NOVIEMBRE / DICIEMBRE

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1 ASSET REVIEW MAGAZINE NOVIEMBRE / DICIEMBRE 2014

2 COMMODITIES Durante el período, los commodities representados por el índice CRB experimentaron una variación de un -0,9%. El oro experimentó un cambio de un -0,5% y el cobre de un -6,4%. Al mismo tiempo, el petróleo presentó una variación de -17,9% y el índice SGI Global de Agricultura un cambio de 1,7%. (Fuente: Bloomberg). Por el lado de los alimentos, el índice de alimentos de la FAO no ha mostrado variación entre octubre y noviembre, rompiendo momentáneamente la tendencia bajista observada en los meses anteriores y contrastando con lo que muestra el índice SGI. Sin embargo al comparar el valor del índice con respecto a noviembre del 2013, arroja una baja de 6,4%. Desagregando por tipo de alimento, la FAO señala que los índices de precios de los cereales y de los aceites vegetales crecieron el mes pasado, cayeron sustancialmente en el caso del azúcar y los productos lácteos, y se mantuvieron estables en el caso de la carne. En el caso del petróleo, la reunión de la OPEC no tuvo el efecto esperado por el mercado, ya que señalaron que no pretendían reducir la producción, fijada en 30.0 mb/d en el año 2011, lo que impactó fuertemente a los precios del petróleo tanto WTI como Brent. Por el lado del cobre, un reciente estudio de la Comisión Chilena del Cobre señala que de materializarse todos los proyectos en carpeta para los próximos 10 años, esto implicaría un aumento de la demanda energética de un 80%. Lo anterior se debería principalmente debido a la ocurrencia de factores estructurales que no puede controlar el sector minero como caída de la ley del mineral, roca más dura, mayores distancias de acarreo, entre otros.

3 PRINCIPALES ÍNDICES BURSÁTILES (1) (últimos 30 días al 30 de noviembre de 2014) MSCI EMERGING MARKETS 4,70% S&P 500 8,41% MSCI EUROPA 8,63% 6,14% MSCI JAPÓN MSCI EM LATIN AMERICA 0,95% BOVESPA 1,64% 6,15% MSCI AC ASIA EX JAPÓN IPSA 3,66% MSCI WORLD INDEX 7,59%

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5 ESTADOS UNIDOS En el período, se entregaron las minutas del comité federal de mercado abierto, realizado el 28 y 29 de octubre. Los miembros del comité señalan, que la economía se ha expandido a un ritmo moderado en el tercer trimestre y el mercado laboral continúa entregando señales de mejora. Dentro de los aspectos positivos, destacan el rápido incremento de la producción industrial, un moderado aumento del gasto real de consumo y una mejoría en las condiciones del mercado inmobiliario. En este último punto detallan que la recuperación ha sido lenta, a pesar de tener tasas de interés bajas y una mejor accesibilidad al crédito hipotecario. En relación a la inflación, la mayoría de los participantes esperan que ésta disminuya en el corto plazo, lo que sería reflejo de la caída en el precio del petróleo, commodities y menores precios de importación. Finalmente, votando en contra de la decisión estuvo Narayana Kocherlakota, al señalar que dada la continua debilidad de las perspectivas de inflación y la reciente baja en las medidas de inflación de mercado, en el largo plazo. El comité, debería comprometerse a mantener el actual rango de la tasa de política monetaria, hasta que las expectativas de inflación entre 1 y dos años converjan al 2% y, que deberían mantener el programa de compra de activos, en los niveles actuales. En lo que respecta al mercado inmobiliario, el flujo de ventas de viviendas usadas alcanzó 5,26 millones de unidades, registrando una variación de 1,5% con respecto al mes anterior, sorprendiendo al alza con respecto a las 5,15 millones de viviendas esperadas, lo que correspondía a una caída de 0,4% respectivamente. En conjunto con lo anterior, el flujo de viviendas nuevas alcanzó las 458,000 unidades, lo que representa una variación de 0,7% con respecto al mes anterior, que fue revisado a la baja, quedando en 455,000 unidades para septiembre. Dentro de los datos más importantes que conocimos durante el periodo, podemos mencionar el del Instituto de Gerencia y Abastecimiento No Manufacturero (ISM de Servicios) para el mes de noviembre, la cifra fue de 59,3 pts, por sobre lo esperado por el consenso que lo situaba en 57,5 pts y sobre el dato anterior de 57,1 pts. En este mismo contexto, el dato de ISM Manufacturero fue de 58,7 pts, cifra superior a los 58 pts que estaba esperando el mercado. (Fuente: Bloomberg). En el ámbito laboral, la encuesta ADP arrojó para el mes de noviembre un cambio positivo en la contratación por 208 mil puestos de trabajo, situándose bajo las expectativas del mercado que

6 proyectaban un alza de 222 mil puestos. En conjunto con lo anterior, el cambio en las Nóminas No Agrícolas salió en 321 mil puestos, muy por sobre el esperado de 230 mil y sobre el dato revisado de octubre de 243 mil, también se conoció el cambio en las Nóminas Privadas que fue de 314 mil puestos y se esperaban 225 mil, finalmente la tasa de desempleo se situó en 5,8%. Por el lado del PIB, presentó un alza de 3,9%, en su segunda versión, para el tercer trimestre, sobre el 3,32% que esperaba el mercado. En este contexto, el S&P 500 rentó un 2,45% y el índice Nasdaq un 3,47%, en el período. El ISM no manufacturero está compuesto de 10 índices por separado, incluye actividad empresarial, nuevos pedidos, entregas de proveedores, inventarios, cartera de pedidos, empleo, precios, nuevos pedidos de exportación, importación y sentimiento de inventario.

7 EUROPA En el período, se han completado compras por 5,078 billones de cédulas hipotecarias y 368 millones de ABS en la sexta semana de funcionamiento, totalizando 17,801 billones desde el lanzamiento para el primer caso. Lo anterior, sigue siendo insuficiente y levanta serias dudas sobre el compromiso del Central para llevar su balance a los niveles planteados por Mario Draghi. Por el lado económico, una mala noticia para Alemania ha sido la cancelación por parte de Rusia, del proyecto de gaseoducto South Stream, debido según Rusia a la posición no constructiva de la comisión Europea y en esta línea el mismo presidente Putin señaló que Si Europa no quiere realizarlo, quiere decir que no se realizará. Lo anterior, es importante ya que el objetivo del gaseoducto era evitar el paso de gas por Ucrania y realizarlo directamente a través del mar negro. Por el lado de datos económicos, la encuesta alemana ZEW (situación económica actual) sube a 3,3 pts para noviembre, desde los 3,2 de octubre, mientras que el mercado esperaba 1,7 pts, y al mismo tiempo, podemos destacar el alza a 11,5 pts, de la situación esperada, muy por sobre los 0,5 pts esperado por el mercado. En conjunto con lo anterior, se conoció el dato de PMI Compuesto de la zona euro para el mes de noviembre, en su versión final, registrando un nivel de 51,1 pts. El componente manufacturero mostró un nivel de 50,1 pts y el de servicios un nivel de 51,1 pts. Finalmente, las ventas de retail, para el mes de octubre, presentaron una variación de 1,4%, bajo el 1,6% que esperaba el consenso del mercado, dato año contra año. (Fuente: Bloomberg). En este contexto, el índice Dj Stoxx 50 rentó en el período un 3,77% en USD, en donde el Euro se depreció 0,58% con respecto al dólar.

8 Noviembre 2014 Diciembre ,0 103,0 93,0 88,0 dj s toxx 50

9 REINO UNIDO En el período, destaca la alerta entregada por el BoE (Bank of England), sobre el riesgo de que medio millón de familias no puedan cumplir con sus pagos hipotecarios, una vez que comience a subir la tasa de interés de referencia desde los niveles actuales. Lo anterior, dependerá sustancialmente del ingreso de las familias y por ende, de la capacidad de la economía de aumentar los salarios. En relación a lo anterior, según una encuesta realizada a economistas por la firma Reuters, el alza en la tasa de interés llegaría a fines de septiembre del 2015 y correspondería a un alza de 0,25%.(Fuente: The Guardian). En el ámbito económico, el PMI Manufacturero de noviembre mostró un nivel de 53,5 pts, sobre lo esperado por el consenso de mercado, que lo situaba en 53 pts. A su vez, el PMI de Servicios fue superior a los 56,5 pts que esperaba el consenso de mercado, situándose en 58,6 pts. Finalmente, el PIB del tercer trimestre salió en línea con lo esperado por el mercado, situándose en 0,7%, dato trimestre contra trimestre. Desglosando este crecimiento, encontramos sorpresas positivas en el consumo privado al superar las expectativas de 0,6%, situándose en 0,8% y a su vez, el gasto de gobierno supero el crecimiento de 0,2% esperado registrando un alza de 1,1%, dato trimestre contra trimestre. Por su parte, la formación bruta de capital fijo salió bajo lo esperado al crecer solo un 1,0%, mientras que se esperaba un alza cercana al 2,3%. Así en el período, el índice FTSE 100 experimentó una variación de 0,49% en USD, en donde la Libra se deprecio 2,19%, con respecto al dólar.

10 JAPÓN En el período, se confirmó la postergación del alza en el impuesto al consumo y, así fue anunciado por el primer ministro Shinzo Abe quién señaló que planea posponer el alza por 18 meses. Al mismo tiempo, el ministro de finanzas Akira Amari, señaló que comenzarán a diseñar medidas de soporte a la economía y que armarían un paquete de estímulo que estará antes de fin de año. Finalmente, el primer ministro ha llamado a elecciones anticipadas, con el objetivo de consolidar su liderazgo y poder contar con un voto de confianza antes de continuar realizando reformas de la llamada tercera flecha. (Fuente: The Telegraph). En materia económica, se supo el dato de órdenes de maquinaria del mes de septiembre, el que registró una variación anual de 7,3%, mientras que el mercado esperaba una baja de -0,3%. Al mismo tiempo, las exportaciones mostraron un alza de 9,6%, sobre las expectativas que situaban un alza de 4,5%, para el mes de octubre. Por el lado del mercado laboral, la tasa de desempleo se situó en 3,5%, levemente mejor de lo esperado por el mercado de 3,6%. Por el lado inflacionario, el índice de precios al consumidor a nivel nacional fue de 2,9% para el mes de octubre, dato año contra año. Excluyendo alimentos, fue de 2,9% y, excluyendo alimentos y energía, bajó a 2,2%. Finalmente, el dato de producción industrial, en su versión final para el mes de septiembre, fue de 0,8% y para octubre registró una baja de 1,0%, en su versión preliminar (dato año contra año). (Fuente: Bloomberg). En este contexto, el índice Nikkei mostró en el período una variación de 0,72% en USD, en donde el Yen se depreció un 5,62% con respecto al dólar.

11 LATINOAMÉRICA En Brasil, se conoció finalmente los nombres de los nuevos ministros del equipo de Dilma Rouseff. El ex secretario del Tesoro Nacional, Joaquim Levy, será el nuevo ministro de Hacienda. A su vez, Nelson Barbosa, ex secretario ejecutivo del ministerio de hacienda, asumirá en el ministerio de Planificación y finalmente Alexandre Tombini permanecerá como presidente del Banco Central. Claramente, el cambio importante se produce en el ministerio de Hacienda y lo que se busca es dar una señal pro mercado, ya que Levy se desempeña como director de la división de gestión de fondos de inversión del banco Bradesco. Por el lado de expectativas económicas, es importante destacar que estas siguen disminuyendo, aunque a un ritmo menor. En el documento publicado el 05 de diciembre por el Banco Central, las expectativas de crecimiento para el 2014 bajaron a 0,18%, levemente bajo el 0,19% que se esperaba hace una semana y bajo el 0,20% que se esperaba hace 4 semanas atrás. En Colombia, el Banco Central anunció la meta de inflación para el 2015, fijándola en 3%, con un rango de ±1%. Al mismo tiempo, decidieron mantener la tasa de interés de referencia en 4,5%. En el comunicado de prensa señalan el impacto negativo que tendrá en el ingreso nacional la caída del precio del petróleo, a pesar de las altas cotizaciones internacionales de café. Lo anterior, debería influir en las estimaciones de crecimiento para el 2015 y colocará presión para que el central baje la tasa de interés. Sin embargo, no hay ninguna referencia a lo anterior en el comunicado de prensa. La bolsas brasileña (Bovespa), mexicana (Mexbol), chilena (IPSA), peruana (Lima General Index) y colombiana (IGBC) rentaron en el período un -3,25%, -5,02%, -1,49%, -3,66% y -15,39%, en USD respectivamente, de los cuales destaca la depreciación de 3,54% del real brasilero, la depreciación de 5,22% del peso chileno y de 7,75% del peso colombiano, con respecto al dólar.

12 120,0 115,0 110,0 105,0 100,0 95,0 90,0 85,

13 ASIA EMERGENTE En el período, destaca el sorpresivo anuncio por parte del Banco Popular de China de bajar la tasa de interés de depósitos en 0,25%, llevándola a niveles de 2,75% y la tasa de préstamos en 0,4%, llevándola a niveles de 5,6%. Lo anterior, aunque es positivo para mejorar las condiciones de crédito se contradice con los objetivos planteados por el gobierno para reducir los niveles de deuda y dejar de depender excesivamente del crecimiento vía Inversión realizada por los gobiernos locales. Lo anterior, es relevante ya que dos días antes del anuncio de baja de tasa de interés, Fitch Ratings bajó el rating crediticio para el banco Guangfa Bank (banco de mediana capitalización), señalando que el nivel de préstamos fuera de balance para los bancos Tier-2 era una preocupación.(fuente: Reuters). Por el lado de datos económicos, fue publicado por HSBC el PMI Manufacturero, el cual salió en 50 pts, en su versión final para el mes de noviembre. En línea con lo anterior, se conoció el dato de PMI Manufacturero (oficial), el cual reportó 50,3 pts para el mes de noviembre. Por otro lado, el PMI no Manufacturero subió levemente versus el mes anterior, al salir en 53,9 pts para el mes de noviembre. Ambos datos, oficial vs privado, muestran que China ha logrado estabilizar su crecimiento económico dada la capacidad del gobierno de estimular su economía si lo requiere, lo que se refuerza con la baja en la tasa de interés que se presenció en el período. En Corea del Sur, uno de los líderes del partido oficialista ha llamado a vigilar la guerra de monedas que según comentó a medios de prensa, estaría ocurriendo debido a las políticas expansivas en Japón, China y Europa y por ende la depreciación de estas monedas contra el Won Coreano, estaría afectando a la competitividad del país. Al mismo tiempo, la asamblea nacional, que agrupa el poder legislativo del país, aprobó un aumento de 5,5% en el presupuesto de gobierno, para estimular la economía. Por el lado de datos económicos, la producción industrial estuvo bajo las estimaciones al registrar un cambio de -1,6%, muy por debajo la expectativa de un alza de 1,0%, dato mes contra mes y ajustado por estacionalidad. Lo que en conjunto, con el dato de PMI de HSBC de 49 pts, sobre los 48,7 pts del mes anterior y bajo el nivel de 50 pts, ha ido indicando contracción en la actividad económica, lo que colocará presión para que el Banco Central siga disminuyendo la tasa de interés de referencia y se adopten otras medidas de estímulo.

14 Durante el período, las bolsas de China (Shanghai), India (Sensex), Corea (Kospi) y Taiwán (TW50-TSEC) rentaron un 10,28%, 1,86%, -2,74% y 1,67% en USD respectivamente, de los cuales destaca la depreciación de 3,67% del Won Coreano.

15 EMEA La región, en el período, mostró un desempeño de -1,82%. Los países que presentaron un mejor comportamiento en términos relativos fueron Turquía (7,46%), República Checa (2,31%), Sud África (0,32%) y Hungría (0,02%). Por otra parte, los países con un menor despeño fueron Polonia (-1,82%), Marruecos (-4,15%) y Rusia (-10,78%). En Polonia, en la reunión realizada el 2 y 3 de diciembre, el Banco Central decidió dejar sin cambios la tasa de interés de referencia, dejándola en 2% anual. El consejo señaló, que existe una alta incertidumbre sobre las futuras condiciones económicas y por ende si el menor crecimiento muestra ser persistente no descartan realizar nuevos ajustes a la política monetaria (Fuente: Banco Central de Polonia). En Rusia, la situación no ha mejorado desde la última edición y esto se debería a que el precio del petróleo sigue mostrando una baja en sus cotizaciones, y tal como mencionamos en la sección de commodities, presenta una disminución de 17,9% desde el 31 de octubre. Lo anterior, es sumamente complejo para la economía si consideramos que hace unas semanas el parlamento aprobó el presupuesto asumiendo un precio de petróleo de US $100 en Al mismo tiempo, la capacidad de bajar los gastos sociales del gobierno se ve reducida al considerar que existe una alta probabilidad de que el actual presidente, Vladimir Putin, busque la reelección en el 2018.

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17 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO INTERNACIONAL CAPITALIZACIÓN INTERNACIONAL Este año ha sido particularmente desafiante para los mercados accionarios, por un lado hemos presenciado importantes elecciones gubernamentales en India, Indonesia y Brasil, que en el caso de los dos primeros países conllevan la promesa de fuertes cambios estructurales. Al mismo tiempo, hemos sido testigos de serios enfrentamientos entre Rusia y Ucrania que en conjunto con una Zona Euro más débil ha llevado a generar incertidumbre en los mercados; la que se ha mantenido contenida debido a la promesa por parte del Banco Central Europeo, de realizar todo lo necesario para preservar el Euro y, por ende se ha generado la expectativa de un nuevo relajamiento cuantitativo similar a lo realizado por Estados Unidos. Pero no todo ha sido negativo, ya que la economía norteamericana ha sorprendido mostrando un fuerte crecimiento y al mismo tiempo, los reportes de utilidades han logrado sorprender positivamente al consenso de analistas. En los últimos meses y particularmente en el último período, hemos presenciado fuertes caídas en el precio del petróleo que se vieron potenciadas por la decisión de la OPEC de no recortar la producción de crudo. Esto claramente tendrá efectos negativos para aquellos países exportadores de energía como es el caso de Rusia, lo que complicará aún más el débil crecimiento esperado para el Es así como en el período, MSCI Mercados Emergentes retornó un -1,06% y MSCI World 1,7% ambos retornos en USD. En términos de nuestra visión, seguimos manteniendo nuestra preferencia por mercados desarrollados, particularmente favorecemos a Estados Unidos y Europa. En el caso del mercado americano, aún estimamos que existe espacio para que las compañías sigan incrementando sus utilidades, esperamos un crecimiento de éstas para el 2015 del 10%, de la mano de una mayor actividad real. En el caso de Europa, aunque reconocemos que el escenario de corto plazo representa más riesgo, no vemos que esto empañe, por el momento, la recuperación de mediano y largo plazo, especialmente luego de los anuncios realizados por el presidente del Banco Central. Esto es sumamente relevante, y a medida que pasa el tiempo, será más clara la divergencia entre lo que haga el BC de Estados Unidos y Europa. En el primer caso, tenemos que comenzarán con el alza en las tasas de interés mientras que en el segundo, las tasas estarán bajas por un tiempo considerablemente más largo, e incluso expuestas a más estímulos no tradicionales tal como lo ha dado a entender el presidente del Banco Central Europeo.

18 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO INTERNACIONAL DEUDA INTERNACIONAL En el período, las tasas de los bonos gubernamentales a 10 años de Estados Unidos, experimentaron una baja desde niveles de 2,34% a 2,16%. En este contexto, los Bonos del Tesoro Americano, de rango intermedio (7-10 años), rentaron 1,11%, los bonos de grado de inversión y los bonos linkeados a inflación (TIPS) un 0,63% y 0,16%, respectivamente. A su vez, las categorías de riesgo crediticio como los Bonos Emergentes y High Yield, obtuvieron un rendimiento de -0,77% y -1,51%, respectivamente. Finalizando el 2014, queda de manifiesto la dificultad que ha tenido el mercado para estimar el nivel de tasas de interés de largo plazo (específicamente tasa del tesoro a 10 años). En general, la mayoría de los analistas y economistas señalaban un nivel de 3% o superior para este año y como mencionamos al comienzo, la tasa de interés se encuentra en niveles del 2,16%, al cierre de esta edición. Para el 2015, surge la misma interrogante que a comienzos del 2014 y ésta vez, ya no existe consenso sobre los movimientos de la curva de rendimiento. Sin embargo, si existe consenso sobre qué ocurrirá con la tasa de política monetaria y es que en algún momento del 2015, esta comenzará a aumentar gradualmente. En este período, mantenemos nuestra premisa de inversión, bajo la cual, la Deuda Corporativa Emergente (en dólares) y High Yield americana luce atractiva en comparación con los bajos niveles de rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense y los bonos con grado de inversión. No obstante, compartimos la preocupación que se ha generado en torno al a deuda High Yield, ya que los niveles de spread han bajado considerablemente y por ende, el atractivo de esta clase de activos disminuye en un contexto de alza de tasas. Al mismo tiempo, aunque los spreads tienen la capacidad de absorber un alza de tasas, ésta es limitada y dependerá a su vez, de cómo se moverán las tasas de mercado y en qué plazo lo harán. No será igual un escenario con las tasas subiendo lenta y sostenidamente, que un escenario con fuertes y repentinas alzas. Por ende, será fundamental considerar la duración (sensibilidad del precio ante cambios en la tasa de interés) de los activos de renta fija que se quieran incorporar a una estrategia de

19 inversión. Al mismo tiempo, la deuda emergente en moneda local ha presenciado importantes caídas en estos últimos tres meses, debido principalmente a la depreciación de las monedas emergentes. Por ende es importante evaluar el nivel de riesgo antes de considerar este tipo de estrategias y es importante tener una visión sobre las monedas emergentes. Otro tipo de papeles que creemos presentan una buena oportunidad de inversión en este contexto son los papeles a tasa flotante en el mercado americano. Ya que ante una potencial alza de la tasa base, los instrumentos a tasa flotante pueden proporcionar menor riesgo de tasa, una menor correlación con otros activos y proveen una protección contra el riesgo de crédito; ya que en muchos casos los préstamos a tasa flotante ocupan la posición más senior en la estructura de capital. Para aquellos inversionistas con un perfil de riesgo más agresivo los bonos convertibles aparecen como una interesante alternativa de mediano plazo, especialmente si se está positivo en el mercado accionario.

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21 VISIÓN MERCADO NACIONAL CAPITALIZACIÓN NACIONAL ste período estuvo altamente influenciado por la gran cantidad de datos económicos que se dieron a conocer, las declaraciones por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) y el Banco Central Europeo (ECB), y también la reunión de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEC). Partiendo por las economías desarrolladas, Estados Unidos sigue entregando datos positivos al mercado, dando cuenta de la recuperación que vive la economía norteamericana. Así conocimos el dato del producto interno bruto del tercer trimestre, el cual registró una expansión de 3,9%, éste fue revisado al alza respecto al dato preliminar de 3,5%. En materia de inflación ésta sigue controlada, con una variación de 1,7% en doce meses y nula durante el mes de octubre. Uno de los temas que más preocupa a Janet Yellen para terminar con el programa de estímulos que mantenía, era el empleo; el cual sigue mostrando mejoras en términos de desempleo pero todavía falta ver un incremento en los salarios. Bajo este escenario, la FED mantiene el discurso y pareciera que todavía faltan varios meses antes de que comience el alza de tasas. En Europa, hemos visto mejores cifras de actividad, el crecimiento trimestral anualizado de la Zona Euro fue de un 0,8%, cuando el mercado esperaba una expansión de 0,4%. Dentro de las principales economías de Europa, tanto Alemania como Francia y España presentaron buenos crecimientos, pero Italia decepcionó presentando una nueva contracción de la actividad. El ECB, mantiene su postura de hacer lo necesario para aumentar la inflación en la Eurozona y llevarla a su meta, de esta manera durante la conferencia de prensa, Mario Draghi mencionó que aumentaría el balance del ECB en 1 trillón, incluso mencionando que la compra de bonos soberanos podría ser una de las herramientas para expandir el balance. En Asia, Japón volvió a entrar en recesión, con lo cual el gobierno decidió posponer el nuevo aumento de impuestos al consumo que tenían planificado. El primer ministro japonés, Shinzo Abe, les pidió a sus ministros que preparen un paquete de estímulos para la economía, lo que sumado al compromiso del Banco Central de Japón de aumentar su base monetaria, ha llevado a que el Yen continúe depreciándose. En Latinoamérica, Brasil sigue mostrando señales de debilidad en su

22 economía, lo que además ha sido acompañado de una alta inflación, produciendo que el Banco Central de Brasil suba nuevamente la tasa de política monetaria, ahora 50 puntos base dejándola en 11,75%. En Chile, el principal índice bursátil, el IPSA, tuvo un rendimiento positivo de 3,7% medido en pesos. Sin embargo, producto de la depreciación de la moneda local, al medirlo en dólares éste registra una caída de 1,8%. Esta rentabilidad estuvo alineada con el resto de los países emergentes, que tuvieron una variación de -1,1%, mientras Latinoamérica registró una caída de 4,7%, influenciado por un debilitamiento en las perspectivas para China. Una depreciación generalizada de las monedas respecto al dólar estadounidense y a la caída del precio del petróleo, el cual ha incrementado su descenso luego de que la OPEC mantuviera el techo de producción en 30 millones de barriles diarios.

23 VISIÓN MERCADO NACIONAL DEUDA NACIONAL En lo que corresponde a la economía local, no ha habido cambios de tendencia. La actividad económica sigue débil, la inflación se mantiene alta y la calidad del empleo disminuye. Durante el período conocimos el PIB del tercer trimestre del año, el cuál registró una débil expansión de tan sólo un 0,8%, logrando de esta manera el peor crecimiento desde el tercer trimestre del año Esta baja actividad se vio impactado por la caída de la actividad durante el mes de septiembre, donde el IMACEC correspondiente al mes de septiembre registró una caída de 0,4%, ubicándose por debajo de las proyecciones de los analistas que proyectaban una disminución de un 0,2%. Las ventas minoristas cayeron un 2,0%, la actividad manufacturera mostró un crecimiento de 1,0% mientras que la actividad de la construcción medida a través del IMACON, registró por cuarto mes consecutivo una caída, la que para el mes de septiembre fue de 2,1%. La actividad de la construcción debería mantenerse débil. Según las proyecciones de la Cámara Chilena de la Construcción, están esperando una expansión de tan sólo un 0,3%. El tipo de cambio sufrió una fuerte depreciación en el período. Así el peso alcanzó una devaluación de un 5,3% respecto al dólar, movimiento que fue generalizado para la mayoría de las monedas, aunque no en la misma magnitud. De esta manera, el dólar estadounidense alcanzó a tranzar cerca de los $610 pesos. En materia de inflación, la variación de precios del mes de octubre sorprendió fuertemente a alza. Logrando una expansión de un 1,0% en el mes, ubicándose muy por sobre todas las proyecciones del mercado, cuyo promedio se ubicaba en un 0,4%. La depreciación de la moneda local, el alza en el precio de algunos productos debido a la reforma tributaria y el alza en algunos alimentos por su escasez, contribuyeron a este fuerte aumento. En su reunión de política monetaria, el Banco Central de Chile decidió mantener la tasa de política monetaria sin variaciones (3,0%), alineado con las proyecciones de los analistas.

24 A pesar de la fuerte alza en la inflación los papeles denominados en UF cortos, no tuvieron tan buen retorno como aquellos más largos o los denominados en peso; producto de las bajas expectativas de inflación para los próximos meses. Así la estrategia del mes anterior donde mantuvimos una menor exposición a UF dio un buen resultado.

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26 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO NACIONAL CAPITALIZACIÓN NACIONAL Luego de la salida de capitales de la región vivida en el período anterior, los cuales causaron una caída en el mercado de capitalización local, vimos que estos dineros no sólo se recuperaron sino que aumentaron, provocando con ello un alza en los principales índices bursátiles chilenos. Durante el último período terminamos de conocer los resultados corporativos, los cuales tuvieron un aumento alineado con las expectativas de los analistas. Un sector que destacó de manera positiva fue el bancario. Respecto a la economía, el dato del IMACEC de septiembre registró una contracción de la actividad de un 0,4%, denotando el débil momento que vive el país. Probablemente la única noticia positiva vino por parte del empleo, donde la tasa de desempleo cayó un 6,4%. La calidad del empleo sigue disminuyendo, motivo que puede explicar la caída de las ventas minoritas. Bajo este escenario seguimos con una cartera más defensiva, manteniendo perspectivas positivas para las empresas de servicios básicos. Así una de las noticias positivas para Aguas Andinas, fue el resultado de la tarificación para el próximo quinquenio la cual no tuvo variaciones, mientras que el mercado esperaba una corrección a la baja entre un 2,5% a un 4,0%. Los bancos deberían seguir con buenos resultados para el cuarto trimestre del año, producto de que la calidad de la cartera todavía está en niveles sanos, y la variación de la UF va a ser positiva. Esto producto de las altas inflaciones de octubre y noviembre. En lo que se refiere a la cartera de inversión, hemos realizado pocos cambios. Por un lado hemos disminuido nuestra exposición al sector de retail, aumentando la exposición al sector bancario. De esta manera hemos incorporado la acción de Banco Santander al portfolio. Siempre vale la pena recordar, que hay eventos que pueden cambiar la tendencia de los mercados. De esta manera, nuevas mejoras en la economía europea, nuevos estímulos por parte de los gobiernos o los bancos centrales, un crecimiento mayor a lo esperado de la economía mun-

27 dial o bien mejores resultados por parte de las compañías, podrían actuar como catalizadores positivos. A su vez también siguen siendo riegos a la baja un recrudecimiento de la crisis europea, un alza de tasas más temprana por parte de la FED, o bien un aumento en los conflictos geopolíticos; lo que podría generar una corrección a la baja en los mercados.

28 PRINCIPALES OPORTUNIDADES MERCADO NACIONAL DEUDA NACIONAL Mirando hacia el 2015 y lo poco que nos queda del año, las perspectivas respecto a la economía no han cambiado mucho. En el corto plazo, lo más seguro es que vemos niveles de actividad, lo que va a estar acompañado de inflación prácticamente nula para el mes de noviembre, y muy probablemente negativa para el mes de diciembre. Esto último influenciado principalmente por la fuerte caída que ha tenido el precio de los combustibles, producto de la modificación que se realizó al MEPCO durante el mes de noviembre. Ya hacia el próximo año, Chile debería seguir con una actividad débil, logrando un crecimiento cercano a un 3,0% y con una inflación que se ubique por debajo del 3,0%. Bajo este escenario no vemos que el Banco Central vaya a tomar modificaciones a su política monetaria, por lo que a lo largo del 2015 deberíamos ver al TPM en un 3,0%. Dentro de este contexto, hemos decidido disminuir la exposición en papeles denominados en UF de un 70% a un 60%, con un 40% de la cartera en pesos. La duración la mantendremos cercana a 2 años.

29 ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN FONDO MUTUO BCI PPREFERENCIAL BALANCEADO Objetivo del Fondo: Ofrecer una alternativa de inversión para personas interesadas en participar en los mercados capitales nacionales y extranjeros. El Fondo contempla invertir en instrumentos de deuda y capitalización, emitidos por emisores nacionales y extranjeros, manteniendo invertido hasta un 40% de sus activos en acciones emitidas por sociedades o corporaciones nacionales o extranjeras y/o e otros instrumentos de capitalización cuyo subyacente esté compuesto en su mayoría por este tipo de Instrumentos. Tipo de Fondo: Fondo Mutuo de Libre Inversión Extranjero Derivados. Perfil de Riesgo: Balanceado Remuneración de administración anual con IVA incluido de la Serie Inversionista: Hasta 1,75% anual IVA incluido. Plazo de pago de rescate: No mayor de 10 días corridos, contado desde la fecha de presentación de la solicitud de rescate, o de la fecha en que se dé curso al rescate, si se trata de un rescate programado. Monto mínimo de inversión Serie Inversionista: Desde $

30 Infórmese de las características esenciales de la inversión en este fondo mutuo, las que se encuentran contenidas en su reglamento interno y contrato de suscripción de cuotas. La rentabilidad es fluctuante por lo que nada garantiza que las rentabilidades pasadas se mantengan en el futuro. La gestión financiera y el riesgo de los fondos mutuos no guarda relación con la de entidades bancarias o financieras del grupo empresarial al cual pertenecen, ni con la desarrollada por sus agentes.

31 LA COLUMNA DE PAMELA AUSZENKER / SUBGERENTE EQUITY RESEARCH, BCI CORREDOR DE BOLSA UN 2015 MEJOR QUE EL 2014? Con un alto grado de confianza, podemos afirmar que el escenario planteado para el 2014 se ha concretado, con un Ipsa con rentabilidad positiva, pero acotada. Más aún, las principales preocupaciones y elementos de incertidumbre vertidos a comienzos de dicho año se han materializado, estando muchos de ellos aún vigentes para el año próximo. Así, nuevamente levantamos la tesis de que difícilmente veremos un 2015 con rentabilidades bursátiles extraordinarias en línea con lo ocurrido el , si no que probablemente será un año muy similar al 2014, con retornos positivos, pero muy acotados. No esperamos un gran desempeño para el indicador bursátil local, considerando que ni la confianza empresarial ni los flujos debieran acompañar, contrarrestando así el crecimiento que estimamos registrarán las utilidades de las compañías locales. El balance de riesgos, por su parte, es más bajista que alcista. En términos económicos, frente al escenario de crecimiento más débil de lo anticipado el Banco Central ha reducido su tasa de política sustantivamente, llevándola hasta la fecha a 3%. En este contexto, las tasas de interés de más largo plazo se han movido hacia niveles mínimos históricos, lo que da una base para un mayor crecimiento en Más aún, contemplamos dos recortes adicionales de TPM, lo que inyectará cierto combustible al Ipsa. Adicionalmente, un tipo de cambio más elevado está comenzando a mostrar efectos positivos en algunos sectores exportadores, en tanto, el mayor impulso fiscal contribuirá a elevar la expansión de la economía. De igual manera, por el lado externo, el crecimiento mundial mostraría una recuperación hacia el próximo año, de la mano de un mayor dinamismo en Estados Unidos, lo que impactaría positivamente en la economía chilena. Con todo, consideramos que en términos económicos el bottom se habría alcanzado el tercer trimestre del 2014, dando paso a una recuperación que será, sin embargo, bastante lenta, considerando los bajos niveles de confianza que aún no repuntan. Así, nuestro escenario base para 2015 contempla un crecimiento del PIB entre 2,6% y 3,1%.

32 A nivel corporativo, estimamos que las utilidades de las compañías incluidas en el Ipsa crecerán en torno a 12%, luego de un 2014 que terminará con variación nula. Ello, sin lugar a dudas, permitirá que la rentabilidad del mercado accionario local sea positiva, aún cuando lo estimamos levemente por debajo de dicho crecimiento. A nivel de riesgos, gran parte de lo planteado para el 2014 continúa vigente. Vemos más riesgos bajistas que alcistas para la bolsa local, limitando así el upside potencial que pudiera observar la plaza chilena. Dentro de los primeros destacamos: I. Riesgos provenientes desde el extranjero: (1) Retiro del Estímulo monetario por parte de la Fed, con posibilidad de acentuar la reversión de flujos desde mercados emergentes, en particular desde Latam donde inversionistas están sobre ponderados; (2) Alta correlación con China y Brasil, con posibilidad de peor escenario económico en ambos; II. Riesgos idiosincráticos: (3) Escenario económico registrando mayor desaceleración a la estimada; (4) Complejo escenario político/social; (5) Bajos montos transados y mayor protagonismo de inversionistas extranjeros; (6) Mayor regulación para industrias como Isapres, AFPs, energía; (7) Nueva decepción en crecimiento de utilidades corporativas. En tanto, han surgido ciertas luces alentadoras, destacando: (1) Menor presión de costos, gracias a la estrepitosa caída del precio del petróleo, costos de energía y de mano de obra; (2) Aumento en actividad de M&A, en particular con inversionistas extranjeros participando activamente; (3) Posible recuperación en niveles de confianza. Con todo, y a pesar de que estimamos un saludable crecimiento de las utilidades corporativas para el próximo año (en torno a 12,1% la UPA, excluyendo ILC), rentabilidades como las observadas en los años 2009/2010 (37%, 50%) se ven sumamente lejanas e improbables, y gana terreno la probabilidad de que 2015 sea muy similar al Centramos nuestro target Ipsa para el 2015 en puntos, entregando un upside potencial en torno a 10% a/a.

33 ASSET MANAGER RATINGS ( OTORGADO A BCI ASSET MANAGEMENT ) La clasificación M1 es entregada a administradores de activos que hayan obtenido puntajes máximos en casi todas las áreas de la evaluación. Dicho tipo de organizaciones son generalmente altamente estables y se consideran como compañías bien capacitadas con un sólido registro de rentabilidad. Las organizaciones ubicadas dentro de este nivel de clasificación son manejadas por equipos altamente experimentados que han ocupado sus puestos durante períodos considerables, apoyados por personal de front, middle y back office altamente experimentado. La infraestructura organizacional incluye funciones de manejo de riesgo y controles internos muy fuertes, que se encuentran bien integradas en los procesos diarios de manejo de portafolio.estos procesos se aplican de manera consistente y tienen el apoyo de un análisis y monitoreo de inversiones completo, que forman un enfoque estructurado y altamente disciplinado para tomar decisiones de compra, venta y retenciones.en este nivel de clasificaciones, las organizaciones tendrán capacidades muy fuertes de administración de inversiones, reflejadas en el alcance y la calidad de los servicios que se ofrecen, y de los informes que se entregan a los inversionistas.todos los procesos claves tienen el apoyo de recursos tecnológicos muy robustos y altamente integrados, complementados con sofisticadas herramientas analíticas y que apoyan la toma de decisiones. Chile, Mayo Año 2009 y ratificada año 2010, 2011 y 2012

34 ASPECTOS IMPORTANTES Esta revista ha sido elaborada en base a antecedentes públicamente disponibles, con el propósito de otorgar información general acerca de Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y de sus fondos administrados, la cual pueda servir de ayuda para la evaluación y decisión que cada inversionista haga en forma individual e independiente.bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A. no asumen el resultado de cualquier operación financiera realizada con el apoyo de la información que en esta revista se presenta implícita o explícitamente, y por tanto, ésta es de exclusiva responsabilidad de la persona que la realiza.las condiciones mostradas son referenciales y corresponden a una estimación efectuada por Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A.Todas las opiniones y expresiones contenidas en esta presentación pueden ser modificadas sin previo aviso.bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y Bci Corredor de Bolsa S.A. advierten que esta presentación contiene manifestaciones sobre previsiones y estimaciones. Dichas previsiones y estimaciones están incluidas e incluyen, entre otras, comentarios sobre desarrollo de negocios futuros y rentabilidades futuras.mientras estas previsiones y estimaciones representan nuestros juicios sobre expectativas futuras de negocios, puede que determinados riesgos, incertidumbres y otros factores relevantes ocasionen que los resultados sean materialmente diferentes a lo esperado.la gestión financiera y el riesgo de las operaciones efectuadas por Bci Asset Management Administradora General de Fondos S.A. y por Bci Corredor de Bolsa S.A. no guardan relación con la de entidades bancarias o financieras del grupo empresarial al cual pertenecen, ni con la desarrollada por sus agentes.

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