Abril de Compass

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "Abril de 2013. Compass"

Transcripción

1 Abril de 2013 Compass Perspectivas del mercado Cuando la matemática de los bonos juega en contra Una importante rotación de divisas en curso Activos inmobiliarios de Asia: poner freno al vértigo Wealth and Investment Management

2 Índice Perspectivas del mercado 2 Aún mantienen su atractivo... 2 Sigue despejándose el panorama, pero la zona euro anda a los tropezones... 4 Oportunidades en la eurozona?... 6 Mercados emergentes: crecimiento sólido, mercados erráticos... 6 Proyecciones macroeconómicas clave de Barclays... 7 Asignación táctica de activos: estática 8 Cuando la matemática de los bonos juega en contra 10 Lección 1: Relación inversa entre rendimiento y precio Lección 2: Duración como medida de la sensibilidad a los cambios en las tasas de interés Lección 3: Historia de entornos con tasas de interés en ascenso Examen final Una importante rotación de divisas en curso 15 Una nueva era para el USD La diferenciación es la característica que define la nueva era Consecuencias para la inversión en esta nueva era El dólar estadounidense se fortalece El yen se debilita aún más Libra esterlina: siguen las dificultades El euro se debilita El dólar australiano tiene dificultades a largo plazo Activos inmobiliarios de Asia: poner freno al vértigo 21 Tasas de interés por el piso: la base del problema Niveles vertiginosos Tratando de poner paños fríos Consecuencias imprevistas Cuáles serán las próximas medidas? Sin los efectos esperados Contextualización de las tasas de interés, rendimientos de los bonos y precios de materias primas y acciones 27 Equipo de Estrategia de Inversión Global 30 COMPASS Abril

3 Perspectivas del mercado Hans Olsen, CFA El ánimo de los inversionistas goza de excelente salud, aun a pesar del desastre bancario de Chipre, ya que la rentabilidad de la renta variable en marzo se nutrió de las alzas registradas en enero y febrero. Al aproximarnos al final del primer trimestre, el S&P 500 acumula un alza del 8,8%, 1 que representa tres cuartas partes de la rentabilidad de precios implícita en nuestro objetivo de para fin de año. 2 Los problemas presupuestarios de EE. UU. han descendido rápidamente de los primeros puestos en la lista de preocupaciones ya que el Congreso sancionó una ley para financiar al gobierno federal hasta el 30 de septiembre, fecha en que finaliza el ejercicio fiscal en curso, lo que en esencia pone fin a este problema hasta que comience la batalla presupuestaria de Los responsables de estrategia de Wall Street que se caracterizan por no ser los primeros invitados a la fiesta han venido aumentando paulatinamente los niveles del S&P 500 previstos para fin de año, haciéndose eco de la confianza de los inversionistas. Aún mantienen su atractivo Muchos clientes han preguntado si acaso las acciones estadounidenses están ahora sobrevaluadas en vista del nivel que han alcanzado y con la celeridad que han llegado hasta ese punto. Un análisis comparativo de varios indicadores de valuación del S&P 500 en la actualidad y en 2007 año en que este índice se situó por última vez en este nivel sugiere que la respuesta es no (Figura 1 y Figura 2). Ya sea en términos de la relación precio-ganancia, valor empresa-ventas o rendimiento del flujo de caja libre, las valuaciones son inferiores a los máximos registrados antes de la crisis. 1 Hasta el 25 de marzo de 2013, el S&P 500 subió a 1.551,71. 2 No hay certeza de que vaya a lograrse el nivel previsto para este fin de año. COMPASS Abril

4 Figura 1: Valuaciones del S&P 500 en niveles similares del índice: Hoy en comparación con 2007 Indicador de valuación del S&P 500 Período Diferencia Actuales T Actual en comparación con el máximo anterior* Precio-ganancia 15,24 17,11-11% Precio-ventas 1,42 1,64-13% Precio-valor contable 2,3 2,91-21% Valor empresa - ventas 1,78 2,67-33% Rentabilidad del dividendo, % 2,13 1,82 17% Rendimiento del flujo de caja libre, % 6,15 1,04 491% * Máximo anterior = la última vez que el S&P 500 se situó en 1.500, en el tercer trimestre de 2007 Fuente: Bloomberg al mes de marzo de El valor de empresa se calcula de la siguiente manera: capitalización de mercado + acciones preferenciales + participación minorista + deuda a corto y largo plazo + efectivo y equivalentes - importe nominal de la deuda incluido en el precio. Figura 2: El S&P 500 parece tener abundancia de efectivo y estar subvaluado en relación con la historia Flujo de caja libre de los últimos 12 meses expresado por acción, USD Rendimiento del flujo de caja libre Flujo de caja libre de los últimos 12 meses expresado por acción (izq.) Rendimiento del flujo de caja libre (der.) Rendimiento promedio del flujo de caja libre a largo plazo (der.) Fuente: Bloomberg al mes de marzo de 2013 Nota: Flujo de caja libre por acción = efectivo proveniente de las operaciones menos inversiones en bienes de capital, dividido entre cantidad de acciones en circulación durante el período. Rendimiento del flujo de caja libre = flujo de caja libre de los últimos 12 meses expresado por acción, y dividido por el precio Las perspectivas que ofrecen las acciones, en combinación con los datos económicos recientes, son alentadoras. En un contexto de recorridos alcistas en los mercados accionarios, el gasto del consumidor estadounidense un motor fundamental del crecimiento económico mundial y de ese país continuó aumentando a ritmo acelerado. Las ventas minoristas en febrero subieron un 1,1% y también se revisaron un 0,1% al alza las cifras de enero. La actividad del consumidor, que no se dejó atemorizar en lo más mínimo por los aumentos de impuestos y de los precios de la gasolina, debería contribuir al PIB del primer trimestre y, por extensión, a las ganancias corporativas. En cuanto al empleo en EE. UU., aún no se observa una mejora de calidad. Si bien el sector privado continúa creando empleo y quienes tienen empleo están ganando salarios más altos, la reciente caída de la tasa de desempleo del 7,9% al 7,7% obedeció en gran medida a que muchas personas dejaron de buscar empleo, más que a un aumento de la demanda de trabajadores. Otro motor importante de la actividad económica, y por ende de las rentabilidades de los mercados bursátiles estadounidenses este año, es un aumento de la inversión empresarial en bienes de capital, que tiende a generar un crecimiento económico más duradero. Las adquisiciones representan una forma de inversión en bienes de capital toda vez que las empresas deciden comprar en lugar de construir su propia capacidad productiva. Asimismo representan un barómetro de la confianza, es decir, la predisposición de los líderes de empresas y sus consejos directivos a asumir riesgos. En ambos sentidos, el ritmo de la actividad de fusiones y adquisiciones de EE. UU. en el primer trimestre es una buena señal (Figura 3). Las empresas de pequeña y mediana capitalización han sido las más beneficiadas con esta ola de adquisiciones, financiadas fundamentalmente con abundantes saldos en efectivo en los balances de las empresas adquirentes (Figura 4). COMPASS Abril

5 Figura 3: Volumen trimestral de operaciones de fusiones y adquisiciones en EE. UU. USD, miles de millones T T T T T T T T T T T Figura 4: Desglose de la actividad de fusiones y adquisiciones en EE. UU. por tamaño, en lo que va del año % del total de operaciones 97,42% millones 0,86% 500, millones 1,54% 1000, millones 0,05% 5000, millones 0,14% > millones Fuente: Bloomberg al mes de marzo de 2013 Fuente: Bloomberg al mes de marzo de 2013 El período de presentación de resultados del primer trimestre en EE. UU. comienza el 8 de abril con los informes financieros de Alcoa. Las previsiones de ganancias del consenso son alrededor de 2,4% superiores a las del primer trimestre del año anterior. 3 Debido a la solidez del comportamiento del consumidor y a la revisión alcista del PIB de EE. UU. correspondiente al cuarto trimestre, 4 cabe esperar resultados superiores a estas moderadas expectativas en este período de presentación de resultados. En el universo de renta fija, las rentabilidades del mercado de deuda con grado de inversión han sido débiles. Hasta el 25 de marzo, el índice Barclays US Aggregate Bond acumula una rentabilidad negativa del 0,26%; todos sus componentes de títulos del Tesoro, títulos de agencias, deuda corporativa y titulizaciones registraron pérdidas. En líneas generales, los bonos con vencimientos a largo plazo han descendido, mientras que los bonos a corto plazo han tenido una rentabilidad relativamente satisfactoria. Entre ellos, se destaca en particular la renta fija de alto rendimiento de EE. UU., con un alza del 2,83% durante el mismo período. 5 El mercado estadounidense comenzó el año con firmeza. Sin embargo, la hora de la verdad tendrá lugar en abril con el inicio de la presentación de resultados, que confirmarán si la percepción es verdaderamente cierta. Sigue despejándose el panorama, pero la zona euro anda a los tropezones En EE. UU., los indicadores cíclicos más consultados en el mundo continúan sugiriendo que el entorno económico está estabilizándose (Figura 5), lo que contribuye a apuntalar el panorama de la rentabilidad corporativa y estimula la avidez de riesgo entre los inversionistas. 3 Estimación de ganancias por acción del índice S&P 500 para el primer trimestre de 2013: $ Fuente: Bloomberg al 25 de marzo de Desde un 0,1% a un +0,1% 5 Con base en el índice Barclays US Corporate High Yield al 25 de marzo de 2013 COMPASS Abril

6 Europa sigue siendo el eslabón más débil de la economía Figura 5: El ciclo económico se estabiliza: encuestas de manufactura seleccionadas Desviaciones estándar respecto de la tendencia Ene-07 Jan-07 Ene-08 Jan-08 Ene-09 Jan-09 Ene-10 Jan-10 Ene-11 Jan-11 Ene-12 Jan-12 Ene-13 Jan-13 China EE. UU. Reino Unido Alemania Japón Fuente: Datastream, Bloomberg, Barclays Research Desde luego, el panorama varía según la región, y Europa sigue siendo el eslabón más débil. Posiblemente la mejor descripción de la economía de la eurozona este año sea la de un aplanamiento económico, con un notable resurgimiento de la economía alemana que se ve neutralizado por la continua debilidad en los demás países más concretamente, de Francia e Italia. En los últimos números de In Focus, hemos advertido reiteradamente sobre el fantasma de un próximo acontecimiento disparado eventualmente por los responsables de políticas a uno u otro lado del Atlántico que provocaría una venta masiva de acciones. Evidentemente, los políticos y responsables de políticas de la eurozona han vuelto a demostrar por qué la crisis existencial del euro dista mucho de estar resuelta. Sus esfuerzos por frenar la infección regional de excesivo endeudamiento recurriendo esencialmente a más deuda son análogos a tratar una enfermedad con un ungüento paliativo en lugar de un antibiótico. Los bancos chipriotas son grandes tenedores de deuda pública griega, cuya desvalorización ha estado exacerbando los problemas de sus balances. Al hacer que los depositantes en bancos chipriotas participen de los costos de la reconstrucción del sistema bancario local, la troika de ministros financieros europeos, el Banco Central Europeo (BCE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) parecen el bravucón de la escuela, que hostiga a los más pequeños en el patio a sabiendas de que estos no podrán defenderse. 6 Posiblemente la troika se haya olvidado que los otros niños no tan pequeños que miran perturbados pueden decidir hacer algo para protegerse. Si los depositantes en bancos españoles se asustan, podría verse malogrado gran parte del gran trabajo que se ha hecho desde el tercer trimestre del año pasado (verano boreal) para estabilizar los mercados del euro. 6 La versión más reciente del rescate privado de Chipre prevé protección para los depositantes asegurados con depósitos de menor magnitud. COMPASS Abril

7 El aumento de los rendimientos de los bonos españoles e italianos tras el rescate privado en Chipre y el resultado de las elecciones en Italia ha sido muy débil hasta el momento. Figura 6: Los diferenciales de la deuda italiana y española han aumentado, pero están muy por debajo de los niveles del verano pasado Diferencial de los bonos a 10 años respecto de los alemanes (%) Dec-06 Dic-06 Dec-07 Dic-07 Dec-08 Dic-08 Dec-09 Dic-09 Dec-10 Dic-10 Dec-11 Dic-11 Dec-12 Dic-12 Diferencial de los bonos españoles Diferencial de los bonos italianos Fuente: Datastream, Barclays Research Oportunidades en la eurozona? La probabilidad de que el episodio del rescate chipriota en el marco de la crisis del euro vaya a contagiarse sigue siendo baja. No creemos que deba verse como el presagio de una línea oficial de rescates en el futuro próximo. 7 Y en la medida en que el BCE esté preparado para brindar protección financiera, los brotes de volatilidad que generen tales episodios difícilmente vayan a tener un impacto duradero en las carteras. Así pues, no hacemos ninguna modificación ya sea a nuestra asignación de activos recomendada (véase la tabla y el gráfico de barras en as páginas 8 y 9) o a nuestras previsiones de rentabilidad para este año. Sin embargo, este último brote podría prolongar el malestar económico de la región, y llegado el momento constituirá una oportunidad para armar una posición con exposición a los mercados europeos de renta variable a precios aún más atractivos. Desde la perspectiva del mercado privado, seguirá la presión sobre las instituciones financieras europeas para que reduzcan la magnitud del apalancamiento con el que operan. La venta de activos para reducir el tamaño de sus balances y limitar la cantidad de préstamos nuevos que conceden son los mecanismos más eficaces para hacerlo. Al mismo tiempo que el sector financiero se contrae, las empresas siguen necesitando crédito e inversión, lo que ofrece la oportunidad de asignar capital donde escasea. Mercados emergentes: crecimiento sólido, mercados erráticos Pese a haber registrado un crecimiento mayor que los países desarrollados, los mercados bursátiles emergentes han tenido una rentabilidad relativa inferior desde principios de 2009, y en lo que va del año han sido superados en un 11% en moneda local. 8 China es 7 Como parte de la reforma más general de supervisión bancaria, la directiva de la UE sobre resolución y recuperación dejaría expuestos a los depositantes; sin embargo, difícilmente vaya a entrar en vigor antes de 2015, y en nuestra opinión es muy poco probable que se tenga el descaro de pedir a los habituales depositantes en bancos de la eurozona que compartan el peso de las reestructuraciones en curso. 8 Fuente: Bloomberg COMPASS Abril

8 un buen ejemplo. El crecimiento económico se está estabilizando en un rango del 7%-8%; sin embargo, en nuestra opinión, los mercados bursátiles chinos con una gran proporción de empresas estatales continúan debilitándose. Mantenemos nuestra preferencia táctica por los mercados desarrollados si bien la creciente importancia de los mercados emergentes está integrada en nuestras asignaciones estratégicas de activos a largo plazo. Por cierto, la economía desarrollada más grande que no se ha mencionado hasta el momento es Japón, cuyo mercado accionario ha experimentado un fuerte recorrido alcista en moneda local. No estamos seguros de que el nuevo régimen monetario y la depreciación del yen hayan disipado el malestar estructural de Japón, aun cuando la confianza empresarial ha alcanzado máximos posteriores a la crisis. Proyecciones macroeconómicas clave de Barclays Figura 7: PIB real y precios al consumidor (% interanual) PIB real Precios al consumidor Mundial 3,8 3,1 3,1 4,0 3,8 2,9 2,9 3,1 Avanzados 1,4 1,2 1,0 2,0 2,5 1,8 1,7 2,0 Economías emergentes 6,5 5,0 5,3 6,0 6,3 4,7 5,0 4,9 EE. UU. 1,8 2,2 1,5 2,3 3,2 2,1 2,1 2,2 Eurozona 1,5-0,5-0,3 1,4 2,7 2,5 1,7 1,5 Japón -0,6 2,0 1,4 2,6-0,3-0,1 0,1 2,2 Reino Unido 0,9 0,2 0,7 1,7 4,5 2,8 2,9 2,6 China 9,3 7,8 7,9 8,1 5,4 2,6 3,2 3,5 Brasil 2,7 0,9 3,0 3,5 6,6 5,4 6,4 5,7 India 7,2 5,1 5,6 7,0 9,5 7,5 6,4 5,7 Rusia 4,3 3,4 3,0 3,5 8,6 5,1 6,6 5,6 Fuente: Barclays Research, Global Economics Weekly, 22 de marzo de 2013 Nota: Las flechas aparecen al costado de los números cuando los pronósticos actuales difieren de los de la semana anterior por 0,2 pp o más para el PIB anual, y por 0,2 pp o más para la inflación. Las ponderaciones utilizadas para el PIB real se toman del PIB basado en la paridad del poder adquisitivo, según el FMI (promedios móviles centrados de 5 años). Las ponderaciones utilizadas para calcular los precios al consumidor se basan en el PIB nominal, según el FMI (promedios móviles centrados de 5 años). Figura 8: Tasas de interés de referencia de los bancos centrales (%) % de la tasa oficial Pronósticos al término de anual (salvo indicación expresa) Actuales T1 13 T2 13 T3 13 T4 13 Tasa de interés de los fondos federales (%) 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 0-0,25 Tasa de refinanciamiento BCE 0,75 0,75 0,75 0,75 0,75 Tasa a un día Banco de Japón 0,10 0-0,10 0-0,10 0-0,10 0-0,10 Tasa de referencia del Banco de Inglaterra 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 China: tasa de préstamos de referencia a 1 año 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Brasil: Tasa SELIC 7,25 7,25 8,25 8,75 8,75 India: Tasa repo (contratos de recompra) 7,50 7,50 7,00 7,00 7,00 Rusia: Tasa repo a un día 5,50 5,50 5,50 5,25 5,25 Fuente: Barclays Research, Global Economics Weekly, 22 de marzo de 2013 Nota: Tasas al cierre de actividades del 19 de marzo de No es posible garantizar el cumplimiento de las previsiones anteriores. COMPASS Abril

9 Asignación táctica de activos: estática Hemos estado esperando un revés de los mercados bursátiles provocado por algún acontecimiento. El interrogante era si dicho suceso tendría la magnitud y la duración suficientes para justificar un reposicionamiento de las carteras. Creemos que no. Por ello no estamos cambiando nuestra posición táctica favorable a la renta variable dado que las valuaciones no han perdido atractivo. Los bonos siguen caros en especial, la deuda con grado de inversión y deuda pública de países desarrollados. Muchos están negociando sobre la par, y hoy día son muy vulnerables a las variaciones de las tasas de interés. Aconsejamos tomar una posición de subponderación estratégica en bonos del gobierno (y una subponderación táctica en renta fija privada con grado de inversión). Mantenemos posiciones tácticas neutrales en materias primas, activos inmobiliarios y estrategias de inversión alternativa, que en esencia son clases de activos de diversificación. Figura 1: Asignaciones estratégica y táctica de activos según el perfil de riesgo Bajo Medio-Bajo Moderado Medio-Alto Alto Clases de activos AEA ATA AEA ATA AEA ATA AEA ATA AEA ATA Efectivo y bonos a corto plazo 46,0% 45,0% 17,0% 15,0% 7,0% 4,0% 3,0% 1,0% 2,0% 1,0% Deuda pública de mercados desarrollados 8,0% 8,0% 7,0% 7,0% 4,0% 4,0% 2,0% 2,0% 1,0% 1,0% Bonos con grado de inversión 6,0% 4,0% 9,0% 7,0% 7,0% 5,0% 4,0% 2,0% 2,0% 0,0% Bonos de alto rendimiento y de mercados emergentes Renta variable de mercados desarrollados 6,0% 6,0% 10,0% 10,0% 11,0% 11,0% 10,0% 10,0% 8,0% 8,0% 16,0% 19,0% 28,0% 32,0% 38,0% 43,0% 45,0% 49,0% 50,0% 53,0% Renta variable de mercados emergentes 3,0% 3,0% 6,0% 6,0% 10,0% 10,0% 14,0% 14,0% 18,0% 18,0% Materias primas 2,0% 2,0% 4,0% 4,0% 5,0% 5,0% 6,0% 6,0% 5,0% 5,0% Activos inmobiliarios 2,0% 2,0% 3,0% 3,0% 4,0% 4,0% 6,0% 6,0% 7,0% 7,0% Estrategias de inversión alternativa 11,0% 11,0% 16,0% 16,0% 14,0% 14,0% 10,0% 10,0% 7,0% 7,0% ATA anterior de fecha 1 de febrero de Las recomendaciones que se realizan para su cartera real pueden diferir de cualquier asignación de activos o estrategia que se presente en este documento. Los modelos de cartera no están disponibles para los inversionistas dado que representan ideas de inversión, que son generales en su naturaleza y no incluyen comisiones. Su asignación de activos se personalizará atendiendo a sus preferencias y su tolerancia al riesgo, y se le cobrarán comisiones. Asegúrese de actualizar y redefinir su cartera cuando cambien sus objetivos de inversión o circunstancias personales. Fuente: Barclays. Nuestro modelo de Asignación Estratégica de Activos (AEA) ofrece una mezcla inicial de activos que, si se mantiene durante un período promedio de cinco años, ofrece a nuestro juicio la combinación más deseable de riesgo y rentabilidad para el grado de Tolerancia al Riesgo de un inversionista. Se actualizan anualmente para reflejar la nueva información y nuestros cambios de opinión. Nuestra Asignación Táctica de Activos (ATA) inclina estas visiones de la AEA de cinco años, incorporando pequeñas rotaciones tácticas de una clase de activo a otra, para dar cuenta del entorno económico y político prevaleciente y nuestras perspectivas a corto plazo. Para obtener más información sobre nuestra AEA y ATA, véase nuestro estudio Asset Allocation at Barclays y la edición de Compass del mes de febrero de COMPASS Abril

10 Figura 2: Rentabilidades acumuladas del año a la fecha: referencias fundamentales por clase y subclase de activos Efectivo y bonos a corto plazo Bonos de deuda pública de países desarrollados Bonos con grado de inversión Bonos de alto rendimiento y de mercados emergentes Renta variable de mercados desarrollados* Renta variable de mercados emergentes Materias primas Activos inmobiliarios Estrategias de inversión alternativa 10,00% 11,78% 5,71% 6,59% 0,03% 0,09% 2,74% 1,95% 2,16% 2,61% 1,88% -0,38% -0,23% -1,17% -3,48% -0,74% Efectivo Bonos a corto plazo Bonos deuda pública estadounidense Bonos con grado de inversión de EE. UU. Bonos de alto rendimiento Bonos de mercados emergentes Acciones estadounidenses de gran capitalización Acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización Acciones de mercados desarrollados (excl. EE. UU.) Renta variable mercados emergentes Materias primas Activos inmobiliarios cotizados de países desarrollados Estrategias Macro Global** Estrategias de valor relativo** Estrategias Event Driven** Futuros gestionados** Asignación táctica (%) recomendada para una cartera de riesgo moderado 1% 3% 4% 5% 8% 3% 18% 11% 9% 10% 5% 4% 3,85% 4,20% 4,20% 1,75% Asignación táctica (%) frente a la asignación estratégica (%) recomendadas para una cartera de riesgo moderado +1% -4% 0% -2% +3% -3% +6% +6% -7% 0% 0% 0% +0.35% +0.7% +0.7% -1.75% *Consideramos que private equity es parte de la asignación general a acciones de mercados desarrollados; sin embargo, como no se cuenta con un índice de rentabilidad fiable, se ha excluido de los datos consignados en este gráfico. **Estrategias de valor relativo (Rentabilidades al 28 de febrero de 2013), Estrategias Event Driven (Rentabilidades al 28 de febrero de 2013), Estrategias Macro Global (Rentabilidades 31 de enero de 2013), Futuros gestionados (Rentabilidades al 28 de febrero de 2013). Nota: El rendimiento total del índice de referencia se distribuye de la siguiente manera: Efectivo, mediante Barclays 3-6 month T-bills; Bonos a corto plazo, según Barclays 1-3 Year US Treasury; Deuda pública de EE. UU., según Barclays US Treasury; los bonos con grado de inversión de EE. UU., mediante el Barclays US Corporate IG; los bonos de alto rendimiento, mediante el Barclays US High Yield; los bonos de mercados emergentes, mediante el JP Morgan GBI-EM Total Return Diversified; las acciones estadounidenses de gran capitalización, mediante el Russell 1000, las acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, mediante el Russell 2500; las acciones de mercados desarrollados (sin EE. UU.), mediante el MSCI EAFE Net Return; las acciones de mercados emergentes, mediante el MSCI Emerging Markets Net Return; las materias primas, mediante el DJ UBS Commodity; los activos inmobiliarios cotizados de países desarrollados, mediante el FTSE NAREIT - ALL Equity REITs; las estrategias macro global, mediante el Barclay Hedge Global Macro; las estrategias de valor relativo, mediante el HFRI Relative Value; las estrategias Event Driven, mediante el Dow Jones CS Event Driven; los Futuros gestionados mediante el Dow Jones CS Managed Futures. Los índices de referencia se utilizan para fines comparativos exclusivamente y no debería interpretarse que esta comparación significa que necesariamente habrá una correlación entre las rentabilidades reales y estos índices de referencia. No es posible invertir en estos índices y los mismos no están sujetos a ningún tipo de comisión o de gastos. No debe suponerse que se invertirá en ningún título específico que conforma los índices. La volatilidad de los índices puede diferir significativamente de la volatilidad de la cartera hipotética. Fuente: Bloomberg. Rentabilidad desde principios de año hasta el 22 de marzo de 2013, salvo indicación en contrario. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros. COMPASS Abril

11 Cuando la matemática de los bonos juega en contra Kristen Scarpa Habitualmente, los bonos son considerados refugios de seguridad en las carteras, pero podríamos estar adentrándonos en una era en la que perder capital en las inversiones en renta fija sea lo habitual. Los inversionistas, en particular los que tienen menor grado de serenidad, 9 deben tener presente la forma en que funcionan las matemáticas de los bonos, y tomar medidas que ayuden a proteger el valor del capital en sus carteras de renta fija. Hay algunas relaciones que es fundamental comprender al invertir en títulos de renta fija, en especial para quienes no están empleando la estrategia consistente en comprar y mantener a largo plazo. Se trata de la relación entre rendimiento y precio, y el concepto de duración y su efecto sobre el precio de los títulos. También es conveniente tener presente la evolución que han tenido históricamente la renta fija y las acciones en un contexto de tasas de interés en aumento. En vista de que los rendimientos se encuentran próximos a mínimos históricos aunque en ascenso, los inversionistas deben tener precaución al evaluar sus carteras de renta fija para poder protegerse de pérdidas de capital. Si bien tomamos el ejemplo de los títulos del Tesoro de EE. UU. en este artículo, los fundamentos se aplican a todos los títulos de renta fija, en especial a los títulos de bajos rendimientos y, por ende, con poca protección contra la caída de precios; tal el caso de los bonos de deuda pública de países desarrollados. Lección 1: Relación inversa entre rendimiento y precio Rendimiento de los bonos = cupón precio Cuando se emiten títulos de renta fija, se los emite con un cupón que indica el pago anual que un inversionista recibirá a cambio de prestarle al gobierno o a la empresa que emite los bonos. Una vez que los bonos comienzan a negociarse en el mercado, este cupón dividido por el precio del título constituye el rendimiento. La evolución del rendimiento y del precio mantiene una relación inversa; el aumento de los precios equivale a una disminución de los rendimientos. Como se observa en la Figura 1, desde hace más de 30 años, los rendimientos vienen en franco descenso, en reflejo de las tasas más bajas de interés. Eso ha significado cupones aún más bajos para las nuevas emisiones de títulos. Por otra parte, también ha significado una revalorización constante de los bonos, lo que beneficia a los inversionistas dado que el valor de mercado de su carteras de bonos en la mayoría de los casos ha aumentado o se ha mantenido estable (Figura 2). 9 La serenidad, una de las seis dimensiones que mide nuestra Evaluación de Personalidad Financiera TM, revela qué grado de participación tiene un inversionista y cómo reacciona a los resultados de la inversión a corto plazo. COMPASS Abril

12 Figura 1: Rendimientos de los títulos a 10 años: el mercado alcista de bonos ha perdurado durante 30 años Rendimientos Source: Bloomberg al mes de marzo de 2013 Sin embargo, esta relación funciona en ambos sentidos. Así pues, cuando las tasas de interés y los rendimientos aumentan, los precios y por ende los valores de las carteras de bonos descienden. Lección 2: Duración como medida de la sensibilidad a los cambios en las tasas de interés Variación porcentual aproximada del precio de los bonos = -duración x variación del rendimiento x 100 A medida que las tasas de interés suben, es importante tener presente el concepto de duración. La duración es una medida de la sensibilidad del título a la variación de las tasas de interés. Representa la variación porcentual aproximada en el precio de un bono ante una variación de un 1% en las tasas de interés. Cuanto mayor es la duración de un bono, más sensible es a la variación de las tasas de interés, y más es lo que se puede perder si las tasas comienzan a aumentar. En el caso de los títulos del Tesoro a 10 años, con una duración modificada actual 10 de aproximadamente nueve años, si los rendimientos cayeran del 1,9% hoy a un 0%, los inversionistas obtendrían una rentabilidad del precio del orden del 19%. 11 Por el contrario, si los rendimientos de los títulos del Tesoro a 10 años revirtieran al promedio histórico de 6,58%, 12 el precio de mercado de los activos seguros caería un 34% prácticamente el doble de la máxima rentabilidad positiva. Debido al perfil asimétrico que tiene la ecuación riesgo-rentabilidad de los bonos, es conveniente que los inversionistas se mantengan alejados de las inversiones en las que las pérdidas pueden exceder considerablemente las ganancias. En especial, ahora que los rendimientos se sitúan cerca de mínimos históricos, ya que son pocos los ingresos de cupones que puedan amortiguar el impacto de las caídas de precios. 10 La duración modificada expresa la variación mensurable del valor de un título en respuesta a la variación de las tasas de interés. 11 Fuente: Bloomberg, al 25 de marzo de Índice genérico de títulos a 10 años. 12 Retrotrayéndonos a 1962, el rendimiento promedio del título a 10 años es de 6,58%. COMPASS Abril

13 Figura 2: Tasa de los fondos federales de EE.UU. Tasa (%) Source: Bloomberg al mes de marzo de 2013 Lección 3: Historia de entornos con tasas de interés en ascenso Dados los niveles actuales de los rendimientos, la pregunta no es si las tasas habrán de subir, si no en qué momento. En nuestra opinión, tiene lógica analizar períodos anteriores de aumentos de tasas de interés para saber qué cabe esperar para una cartera de renta fija. Hay dos razones principales que explican por qué los rendimientos se sitúan en niveles históricamente bajos, y ambos tienen que ver con la política de la Reserva Federal. Estos son: (1) la Reserva Federal ha estabilizado las tasas de interés a corto plazo en cero, y (2) ha mantenido su compromiso con el programa de expansión cuantitativa (la compra de títulos del Tesoro), que ha arrastrado los rendimientos a la baja. Si bien hemos estado inmersos en un entorno de rendimientos en descenso durante los últimos 30 años, ha habido períodos durante esas tres décadas en que las tasas de interés subieron. Al analizar el período de 1970 hasta la fecha, se registraron nueve instancias en que la Reserva Federal elevó las tasas al menos en tres oportunidades consecutivas (lo que está representado por el área sombreada en la Figura 2). Cuando las tasas a corto plazo aumentan, esto suele tener el mismo efecto en las tasas a largo plazo. En la siguiente tabla (Figura 3), analizamos cada uno de los períodos para determinar el efecto de un aumento de las tasas de interés a corto plazo en los mercados de renta fija y renta variable, medidos por los títulos del Tesoro de 10 años y el índice S&P 500. En la mayoría de los casos, los precios de los títulos del Tesoro a 10 años se mantuvieron sin cambios o cayeron, mientras que los precios de la renta variable subieron. Cabe destacar que en cada una de esas nueve instancias en que la Reserva Federal aumentó las tasas, los rendimientos ya eran significativamente más altos que los niveles que se observan hoy. Con rendimientos más altos, los inversionistas tienen una protección contra la caída de los precios, dado que la renta del cupón contribuye a contrarrestar las pérdidas por desvalorización de la inversión. Dados los rendimientos de 1,9% que ofrecen los títulos del Tesoro a 10 años, un aumento de las tasas de tan sólo el 0,2% neutraliza el valor del cupón de todo un año. El riesgo se ve agravado por los efectos erosivos de la inflación: apenas mantenemos el poder adquisitivo de nuestro dinero con una inflación promedio del 1,9% en EE. UU. durante los últimos 12 meses. COMPASS Abril

14 Figura 3: Rentabilidad de la renta fija y de la renta variable en un entorno de tasas en ascenso Período Enero 1973 Agosto 1973 Diciembre 1976 Noviembre 1979 Agosto 1980 Noviembre 1980 Marzo 1984 Septiembre 1984 Diciembre 1986 Octubre 1987 Marzo 1988 Mayo 1989 Febrero 1994 Junio 1995 Junio 1999 Diciembre 2000 Junio 2004 Agosto 2007 Meses Número de aumento de tasas Aumento total de las tasas Rendimiento a 10 años al inicio Variación del rendimiento a 10 años Rentabilidad del precio de los títulos a 10 años* Rentabilidad del precio del S&P ,5% 6,5% 0,7% -5,7% -10,2% ,8% 6,8% 3,6% -28,6% -1,2% 5 4 8,5% 11,6% 1,2% -9,4% 14,8% 7 3 2,3% 12,5% 0,0% 0,3% 4,3% ,4% 7,2% 1,7% -13,2% 4,0% ,3% 8,5% 0,1% -0,5% 23,8% ,0% 6,1% 0,1% -0,6% 16,6% ,8% 5,8% -0,7% 5,3% -3,8% ,3% 4,6% -0,1% 0,4% 27,6% *Presupone una duración modificada de 8 años. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Fuente: Bloomberg, Barclays Wealth and Investment Management Examen final Es difícil saber con exactitud en qué momento la Reserva Federal comenzará a aumentar las tasas de interés. Según indicara en el pasado, el presidente de la autoridad monetaria estadounidense, Ben Bernanke, prevé que las tasas comiencen a aumentar en algún momento durante el segundo semestre de Desde entonces, la Reserva Federal ha indicado expresamente que apunta a una tasa de desempleo del 6,5%, junto a un objetivo de inflación del 2%. En nuestra opinión, el aumento de las tasas no es inminente; sin embargo, el mercado normalmente tiende a adelantarse a la Reserva Federal, de modo que los rendimientos de los bonos de los títulos del Tesoro a 10 años comienzan a aumentar anticipándose a los movimientos de la Reserva Federal. En vista de que las nóminas de empleo del sector privado promedian desde comienzos del cuarto trimestre y la inflación se sitúa apenas por debajo del 2%, 13 cabe la posibilidad de que alcancemos la tasa de desempleo del 6,5% fijada por Bernanke como objetivo antes de En ese sentido, es posible que los rendimientos comiencen a aumentar incluso antes. Para los inversionistas que tienen fuertes posiciones en títulos de renta fija considerados refugio de seguridad, o que tienen una duración excesiva, sería conveniente realizar un análisis de las posiciones en sus carteras. Esto reviste especial importancia en el caso de inversionistas con aversión a las pérdidas generadas por el ajuste a valor de mercado de sus activos considerados refugios de seguridad y que no tienen previsto mantener sus bonos hasta el vencimiento. 13 Fuente: Bloomberg, Bureau of Economic Analysis COMPASS Abril

15 En el entorno actual de renta fija con el perfil asimétrico de su ecuación riesgorentabilidad, hay varios cursos de acción que deberían analizar los inversionistas: 1. Considerar la posibilidad de una gestión profesional activa de su cartera de renta fija, particularmente en el caso de bonos municipales 2. Examinar la duración de su cartera de renta fija y acortarla, de ser adecuado 3. Considerar la rotación de títulos con tasas fijas a títulos con tasa variable 4. Considerar la rotación de deuda con cotización pública a activos de renta fija sin cotización 5. Considerar la posibilidad de desprenderse de deuda con grado de inversión corporativa y deuda pública de países desarrollados para invertir en deuda de alto rendimiento En cualquier caso, es imperativo y apremiante realizar un análisis integral de crédito y duración en su cartera de bonos. Para acceder a un análisis sin cargo, no dude en comunicarse con el equipo de cobertura de Barclays. COMPASS Abril

16 Una importante rotación de divisas en curso Petr Krpata, CFA +44 (0) Los mercados cambiarios están atravesando un cambio fundamental. Tras años de estabilidad, las relaciones entre divisas y el contexto financiero y económico están cambiando, y tienen consecuencias significativas para los inversionistas. Tras ser utilizada fundamentalmente como refugio de seguridad y divisa de financiamiento durante los últimos diez años aproximadamente, el USD está comenzando a tener un comportamiento procíclico, lo que implica que se aprecia en sintonía con la recuperación económica y con los activos de riesgo, como las acciones. En líneas más generales, los mercados de divisas parecen estar apartándose de un entorno caracterizado por la alternancia entre avidez y aversión al riesgo en el que los inversionistas acuden en masa hacia divisas consideradas refugios de seguridad cuando la incertidumbre o la preocupación aumenta, e invierten la tendencia cuando vuelven a disminuir hacia un entorno en el que los inversionistas establecen diferencias entre divisas en función de factores económicos y financieros idiosincráticos de su país. Una nueva era para el USD En la edición de Compass del mes de febrero, detallamos por qué el USD podría volver a tener un comportamiento procíclico. Este cambio parece estar materializándose. La clave de nuestra previsión ha sido la visión que tenemos de la economía estadounidense, que está en mejores condiciones de las que muchos creen y probablemente tenga una evolución mucho mejor que las de otras economías importantes. Una economía estadounidense relativamente fuerte beneficia al dólar de dos maneras: Política monetaria: Es improbable que los mercados anticipen medidas de relajación monetaria además de las ya anunciadas y, de hecho, es posible que comience a agradarles la idea de una normalización de las políticas de tasas de interés y de programas de liquidez de la Reserva Federal. Precios de los activos: Las oportunidades de inversión en EE. UU. atraen capitales extranjeros y frenan la salida de capitales de inversionistas estadounidenses que optan por invertir su dinero en el país. Esto, a su vez, tiende a afectar favorablemente los precios de los activos, atrayendo más capitales y frenando aún más las salidas. En consecuencia, es probable que el dólar deje de ser una divisa de financiamiento 14 y comience a ser una divisa de inversión. Este cambio debería aumentar las entradas de capitales hacia el dólar y reducir la presión si los inversionistas dejan de utilizar la divisa 14 La divisa de financiamiento es la divisa que el inversionista decide vender para comprar otra. Habitualmente, las divisas de financiamiento tienen tasas de interés bajas en relación con la divisa de inversión. COMPASS Abril

17 Figura 1: Franco suizo, yen y euro ofrecen costos de financiamiento más bajos que el dólar estadounidense Diferencia en costos de financiamiento entre USD y otra "divisas de financiamiento", contratos forward sobre divisas a 3 y 12 meses. Un número positivo significa costos de financiamiento más elevados para la moneda en cuestión respecto del USD 0,8% 3 meses 0,7% 12 meses 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% EUR JPY CHF Fuente: Barclays, EcoWin Nota: La diferencia del costo de financiamiento entre el USD y el euro, implícita en los contratos forward a 3 meses, es muy cercana a cero. Figura 2: Sobrevaluación de las divisas del G10 en relación con el USD, a juzgar por la paridad del poder adquisitivo Valuación de divisas del G10 frente al USD, un número positivo significa sobrevaluación frente al USD, y viceversa. 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% GBP EUR JPY CAD NZD SEK CHF NOK AUD PPA (OCDE) Fuente: OCDE, Bloomberg al 28 de febrero de 2013 estadounidense para financiar sus compras de divisas de mercados emergentes o 15 divisas procíclicas del G10. De hecho, el yen japonés, el franco suizo, o incluso el euro parecen ir camino de reemplazar al dólar como divisa elegida para financiamiento, debido a las perspectivas relativamente más débiles de sus economías y los costos más bajos (Figura 1). Sumado a la demanda natural del dólar como divisa de reserva (los responsables de bancos centrales extranjeros lo compran) y su baja valuación frente a la mayoría de las divisas del G10 (medida según la paridad del poder adquisitivo a largo plazo 16 ), opinamos que este cambio de su naturaleza hacia divisa de inversión mejora notablemente sus perspectivas a mediano y largo plazo. Nos parece que el dólar está comenzando a transitar una nueva era, que probablemente dure muchos años. La diferenciación es la característica que define la nueva era A partir de 2009 y hasta el año pasado, las divisas del G10 se negociaron efectivamente en bloques en función de una mayor o menor avidez de riesgo entre los inversionistas del mundo (fluctuaciones de la exposición al riesgo). La solidez del dólar estadounidense, el yen y el franco suizo normalmente estuvo acompañada por la debilidad del dólar australiano, el dólar neozelandés o la corona sueca; por el contrario, la debilidad del primer grupo tenía como correlato la solidez del segundo. 15 Las divisas del grupo de los diez o G10 incluyen: el dólar australiano (AUD), la libra esterlina (GBP), el dólar canadiense (CAD), el euro (EUR), el yen japonés (JPY), el dólar neozelandés (NZD), la corona noruega (NOK), la corona sueca (SEK), el franco suizo (CHF), el dólar estadounidense. 16 Paridad del poder adquisitivo (PPA): El ajuste necesario al tipo de cambio entre dos divisas de modo que un mismo bien vendido en las dos divisas tenga el mismo precio. En otras palabras, el valor razonable de un cruce según la PPA depende de la evolución de los precios relativos entre dos países (donde los precios más altos en el país A en comparación con el país B son indicativos de una caída del valor razonable según el PPA de la divisa del país A frente a la divisa del país B). COMPASS Abril

18 Figura 3: Correlaciones normalizadas en lo que va de este año Correlaciones de divisas con el riesgo (medido por el índice MSCI World equity), frente al USD EUR GBP JPY SEK NOK CHF AUD NZD CAD Cambio en la correlación Fuente: Barclays, EcoWin Figura 4: También han cambiado las correlaciones de los índices ponderados por el comercio Correlaciones de divisas en términos ponderados por el comercio con el riesgo (medido por el índice MSCI Word equity) 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6-0,8 USD EUR GBP JPY SEK NOK CHF AUD NZD CAD Cambio en la correlación Fuente: Barclays, EcoWin Este paradigma ha comenzado a cambiar. Las correlaciones que han permanecido durante tanto tiempo han comenzado a cambiar ahora que los inversionistas negocian cada vez más las divisas del G10 en función de sus características idiosincráticas, y no como parte de movimientos globales de avidez/aversión al riesgo. Cabe señalar que este cambio es evidente independientemente de que una divisa se mida en relación con el dólar estadounidense (Figura 3) o en términos ponderados por el comercio (Figura 4). Esta última medición reviste especial importancia. Los índices ponderados por el comercio reducen el impacto del dólar estadounidense con sus características distintivas en el comercio internacional, e ilustran mejor el comportamiento de una divisa respecto de las de sus principales socios comerciales. En términos ponderados por el comercio, la correlación con el riesgo de las cuatro divisas más sensibles al riesgo corona sueca, dólar australiano, dólar neozelandés, dólar canadiense ha disminuido en más de un tercio en lo que va del año. Al mismo tiempo, la correlación con el riesgo de divisas habitualmente consideradas refugios de seguridad dólar estadounidense, franco suizo, y yen ha aumentado. En otras palabras, hoy día es más probable que antes que el dólar, el franco y el yen se aprecien cuando se revalorizan los activos de riesgo, como las acciones, y que se deprecien cuando se produce lo opuesto. Lo contrario sucede con las divisas sensibles a riesgo, que no están reaccionando positivamente a los recorridos alcistas de los mercados accionarios como lo hacían anteriormente (como ilustran las Figuras 3 y 4, donde se usa el índice MSCI World Equity como indicador del riesgo). A qué se debe el cambio? En nuestra opinión, la principal razón es una menor percepción de riesgo potencial entre los inversionistas ya que la preocupación por una ruptura de la eurozona ha disminuido (por el momento), los temores a un aterrizaje brusco de China se han disipado, y se observan señales alentadoras de que los consumidores estadounidenses y con ellos, la economía de EE. UU. siguen activos a pesar del aumento de los impuestos y de los recortes al gasto público. COMPASS Abril

19 Figura 5: Las divisas pro-cíclicas quedaron rezagadas respecto de los mercados de renta variable Rentabilidad acumulada en lo que va del año de las divisas frente al USD (un número negativo implica una revalorización del USD) y ganancias acumuladas del MSCI World en el año a la fecha 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% EUR GBP JPY SEK NOK CHF AUD NZD CAD MSCI World Fuente: Barclays, EcoWin. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Figura 6: Australia tiene pasivos netos extranjeros significativos Posición de inversión internacional neta (un número negativo implica pasivos extranjeros netos, y viceversa), como % del PIB 175% 125% 75% 25% -25% -75% NZD AUD USD GBP SEK CAD EUR JPY NOK CHF Fuente: Barclays, EcoWin Dado que la influencia que tiene el riesgo general del mercado en las divisas ha venido disminuyendo, el impacto de sucesos específicos en cada país es mayor. El compromiso del nuevo gobierno japonés de impulsar la economía y poner fin a la deflación ha cambiado radicalmente las perspectivas del yen. Tras años de revalorización, el yen se ha debilitado sensiblemente en los últimos seis meses, y ha emprendido lo que parece ser una tendencia a largo plazo. El debilitamiento de la libra esterlina este año obedece a un cóctel de malas noticias en Reino Unido, que incluye la continua debilidad de la economía, una tasa de inflación obstinadamente alta, y un Comité de Política Monetaria proclive a la relajación monetaria. Todo eso, sumado a una demanda decreciente de la divisa como refugio de seguridad (dado un menor riesgo de ruptura de la eurozona), ha hecho que la libra compita seriamente con el yen entre las divisas que se deprecian. El dólar canadiense ha tenido dificultades debido a los datos desalentadores de la economía de ese país y a los comentarios del Banco de Canadá relativamente favorables a una relajación monetaria. La corona sueca se apreció ya que los inversionistas redujeron sus expectativas de mayor relajación monetaria por parte del banco central del país. Pese a la sólida rentabilidad de los mercados de renta variable este año, el dólar australiano ha tenido una apreciación apenas marginal frente al USD (Figura 5). En nuestra opinión, esto obedece a que los inversionistas actualmente dan mayor prioridad a los factores de la economía interna australiana, tales como el sesgo del Banco de la Reserva de Australia a relajar la política monetaria. Antes de este cambio de paradigma, el yen y el dólar hubiesen seguido sus respectivos recorridos. El dólar australiano se hubiese apreciado significativamente frente al dólar estadounidense en sintonía con las alzas de los mercados bursátiles; por la misma razón, el dólar canadiense probablemente no hubiese tenido tantas dificultades como las que ha experimentado. No es así en esta nueva realidad. COMPASS Abril

20 Consecuencias para la inversión en esta nueva era El dólar estadounidense se fortalece En nuestra opinión, el dólar será el principal beneficiario de los cambios ocurridos en los mercados cambiarios. Las mejores perspectivas de crecimiento de EE. UU. en comparación con los otros países del G10, la tendencia del dólar a apreciarse ante datos positivos de la economía interna (como sucedió al conocerse los informes de ventas minoristas y de empleo en el sector no agrícola en febrero), su cambio de perfil hacia una divisa de inversión, y su valuación atractiva deberían beneficiar a la divisa en los próximos años. El yen se debilita aún más. Uno de los principales perdedores de la nueva época previsiblemente es el yen. Hasta el momento, el yen se ha debilitado a raíz de las expectativas del mercado, y no por medidas que efectivamente se hayan tomado. Pero tan pronto las autoridades japoneses procedan a tomar medidas efectivas para aumentar la inflación a un nuevo objetivo del 2%, tanto los inversionistas japoneses como los extranjeros deberían tomar eso como una confirmación de credibilidad de las intenciones del gobierno nipón y desprenderse del yen o, en el caso de inversionistas japoneses, reducir la cobertura en sus inversiones en el extranjero lo que provocará mayor debilitamiento. Esta es una de las visiones de las que estamos más convencidos. Recomendamos que cualquier repunte del yen frente al dólar sea considerado temporario y, por ende, una oportunidad de venta. Libra esterlina: siguen las dificultades Si bien no nos entusiasman demasiado las perspectivas de la libra esterlina, consideramos que la mayor parte de debilitamiento de la moneda británica ya ha quedado atrás (al menos por ahora) puesto que su valor ya descuenta demasiadas noticias negativas. Esperamos que la libra se mantenga mayormente sin cambios frente al dólar estadounidense en los próximos meses. Aun así, y dado que la diferenciación debería tener más importancia en la nueva época, esperamos que la libra se debilite frente al USD en los próximos 6 a 12 meses. Esto obedece a las perspectivas de crecimiento del Reino Unido, que debería quedar rezagado frente al de EE. UU.; esto debería, entre otras cosas, afectar el panorama de la política monetaria relativa (ya que, como consecuencia, el Banco de Inglaterra probablemente mantenga su sesgo hacia la relajación monetaria). Pero si bien la libra debería debilitarse, no prevemos que su depreciación llegue a tener la magnitud que tuvo a principios de año, cuando pasó de un 1,62 a 1,48 hace unas pocas semanas. El euro se debilita Prevemos que el euro se debilite frente al dólar estadounidense por varias razones estructurales: un débil crecimiento, disparidades económicas entre los Estados miembros, y las perspectivas divergentes que prevemos para la política monetaria (la Reserva Federal comenzará a endurecer su política en tanto el Banco Central Europeo previsiblemente mantendrá su política expansiva). Este debilitamiento probablemente sea gradual y se base en el panorama económico de la región en comparación con EE. UU. más que en al riesgo existencial del euro (o, dentro de la temática de este artículo, el riesgo general, dado que todo desmoronamiento del euro afectaría claramente la avidez global de riesgo). COMPASS Abril

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Perspectivas 2015 22 abril 2015 Deusto Business Alumni Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Visión Macro Visión Mercados Economía mundial Por regiones Clases de activos

Más detalles

Mercados Financieros Julio 2015

Mercados Financieros Julio 2015 Mercados Financieros Julio 2015 Grecia: Impacto en la actividad Económica El impacto de un impago de la deuda Grecia y su posible salida de la EZ es limitado en términos económicos, no así en términos

Más detalles

Mercados Financieros Mayo 2015

Mercados Financieros Mayo 2015 Mercados Financieros Mayo 2015 Indicadores de riesgo (I) El mundo parece estar viviendo una renovada fase de apetito por el riesgo, con los precios de las materias primas rebotando más de un 20%, lo que

Más detalles

Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015

Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015 Revisión del Escenario Macroeconómico (2015-2016) DIRECCIÓN DE ESTUDIOS Marzo 2015 Principales novedades en el escenario Balance muy favorable para la economía española: refuerzo temporal de la expansión

Más detalles

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada El progresivo endurecimiento de las condiciones de liquidez y la normalización al alza en las expectativas de inflación nos

Más detalles

9,10% 6,90% Recomendación de inversiones Junio 2014 BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES

9,10% 6,90% Recomendación de inversiones Junio 2014 BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES BUENAS CIFRAS ECONÓMICAS SOSTIENEN UN MERCADO GLOBAL CON ELEVADAS VALORIZACIONES RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN En línea con las positivas cifras que apreciamos en la economía global, hemos optado por

Más detalles

Recomendación de inversiones Abril 2015

Recomendación de inversiones Abril 2015 MÁS RIESGO Y MENOS RETORNO? HE AHÍ LA PREGUNTA. RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Mantenemos la exposición neutral entre renta fija y renta variable. Las valorizaciones de los mercados accionarios son más

Más detalles

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO Recuadro PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL PARA LA ZONA DEL EURO Las actuales perspectivas económicas son muy inciertas, puesto que dependen en gran medida de las futuras decisiones

Más detalles

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Sumario Las bolsas internacionales registran fuertes descensos ante un repunte en los temores inflacionistas. En Europa, las

Más detalles

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Observador de Mercados Financieros SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Contenido Bancos centrales Mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento

Más detalles

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos CONTENIDOS CLAVES DE INVERSIÓN BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS VISIÓN MACROECONÓMICA IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN Abril de 2015

Más detalles

Mercado Internacional: Informe bimensual enero-febrero 2015. Tasa de Desempleo EEUU

Mercado Internacional: Informe bimensual enero-febrero 2015. Tasa de Desempleo EEUU 01/06/2007 01/10/2007 01/02/2008 01/06/2008 01/10/2008 01/02/2009 01/06/2009 01/10/2009 01/02/2010 01/06/2010 01/10/2010 01/02/2011 01/06/2011 01/10/2011 01/02/2012 01/06/2012 01/10/2012 01/02/2013 01/06/2013

Más detalles

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014.

Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala. Guatemala, 6 de agosto de 2014. Lic. Edgar barquín presidente Banco de Guatemala Guatemala, 6 de agosto de 2014. Contenido I. ENTORNO MUNDIAL II. ENTORNO NACIONAL III. RESUMEN I. ENTORNO MUNDIAL SOPLAN VIENTOS FAVORABLES PARA EL PAÍS

Más detalles

24,1% -18,8% Recomendación de inversiones Enero 2015 ESTADOS UNIDOS Y ASIA EMERGENTE SON LOS MOTORES DEL CRECIMIENTO GLOBAL

24,1% -18,8% Recomendación de inversiones Enero 2015 ESTADOS UNIDOS Y ASIA EMERGENTE SON LOS MOTORES DEL CRECIMIENTO GLOBAL ESTADOS UNIDOS Y ASIA EMERGENTE SON LOS MOTORES DEL CRECIMIENTO GLOBAL RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Al igual que el mes pasado mantenemos una leve sobrepondeación de la renta variable por sobre la

Más detalles

Wealth Management. Visión Julio 2010. Wealth Management

Wealth Management. Visión Julio 2010. Wealth Management Visión Julio 2010 BBVA Compass Investment Solutions Inc, 5075 Westheimer, Texas, USA Telephone: (713) 341-8241 Fax: (713) 341-8229 Miembro de FINRA y SIPC Joaquín Sánchez, CFA 832-204-1679 Joaquin.sanchez@bbvacompassinvs.com

Más detalles

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA Tercer Trimestre 2007 BOLETÍN de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO www.camaras.org INTERNACIONAL La economía mundial se enfrenta a una ligera ralentización de su crecimiento,

Más detalles

Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015. Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor

Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015. Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor Presentación Ejecutiva: Visión de Burbujas en Activos de Inversión 1Q 2015 Lic. Carlos Francisco Gómez Guzmán - Wealth Management Advisor Outlook 2015: En el Corto Plazo Se espera una divergencia en las

Más detalles

INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES PRIMER SEMESTRE 2013 DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO

INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES PRIMER SEMESTRE 2013 DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO INFORME DE GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES PRIMER SEMESTRE 2013 DIVISION GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS DEPARTAMENTO ANÁLISIS Y RIESGO DOCUMENTO PARA PUBLICACIÓN EN EL SITIO WEB DEL BANCO CENTRAL

Más detalles

Recomendación de inversiones Septiembre 2015

Recomendación de inversiones Septiembre 2015 VOLATILIDAD CONTINUARÍA, PERO LAS ÚLTIMAS CORRECCIONES HAN GENERADO ALGUNAS OPORTUNIDADES RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN A pesar de las importantes correcciones de agosto, mantenemos nuestra recomendación

Más detalles

SITUACIÓN MERCADOS DE DIVISAS

SITUACIÓN MERCADOS DE DIVISAS SITUACIÓN MERCADOS DE DIVISAS TESORERÍA A Y MERCADO DE CAPITALES 28 de Noviembre de 2011 INDICE Página 1. EUR/USD.....Pág. 04 I. Spot /$ últimos 5 años II. Año 2010-2011 III. Volatilidad $ últimos 5 años

Más detalles

Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A.

Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A. Elaborado por: Licda. Arlette Marín Barahona, Trader Internacional. Popular Valores Puesto de Bolsa S.A. 1 Estados Unidos, principales indicadores económicos Jul-13 En los últimos meses, Estados Unidos

Más detalles

Si no puede ver correctamente este mail, haga click aquí

Si no puede ver correctamente este mail, haga click aquí Si no puede ver correctamente este mail, haga click aquí Overview de Divisas 20 de Abril de 2012 Overview de DIVISAS El Yuan Chino comienza a despertar China duplicó la banda de flotación diaria del yuan,

Más detalles

Global Fixed Income Overview

Global Fixed Income Overview Si no puede ver correctamente este mail, haga click aquí Global Fixed Income Overview 27 de Abril de 2012 Global Fixed Income Overview Mayores rendimientos a la vista! La expansión de la economía global

Más detalles

El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives)

El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives) El concepto de las inversiones alternativas líquidas (liquid alternatives) Las inversiones alternativas líquidas permiten acceder a una gama más amplia de oportunidades de inversión que las clases de activo

Más detalles

4. Mercados financieros y de divisas

4. Mercados financieros y de divisas CAIXA CATALUNYA Mercados financieros y de divisas 81 4. Mercados financieros y de divisas 4.1. Tipos de interés a corto plazo El Banco Central Europeo recorta el tipo de interés a un mínimo histórico del

Más detalles

Informe económico EEUU

Informe económico EEUU Informe económico EEUU Analizaremos a continuación la evolución de la economía de Estados Unidos durante los últimos años, así como las magnitudes macroeconómicas más importantes, medidas adoptadas por

Más detalles

MAPA RCI. Recomendaciones Comité de Inversiones

MAPA RCI. Recomendaciones Comité de Inversiones MAPA RCI Recomendaciones Comité de Inversiones Porque sabemos que para llegar seguro hacia Seleccionamos y revisamos cuidadosamente su destino es necesario circular con control. los mejores vehículos de

Más detalles

Carta de Noviembre. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA:

Carta de Noviembre. Idea del mes China vs USA Veamos la situación macro de China y de USA: Visión del Mercado Durante el mes de Octubre, como suele ser habitual y como habíamos anticipado en nuestros informes del mes Septiembre, los mercados han sufrido una corrección cuando menos relevante.

Más detalles

Recomendación de inversiones Noviembre 2015

Recomendación de inversiones Noviembre 2015 MODERACIÓN DE RIESGOS EN CHINA NOS HACEN ACOTAR EL SESGO CONSERVADOR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Luego de seis meses recomendando subponderar renta variable, volvemos a una recomendación neutral principalmente

Más detalles

La depreciación. del dólar USA

La depreciación. del dólar USA Nº 15 22 de mayo 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario del dólar es consistente con la necesidad de corregir el déficit por cuenta corriente de Estados Unidos, una vez acabado

Más detalles

CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ

CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ www.lyd.org ECONOMÍA INTERNACIONAL N 446, de Agosto de 28 CANADA: ENFRENTANDO LAS TURBULENCIAS ECONÓMICAS CON RELATIVA SOLIDEZ Canadá es una de las economías desarrolladas que ha mostrado el crecimiento

Más detalles

Nivel de las reservas internacionales y principales políticas

Nivel de las reservas internacionales y principales políticas nota editorial Prácticas mundiales en la administración de las reservas internacionales En esta nota editorial se exponen las principales prácticas mundiales en la administración de las reservas internacionales.

Más detalles

Expectativas de tipos de interés

Expectativas de tipos de interés Nº 22 9 de octubre 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario de tipos de El afianzamiento del crecimiento económico, especialmente en Estados Unidos, puede tensionar la estructura

Más detalles

Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal

Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal Índice: Perspectivas Macroeconómicas para 2014 Recomendaciones de Asset Allocation para 2014 Disclaimer legal Para cualquier cuestión adicional no duden en contactarnos: clientrelationsspain-dam@dexia.com

Más detalles

Informe Especial. Previsión de Divisas del G10. Antecedentes. Especialistas en transacciones de divisas

Informe Especial. Previsión de Divisas del G10. Antecedentes. Especialistas en transacciones de divisas Informe Especial Previsión de Divisas del G10 Antecedentes En nuestro último informe sobre movimientos esperados de las divisas del G-10, nuestro pronóstico fue elaborado en torno a la fuerte apreciación

Más detalles

SOBRESALTO ELECTORAL EN LOS MERCADOS ESPAÑOLES

SOBRESALTO ELECTORAL EN LOS MERCADOS ESPAÑOLES SOBRESALTO ELECTORAL EN LOS MERCADOS ESPAÑOLES RESUMEN MARCO POLÍTICO - ECONÓMICO El presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, expresó ayer su deseo de que España forme un Gobierno estable

Más detalles

Globalización y Mercados Financieros: Lecciones a Partir del Caso de México Seminario Internacional FIAP 2012

Globalización y Mercados Financieros: Lecciones a Partir del Caso de México Seminario Internacional FIAP 2012 Globalización y Mercados Financieros: Lecciones a Partir del Caso de México Junio 1, 212 Índice 1. Introducción 2. Globalización y Mercados Financieros 3. Lecciones a Partir del Caso de México 4. Consideraciones

Más detalles

Recomendación de inversiones Mayo 2015

Recomendación de inversiones Mayo 2015 DEBILIDAD DE ECONOMÍA NORTEAMERICANA INTERRUMPE EL RALLY DEL DÓLAR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Dada la debilidad de la economía global y las altas valorizaciones, optamos por una estrategia de leve

Más detalles

Eco. William S. Robles Villanueva Docente de la Facultad de Estudios de la Empresa

Eco. William S. Robles Villanueva Docente de la Facultad de Estudios de la Empresa Eco. William S. Robles Villanueva Docente de la Facultad de Estudios de la Empresa Trujillo, Enero del 2011. AGENDA: I. Indicadores Económicos de EE.UU. y Déficit Fiscal II. Endeudamiento de la Unión Europa

Más detalles

Perspectivas para la renta fija 2014

Perspectivas para la renta fija 2014 Perspectivas para la renta fija 2014 Jim Cielinski Director de Renta fija 2014, un año de transición En nuestra opinión, 2014 probablemente sea un año de transición en el que el entorno para la renta fija

Más detalles

II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS

II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS II.1. TIPOS DE CAMBIO La divisa europea ha recuperado en 2003 la fortaleza que exhibida en los primeros meses de su lanzamiento. A principios de año el euro mantenía

Más detalles

INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015

INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015 INFORME DEL ADMINISTRADOR DICIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría,

Más detalles

ESPAÑA PROVINCIA DE VALENCIA. Tercer Trimestre 2010. www.camaravalencia.com

ESPAÑA PROVINCIA DE VALENCIA. Tercer Trimestre 2010. www.camaravalencia.com Cuarto trimestre 2005 Tercer Trimestre 2010 PROVINCIA DE VALENCIA Siguiendo la misma tendencia que la economía española, tras la moderada recuperación de la actividad económica de la provincia de Valencia

Más detalles

INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO

INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO Producto Interno Bruto INFORME DE LA ECONOMIA DOMINICANA Enero-Diciembre 2005 RESUMEN EJECUTIVO El Producto Interno Bruto (PIB), medido en términos reales, creció 9.3% en el período enero-diciembre de

Más detalles

Situación Macroeconómica y Visión de Mercados en 2013. Febrero 2013

Situación Macroeconómica y Visión de Mercados en 2013. Febrero 2013 Situación Macroeconómica y Visión de Mercados en 2013 Febrero 2013 INVERSIÓN EN 2013 Sobreponderación de activos de riesgo: acciones y bonos de alta rentabilidad (High Yield + Periféricos) Sobreponderación

Más detalles

Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE

Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE Los mercados celebran las medidas de estímulo del BCE Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March: Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de Mercados Rose Marie Boudeguer, Directora de

Más detalles

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015

ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 ANÁLISIS SOBRE LA SITUACIÓN MACROECONÓMICA INTERNACIONAL Y NACIONAL Y PERSPECTIVAS PARA 2015 Guatemala, 4 de febrero de 2015 Julio Roberto Suárez Guerra Presidente 1 PANORAMA ECONÓMICO INTERNACIONAL 2

Más detalles

COMPETITIVIDAD AFECTADA POR EL TIPO DE CAMBIO

COMPETITIVIDAD AFECTADA POR EL TIPO DE CAMBIO Informe Especial Febrero de 2015 Dirección de Estudios Agroeconómicos COMPETITIVIDAD AFECTADA POR EL TIPO DE CAMBIO En los últimos meses se ha dado un movimiento importante en la cotización de monedas

Más detalles

24 de Agosto 2014. Resumen

24 de Agosto 2014. Resumen 24 de Agosto 2014 Resumen El dólar continúa apreciándose de manera generalizada apoyado en los positivos datos económicos conocidos en Estados Unidos durante las últimas jornadas; sorprendieron las favorables

Más detalles

Fuente: Eurostat, 2008-2014

Fuente: Eurostat, 2008-2014 Julio, 215 Fuente: Eurostat, 28-214 Fuente: Eurostat, 28-214 Incorporación de Grecia a la en 21. Principales datos económicos del 28-214: Deuda Pública % del PIB 2 1 Desempleo largo plazo % 6 4 2 Ingreso

Más detalles

INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN

INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN INFORMACIÓN ACTUALIZADA SOBRE LA EVOLUCIÓN ECONÓMICA Y MONETARIA RESUMEN La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la economía mundial. Sin embargo, la recuperación

Más detalles

EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD

EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD 5 de Noviembre de 2015 EXPLAINING GAME DICIEMBRE 2015 / ANALISIS AUD USD Bienvenidos a Explaining Game! Presentamos el programa para Diciembre de 2015 AUD/USD (Dólar Australiano/ Dólar Americano) La fecha

Más detalles

MACROECONOMÍA LADE 3, Curso 2007/2008 PRACTICA SECTOR EXTERIOR

MACROECONOMÍA LADE 3, Curso 2007/2008 PRACTICA SECTOR EXTERIOR MACROECONOMÍA LADE 3, Curso 2007/2008 PRACTICA SECTOR EXTERIOR 1. Suponga que el tipo de interés en USA es el 6 %, en Japón el 1 %, el tipo de cambio nominal es 0.01 dólares por yen, y el tipo de cambio

Más detalles

3 Análisis Económico

3 Análisis Económico 3 Análisis Económico Una de las variables económicas que mayor atención captan por parte de los agentes económicos en México es el tipo de cambio del peso frente al dólar. El régimen de libre flotación

Más detalles

IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL.

IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL. IV.3. EL COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA BALANZA POR CUENTA CORRIENTE: UNA COMPARACIÓN INTERNACIONAL. El ajuste del déficit exterior se está basando en el desplome de la demanda interna, que conllevó en

Más detalles

República Checa: Recuperación en curso y oportunidad de reformas estructurales

República Checa: Recuperación en curso y oportunidad de reformas estructurales Nº 594 1 de abril de 2011 República Checa: Recuperación en curso y oportunidad de reformas estructurales La información reciente sobre la economía de la República Checa muestra que sigue siendo impulsada

Más detalles

MERCADO CAMBIARIO CHILENO

MERCADO CAMBIARIO CHILENO MERCADO CAMBIARIO CHILENO José Miguel Villena Departamento Estadísticas Monetarias y Financieras Banco Central de Chile jvillena@bcentral.cl Junio 2012 INTRODUCCION Objetivo o Describir del mercado cambiario

Más detalles

Evolución de la economía mundial y perspectivas para Chile. Rodrigo Vergara Presidente Banco Central de Chile

Evolución de la economía mundial y perspectivas para Chile. Rodrigo Vergara Presidente Banco Central de Chile Evolución de la economía mundial y perspectivas para Chile Rodrigo Vergara Presidente Banco Central de Chile B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 3 DE MAYO DE 13 Introducción En el escenario internacional

Más detalles

Perspectivas para la economía. David Cano. Zaragoza, 6 de noviembre de 2013

Perspectivas para la economía. David Cano. Zaragoza, 6 de noviembre de 2013 Perspectivas para la economía mundial e internacional David Cano Zaragoza, 6 de noviembre de 2013 El FMI revisa ligeramente a la baja su previsión de crecimiento... 1 La culpa, de los emergentes. 2 Por

Más detalles

Evolución de los Mercados Internacionales y Decisiones de Inversión. Luis M. Valdivieso Presidente Ejecu6vo Asociación de AFP del Perú

Evolución de los Mercados Internacionales y Decisiones de Inversión. Luis M. Valdivieso Presidente Ejecu6vo Asociación de AFP del Perú Evolución de los Mercados Internacionales y Decisiones de Inversión Luis M. Valdivieso Presidente Ejecu6vo Asociación de AFP del Perú AGENDA Temas Perspec'vas Globales: EEUU, la Eurozona y China Riesgos

Más detalles

CARTA TRIMESTRAL. Mercados. Fin del ciclo de tasas de interés bajas? Seis años de política monetaria expansiva

CARTA TRIMESTRAL. Mercados. Fin del ciclo de tasas de interés bajas? Seis años de política monetaria expansiva CARTA TRIMESTRAL Zúrich, 2 de Julio de 2013 N 1 Mercados Fin del ciclo de tasas de interés bajas? Después de seis años de política monetaria expansiva pareciera haber señales que apuntan a un giro de la

Más detalles

CARTA del Director de inversiones del grupo

CARTA del Director de inversiones del grupo CARTA del Director de inversiones del grupo MARZO DE 2015 Repercute la actitud benévola de los bancos centrales en los mercados? «Un hombre sabio creará más oportunidades que las que halle.» Francis Bacon

Más detalles

Situación Euro Zona. EURO STOXX 50 Evolución últimos 12 meses. S & P 500 Evolución últimos 12 meses

Situación Euro Zona. EURO STOXX 50 Evolución últimos 12 meses. S & P 500 Evolución últimos 12 meses OCTUBRE 2014 Situación Euro Zona Cerramos un mes complicado para los mercados financieros, si bien el riesgo por las tensiones geopolíticas (Rusia-Ucrania, Oriente Próximo, Hong Kong ) se ha minorado,

Más detalles

IXE-BNP Paribas de Acciones Mercados Desarrollados, S.A. de C.V. Sociedad de Inversión de Renta Variable IXEBNP1

IXE-BNP Paribas de Acciones Mercados Desarrollados, S.A. de C.V. Sociedad de Inversión de Renta Variable IXEBNP1 IXE-BNP Paribas de Acciones Mercados Desarrollados, S.A. de C.V. Sociedad de Inversión de Renta Variable IXEBNP1 Clasificación: ESPECIALIZADA EN ACCIONES A TRAVÉS DE SOCIEDADES DE INVERSIÓN O MECANISMOS

Más detalles

8,80% -3,45% Recomendación de inversiones Abril 2014 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO

8,80% -3,45% Recomendación de inversiones Abril 2014 DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO DEBILIDAD DE LA ECONOMÍA CHINA AMENAZA UN ESCENARIO GLOBAL CONSTRUCTIVO RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN En línea con las mejores cifras económicas que vemos en la economía global, hemos optado por aumentar

Más detalles

CARTA DE DICIEMBRE 2014

CARTA DE DICIEMBRE 2014 Carta del mes Página 1 www.panoramia-invest.com Visión del Mercado Durante el mes de noviembre los mercados se recuperan parcialmente de las caídas vividas durante octubre y todo apunta a que lo más posible

Más detalles

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A.

REPRESENTANTE LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE BONOS PROGRAMA DE EMISION Y COLOCACION DE BONOS ORDINARIOS SOCIEDADES BOLÍVAR S.A. JUNIO DE 2013 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Sociedades Bolívar

Más detalles

AUPOVIA BINARY SICAV, S.A.

AUPOVIA BINARY SICAV, S.A. AUPOVIA BINARY SICAV, S.A. Nº Registro CNMV: 4215 Informe SEMESTRAL del 1er. Semestre de Gestora UBS GESTION S.G.I.I.C., S.A. Grupo Gestora GRUPO UBS Auditor DELOITTE Sociedad por compartimentos Depositario

Más detalles

Situación y perspectivas de la economía mundial 2015. asdf

Situación y perspectivas de la economía mundial 2015. asdf Situación y perspectivas de la economía mundial 2015 asdf Naciones Unidas Nueva York, 2015 Resumen ejecutivo Perspectivas macroeconómicas globales El crecimiento mundial mejorará levemente, pero continúa

Más detalles

BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA

BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA 2007 - Año de la Seguridad Vial BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA ARGENTINA COMUNICADO Nro. 48765 12/04/2007 Ref.: Récord histórico de las reservas en oro y divisas. Resumen ejecutivo En el día de la fecha

Más detalles

Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015

Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015 Perspectivas y Desarrollos Macrofinancieros 2015 Centro de Estudios Públicos 16 de Abril de 2015 Charla invitada en Seminario: Qué esperar el 2015 en el mundo financiero? Desafíos y oportunidades. ESE

Más detalles

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015

INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 INFORME DEL ADMINISTRADOR SEPTIEMBRE 2015 Coyuntura Internacional Coyuntura Nacional Análisis Dafuturo Informe de Fondos Los datos e información de este informe no deberán interpretarse como una asesoría,

Más detalles

En Washington, D.C.: 9.00 h., 9 de julio de 2015

En Washington, D.C.: 9.00 h., 9 de julio de 2015 PARA SU PUBLICACIÓN : En Washington, D.C.: 9.00 h., 9 de julio de 2015 ESTRICTAMENTE CONFIDENCIAL HASTA SU PUBLICACIÓN Desaceleración del crecimiento en los mercados emergentes, repunte gradual en las

Más detalles

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A.

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. JUNIO DE 2013 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Comunicación Celular S.A. Comcel

Más detalles

ESPAÑA FLEXIBLE, FI Informe del primer trimestre de 2013

ESPAÑA FLEXIBLE, FI Informe del primer trimestre de 2013 ESPAÑA FLEXIBLE, FI Informe del primer trimestre de 2013 Gestora: BANCO MADRID GESTIÓN DE ACTIVOS SGIIC SAU Grupo Depositario: BANCA PRIVADA D'ANDORRA Nº Registro CNMV: 2781 Auditor: KPMG Auditores S.L.

Más detalles

II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS

II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS II. FINANZAS: TIPOS DE INTERÉS Y DIVISAS II.1. TIPOS DE CAMBIO: LA LIBRA SE DEBILITA EN LOS MERCADOS DE DIVISAS En las últimas semanas el dólar americano no solo ha consolidado el terreno ganado en junio

Más detalles

MARZO DE 2012 NO.83 Comentarios a: mpelaez@fedesarrollo.org.co

MARZO DE 2012 NO.83 Comentarios a: mpelaez@fedesarrollo.org.co MARZO DE 2012 NO.83 Comentarios a: mpelaez@fedesarrollo.org.co CUADRO 1 COMPORTAMIENTO PRINCIPALES VARIABLES DURANTE EL PERÍODO DE LEVANTAMIENTO DE LA ENCUESTA Marzo 1 de 2012 Marzo 14 de 2012 Variación

Más detalles

Tipo de cambio. Por: Luis Garinian

Tipo de cambio. Por: Luis Garinian Tipo de cambio Por: Luis Garinian El tipo de cambio es la relación que guarda una moneda respecto a otra. Se puede considerar que un nivel competitivo de tipo de cambio se relaciona con la situación económica

Más detalles

En Pekín (hora local): 11.00 h., 20 de enero de 2015 En Washington (hora local): 22.00 h., 19 de enero de 2015

En Pekín (hora local): 11.00 h., 20 de enero de 2015 En Washington (hora local): 22.00 h., 19 de enero de 2015 PARA SU PUBLICACIÓN: En Pekín (hora local): 11.00 h., 20 de enero de 2015 En Washington (hora local): 22.00 h., 19 de enero de 2015 ESTRICTAMENTE CONFIDENCIAL HASTA SU PUBLICACIÓN Contracorriente La caída

Más detalles

CONSIDERACIONES SOBRE LOS ACONTECIMIENTOS RECIENTES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES

CONSIDERACIONES SOBRE LOS ACONTECIMIENTOS RECIENTES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES CONSIDERACIONES SOBRE LOS ACONTECIMIENTOS RECIENTES EN LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES Guatemala, enero de 2008 1 I. ANTECEDENTES Durante 2007 se registraron tres choques que incidieron, por una

Más detalles

Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos

Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos Vocación por la Formación y el Conocimiento Financiero 26 de septiembre de 2013 Formación Especializada para usted y las personas de su confianza Nuestro

Más detalles

Guía para Implementar. Carry Trades

Guía para Implementar. Carry Trades Investigación de DailyFX www.dailyfx.com www.fxcm.com sales@fxcm.com 1.212.897.7600 1.888-50-FOREX Guía para Implementar Carry Trades Carry Trades: Una Oportunidad para Beneficiarse de los Cambios Internacionales

Más detalles

Banca Personal. Citigold. Informe de Mercados. Un mercado alcista de largo plazo, con algunos altibajos. Febrero 2014

Banca Personal. Citigold. Informe de Mercados. Un mercado alcista de largo plazo, con algunos altibajos. Febrero 2014 Banca Personal Citigold Informe de Un mercado alcista de largo plazo, con algunos altibajos. R Febrero 2014 Artículo de fondo Un mercado alcista de largo plazo, con algunos altibajos Después de que los

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

JUNIO 2015 MARZO 2015

JUNIO 2015 MARZO 2015 CARACTERÍSTICAS DEL FONDO TIPO DEL FONDO: ABIERTO MONEDA DE PARTICIPACIONES: DÓLARES INVERSIÓN MÍNIMA: US$1,000.00 VALOR CONTABLE DE LA PARTICIPACIÓN AL CIERRE DE JUNIO 2015: 1.000024624627 CUSTODIO DE

Más detalles

La nueva era de la inversión en renta Marzo de 2015

La nueva era de la inversión en renta Marzo de 2015 La nueva era de la inversión en renta Marzo de 2015 PERSPECTIVAS Ideas clave En Pioneer Investments, hemos realizado una investigación para identificar las tendencias principales que impulsan la demanda

Más detalles

Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana. 21 Reunión Plenaria de Consejeros Banamex

Evolución y Perspectivas de la Economía Mexicana. 21 Reunión Plenaria de Consejeros Banamex 21 Reunión Plenaria de Consejeros Banamex Febrero 22, 213 1 Índice 1 Condiciones Externas 2 Evolución de la Economía Mexicana 3 Consideraciones Finales 2 Se anticipa que el PIB mundial se expanda a un

Más detalles

En efecto, el escenario macroeconómico previsto por el Banco de México es: Crecimiento del Producto:

En efecto, el escenario macroeconómico previsto por el Banco de México es:  Crecimiento del Producto: Resumen del Informe Trimestral del Banxico correspondiente al periodo Enero - Marzo 2014. Es una lectura muy interesante que permite conocer lo que ha sucedido en el primer cuarto del año, así como las

Más detalles

Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) - Glosario

Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) - Glosario Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) - Glosario Términos Definición Activo titulizado Derecho de participación en una cartera de activos, tales como deuda de tarjetas de crédito o préstamos

Más detalles

Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual

Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual Madrid, 27 de octubre de 2008 La situación actual de los mercados resulta extremadamente desconcertante. El grado de incertidumbre se mueve en

Más detalles

Encuesta M&G YouGov sobre expectativas de inflación

Encuesta M&G YouGov sobre expectativas de inflación Encuesta M&G YouGov sobre expectativas de inflación 2º Trimestre de 214 Resumen Según la última encuesta M&G YouGov, los consumidores prevén un aumento de la inflación desde los niveles actuales, tanto

Más detalles

La fase de recobro: Ya llegamos? Un vistazo a la economía mundial

La fase de recobro: Ya llegamos? Un vistazo a la economía mundial La fase de recobro: Ya llegamos? Los directores ejecutivos están confiados en la perspectiva de las economías avanzadas Una pregunta clave para 2014 es si la recuperación en las economías avanzadas es

Más detalles

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS (01/01/2014 30/06/2014) EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A.

INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS (01/01/2014 30/06/2014) EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. INFORME DE REPRESENTACIÓN LEGAL DE TENEDORES DE TITULOS (01/01/2014 30/06/2014) EMISIÓN DE BONOS ORDINARIOS $500,000,000,000 COMCEL S.A. JUNIO DE 2014 CLASE DE TÍTULO: EMISOR: Bonos Ordinarios. Comunicación

Más detalles

Materias primas y mercados emergentes la línea divisoria entre metales y energía

Materias primas y mercados emergentes la línea divisoria entre metales y energía Materias primas y mercados emergentes la línea divisoria entre metales y energía PRINCIPALES PUNTOS Los precios de las materias primas de metales y energía se han estabilizado recientemente, y la mejora

Más detalles

Ixe Fondo Divisas S.A. de C.V. Sociedad de Inversión en Instrumentos de Deuda IXEEURO

Ixe Fondo Divisas S.A. de C.V. Sociedad de Inversión en Instrumentos de Deuda IXEEURO Ixe Fondo Divisas S.A. de C.V. Sociedad de Inversión en Instrumentos de Deuda IXEEURO Clasificación: CORTO PLAZO ESPECIALIZADO EN VALORES INTERNACIONALES EN EUROS s accionarias: B Clase BF1 B Clase BM1

Más detalles

La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS. en los MERCADOS FINANCIEROS

La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS. en los MERCADOS FINANCIEROS La importancia de los INDICADORES ECONÓMICOS en los MERCADOS FINANCIEROS INDICE 1- Utilidad de los indicadores económicos 2- Análisis de los indicadores económicos 3- Indicadores económicos y mercados

Más detalles

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO

PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL BCE PARA LA ZONA DEL EURO Recuadro PROYECCIONES MACROECONÓMICAS ELABORADAS POR LOS EXPERTOS DEL PARA LA ZONA DEL EURO A partir de los datos disponibles hasta el 23 de febrero de 2012, los expertos del han elaborado una serie de

Más detalles

Rabobank Chile Mesa de Dinero Clientes Rural & Retail. Cerca del cliente, entregándole productos para la mitigación de sus riesgos financieros.

Rabobank Chile Mesa de Dinero Clientes Rural & Retail. Cerca del cliente, entregándole productos para la mitigación de sus riesgos financieros. Rabobank Chile Mesa de Dinero Clientes Rural & Retail Cerca del cliente, entregándole productos para la mitigación de sus riesgos financieros. Enzo Folch Abril 2013 _ ORIGENES DE RABOBANK 1864: Friedrich

Más detalles

Diciembre. Dirección de Operaciones Financieras Departamento de Investigación y Desarrollo. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional

Diciembre. Dirección de Operaciones Financieras Departamento de Investigación y Desarrollo. Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional Diciembre 2009 Dirección de Operaciones Financieras Departamento de Investigación y Desarrollo Análisis del Entorno Macroeconómico Internacional 01 Evolución del Ciclo Económico 02 Evolución del Consumo

Más detalles

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349

PATRIVAL, FI. Nº Registro CNMV: 349 PATRIVAL, FI Nº Registro CNMV: 349 Informe Semestral del Primer Semestre 2009 Gestora: CREDIT SUISSE GESTION, S.G.I.I.C., S.A. Depositario: CREDIT SUISSE, SUCURSAL EN ESPAÑA Auditor: KPMG AUDITORES, S.L

Más detalles