Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID

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1 Mercado de Capitales Temas 5. Valoración de acciones Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas Cuarto Curso Licenciatura en Derecho y Administración y Dirección de Empresas Sexto Curso Departamento de Financiación e Investigación Comercial UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID Análisis fundamental 2 1

2 INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES El análisis de empresas mediante ratios es una forma sencilla de poder comparar empresas, tanto con sus múltiplos históricos (los ratios a los que ha cotizado en el pasado) como con las empresas del mismo sector. La idea del análisis de ratios no es otra que la de detectar si una empresa está cara o barata. Lo relevante a efectos de este análisis es el cálculo de ratios a futuro, puesto que los ratios históricos no son indicativos de la rentabilidad futura en el caso de finalmente invertir en la empresa que estamos analizando. INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL Ratios Bursátiles: El PER P.E.R. = Precio por acción / Beneficio por acción Ratio muy conocido que relaciona cotización y beneficio, las claves de la inversión bursátil Cómo se interpreta el PER? Por cada unidad monetaria de beneficios actual cuanto está pagando hoy el mercado? Numero de veces que el mercado valora cada u.m de beneficio actual de la empresa Numero de años que el inversor tarde en recuperar su inversión Un PER más alto implica que el mercado descuenta un mayor ritmo de crecimiento de beneficios en el futuro

3 INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL Ratios Bursátiles: El PER Cómo se valora el PER? A priori, un PER alto implica una empresa en la que el mercado valora muy positivamente sus expectativas de beneficio. a priori es una empresa mejor pero es más cara Una empresa con PER bajo supone recuperar la inversión en menos años que una con PER alto Al aplicar el PER sobre beneficios históricos penalizamos a las cias que van a crecer lo que lleva a la problemática de que beneficios se incluyen en el denominador ( año pasado, previsión año en curso, media móvil...) Dificultad para determinar cuando un PER es alto momento bursátil, tipos de interés) o bajo (sector, INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL Ratios Bursátiles: El PER Cómo se utiliza el PER para tomar decisiones de inversión? 1) Utilizando una serie histórica suficientemente larga y calculando la media y desviación típica. Observar si el PER tiende a revertir a la media y actuar en consecuencia. 2) Por comparación relativa con los PER de empresas comparables. Actuar ante Gaps anómalos. 3) Calculando l el PER teórico de laacción y comparándolo conel PER real 4) Por asimilación del PER de la empresa con el PER del sector en que cotiza (comparables)

4 INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES Rentabilidad por dividendo Rentab. por dividendo = Dividendo por acción/precio por acción Representa la rentabilidad d directa (en efectivo) percibida por un accionista en un determinado año. La rentabilidad por dividendos es uno de los dos componentes de la rentabilidad global para el accionista, siendo el otro componente la plusvalía o minusvalía generada en el momento de la desinversión. Interpretación: Cuanto más alta es la rentabilidad por dividendos, mejor es para el accionista. Utilidad: La rentabilidad por dividendos es un ratio muy útil para comparar entre empresas de negocio relativamente estable y con un ratio elevado de Pay-out. INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES Rentabilidad por dividendo Si asumimos que el ratio de rentabilidad por dividendos de una compañía se mantiene relativamente constante en el tiempo podemos obtener el precio teórico de la acción multiplicando el ratio por el dividendo estimado. Hay modelos de valoración de acciones basados en la actualización de la corriente de dividendos. El flujo de estos últimos es la variable que los inversores deben descontar a una tasa apropiada para determinar el valor fundamental o propio de las acciones de la empresa:

5 INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES Earnings Yield Gap (EYG) EYG = 1 / PER - Rentabilidad Bono a 10 años Sirve para estimar si el mercado está barato o caro basándonos en datos históricos sobre tipos de interés y beneficios empresariales Tiene numerosas limitaciones, pero dada su simplicidad puede ser útil para valorar los mercados a nivel global Surge de la diferencia entre la rentabilidad de las acciones, medida por el beneficio, y la rentabilidad del bono a diez años Supongamos que este ratio ha sido en un año para el mercado español de -1,7%. Este diferencial es negativo porque los inversores piensan que a largo plazo los beneficios empresariales crecen y tienden a compensar el diferencial de rentabilidad respecto a los bonos. Con el dato anterior el PER de equilibrio sería, PER = 1 / ( Bono 10 años - 1,7%) INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES Ratio precio/cash flow (PCF) PCF = Precio por acción / Cash flow Operativo El PCF o price cash flow ratio es muy parecido al PER. El denominador no es la cifra de beneficio i neto sino la del cash flow neto. El motivo de emplear el cash flow en vez del beneficio es que el cash flow intenta medir el flujo de dinero generado por la compañía, eliminando de los beneficios los efectos de los apuntes contables no representativos de movimientos de dinero como las amortizaciones. Elimina las diferencias en la política de amortizaciones entre compañías. Pero por otro lado, elimina del beneficio un coste importante, el del inmovilizado fijo, con la consecuencia de favorecer a las empresas intensivas en mano de obra o circulante. Interpretación: La interpretación del PCF es la misma que el PER: cuanto más bajo, más barata está la compañía en cuestión. La diferencia más notable del P/CF es que los números suelen salir sensiblemente más bajos que los del PER Utilidad: La utilidad del PCF es alta, si bien es menor que la del PER. El concepto del cash flow no tiene sentido para empresas financieras como bancos y aseguradoras. La comparación de una empresa en términos de cash flow) es particularmente para empresas intensivas en capital, como las energéticas

6 INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES Ratio precio/cash flow (PCF) P/VC = = Precio por acción / VC por acción Este seratio es muy sencillo de entender. e ElP/VC compara a el valor ao de mercado de una empresa con su valor contable. A diferencia del PER y el PCFR, el P/VC es un ratio que no tiene en cuenta el concepto de rentabilidad. Interpretación: Cuanto más bajo es el P/VC, más barata es la compañía. Si el valor contable representara el valor real de una compañía, compraríamos las compañías cuyos P/VC estuvieran por debajo de 1,0 y venderíamos las que tuvieran P/VC por encima de 1,0. Sin embargo, la mayoría de las compañías cotizan a un P/VC por encima de 1,0 debido a que la contabilidad da una medida conservadora del valor de una compañía. Por otro lado, es lógico cotizar aunp/vcmayor a1,0 cuando el ROE es mayor al coste de los fondos propios. p Utilidad: El ratio P/VC es útil sobre todo para comparar compañías industriales (sectores de alimentación, metal-mecánica, bienes de equipo, construcción, petróleo y gas, etc.) y financieras (bancos y seguros). El ratio P/VC suele ser menos útil para comparar entre compañías de servicios no financieros, donde generalmente se encuentran ratios muy altos (superiores al 4), o sectores de distribución, seguridad privada, catering, etc. INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES ROA y ROE Resultado antes de intereses e impuestos ROA = Activo total a su estado medio La rentabilidad económica o de la inversión es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa con independencia de la financiación de los mismos. Mide la capacidad de los activos de una empresa para generar valor con independencia de cómo han sido financiados, lo que permite la comparación de la rentabilidad entre empresas sin considerar la eficiencia de su estructura financiera Indicador básico para juzgar la eficiencia en la gestión empresarial El resultado antes de intereses e impuestos suele identificarse con el resultado del ejercicio prescindiendo de los gastos financieros que ocasiona la financiación ajena y del impuesto de sociedades. Puede descomponerse, multiplicando numerador y denominador por las ventas o ingresos, en el producto de dos factores, margen de beneficio sobre ventas y rotación de activos, los cuales permiten profundizar en el análisis de la misma

7 INT. AL ANÁLISIS FUNDAMENTAL: RATIOS BURSÁTILES ROA y ROE Resultado Neto RF = Fondos propios medios La rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE), es una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento obtenido por los capitales propios de la empresa. Medida de rentabilidad más cercana a los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica La rentabilidad financiera es, por ello, un concepto de rentabilidad final viene determinada tanto por los factores incluidos en la rentabilidad económica como por la estructura financiera consecuencia de las decisiones de financiación. VALORACIÓN DE EMPRESAS La finalidad del análisis fundamental es el estudio de toda información disponible en el mercado sobre una determinada compañía, para obtener su valor, y así, al enfrentarlo al precio actual, formular una recomendación de inversión. La información analizada es lo que se conoce con el nombre de fundamentos de la compañía. Hipótesis básica : el mercado no es eficiente a corto plazo, aunque sí a largo plazo. La obtención de un precio objetivo o valor intrínseco de una determinada compañía es un proceso arduo que supone realizar una gran cantidad de proyecciones

8 VALORACIÓN DE EMPRESAS Caro Barato Opinión Compañías caras o baratas, no buenas o malas VALORACIÓN DE EMPRESAS - Entorno macro - Situación sector - Posición competitiva - Plan Estratégico - Posición Financiera INFORMACIÓN Perspectivas de la Compañía - Crecimiento - Riesgo -Rentabilidad Proyecciones Financieras Valoración - Balance - Resultados -Ratios Métodos valoración

9 VALORACIÓN DE EMPRESAS Fuentes de información para la valoración de empresas Información trimestral que las compañías cotizadas presentan a la CNMV. Memorias anuales publicadas por las propias compañías. Prensa económica, tanto diaria como semanal o mensual. Hay periódicos y revistas o boletines, tanto generales como específicos de un determinado sector. Contacto directo con la empresa o con otras del sector. Asociaciones empresariales, tales como AEB, en el sector bancario, o UNESA, en el sector eléctrico. VALORACIÓN DE EMPRESAS Fuentes de información para la valoración de empresas La valoración de empresas es un proceso complejo que algunos definen como un arte El tratamiento de la información puede hacerse desde muy diversas formas y con distintas metodologías e hipótesis Cada sector cotizado y tipo de empresas requieren aproximaciones distintas Si todos los analistas coincidieran en el valor téorico/precio objetivo de una empresa no existiría la bolsa ni ningún mercado financiero. Un analista se considera muy bueno si acierta más del 60% de sus recomendaciones. Si alguno acertara el 80% no le conoceríamos

10 VALORACIÓN DE EMPRESAS Una primera aproximación a los distintos métodos de valoración de empresas El valor que atribuimos a un bien cualquiera (un inmueble, un vehículo, un cuadro..) se compone, en distintas proporciones de: - Lo que es.. Su valor material actual - Lo que será.. Lo que generará en el futuro - El grado de deseo que suscita. En el caso de el valor de una empresa estos tres componentes de valor están presentes y por lo tanto es necesario aplicar distintos métodos de valoración que capten cada componente. VALORACIÓN DE EMPRESAS + Correct to - Intrínsecos Extrínsec cos - Estáticos Basados en Balance Basados en Capacidad Múltiplos l Comparables Correcto + Dinámicos Descuento Cash Blogs EVA (creación valor) Descuento Dividendos Múltiplos Frente a Crecimiento + Sencillo - - Sencill o

11 VALORACIÓN DE EMPRESAS - VALORACIÓN DE EMPRESAS Valor Contable El valor contable de una empresa es la cantidad que aparece en el balance como el valor del capital y las reservas más el beneficio retenido. Representa el valor patrimonial de la empresa, la diferencia entre su activo real y su pasivo exigible. Capta lo que la empresa vale según su contabilidad Tiene 4 acepciones distintas que pretenden mejorar su significatividad

12 VALORACIÓN DE EMPRESAS Valor Contable Valor contable Puro Et Este método también recibe el nombre de valor en libros o patrimonio ti i neto de una empresa y constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto, formado por el Capital y las Reservas. También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros. Valor contable Ajustado Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según Balance) a su valor de mercado. Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones VALORACIÓN DE EMPRESAS Valor Contable Valor de Liquidación Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar sus deudas. El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros gastos propios de la liquidación. Valor Sustancial Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una empresa en las mismas condiciones en la que se encuentra. No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de continuidad o empresa en marcha

13 VALORACIÓN DE EMPRESAS Valor Contable VTC ALI-TOSYS S.A. ACTIVO PASIVO Inmov. Material 25 F. Propios 50 Inmov. Financiero 20 Deuda l/p 25 Caja 15 Deuda c/p 15 Existencias 20 Proveedores 10 Deudores 20 Total Activo 100 Total Pasivo 100 VTC= ACTIVO - RECURSOS AJENOS VTC= 50 ( ) VTC Ajustado ALI-TOSYS S.A. ACTIVO PASIVO Inmov. Material 35 F. Propios 50 Inmov. Financiero 20 Deuda l/p 25 Caja 15 Deuda c/p 15 Existencias 15 Proveedores 10 Deudores 18 Total Activo 103 Total Pasivo 100 VTC= Valor Real Activo - Rec. Ajenos VTC= 53 ( ) Valor Liquidativo ALI-TOSYS S.A. ACTIVO Valor Mercado Inmov. Material 25 Inmov. Material 40 Inmov. Financiero 20 Inmov. Financiero 25 Caja 15 Caja 15 Existencias 20 Existencias 5 Deudores 20 Deudores 0 Total Activo 100 Total V. Mercado 85 Valor Liq= Valor Mercado Activos - Gtos Liq. - Tax Valor Liq= (85 - (85*0,35) - 5) VALORACIÓN DE EMPRESAS Modelo Gordon-Shapiro Los modelos de valoración de acciones basados en la actualización de la corriente de dividendos descansan en la hipótesis de que: los cambios en los beneficios de la empresa se traducen en variaciones en los dividendos el flujo de estos últimos es la variable que los inversores deben descontar a una tasa apropiada para determinar el valor fundamental de las acciones de la empresa P 0 = valor intrínseco (esperado) o teórico de las acciones D j = dividendo esperado al principio del año j k e = tasa de retorno requerida por los inversores

14 VALORACIÓN DE EMPRESAS Modelo Gordon-Shapiro Gordon y Shapiro propusieron una simplificación a la formulación general anterior al sustituir la estimación discreta de los dividendos futuros por la estimación de una tasa de crecimiento constante a perpetuidad Si llamamos a esta tasa constante de crecimiento g, tenemos: D 1 D (1 2 = D1 + g) D = D ( 1+ g) = D (1 + g )... D n 1 n = D n 1 (1 + g ) = D1 (1 + g ) De lo que se deriva: VALORACIÓN DE EMPRESAS Modelo Gordon-Shapiro Es decir, el valor de la empresa viene determinado por: Valor de los Fondos Propios = D1 / (Ke g) Donde: D = Dividendo pagado en t D1 = Dividendo pagado en t+1. Se puede aproximar D0(1+g) Ke = Rentabilidad exigida por el accionista g = Tasa de crecimiento a perpetuidad de los dividendos/beneficios El precio que un accionista está dispuesto a pagar por una acción depende de los dividendos que espera recibir descontados a un tipo ke y de la tasa de crecimiento de la empresa. * Inconveniente: el modelo de Gordon es inconsistente cuando Ke es menor que la tasa de crecimiento constante g

15 VALORACIÓN DE EMPRESAS Modelo Gordon-Shapiro Cómo se estima Ke? Ke = Rf + Z Donde: Rf = Rentabilidad del activo sin riesgo a l.p Z = Prima de Riesgo La prima de riesgo Z representa la rentabilidad adicional a la del activo sin riesgo exigida por el accionista consecuencia del riesgo que asume en la estimación de Dj Se puede aproximar haciendo uso de la metodología CAPM mediante la expresión ß(RM-RF)Siendo RM la rentabilidad del mercado y ß un parámetro que mide la correlación existente con éste VALORACIÓN DE EMPRESAS Modelo Gordon-Shapiro Cómo se estima g? g es la tasa constante de crecimiento del beneficio. Hay varias maneras de estimarla: Como el ángulo de la recta de regresión de beneficios históricos Basándose en modelos relacionados con variable macroeconómicas Basándose en su relación con la ROE normalizada de la empresa g = ROE (1 Pay Out) = ROE x Ratio de Retención La idea es que el crecimiento de beneficio estructural, una vez que se han alcanzado los límites estructurales de la ROE solo puede provenir de la reinversión de beneficios en la propia empresa

16 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Qué es un descuento de flujos? El descuento de flujos es una de las técnicas más utilizadas para el cálculo del precio objetivo de una empresa. Se basa en el concepto de Valor Actual Neto (V.A.N) El valor de una empresa es el valor actual de los flujos de dinero que esta va a generar en el futuro lo que implica decidir una tasa de actualización que consideremos adecuada VAN = F1/(1+r) + F2/(1+r)² + F3/(1+r)³ Fn/(1+r) n Siendo: Fn = Flujo de caja del año n r = Tasa de descuento VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Métodos basados en el descuento de flujos de caja Esta familia de métodos de valoración se apoya en una máxima de fácil comprensión: una empresa vale tanto como su capacidad d de generación de recursos a futuro. Esta metodología trata de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de caja cash-flows- que generará en el futuro Luego es necesario descontarlos a una tasa de descuento apropiada según el riesgo de dichos flujos y la procedencia de los mismos (deuda o accionistas). Estos métodos exigen la construcción de proyecciones financieras que se basan en la elaboración de los estados financieros previsionales Se determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo de fondos. La determinación de la tasa de descuento es uno de los puntos más importantes y con mayor impacto en la valoración final resultante

17 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Los distintos métodos de descuento de flujos parten de la siguiente expresión CF V = 1 CF + 2 CF k (1 + k) 2 (1 + k) 3 CF n +V n (1 + k) n Sobre la que es necesario definir: La naturaleza del flujo de caja a descontar La tasa de actualización o descuento según el flujo descontado El Cálculo del valor residual VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos La naturaleza del flujo de caja a descontar Flujo de Caja Accionista Flujo de Caja Libre Donde Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja de los Accionistas + Flujo de Caja para la Deuda Una primera aproximación Flujo de Caja Accionistas (FCA) : Dinero disponible en la empresa para remunerar a los accionistas una vez satisfechas las obligaciones con los tenedores de la deuda Flujo de Caja Libre (FCL): Es el flujo de fondos generado por las operaciones. Dinero disponible en la empresa tras haber cubierto la inversión en activo fijo y capital circulante y suponiendo que no existe deuda (ni GF)

18 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Componentes del Flujo de Caja Accionista FCA = BENEFICIO NETO + AMORTIZACIONES + PROVISIONES - INVERSION EN ACTIVO FIJO - INCR. FONDO DE MANIOBRA - AMORTIZACION DE DEUDA + EMISIONES DE DEUDA Flujo de fondos que queda disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos y de haber abonado las cargas financieras y haber devuelto el principal de la deuda VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Tasa de descuento requerida para el Flujo de Caja Accionista Basada en las conclusiones del modelo CAPM. Igual que en el modelo Gordon Shapiro K e = RF + ß (RM - RF) RF = tasa de rentabilidad para inversiones sin riesgo (generalmente se toman bonos del Estado a largo plazo) ß = beta de la acción RM = rentabilidad esperada del mercado. RM - RF = prima de riesgo del mercado

19 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Formulación General para el modelo de Flujo de Caja Accionista Y si asumimos que n tiende a infinito estimando una tasa constante de crecimiento g, por la aplicación de la teoría de límites, la expresión se simplificaría en VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Componentes del Flujo de Caja Libre FCL= BAII ( 1- TASA IMPOSITIVA) + AMORTIZACIONES INVERSION NETA ACTIVO FIJO AUMENTO NETO CAPITAL CIRCULANTE Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de inversión en activos fijos y de financiar las necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por lo tanto, no hay gastos financieros FCL = FCA + GASTOS FINANCIEROS (1 - TASA IMPOSITIVA) + AMORTIZACIONES DE DEUDA - NUEVAS EMISIONES DEUDA

20 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Tasa de descuento requerida para el Flujo de Caja Libre Se realiza el descuento (la actualización) de los cash flow libres utilizando el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de los recursos (WACC) D = valor de mercado de la deuda. E = valor de mercado de las acciones Ke: Coste de los Recursos Propios = RF +B(RM-RF) Kd = coste de la deuda antes de impuestos = rentabilidad exigida a la deuda. T = tasa impositiva VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Formulación General para el modelo de Flujo de Caja Libre VT /(1+WACC) 0 = Σ 1 a n ( FCL n n ) Y si asumimos que n tiende a infinito estimando una tasa constante de crecimiento g, por la aplicación de la teoría de límites, la expresión se simplificaría en VT 0 = ( FCL 1 / (WACC - g))

21 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Tratamiento del Valor residual en los modelos de descuento de Flujos Este tratamiento enriquece la formulación general de los modelos de descuento de flujos ya que considera el horizonte de estimación dividido en dos tramos: El tramo de flujos estimados (de 0 a t) entendido como el periodo inmediato al actual para el que cuento con proyecciones de los flujos que se generarán cada año (de 0 a t) y que se descontarán al momento 0 Eltramodenovisibilidad(det+1ainfinito)en el cuál lo que se va a plantear es el cálculo del valor residual de la empresa en t+1 para ser posteriormente descontado al momento 0 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Tratamiento del Valor residual en los modelos de descuento de Flujos Qué se entiende por el valor residual? El valor estimado para la empresa en el tramo de no visibilidad. Se aproxima utilizando la formulación del modelo general cuando n tiende a infinito (estimando una tasa de crecimiento constante g)

22 VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Formulación específica de los modelos de descuento de flujos con consideración del valor residual Para el modelo de descuento de FCA: VT 0 = Σ 0 a t ( FCA t / (1+K) t ) + VR / (1+K) t Siendo VR = Valor Residual = FCAt+1 1/ ( k- g ) VALORACIÓN DE EMPRESAS Descuento de Flujos Formulación específica de los modelos de descuento de flujos con consideración del valor residual Para el modelo de descuento de FCL VT 0 = Σ 0 a t ( FCL t / (1+WACC) t ) + VR / (1+WACC) t Siendo VR = Valor Residual = FCL t+1 / ( WACC- g ) Menos Más VALOR DE MERCADO DE LA DEUDA VALOR DE ACTIVOS NO AFECTOS AL NEGOCIO

23 VALORACIÓN DE EMPRESAS Ejemplo Cuenta de Resultados Ventas Coste Ventas Margen Bruto Gastos Personal Otros Gastos EBITDA Amortizaciones y Provisiones EBIT Resultado Financiero Extraordinarios BAI Impuestos Bº Neto VALORACIÓN DE EMPRESAS Ejemplo Balance Inmov. Mat e Inmat Inmov. Financiero Activo Circulante Tesorería Total Activo Fondos Propios Deuda Proveedores Acreedores Total Pasivo

24 VALORACIÓN DE EMPRESAS Ejemplo Estado de Origen y Aplicación de Fondos Bº Neto Amortizaciones Flujo Caja operativo Capex Inv. Nec. Op. Fondos Dividendos Variación Endeudamiento VALORACIÓN DE EMPRESAS Ejemplo Estado de Origen y Aplicación de Fondos EBIT Impuestos Amortizaciones Inversión inmovilizado operativo Inversión en circulante = Flujo de caja libre Cálculo del WACC Deuda Neta + F. Propios % Deuda Neta 21% 14% 8% 2% 0% % Fondos Propios 79% 86% 92% 98% 100% WACC 8.5% 8.9% 9.3% 9.7% 9.8% Coste Deuda 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% Coste F. Propios 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% 9.8% Coste Libre Riesgo 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% Prima de riesgo 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2%

25 VALORACIÓN DE EMPRESAS Ejemplo Descuento de Flujos de Caja Flujo de caja libre WACC 8.5% 8.9% 9.3% 9.7% 9.8% Tasa Cto perpetuo 2.5% Valor Residual 591 VAN FC Valor Firma 569 Deuda -60 Valor F. Propios * (1+2.5%) VR = = 591 (9.8% - 2.5%) 39.2 VAN FC 2003 = = 33 ( % ) ^ Análisis técnico 50 25

26 ANALISIS TECNICO Es el estudio de la acción del mercado utilizando análisis gráfico y cuantitativo con el fin de localizar, seleccionar y controlar las oportunidades que surgen en el tiempo. Análisis Técnico Chartismo Análisis gráfico de formaciones o figuras reconocibles en los precios. Análisis Cuantitativo Estudio en base a indicadores matemáticos y estadísticos de la evolución del precio. 26

27 VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL CHARTISMO VENTAJAS: 1.- Fácil aprendizaje y aplicación 2.- No son necesarios medios sofisticados para su utilización INCONVENIENTES: 1.- Alto grado de subjetividad 2.- Imposibilidad de automatizar el análisis VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL ANALISIS CUANTITATIVO VENTAJAS: 1.- Objetividad en el análisis 2.- Posibilidad de automatizar el proceso de toma de decisiones INCONVENIENTES: 1.- Necesidad de medios técnicos avanzados 2.- Técnica sofisticada que requiere mayor profundización en su estudio. 27

28 PREMISAS BASICAS EN EL ANALISIS TECNICO 1.- El mercado descuenta cualquier situación previsible que pueda afectarlo. 2.- Los precios se mueven por tendencias: ALCISTAS, BAJISTAS O INDIFERENCIADAS. 3.- La historia siempre se repite. METODOLOGIA METODOS DE GRAFICOS: GRAFICOS DE BARRAS. GRAFICO PUNTO FIGURA. CRAFICOS DE VELAS. (JAPANESE CANDLESTICK) 28

29 GRAFICO DE BARRAS PUEDE SER DEL ESPACIO TEMPORAL QUE QUERAMOS REALIZAR EL ESTUDIO: MENSUAL, SEMANAL, DIARIO, MEDIA HORA, 15 MINUTOS. 5 MINUTOS... APERTURA ALTO CIERRE BAJO GRAFICO DE VELAS DESARROLLADO POR LOS JAPONESES, SE BASA EN LA CONSTRUCCION DE CUERPOS CANDL REPRESENTAN LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DE APERTURA Y DE CIERRE. EN DOS TON DIFERENTES: -Negra: Si el precio de cierre es inferior al de apertura y tiene consideración de bajista. Blanca: Si el precio de cierre es superior al de apertura y tiene consideración de alcista Alto Cierre Alto Apertura Apertura Bajo Cierre Bajo GRAFICO PUNTO FIGURA Charles Dow, a quien se considera como el padre de análisis técnico, desarrolló este método en el 1890's en un esfuerzo por aclarar tendencias del mercado. Este método consiste de Xs y O para mostrar los precios sin la referencia al tiempo. Dibujar el gráfico punto figura puede al principio parecer que un poco confuso, pero es relativamente simple: Escoja una escala para el número de ticks ik a representar en cada símbolo Después, escoja un número de revocación, es decir el punto a que un cambio en la tendencia se reconocerá sobre el gráfico, De aquí en adelante este gráfico se dibujará 2 tics por 1 símbolo (o 2 x 1). Representa una tendencia simple - siguiente símbolo X muestra el mercado va arriba, el O que cae: Si el mercado abre y comienza a ir más alto entonces se escribe una X cada vez que los alzas de mercado, en este caso, 2 ticks. Mientras el mercado no cae por más de 2 ticks (es decir 1 punto), no se pone ninguna X. Tan pronto como el mercado mueve abajo por más de 2 ticks, se comienza una nueva columna que consiste de O. El primero de estos deberían ser un punto más abajo que el de la x superior y se continúa O mientras el mercado siga bajando. Aunque el tiempo no es representado sobre tales mapas, muchos analistas meten números 1-12 en el lugar de una X para denotar el comienzo de un nuevo mes. Para mapas a corto plazo, algunos comerciantes meten una letra diferente, p. ej. 'M', para el primer trade de cada período. Las ventajas para gráfico punto figura incluyen la determinación de las tendencias, la simplicidad para dibujarlo y el poco espacio requerido Esto hace lo un método 29

30 CHARTISMO TENDENCIAS En un sentido general, la tendencia es simplemente la dirección del mercado, el sentido doen el cual seestán moviendo los precios. Pero el mercado nunca se mueve en línea recta en ninguna dirección, sino que se realizan movimientos en forma de zig-zag, dando lugar a la formación de crestas y senos. TENDENCIA ALCISTA La dirección de estas crestas y senos nos determinará la tendencia existente en el mercado. TENDENCIA BAJISTA TENDENCIA LATERAL 30

31 CLASIFICACION DE TENDENCIAS: PRINCIPAL: Según la teoría de Dow, es aquella que tiene efecto durante un período de tiempo superior a un año. Sin embargo, en algunos mercados este límite de un año se puede reducir a 6 meses. INTERMEDIA: Esta tendencia abarcaría desde las 3 semanas hasta los seis meses o un año, según el mercado. CORTO PLAZO: Aquella tendencia de duración inferior a las tres semanas. SOPORTES Y RESISTENCIAS SOPORTES: Se corresponden con las zonas de senos o mínimos de reacción en los movimientos de zig-zag que realizan los precios. Representa aquel nivel de precios donde el interés de compra es suficientemente fuerte como para superar la presión de venta. Soporte Soporte Soporte 31

32 SOPORTES Y RESISTENCIAS RESISTENCIAS: Se corresponden con las zonas de crestas o máximos de reacción en los movimientos de zig-zag que realizan los precios. Representa aquel nivel de precios donde el interés de venta es suficientemente fuerte como para superar la presión de compra. Resistencia Resistencia Resistencia SOPORTES Y RESISTENCIAS CARACTERISTICAS DE SOPORTES Y RESISTENCIAS 1.- TODO SOPORTE ROTO SE CONVIERTE EN RESISTENCIA Y TODA RESISTENCIA ROTA SE CONVIERTE EN SOPORTE. 2.- UN SOPORTE O RESISTENCIA ES MAS FUERTE CUANTAS MAS VECES HAYA ACTUADO. 3.- LOS NUMEROS REDONDOS ACTUAN GENERALMENTE COMO SOPORTE Y RESISTENCIA 32

33 CANALES: A veces, el movimiento de los precios dentro de una determinada tendencia nos permite trazar los denominados canales. Estos se obtienen trazando una línea paralela a línea de tendencia establecida por el movimiento de los precios de forma que unan las distintas resistencias ( en caso de tendencia alcista ) o los distintos soportes (en caso de tendencia bajista). Canal alcista Canal bajista LINEAS DE TENDENCIA - SOPORTES Y RESISTENCIAS 33

34 CONSIDERACIONES SOBRE TENDENCIAS 1.- Debemos identificar en todo momento los tres tipos de tendencia en que se encuentra el mercado sujeto a análisis. 2.- NUNCA debemos operar contra tendencia. 3.- La rotura de una línea de tendencia implica que dicha tendencia ha finalizado, pero no debemos olvidar que hay tres tipos de tendencia y puede empezar cualquiera de las otras dos. 4.- Toda tendencia tiene un fin. FIGURAS CHARTISTAS 34

35 FIGURAS DE VUELTA 1.- DOBLE TECHO 2.- DOBLE SUELO 3.- HOMBRO-CABEZA-HOMBRO 4.- H-C-H INVERTIDO 5.- VUELTA EN V 6.- SUELO REDONDEADO DOBLE TECHO Neck-Line Pull-Back Objetivo mínimo 1.- La figura sólo queda confirmada si se produce la rotura de la línea clavicular (neck-line). 2.- Deberemos aplicar un filtro equivalente a un descenso del 3% en el precio a partir del la línea clavicular o tres días con cierre por debajo de esta línea. 3.- El objetivo mínimo viene determinado por la distancia entre los picos y la línea clavicular, medida a partir de ésta. 4 - Posible formación de pull-back 35

36 FORMACION DE DOBLE TECHO DOBLE SUELO Objetivo mínimo Neck-Line Pull-Back 1.- La figura sólo queda confirmada si se produce la rotura de la línea clavicular (neck-line). 2.- Deberemos aplicar un filtro equivalente a un descenso del 3% en el precio a partir del la línea clavicular o tres días con cierre por debajo de esta línea. 3.- El objetivo mínimo viene determinado por la distancia entre los mínimos y la línea clavicular, medida a partir de ésta. 36

37 FORMACION DE DOBLE SUELO HOMBRO-CABEZA-HOMBRO Neck-Line H C H Pull-Back Objetivo mínimo 1.- La figura sólo queda confirmada si se produce la rotura de la línea clavicular (neck-line). 2.- Deberemos aplicar un filtro equivalente a un descenso del 3% en el precio a partir del la línea clavicular o tres días con cierre por debajo de esta línea. 3.- El objetivo mínimo viene determinado por la distancia entre la cabeza y la línea clavicular, medida a partir de ésta. 4.- Posible formación de pull-back. 37

38 FORMACION DE HOMBRO-CABEZA-HOMBRO HOMBRO-CABEZA-HOMBRO INVERTIDO Objetivo mínimo Neck-Line Pull-Back H C H 1.- Mismas consideraciones que en las figuras anteriores. 2.- Suelen encontrarse en los finas de los mercados bajistas 3.- Pueden prolongarse bastante en el tiempo 4.- En algunas ocasiones pueden surgir como figuras de continuación. 38

39 FORMACION DE HOMBRO-CABEZA-HOMBRO INVERTIDO VUELTA EN V 1.- Suele producirse en situaciones de pánico o de optimismo desmesurado. 2.- El precio suele volver a la situación de partida. 3.- En los picos suelen formarse alguna otra figura ( islotes, H-C-H, etc) 4.- Utilizar Fibonacci para operar 39

40 FORMACION DE VUELTA EN V SUELOS REDONDEADOS 1.- Suelen producirse al finalizar tendencias bajistas muy prolongadas en el tiempo. 2.- Son figuras con implicaciones muy alcistas 3.- No suelen producirse con mucha frecuencia 4.- Es muy difícil determinar un nivel objetivo 40

41 FORMACION DE SUELO REDONDEADO FIGURAS DE CONTINUACION 1.- TRIANGULO ASCENDENTE 2.- TRIANGULO DESCENDENTE 3.- TRIANGULO SIMETRICO 4.- BANDERAS, GALLARDETES Y PENNANTS 5.- RECTANGULOS 41

42 TRIANGULO ASCENDENTE Objetivo mínim 1.- Se producen en los mercados alcistas en zonas intermedias entre los máximos y mínimos de la tendencia. 2.- Son figuras con implicaciones alcistas 3.- Frecuentemente forman pull-back 4.- Volumen descendente durante la formación con fuerte aumento en la rotura 5.- El precio debe romper antes de finalizar las 3/4 partes del FORMACION DE TRIÁNGULOS ASCENDENTES 42

43 FORMACION DE TRIÁNGULOS ASCENDENTES TRIANGULO DESCENDENTE Pull-Back Objetivo mínimo 1 S d l d b ji 1.- Se producen en los mercados bajistas en zonas intermedias entre los máximos y mínimos de la tendencia. 2.- Tienen la mismas características que los triángulos ascendentes 3.- El precio debe romper antes de finalizar las 3/4 partes del triángulo. 43

44 FORMACION DE TRIANGULO DESCENDENTE TRIANGULO SIMETRICO Objetivo mínimo Pull-Back 1.- Se corresponden con zonas de colisión ió de expectativas, y pueden darse tanto en mercados bajistas como alcistas. 2.- Aunque son figuras de continuación también pueden implicar cambios de tendencia. 3.- El volumen en máximos y mínimos pueden ayudar a determinar la dirección por la que será roto el triángulo. 4 Es una figura que se repite muy a menudo en los 44

45 FORMACION DE TRIANGULO SIMETRICO BANDERAS, GALLARDETES Y PENNANTS BANDERA GALLARDETE PENNANT 1 Aparecen en mercados donde existe clara tendencia ya 1.- Aparecen en mercados donde existe clara tendencia, ya sea alcista o bajista. 2.- No suelen producisrse pull-backs 3.- El volumen es descendente a lo largo de la figura y se incrementa fuertemente en la rotura. 4.- Son figuras que se repiten muy a menudo en los mercados. 45

46 FORMACIONES DE BANDERA Y GALLARDETE FORMACION DE PENNANT 46

47 ANALISIS CUANTITATIVO Indicadores tendenciales INDICADORES TECNICOS Osciladores 47

48 INDICADORES TENDENCIALES 1.- MEDIAS MOVILES Medias móviles simples Medias móviles ponderadas Medias móviles exponenciales 2.- MACD 3.- MOVIMIENTO DIRECCIONAL 4.- PARABOLICO MEDIAS MOVILES SIMPLES Formulación: SMA= Ct-5 + Ct-4 + Ct-3 + Ct-2 + Ct-1 + Ct 6 Propiedades: 1.- Es un sistema suavizado de la curva de precios 2.- Reconoce los cambios de tendencia con cierto retraso 3.- Sólo se obtienen buenos resultados en mercados con ten Reglas de uso: Señal de COMPRA: Señal de VENTA: Cierre > SMA Cierre < SMA 48

49 MEDIA MOVIL SIMPLE DE 30 PERIODOS MEDIAS MOVILES PONDERADAS Formulación: WMA= C(t-5 )*1 + C(t-4)*2 + C(t-3)*3 + C(t-2 )*4 + C(t-1)*5 + C(t )*6 Propiedades: Se acelera más respecto al precio que la SMA 2.- Suele adelantar las señales de compra y venta a la SMA 3.- La ponderación de la media es lineal 4.- Da más señales falsas Reglas de uso: Señal de COMPRA: Señal de VENTA: Cierre > WMA Cierre < WMA 49

50 MEDIAS MOVILES EXPONENCIALES Formulación: EMA(t)= EMA(t-1) +C* (Cierre(t) - EMA(t-1)) C = factor de suavizado = 2/(n-1) donde n = número de días Propiedades: 1.- En tendencias definidas se ajusta más a los precios que menos que la WMA. 2.- Se emplea para la creación de otros indicadores más com 3.- La ponderación de la media es exponencial Reglas de uso: Señal de COMPRA: Señal de VENTA: Cierre > EMA Cierre < EMA MEDIA SIMPLE, PONDERADA Y EXPONENCIAL Media exponencial Media ponderada Media simple 50

51 MACD (Moving Average Convergence and Divergence) Este indicador se compone de dos líneas que denominaremos Formulación: MACD = EMA(corta) -EMA(larga) SIGNAL =EMA(MACD) (Por defecto: corta = 12 y larga = 26) (Por defecto: 9 períodos ) Propiedades: 1.- Es un indicador que capta bastante rápido los cambios d 2.- Genera muchos ruidos en mercados de tendencia later 3.- Genera varios sistemas de compra y venta. MACD (Moving Average Convergence and Divergence) Reglas de uso: 1.- Cruce de líneas Señal de COMPRA: Señal de VENTA: MACD > SIGNAL MACD < SIGNAL 2.- Cruce con el eje 0 Señal de COMPRA: MACD > 0 Señal de VENTA: MACD < Cambio de dirección Señal de COMPRA: Señal de VENTA: MACD - SIGNAL as MACD - SIGNAL de 51

52 MACD - Reglas de uso MOVIMIENTO DIRECCIONAL Este indicador se compone básicamente de tres líneas: ADX = Nos indica si el mercado está en tendencia PDI = Indica si el mercado es alcista o no. MDI = Indica si el mercado es bajista o no. Formulación: Ver anexo 1 Propiedades: 1.- La línea ADX establece si el mercado se encuentra en tendencia, pero no da pistas de si ésta es alcista o bajista. 2.- Si la líneapditiendeasubir indica que la tendencia es alcista 3.- Si la línea MDI tiende a subir indica que la tendencia es bajista 4.- También se utiliza el indicador ADXR que es idéntico al ADX pero varía t it 52

53 MOVIMIENTO DIRECCIONAL Reglas de uso: Señal de COMPRA: Señal de VENTA: PDI > MDI y ADX ascende MDI > PDI y ADX ascende Cuando el ADX está ascendiendo se pueden utilizar otros i cadores de tendencia para establecer las señales de compra ( MACD, Medias Móviles ) INDICADOR ADX JUNTO CON UN MACD 53

54 PARABOLICO Formulación: SAR(t)= SAR(t-1) +F* (Máximo(t-1) - SAR(t-1)) F = factor de aceleración Propiedades: 1.- Genera sistemas de operativa continua. 2.- El stop comienza siendo holgado y a medida que el mer tendencia se ciñe mucho al precio 3.- No retrocede nunca. Reglas de uso: Señal de COMPRA: Señal de VENTA: Cierre > SAR Cierre < SAR INDICADOR PARABOLICO 54

55 OSCILADORES 1.- MOMENTO 2.- INDICE DE FUERZA RELATIVA ( RSI ) 3.- ESTOCASTICO 4.- WILLIAMS NORMAS GENERALES PARA EL ESTUDIO DE LOS OSCILADORE 1.- Zonas de sobrecomprado y sobrevendido Suelen moverse entre dos bandas delimitadas, generalmente entre 0 y 100 ó entre 1 y Divergencias entre el precio y el oscilador Normalmente los osciladores y los precios suelen moverse en la misma dirección; el incumplimiento de dicha regla indica posibles inversiones en la tendencia. 55

56 MOMENTO Formulación: Propiedades: MOMENTO(X)= CIERRE - CIERRE (X) 1.- Mide la variación del cierre respecto a otro cierre anterio 2.- Se suele graficar como un histograma que oscila en torn 3.- Es un indicador adelantado 4. - Genera muchas operaciones, y lógicamente muchos ruid Reglas de uso: Señal de COMPRA: MTM > 0 Señal de VENTA: MTM < 0 Señal de COMPRA: MTM(t) > MTM(t-1) Señal de VENTA: MTM(t) < MTM(t-1) INDICADOR DE MOMENTO 56

57 INDICADOR DE FUERZA RELATIVA ( RSI ) Formulación: RS(x) = Propiedades: Media de los cierres al alza de los x últimos días Media de los cierres a la baja de los x últimos días RSI(x) = (100 / RS(x)) 1.- Es un indicador adelantado 2.- Oscila entre 0 y Zona de sobrecompra a partir de 70. Zona de sobreventa 4.- Presenta divergencias fiables Reglas de uso: Señal de COMPRA: RSI > 30 Señal de VENTA: RSI < 70 OSCILADOR RSI 57

58 ESTOCASTICO Formulación: Propiedades: %K(c) = 100 * (( CIERRE - BAJO(c)) / (ALTO(c) - BAJO(c)) BAJO() BAJO(c) = el mínimo íi más bajo bj del dlperíodo íd (c) () ALTO(c) = el máximo más alto del período (c) %D(x) = 100 * (H(x) / L(x)) H(x) = la suma de los valores de (CIERRE - BAJO(c) de los útimos x períod L(x) = la suma de los valores de (ALTO(c) - BAJO(c) de los útimos x períod 1.- Es un indicador adelantado 2.- Oscila entre 0 y Zona de sobrecompra a partir de 80. Zona de sobreventa 4.- Funciona bien en mercados con tendencia poco definida Reglas de uso: Señal de COMPRA: %K > %D y %K > 20 Señal de VENTA: %K < %D y %K < 80 OSCILADOR ESTOCASTICO 58

59 WILLIAMS Formulación: %W(c) = -100 * (( ALTO(c) - CIERRE ) / (ALTO(c) - BAJO(c)) BAJO(c) = el mínimo más bajo del período (c) ALTO(c) = el máximo más alto del período (c) Propiedades: 1.- Es un indicador adelantado 2.- Oscila entre -100 y Zona de sobrecompra a partir de -20. Zona de sobrevent Reglas 4.- Funciona de uso: bien en mercados con tendencia poco definida Señal de COMPRA: %W > -80 Señal de VENTA: %W < -20 OSCILADOR DE WILLIAMS 59

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