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1 Nº 873. DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE euros EL PRIMER R SEMANARIO A DE BOLSA, ECONOMÍA Y GESTIÓN DE PATRIMONIOS LI KA-SHING Así invierte el chino más rico LOCALES Y OFICINAS afectados por el banco malo FONDOS TURCOS, los mejores de SANTANDER O BBVA QUIÉN GANARÁ LA BATALLA DE LA CRISIS? CLAVES PARA HACER TRADING CON DIVISAS ACCIONES QUE ENAMORAN DESCUBRA LOS VALORES ESPAÑOLES QUE CONQUISTAN EUROPA

2 10 mercados principales, 102 millones de clientes y 3,3 millones de accionistas. Santander, elegido Mejor Banco del Mundo Sobran las palabras. global Brasil Argentina Chile México Santander fortaleza fortaleza global negocio crédito crédito pasión liderazgo liderazgo crédito resultados resultados sistemas sistemas mercados fortaleza fortaleza innovación dividendos liquidez red red dividendos crédito seguros recursos desarrollo junta junta acciones crédito acción capitalización becas tarjetas tarjetas liderazgo innovación crédito innovación emergentes accionistas futuro futuro futuro seguros largo plazo fortaleza global global clientes Pymes ahorros proyecto capacidad capacidad dinamismo efectivo efectivo efectivo cheque rentabilidad acción acción futuro acción empleados resultados rentabilidad global ingresos beneficios oficinas rentabilidad universidades universidades mercados universidades confianza global clientes ingresos fortaleza fortaleza cajero universidades crédito fortaleza números pasión liderazgo sistemas fortaleza capitalización fortaleza liderazgo innovación crecimiento Accionistas futuro becas largo plazo Pymes capacidad mejora visión clientes ingresos oficinas universidades mercados fortaleza becas efectivo clientes ingresos EE.UU. liderazgo anticipación mejorar sistemas fortaleza innovación rentabilidad liquidez dividendo dividendo confianza crédito seguros recursos clientes empresa mejorar capital fortaleza empleados clientes capitalización novación liderazgo emergentes ccionistas futuro futuro becas global global resultados resultados clientes identificación ranking cajero cajero cajero cajero card tarjetas fortaleza cheque cheque Santander internacional largo plazo resultados fortaleza oficinas crecimiento vencia global rentabilidad solvencia innovación oficinas oficinas global números visión rtaleza resultados ar mejorar futuro seguros global expansión diversificación Pymes ingresos ingresos ingresos oficinas clientes crecimiento diversificación liderazgo mercados fortaleza junta visión jornada valores accionistas futuro aprendizaje prácticas global global empresa largo plazo cheque crédito ahorros ahorros ahorros desarrollo largo plazo mercados fortaleza internet accionista internacional control oportunidad fortaleza em inversión cheque año pyme empresa oficinas Pymes Pymes anticipación rentabilidad m jo becas capacidad oficinas rentabilidad c estudiantes carrera profesional mejorar fortaleza ingresos desarrollo oportunidad España Portugal Alemania Polonia UK liquidez confianza Santander dividendos Santander dividendos fórmula fórmula liderazgo fortaleza internacional clientes innovación global beneficio rentabilidad ranking ranking global resultados cajero tarjetas tarjetas liderazgo ahorros cajero oficinas mejorar financiero financiero dividendo empleados empleados proyecto proyecto acuerdo crédito cheque sistemas sistemas sistemas universidades futuro estudiantes estudiantes estudiantes oficinas oficinas oportunidad d clientes tarjeta futuro crédito aprendizaje Pymes inversión proyecto formación carrera ahorros ahorros países países desarrollo patrocinios patrocinios publicidad anticipación comunicación desarrollo crecimiento ingresos profesional ingresos oficinas clientes rentabilidad rentabilidad rentabilidad rentabilidad anticipación fortaleza inversión internacional internacional seguros empleados ingresos rentabilidad rentabilidad d ranking global oficinas ingresos proyecto oportunidad resultados crédito IVA empatía acciones rentable cajero cajero global futuro fortaleza fortaleza aprendizaje aprendizaje global resultados crédito mercados acciones acción resultados capitalización ahorros ahorros crédito dividendo resultados Pymes Pymes ingresos ingresos rentabilidad liderazgo resultados Santander innovación a seguros financiero empatía rentabilidad crecimient empatía sostenibilidad oficinas oficinas di emergentes emergentes accio clientes acción tarjetas resultados resultados hipoteca negocio ahorros becas seguros Mejor Banco del Mundo 2012 futuro sostenibilidad Pymes

3 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 MUY PERSONAL Director: ALEJANDRO RAMÍREZ. Redacción: Patricia P. Zaragoza (jefa de sección), Isabel Sánchez, Cristina Vallejo, José María Camarero, Óscar Torres, Sandra Moya. Analistas y colaboradores: José Codina, Alejandro Scherk, Víctor Alvargonzález, Javier Bañares, Fernando Luque, Jorge Muñoz, José Ramón Chirivella, Jorge del Canto y Guillermo Sanz (fotografía). Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado. Consejo Editorial: Rafael Rubio (presidente), Francisco Blanco, José Luis Castillo, José Miguel López-Frade, Enrique Marazuela, Laura Múgica, Concha Osácar, Juan Palacios, Alejandro Ramírez, Eduardo Ramírez, José Luis del Río, Ernesto Sanz, José Sevilla, Carlos Tusquets. Secretaria de Redacción: Montserrat Gómez. Edita: INVERSOR EDICIONES, S.L. Presidente: Laura Múgica. PUBLICIDAD: Directora de Área de Revistas: Liliana Maguregui. Directora de Publicidad de INVERSIÓN: Victoria Méndez. Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Tel.: Fax: Delegación en Barcelona: Travessera de Gràcia, 56-2º Tel.: Fax: Jefa de operaciones: Mª Luisa de Olarte Suscripciones: Cristina Rodríguez. Venta de manuales: Bolsalia/Borsadiner: Marta de Elena Redacción, Administración y Suscripciones: Juan Ignacio Luca de Tena, Madrid. Suscripciones: Venta de manuales, fascículos y números atrasados: Administración: Jornadas: Redacción: Fax: Bolsalia/Borsadiner: Impresión: Rotedic. Depósito Legal: M-1765/93. ISSN: Distribución: Logista S.A. Precio para Canarias, Ceuta y Melilla, el indicado en la portada, que incluye la sobretasa aérea. REDES SOCIALES Facebook: facebook.com/inversionyfinanzas Google+: Revista Inversión & Finanzas Bolsalia Pinterest: Facebook: facebook.com/bolsalia.es Difusión controlada por: LA RENTABILIDAD ESTABA EN LOS VALORES DE LA BOLSA... ESPAÑOLA Alejandro Era el año del Armagedón español, de la esperada caída de la bolsa española a las profundidades del averno. Pero a falta prácticamente de un mes y medio para que finalice el ejercicio 2012, los valores más rentables no están en el Dow Jones estadounidense, ni en el FTSE 100 británico, ni en el Dax alemán, ni en el CAC francés, ni en el MIB italiano, ni en el Nikkei japonés, ni en el SMI suizo... Las mejores acciones de este año son españolas y cotizan en el Ibex-35. Ninguno de los cinco mejores valores de los principales indicadores mundiales supera a los cinco mejores del Ibex-35. La cartera integrada por Grifols, Dia, Amadeus, Técnicas Reunidas e Inditex es imbatible. No hay otra más rentable en estos momentos. Y eso que, al inicio del ejercicio, fueron numerosos los expertos que aconsejaron estar lejos del mercado español, de no tocar activos que llevaran el apellido España, porque todos iban a terminar contaminándose. Se equivocaron. Otros, en cambio, tuvieron claro que la Bolsa española es LA CARTERA INTEGRADA POR GRIFOLS, DIA, AMADEUS, TÉCNICAS REUNIDAS E INDITEX ES IMBATIBLE. LA MÁS RENTABLE DEL AÑO Sí. Parece increíble, pero para encontrar a los valores más rentables de los principales índices bursátiles no tenemos que buscar muy lejos. Están aquí, muy cerca. Los campeones de la rentabilidad cotizan en el Ibex-35. algo más que Telefónica, bancos, eléctricas y constructoras. Si bien el comportamiento de los valores de estos sectores era evidente que pesaría de forma negativa en la trayectoria general del índice (el Ibex-35, de hecho, es el único de los grandes indicadores que acumula pérdidas este año), esos expertos tenían claro que hay vida en el mercado español más allá de estas compañías. Y, aunque en un primer momento el castigo podía ser generalizado, posteriormente, como ha sucedido, los inversores serían muy selectivos y pondrían en valor a las empresas con negocios sólidos, diversificados y presentes en un buen número de países. Acertaron. Y de lleno. La apuesta por estas acciones españolas ha sido la mejor, la más rentable del año. Y lo más positivo es que esa oportunidad no se limitaba únicamente a un reducido número de valores del Ibex-35. Se prolongaba hasta el Mercado Continuo. Hay banquillo de sobra. Con Viscofán, Vueling, Almirall... Son valores que, además, cuentan con un buen número de recomendaciones fuera de nuestras fronteras, están enamorando en Europa, como pueden leer en nuestro reportaje de portada de esta semana. Quién se podía imaginar que a cierre de 2012 los grandes protagonistas bursátiles a nivel internacional iban a hablar español. Sorpresas te da la bolsa. 3

4 SUMARIO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE EN PORTADA ACCIONES QUE ENAMORAN Descubra los valores españoles que hacen las delicias de los expertos e inversores en el resto de Europa. 54 GESTIÓN DEL PATRIMONIO El extraño caso de Dracon Partners 56 INMOBILIARIO Locales y oficinas en el banco malo. Su efecto en el resto del mercado 8 OPINIÓN José Luis G. Delgado Hora de grandes acuerdos 16 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES Santander o BBVA. Quién ganará la batalla? 18 PAÍSES Turquía, la «pasión» en el mercado emergente 20 LUJO Lacoste se muda de París a Ginebra 22 ENTREVISTA Miguel Ángel Merino, director general de Línea Directa Imagen de portada: Thinkstock. 26 GUÍA DE LA INVERSIÓN Cómo hacer «trading» con divisas 28 RENTA FIJA La deuda pública quiere ser más popular 32 MERCADOS Cómo recuperar la confianza de los inversores 46 BOLSA Es interesante invertir en Telefónica Alemania? 53 INTERNET Las #inversionesterrorificas de los internautas 58 ENTREVISTA Leonardo Castillo, director de banca minorista de Citibank España 59 PRODUCTOS Los productos de la semana 60 CONSULTORIO Las dudas de los inversores 62 EVASIÓN Teatro: Antonio Garrigues Walker se descubre como autor 64 INVERSIONES ALTERNATIVAS Retratos de Picasso 66 START UP: EBERSMEDICAL Tecnología médica de vanguardia Vuelven las jornadas divulgativas INVERSIÓN & Finanzas retoma sus jornadas divulgativas. La próxima cita será en el Hotel Avenida Palace de Barcelona el 28 de noviembre. Expertos de Parques Solares de Navarra expondrán las ventajas sobre la inversión en energía solar (más información en página 5). BOLSALIA 2013 ya está en marcha Tras la cancelación de Borsadiner 2012, a causa del adverso escenario general, el equipo de INVERSIÓN & Finanzas trabaja ya en la preparación de BOLSALIA 2013, la feria de la Bolsa y otros mercados financieros que se celebrará en Madrid en

5 Energía Solar: fácil, segura y más rentable que ninguna otra inversión. Conozca sus importantes beneficios fiscales Barcelona, 28 de noviembre, de 18:00 a 20:00 horas. Hotel Avenida Palace****, Gran Via de les Corts Catalanes, 605. Inscripción gratuita La inversión en energía solar es ya una actividad consolidada en España y con una seguridad jurídica madura, que la ha convertido en la inversión estrella de los más reputados «family office», bancos de inversión y ahorradores de nuestro país. Conozca de la mano de expertos financieros y técnicos, como Parques Solares de Navarra, las cualidades de esta inversión: * Las altas rentabilidades que proporcionan y los formatos que existen para inversores particulares. * Las ventajas fiscales y el futuro para este tipo de inversiones suscritas por fondos de inversión que buscan el crecimiento sólido a largo plazo. * La seguridad jurídica de estas inversiones y su posibilidad de fácil transmisión en casos de herencia, donación o venta. PATROCINA ORGANIZA Boletín de inscripción Energía Solar: fácil, segura y más rentable que ninguna otra inversión (Barcelona, 28 de noviembre) Apellidos... Nombre... Dirección... Población... Provincia... Código Postal... Profesión... Empresa... Teléfono Imprescindible rellenar todos los campos. Fecha límite de inscripción: 27 de noviembre de Es usted suscriptor de INVERSIÓN? SÍ NO Consultas: INVERSIÓN: Envíe este boletín al fax , o remita los datos de inscripción por correo electrónico a: Usted queda informado y acepta expresamente la incorporación de sus Datos Personales a los ficheros automatizados de Inversor Ediciones, S.L. (C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7, 1a, Madrid) el cual es titular y responsable de los mismos. Usted queda informado SI NO y consiente expresamente a que serán objeto de tratamiento automatizado los Datos Personales por Inversor Ediciones, S.L., siendo las finalidades de este tratamiento informar sobre eventos. Los destinatarios de la información recopilada por Inversor Ediciones, S.L. serán el servicio de Jornadas. Usted consiente expresamente a que sus Datos Personales puedan ser cedidos para la presentación de productos y servicios de Parques Solares de Navarra, pudiendo esta entidad remitirle información comercial sobre sus productos o servicios. Las respuestas a las preguntas sobre Datos Personales que le sean planteadas, tendrán carácter facultativo, usted podrá ejercitar los derechos de acceso, rectificación, cancelación y oposición de conformidad con lo que establece la Ley Orgánica 15/1999 de 13 de Diciembre de Protección de Datos de Carácter Personal. Su autorización para el tratamiento y cesión de sus Datos Personales, podrá ser revocado, sin efectos retroactivos en los términos establecidos en la mencionada Ley. Para ejecutar los derechos que le asisten, Usted podrá dirigirse por escrito a INVERSIÓN en la dirección arriba indicada de esta cláusula.

6 TABLERO INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 Petróleo Euro Euríbor Prima de riesgo Oro Dólares por barril de crudo Brent. Dólares por euro. En Porcentaje. En puntos. Dólares por onza , , , , ,25 0, A ,20 0, S O N A S O N A S O N A S O N A S O N El IRS abre un dilema para los hipotecados Cierra octubre en el 0,971 por ciento, frente al 0,65 por ciento del euríbor Un nuevo término debe introducirse en el diccionario de todos aquellos que estén buscando hipoteca para financiar su casa: el de Interest Rate Swap o índice IRS. Este nuevo indicador ya está en marcha y disponible para todas aquellas entidades que quieran diseñar préstamos referenciados a él. Su principal peculiaridad es que revisarán su cuota mensual cada cinco años. El Banco de España ha dado su primera cotización, del mes de octubre, que ha quedado fijada en el 0,971 por ciento. La referencia está por encima del último dato de euríbor, que cerró en el 0,65 por ciento, lo que abre un claro dilema para los futuros hipotecados: Qué es mejor: suscribir un préstamo vinculado al euríbor, con revisiones cada seis o doce meses, según la entidad, o apuntarse al IRS, que permitirá mantener la cuota fija durante los próximos cinco ejercicios? En principio, la primera referencia marcada por el IRS resulta interesante, ya que está bastante por debajo de los antiguos IRPH (índices de referencia de préstamos hipotecarios), que a cierre de septiembre se movían por encima del tres por ciento. En todo caso, un factor determinante será el diferencial que aplique la banca sobre el IRS, aspecto sobre el que todavía no hay referencias. En el caso del euríbor, los diferenciales medios se mueven en torno al 1,5-2 por ciento en la actualidad. Previsiblemente, los que se sumen al IRS rondarán estas cifras. Patricia Pérez Zaragoza. Metales preciosos METAL Oro Londres Oro manufacturado Plata Londres Plata manufacturada Platino Madrid Divisas 1.691,2 ($/oz) 47,58 ( /gr) 24,51 ( /gr) ($/oz) 46,77 ( /gr) DIVISA 1 EURO Dólares USA 1,2800 Yenes 102,60 Coronas danesas 7,46 Libras esterlinas 0,80 Coronas suecas 8,571 Francos suizos 1,207 Coronas noruegas 7,322 Rublos rusos 40,30 Dólares australianos 1,226 Dólares canadienses 1,272 INDICADORES ECONÓMICOS CRECIMIENTO DEL PIB INFLACIÓN PARO PRE 12 I TR. 12 II TRI. 12 PRE ÚLT. 12 MESES PRE ÚLTIMO (12) Europa Alemania 1,3 1,20 1,00 1,3 2,5 2,10 6,2 5,5 5,40 Francia 1,4 0,3 0,30 1,4 2,7 2,80 9,2 9,9 10,80 Italia 0,3-1,40-2,60 1,6 2,9 3,40 8,5 8,9 10,80 Reino Unido 1,6-0,20 0,50 2,4 4,2 2,20 7,8 8,4 7,90 España 1,1-0,40-1,30 1,5 2,4 3,50 19,7 22,9 25,80 UE (Zona Euro) 1,1-0,10-0,40 1,5 2,7 2,70 9,9 10,4 11,60 Suiza 0,8 0,50-0,10-0,5 0,2-0,41 3,4 3,10 3,10 Irlanda 0,5 0,30 0,00 1,7 1,1 2,01 14,5 14,4 14,30 América Estados Unidos 1,8 2,0 2,1 1,2 3,1 2,00 9,0 8,5 7,90 Canadá 2,5 2,1 2,4 2,2 2,9 1,16 7,4 7,5 7,20 México 3,6 3,5 4,1 3,9 3,4 4,77 4,8 5,2 4,85 Brasil 3,0 2,8 1,2 5,1 6,6 5,28 6,0 6,0 5,30 Argentina 4,2 5,2 4,2 9,9 9,8 10,00 6,7 7,2 7,20 Asia Japón 2,3 2,7 0,7-0,5-0,3-0,30 4,8 4,6 4,20 China 8,2 8,3 7,4 3,3 5,4 1,80 4,0 4,0 4,10 India 6,9 7,9 5,5 8,2 8,6 10,30 3,8 3,8 3,80 Las previsiones para el 2012 son del FMI. El resto de los datos son de los diversos institutos de estadística de los países. *Datos anualizados. Tipos oficiales EN % BCE 0,750 Reserva Federal 0,250 Letras a 6 meses 2,023 Letras a 12 meses 2,823 Letras a 18 meses 3,022 Bonos a 3 años 3,956 Bonos a 5 años 3,977 Obligac. 10 años 5,458 Obligac. 15 años 6,191 Obligac. 30 años 6,002 Tipos interbancarios OCT.(%) Bancos - Cajas - Entidades de crédito - Interest Rate Swap (IRS) 0,971 Deuda Pública 4,849 Míbor/un año 0,650 Euríbor/un año 0,650 Datos a 6 de noviembre de

7 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 APUNTES DE LA REDACCIÓN La ruptura del euro preocupa menos Fuerte caída para el indicador Sentix que mide las posibilidades de ruptura del euro. En julio, el 73,3 por ciento de los inversores encuestados apostaba por la salida de uno o más países de la zona euro. Ahora ese porcentaje ha caído en octubre hasta el 33,2 por ciento. En cuanto a España, sólo el 3,7 por ciento cree que saldrá del euro. Hace ocho meses que España vivió su última huelga general. OHL y ACS mejorarán sus cuentas Entre las compañías del Ibex-35 que publicarán sus resultados del tercer trimestre la próxima semana, el mercado espera sorpresas positivas en ACS, Técnicas Reunidas y, sobre todo, en OHL. Para ésta última calculan un beneficio por acción de 0,68 euros, frente a los 0,45 de Agencias de rating contra las cuerdas La agencia de calificación crediticia Standard & Poors ha perdido un juicio en Sidney por las pérdidas millonarias provocadas durante la crisis en Este caso puede dar alas a otras reclamaciones en todo el mundo por un importe superior a los millones de dólares. La vivienda no cambia de tendencia El INE publicará el lunes 12 el dato de compraventa de viviendas de septiembre. En agosto subió un tres por ciento. Una mejora marcada por el fin de los incentivos fiscales a partir del 1 de enero, pero que no servirá para cambiar la tendencia. Los sindicatos CC OO y UGT intentarán paralizar la actividad económica en España el miércoles 14 de noviembre. Es la segunda huelga general que convocan en ocho meses contra las políticas de ajuste del Gobierno español. La protesta coincidirá con el paro general convocado en Portugal y con movilizaciones en otros países para rechazar las medidas de la Unión Europea. Fechas clave de noviembre. Producto Interior Bruto (PIB) japonés del tercer trimestre. En el segundo avanzó un 0,7 por ciento interanual. Pero ahora las previsiones son negativas. Se espera una caída del 3,3 por ciento. 13 de noviembre. Índice Zew de sentimiento económico alemán de noviembre. En octubre este indicador mejoró por segundo mes consecutivo. 15 de noviembre. Inflación estadounidense de octubre. En septiembre, los precios subieron en Estados Unidos un 0,6 por ciento y la tasa interanual se situó en el 2 por ciento. No se esperan cambios. Joaquín Almunia no se enteró Fue en la presentación del libro «La economía en dos tardes», del que es autor Jordi Sevilla y a la que asistió José Luis Rodríguez Zapatero. El comisario europeo manifestó en dicha presentación que se había enterado aquel mismo día de que el título de la obra correspondía a un comentario que Jordi Sevilla le hizo al anterior presidente del Gobierno y que, inesperadamente, recogió un traicionero micrófono abierto. Almunia confirmó que estaba en aquella reunión, pero que no se había enterado de esa filtración. 7

8 OPINIÓN INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 HORA DE GRANDES ACUERDOS España atraviesa una situación muy comprometida tanto económica como institucionalmente y el Gobierno y la oposición tienen que asumir la necesidad de establecer pactos de Estado para superarla. José Luis García Delgado Catedrático de Economía Aplicada. de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas. No debería esperarse más. Los últimos meses del año añaden poderosas razones a favor de buscar fórmulas de acuerdo entre las principales fuerzas políticas y agentes sociales para encarar la comprometida situación que vive España. Mal hará el Gobierno si el recuperado signo positivo de ciertos indicadores económicos (aumento de la recaudación impositiva, buen comportamiento del sector exterior, reversión de la salida de capitales) le hace confiar en su solo empuje. El país arrastra un problema de credibilidad, y, más aún que alcanzar el 6,3 por ciento de déficit público al cierre del ejercicio con ser esta meta tan irrenunciable como decisiva a tal efecto, la unidad de acción frente a los graves problemas planteados supondría un auténtico vuelco en nuestra apreciación exterior. Y malo será que desde la oposición el goteo incesante de evidencias de una depauperada realidad social, sólo se utilice para descalificar el desempeño de un gobierno que cruzado de brazos, desde luego, no está. Tres hechos sobresalen: un paro masivo que puede alcanzar al terminar diciembre seis millones de trabajadores; un déficit en el sistema público de pensiones que oscilará ente y millones de euros, y el creciente tensionamiento, al rebufo de las elecciones catalanas, en los frentes que tiene abiertos la estructura territorial del Estado. No es, pues, únicamente la dimensión económica no es suficientemente grave que uno de cada cuatro activos esté en paro? lo que justifica la solicitud de consenso, una demanda que se formula cada vez con mayor insistencia desde la sociedad civil española (la más reciente es la del Círculo Cívico de Opinión, «Por un 8 pacto de Estado»). En efecto, los problemas que plantea el sistema de bienestar social exigen soluciones de altura. Tal y como hoy está configurado no es sostenible. Es cuestión de aritmética, no de ideologías: España no genera recursos suficientes para financiar los servicios públicos que el Estado dispensa de forma gratuita o casi. Evitar la quiebra obliga a la adaptación. Sin un gran pacto, que atienda tanto a la viabilidad económica como a la justicia social, las ventajas del Estado de bienestar no perdurarán. Y en términos semejantes se puede argumentar a propósito de las tensiones territoriales. La parte más aparatosa viene ahora de Cataluña, pero no sería sensato olvidar que, después de más de 30 años, el reparto EL PACTO COMO BIEN DEMOCRÁTICO, FUENTE DE CREDIBILIDAD EN EL EXTERIOR Y ANTÍDOTO DE LA DESAFECCIÓN CIUDADANA territorial del poder presenta severos deterioros. El reparto de competencias entre unas y otras Administraciones aconseja un replanteamiento en profundidad; la relación entre la legislación estatal y la autonómica es incorrecta; el sobredimensionamiento del escalón autonómico resulta en ocasiones clamoroso. La situación, en suma, reclama imperiosamente reformas que, a su vez como las exigencias que provienen de Cataluña, requieren el marco de un pacto de Estado. No se espere más. Pronto se cumplirá un quinquenio desde el inicio de la crisis. A grandes desafíos, grandes acuerdos.

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10 #EN_PORTADA VALORES ESPAÑOLES QUE CONQUISTAN EUROPA ACCIONES QUE ENAMORAN Participaciones directas e indirectas de bancos, posiciones de fondos de inversión, consejos de analistas. En la bolsa española hay un puñado de valores rentables y bien vistos fuera de nuestras fronteras. Descubra cuáles. Si nos fijamos sólo en la evolución del Ibex-35 podemos incurrir en el error de pensar que haber invertido en España ha sido un completo error. Efectivamente, el selectivo español acumula un descenso del 8,5 por ciento en 2012, pero a la vista de sus valores con mejor evolución y mejor puntuación de thescreener, en España se ha podido crear la cartera más rentable del mundo (véase página 43). De media, la cartera formada por esos cinco valores acumula una rentabilidad del 56 por ciento en el año, por encima del 22 que acumula la francesa, o del 17 por ciento de la estadounidense. Algunos inversores internacionales han sabido sacarle partido a las rentabilidades de las empresas españolas. Así, desde Groupama, gestora que ha apostado por un buen puñado de valores de nuestro mercado, explican que son puros «stock pickers», es decir, inversores que sólo se fijan en la calidad de las compañías, sin tener en cuenta los riesgos de sus mercados nacionales. Sin duda, a la vista está, ha sido una estrategia ganadora. Pero no todas las gestoras están, sin embargo, abiertas a contarnos sus posiciones en valores españoles. Pero para eso también está la CNMV. 10 Cristina Amadeus. Cuenta, de acuerdo con los registros de la CNMV, con una participación del 5 por ciento de BlackRock de manera indirecta, mientras que BNP Paribas (como sociedad anónima) acumula otro 5 por ciento, Fidelity, un 1 por ciento, y otra gestora, MFS Investment Management, posee otro 5 por ciento. Respecto a los consejos, Exane BNP Paribas aconseja sobreponderar, además de CA Cheuvreux o Goldman Sachs. Y Groupama lo tiene en sus fondos de inversión. También Financiere de l Echiquier, en el Echiquier Major, que es un fondo de bolsa europea. «Tiene un lugar legítimo en la cartera, ya que dispone de una posición de liderazgo en todos sus mercados», comenta su gestor, Frédéric Plisson. Iván San Félix, de Renta 4, valora sus buenos resultados. Además, destaca su estructura, con su división de tecnologías de la información, es decir, aquélla con la que ayuda a las aerolíneas a gestionar sus vuelos, que tiene un calendario bastante potente de incorporaciones de clientes hasta 2014, mientras que la de reservas, sigue yendo bien, pese a la crisis. Y es aquí donde aparece Asia. Como apunta Plisson, «su potencial se ve garantizado por el desarrollo del tráfico aéreo en los países emergentes. Hoy en día, es líder indiscutible en Asia». Susana Felpeto, de Atl Capital, da dos claves: «Amadeus gana por transacción, por lo que está al margen de las guerras de precios. Y, una vez firmado un contrato con una aerolínea, es muy difícil que se le vaya como cliente». Además, ha reducido deuda y ha aumentado el dividendo. Pero Daniel Álvarez, de XTB, alerta de que en los próximos meses puede ralentizar su ritmo de subida. Felpeto dice que está a la espera de un recorte para entrar. Los expertos del Sabadell le ven un recorrido limitado: su precio objetivo es de 21,05 euros. Aún se encuentra, según Óscar Germade, de Cortal Consors, en tendencia alcista, si no pierde los 18,205 euros. FINANCIERE DE L ECHIQUIER: «AMADEUS TIENE UN LUGAR LEGÍTIMO EN LA CARTERA, POR SU LIDERAZGO» Dia. Según datos de la CNMV, Amundi tiene un 3,047 por ciento. Firmas internacionales como Raymond James, Oddo o Nomura recomiendan «comprar». Y también es una de las apuestas de Groupama. Según Álvarez, Dia ha sido capaz de consolidar su negocio en España y, también, de diversificarse geográficamente. Genera caja y ha conseguido reducir sus costes incluso cerrando negocios que no eran rentables, como sus tiendas en Francia, además de extendiendo el régimen de franquiciados, lo que le permite no tener que invertir de manera tan agre-

11 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 Las claves Los gestores internacionales, especialmente los «stock pickers», los que se fijan más en la salud de las compañías que en los riesgos de su mercado de origen, son los que principalmente han apostado por empresas españolas. Hablamos de Groupama, de Carmignac, de Oyster, de Pioneer o de Financiere de l Echiquier. Estas gestoras han apostado sobre todo por compañías defensivas y muy diversificadas internacionalmente, además de por empresas muy saneadas, con sólidos balances y crecimientos de beneficios. En términos generales, los valores españoles por los que han apostado las gestoras internacionales siguen en tendencia alcista desde el punto de vista técnico, aunque hay analistas que alertan de que pueden estar agotando su potencial. Los expertos hablan, por ejemplo, de Inditex, Dia o Amadeus. Además de las empresas que aquí se destacan, hay otras que también tienen muy buenas historias, como puede ser el caso de Vidrala, Tubos Reunidos, Ence, Endesa o Ferrovial. Hemos procurado escoger las compañías con menos riesgo y ajenas al sector financiero, aunque su perfil sea bueno según thescreener. GRIFOLS Rentabilidad: 99,23% Atractivo: DIA Rentabilidad: 39,06% Atractivo: AMADEUS Rentabilidad: 51,26% Atractivo: TÉCNICAS REUNIDAS Rentabilidad: 34,22% Atractivo: INDITEX Rentabilidad: 58,16% Atractivo: Rentabilidad, en %. Atractivo de la acción, según thescreener. siva y compartir riesgos con sus socios. Además, como recuerda Felpeto, ha conseguido mantener e incluso mejorar los precios de sus proveedores, al contrario de como se temía cuando Dia se escindió de Carrefour. Otra consecuencia positiva que ha tenido su escisión de Carrefour es que ahora puede reinvertir sus beneficios en la mejora de sus tiendas. Y en su crecimiento geográfico: en América Latina le va muy bien, sobre todo en China, y en Asia está empezando a crecer. Desde el punto de vista técnico, Germade apunta que el valor sigue en tendencia alcista hasta que no pierda los 4,21 euros. Si los perdiera, la próxima estación estaría en los 4 euros. Desde el punto de vista fundamental, los expertos de Bankia Bolsa siguen aconsejando «comprar». Pero David Navarro, de Inversis, considera que está bastante ajustada de valoración. «Tiene que dar más argumentos para continuar subiendo», asegura. Inditex. Como destaca San Félix, la compañía sigue creciendo a doble dígito. Incluso la evolución de las divisas le ha favorecido, pero, a estos precios, empieza a estar un poco justa. «Le está costando romper los 100 euros y ahora aconsejamos mantener», comenta. «Es la compañía más atractiva, con unas muy buenas perspectivas de negocio. El único pero que podríamos ponerle es que quizá siga muy concentrada en España, Portugal y México», comenta Álvarez. Tampoco hay que minusvalorar el riesgo de que la compañía decepcione en algún momento con sus resultados, algo peligroso cuando todos los inversores están dentro. Pero los expertos del Sabadell creen que dado que en la mayoría de los países en los que opera no supera una cuota del 1 por ciento, aún tiene un gran potencial. Marc Cra- 11

12 EN_PORTADA AMADEUS DIA INDITEX CONSENSO ANALISTAS Comprar 18 Mantener 8 Vender 5 ATRACTIVO DE LA ACCION CONSENSO ANALISTAS Comprar 22 Mantener 5 Vender 2 ATRACTIVO DE LA ACCION E F M A M J J A S O N E F M A M J J A S O N 4,8 4,6 4,4 4,2 4,0 3,8 3,6 3,4 CONSENSO ANALISTAS Comprar 18 Mantener 14 Vender 8 ATRACTIVO DE LA ACCION E F M A M J J A S O N RIESGO RENT ,26 RENT./DIV. 2,62 PER 15,37 PERe 14,04 PUNTUACIÓN 3,90 RIESGO RENT ,06 RENT./DIV. 2,26 PER 19,20 PERe 16,09 PUNTUACIÓN 4,38 RIESGO RENT ,16 RENT./DIV. 1,61 PER 25,65 PERe 22,89 PUNTUACIÓN 3,50 Nota: consenso de analistas de Bloomberg. Atractivo y riesgo, de thescreener. Rentabilidad 2012 y rentabilidad por dividendo, en %. Per: precio entre beneficio 2012 y previsto para Puntuación del consenso de analistas de Bloomberg (1: vender; 2: infraponderar; 3: mantener; 4: sobreponderar; 5: comprar). quelin, director de inversión de Financiere de l Echiquier, que apuesta por este valor en el fondo Echiquier Global, no le ve pegas: «Asia se convertirá en la región más grande para Inditex en los próximos dos años, impulsada por una agresiva expansión multiconcepto y por el lanzamiento on-line en China». Y añade: «El mercado no comprende su resistencia en España, así como el impacto acumulativo del crecimiento en Asia, donde los precios de Inditex son casi un 50 por ciento superiores que en España». Laurent Ducoin, co-gestor del Carmignac Grande Europe, que tiene a Inditex entre sus principales posiciones, argumenta: «Es una buena compañía. Tiene un modelo flexible que le permite dar rápida respuesta a las necesidades de los clientes. Y lo más importante: es capaz de personalizar el surtido por tienda. Gracias a ello, la compañía ha sido capaz de crecer ganando cuota de mercado». Según resumen desde Pioneer, tiene el modelo de negocio correcto y por eso es una posición en su Pioneer Funds-Euroland Equity. Entre los analistas internacionales que recomiendan «comprar», están Sanford C. Bernstein, Espirito Santo, Exane BNP Paribas, HSBC o Société Générale. Técnicamente, según Germade, por encima de 93,49 sigue alcista. Técnicas Reunidas. Tiene el apoyo de inversores internacionales, como AlphaValue o Exane BNP Paribas, que recomiendan comprar. Álvarez destaca que consigue un 90 por ciento de sus contratos fuera de España. Y ése es uno de sus atractivos. Además de la positiva evolución de sus resultados: se espera que su beneficio crezca un 5 por ciento en 2012 y otro 7 por ciento en Los analistas de Bankia Bolsa destacan, sobre todo, su cartera de pedidos, la diversificación geográfica, de productos y de clientes, así como su posición de caja neta. De hecho, hace poco han incrementado su precio objetivo desde los 37 hasta los 38 euros. David Navarro no ve a la compañía yéndose por encima de los 40 euros por acción y dice que echa de menos una posición más fuerte en Grifols: la reina del Ibex-35 en rentabilidad Comprar 18 Grifols es la verdadera reina del Ibex-35. Ha duplicado su capitalización bursátil este año. Según datos de la CNMV, BlackRock tiene una participación indirecta superior al 3 por ciento. Y a los analistas les sigue gustando. «Es de las que menos dudas generan respecto a la evolución de sus beneficios y sus ingresos. Además, ahora, tras la compra de Talecris, un 62 por ciento de estos últimos vienen de EE.UU.», explica Daniel Álvarez, de XTB. Además, Iván San Félix, de Renta 4, cree que también le apoya en bolsa el hecho de que el mercado comience a descontar que en 2013 vuelva a pagar dividendo. Pero, según Álvarez, dada la espectacular evolución de sus acciones hasta el momento, quizás sea de esperar alguna corrección. «Ahora no entraría, pero es un valor a estar con vistas al medio y al largo plazo», asegura. Algo similar opinan los analistas del Banco Sabadell: «Nos gusta la compañía, pero no vemos potencial en sus acciones serie A, donde recomendamos vender». De hecho, San Félix cree que las acciones B de la empresa sí tienen potencial. David Navarro, de Inversis, dice que a 28 euros está cara y que la compraría a 22. Atl Capital sí la tiene en cartera: a su favor juega pertenecer a un sector con unas elevadas barreras de entrada: en realidad, es un oligopolio. Técnicamente, Óscar Germade, de Cortal Consors, la ve alcista si no pierde los 25 euros. CONSENSO ANALISTAS Mantener 14 Vender 8 ATRACTIVO DE LA ACCION RIESGO RENT ,23 RENT./DIV. - PER 27,03 PERe 20,77 PUNTUACIÓN 2,88 Nota: consenso de analistas de Bloomberg. Atractivo y riesgo, de thescreener. Rentabilidad 2012 y rentabilidad por dividendo, en %. Per: precio entre beneficio 2012 y previsto para (*) Véase nota superior E F M A M J J A S O N 12

13 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 TÉCNICAS REUNIDAS VISCOFÁN VUELING CONSENSO ANALISTAS Comprar 15 Mantener 7 Vender 6 ATRACTIVO DE LA ACCION CONSENSO ANALISTAS Comprar 10 Mantener 6 Vender 3 ATRACTIVO DE LA ACCION E F M A M J J A S O N E F M A M J J A S O N E F M A M J J A S O N CONSENSO ANALISTAS Comprar 10 Mantener 2 Vender 1 ATRACTIVO DE LA ACCION 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 RIESGO RENT ,22 RENT./DIV. 3,65 PER 14,94 PERe 13,98 PUNTUACIÓN 3,64 RIESGO RENT ,64 RENT./DIV. 2,60 PER 16,70 PERe 15,42 PUNTUACIÓN 3,74 RIESGO RENT ,80 RENT./DIV. - PER 10,23 PERe 7,68 PUNTUACIÓN 4,38 EE.UU. y en todo el mercado americano. Aunque los expertos del Sabadell dicen que a los precios actuales el valor sigue descontando un escenario muy conservador. Desde el punto de vista técnico, Germade cree que la compañía sigue alcista siempre que no pierda los 35,25 euros. Viscofán. Según los registros de la CNMV, en su capital están presentes BlackRock de manera indirecta y BNP Paribas directamente. Y, entre los extranjeros que aconsejan «comprar» están Exane BNP Paribas y Espirito Santo. Pero es que es un valor seguro. Como afirma Navarro, «Viscofán lleva quince años haciendo lo mismo y lo sigue haciendo bien». «Ha tenido la suerte de convertirse en líder mundial en envolturas. Pueden jugar su posición de práctico monopolio con diversificación geográfica e ingresos crecientes», añade Álvarez. Respecto a su diversificación geográfica, destaca sobre todo su posición en EE.UU., su exposición al área dólar, donde realiza el 50 por ciento de sus ventas, por lo que le ha favorecido la apreciación del dólar. Como explican desde el Banco Sabadell, ahora su expansión geográfica está dirigida a Asia, donde está presente desde hace dos décadas, pero sigue contando con un gran potencial. INVERSIS: «VISCOFÁN LLEVA QUINCE AÑOS HACIENDO LO MISMO Y HACIÉNDOLO BIEN» Desde Bankia Bolsa destacan que sus últimas cifras reducen las dudas que algunos inversores tienen respecto a un posible impacto negativo de la subida del precio de las materias primas. Por eso, siguen recomendando «acumular» y sitúan su precio objetivo en los 40,5 euros por acción. Susana Felpeto, de ATL Capital, comenta que en los últimos tiempos se ha estado moviendo entre los 34 y los 39 euros y que en su firma han aprovechado ese movimiento para entrar en la parte baja y vender en la alta. Desde el punto de vista técnico, Germade dice que por encima de los 34,60 euros es alcista. Vueling. HSBC y BPI aconsejan «comprar». Felpeto comenta que tienen a la compañía en cartera en estos momentos: «Ha conseguido aumentar el número de viajeros y ha incrementado la oferta este año. Además, le ha beneficiado la caída de Spanair». Respecto a esto último, desde el Sabadell comentan: «Está sabiendo aprovecharse del hueco dejado por Spanair en Barcelona, así como de la reducción de capacidad de alguno de sus principales rivales de bajo coste en España, permitiendo compensar la debilidad de la economía doméstica». Para Álvarez, su mejor aval son sus perspectivas de beneficio, que cree crecerán un 20 por ciento en 2012 y un 15 por ciento el año que viene. Desde el punto de vista técnico, Germade opina que la última recuperación le puede llevar a los 7 o a los 8 euros. Álvarez cree que una vez superada la resistencia de los 5,10 euros, deben abrirse largos. El nivel a vigilar y que no debería perder son los 4,65 euros. Pero Navarro afirma que es mejor jugar el potencial que puedan tener las aerolíneas con IAG, por ejemplo, o con alguna compañía europea. Almirall. Espirito Santo, Crédit Suisse, BPI, Exane BNP Paribas, Berenberg Bank son algunas de las casas de análisis que recomiendan «comprar» sus títulos. Almirall, como afirman los expertos de Ahorro Corporación, es una compañía cuya estructura de ventas cambiará en los próximos años gracias a las aprobaciones obtenidas en este ejercicio. Pero, según los expertos del Banco Sabadell, la compañía se ha quedado atrás en el mercado a pesar de haber obtenido la aprobación de Aclidinio. Este nuevo medicamento debería ayudar a reforzar unos resultados muy afectados por recortes en el gasto farmacéutico. Pero también es verdad que uno de los riesgos que señalan los expertos es el retraso en el despegue de sus ventas. Además, como recuerdan desde Ahorro Corporación, Almirall tiene a la linaclotida, con unas ventas estimadas de 200 millones de euros. Desde Bankia esperan que en los resultados del tercer trimestre se 13

14 EN_PORTADA INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 ALMIRALL CIE AUTOMOTIVE EBRO CONSENSO ANALISTAS Comprar 13 Mantener 4 Vender 2 ATRACTIVO DE LA ACCION 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 E F M A M J J A S O N CONSENSO ANALISTAS Comprar 5 Mantener 2 Vender 0 ATRACTIVO DE LA ACCION 5,70 5,65 5,60 5,55 5,50 5,45 5,40 5,35 E F M A M J J A S O N CONSENSO ANALISTAS Comprar 16 Mantener 1 Vender 1 ATRACTIVO DE LA ACCION 15,5 15,0 14,5 14,0 13,5 13,0 12,5 E F M A M J J A S O N RIESGO RENT ,18 RENT./DIV. 2,56 PER 14,16 PERe 16,01 PUNTUACIÓN 4,16 RIESGO RENT ,46 RENT./DIV. 3,36 PER 9,18 PERe 7,91 PUNTUACIÓN 4,43 RIESGO RENT ,88 RENT./DIV. 3,93 PER 13,83 PERe 12,86 PUNTUACIÓN 4,67 Nota: consenso de analistas de Bloomberg. Atractivo y riesgo, de thescreener. Rentabilidad 2012 y rentabilidad por dividendo, en %. Per: precio entre beneficio 2012 y previsto para Puntuación del consenso de analistas de Bloomberg (1: vender; 2: infraponderar; 3: mantener; 4: sobreponderar; 5: comprar). observe una desaceleración de la caída de ingresos y beneficios. Además, se verá un mejor mix de ingresos, con contribución de productos más novedosos, la contribución del negocio internacional y de, precisamente, el aclidinio. Por eso, aconsejan comprar y sitúan su precio objetivo en los 9,65 euros. Desde el punto de vista técnico, Germade cree que puede tener recorrido hasta los 7,70 o los 8,50 euros. Cie Automotive. «Vende mucho la idea de su diversificación geográfica, sobre todo su exposición a América Latina, especialmente en Brasil, pero también en Asia. Por eso es un valor interesante», comenta el experto de XTB. Además de su diversificación geográfica (también está presente en EE.UU. y en Europa además de en el mundo emergente), Felpeto destaca su diversificación de productos y de clientes: el más importante sólo supone el 10 por ciento de las ventas. Sin embargo, esta experta cree que uno 9% DEL BENEFICIO DE EXPLOTACIÓN DE EBRO PROCEDE DE ESPAÑA 14 de sus grandes inconvenientes es su pequeño tamaño, sobre todo cuando se quieren deshacer posiciones. Navarro añade otra desventaja: el sector de fabricantes de partes de automóviles se enfrenta a una desaceleración global. Por eso, no estaría en él hasta que no baje a los 5,30 euros. Germade, en cuanto a niveles, opina que está en una lateralidad de la que saldría si supera los 5,80 euros. Dentro de las pequeñas, también gustan compañías como Vidrala o Tubos Reunidos que, además, tienen riesgo bajo. Ebro. Cuenta con las simpatías de Exane BNP Paribas, de Espirito Santo, de BPI, de AlphaValue y de CA Cheuvreux, que sitúa a sus acciones en su «lista selecta». Los expertos del Sabadell explican: «Nos gusta por sus cualidades defensivas, su sólido balance, su bajo peso en España (sólo un 9 por ciento de su beneficio bruto de explotación)». Aunque su principal riesgo es la evolución de los precios del trigo duro a un año vista, tras las subidas de otras materias primas agrícolas como el maíz y la soja. Pero creen que sus beneficios este año deben ir de menos a más. Álvarez, por su parte, opina que la empresa se encuentra en una clara tendencia alcista y lo recomienda con vistas al medio o al largo plazo. Aunque sólo entraría, como en otros valores anteriores, después de una corrección. Algo así dice Felpeto: «Nos ha gustado mucho, pero ahora estamos neutrales. Eso sí, valoramos que la empresa haya sido capaz de mantener precios y márgenes». Pero Navarro afirma que a la empresa ya no le quedan catalizadores por delante. Quizás, sólo, su próxima incorporación al Ibex-35. De todas maneras, cree que por debajo de 14 euros es una oportunidad. Técnicamente, según Germade, todo apunta a que la compañía ha vuelto a la tendencia alcista. Ahora, la próxima referencia está en los 15,03 euros y, después, los 16,10 euros. No debe perder los 13,70 euros. Dentro del sector alimentario, también hay otra opción atractiva: Pescanova. Constructoras y otros valores. Algunas compañías como Acciona o Ferrovial también están bien colocadas en el ranking de empresas más atractivas para invertir, pero tienen algo más de riesgo. Pero gestores internacionales que apuestan por alguna de ellas, como es el caso de Oyster, que, en su fondo Oyster European Opportunities, gestionado por Eric Bendahan, apuesta por BBVA y también por OHL, debido a que es uno de los mayores grupos de construcción y concesiones a nivel internacional. Le gusta sobre todo por su importante exposición a Latinoamérica, especialmente a Brasil. Desde Pioneer, también apuestan por BBVA. Y, además, por Repsol. Y, desde Groupama también enumeran otras empresas como Telefónica, Mapfre, BME o Jazztel, esta última, también muy bien colocada en el ranking de thescreener.

15 SUSCRÍBASE A INVERSIÓN & Finanzas *Sólo 80 Suscríbase o consulte otras promociones llamando al LA SUSCRIPCIÓN INCLUYE: - 44 números de la revista INVERSIÓN & Finanzas. - Acceso a la revista on-line. - Todos los manuales y suplementos especiales que edite INVERSIÓN & Finanzas en ese periodo. - Regalos promocionales. Además, consiga un 25% de descuento en la colección de libros de la Biblioteca de Inversión *Excepto extranjero NOMBRE: FECHA NACIMIENTO: / / CIF/NIF: BOLETIN DE SUSCRIPCIÓN REF. 80 TELÉFONO: DIRECCIÓN: CÓDIGO POSTAL: LOCALIDAD: PROVINCIA: EMPRESA: PROFESIÓN: FORMA DE PAGO Domiciliación bancaria Talón nominativo adjunto Tarjeta Visa Tarjeta 4B Muy Sres. míos: Les ruego carguen en mi cuenta, hasta nueva orden, los recibos que presente INVERSOR EDICIONES, S.L. en concepto de suscripción a INVERSIÓN & Finanzas FIRMA Y FECHA: Entidad Oficina D.C Cuenta corriente o libreta Nº tarjeta Caducidad /... /... /... Puede enviar esta orden por fax: Por Por correo: INVERSOR EDICIONES, S.L / Dpto. de Suscripciones / Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1ª planta / Madrid. Forma de envío: Madrid, Barcelona, Bilbao, San Sebastián, Málaga, Valencia, Zaragoza, Sevilla, Oviedo y Valladolid: a domicilio. Resto de España: por correo. EXTRANJERO: por correo aéreo. Tarifas: Europa (180 euros); resto de países (200 euros). Para su validez debe ser completado veraz e íntegramente, y marcar las casillas correspondientes. En caso contrario, no podrá acogerse a la promoción. Soy mayor de edad y/o tengo capacidad para contratar. Los datos anteriores se incorporarán a fichero específico, y serán utilizados por TALLER DE EDITORES, S.A. ( INVERSIÓN ) domiciliada a estos efectos en Madrid, calle Juan Ignacio Luca de Tena, 7), únicamente para gestionar esta promoción. Para ejercer sus derechos de acceso, rectificación, cancelación u oposición puede dirigirse a INVERSIÓN al número de teléfono gratuito o la dirección de correo electrónico siguientes, o por escrito al domicilio antes citado: No obstante la finalidad antes citada, en función de la casilla que marque a continuación (únicamente debe marcar una, pues en caso contrario prevalecerá el Sí), presta su consentimiento o no para que INVERSIÓN pueda comunicar los datos personales a sus empresas vinculadas del sector editorial y de los medios de comunicación (su denominación se indica en tallerdeeditores.com) y para que sean utilizados con la finalidad de realizar INVERSIÓN y su grupo gestiones de marketing incluyendo el envío de información comercial sobre productos y servicios de todas ellas por cualquier medio, incluyendo el correo electrónico o medio equivalente. SI, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados. NO, autorizo expresamente la cesión y uso adicional citados.

16 #ESTRATEGIAS EMPRESARIALES BBVA Gana en la crisis* mills. Capital básico** 10,8% Tasa de mora** 4,8% Rent. por dividend.*** 6,59% Cede un 39 por ciento desde la caída de Lehman Cotización de BBVA en euros. Fuente: Bloomberg CONSENSO ANALISTAS Comprar 12xx Mantener 20xx Vender 11xx ATRACTIVO DE LA ACCION RIESGO Francisco González, presidente de BBVA Rent. 2012*** -5,21% *Suma de beneficios desde 2008 hasta el tercer trimestre de ** A 30 de septiembre. *** A 5 de noviembre. Algunos expertos han rebajado su recomendación, tras conocerse que podría aportar capital al «banco malo». Además, las informaciones que surjan durante el proceso de reestructuración bancaria podrían hacer mella en su valor. Los expertos aconsejan abstenerse y aprovechar sólo movimientos a corto plazo. El rescate a España podría ser un catalizador. Fuente: Bloomberg y The Screener. Más información en página 40 y en finanzas.com Los grandes bancos afrontan unos meses clave para mantener su crecimiento SANTANDER O BBVA: QUIÉN GANARÁ LA BATALLA? Son las entidades españolas más sanas, según Oliver Wyman, y han hecho miles de millones de euros durante los años de la crisis. La reestructuración bancaria española será un periodo clave para ambas entidades. Óscar Quién ganará la carrera de la crisis? Por el momento, BBVA lleva una ligera ventaja en bolsa (véase apoyo), pero la evolución bursátil de ambos ha sido muy similar. Por ello, conviene conocer las peculiaridades de la gestión de cada entidad para saber qué puede marcar la diferencia entre uno y otro de ahora en adelante. Son estilos muy diferentes, casi tan distintos como las personalidades de sus respectivos presidentes. Durante los años de la crisis han gozado del privilegio de ser los bancos españoles mejor valorados por expertos y analistas dentro y fuera de España. En mitad del «tsunami» que ha arrasado el paisaje bancario español, su gestión les 16 ha permitido marcar una notable diferencia respecto a la banca doméstica. Y tanto los analistas, como los mercados han coincidido. Aunque ambos pierden cerca de un 40 por ciento desde 2008, este desplome se queda pequeño comparado con el desplome del 80 por ciento del Popular o del descenso del 60 por ciento del Sabadell. AGRESIVO Y CONSERVADOR En primer lugar, los expertos aluden al historial de operaciones corporativas de cada entidad. «Santander ha sido siempre más agresivo en compras que BBVA. Podría decirse que el grupo cántabro ha aprovechado mejor la debilidad del sistema financiero internacional para hacerse con distintos activos a precios de saldo», explica

17 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE 2012 Santander CONSENSO ANALISTAS Comprar 10xx Mantener 20xx Vender 11xx ATRACTIVO DE LA ACCION RIESGO Pierde un 42 por ciento desde la caída de Lehman Cotización de Santander en euros. Fuente: Bloomberg Gana en la crisis* millones Capital básico** 10,4% Tasa de mora** 4,3% Rent. por dividendo*** 11,23% Fuente: Bloomberg y The Screener. Más información en página 40 y en finanzas.com Por valoración, resulta menos atractivo que BBVA, pero en su favor juegan los avances en provisiones y el amplio margen para reforzar capital con ventas de activos ante un deterioro de las perspectivas macro. Pero el «banco malo» y su papel en la reestructuración bancaria podrían traer sobresaltos. Los expertos sólo aconsejan aprovechar movimientos a corto. Rent. 2012*** -2,73% *Suma de beneficios desde 2008 hasta el tercer trimestre de ** A 30 de septiembre. *** A 5 de noviembre. Emilio Botín, presidente de Santander Nuria Álvarez, de Renta 4. La entidad presidida por Emilio Botín ha hecho varias compras significativas durante la crisis: dos bancos en Polonia, varias operaciones de calado en Reino Unido, más presencia en Alemania, entre otras operaciones de menor tamaño... Según Álvarez, esta política ha dado al banco un mayor margen para caja con ventas de activos. Desde Asinver, Javier Flores coincide con esta postura. Con todo, añade una salvedad clave: «En un contexto expansivo, la estrategia de Santander tiene más posibilidades de ganar. Pero, en caso de sorpresas negativas (ruptura del euro, incertidumbre con Cataluña), podría asumir más pérdidas». Flores también recuerda el carácter agresivo del Santander en prácticas comerciales, como la emisión de convertibles para comprar ABN Amro, que podría traer problemas. BBVA ha optado por una estrategia más conservadora. También ha hecho compras, pero más modestas, como una participación en el banco turco Garanti Bank y otra serie de operaciones de menor volumen. Su gestión del balance también ha sido más austero. «Por ejemplo, las elevadas provisiones que realizó a finales de 2009 anularon casi todo el beneficio del último trimestre del banco, pero el esfuerzo se hizo cuando el balance lo permitía y esto le ha funcionado bien», señala Álvarez. Algo similar ha sucedido con la gestión del dividendo. Desde Renta 4 reconocen la prudencia de BBVA, al reducir su «pay-out» (porcentaje del beneficio destinado a dividendo) al 30 por ciento en El Santander no ha reducido el «pay-out», pero se ha cubierto las espaldas al extender la retribución en acciones a todos los pagos del año. Algo que, según Álvarez, podría ocurrir con BBVA en REDISEÑO BANCARIO El papel que jueguen estas entidades durante los próximos meses será clave para su evolución futura. Ninguno se puede permitir un paso en falso en este sentido. Por ello, ninguno da pistas sobre sus intenciones en las EL SANTANDER SUENA COMO UNO DE LOS FAVORITOS PARA HACERSE CON CATALUNYA CAIXA subastas de entidades nacionalizadas que se esperan para primeros de La entidad de Francisco González ya se ha hecho con Unnim. Es cierto que su integración ha perjudicado el beneficio de BBVA del tercer trimestre, pero algunos expertos como Jaime Becerril, de JP Morgan, ven puntos positivos: «El volumen de depósitos en España se ha incrementado un 10 por ciento con la adquisición de Unnim y, contra lo que se podría pensar, esto no ha pesado en los costes de financiación. También ha crecido la cobertura de activos ejecutados hasta el 50 por ciento desde el 36 por ciento del trimestre anterior». El esquema de protección de activos que se presente con cada entidad subastada será determinante en las operaciones. Qué hará Santander? Es la pregunta que se llevan haciendo analistas e inversores desde que se presentaron los resultados de la auditoría de Oliver Wyman, que la calificó como banco mejor capitalizado. La entidad no suelta prenda y algunos expertos como Javier Flores creen que «ninguno de los dos grandes bancos tiene una posición holgada para hacer grandes operaciones, pero, seguro que serán 'invitados' a adquirir alguna». Con todo, también hay quien especula con la posibilidad de que Santander se haga con Catalunya Caixa, para hacer frente al crecimiento de BBVA con Unnim. Se ha llegado a decir que, de conseguirlo, la fusionaría con Banesto. El desenlace, antes de junio de Entonces, dónde invertir? La mayoría de los expertos aconsejan abstenerse, pero Jaime Becerril, de JP Morgan, prefiere Santander a BBVA. Especialmente, por los avances a la hora de cumplir con las exigencias de los reales decretos de Luis de Guindos. La entidad cántabra ya los ha cubierto en un 90 por ciento, mientras que BBVA los ha cubierto en un 67 por ciento. 17

18 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES PAÍSES Los fondos turcos, la mejor categoría de 2012 TURQUÍA, PURA «PASIÓN» PARA CARTERAS EMERGENTES Fitch acaba de sacar al país del universo de los «bono basura». Los gestores creen que hay razones para ser optimistas con la economía turca, que podría encaminarse a crecimientos anuales del 5 por ciento. Isabel Sánchez Estratégicamente situada entre los Balcanes, Oriente Medio y el Cáucaso, Turquía se ha convertido en un territorio clave. Hoy es la décimoséptima economía del mundo; la tercera en Europa por población (72 millones de habitantes, con una media de edad de 28 años). Un país muy próximo al mundo desarrollado, pero que, a la vez, desprende la energía propia de una economía emergente. Los inversores que no han tenido miedo a descubrir la intensidad de esta «pasión turca», acumulan este año fuertes ganancias: el índice ISE, de la Bolsa de Estambul, se revaloriza un 51 por ciento; los fondos que invierten en valores de empresas turcas suben entre un 50 y un 65 por ciento. Desde luego, Turquía no es un mercado que deba estar presente en la cartera de cualquier inversor. Pero Fondos especializados en Turquía quien esté dispuesto a asumir ciertos riesgos (económicos, pero también políticos y sociales), tiene aquí una interesante alternativa para incluir en una cartera emergente diversificada. Los gestores esperan que la economía turca vuelva a despuntar, tras un flojo 2012 (se ha visto lastrada por la delicada situación internacional).y las agencias de rating ven con buenos ojos los avances realizados por el país. De hecho, Fitch lo ha sacado ya de su universo de «bonos basura». Desde luego, todo un «rara avis» hoy. CAMBIOS ESTRUCTURALES La economía turca no ha sido inmune a la crisis global, pero ha logrado ser bastante resistente. Mucho han influido los cambios estructurales que han tenido lugar en los últimos años. Hace tan sólo un par de décadas, Turquía estaba sometida a conti- Fondo Gestora Rent Rent. 1 año Rent. 3 años Rent. 5 años HSBC Global Inv. Funds Turkey Equity HSBC AM 64,97 49,92 21,52 - DWS Türkei DWS Investments 57,47 40,44 14,03-0,83 BNP Paribas L1 Equity Turkey BNP Paribas 52,15 38,97 13,63-1,87 ESPA Stock Istanbul Sparinvest 50,01 33,06 13,22-3,96 UBAM Turkish Equity Union Bancaire Privée 49,90 38, Dexia Equities L Turkey Dexia AM 49,34 35,60 10,86 - Rentabilidad en porcentaje, a 5/11/2012. A tres y cinco años, anualizada. Fuente: Morningstar TURQUÍA EN 2012 PIB 3% INFLACIÓN 10,45% DEUDA/PIB 40% RATING BBB- Fitch Ba1 Moody s BB S&P BOLSA-INDICE ISE 51% Fuente: DWS Investments, Dekabank, HSBC AM y Bloomberg nuos ciclos de «auge y caída», con niveles de inflación insostenibles. En 1994, la tasa de inflación era del 125 por icento. Hoy está por debajo del 11 y el Gobierno prevé que a finales de año se sitúe en el 7,4 por ciento. «Hay muchas razones para ser optimistas con la economía turca. Gracias al agresivo programa de privatizaciones, que ha reducido la participación del Estado en sectores como la industria básica, la banca, el transporte y las comunicaciones, Turquía ha alcanzado tasas de crecimiento real del 5,1 por ciento por año, tras la puesta en marcha de las reformas económicas y políticas en 2001», asegura Ercan Güner, jefe de renta variable turca de HSBC AM. Para 2012, el crecimiento esperado es de sólo el 3 por ciento, pero los expertos confían en que el país vuelva a tasas cercanas al 5 por ciento. Destacan la boyante demanda doméstica, impulsada por el fuerte componente demográfico, los bajos niveles de endeudamiento (impulso para sectores como el bancario), unos también bajos tipos de interés, o los esfuerzos del Gobierno por abordar los problemas de déficit. «La banca lo está haciendo bien, con niveles de capitalización adecuados, una calidad de los activos relativamente buena y un crecimiento positivo del crédito», aseguran en DWS Investments. Desde un punto de vista bursátil, Turquía es uno de los mercados más 18

19 INVERSIÓN & FINANZAS Nº 873 DEL 9 AL 15 DE NOVIEMBRE DE ENTREVISTA Mauro Toldo Estratega macro senior de DekaBank «La economía turca volverá a repuntar» La bolsa turca, un 51% en 2012 Rentabilidad, en puntos, del índice ISE en los últimos 5 años. Fuente: Bloomberg líquidos de la región, con 394 acciones cotizadas, y se espera que la capitalización aumente a medida que tengan lugar las esperas salidas a bolsas, en 2012 y Con ello, se confía en que, poco a poco, el flujo de dinero (retraído por la crisis mundial) vaya regresando a Turquía. Hoy, el porcentaje de acciones turcas en manos de extranjeros es del 64 por ciento, el nivel más bajo de los últimos 6 años. BANCA, INDUSTRIALES Y CONSUMO CONFORMAN EL «GRAN BAZAR» BURSÁTIL TURCO Lo que ocurre es que, como buen emergente, no todo en Turquía vale. Así, de los 394 valores del ISE, sólo 100 entran en el universo de inversión del HSBC GIF Turkey Equity (el mejor fondo de su categoría, con un 65 por ciento de rentabilidad en 2012) y de ellos, sólo 35 están hoy en cartera. El fondo ha incrementado este año su exposición a sectores sensibles a los tipos de interés, como la banca, el inmobiliario y la automoción. Desde BNP Paribas, gestora que cuenta con una «joint venture» en el país (TEB AM), nos recuerdan Mauro Toldo está convencido de que en los próximos trimestres, la economia turca volverá a repuntar. Banca y consumo son las principales apuestas del estratega de Dekabank. Confía en que Turquía vuelva a tasas de crecimiento más elevadas? Las perspectivas para la economía de Turquía han mejorado en los últimos años. Es una economía grande y dinámica, y cada día está más integrada en la economía mundial. La deuda pública se ha reducido de forma drásatica: ha pasado de representar un 75 por ciento del PIB en 2001 a hacerlo un 40 este año, y aún debe caer en los próximos ejercicios. Una mayor resistencia que ha mejorado las perspectivas de calificación crediticia sobre Turquía. Es cierto que, desde mediados de 2011, ha habido una fuerte desaceleración, debido al debilitamiento de las condiciones económicas mundiales. Pero ha sido también resultado de una política monetaria más restrictiva, cuyo objetivo es revertir la fuerte caída de la lira desde finales de 2011/principios de Tras esta desaceleración (la economía turca crecerá este año un 3 por ciento), nosotros esperamos que comience a ganar ritmo en los próximos trimestres. En 2013 y 2014 se espera que el crecimiento repunte hasta el 4,1 y 4,5 por ciento, respectivamente. Los principales catalizadores serán la demanda interna, especialmente el consumo privado y la inversión. que los precios del sector bancario y las estimaciones de ganancias han sido continuamente revisadas al alza desde junio. Pese a eso, sigue siendo uno de sus sectores favoritos (45 por icento de la cartera), junto a las compañías industriales (15). Los gestores Dónde están los principales riesgos? Turquía es una economía muy dependiente de los flujos de capital extranjero, así que es probable que siga siendo vulnerable a los cambios repentinos en el sentimiento internacional, habida cuenta de las grandes necesidades de Turquía de financiación externa y la crisis de deuda en la zona euro. Por otro lado, están la cuestión kurda y aquellas otras relacionadas con los ataques terroristas, que continuarán planteando un riesgo importante para la estabilidad social y política del país. La escena política interna seguirá estando polarizada. Y no hay que obviar el riesgo de un mayor conflicto militar con Siria. Qué sectores o empresas le interesan? Nos gustan los bancos (han logrado resultados mucho mejores debido a la disminuición del margen neto de intereses). En cuanto al sector consumo, la economía doméstica es ahora bastante más fuerte y hay valores que lo han hecho mejor de lo que se esperaba este año. Entre nuestras apuestas están algunas empresas como Tofas (fabricante de automóviles), Bimas (tiendas de alimentación al descuento), Coca Cola Icecek (distribuidora de Coca Cola Company para Turquía, Pakistán, Asia Central y Oriente Medio) o Arcelik (compañía de electrónica). del fondo también apuestan por la alta rentabilidad por dividendo, «más atractiva que en muchos países desarrollados», dicen. Los mismos sectores (banca e industriales) son los que más ponderan en el fondo DWS Türkei, que tiene 54 valores en cartera. 19

20 ESTRATEGIAS EMPRESARIALES SECTOR LUJO El grupo suizo Maus Frères se convierte en su principal accionista EL COCODRILO DE LACOSTE REPTA DE PARÍS A GINEBRA Lacoste ha dejado de ser francés. El grupo suizo Maus Frères ha comprado la firma y se ha llevado su cocodrilo más glamuroso a casa. Qué futuro le espera al famoso reptil verde en manos helvéticas? Patricia Pérez Zaragoza No es noticia que un perro muerda a un hombre. Pero sí lo es si ocurre al contrario. Esta lección básica en el mundo del periodismo puede ponerse en práctica ante lo sucedido hace sólo unos días en el seno de la famosa marca de lujo Lacoste: un suizo se ha comido a su cocodrilo insignia. Lógicamente, se trata de una metáfora, pero con grandes repercusiones en el ámbito societario. El grupo helvético Maus Frères se ha hecho con el control de la compañía, hasta ahora, representante de bandera de la cultura francesa. Con la adquisición, se abren numerosas preguntas sobre la evolución futura de una marca de éxito, con presencia en más de 114 países, y unas ventas anuales que superan los millones de euros. Qué será de Lacoste en manos suizas?, Mantendrá su ritmo de crecimiento, que no se ha visto influido siquiera por la crisis? Por qué se ha llevado a cabo la venta y, precisamente, a esta empresa? SU PASADO En contraste con lo que suele ocurrir con otras muchas operaciones de este tipo, el principal motivo de la desinversión por parte de los socios de El origen del cocodrilo La auténtica historia del cocodrilo de Lacoste se remonta a 1923 y comienza con una apuesta que el tenista René Lacoste había hecho con el capitán del equipo de Francia de la Copa Davis, Allan H Muhr, que le prometió una maleta de piel de cocodrilo si ganaba un partido importante para el equipo. Este episodio fue Lacoste no ha sido el dinero, sino las desavenencias que venían dándose desde hace un tiempo entre la familia propietaria y directiva. Las continuas discusiones sobre la forma de gestionar la compañía entre Michel Lacoste, ex presidente de la firma, y su hija Sophie Lacoste, se agravaron hace sólo unas semanas, cuando Sophie desbancó de la presidencia del grupo a su padre, que defendía como sucesora a su sobrina Béryl Lacoste. El folletín continúa con una denuncia de Michel a su progenitora y con la búsqueda de aliados en el consejo de administración. Michel Lacoste, junto con otros accionistas, que como él apostaban por su sobrina como digna sucesora de la compañía, acordaron vender su parte de capital (el 30 por ciento) a Maus Frères, uno de los «holdings» más conocidos en Suiza. MAUS FRÈRES ESTÁ PRESENTE EN EL CAPITAL DE LACOSTE DESDE 1998 A TRAVÉS DE DEVANLAY objeto de un artículo del Boston Evening Transcript en el que el periodista llamaba por primera vez a René Lacoste «el Cocodrilo». El público americano se quedó con ese apodo, que refle- jaba la tenacidad que demostraba en las pistas de tenis, al no soltar nunca a su presa. Su amigo Roberte George, el ilustrador, diseñó entonces para él Con todo, más allá del odio o el rencor, Michel Lacoste y el resto de socios han tenido en cuenta que Maus es una compañía bien conocedora de la gestión y marcha de la francesa, ya que estaba presente en su capital y en su consejo desde 1998 a través de su firma Devanlay, que tiene la licencia de los polos Lacoste. La adquisición del 30 por ciento del capital se suma al 35 por ciento que ya tenía, con lo que su participación actual se eleva al 65 por ciento, lo que la convierte en accionista mayoritario. Al cocodrilo más conocido a nivel mundial, el de la marca de lujo Lacoste, le han dado un mordisco. Pero no está herido de muerte, ni mucho menos. Maus Frères es una empresa suiza con una gran y brillante trayectoria en el mundo comercial y textil. No en vano distribuye marcas bien posicio- un cocodrilo que fue bordado en la camiseta que llevaba en la pista. La leyenda había nacido.

*FONDOS PARA MOULLE-BERTEAUX CYRIL. «Los mercados de la periferia europea podrían superar a los demás en un 25 por ciento al cabo de un año»

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