Perspectivas para la renta fija a medida que evoluciona la crisis de deuda en la eurozona

Transcripción

1 Diciembre de 2012 El cambio de postura de las autoridades monetarias debería seguir siendo favorable. La crisis de deuda europea depende en gran medida de decisiones políticas. Murphy, director de renta fija global de Standish, nuestra especialista en Renta Fija, anticipa nuevos episodios de volatilidad. Perspectivas para la renta fija a medida que evoluciona la crisis de deuda en la eurozona Brendan Murphy, director de renta fija global en Standish, nuestro especialista en Renta Fija, examina la posible evolución de la crisis de deuda soberana de la eurozona en 2013 y sus implicaciones para la clase de activo. En su opinión, el giro de las autoridades monetarias será favorable para la renta fija europea a lo largo del año, y a medio plazo, los bajos niveles de crecimiento y de inflación unidos a la postura de relajación del Banco Central Europeo (BCE) deberían seguir respaldando a los mercados de deuda. Ahora que el BCE ha tomado medidas para abordar el riesgo de convertibilidad y que el riesgo de ruptura de la eurozona ha disminuido, Standish anticipa un descenso de las primas de riesgo de los activos europeos de renta fija. Escenarios retadores Evaluar el panorama de la crisis de deuda europea en 2013 es una tarea difícil, al depender en gran medida de decisiones de ámbito político, comenta Murphy. Seguramente, los acontecimientos a tener en cuenta incluirán la solicitud de un memorando de entendimiento por parte de España y la activación del programa de Transferencias Monetarias Directas (OMT), las elecciones en Italia y Alemania y las dificultades del gobierno griego para implementar nuevas medidas de consolidación fiscal en plena depresión económica. Por consiguiente, Murphy anticipa nuevos episodios de volatilidad de cara al futuro. No obstante, el difícil entorno macroeconómico, unido a los riesgos políticos, debería generar oportunidades atractivas de valor relativo estuvo dominado eminentemente por la mera exposición al mercado (beta), pero de cara a 2013 creemos que la selección de valores (alfa) jugará un papel más importante, explica Murphy. Las rentabilidades son bajas y los diferenciales se han comprimido. En opinión de Murphy, si se logran salvar con éxito los distintos escollos políticos, podríamos ser testigos de una mejora un tanto lineal de los activos de riesgo (asumiendo igualdad del resto de factores). No obstante, Grecia y posiblemente España se enfrenta a una "fatiga de austeridad", mientras que las próximas elecciones en Italia y Alemania podrían crear cierta incertidumbre. "Este escenario 1

2 BNY Mellon Asset Management Un punto de vista Preparado exclusivamente para el cliente profesional Diciembre de 2012 nos parece improbable", añade el director, "con lo que la selección de valores y de países en Europa será un importante motor de rendimiento durante los próximos doce meses. Respaldo gubernamental Los mercados desarrollados de deuda soberana de calidad deberían seguir gozando de respaldo. Los mercados desarrollados de deuda soberana de calidad deberían continuar gozando de respaldo, aunque Murphy cree que las rentabilidades de los mercados periféricos y core de la eurozona podrían seguir convergiendo. Consideramos probable que, a lo largo de 2013, los diferenciales de la periferia tiendan a la baja mientras mejoran los fundamentales y la sostenibilidad de la deuda, y los mercados obligan a las autoridades a implementar reformas difíciles. Buscaremos oportunidades para explotar diferencias de precios relativos entre los países periféricos, en lugar de adoptar grandes posiciones de sobreponderación o de infraponderación en la región. A medio plazo, Murphy detecta un mayor potencial de revalorización en el segmento de deuda privada europea (tanto high yield como grado de inversión) que en Estados Unidos, a medida que los bancos europeos siguen reduciendo el apalancamiento en sus balances y las finanzas públicas mejoran, en última instancia, tras la implementación exitosa de reformas estructurales. El menor riesgo de una ruptura de la eurozona debería seguir respaldando al sector financiero, y en este entorno anticipamos un buen comportamiento de los grandes bancos nacionales, comenta Murphy. Nuestra previsión económica para la zona del euro en 2013 es de crecimiento nulo, en base a una mejora constante de la tendencia a lo largo del año. Por otra parte, este pronóstico depende de lo acomodaticia que sea la política monetaria y de que se produzca un repunte del crecimiento global. Información importante Esto es una promoción financiera dirigida exclusivamente a clientes profesionales o distribuidores. Como tal, no debe interpretarse como consejo de inversión. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de las mismas no se garantiza y puede tanto caer como aumentar debido a la evolución de las bolsas y los tipos de cambio. Al vender su inversión, es posible que el cliente obtenga una suma inferior a la originalmente invertida. Toda la información relacionada con Standish Mellon Asset Management Company, LLC (Standish) ha sido elaborada por Standish para su presentación por BNY Mellon Asset Management International Limited (BNYMAMI). Los pareceres y opiniones expresados en este documento son los de Standish en la fecha de su publicación, podrían ser objeto de cambios y no deben considerarse como consejo de inversión. BNYMAMI y sus afiliadas no se hacen responsables de ningún consejo de inversión basado en la información proporcionada. Queda prohibido el uso de este documento para realizar oferta o invitación a invertir alguna en ninguna jurisdicción ni en ninguna circunstancia en la que dicha oferta o invitación sea ilegal o no esté autorizada. Este documento ha sido aprobado y emitido en el Reino Unido y en la Europa continental (excepto Alemania) por BNY Mellon Asset Management International Limited, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, Londres EC4V 4LA, registrada en Inglaterra bajo el nº Autorizada y regulada por la Financial Services Authority (FSA, la autoridad de servicios financieros británica). BNY Mellon Asset Management International Limited, Standish y cualquier otra entidad de BNY Mellon mencionada son propiedad de The Bank of New York Mellon Corporation. CP (3M). 2

3 Enero de 2013 BNY Mellon Euroland Bond Fund La economía europea está comenzando a estabilizarse desde niveles deprimidos, al haber disminuido varios riesgos que dominaron el panorama en 2012, entre ellos la amenaza de ruptura de la eurozona, la posibilidad de recesión en Estados Unidos y un aterrizaje forzoso de la economía china. Según Brendan Murphy, director de renta fija global de Standish la gestora especialista en deuda de BNY Mellon con sede en Boston, Estados Unidos, el entorno de la renta fija europea ha mejorado. Frente al movido trasfondo que ha reinado recientemente, el Fondo ha generado un impresionante rendimiento del 21,1% en el periodo de tres años finalizado el 31 de diciembre de 2012, frente al 17,3% registrado por el índice Barclays Capital Euro Aggregate. Lanzado en agosto de 2001, el Fondo tiene como objetivo específico generar rendimiento total (compuesto de ingresos y revalorización del capital) invirtiendo en bonos y otros activos de deuda emitidos por países de la eurozona. Una calificación de fondos S&P Capital IQ representa meramente una opinión, y no deberá u lizarse como base para tomar decisiones de inversión. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no cons tuyen necesariamente una indicación de rentabilidades futuras. Currency exchange rates may affect the value of investments. Copyright 2012 by McGraw Hill Interna onal (UK) Limited (S&P), una filial de The McGraw Hill Companies, Inc. Todos los derechos reservados. 1

4 En busca de Alfa Uno de los pilares de la filosofía de Standish es la creencia de que el valor de la gestión activa de cartera radica en la conversión del riesgo activo en alfa. Mientras que 2012 estuvo dominado eminentemente por la mera exposición al mercado (beta), la gestora anticipa que la selección de valores (y por consiguiente, alfa) jugará un papel más importante en El actual entorno se caracteriza por bajos niveles de rentabilidad, diferenciales comprimidos y volatilidad reducida, lo cual en opinión de Murphy requerirá estar dispuesto a aprovechar trastornos de mercado a corto plazo. Cuando los fundamentales y los niveles de valoración ofrecen pocas oportunidades de inversión atractivas, el equipo está preparado para reducir el riesgo y posicionar las carteras de modo que les permita beneficiarse de la volatilidad de mercado. El mix actual El equipo considera que los sectores de diferencial incluido el crédito estadounidense y europeo de categoría grado de inversión, la deuda privada high-yield y los títulos corporativos emergentes ofrecen una combinación atractiva de valoración y fundamentales El equipo considera que los sectores de diferencial incluido el crédito estadounidense y europeo de categoría grado de inversión, la deuda privada high-yield y los títulos corporativos emergentes ofrecen una combinación atractiva de valoración y fundamentales. La perspectiva de mejora de los datos económicos, unida a la actual normalización de los mercados de deuda pública en Europa, convierte al crédito europeo, desde nuestro punto de vista, en una clase de activo particularmente atractiva a corto plazo. Por su parte, la deuda high-yield y los emisores emergentes privados y soberanos continúan siendo atractivos a largo plazo. Ante las expectativas de repunte de la actividad económica china, la estabilización en Europa y los indicios de crecimiento moderado en Estados Unidos, estos sectores ofrecen un panorama fundamental positivo. A fin del cuarto trimestre de 2012, la duración global de la cartera era moderadamente inferior a la del índice Barclays Capital Euro Aggregate (inferior en Estados Unidos, Europa y Japón y superior en el Reino Unido y en los mercados emergentes de deuda denominada en moneda local). Dentro de Europa, preferimos a la deuda de España, Irlanda y Eslovaquia frente a la de Alemania y Francia. El Fondo mantiene posiciones moderadamente cortas en el dólar y el yen y largas en el peso mexicano, el real brasileño y el dólar de Singapur. Pensamos que el yen será objeto de una persistente presión a la baja debido al régimen de política monetaria y fiscal implementado por el nuevo gobierno del Partido Demócrata Liberal (LDP) en Japón. Durante el cuarto trimestre de 2012, la selección de valores y nuestra distribución de divisas fueron los principales contribuyentes al resultado del Fondo, que batió tanto al índice Barclays Capital Euro Aggregate como a la media de sus homólogos sectoriales. La posición larga en el dólar y corta en el yen fue especialmente beneficiosa. Por lo que respecta a la selección de valores y de países, el mercado de la deuda pública de la eurozona contribuyó con fuerza, al igual que nuestras tenencias de deuda denominada en dólares, como por ejemplo los bonos de titulización hipotecaria (MBS) y los títulos de agencias estadounidenses. Nuestra distribución de cartera por clases de activo también fue positiva: en Estados Unidos, el Fondo se benefició de la sobreponderación del crédito grado de inversión y de su exposición a la deuda high-yield. Por su parte, las posiciones en deuda de los mercados emergentes tanto local como denominada en dólares también contribuyeron al rendimiento. De igual modo, el sesgo de duración inferior a la del índice fue positivo. 2

5 Con el índice Barclays Capital Euro Aggregate como indicador de referencia, el mandato flexible del Fondo permite al equipo obtener exposición a activos más allá de su universo de inversión propiamente dicho. El camino a seguir En adelante, es probable que la intervención de las autoridades monetarias afecte al sentimiento inversor y a la evolución de los mercados globales de renta fija. De hecho, consideramos posible que la actuación de los bancos centrales y gobiernos llegue incluso a eclipsar a los fundamentales económicos como motor de rendimiento de la renta fija a nivel mundial. En su conjunto, pensamos que las rentabilidades de la deuda de los países core ya reflejan la debilidad de los fundamentales macroeconómicos, pero las primas de riesgo de la periferia europea tienen recorrido para registrar nuevas caídas, ya que los mercados financieros todavía no han purgado completamente el riesgo de ruptura de la eurozona En Estados Unidos cabe esperar una continuación de los retos de crecimiento bajo par, desapalancamiento y riesgo político a lo largo de El acuerdo incompleto sobre el precipicio fiscal, aunque bienvenido, apunta a futuros episodios de enfrentamiento político mientras el Congreso estadounidense y la administración Obama intentan abordar el problema de la sostenibilidad de la deuda a largo plazo. No obstante, las señales de mejora del mercado de la vivienda deberían propiciar la confianza de los hogares americanos. Este desarrollo, unido a la reciente tendencia positiva de los indicadores adelantados de actividad como por ejemplo los índices manufacturero y de servicios del ISM respalda la previsión de Standish de una ligera expansión del crecimiento del PIB de cara a A corto plazo, lo más probable es que los inversores se concentren sobre todo en la dinámica del mercado laboral estadounidense y en su efecto esperado sobre la futura política de la Reserva Federal. De momento, la firme mejora de los datos de empleo es alentadora, pero desde la perspectiva de la Fed será probablemente insuficiente como para poner fin a la expansión de su balance; lo más seguro es que Bernanke se sienta más cómodo frenando sus compras de activos. Dado este escenario, unido al crecimiento del PIB del 1,5% que prevé Standish, las rentabilidades de los títulos del Tesoro americano podrían pasar a un mayor rango de fluctuación a medio plazo. Un entorno difícil En Europa, aunque la mayoría de los países de la periferia se enfrentan a un panorama negativo de crecimiento del PIB, se está avanzando en materia de reformas fiscales y estructurales junto a la perspectiva de una unión bancaria, si bien con lentitud. En el marco de la prescripción general de austeridad fiscal y de los esfuerzos de la UE por restablecer la competitividad a través de reformas estructurales, se espera que el BCE continuará velando por la moneda única. Cabe esperar que la troika (la CE, el BCE y el FMI) brinde el respaldo necesario a los países que pasen apuros con sus respectivos procesos de ajuste. A medida que la consolidación fiscal gana tracción en la región y amortigua la actividad económica, para 2013 se anticipan niveles de crecimiento bajos o nulos en la zona del euro. Esta valoración pesimista del crecimiento significa que la probabilidad de que el BCE recorte los tipos de interés sigue siendo razonablemente elevada. En su conjunto, pensamos que las rentabilidades de la deuda de los países core ya reflejan la debilidad de los fundamentales macroeconómicos, pero las primas de riesgo de la periferia europea tienen recorrido para registrar nuevas caídas, ya que los mercados financieros todavía no han purgado completamente el riesgo de ruptura de la eurozona. Desde esta perspectiva, podría afirmarse que los actuales niveles de valoración de ciertos créditos periféricos y de su deuda pública subyacente son atrac- 3

6 grado de inversión de dichos países. Aunque las empresas no muestran necesariamente un impulso de beneficio pronunciado debido al trasfondo económico apagado, sus balances de situación siguen reflejando robustos niveles de generación de tesorería. Por lo que respecta a otros mercados de activos, las divisas latinoamericanas emergentes son susceptibles de beneficiarse de los sólidos fundamentales de crecimiento de estos países y de las crecientes entradas de capital extranjero frente a sus homólogas desarrolladas, como por ejemplo el yen. Esencialmente, el equipo intenta identificar y aprovechar al máximo las oportunidades de inversión que ofrecen los mejores niveles de rendimiento ajustado al riesgo. Las ideas de inversión tratan de representar múltiples fuentes únicas de alfa. 4

7 Información importante Esto es una promoción financiera dirigida exclusivamente a clientes profesionales o distribuidores. Como tal, no debe interpretarse como consejo de inversión. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no constituyen necesariamente una indicación de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones y de los ingresos derivados de las mismas no se garantiza y puede tanto caer como aumentar debido a la evolución de las bolsas y de los tipos de cambio. Al vender su inversión, es posible que obtenga una suma inferior a la originalmente invertida. Debería usted leer el Folleto informativo y el Documento de datos fundamentales para el inversor (DFI o KIID) de cada fondo en el que desee invertir. Dicha documentación está disponible en El Folleto informativo puede obtenerse en BNY Mellon Global Management Limited, 33 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, Irlanda. Toda la información relacionada con Standish Mellon Asset Management Company, LLC (Standish) y el BNY Mellon Euroland bond Fund ha sido elaborada por Standish para su presentación por BNY Mellon Asset Management International Limited (BNYMAMI). Los pareceres y opiniones expresados en el presente documento son los de Standish en el momento de su envío a imprenta, y no deben interpretarse como una recomendación de inversión. BNYMAMI y sus afiliadas no se hacen responsables de ningún consejo de inversión basado en la información proporcionada. Queda prohibido el uso de este documento para realizar oferta o invitación a invertir alguna en ninguna jurisdicción ni en ninguna circunstancia en la que dicha oferta o invitación sea ilegal o no esté autorizada. Una calificación de fondos S&P Capital IQ representa meramente una opinión, y no deberá utilizarse como base para tomar decisiones de inversión. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no son indicativas de resultados futuros. Copyright 2012 de McGraw-Hill International (UK) Limited (S&P). Todos los derechos reservados. Las tenencias de las carteras pueden sufrir cambios en cualquier momento y sin previo aviso, se proporcionan únicamente a efectos ilustrativos y no deben interpretarse como recomendaciones de inversión. El Fondo podría no estar registrado para la venta en todos los mercados. Queda prohibida la publicación en forma impresa, formato electrónico, a través de Internet o de cualquier otro medio accesible al público de no contarse con la autorización de BNYMAMI. No se garantiza de modo alguno la exactitud o completitud de esta información, ni se acepta responsabilidad alguna por cualesquiera errores u omisiones en la misma. El BNY Mellon Euroland bond Fund (el Fondo) es un subfondo de BNY Mellon Global Funds, plc (BNY MGF), una sociedad de inversión mobiliaria de capital variable (ICVC), de tipo paraguas y responsabilidad segregada entre subfondos, fundada con responsabilidad limitada de conformidad con la ley irlandesa, con capacidad y autorizada en Irlanda por el Central Bank of Ireland como un OICVM de conformidad con el Reglamento de las Comunidades Europeas (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) de 2011 (Instrumento Legal nº 352 de 2011). La gestora de BNY Mellon Global Funds, plc es BNY Mellon Global Management Limited (BNY MGM), 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublín 2, Irlanda. La gestora es una sociedad aprobada como tal y regulada por el Central Bank of Ireland de conformidad con el Reglamento de las Comunidades Europeas (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) de 2011 (Instrumento Legal nº 352 de 2011). El Distribuidor Global (excepto en Estados Unidos) de BNY Mellon Global Funds, plc es BNY Mellon Asset Management International Limited. Las inversiones en ICVC (SICAV) no deben contemplarse a corto plazo y normalmente deben mantenerse como mínimo durante cinco años. Si desea una lista completa de los riesgos aplicables a este Fondo, consulte el Folleto informativo. BNY Mellon Global Funds, plc es una Institución de Inversión Colectiva debidamente registrada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores en el Registro de Instituciones de Inversión Colectiva extranjeras comercializadas en España, con el número 267. Este documento ha sido aprobado y emitido en el Reino Unido y en la Europa continental (excepto Alemania) por BNY Mellon Asset Management International Limited, BNY Mellon Centre, 160 Queen Victoria Street, Londres EC4V 4LA, registrada en Inglaterra bajo el nº Autorizada y regulada por la Financial Services Authority (FSA, la autoridad de servicios financieros británica). BNYMAMI, BNY MGM, Standish y cualquier otra entidad de BNY Mellon mencionada son propiedad de The Bank of New York Mellon Corporation. CP (3M) 5