REPUBLICA DE COLOMBIA DEPARTAMENTO NACIONAL DE PLANEACION

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1 REPUBLICA DE COLOMBIA DEPARTAMENTO NACIONAL DE PLANEACION OPERACIONESDE CREDITO PUBLICO EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES DE CAPITALES O CREDITOS SINDICADOS HASTA POR US$1.800 MILLONES Documento CONPES xxxx- MINHACIENDA- DNP: UIFP Santa Fé de Bogotá, Diciembre 18 de 1997 Versión para discusión

2 INTRODUCCION Cumpliendo con lo establecido en los artículos 8º y 19º del Decreto 2681 de 1993, el presente documento tiene como fin someter a consideración del CONPES la autorización a la Nación para gestionar durante 1998 operaciones de deuda externa en el mercado internacional de capitales y/o por medio de créditos sindicados hasta por US$1.800 millones o se equivalente en otras monedas. I. ANTECEDENTES Las fuentes de recursos tradicionales externa colombiana ha sido Banca multilateral, bilateral, comercial y de proveedores. A partir de 1993 la República de Colombia recibe sus primeras calificaciones de riesgo e ingresa al mercado internacional de capitales. Las emisiones de Bonos externos han significado una diversificación de las fuentes de financiación, lográndose un equilibrio más apropiado. La diferencia entre las fuentes tradicionales de crédito externo y los bonos, radica en que las primeras financian proyectos y programas de inversión seleccionados con anterioridad a la disponibilidad de los recursos. Por el contrario, las emisiones de bonos en los mercados internacionales, constituyen una fuente de financiamiento, cuyos recursos son de libre disposición y han demostrado ser una fuente versátil de financiación que disminuye la carga de la Nación por concepto de Servicio de la Deuda Pública, en razón a que ofrece costos más favorables. Por su parte, los créditos sindicados, aunque no son tan ventajosos en términos de tasas, le ofrecen la posibilidad al gobierno de destinar estos recursos a los planes y programas que este determine como prioritarios. A. REQUERIMIENTOS DE RECURSOS PARA FINANCIAR EL DEFICIT DE LA VIGENCIA 1998 Para contrarrestar la situación de deterioro fiscal, el gobierno ha tomado entre otras las siguientes medidas: disminución del gasto propio, saneamiento de rezago presupuestal y fortalecimiento de los ingresos tributarios. Estas medidas han permitido quebrar la tendencia del deterioro del déficit operacional. No obstante existen requerimientos de recursos de crédito tanto interno como externo para financiar el déficit de la vigencia 1998.

3 En efecto, para financiar el déficit programado para 1998, de acuerdo con el Plan Financiero 1, se prevé que el 60% provenga de recursos de crédito interno neto, el 30% de crédito externo neto y el 10% restante de recursos de privatizaciones y utilización de recursos del portafolio de la Tesorería. Los recursos de crédito externo neto contemplan una colocación de bonos externos por US$1.800 millones y desembolsos de crédito tradicional por US$500 millones. En el financiamiento interno neto se ha previsto colocaciones de TES B por US$9 billones. El elevado monto de colocación de TES B obedece a que la corta estructura de plazos del mercado doméstico implica amortizaciones por $5.25 billones, los cuales deben ser recolocados. Durante 1998, se continuará con la estrategia de distribución hacia plazos mayores a un año, especialmente los recursos invertidos en TES por las entidades públicas. B. RESULTADOS DE LA POLÍTICA DE FINANCIAMIENTO DURANTE Colombia ha logrado objetivos importantes en la administración de su deuda tanto externa como interna durante los últimos años y ha sentado las bases para el manejo futuro de ésta. En el marco de una estrategia integral de administración de la deuda (que incluye el Gobierno Central y las empresas públicas), el Gobierno ha venido trabajando en una serie de objetivos que significan cambios positivos en el perfil de la deuda (tanto directa y contingente, garantizada y no garantizada e interna y externa). Los logros de este programa han sido los siguientes: 1. Se ha logrado una mayor diversificación de fuentes de financiación externa con el fin de evitar una pérdida de independencia en la elección de éstas. La diversificación ha implicado una ampliación en la base de inversionistas y un más fácil acceso a mercados diferentes al de Estados Unidos. 2. Se ha emprendido un Proyecto de Racionalización del Manejo de la Deuda que busca promover la sostenibilidad de la deuda a corto y largo plazo; optimizar la cobertura natural buscando una equivalencia entre pasivos y activos externos; incentivar en Colombia una cultura de riesgo y emprender un programa de cobertura del mismo. 3. Se estructuró el programa de Creadores de Mercado para desarrollar y brindarle más liquidez al mercado de capitales interno. El incremento en la deuda interna pública, impulsada por las emisiones vía subastas de TES, ha servido para evitar 1 Documento CONFIS, Plan Financiero 1998, Diciembre 17 de 1997.

4 la presión hacia una mayor apreciación del peso colombiano, cumplir con la nueva composición del financiamiento y reducir la vulnerabilidad externa frente a crisis como la que surgió en Asia a fines de Octubre de este año. C. MERCADO EXTERNO DE CAPITALES En cuanto a deuda externa, la República se ha consolidado como un deudor serio y confiable y ha colocado bonos en varios de los más importantes mercados de capitales del mundo. Los bonos han logrado venderse a buenos precios en comparación con otros países de la región, posicionando a Colombia como un emisor con calificación de riesgo Grado de Inversión. Las diferentes colocaciones de bonos han aumentado la diversificación de fuentes y han estado enfocadas hacia la obtención de un perfil de deuda más adecuado. Para 1997 el cupo autorizado a la Nación para realizar operaciones de deuda pública en el mercado externo de capitales fue de US$ millones o su equivalente en otras monedas. De este cupo total, la República ha utilizado US$ millones debido principalmente al acuerdo con el Banco de la República de sustituir deuda externa por interna para proteger la tasa de cambio. Durante 1997 se han llevado a cabo las siguientes transacciones: 1. Emisión del Bono Global En Febrero de 1997 la República llevó a cabo su primera emisión Global en dólares (la cual es vendida a inversionistas de todo el mundo), considerada exitosa desde todos los puntos de vista. El bono fue emitido a un precio favorable, pues el margen de riesgo de colocación fue de 130 puntos base y 170 puntos base sobre el Tesoro Americano a un plazo de 10 y 30 años respectivamente. Un elemento definitivo en la obtención de costo tan favorable fue la significativa demanda por el papel colombiano y la alta liquidez que registraba el mercado en ese momento; el bono fue demandado casi cuatro veces su volumen y logró cumplir con los siguientes objetivos de la estrategia de financiación: La emisión logró niveles muy altos de liquidez por a su alto volumen: US$ 750 millones fueron colocados a 10 años y US$ 250 millones a 30 años 2. Los largos plazos de ambos tramos de la emisión permitieron que la duración del portafolio de la deuda externa del Gobierno Nacional aumentara a 3,67 años y que la vida media aumentara a 6 años. 2 Los largos plazos de ambos tramos de la emisión permitieron que la duración del portafolio de la deuda externa del Gobierno Nacional aumentara a 3,67 años y que la vida media aumentara a 6 años.

5 La emisión también cumplió objetivos de diversificación, pues el papel se vendió a inversionistas norteamericanos, asiáticos y europeos Crédito Sindicado En octubre pasado se realizó la sustitución del crédito sindicado contratado en octubre de 1995, con el fin de mejorar las condiciones financieras del mismo y establecer una nueva referencia en esta modalidad de financiación. Este objetivo se logró mediante la ampliación de la vida media, de 2,9 años a 5 años; y con una significativa disminución en la tasa de interés, que pasó de Libor 6 meses % a Libor 6 meses %. Esta transacción se inició como una operación de manejo de deuda, sin embargo debido a la alta demanda por parte de los bancos, el monto del crédito se aumentó a US$ 325 millones, logrando obtener US$ 100 millones de nueva financiación para 1997, en excelentes condiciones financieras. La contratación del crédito sindicado aumentó la vida media aproximada de la Deuda Externa del Gobierno, de 6,10 años a 6,17 años. Así mismo, el costo promedio de la Deuda Externa Total disminuyó de 7,27% a 7,26% después del Crédito Sindicado. 3. Desempeño de los bonos colombianos en el Mercado Internacional de Capitales Durante los primeros 10 meses de 1997, el Mercado Internacional de Capitales se caracterizó por ser muy líquido y activo. Presentó excelentes oportunidades para emisores emergentes, ya que hubo una muy importante demanda por este tipo de papel. Durante este período, los bonos colombianos tuvieron un desempeño positivo en el mercado primario y secundario. Pero la crisis que empezó en Asia y que ha afectado el comportamiento de los títulos de deuda de los países Latinoamericanos y otros emisores emergentes, ha tenido un impacto negativo en las cotizaciones de la deuda colombiana en el exterior. A pesar de no haber sufrido tan severamente como otros países Latinoamericanos, los márgenes de riesgo que cotizan los bonos colombianos sobre el tesoro americano se incrementaron. La situación de incertidumbre no se va a solucionar en e corto plazo, pero por lo menos la volatilidad en los mercados internacionales ha empezado a disminuir. 3 Se logró una sofisticación en la base de inversionistas, ya que el 16% de los bonos fue adquirido por fondos de cobertura, el 46% por bancos y el 14% por administradores de fondos. 205 inversionistas adquirieron bonos colombianos al momento de la colocación.

6 En la gráfica No. 3 se puede observar cómo la volatilidad en los márgenes de riesgo no ha sido tan acentuada para Colombia como para Brasil, Argentina o México. La Calificadora de Riesgo Standard and Poors, en Octubre 9 de 1997, ratificó la calificación de crédito en moneda extranjera de largo plazo colombiana en BBB- (Grado de Inversión), pero bajó la denominada perpectiva ( outlook ) en moneda extranjera de positivo a estable. La disminución de la perspectiva, según esta Calificadora de riesgo, se debió al deterioro en el desempeño económico y fiscal, al aumento en las actividades de la guerrilla y a los recientes inconvenientes políticos. Graáfica No. 3 Evolución de los Márgenes de Riesgo para los Bonos Latinoamericanos INSERTAR GRAFICA Por otro lado, la Calificadora de Riesgo, Duff and Phelps reafirmó en Noviembre 10 de 1997 la Calificación de la deuda soberana en moneda extranjera a largo plazo en BBB con perspectiva estable. II. ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO PARA 1998 Para cumplir con el Plan financiero de 1998, La República de Colombia debe gestionar operaciones de deuda en el Mercado Externo de Capitales y/o Créditos Sindicados hasta por la suma de US$ 1800 millones o su equivalente en otras monedas durante Para el año 1998, se busca seguir trabajando en los siguientes objetivos: 1. Obtención de recursos a costos favorables. Es importante tener en cuenta que las condiciones del mercado internacional de capitales actualmente no son óptimas para ningún emisor emergente. La actual crisis del Mercado Internacional ha generado un incremento general en los costos de las fuentes de financiación externa para todos los países en desarrollo. Probablemente las condiciones hayan mejorado para febrero del próximo año, pero difícilmente se llegará a los niveles anteriores a la crisis. 2. Diversificación de fuentes y ampliación de la base de inversionistas. La República busca penetrar mercados nuevos con el fin de diversificar sus fuentes de recursos. Para 1998 se buscará hacer una o más emisiones pequeñas y estratégicas en mercados tales como el de liras italianas, libras esterlinas, euros, francos suizos, francos franceses, pesetas, dólares canadienses o florines holandeses. Además del beneficio de la diversificación, el hecho de llevar a cabo este tipo de

7 transacciones, significa que otros emisores, públicos y privados, tendrán nuevas alternativas de recursos externos. 3. Procurar el mejoramiento de las condiciones del Portafolio de Deuda Pública. Se buscarán plazos que colaboren en el aumento de la vida media del portafolio y que además mantengan un equilibrio con el perfil de vencimientos. Los mercados más apropiados para este tipo de colocaciones (a plazos largos) son el mercado Yankee, el Samurai y algunos mercados europeos. 4. Aumentar la liquidez de los bonos colombianos. Con el fin de establecer referencias claras para el mercado se buscará realizar emisiones de volúmenes considerables que permitan un alto nivel de liquidez. III. RECOMENDACION El Ministerio de Hacienda y Crédito Público y el Departamento Nacional de Planeación, recomiendan al CONPES: 1. Autorizar a la Nación para gestionar operaciones de crédito externo en el mercado internacional de capitales y/o créditos sindicados hasta por US$1.800 millones o su equivalente en otras monedas para 1998, con el fin de garantizar el cumplimiento del Plan Financiero previsto para 1998.

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