LA ESTRUCTURA DEL MERCADO INTERBANCARIO Y DEL RIESGO DE CONTAGIO EN COLOMBIA. Dairo Estrada y Paola Morales (*)

Transcripción

1 LA ESTRUCTURA DEL MERCADO INTERBANCARIO Y DEL RIESGO DE CONTAGIO EN COLOMBIA Daro Estrada y Paola Morales (*) (*) Daro Estrada es drector del Departamento de Establdad Fnancera del Banco de la Repúblca de Colomba (correo electrónco: destrada@banrep.gov.co). Paola Morales es profesonal del Departamento de Establdad Fnancera del Banco de la Repúblca de Colomba (correo electrónco: amoralac@banrep.gov.co). Los autores agradecen a Andrés Medagla su colaboracón y sus comentaros; a Jorge Sefar, su nterés y colaboracón en el desarrollo del modelo; a Danel Osoro, las dscusones sobre el tema, y a Agustín Saade, su mportante colaboracón en la fnalzacón del documento. Este artículo es responsabldad exclusva de los autores y no refleja necesaramente la opnón del Banco de España.

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3 La estructura del mercado nterbancaro y del resgo de contago en Colomba El mercado nterbancaro desempeña un papel muy mportante como dstrbudor de recursos líqudos. No obstante, s muchas entdades enfrentan smultáneamente problemas de lqudez, la oferta agregada de lqudez sería menor que la demanda y los bancos estarían oblgados a acudr al banco central en busca de recursos líqudos a un costo más elevado. En este documento se examna la estructura del mercado nterbancaro en Colomba y, a partr de un modelo de smulacón, se analza el comportamento del resgo de contago, durante el período El resgo de contago es defndo como el resgo que enfrenta una entdad de no satsfacer su demanda de lqudez en el mercado nterbancaro a causa de choques de lqudez en las demás entdades. Para el período de análss se encuentra un ncremento en el resgo de contago, que se fundamenta en una menor capacdad de absorcón de las entdades. 1 Introduccón En teoría fnancera se defne resgo como la dspersón de los resultados debda a los movmentos de varables fnanceras. Dentro de los resgos que enfrenta una nsttucón fnancera se encuentran: el resgo de mercado, el resgo de crédto, el resgo de lqudez, el resgo de tasa de nterés y el resgo de tasa de cambo 1. El resgo de lqudez, en partcular, se defne como la ncapacdad de una nsttucón para tener acceso a las necesdades de efectvo que le permtan cumplr con sus oblgacones de deuda o retros de depóstos. Puede aparecer por problemas de fondeo (fundng-lqudty rsk) o de lqudez de mercado (market-lqudty rsk). El resgo de lqudez de mercado consste en que una nsttucón no puede lqudar fáclmente una poscón sn ncurrr en pérddas excesvas por la dsmnucón en el preco de los actvos; mentras que el resgo de fondeo de lqudez es el resgo de que una nsttucón no se encuentre en capacdad de responder por sus oblgacones en las fechas establecdas [Banco de la Reserva Federal (Fed) de Estados Undos (1994)]. En Colomba, buena parte del manejo de la lqudez de las entdades fnanceras se lleva a cabo por ntermedo de operacones repo 2, de títulos de deuda públca en el mercado nterbancaro. «Desde este punto de vsta, este mercado consttuye una fuente de lqudez a la cual las entdades pueden recurrr en caso de expermentar dfcultades, por tal razón, una buena admnstracón del resgo de lqudez depende crucalmente del correcto funconamento de este mercado. Así msmo la lqudez (del mercado) puede afectar la poscón de resgo de lqudez de las entdades ndvduales» [Banco de la Repúblca (Banrep) (26)]. De este modo, cuando una entdad enfrenta faltantes de lqudez puede acudr al mercado nterbancaro de títulos de deuda públca y vender parte de sus actvos. No obstante, s el mercado se encuentra líqudo, las entdades se verán oblgadas a acudr el banco central en busca de lqudez a un costo más elevado. Según González y Osoro (26), en presenca de un choque sstémco, la lqudez de mercado resulta ser una restrccón a la solucón del faltante de lqudez de las entdades. En este contexto, s un día cualquera las entdades que se encontraban en condcones de ofrecer lqudez en el mercado nterbancaro enfrentan un choque de lqudez por retros nesperados en sus depóstos de ahorro y cuenta corrente, la oferta agregada de lqudez dsm- 1. Para más nformacón acerca de los dferentes tpos de resgo que enfrenta una nsttucón fnancera, véase Cabrales (24), Dseño de una metodología para la medcón y el montoreo del resgo de lqudez en nsttucones fnanceras colombanas. 2. Los repos son contratos para vender y subsecuentemente volver a comprar títulos valores a un preco específco y en una fecha determnada. BANCO DE ESPAÑA 95 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

4 nurá y las entdades demandantes de lqudez se verán perjudcadas, ya que no podrán fondearse en el mercado nterbancaro. Con el propósto de fomentar una correcta gestón y manejo del resgo de lqudez, la regulacón colombana plantea que cada establecmento de crédto debe determnar su grado de exposcón al resgo de lqudez medante el análss de la maduracón de los actvos, pasvos y poscones fuera de balance. La determnacón del grado de exposcón se deberá efectuar medante el cálculo de una brecha de lqudez (IRL: ndcador de resgo de lqudez), defnda como: IRL = ALM + RLN, donde ALM son los actvos líqudos ajustados por lqudez de mercado, es decr, valorados a su preco actual, y RLN es el requermento de lqudez neto estmado. RLN = FNVC + FNVNC, donde FNVC es el flujo neto de caja por vencmentos contractuales de actvos, pasvos y poscones fuera de balance en un horzonte de una semana y FNVNC 3 es el flujo neto de caja estmado para los sguentes sete días de depóstos y exgbldades que no corresponden a vencmentos contractuales. El FNVC puede ser postvo o negatvo, según sean mayores los ngresos de caja que los egresos, pero el FNVNC tene sgno negatvo. Los establecmentos de crédto se encuentran oblgados a reportar los resultados de la medcón de resgo semanalmente y en nngún caso podrán presentar un IRL menor que cero. Según González y Osoro (26), «la mportanca de montorear y regular adecuadamente el resgo de lqudez está asocada con el resgo sstémco y con la establdad del sstema fnancero: s las entdades no mden ben el resgo de lqudez y este no está ben regulado, un choque de lqudez puede afectar la poscón de las entdades fnanceras». Dependendo de la exposcón al resgo de lqudez, las entdades acudrán al mercado nterbancaro con el propósto de vender o de comprar nuevas poscones en títulos de deuda públca (venderán cuando demanden lqudez y comprarán cuando ofrezcan lqudez). En este documento se defnrá resgo de contago como aquel que enfrenta una entdad de que su demanda de lqudez no sea satsfecha en el mercado nterbancaro, debdo a que las entdades dspuestas a ofrecer lqudez han sdo afectadas por choques nesperados. Dada esta defncón, las entdades con menor brecha de lqudez estarán más expuestas al resgo de contago o, en otras palabras, dependerán en menor medda de flujos postvos provenentes del mercado nterbancaro. Por lo anteror, es mportante que las entdades cuenten con una medda de la probabldad de encontrar recursos líqudos en el mercado nterbancaro, es decr, que tengan una nocón de la fortaleza de este mercado en condcones estresadas. El mercado nterbancaro tene una estructura que se puede representar por medo de una red, compuesta por nodos (nsttucones fnanceras) y arcos (transaccones entre nsttucones fnanceras). En este documento se analza la estructura de dcho mercado y se desarrolla un modelo que smula cómo se podría afectar el flujo en los arcos, frente a choques nesperados de lqudez en los nodos de la red. El modelo permte evaluar el nvel de resstenca del mercado de títulos de deuda públca en un período de tempo determnado; que, para efectos de este trabajo, será el período comprenddo entre enero de 25 y octubre de 27. Los prncpales resultados sugeren que la red del mercado nterbancaro colombano presenta una estructura completa, en la cual todo par de nodos se encuentra nterconectado. Según la lteratura, este tpo de estructuras reduce el resgo de contago. No obstante, medante el mode- 3. FNVNC = - frn*[depóstos y exgbldades a la fecha], donde frn es el factor de retros netos para un horzonte de sete días. Este se calcula como el máxmo porcentaje de reduccón neta de la suma de depóstos y exgbldades que haya sufrdo la respectva entdad. El FNVNC es, por tanto, un ndcador de un escenaro de retros estresado. BANCO DE ESPAÑA 96 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

5 lo de smulacón se concluye que, durante el período de análss, el resgo de contago presentó un comportamento crecente. El documento está organzado en cnco seccones, sendo la prmera esta ntroduccón. La segunda seccón realza una revsón de lteratura. La tercera analza el mercado nterbancaro de títulos de deuda públca en Colomba. La cuarta presenta un modelo de smulacón que permte medr el resgo de contago a través del tempo y muestra los resultados encontrados para el caso colombano. Y, fnalmente, la qunta seccón presenta algunos comentaros a modo de conclusones. 2 Una breve revsón de los modelos realzados en otros países Exste una gran varedad de modelos de contago, que pueden ser clasfcados en tres grupos: el prmero explora la posbldad de que el resgo de lqudez ndvdual se converta en un resgo sstémco por medo de la relacón con el resgo de mercado. Es decr, estuda la posbldad de que se reduzca el valor de los actvos de todo el sstema debdo a las ventas realzadas por las entdades que enfrentan un período de escasez de lqudez. Dentro de este grupo se encuentran los trabajos realzados por Cfuentes et ál. (25) y Estrada y Osoro (27), entre otros. Cfuentes et ál. (25) exploran el resgo de lqudez en un sstema de nsttucones fnanceras nterconectadas y plantean que, cuando la demanda por actvos negocables no es perfectamente elástca, las ventas elevadas de estos actvos por parte de las nsttucones que enfrentan escasez de lqudez dsmnuyen los precos de mercado de los actvos del sstema, reducendo el valor del portafolo de todos los bancos que componen el sstema fnancero. Por su parte, Estrada y Osoro (27) smulan un modelo que ntenta capturar el comportamento de un tesorero que enfrenta un choque sobre los depóstos y los préstamos y encuentran que el contago fnancero depende fuertemente del tamaño del mercado de actvos, el cual se encuentra asocado con la demanda por préstamos de una economía. El segundo grupo consdera que el resgo de contago depende de la estructura del mercado nterbancaro. Dentro de este grupo se encuentran los trabajos realzados por Allen y Gale (2), Boss et ál. (24) y Ner et ál. (27), entre otros. Allen y Gale (2) plantean que los bancos tenen ncertdumbre sobre la demanda de lqudez por parte de sus depostantes; sn embargo, estos choques de lqudez se encuentran mperfectamente correlaconados a lo largo de todos los bancos y, por lo tanto, el mercado nterbancaro funcona como un elemento de cobertura de resgo para cada banco. Los autores encuentran que la resstenca del mercado nterbancaro a choques de lqudez depende de la estructura de este mercado; los mercados nterbancaros completos son más robustos y permten repartr de manera óptma el resgo entre los depostantes y los bancos, en comparacón con los mercados con una estructura ncompleta. El trabajo realzado por Boss et ál. (24) se centra en analzar cómo la estructura del sstema bancaro de Austra afecta la establdad de la red al elmnar uno de los nodos (bancos). Los autores encuentran que exsten pocos bancos con muchas conexones nterbancaras y muchos bancos con pocas conexones nterbancaras, lo cual sugere que el sstema bancaro de Austra es resstente ante los problemas de lqudez que pueda enfrentar un banco. Por su parte, Ner et ál. (27) emplean smulacones basadas en la teoría de grafos aleatoros con el fn de construr un sstema bancaro compuesto por un número de bancos que se encuentran nterconectados entre sí por medo de transaccones fnanceras. La red nterbancara se construye como un grafo aleatoro cuyos parámetros son el número de bancos y la matrz de probabldades de conexones entre bancos, las cuales se asumen guales para cada par de bancos; es decr, j =. Los autores varían los parámetros que defnen la estructura del sste- BANCO DE ESPAÑA 97 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

6 ma fnancero y analzan la nfluenca de estos parámetros en la probabldad de que un banco enfrente problemas de lqudez. Los resultados que encuentran son los sguentes: 1 El efecto del grado de conectvdad no es monótono, es decr, ncalmente un pequeño ncremento en la conectvdad ncrementa el efecto contago, pero después de un umbral el grado de conectvdad mejora la habldad del sstema fnancero para absorber choques. 2 El tamaño de los pasvos nterbancaros tende a ncrementar el resgo de ncumplmento de los bancos. 3 Los sstemas bancaros más concentrados son más propensos a un resgo sstémco más grande, ceters parbus. El tercer grupo plantea que el resgo de lqudez ndvdual se puede convertr en resgo sstémco cuando los problemas lqudez de un banco, o de un conjunto de bancos, son transmtdos a los otros a causa de las relacones explíctas exstentes entre ellos [Furfne (1999)]. Este grupo, a dferenca del anteror, no se centra úncamente en teoría de redes para determnar la sensbldad al contago: s ben hace smulacones empleando una red determnada, tambén analza cómo se comporta la red ante cambos en dstntas varables de balance de los bancos. Dentro de este grupo se encuentran los trabajos realzados por Furfne (1999), Upper y Worms (22), Lublóy (24) y por el Banco de Méxco (27), entre otros. Furfne (1999), de acuerdo con los pagos realzados por medo del sstema de transferenca de alto valor de la Reserva Federal, dentfca las poscones blaterales de los préstamos nterbancaros y examna la probabldad de que los problemas de lqudez de un banco puedan causar lqudez en un número elevado de bancos. El resultado que se encuentra es que el resgo de contago es económcamente pequeño. El modelo de Upper y Worms (22) propone que el resgo de crédto asocado con los préstamos nterbancaros se puede traducr en un efecto domnó, donde los problemas de lqudez que enfrenta un banco pueden ser transmtdos a otros bancos que no contaban con problemas de lqudez. Los autores utlzan la nformacón de balance en la estmacón de la matrz de crédtos blaterales para el sstema bancaro alemán y encuentran que los problemas de lqudez de un banco pueden llegar a afectar aproxmadamente al 15% de los actvos del sstema fnancero. Lublóy (24) estuda el mercado nterbancaro húngaro y encuentra que este es moderadamente concentrado y puede verse como una estructura con múltples centros monetaros, en la cual aproxmadamente el 95% de las transaccones nterbancaras tene como contraparte al menos uno de estos centros monetaros, que son en total entre 1 y 15 de los bancos más grandes. La autora analza el contago generado a partr de los problemas de lqudez que enfrenta un banco; es decr, propone que s un banco es ncapaz de responder por sus pasvos nterbancaros puede poner en pelgro la habldad de sus bancos acreedores para responder por sus oblgacones. Asmsmo, encuentra que, aun bajo escenaros poco realstas, el efecto de contago es muy lmtado, ya que los bancos húngaros tenen exposcones nterbancaras muy lmtadas. Por últmo, el Banco de Méxco (27) plantea que durante el día las exposcones entre bancos pueden ser muy grandes; por lo tanto, la ncapacdad de un banco de cumplr con sus oblgacones podría tener un efecto negatvo en la capacdad de otros bancos para satsfacer BANCO DE ESPAÑA 98 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

7 sus compromsos. El Banco de Méxco (27) modela el resgo sstémco en dos fases: ) una fase de choque, en la cual el mpacto sobre la lqudez que enfrenta un banco es ndependente del que enfrentan los demás bancos, y ) una fase de contago, en la cual se modelan los bancos que son contagados de los problemas de lqudez que enfrentan las entdades en la prmera etapa. 3 Mercado nterbancaro colombano El SEN (Sstema Electrónco de Negocacón) es un sstema computaconal medante el cual, a través de estacones de trabajo remotas conectadas en tempo real a un servdor, dferentes partcpantes del sstema fnancero pueden negocar en el mercado secundaro de títulos valores depostados en el Depósto Central de Valores (DCV), efectuar operacones repo y smultáneas, y efectuar transaccones en el mercado nterbancaro de dnero en forma transparente, segura y confable [Banrep (26)]. Este trabajo se centra úncamente en aquellas operacones con plazo entre cero y dos días, realzadas por entdades bancaras durante todos los vernes 4 del período comprenddo entre enero de 25 y octubre de 27. Para este últmo mes, la muestra de entdades que se toman, cuenta con el 71% de la cartera total del sstema fnancero y con el 67% de los actvos totales del msmo. Mentras que el número de operacones daras que realzaban estas entdades por ntermedo del SEN a prncpos de 25 estaba cerca de 626, para octubre de 27 este número se encontró aproxmadamente en 17 operacones daras, lo que mplca una dsmnucón del 76,78% (gráfco 1). Asmsmo, el monto total transado por estas entdades en el mercado nterbancaro ha dsmnudo en térmnos nomnales. Para enero de 25 se encontraba, en promedo, en mm de dólares, mentras que para octubre de 27 se encontraba en tan solo 621 mm de dólares; sn embargo, vale la pena resaltar que el comportamento ha sdo muy volátl a lo largo del tempo. En cuanto al número de contrapartes con las que una entdad negoca daramente, estas han dsmnudo de 18 contrapartes en promedo para enero de 25 a 1 para octubre de 27. Tanto esta dsmnucón como la presentada para el monto transado y para el número de operacones pueden estar fundamentadas en la pérdda de partcpacón del SEN en el mercado secundaro de títulos de deuda públca. Fnalmente, el monto promedo de una operacón ha tendo un crecmento en térmnos nomnales, pasando de 2,28 mm de dólares en enero de 25 a 3,91 mm de dólares en octubre de 27, lo cual permte conclur que cada entdad transa actualmente un monto promedo ndvdual mayor que en años anterores. 3.1 ESTRUCTURA Allen y Gale (2) dstnguen tres tpos de estructuras nterbancaras: ) una estructura completa, en la cual cada banco se encuentra smétrcamente conectado a todos los demás bancos del sstema; ) una estructura ncompleta, donde los bancos se encuentran conectados úncamente con bancos vecnos, y ) una estructura desconectada e ncompleta, donde coexsten dos mercados nterbancaros completamente desconectados. Estos autores concluyen que, s el mercado nterbancaro es completo, el mpacto ncal de un choque nesperado en un banco puede ser absorbdo por un gran número de bancos, lo cual atenúa el mpacto. Sn embargo, s el mercado nterbancaro es ncompleto y, por tanto, cada banco está conectado a un número pequeño de bancos, el mpacto ncal de un choque en un banco puede ser transmtdo úncamente a sus bancos vecnos, pero con una magntud mucho más grande, lo cual hará que 4. Se utlzan úncamente los datos de los vernes del mercado nterbancaro, puesto que la nformacón contable que se emplea para calcular la brecha de lqudez en el modelo solo se encuentra dsponble en el formato 281 de la Superntendenca Fnancera de Colomba, con datos de los vernes. BANCO DE ESPAÑA 99 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

8 OPERACIONES DEL MERCADO INTERBANCARIO GRÁFICO 1 NÚMERO DE OPERACIONES MONTO NOMINAL TOTAL TRANSADO (mm de dólares) ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 MONTO PROMEDIO DE UNA OPERACIÓN (mm de dólares) MONTO PROMEDIO DE CONTRAPARTES DE UNA ENTIDAD EN UN DÍA ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. el choque se transmta de banco a banco a lo largo de todo el sstema fnancero. Esto sugere que un mercado con una estructura completa es menos propenso al contago. No obstante, el Banco Naconal Húngaro (MNB) (22) plantea que, cuando las pérddas se encuentran concentradas en los bancos que se caracterzan por tener una mayor cantdad de relacones nterbancaras, el número de transmsones será mayor y, por tanto, se multplca la magntud del resgo. Frexas et ál. (2) adconan una cuarta estructura, en la cual exste un centro monetaro que se encuentra smétrcamente conectado con otros bancos que no están conectados entre sí. Estos autores muestran que en este tpo de estructuras los problemas de lqudez de un banco que se encuentra conectado al centro monetaro no generan problemas de lqudez en este, pero lqudeces en el centro monetaro pueden generar problemas en los bancos que se encuentran conectados a él. Tambén exsten sstemas bancaros con múltples centros monetaros, como el sstema húngaro, el belga o el austraco. A contnuacón se presentan matrcalmente las estructuras menconadas (cuadro 1). Las flas de cada matrz corresponden a los prestamstas, y las columnas, a los prestataros. Las poscones con 1 representan conexones entre los bancos y las poscones con representan ausenca de conexón entre las partes. De manera más formal, x j toma el valor 1 s la entdad le presta a la entdad j, y en caso contraro. Para el caso colombano, la estructura del mercado nterbancaro se asemeja a una estructura completa, en la cual la mayoría de las entdades se encuentran nterconectadas entre sí. BANCO DE ESPAÑA 1 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

9 MATRICES DE LOS DIFERENTES TIPOS DE ESTRUCTURA DEL MERCADO INTERBANCARIO (a) CUADRO 1 ESTRUCTURA COMPLETA ESTRUCTURA INCOMPLETA BANCO A BANCO B BANCO C BANCO D BANCO A BANCO B BANCO C BANCO D Banco A Banco A 1 Banco B Banco B 1 Banco C Banco C 1 Banco D Banco D 1 ESTRUCTURA DESCONECTADA E INCOMPLETA ESTRUCTURA CON CENTRO MONETARIO BANCO A BANCO B BANCO C BANCO D BANCO A BANCO B BANCO C BANCO D Banco A 1 Banco A Banco B 1 Banco B 1 Banco C 1 Banco C 1 Banco D 1 Banco D 1 a. Flas: prestamstas; columnas: prestataros. A contnuacón se presentan las matrces del mercado nterbancaro de títulos de deuda públca (TES) para el últmo vernes de cada mes de juno comprenddo dentro del período de análss. En estas matrces, O j representa el monto en pesos que la entdad compra de TES a la entdad j. El color de las celdas varía de acuerdo con el monto total de las transaccones realzadas entre agentes. Como se puede observar en el cuadro 2, el grado de complettud ha vendo decrecendo en los últmos dos años, lo cual sugere, según Allen y Gale (2), que el mercado nterbancaro se ha vuelto lgeramente más propenso al contago. En los gráfcos A.1, A.2 y A.3 del anejo, se encuentra la representacón gráfca de estas matrces, así como los hstogramas del total de arcos ncdentes a los nodos. Según Lublóy (24), exsten otras dos dmensones mportantes en la estructura del mercado nterbancaro: 1 La dspersón, que hace referenca a la dstrbucón de los actvos y pasvos nterbancaros. S estos se encuentran gualmente dstrbudos a lo largo de todos los bancos, se dce que el sstema es dsperso, lo cual dsmnuye la probabldad de contago. Una manera de determnar la evolucón en el grado de dspersón de la red consste en calcular el coefcente de varacón del peso relatvo que tene cada NN par de agentes (m j ). De esta manera, defnendo m j como o, donde j son los j actvos nterbancaros del banco y l j son los pasvos nterbancaros del banco, se obtene una medda del tamaño de cada pareja de agentes en la red. El gráfco 2 muestra el coefcente de varacón de esta medda (m j ) para todos los vernes del período de análss 5. Como se puede aprecar, el coefcente de varacón presentó nveles más altos para los prmeros meses de 27, lo cual sugere que durante este período los actvos y pasvos líqudos tuveron una dstrbucón más desgual en comparacón con la presentada durante los dos años anterores. αlj 5. El coefcente de varacón se encuentra defndo como la relacón entre la desvacón estándar y la meda (/μ). Esta medda resulta útl para comparar dspersones a escalas dstntas. Un mayor coefcente de varacón mplca una mayor heterogenedad de los valores de la varable. BANCO DE ESPAÑA 11 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

10 MATRIZ DEL MERCADO INTERBANCARIO COLOMBIANO [COP MM$ (a)] CUADRO 2 FECHA: MONTOS (COP MM$) B1 B2 B3 B4 B5 B6 B7 B8 B9 B1 B11 B12 B13 B14 B B B B B B B B B B B B B13 B FECHA: MONTOS (COP MM$) B1 B2 B3 B4 B5 B6 B7 B8 B9 B1 B11 B12 B13 B14 B B B B B B B B B9 1 2 B B11 B B13 B FECHA: MONTOS (COP MM$) B1 B2 B3 B4 B5 B6 B7 B8 B9 B1 B11 B12 B13 B14 B B2 B B B B B7 5 5 B B9 B B11 B B B Mayores de 3 MM$ Entre 1 MM$ y 3 MM$ Menores de 1 MM$ a. COP MM$: mles de mllones de pesos colombanos. BANCO DE ESPAÑA 12 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

11 COEFICIENTE DE VARIACIÓN DEL PESO DE UN PAR DE AGENTES GRÁFICO 2 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. ÍNDICE DE HERFINDAHL-HIRSCHMAN DE LA OFERTA Y DE LA DEMANDA DE LIQUIDEZ GRÁFICO 3 IHH_OFERTA IHH_DEMANDA FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. 2 La concentracón, que hace referenca al grado en que las transaccones nterbancaras se concentran solo en unas pocas entdades. Según Cfuentes et ál. (25), el resgo de que un choque dosncrátco se transmta a través del sstema es sustancalmente mayor en sstemas concentrados que en sstemas desconcentrados. Una estructura concentrada puede dentfcarse fáclmente vsualzando la red nterbancara. S una entdad partcular concentra buena parte de las transaccones del mercado, exstrían muchos arcos ncdentes en esa entdad y muy pocos ncdentes en las demás entdades. Para determnar la evolucón del nvel de concentracón a lo largo del período analzado, se calculó el índce de Herfndahl-Hrschman (IHH) 6. Según los resultados encontrados, tanto la oferta como la demanda de lqudez han presentado una concentracón moderada; sn embargo, a partr de prncpos de 27 este ndcador de concentracón empezó a tener una tendenca crecente, alcanzando nveles más altos para la oferta de lqudez durante los prmeros meses de 27 (gráfco 3). Este resultado tene mplcacones nteresantes para el resgo de lqudez que enfrentan las entdades, ya que, s el mercado es partcularmente concentrado, el 6. El IHH es un índce que mde el nvel de concentracón de un mercado. El rango en el que se encuentra el ndcador es < IHH < 1., donde un índce menor de 1. se consdera de baja concentracón; entre 1. y 1.8, como de concentracón meda o moderada; y un índce superor a 1.8, como de alta concentracón. BANCO DE ESPAÑA 13 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

12 manejo del resgo depende crucalmente del comportamento de pocas entdades, por cuanto los problemas de una de ellas pueden transmtrse a otras entdades medante el mercado de títulos [Banrep (26)]. Vale la pena resaltar que s ben se presentaron fusones durante el perodo analzado, estas no tuveron un efecto sgnfcatvo en la evolucón del ndcador de concentracón; es decr, al calcular el IHH agrupando las entdades que se fusonaron en una únca entdad, este no camba sgnfcatvamente. 4 Una aplcacón del resgo de contago 4.1 EL MODELO En esta seccón se desarrolla un modelo para evaluar el resgo de contago en el sstema fnancero colombano. El modelo empleado va en línea con los trabajos que proponen que el resgo de lqudez ndvdual se puede convertr en un resgo sstémco, cuando el choque en un conjunto de bancos puede ser transmtdo a todos los bancos, por ntermedo de las transaccones fnanceras entre ellos. En partcular, se dferenca de los modelos ctados en la seccón 2, en la medda en que se modelan de manera explícta la demanda y la oferta de lqudez de los agentes. El sstema fnancero es modelado como una red con varos nodos, en la cual cada nodo representa una entdad fnancera y cada arco las transaccones fnanceras entre dos bancos. Vale la pena resaltar que el modelo presentado en esta seccón, al gual que los propuestos por dferentes autores, no pretende smular la realdad con exacttud; lo que busca es encontrar una respuesta aproxmada a la pregunta: cómo ha sdo la evolucón del resgo de contago en el sstema fnancero colombano? Es decr, busca medr la habldad del sstema fnancero para absorber choques nesperados. El modelo smula un choque de lqudez en cada uno de los nodos de la red y estuda la posbldad de que las entdades reduzcan su oferta de lqudez a causa del choque expermentado. Una entdad reducrá su oferta de lqudez s el choque ncal es superor a su capacdad de absorcón. Asmsmo, estuda la posbldad de que dchas dsmnucones en la oferta de lqudez de un banco afecten a las ofertas de lqudez de los demás bancos. Este efecto se puede expandr a lo largo de todo el sstema, hasta que la totaldad de los choques ncales sea absorbda, de la msma forma en que puede colapsar parte o la totaldad de una línea de fchas de domnó cuando una de ellas cae. En el modelo, la construccón de la red del mercado nterbancaro para cada día del período de análss se realza a partr de la nformacón sumnstrada por el Sstema Electrónco de Negocacón (SEN) del Banco de la Repúblca. Dcha nformacón contene la descrpcón de las operacones daras realzadas por ntermedo de este sstema, e ncluye tanto las contrapartes de cada operacón como su monto. A partr de esta nformacón, es posble calcular cuál es el monto total daro en títulos de deuda públca (TES) que cada entdad compró a cada una de sus contrapartes. Es decr, se puede deducr una matrz como la presentada a contnuacón, donde O j representa el monto en pesos que la entdad compra de TES a la entdad j o, en el contexto del modelo, la oferta de lqudez del banco al banco j: O O = O 21 N1 O O O1N O2N La suma de las operacones de compra de una entdad representa su oferta total de lqudez, y la suma de las operacones de venta representa la demanda total de lqudez. Es decr, la oferta de lqudez del banco vene dada por: OL = N O j j= 1 BANCO DE ESPAÑA 14 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

13 Mentras que la demanda de lqudez del banco está dada por: N DL = O j De otra parte, la estructura de balance de los bancos se encuentra dvdda en actvos y pasvos de corta y larga duracón. Sempre que los actvos líqudos de una entdad no alcancen a cubrr sus pasvos líqudos, el resgo de lqudez es alto [González y Osoro (26)], ya que ante choques nesperados, como, por ejemplo, choques en los depóstos de ahorro y cuenta corrente, la entdad cuenta con una menor capacdad de absorcón de los msmos. Es por esto por lo que una entdad conservadora ntentará mantener un gap de lqudez postvo, que, a su vez, le permta lmtar su dependenca de flujos postvos en el mercado nterbancaro. j= 1 Dada la mportanca de la brecha entre actvos y pasvos líqudos, se nclurá el gap de lqudez de cada entdad en cada período (gap ) como una medda de la capacdad de absorcón de cada entdad ante choques de lqudez nesperados. Este gap de lqudez es calculado como la dferenca entre actvos líqudos y pasvos volátles (excluyendo los actvos y pasvos nterbancaros). Como supuestos mportantes, vale la pena menconar que el modelo funcona en ausenca de un banco central y supone que, en presenca de choques, cada entdad podrá ofrecer un monto de lqudez menor o gual al monto ofrecdo en ausenca de choques de lqudez. S el prmer supuesto se vola, y dependendo de los objetvos de polítca monetara 7, el resgo de contago podría ser mtgado, ya que las entdades contarían con otra fuente alternatva de lqudez (aunque a un costo más elevado). Sn embargo, aunque el efecto contago sea mtgado no se elmna por completo, pues el efecto preco contnúa presente y aumentos elevados en la venta de actvos traen consgo dsmnucones en el valor de los actvos y, por ende, en el valor del portafolo de los bancos, tal como lo expone el prmer grupo de la lteratura presentado en el capítulo anteror. La lqudez de cada entdad, en ausenca de choques, está dada por: Lqudez = gap + DL OL N Donde: gap es el gap de lqudez del banco. OL es la oferta de lqudez del banco en el mercado nterbancaro. DL es la demanda de lqudez del banco en el mercado nterbancaro. N es el número de bancos de sstema fnancero. Y los choques de lqudez están dados por: choque = sck (cc + ah ) N 7. S exste una dsyuntva entre los objetvos de polítca monetara y los objetvos de establdad fnancera, el resgo de contago no sería mtgado. BANCO DE ESPAÑA 15 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

14 donde: cc son los depóstos de cuenta corrente del banco. ah son los depóstos de ahorro del banco. sck : tamaño del choque ncal en depóstos de ahorro y cuenta corrente que enfrenta el banco, sck, N. Para el caso colombano se utlza el valor del porcentaje de retros más altos en la hstora de cada banco. El mecansmo de transmsón de choques funcona de la sguente manera: s una entdad no cuenta con sufcentes actvos líqudos para absorber el choque ncal, dsmnuría su oferta de lqudez. Esta reduccón afecta a las entdades que habrían recbdo lqudez por parte de dcha entdad en ausenca de choques. En consecuenca, la lqudez dsponble de una entdad dsmnurá tanto por los choque ncales como por la demanda no satsfecha. Asmsmo, la reduccón en la lqudez dsponble generará que algunas entdades reduzcan aún más su oferta de lqudez. De este modo, sendo DNS la demanda de lqudez no satsfecha de la entdad a causa de los choques producdos, entonces = N DNS ons j, donde ons j es la oferta de lqudez de la j entdad j que deja de ser ofrecda a la entdad. Por otra parte, sendo OS la oferta satsfecha de lqudez de la entdad después de absorber tanto los choques de lqudez ncales como la dsmnucón en la demanda satsfecha de lqudez, entonces = N OS OL onsj. Por lo j tanto, la lqudez dsponble de la entdad queda dada por: Lqudez = gap + DL DNS OS choque En el gráfco 4 se presenta un dagrama que muestra en qué casos una entdad transmtría parte de los choques ncales por medo de reduccones en su oferta de lqudez. Es decr, muestra en qué casos una entdad partcular no podrá absorber los choques exógenos y/o endógenos y deberá tomar la decsón de dsmnur su oferta de lqudez. No obstante, puesto que las reduccones en la oferta de lqudez de una entdad pueden generar reduccones en la oferta de lqudez de otras entdades, el modelo será partconado en etapas de contago, como en el modelo presentado por el Banco de Méxco (27). La prmera etapa consdera úncamente la dsmnucón en la oferta de lqudez como resultado de los choques ncales; es decr, se asume que todas las entdades recben la totaldad de su demanda de lqudez en el mercado nterbancaro. Gráfcamente, se consderarán úncamente los arcos de transmsón provenentes de entdades cuyo choque ncal no pudo ser absorbdo en su totaldad (gráfco 5). Sendo ONS,1 la oferta de lqudez que deja de ser ofrecda por la entdad en la prmera etapa, su valor varará dependendo del choque ncal y de la lqudez ncal de la entdad, tal como se presenta a contnuacón: ONS,1 OL OL = OL s ( gap + DL choque ) ( gap + DL choque ) s ( gap + DL ) OL y ( DL choque ) s ( gap + DL choque) OL y s ( gap + DL choque ) gap gap OL Este monto, que tambén puede entenderse como el monto del choque que no puede ser cuberto por los actvos líqudos, es dstrbudo en forma aleatora, con sgno negatvo, a lo BANCO DE ESPAÑA 16 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

15 DIAGRAMA DE TRANSMISIÓN DE CHOQUES GRÁFICO 4 Trasmsón de choques S gap S gap < S gap + DL DNS choque OL S gap + DL DNS choque OL La entdad no transmte el choque gap + DL DNS choque < OL La entdad no transmte gap + DL DNS choque < OL La entdad transmte OL (gap + DL DNS choque ) el choque La entdad transmte OL (DL DNS choque ) largo de todas las entdades que esperaban cubrr parte de su demanda con la oferta de lqudez de la entdad. De este modo, se tene que: N ONS,1 = onsj,1 N, donde ons j,1 O j j Es decr, el monto que deja de ser ofrecdo a la entdad j por parte de la entdad (ons j,1 ) debe ser menor o gual que el monto que era ofrecdo a la entdad j por parte de la entdad en ausenca de choques nesperados de lqudez (O j ). La segunda etapa se centra en determnar s una entdad debe dsmnur su oferta de lqudez, dado que su demanda de lqudez ha dejado de ser cuberta en la prmera etapa. Gráfcamente, esto se puede entender como la reduccón en la oferta de lqudez a lo largo de la red como resultado de la dsmnucón en las ofertas de lqudez de la prmera etapa (gráfco 6). Al comenzo de la segunda etapa, la demanda satsfecha de una entdad estará dada por: DS,1 = DL DNS,1 N Mentras que la oferta de lqudez que una entdad contnúa ofrecendo después de la prmera etapa es: OS,1 = OL ONS,1 N Y la oferta de lqudez ofrecda por la entdad a la entdad j será: OS j,1 = OL j ons j,1,jn A contnuacón se especfca en qué casos una entdad se ve forzada a dsmnur en la segunda etapa su oferta de lqudez. ONS,2 OS OS = OS,1,1,1 s ( gap + DS,1 choque) ( gap + DS,1 choque) s ( gap + DS,1 choque) OS,1 y ( DS,1 choque) s ( gap + DS,1 choque) OS,1 y s ( gap + DS choque ),1 gap gap OS,1 BANCO DE ESPAÑA 17 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

16 PRIMERA ETAPA DE CONTAGIO: Los nodos en azul representan las entdades que no lograron absorber en su totaldad los choques ncales y la dsmnucuón en sus ofertas están dadas por los arcos azules GRÁFICO 5 Nuevamente, esta reduccón en la oferta de lqudez será dstrbuda a lo largo de todas las entdades que esperaban satsfacer su demanda con la oferta de la entdad, en la etapa 1. Es decr, donde: N ONS,2 = ons j j,2 ons j,2 O j,1 N,jN El contago se podrá segur presentando sempre y cuando exsta por lo menos una entdad con una oferta de lqudez postva, cuya demanda satsfecha haya sdo reducda en la etapa anteror y por esta razón no pueda cubrr toda su oferta del período anteror. De este modo, para el comenzo de la etapa k 1 se tendrá que la demanda satsfecha y la oferta de lqudez de cada entdad estarán dadas, respectvamente, por: DS,k 1 = DS,k 2 DNS,k 1 N OS,k 1 = OS,k 2 ONS,k 1 N Mentras que la lqudez ofrecda por la entdad a la entdad j será: O j,k 1 = O j,k 2 ons j,k 1 S para la etapa k de contago aún exsten entdades que deben dsmnur su oferta de lqudez a causa de las reduccones de lqudez en la etapa k 1, las reduccones de lqudez de cada entdad estarán dadas por: y ONS,k OS OS = OS,k 1,k 1,k 1 s ( gap + DS,k 1 choque ) ( gap + DS,k 1 choque) s ( gap + DS,k 1 choque) OS,k 1 y ( DS,k 1 choque) s ( gap + DS,k 1 choque) OS,k 1 y s ( gap + DS choque ) N ONS,k = onsj,k N j,k 1 gap gap OS,k 1 BANCO DE ESPAÑA 18 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

17 LOS ARCOS ROJOS REPRESENTAN EL CONTAGIO TRANSMITIDO POR LAS ENTIDADES CONTAGIADAS EN LA SEGUNDA ETAPA GRÁFICO 6 donde ons j,k O j,k 1 N,jN El fnal del proceso de contago está dado por la condcón de que la oferta no satsfecha de cada entdad en la etapa k sea gual a cero; es decr, ONS,k = N, lo que ndca que no exsten más transmsores del choque de lqudez. Cabe anotar que las entdades contagadas son aquellas cuya demanda no satsfecha resulta ser postva. Como se ha menconado, la transmsón de choques se lleva a cabo medante reduccones en la oferta de lqudez. No obstante, resulta dfícl determnar a qué contrapartes dejaría de ofrecer lqudez una entdad en partcular. Exsten sstemas en los cuales todas las entdades pueden conocer sus posbles contrapartes antes de realzar una operacón y, por tanto, es posble que cada agente establezca un rankng de contrapartes. En este contexto, se esperaría que una entdad deje de ofrecer lqudez (en caso de tener que hacerlo) a aquellas entdades peor catalogadas en el rankng. Sn embargo, en sstemas como el SEN, las operacones realzadas son semcegas, lo que ndca que las entdades solo pueden conocer sus contrapartes una vez realzada la operacón 8. Por lo anteror, resulta necesaro encontrar un mecansmo para repartr las dsmnucones de lqudez. Es así como en este modelo, en cada etapa de contago, se realza una dstrbucón aleatora de las reduccones de oferta de lqudez de cada entdad, a partr de un programa de mnmzacón de costos, donde los costos son tomados como números aleatoros. De esta manera, para cada etapa k de contago se resuelve el sguente problema: mn N N j cos t j ons j,k s.a ons j,k O j,k 1 N,jN N ONS,k = onsj,k N j 8. Es por esto por lo que, cuando dos entdades se encuentran conectadas en ambos sentdos, es decr, se ofrecen lqudez mutuamente, los resultados del modelo no se ven afectados. BANCO DE ESPAÑA 19 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

18 NÚMERO DE ENTIDADES CUYA DEMANDA DE LIQUIDEZ NO FUE COMPLETAMENTE SATISFECHA Promedo móvl de ocho semanas GRÁFICO 7 DNSCC5 DNS DNSCC ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. DNSCC 5: Número de entdades con demanda no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco, menos un 5%. DNS: Número de entdades con demanda no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco. DNSCC+5: Número de entdades con demanda no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco, más un 5%. donde cost j hace referenca al costo de reducr la oferta de lqudez por parte de la entdad a la entdad j; este costo es generado de forma aleatora y se encuentra entre y 1. Por su parte, ons j,k son las varables de decsón y tanto O j,k 1 como ONS,k son conocdos. La prmera restrccón asegura que la oferta de lqudez que deja de ser ofrecda por parte de la entdad a la entdad j en la etapa k, ons j,k no sea superor al monto que era ofrecdo en la etapa anteror, O j,k 1. Por su parte, la segunda restrccón asegura que la oferta total que debe dejar de ser ofrecda por parte de la entdad, ONS,k, sea gual a la suma de las dsmnucones en la oferta lqudez, a cada una de las contrapartes de la entdad. Como medda de transmsón de choques, se toma el número de bancos contagados, es decr, el número de bancos cuya demanda de lqudez no fue completamente satsfecha o, en otras palabras, el número de entdades en las cuales DNS toma un valor mayor que cero en una o más de las etapas de contago. Asmsmo, se calcula el número de entdades transmsoras, es decr, el número de entdades que se ven oblgadas a reducr su oferta de lqudez o, en térmnos del modelo, el número de entdades en las cuales ONS toma un valor mayor que cero en una o más de las etapas de contago. 4.2 RESULTADOS Para evaluar cómo reaccona el sstema fnancero ante un escenaro de estrés, se smula el modelo presentado en la seccón anteror bajo tres escenaros: el prmero toma como choque ncal el porcentaje de retros de depóstos de ahorro y cuenta corrente más alto en la hstora de cada banco; el segundo toma un choque equvalente a la suma entre el más alto y un 5% adconal, y el tercero, un choque equvalente al más alto menos un 5%. Aunque estos escenaros son extremos, son plausbles, lo cual hace nteresante el ejercco. El modelo se smula para cada vernes del período comprenddo entre enero de 25 y octubre de BANCO DE ESPAÑA 11 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

19 NÚMERO DE ENTIDADES QUE OFRECEN MENOS LIQUIDEZ DE LA QUE OFRECÍAN EN AUSENCIA DE CHOQUES Promedo móvl de ocho semanas GRÁFICO 8 ONSCC5 ONS ONSCC ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 ENE-8 FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. ONSCC 5: Número de entdades con oferta no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco, menos un 5%. ONS: Número de entdades con oferta no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco. ONSCC+5: Número de entdades con oferta no satsfecha postva, tras un choque ncal gual al nvel de retros más altos de la hstora para cada banco, más un 5% Las estadístcas reportadas son calculadas a partr de la meda de un total de 1. smulacones para cada día 1. Dentro de los prncpales resultados que arroja el modelo se encuentra el número de entdades cuya demanda de lqudez no fue completamente cuberta, debdo a la transmsón de choques vía dsmnucón en la oferta de lqudez. En el gráfco 7 se presenta el promedo móvl de ocho semanas de esta varable para cada escenaro. Como se puede aprecar, en los últmos dos años el número de entdades contagadas se ha ncrementado, pasando de nveles cercanos a dos entdades a prncpos de 25, a nveles cercanos a sete entdades en octubre de 27. Asmsmo, el número de entdades que dsmnuyen su oferta de lqudez, ben sea porque no alcanzan a absorber los choques ncales, o ben porque dependen fuertemente de las ofertas de lqudez del mercado nterbancaro y sus demandas no son cubertas (a causa de los choques expermentados por las demás entdades) presenta un comportamento crecente durante el período de análss (gráfco 8). Esto permte conclur que actualmente las entdades son más vulnerables al enfrentar problemas de lqudez, por su baja capacdad de absorcón de choques o por su gran dependenca de actvos líqudos del mercado nterbancaro. Vale la pena resaltar que los resultados encontrados para los dferentes escenaros son coherentes con los esperados; es decr, choques más grandes traen consgo un mayor número de entdades perjudcadas. 9. Se toman datos de transaccones de los vernes aprovechando que exste, además, nformacón de cuentas actvas y pasvas de balance de entdades al fnalzar cada semana. 1. Son necesaras las múltples smulacones daras, dadas las dstntas formas de dstrbucón del choque entre las dversas contrapartes de cada entdad: cada entdad recbe un choque de lqudez y, s no se encuentra con la capacdad de absorber completamente el choque, lo transmtrá, medante una reduccón de su oferta de lqudez, a las demás entdades. El orden en que sus contrapartes recben este choque se smula de manera aleatora unforme. Vale anotar que los choques son smultáneos sobre todas las entdades. BANCO DE ESPAÑA 111 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

20 OFERTA ORIGINAL FRENTE A OFERTA ESTRESADA GRÁFICO 9 OINI: OFERTA INICIAL DE LIQUIDEZ OCRISIS: OFERTA DE LIQUIDEZ DESPUÉS DEL CHOQUE ENE-5 JUL-5 ENE-6 JUL-6 ENE-7 JUL-7 FUENTE: Banco de la Repúblca, cálculos propos. Por últmo, es nteresante comparar la oferta agregada de lqudez en stuacones no estresadas (la observada) con la oferta de lqudez bajo condcones estresadas (tomando los choques del prmer escenaro). Como se puede observar en el gráfco 9, para el 25 estos dos montos se encontraban en nveles muy smlares; sn embargo, los dos años más recentes muestran un comportamento dferente, pues buena parte de la oferta de lqudez deja de ser ofrecda bajo condcones estresadas. 5 Conclusones En el ámbto mcroeconómco, las nsttucones fnanceras reasgnan lqudez por medo del mercado nterbancaro, de tal manera que las nsttucones con un exceso de lqudez transferen lqudez a aquellas con défct de lqudez. En el ámbto macroeconómco, los mercados nterbancaros refuerzan la ntegracón fnancera, pero al msmo tempo ncrementan las conexones y las exposcones a resgos comunes en el sstema fnancero. Como consecuenca, este tpo de mercados representa un mportante canal de contago, por medo del cual problemas que afecten a un banco o a un país se pueden expandr a otros bancos o a otros países [Degryse y Nguyen (24)]. Es decr, el mercado nterbancaro se encuentra sujeto a un trade-off entre mejorar la soldez del sstema gracas a una reasgnacón de lqudez y exponer al sstema a un efecto contago. En Colomba, el mercado nterbancaro de títulos de deuda públca desempeña un papel muy mportante como redstrbudor de recursos líqudos. No obstante, s muchas entdades enfrentan problemas de lqudez smultáneamente, todo el sstema fnancero puede ser contagado a través del mercado nterbancaro. El resgo y la severdad del contago se encuentran nfluencados por factores específcos de cada país, tales como el volumen de las transaccones nterbancaras y la estructura del mercado nterbancaro [Lublóy (24)]. Para el caso colombano, la estructura del mercado nterbancaro de títulos de deuda públca transados por ntermedo del SEN se asemeja a una estructura completa, en la cual la mayoría de las entdades se encuentran nterconectadas entre sí. No obstante, el grado de complettud ha vendo decrecendo en los últmos dos años, lo cual sugere, según Allen y Gale (2), que el mercado nterbancaro se ha vuelto lgeramente más propenso al contago. En cuanto al nvel de concentracón, este ha tendo un comportamento crecente por el lado de la oferta de lqudez, lo que según Cfuentes et ál. (25) aumenta el resgo de contago. En este documento se desarrolla un modelo de smulacón que permte analzar cómo ha sdo la evolucón del resgo de contago en el mercado nterbancaro. El modelo presentado ntenta BANCO DE ESPAÑA 112 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17

21 enfatzar la dea de que choques de lqudez expermentados por dferentes nsttucones del sstema fnancero pueden ser trasmtdos a todos los demás bancos por medo de la dsmnucón de la oferta de lqudez en el mercado nterbancaro de títulos de deuda públca, afectando a la capacdad de las nsttucones para responder de sus oblgacones fnanceras. Aunque es un modelo smple, captura los elementos esencales para analzar el resgo de contago. A partr de las smulacones realzadas para el período comprenddo entre enero de 25 y octubre de 27, se encuentra que el resgo de contago estuvo en nveles muy bajos durante 25; sn embargo, tuvo un comportamento crecente durante 26 y 27, lo cual sugere que actualmente las entdades son más vulnerables al enfrentar problemas de lqudez, por su baja capacdad de absorcón de choques o por su gran dependenca de actvos líqudos del mercado nterbancaro. BIBLIOGRAFÍA ALLEN, F., y D. GALE (2). «Fnancal Contagon», Journal of Poltcal Economy, 18, pp BANCO DE LA REPÚBLICA (26). Reporte de Establdad Fnancera, septembre. BANCO DE MÉXICO (27). Resgo sstémco: un modelo de redes para estmar la dstrbucón de pérddas para el sstema fnancero, mmeo. BOSS, M., H. ELSINGER, M. SUMMER y S. THURNER (24). The Network Topology of the Interbank Market, Oesterrechsche Natonalbank, Workng Paper Seres A-111. BRIDGES, B. (1999). «Europe and the Asan Fnancal Crss: Copng wth Contagon», Asan Survey, 39, 3, pp CABRALES, S. A. (24). Dseño de una metodología para la medcón y el montoreo del resgo de lqudez en nsttucones fnanceras colombanas, Facultad de Ingenería Industral, Unversdad de los Andes, mmeo. CARSTENS, A. G., D. C. HARDY y C. PAZARBAŞIOĞLU (24). Cómo evtar la crss bancara en Amérca Latna, Fondo Monetaro Internaconal, Fnanzas y Desarrollo, pp CHACÓN, S., y H. BANDA (25). La crss fnancera mexcana de 1994: una vsón polítca económca, Foro Internaconal, pp CIFUENTES, R., G. FERRUCCI y H. SHIN (25). Lqudty Rsk and Contagon, Bank of England Workng Paper Seres, 264. DEGRYSE, H., y G. NGUYEN (24). Interbank Exposures: an Emprcal Examnaton of Systemc Rsk n Belgum Bankng System, Center Dscusson Paper, n.º DIVISION OF BANKING SUPERVISION AND REGULATION (1994). Commercal Bank Examnaton, Board of Governors of the Federal Reserve, mmeo. ERGUNGOR, O., y J. THOMSON (25). Systemc Bankng Crses, Federal Reserve Bank of Cleveland, Polcy Dscusson Paper, n.º 9. ESTRADA, D., y D. OSORIO (27). «Un enfoque de resgo de mercado para el análss del resgo de lqudez», Reporte de Establdad Fnancera, Banco de la Repúblca, marzo. FREIXAS, X., B. PARIGI y J. ROCHET (2). «Systemc Rsk, Interbank Relatons, and Lqudty Provson by the Central Bank», Journal of Money, Credt and Bankng, vol. 32, n.º 3, parte 2. FURFINE, C. (1999). Interbank Exposures: Quantfyng the Rsk of Contagon, BIS Workng Papers, 7. GONZÁLEZ, J., y D. OSORIO (26). «Una propuesta para la medcón, montoreo y regulacón del resgo de lqudez en Colomba», Reporte de Establdad Fnancera, Banco de la Repúblca, septembre. LELYVELD, I., y F. LIEDORP (26). «Interbank Contagon n the Dutch Bankng Sector: A Senstvty Analyss», Internatonal Journal of Central Bankng, 2, 2, pp LUBLÓY, Á. (24). Domno Effect n the Hungaran Interbank Market, Hungaran Natonal Bank Workng Papers. NIER, E., Y. YANG, T. YORULMAZER y A. ALENTOR (27). Network Models and Fnancal Stablty, Bank of England Workng Papers. UPPER, C., y A. WORMS (22). Estmatng Blateral Exposures n the German Interbank Market: Is there a Danger of Contagon?, Dscusson Paper 9/2, Economc Research Centre of Deutsche Bundesbank, febrero. Anejo Las redes de los gráfcos A.1, A.2 y A.3 representan la red del sstema bancaro para cada período de tempo especfcado. Cada nodo corresponde a una entdad, y cada arco, a una o más transaccones fnanceras entre dos entdades. El hstograma de «arcos totales» representa la frecuenca de los arcos ncdentes; es decr, la frecuenca del total de conexones de los nodos, ben sea de oferta o ben de demanda de lqudez (de compra o de venta). Estos hstogramas permten conclur que el número de conexones de cada banco con las demás entdades del sstema fnancero ha do decrecendo a lo largo del tempo. BANCO DE ESPAÑA 113 ESTABILIDAD FINANCIERA, NÚM. 17