CARTA DEL CEO. Miguel Sulichin, CEO Advise Wealth Management

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1 MID YEAR REVIEW

2 CARTA DEL CEO Miguel Sulichin, CEO Advise Wealth Management El dinamismo del mercado y la vorágine de los acontecimientos nos obligan a estar continuamente alerta y monitoreando las reacciones de los diferentes activos dentro y fuera de los portafolios. Tras haber recorrido la mitad del año, es tiempo de abrir paréntesis y tomarse un momento para evaluar el comportamiento de nuestras estrategias en relación con lo acontecido y sobre todo realizar los ajustes necesarios de cara al segundo semestre. Esta primer parte del año ha estado caracterizada por dos trimestres bien diferentes. El primero marcado indudablemente por las consecuencias climáticas en los EEUU, que literalmente congelaron la economía norteamericana. A esto se le sumaron algunos eventos relevantes a nivel global. La consecuencia de estos eventos no solo significó recortes en las proyecciones de crecimiento para el resto del año, sino que también provocó retornos casi nulos en renta variable y sorprendentemente positivos en renta fija. Pero la historia fue diferente a medida que se alejó el invierno y los conflictos globales lograron encontrar soluciones o al menos encapsularse. Comenzamos a recibir mejores datos de actividad en los EEUU y buenos resultados corporativos. A nivel global se activaron algunos estabilizadores automáticos del mercado, sobre todo en Europa y China, lo que ayudó a disminuir aún más la baja volatilidad y encontrar nuevos máximos en los mercados de renta variable. No nos equivocamos si decimos que el mundo permanece en territorio expansivo pero a un ritmo bastante menor de lo esperado. La palabra deflación fue, y sigue siendo, una de las principales preocupaciones en los países desarrollados. Si bien se han comenzado a ver números bastante más alentadores en el segundo trimestre, y es esperable que continúen mejorando en la segunda mitad del año, los bancos centrales siguen interviniendo para dar impulso a sus economías. Algunos se encuentran en una fase más avanzada del ciclo (EEUU, UK), mientras que otros continúan ampliando los estímulos o al menos no los retiran (Europa, China y Japón). Este soporte sincronizado por parte de los bancos centrales es una de las principales razones por las cuales somos optimistas en renta variable. En un mundo donde no se crece ni tan lento, ni tan rápido, la inyección de liquidez fomenta un escenario para que las acciones puedan seguir generando retornos atractivos. Los estímulos explican el bajo nivel de volatilidad con el que conviven los mercados hoy en día, sin dudas un factor a monitorear muy de cerca. Está claro que este status quo está dado por la poca incertidumbre o eventos de riesgo que parecen vislumbrarse en el horizonte. Los Bancos Centrales están cada vez más dispuestos a guiarnos por el camino que piensan recorrer, disminuyendo el factor sorpresa desde el punto de vista monetario, lo que impacta directamente en la volatilidad. La contracara es que seguramente se generan menores oportunidades de corto plazo. Por eso se torna clave saber elegir los activos correctos en los momentos adecuados. Estamos en un mercado que ofrece pocas oportunidades de retornos atractivos y en donde cada vez hay que ser más selectivo. En este informe intentamos plasmar nuestra visión y mejores ideas. No obstante estamos convencidos de que el éxito en el mediano y largo plazo viene de la mano de la diversificación, que mitiga los riesgos y optimiza los retornos. Somos optimistas de cara a la segunda mitad del año con el mercado en general. Mantenemos nuestra convicción de que el premio mayor está del lado de las acciones. Entendemos que no todos los inversores tienen la tolerancia al riesgo que esto implica. Dentro de la renta variable mantenemos la sobreponderación al mercado americano y europeo. En renta fija sobreponderamos el mercado de créditos corporativos por sobre los bonos soberanos. Dentro del sector de créditos continuamos favoreciendo el high yield americano, aunque a estos niveles de spread asumimos que los retornos no superarán nuestras proyecciones de principio de año. No prevemos movimientos bruscos en la tasa de interés aunque mantenemos nuestra posición de que el rendimiento del tesoro americano a 1 años debería terminar por encima del 3%. Reafirmamos la sugerencia de agregar al portafolio estrategias y sectores alternativos que tengan menor correlación con el mercado financiero. Con el objetivo de aplicar esta visión a las carteras hemos desarrollado tres portafolios estratégicos, cuyas ideas se ajustan a cada perfil de riesgo. Es una novedad interesante que hemos sumado con el fin de darle seguimiento al comportamiento de estas estrategias, las cuales están expuestas a evaluaciones y rebalanceos mensuales. Estos portafolios se han construido en base a la visión que tenemos y utilizando los mejores productos dentro de cada categoría, que han sido escogidos de manera objetiva en base a un análisis cuantitativo y cualitativo. Continuamos por la senda del crecimiento y la consolidación. Estamos muy agradecidos con todos aquellos que han confiado en nosotros. Este crecimiento y apoyo constante nos llena de orgullo y no hace más que obligarnos como equipo a apuntar continuamente hacia la excelencia. Hacia allí vamos Miguel Sulichin CEO, Advise Wealth Management 2 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 3

3 Lo que sucedió LO QUE SUCEDIÓ IMPACTO EN LOS PORTAFOLIOS Comenzamos el 214 recomendando activamente una sobre exposición al mercado de renta variable en detrimento de los activos de renta fija y el efectivo, algo no muy usual dentro del perfil del inversor tradicional, que en general tiende a ser más balanceado. Comenzamos el 214 recomendando activamente una sobre exposición al mercado de renta variable en detrimento de los activos de renta fija y el efectivo, algo no muy usual dentro del perfil del inversor tradicional, que en general tiende a ser más balanceado. La sugerencia se basó en tres aspectos. El primero y más importante es que las valuaciones se encontraban en niveles adecuados. El segundo es que esperábamos un ritmo de crecimiento del mundo desarrollado más acelerado, producto, entre otras cosas, de las políticas expansivas y coordinadas de los Bancos Centrales. Estados Unidos debía ser la locomotora. Por último sosteníamos que el mercado de renta fija estaba caro y entrando en una fase más madura del ciclo. Esta visión estaba apoyada por la expectativa de un incremento en las tasas de interés de largo plazo en los EEUU. Para navegar dicha coyuntura recomendábamos estar invertidos en renta fija de baja calidad de mediana y corta duración. El año comenzó con niveles de volatilidad inusuales, producto de focos de tensión en algunos mercados emergentes. Primero fue Turquía, luego Sudáfrica e incluso Argentina acaparó los titulares de Wall Street durante el primer mes del año. El S&P5 retrocedió 2.7% en enero, mientras que el índice global MSCI World cayó 3.8%. Esta corrección fue una buena pausa luego de un 213 arrollador, pero los eventos que definitivamente marcaron el primer trimestre del año fueron otros. El primero que se destaca por su gran impacto fue la duración y crudeza del invierno en los EEUU y en Japón. Las consecuencias se vieron a diferentes escalas dentro de la economía norteamericana provocando que el PBI del primer trimestre cayera a un ritmo de 2.9% anualizado. Uno de los sectores directamente afectados fue el inmobiliario, cuyas ventas de viviendas nuevas sufrieron una importante desaceleración. El impacto también fue cuantificable en el sector minorista, sobre todo durante el mes de enero. A estos efectos climáticos se le sumaron algunos eventos relevantes a nivel global, tales como la escalada de tensiones en el conflicto ruso-ucraniano, el menor crecimiento en China que impactó en un punto menos de lo esperado en el crecimiento de los emergentes, y el supuesto peligro de deflación en la zona euro. Estos acontecimientos obligaron a los analistas a ajustar sus proyecciones de crecimiento para el resto del año. El siguiente cuadro muestra el recorte que el FMI realizó sobre sus proyecciones de crecimiento mundial en su informe del mes de abril denominado World Economic Outlook. Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a WEO del FMI 18/6 Bajo este escenario los retornos de los activos financieros fueron casi nulos en renta variable, a excepción de emergentes y Japón que sufrieron caídas considerables. La renta fija sorprendió con retornos de entre 1. y 3. en el trimestre impulsada por la caída en los rendimientos de los tesoros americanos, en parte como consecuencia del vocabulario utilizado por Janet Yellen en su primer discurso como Presidenta de la Reserva Federal. Sin dudas para ese entonces nuestra sugerencia de sobreponderar la renta variable para el 214 no estaba premiando el riesgo asumido con retornos lo suficientemente atractivos. Los fundamentos permanecían intactos, pero el mercado había optado por mirar otras variables. 4 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 5

4 Impacto en los portafolios En el segundo trimestre aumentamos la exposición al mercado de renta variable en detrimento del mercado de renta fija La información al cierre del primer trimestre señalaba que las valuaciones comparadas contra los picos previos del mercado sugerían que las mismas no estaban sobrevaluadas. Los balances de las compañías también mostraban mejores ratios de caja y deuda. tasa de crecimiento por encima del 7% anualizado. Para ello han introducido una serie de medidas que impactan principalmente en el sector de infraestructura. Algunos de estos proyectos no son otras que las clásicas recetas que incluyen programas de vivienda social, la construcción, remodelación y ampliación de las vías férreas y plantas potabilizadoras. Por otro lado, desde el punto de vista monetario, el Banco Popular ha mantenido condiciones relativamente flexibles para fomentar el flujo de inversiones. Observamos como la actividad económica global, medido por el JP Morgan Composite PMI, rebota gentilmente en abril y recupera todo lo retrocedido en el primer trimestre. Fuente: MFS Are Stocks getting strethced? 26/3 Esta coyuntura nos presentaba algunas oportunidades tácticas que decidimos tomar. No solo mantuvimos la estrategia con la que habíamos iniciado el año sino que incluso aumentamos la exposición al mercado de renta variable en detrimento del mercado de renta fija, en el entendido que el premio por tomar riesgo hacía aún más sentido en este contexto. Hacia el segundo trimestre hubo un giro evidente en la coyuntura. En primer lugar comenzaron a normalizarse los datos macroeconómicos en los EEUU, evidenciando que el clima había sido un factor estacional aunque preponderante. Esto no impidió que la temporada de balances corporativos terminara siendo muy buena dado que el 76% de las compañías superaron las expectativas de ganancias por acción (EPS) y un 53% las proyecciones de ventas. Dichos resultados, sumados a un discurso más laxo por parte de la FED sirvieron de combustible para comenzar un nuevo rally en los mercados accionarios americanos. Fuente: GWM Advisory Services, Bloomberg 3/6 Todos estos acontecimientos provocaron que durante el segundo trimestre se generaran retornos positivos a lo largo de los diferentes activos financieros. El siguiente cuadro muestra cómo las acciones americanas y emergentes generaron los mayores retornos mientras que los bonos de baja calidad fueron los más rezagados. En tanto en el acumulado del semestre se destacan los retornos del oro y los bonos emergentes así como la caída del mercado japonés. Rendimiento trimestral y acumulado por clase de activo Trimestre 1 Trimestre 2 Acumulado en el semestre A nivel global comenzaron a activarse algunos estabilizadores automáticos en el mercado. El conflicto en Ucrania quedó netamente encapsulado en aquella región. En Europa el presidente del Banco Central Europeo dejó ver su preocupación ante un escenario de deflación en la región durante la reunión de abril e implementó medidas históricas para la reunión de mayo, dentro de las cuales se incluyen tasas negativas por mantener depósitos en el BCE. Ante la desaceleración acentuada de la economía China, amenazada principalmente por el débil sector inmobiliario e inconvenientes en parte del sector financiero, el gobierno decidió implementar estímulos para dinamizar el crecimiento en el corto plazo. De acuerdo a los analistas las autoridades pretenden mantener la 1% % - -1% Oro Bonos EM S&P5 Nasdaq Bonos Corporativos es Acciones es Fuente: GWM Advisory Services 1/7 Acciones EM Bonos del Tesoro EEUU Acciones Europeas Bonos HY USA Dow Jones Acciones China Acciones Japón 6 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 7

5 Nuestra visión para el segundo semestre Nuestra visión para el segundo semestre Somos optimistas hacia esta segunda mitad del año con el mercado en general. Seguimos con la convicción de que el premio mayor está del lado de las acciones, especialmente las americanas y europeas, pero entendemos que no todos los inversores están dispuestos a asumir el riesgo que esto implica. La renta variable debería generar los retornos más atractivos en este segundo semestre. Existe un elevado nivel de liquidez en las carteras que no ha sido puesto a trabajar aún. Con la renta fija ofreciendo muy poco premio y las acciones ofreciendo valuaciones correctas en un contexto de mayor crecimiento e inflación controlada, entendemos que la renta variable debería generar los retornos más atractivos en este segundo semestre. El siguiente gráfico nos indica que el índice de riesgo permanece en una zona neutral. Si a esto le sumamos la inmensa liquidez en el mercado, valuaciones no muy extremas y un momentum positivo, todo está dado para que el mercado de renta variable continúe en ascenso Risk Index Value 2 Liquidity Momentum High Risk Expensive Contracting Overbought Low Risk Fuente: BCA Investment Strategy Stock Market and Risk 6/27 Fair Explosive Oversold Inexpensive Estratégicamente mantenemos la sobreponderación al mercado americano y europeo, especialmente a este último por sus valuaciones. Adicionalmente el BCE ha dado señales claras de estar dispuesto a agotar todas sus herramientas para estimular el crecimiento y alejarse del fantasma de la deflación. Es importante recalcar que preferimos evitar el riesgo moneda al invertir dentro del mercado de renta variable europeo y por lo tanto sugerimos realizar la cobertura correspondiente al euro. El gráfico señala como la economía en la zona euro viene recuperando terreno (celeste), mientras que las ganancias de las compañías aun no acompañan este proceso (marrón). EMU PMI manufacturing (index) and 12m trailing EPS growth (in %) Fuente: UBS CIO Monthly extended July 214 Para aquellos inversores con un enfoque de corto plazo que no se sienten cómodos estando totalmente invertidos en niveles records, no vemos con malos ojos tomar tácticamente parte de las ganancias en el mercado americano simplemente para esperar un mejor nivel de entrada. Algunos indicadores técnicos avalarían esta decisión. De 8 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 9

6 Nuestra visión para el segundo semestre Distribución estratégica de activos El rendimiento del tesoro americano a 1 años debería ir subiendo lentamente para terminar este año por encima del 3%. todas formas creemos que tanto Europa como EEUU van a finalizar el año por encima de los niveles actuales, y por lo tanto marcando nuevos máximos. Sugerimos recortar la subponderación de mercados emergentes para este segundo semestre. Hemos aprovechado el rally del segundo trimestre en las acciones japonesas para recortar la exposición al mercado nipón en favor de Asia emergente. Dicha recomendación está basada en valuaciones accionarias de la región que al momento de escribir este informe ofrecen un descuento del 3% con respecto al mundo desarrollado y fundamentos económicos más estables en China. Si a esto le agregamos tasas globales relativamente bajas y estables por un lapso prolongado de tiempo, podemos estar frente a una primavera para los mercados emergentes. Fija Para este segundo semestre mantenemos nuestra recomendación de sobreponderar el mercado de créditos corporativos por sobre los bonos soberanos. A su vez favorecemos el high yield americano dentro del sector de créditos, aunque a estos niveles de spread asumimos que los retornos no superarán nuestras proyecciones de principio de año. Es importante destacar que en los niveles actuales la deuda de alto riesgo europeo rinde menos que la americana, razón por la cual nos inclinamos hacia esta última a pesar de ser levemente inferior en calidad crediticia. En lo que respecta a la renta fija de los mercados emergentes no vemos demasiado premio y creemos que es más vulnerable que el high yield en caso de una suba de tasas repentina. Sin embargo, este no es nuestro escenario esperado para el resto del año por lo cual permanecemos neutrales en esta clase y preferimos tomar oportunidades puntuales como las que se presentaron con los bonos corporativos y cuasi-soberanos en Rusia. Muchos de los sectores de la renta fija ya han generado en este primer semestre prácticamente todos los retornos previstos para el año. Esto nos determina tomar una posición de mayor cautela en esta clase de activos a la hora de armar los portafolios, alineada con nuestra proyección de que el rendimiento del tesoro americano a 1 años debería ir subiendo lentamente para terminar este año por encima del 3%. Como se observa en el siguiente gráfico los spreads en los diferentes sectores de renta fija están por debajo del promedio de los últimos 1 años. Si bien es algo consistente con la política monetaria a nivel global, el premio parece ser escaso desde estos niveles. Spread over Treasuries (in basis points) Fuente: Cortesía de MFS al 31/5 Factores a monitorear Estamos entrando dentro del quinto año de bull market en acciones. El promedio de los mercados alcistas en los últimos 8 años ha sido de 3,8 años en los EEUU. Sabemos que en el largo plazo las acciones tienden a subir, pero en el mediano plazo podríamos estar dentro de un contexto de mercado lateralizado. El gráfico siguiente nos muestra la extensión de los bull markets desde su inicio a lo largo de la historia en los EEUU , 1,8 1,6 1,4 1,2 1, May 214 Current 1-yr. average High-grade corporates (1989) MBS (1998) ABS (1998) CMBS (1999) Fuente: Latmark Asset Management 16/12/ High-yield (198) EM sovereign (1998) yr. Treasury (1998) % 6% 4% 3% 2% 1% % 29 Yield A continuación observamos como a lo largo de la historia el mercado ingresa en períodos de lateralización si tomamos este gráfico de largo plazo. Fuente: Bloomberg Fuente: Latmark Asset Management 16/12/13 Otro factor a monitorear muy de cerca es la volatilidad de los mercados que se encuentra en los niveles mínimos de los últimos 18 años. Ante este escenario hay que tener en cuenta dos cosas fundamentales. La primera es que esto va en detrimento de los retornos tácticos o de oportunidades de corto plazo. La segunda, y quizás más importante, que esta situación no permanecerá por siempre. En ambos casos el manejo activo de los portafolios se vuelve esencial tanto para intentar obtener la mayor rentabilidad posible dentro de los activos que uno elige, sabiendo que está inmerso en un mundo de bajos retornos, como para estar preparados ante cualquier evento que sacuda al mercado y pueda barrer parte de nuestras ganancias de un plumazo. El siguiente gráfico nos muestra como la volatilidad de las acciones se encuentra en niveles mínimos de los últimos 18 años Volatility: Stocks (VIX) & Bonds (MOVE) MOVE (R) Fuente: BofA Merrill Lynch RIC Report 1/6 VIX (L) Atendiendo estas realidades es que mantenemos nuestra sugerencia de agregar al portafolio estrategias y sectores alternativos que tengan menor correlación con el mercado financiero. Las estrategias long/short, elementos diversificadores o de baja relación con el mercado como los hedge funds, e incluso real estate, deberían formar parte de los portafolios. Por último, estamos convencidos de que la diversificación es la vía adecuada para disminuir el riesgo de las carteras y lograr plasmar los objetivos del inversionista en el mediano y largo plazo. Es por ello que más allá de las sugerencias de favorecer determinados activos en detrimento de algunos otros, entendemos que todos ellos cumplen una función dentro de los portafolios y la proporción de cada uno dependerá del perfil de riesgo de cada inversor Advise Wealth Management Advise Wealth Management 11

7 Portafolios Estratégicos PORTAFOLIOS ESTRATÉGICOS En abril inauguramos nuestros Portafolios Base. Estas son carteras de inversión activas con las mejores ideas. Los mismos surgen a partir del análisis exhaustivo y riguroso del universo de opciones a las cuales un inversor se puede enfrentar. Existen tres perfiles alternativos: Income Portfolio Diseñado para el inversor que busca la protección del capital en momentos de incertidumbre mediante la inversión en instrumentos de renta fija global y, en menor medida, renta variable de bajo riesgo. Income & Growth Portfolio Diseñado para el inversor que busca un balance entre la apreciación de su capital pero sin descuidar la protección en el mediano plazo. Construido en base a instrumentos de renta fija y renta variable global. Growth Portfolio Diseñado para el inversor que busca apreciación del capital en el largo plazo mediante la inversión en instrumentos globales de alto riesgo y gran potencial. A continuación se presenta un cuadro con los rendimientos mensuales de cada portafolio: Los portafolios reflejan retornos consistentes con los objetivos del inversor. Nombre/Rendimiento Acumulado desde el lanzamiento JUN-14 MAY-14 ABR-14 Income 1,,3%,8%,4% Income & Growth 3, 1,1% 1,,9% Growth 5,4% 2,1% 2,% 1,2% Evolución de los portafolios en base 1. Se destaca, entre otras cosas, la baja volatilidad en el portafolio Income diseñado para los inversores más conservardores. 13, 12,5 12, 11,5 11, 1,5 1, 99,5 99, 98,5 98, 4/17/214 4/2/214 4/23/214 4/26/214 4/29/214 5/2/214 5/5/214 5/8/214 5/11/214 Growth Portfolio Income & Growth Portfolio Income Portfolio 5/14/214 5/17/214 5/2/214 5/23/214 5/26/214 5/29/214 6/1/214 Seguimiento, evaluación y rebalanceo dinámico Las condiciones de los mercados cambian permanentemente. Por ello consideramos extremadamente relevante la revisión de las estrategias así como también los rebalanceos que sean necesarios. A continuación se pude apreciar la posición mensual en los diferentes tipos de activos para cada uno de los perfiles: Evolución y Rebalanceo del Income Portfolio 4 4% 3 3% 2 2% 1 1% % Efectivo Fija de muy alta calidad Fija Fija High Yield (de alto) Mixtos: Fija y Evolución y Rebalanceo del Income & Growth Portfolio 3 3% 2 2% 1 1% % Evolución y Rebalanceo del Growth PortfoliO 3% 2 2% 1 1% % Efectivo Efectivo Fija de muy alta calidad Fija de muy alta calidad Fija Fija Fija High Yield (de alto) Fija High Yield (de alto) % Inicial may-14 jun-14 jul-14 Mixtos: Fija y EE.UU. EE.UU. Europea Europea Japón Japón s s Emergenntes % Inicial may-14 jun-14 jul-14 EE.UU. Europea 2% Japón 3% s s Emergenntes % Inicial may-14 jun-14 jul-14 4% 6% Mixtos: Fija y s s Emergenntes (Fuente de los gráficos: GWM Advisory Services 1/7) 12 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 13

8 Este documento fue elaborado basándose en proveedores y fuentes que el autor considera confiables y de buena fe. La publicación solo tiene carácter informativo. La redacción de esta publicación fue cerrada el día 1 de julio de 214. Las opiniones reflejadas en este documento no implican ningún tipo de asesoramiento o de consejos de inversión. Tampoco debe considerarse este documento como una oferta para comprar o vender un producto de inversión u otro producto específico. El análisis aquí contenido se basa en numerosos supuestos que podrían variar e impactar sobre las proyecciones finales. Algunos servicios y productos están sujetos a restricciones legales en su país de origen o fuera de él por lo cual no son aplicables a la generalidad de los lectores. Todos los precios e indicadores tienen validez a la fecha del informe y no más allá de la misma. Los precios y rendimientos están sujetos a variaciones del mercado sin previo aviso. Las rentabilidades obtenidas en el pasado no suponen una referencia de retornos futuros. Todas las operaciones suponen riesgos que pueden inclusive representar la pérdida total del capital. Esta publicación no tiene en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera ni las necesidades de los inversores particulares. No toma en cuenta la tolerancia al riesgo en ninguna de sus formas. Previo a realizar cualquier movimiento o instrucción asesórese con un profesional de su confianza. 14 Advise Wealth Management Advise Wealth Management 15

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