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1 PROGRAMA 3 - OIL & GAS - Caso YPF. YPF es una empresa argentina, integrada, del sector petrolero, esto es, sus ingresos son por upstream y downstream, (es decir E&P y destilación, distribución). Pero el 90% de sus ingresos son por Downstream. Composición: 51% estatal, 49% privado: El capital privado se compone de la siguiente manera. YPF tiene : 1524 EESS (34% del total), pero tiene el 58%/60%/43% del market share en Naftas/gasoil/Fuel oil Reservas 3P de YPF: mmboe of gas ( veces lo probado) mmboe. Reservas probadas (desarroladas y no desarrolladas): 333 mm boe (145mm líquidos, 179mm gas) Producción de 245mboe/d oil y 279mboe/d de gas. El 50% del m.s. en refinación 320 mboe/d Inversión de 6000mm usd en 2014 vs 2600 mm (+177%) y 196% en aumentos de equipos.

2 Marco regulatorio: Ley de hidrocarburos que simplifica los permisos de exploración y producción, la concesión de tierras para explotación y reexplotación. Disminución en las reglías a las provincias. Programa de Estímulo a la Prod de Crudo con producción objetivo con subvención de 2 a 3 usd por barril. Durante 2012 YPF aprobó su plan Estratégico de aumento de inversiones, llevando los dividendos pagados de $11/acción a 1proximadamente $1/acción. Por como está estructurado el mercado interno (en líneas de lo que planteábamos en el programa anterior con alta volatilidad en el corto plazo del precio del oil) YPF está parcialmente inmunizada de la volatilidad del precio internacional del oil porque negocia sus barriles a precios pactados (apenas 7% menos que hace un año), habiendo realizado sus ventas en abril a 77USD/barril. El precio del Gas YPF lo comercializa a 7,5 USD/MMBTU (41,6 USD boe de gas), precio muy por debajo de los 11USD/MMBTU que Argentina paga para la importación. El ratio de crecimiento implícito que paga actualmente el mercado es de 3% anual (al ritmo del crecimiento del PIB), mientras que la empresa crece a razón de un 6,7% anual. Recursos de Shale oil y gas:

3 Complemento: Múltiplos para valuar empresas petroleras Un aspecto fundamental de la inversión es de entender las empresas y los sectores en los que una persona invierte. Con la renta variable, hay una serie de sectores, y los inversores de capital requieren algún conocimiento especializado para tomar decisiones de inversión educados. Uno de esos sectores es el petróleo y el gas, donde los analistas, para dar una mejor idea de cómo estas empresas les va en contra de la competencia, utilizan múltiplos específicos. Con una comprensión básica de estos múltiplos comunes en petróleo y gas, los inversores pueden entender mejor los fundamentos del sector de petróleo y gas. Valuación de empresas del sector petrolero por múltiplos: EV/EBITDA: Este múltiplo calcula el ratio entre el valor de la empresa (EV: capitalización bursátil + deuda - dinero en efectivo) y sus ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Una de las principales ventajas de la razón EV/EBITDA sobre la relación precio- ganancias (P/E), el múltiplo de valuación más popular, y la relación precio- flujo de caja (P/CF), es que EV/EBITDA no se ve afectado por la estructura de capital de una empresa. Como frecuentemente sucede en el sector pretrolero, si una empresa está altamente apalancada, la relación P/CF sería baja sobrevaluando la calidad de la inversión y sobreestimando el eventual margen de seguridad, mientras que la relación EV/EBITDA daría un múltiplos más bajo. El ratio EV/EBITDA compara el negocio de petróleo y gas, libre de deudas, contra EBITDA. Esta es una métrica de valuación importante ya que las empresas de petróleo y gas suelen tener una gran cantidad de la deuda y el EV incluye el costo de pagar o sostener esa deuda. EBITDA mide las ganancias antes de intereses y los gastos no monetarios de depreciación y amortización. A veces, en la valuación por múltiplos del sector, se suele reemplazar EBITDA por EBITDAX que representa las ganancias antes de los gastos de intereses, impuestos, depreciación, agotamiento, amortización y costos de exploración. Se utiliza comúnmente en los Estados Unidos para normalizar diferentes tratamientos contables para los gastos de exploración. Los costos de exploración se encuentran típicamente en los estados financieros como la exploración, el abandono y Costos de pozos secos, otros gastos no monetarios que deben añadirse de nuevo en son impedimentos, acumulación de obligaciones de retiro de activos y los impuestos diferidos. Una baja relación indica que la empresa podría estar infravalorado. Es útil para las comparaciones transnacionales ya que ignora los efectos distorsionadores de impuestos diferentes para cada país. EV/BOE/D: Valor Empresa sobre producción diaria. También se conoce como precio por barril que fluye, esto es un indicador clave utilizado por muchos analistas de petróleo y gas. Esto toma el valor de la empresa (capitalización bursátil + deuda - dinero en efectivo) y lo divide por barriles de petróleo equivalente por día (BOE/D). Todas las empresas de gas y petróleo reportan la producción en el BOE.

4 Sin embargo, a pesar de ser una métrica, no toma en cuenta el potencial de producción de las reservas no desarrollados (sean éstas probadas, probables o posibles). Los inversores también deben determinar el costo de desarrollar nuevas reservas para tener una mejor idea de la salud financiera de una empresa petrolera. EV/2P: Valor de Empresa / (Probada + Reservas Probables) El término reservas probadas se subdividen en las reservas probadas desarrolladas y las reservas probadas no desarrolladas. Esto no incluye las reservas no probadas, que se desglosan en las reservas probables y las posibles reservas. Estas categorías de reserva se denominan 1P, 2P y 3P, que se describen como: Reservas 1P = reservas probadas (tanto las reservas probadas desarrolladas + reservas probadas no desarrolladas), muchos analistas en referencia a P90, que tiene 90% de probabilidad de ser producidos. Reservas 2P = reservas probadas + reservas probables. Las reservas probables (pero no probadas) son referidos como P50, o tener una certeza del 50% de ser producido. Las reservas 3P = la suma de las reservas probadas + reservas probables + reservas posibles. Las reservas posibles son aquellas que sólo tienen una probabilidad de 10% de ser recuperables. Comúnmente, nuevas reservas probadas son añadidos por nuevos descubrimientos sobre el terreno. Crecimiento de las reservas también ocurre comúnmente en campos previamente existentes, como las características del depósito se entenderán mejor, como campos se extienden lateralmente, o nuevos yacimientos de petróleo y gas se encuentran en los campos existentes. El crecimiento de la Reserva también puede tener lugar debido a los cambios tecnológicos y económicos. Esta métrica calculada fácilmente, lo que no requiere de estimaciones o supuestos, ayuda a los analistas a entender qué tan bien los recursos apoyarán las operaciones de la compañía. Generalmente, la relación EV/2P no se debe utilizar en el aislamiento, ya que no todas las reservas son los mismos. Sin embargo, este múltiplo todavía puede ser un indicador importante utilizar para evaluar la valoración de la adquisición de propiedades cuando se sabe poco sobre el flujo de caja. Un múltiplo bajo de EV/2P indica que tiene suficientes reservas (o buen efectivo) en relación a la capitalización bursátil + deuda. EV/3P también se puede utilizar, sin embargo, como reservas posibles sólo tienen un cambio del 10% de los que se produce no se utiliza como comúnmente.

5 P/CF: precio por acción promedio trimestral /Flujo de Efectivo. El flujo de caja en este caso es el flujo de caja operativo, que toma el flujo de caja operativo menos los gastos de exploración. Este método agrega de nuevo en gastos no monetarios, depreciación, amortización, impuestos diferidos y el agotamiento. Para las compañías de petróleo y gas, en particular, debido a su naturaleza, esto permite mejores comparaciones en todo el sector. Por último, la cantidad participación en el cálculo de flujo de caja por acción debe calcularse tomando el número totalmente diluida de acciones para obtener resultados más precisos. Algunas ventajas de este múltiplo es que a diferencia de los ingresos, el valor en libros y la relación P/E, el flujo de caja es más difícil de manipular. Ganancias siempre pueden ser ajustados por la contabilidad agresiva, y el valor contable se calcula utilizando métodos de depreciación subjetivos. Una desventaja es que si bien calculada fácilmente, puede ser un poco engañoso si hay un caso de promedio por encima o por debajo de apalancamiento financiero promedio. EV/DACF: Valor Empresa/Flujo de fondos Ajustado por Deuda La estructura de capital de las empresas de petróleo y gas puede ser dramáticamente diferente. Las empresas con mayores niveles de deuda, o más poder, se muestran una mejor relación P/CF, por lo que se prefiere el EV/DACF múltiple.

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