cambio esperado en las cuenas corrienes de la banca ( L E ). I I = ,296 = 3,331 20

22 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS V.5. Diferencia Enre el Saldo Acumulado de Saldos Toales Observado y el Objeivo Al día siguiene, 28 de junio, el Banco de México publicó la siguiene información: Millones de pesos Saldo de billees y monedas en circulación al 27/06/96. 59,962 Saldo oal de las cuenas corrienes en moneda nacional de las insiuciones de crédio al 27/06/96. Saldo acumulado de saldos diarios oales de dichas cuenas a la aperura del 28/06/96. Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas en esa fecha 28/06/96 resulane de vencimienos de operaciones previamene conceradas, ransacciones del Gobierno Federal y reiros o depósios de billees.* Cambio esperado en el saldo oal de dichas cuenas por la inervención en el mercado de dinero previsa para esa fecha. 28/06/96.* Objeivo de saldo acumulado de saldos diarios oales a la aperura del 1/07/96. * El signo negaivo corresponde a disminución y el posiivo a aumeno en el saldo oal de las cuenas referidas de junio de 1996 S E L + 1 7,859 I Como puede observarse a parir de la información publicada el día 28, el SA observado a la aperura de ese día (-209) difirió del objeivo dado a conocer por el Banco de México el día anerior (-40). Esa diferencia se explicaba por lo siguiene: (a) (b) (c) las diferencias enre la demanda esimada y observada de billees y monedas en circulación; los saldos de uno o varios bancos que no compuaron para el cálculo del SA por exceder sus límies posiivos o negaivos; y los ajuses que realizó el Banco Cenral al SA, debido a que una o varias insiuciones no podrían llevar sus propios saldos acumulados a cero dados sus límies posiivos y negaivos y los días que resaban al período de medición. A coninuación se explican esas res fuenes de diferencias enre el SA objeivo y el observado en esa fecha. 21

23 B ANCO DE M ÉXICO V.5.1. Diferencias Enre la Demanda Esimada y Observada de Billees y Monedas en Circulación La diferencia enre la demanda por billees y monedas observada y la esimada por el Banco de México para ese día ( µ ), fue la causa de que el cambio observado en las cuenas de la banca por operaciones previamene conceradas y reiros o depósios de billees ( L ) difiriese del cambio esperado en dichas cuenas ( L E ). A su vez, E esa diferencia ( µ = L L ) se radujo en que el saldo de las cuenas de la banca al cierre del día ( S ) fuese disino al objeivo deerminado por el Banco Cenral ( S ) 3. (e) S S = L L = µ E Ejemplo: Susiuyendo en (e) se obiene la diferencia enre la demanda por billees y monedas esimada por Banco de México y la observada en la fecha aludida: µ µ = 16 ( 161) = 177 V.5.2. Saldos que Exceden los Límies Posiivos o Negaivos Cuando el saldo de la cuena de uno o varios bancos llega a exceder sus respecivos límies posiivos o negaivos, el mono de dichos excesos ( λ ) no se considera para el cálculo del SA. De ahí que en ese caso el SA sea igual a la suma de los saldos diarios que esuvieron denro de sus límies. (f) + 1 = + ( S λ ) N donde si λ > 0 La suma de los saldos de las cuenas de los bancos que excedieron el límie posiivo fue mayor en λ que los sobregiros que 3 El saldo oal de las cuenas de la banca al cierre del día puede diferir ambién del objeivo del Banco de México por la celebración de algunas operaciones de las que no se iene conocimieno previo como reiros o depósios de moneda meálica. Sin embargo, esas operaciones no suelen ser por monos significaivos. 22

24 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS excedieron el límie negaivo. λ < 0 La suma de los sobregiros de las cuenas de los bancos que excedieron el límie negaivo fue mayor en λ que los saldos que excedieron el límie posiivo. λ = 0 Los saldos de las cuenas de los bancos no excedieron ningún límie o los excedenes a los límies posiivos fueron iguales a los excedenes a los límies negaivos. V.5.3. Ajuses al SA Cuando Una Insiución no Puede Llevar el Suyo Propio a Cero Si alguna insiución llegara a acumular un saldo posiivo o negaivo de al amaño que se viera imposibiliada de compensarlo en los días que le falasen al periodo de medición, el Banco Cenral resaría del SA la canidad (posiiva o negaiva) que no pudiese ser compensada. Así, el SA de ese día sería igual al SA del día anerior más la suma de los saldos de las cuenas de la banca que esuviesen denro de los límies, menos la suma de los saldos (posiivos y negaivos) que no pudiesen ser compensados ( X ). Por lo que (f) debe expresarse de la siguiene manera: (g) + 1 = + ( S λ ) N X De la información que el Banco de México proporciona al mercado no es posible inferir a que se debe la diferencia enre el SA objeivo y el observado cuando ésa no se explica por el error en el pronósico de billees y monedas en circulación ( µ ). Dicha diferencia puede deberse ano a las canidades que no compuaron para el SA por exceder los límies posiivos y negaivos ( λ ) como a los ajuses realizados por el Banco Cenral ( X ) cuando una o varias insiuciones no son capaces de llevar sus saldos acumulados a cero en la fecha de medición. obiene: Ejemplo: Susiuyendo los valores correspondienes en (g) se ( 161 ) X 209 = 56 + λ 1 23

25 B ANCO DE M ÉXICO λ + X = 8 < 0 si X = 0, λ = 8 < 0 El mono oal de los sobregiros que excedieron los límies negaivos fue mayor a los saldos que excedieron los posiivos en 8 m.p. si λ = 0, X = 8 < 0 El Banco Cenral realizó un ajuse al SA debido a que algún banco no podía compensar oalmene su saldo acumulado negaivo. Finalmene, el SA a la aperura del día hábil siguiene ( 1), puede expresarse en función de los siguienes facores: el cambio en las cuenas de la banca por operaciones previamene conceradas y E depósios o reiros de billees ( L = µ ), la inervención del Banco L de México en el mercado de dinero ( I ), los saldos no compuables por exceder los límies ( λ ) y los ajuses realizados al SA cuando alguna insiución no puede llevar su propio saldo acumulado a cero ( X ). E Susiuyendo S por S 1 + L µ + I en (g) se obiene: SA E + = SA + S + L µ + I λ ( 1 ) N X Ejemplo: Al susiuirse en (h) la información publicada por el Banco de México el día 27 se obiene: SA [ 19 + ( 3,296 µ ) + 3,331 λ ] X + 1 = ( µ X + 1 = 40 + λ Como puede observarse, el SA a la aperura del siguiene día hábil difirió del objeivo del Banco Cenral de -40 por lo siguiene: la diferencia enre la demanda por billees y monedas esimada y la observada ( µ ), los saldos que no compuaron para el SA por exceder los límies posiivos y negaivos ( λ ) y los ajuses realizados por el Banco Cenral porque algunos bancos no pueden llevar su saldo acumulado a cero ( X ). 24

26 L A C ONDUCCIÓN DE LA P OLÍTICA M ONETARIA DEL B ANCO DE M ÉXICO A TRAVÉS DEL R ÉGIMEN DE S ALDOS A CUMULADOS Definiciones * 1 * * S 1 N * I * L L µ λ E X Objeivo de saldo acumulado de saldos diarios oales deerminado por el Banco de México para la aperura del día hábil +1. Saldo acumulado de saldos diarios oales observado a la aperura del día. Saldo oal de las cuenas corrienes en moneda nacional de las insiuciones de crédio, al cierre del día - 1. Número de días naurales por ranscurrir enre el día hábil y el siguiene día hábil. Inervención del Banco de México en el mercado de dinero el día. Cambio esperado en los saldos de las cuenas corrienes de la banca en el día, resulane de vencimienos de operaciones previamene conceradas, ransacciones del Gobierno Federal y reiros o depósios de billees. Cambio observado en los saldos de la banca en el día, resulane de vencimienos de operaciones previamene conceradas, ransacciones del Gobierno Federal y reiros o depósios de billees. Diferencia enre la demanda por billees y monedas observada y la esimada por el Banco de México para el día. Mono neo en que los saldos de las cuenas corrienes en moneda nacional de las insiuciones de crédio excedió los límies posiivos o negaivos en el día. Ajuse realizado por el Banco de México al SA en el día por odos los saldos que no podrán ser compensados dados los límies posiivos y negaivos y los días por ranscurrir del período de medición. * Esa información es publicada por el Banco de México odos los días hábiles. 25

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