Mediolanum Best Brands Informe Anual - 31 de diciembre de 2014

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1 Mediolanum Best Brands Informe Anual - 31 de diciembre de 2014 INSTITUCIÓN DE INVERSIÓN COLECTIVA EXTRANJERA DE DERECHO IRLANDÉS Inscrita el 11/10/2001 con el número 255 en el Registro de 11C Extranjeras de la CNMV

2 MEDIOLANUM BEST BRANDS INFORME ANUAL Y ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS CORRESPONDIENTES AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014

3 ÍNDICE Información general 3-4 Informe y competencias del Administrador Fiduciario 5 Declaración de las competencias de la Sociedad Gestora 6 Informe del Gestor de Inversiones 7-23 Perfil de los Gestores Delegados de Inversiones Informe del auditor independiente a los partícipes de Mediolanum Best Brands 26 Balance Cuenta de pérdidas y ganancias Estado de variaciones del patrimonio neto atribuible a los titulares de participaciones de participación reembolsables Cambios en el número de participaciones Notas a los estados financieros Composición de la cartera US Collection European Collection Pacific Collection Emerging Markets Collection Global Tech Collection Euro Fixed Income Global High Yield Premium Coupon Collection Dynamic Collection Equity Power Coupon Collection Mediolanum BlackRock Global Selection Mediolanum JP Morgan Global Selection Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Mediolanum Franklin Templeton Emerging Markets Selection Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection Mediolanum DWS MegaTrend Selection Coupon Strategy Collection New Opportunities Collection Infrastructure Opportunity Collection Convertible Strategy Collection Mediolanum Carmignac Strategic Selection Mediolanum Invesco Balanced Risk Coupon Selection Inventario de cambios en la composición de las carteras

4 INFORMACIÓN GENERAL SOCIEDAD GESTORA Y ENTIDAD COMERCIALIZADORA MUNDIAL GESTOR DE INVERSIONES GESTORES DELEGADOS DE INVERSIONES Mediolanum International Funds Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4,Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Goldman Sachs Asset Management International Peterborough Court, 133 Fleet Street, London EC4 2BB, Reino Unido. (Global High Yield) Ashmore Investment Management Limited 110 Cannon Street, London EC4N 6AR, Reino Unido. (Global High Yield) Aegon USA Investment Management, LLC 4333 Edgewood Road NE Cedar Rapids, Iowa 52499, Estados Unidos (Global High Yield) BNP Paribas Investment Partners UK Limited 5 Aldermanbury Square, Londres EC2V 7BP, Reino Unido. (Euro Fixed Income) Aberdeen Fund Management Limited 1 Bow Churchyard, Londres EC4M 9HH, Reino Unido. (Euro Fixed Income, Global High Yield 1 ) PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street, London W1U 3AH, Reino Unido. (Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection) ADMINISTRADOR FIDUCIARIO AGENTE ADMINISTRATIVO, DE REGISTRO Y TRANSFERENCIAS RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda. RBC Investor Services Ireland Limited George s Quay House, 43 Townsend Street, Dublin 2, Irlanda. BANCO CORRESPONSAL/ AGENTE DE PAGOS EN ITALIA AGENTE DE PAGOS EN ESPAÑA AGENTE DE PAGOS EN ALEMANIA State Street Bank S.p.A. Via Ferrante, Aporti 10, Milano, Italia. Banco Mediolanum S.A. Av. Diagonal 670, Barcelona, España. Marcard, Stein & Co. AG Ballindamm 36, Hamburg, Alemania. AGENTE DE PAGOS EN LUXEMBURGO RBC Investor Services Bank S.A. 14, Porte de France, L-4360 Esch/Alzette, Luxemburgo. AUDITORES INDEPENDIENTES ASESORES JURÍDICOS GESTORA DE TESORERÍA ENTIDAD PROMOTORA Deloitte & Touche Deloitte & Touche House, Chartered Accountants and Statutory Audit Firm, 29 Earlsfort Terrace, Dublin 2, Irlanda. Dillon Eustace 33 Sir John Rogerson s Quay, Dublin 2, Irlanda. Mediolanum Asset Management Limited 2 Shelbourne Buildings, Shelbourne Road, Ballsbridge, Dublin 4, Irlanda. Mediolanum S.p.A. Palazzo Meucci, Milano 3, Via Francesco, Sforza, 15, Basiglio, Milano (Italia). 1 A partir del 1 de agosto de

5 INFORMACIÓN GENERAL (cont.) ADMINISTRADORES DE LA SOCIEDAD GESTORA * Administrador ejecutivo ** Administradores no ejecutivos ***Administradores independientes Andrew Bates (Presidente)** Furio Pietribiasi (Consejero Delegado)* Corrado Bocca** John L. Mahon (dimitió el 31 de mayo de 2014)*** Vittorio Gaudio** Wyndham Williams (dimitió el 31 de mayo de 2014)*** Bronwyn Wright*** Des Quigley (nombrado el 21 de julio de 2014)*** Paul O Faherty (nombrado el 21 de julio de 2014)*** 4

6 INFORME Y COMPETENCIAS DEL ADMINISTRADOR FIDUCIARIO Responsabilidades del Administrador Fiduciario El Administrador Fiduciario tiene la obligación de custodiar y proteger los bienes de Mediolanum Best Brands ( el Fondo ) en representación de los partícipes. De conformidad con las directrices sobre OICVM emitidas por el Banco Central de Irlanda, le corresponde al Administrador Fiduciario examinar la conducta de la Sociedad Gestora del Fondo e informar de ella a los partícipes en un informe que contendrá toda la información que se especifica en dichas directrices. Informe del Administrador Fiduciario Correspondiente al ejercicio cerrado el 31 de diciembre de 2014 En nuestra opinión, el Fondo ha sido gestionado durante el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2014: (i) (ii) De conformidad con las limitaciones impuestas a las facultades de inversión y contratación de préstamos de la Sociedad Gestora en la Escritura Fiduciaria y en el European Communities (Undertaking for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations de 2011 (y sus enmiendas) (el Reglamento ); y Por lo demás, de conformidad con las disposiciones de la Escritura Fiduciaria y del Reglamento. RBC INVESTOR SERVICES BANK S.A. Fecha: Marzo de 2015 DUBLIN BRANCH RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch George s Quay House 43 Townsend Street Dublin 2 (Irlanda) T F rbcits.com RBC Investor Services Bank S.A., Dublin Branch es una sucursal de RBC Investor Services Bank S.A. Domicilio Social: 14, Porte de France, L-4360 Esch-sur-Alzette (Luxemburgo) Inscrita en Irlanda con el número Constituida en Luxemburgo bajo el régimen de Responsabilidad Limitada. Inscrita en Luxemburgo con el número B

7 DECLARACIÓN DE LAS COMPETENCIAS DE LA SOCIEDAD GESTORA La Sociedad Gestora tiene la obligación de elaborar estados financieros de cada ejercicio que ofrezcan una imagen fiel de la situación patrimonial del Fondo y de las ganancias y las pérdidas del Fondo durante ese ejercicio. A la hora de elaborar dichos estados financieros, la Sociedad Gestora tendrá que: seleccionar políticas contables adecuadas y aplicarlas sistemáticamente; emitir juicios y estimaciones razonables y prudentes; y preparar los estados financieros presuponiendo la continuidad de la actividad del Fondo, a menos que resulte inadecuado asumir que el Fondo seguirá desarrollando su actividad. La Sociedad Gestora tendrá la obligación de mantener libros contables adecuados, que muestren con exactitud razonable en todo momento la situación financiera del Fondo y que permitan garantizar que los estados financieros se han elaborado de conformidad con los principios de contabilidad generalmente aceptados en Irlanda y con el reglamento European Communities (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) Regulations de 2011 (el Reglamento OICVM ) y la Escritura Fiduciaria. La Sociedad Gestora también tendrá la obligación de salvaguardar los activos del Fondo y, en ese sentido, hará todo lo posible para prevenir y detectar casos de fraude y otras irregularidades. Los Administradores de la Sociedad Gestora han comprobado que las transacciones con partes vinculadas durante el ejercicio cumplen todas las obligaciones establecidas en el apartado 1 de la directriz sobre OICVM 14.5, es decir, que todas las transacciones se han llevado a cabo en condiciones de mercado y redundan en interés de los partícipes. Los Administradores de la Sociedad Gestora han adoptado y cumplen el Código de Gobierno Corporativo de la IFIA. Firmado en representación de la Sociedad Gestora. Administrador: Administrador: Fecha: 25 de marzo de

8 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Análisis del mercado De cara a 2014, mantuvimos una perspectiva positiva respecto a la renta variable después de que los mercados aceptaran la retirada progresiva del programa de expansión cuantitativa de la Reserva Federal (Fed). Sin embargo, la reducción gradual de las compras de activos propició un indudable incremento de la volatilidad, ya que durante todo el año los mercados de capitales asistieron a un descenso del nivel de liquidez. Esta situación desencadenó una serie de corrientes vendedoras concentradas en torno a los sucesos ocurridos durante el año: Vórtice polar en Estados Unidos: enero/febrero Conflicto entre Rusia y Ucrania: febrero-actualidad Tensiones en Oriente Medio: enero-febrero Corriente vendedora en los mercados: marzo Subida del impuesto sobre ventas en Japón: abril Elecciones al Parlamento Europeo: mayo Deflación en la zona euro: agosto-actualidad Desplome del precio del petróleo: octubre-actualidad El año comenzó con una notable desaceleración de la economía estadounidense como consecuencia de las pésimas condiciones meteorológicas, que provocaron que los indicadores macroeconómicos se situaran muy por detrás de las expectativas. La Fed insistió en que el bache sería transitorio y que seguiría adelante con la reducción gradual del programa de compra de activos. Los mercados bursátiles interpretaron la noticia como un espaldarazo a la fortaleza de la economía estadounidense, pero los tipos de interés también comenzaron a caer en todo el mundo conforme aumentaba el temor a la deflación. Asimismo, los riesgos geopolíticos repuntaron por las tensiones surgidas en Rusia, Ucrania y Oriente Medio. En marzo también asistimos a un incremento de la volatilidad provocada por una fuerte corriente vendedora derivada de un posicionamiento excesivo en los mercados, la subida del impuesto sobre las ventas japonés en abril y el éxito de los partidos extremistas en las elecciones al Parlamento Europeo celebradas en mayo. Las políticas monetarias divergentes en Europa y Estados Unidos propiciaron un repunte del USD que contribuyó al desplome del precio del petróleo y al incremento del temor a la deflación en Europa. El BCE trató de atajar la deflación aplicando tipos de interés negativos a los depósitos, programas de compras de activos y sugerencias para la puesta en marcha de una QE en toda regla. US Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 21,07% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo US Collection Fund se anotó una rentabilidad del 21,07% en El Subfondo está estructurado para tener una exposición estratégica a fondos orientados tanto a crecimiento como a valor. El Subfondo está invertido actualmente en nueve fondos objetivo. La asignación de activos prevista del Subfondo consiste en un 90% a fondos de renta variable y un 10% a efectivo. Sin embargo, durante diversos períodos del ejercicio, el Subfondo mantuvo una sobreponderación táctica en renta variable que contribuyó positivamente a la rentabilidad. El año 2014 fue positivo para el mercado bursátil estadounidense y los índices se anotaron rentabilidades de dos dígitos y cerraron el ejercicio en máximos históricos. En EE. UU., la economía avanzó con fuerza y presentaba unas previsiones más halagüeñas que las del resto de regiones. El USD contribuyó a este buen comportamiento, ya que repuntó por las perspectivas divergentes de política monetaria entre el Banco de la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales. El Subfondo está principalmente orientado a títulos de crecimiento de gran capitalización. En términos generales, las diferencias de rentabilidad entre los títulos de valor y de crecimiento no fueron notables en A pesar de la buena evolución que había seguido la pequeña capitalización en años anteriores, en el ejercicio ofreció una rentabilidad relativa considerablemente inferior a la gran capitalización. Los datos macro fueron bastante desiguales en el primer trimestre, y la debilidad se debió principalmente a las duras condiciones meteorológicas del invierno. El segundo trimestre fue muy positivo para EE. UU., con un PIB que dibujaba un panorama más alentador que en el trimestre anterior. Los títulos de crecimiento y gran capitalización arrojaron rentabilidades ligeramente superiores en el primer trimestre, y el sector energético fue el que más rindió. La renta variable global ofreció rentabilidades negativas en el tercer trimestre ante la preocupación de los inversores por la escalada de las tensiones geopolíticas en Oriente Medio y Ucrania. Sin embargo, el mercado estadounidense tuvo un comportamiento básicamente plano en ese período marcado por la volatilidad. Los datos macro siguieron siendo positivos y el PIB del segundo trimestre se revisó al alza. La actividad de fusiones y adquisiciones también contribuyó a la buena evolución de la renta variable. El Subfondo obtuvo sólidas rentabilidades en este trimestre ayudado por los buenos resultados de los títulos de crecimiento de gran capitalización. A pesar de la preocupación por la situación de Oriente Medio, el precio del petróleo comenzó a bajar en julio por el exceso de oferta a escala mundial. El mercado estadounidense tuvo un buen comportamiento en el cuarto trimestre a pesar de las preocupaciones iniciales de octubre después de que la Fed decidiera poner fin a su programa de expansión cuantitativa. Los precios del petróleo continuaron a la baja en el cuarto trimestre, con consecuencias muy negativas para el sector energético. La caída del petróleo dio alas a la renta variable, ya que el mercado albergaba esperanzas de que el abaratamiento de esta materia prima condujera a una recuperación sostenida impulsada por el consumo. También contribuyeron las ventas minoristas durante el período vacacional. La gran capitalización tuvo un comportamiento ligeramente inferior a la pequeña capitalización, pero el Subfondo se benefició de la mayor rentabilidad de los títulos de crecimiento en comparación con los de valor. 7

9 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) US Collection Fund (cont.) En marzo se procedió a la venta del Threadneedle American Select Fund después de que su gestor de carteras principal, Cormac Wheldon, anunciara su decisión de incorporarse a otra sociedad gestora. Los fondos obtenidos con la venta sirvieron para incrementar las posiciones en los fondos Legg Mason ClearBridge U.S. Aggressive Growth Fund, JP Morgan US Value, Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund y T Rowe Price US Large Cap Growth. Durante el declive de los mercados en octubre adoptamos un posicionamiento táctico favorable a los sectores de atención sanitaria y financiero a través de ETF. Estas posiciones seguían abiertas al cierre del ejercicio y desde el principio realizaron una aportación positiva a la rentabilidad. US Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,69% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. European Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 5,85% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo European Collection Fund se anotó una rentabilidad del 5,85% en El Subfondo está estructurado para tener una exposición estratégica a fondos europeos de renta variable y actualmente está invertido en diez fondos objetivo. La asignación de activos prevista del Subfondo consiste en un 90% a fondos de renta variable y un 10% a efectivo. Sin embargo, durante diversos períodos del ejercicio, el Subfondo mantuvo una sobreponderación táctica en renta variable que contribuyó positivamente a la rentabilidad. El año 2014 volvió a ser positivo para los mercados de renta variable mundiales, aunque Europa se situó a la zaga de casi todas las demás regiones importantes, lastrada por las lúgubres perspectivas de crecimiento, el temor a la deflación y varios sucesos geopolíticos graves. Por sectores, atención sanitaria (19,3%), suministros públicos (18,6%), bienes de consumo básico (11,3%) y telecomunicaciones (10,9%) ofrecieron rentabilidades relativas superiores, mientras que energía (-7,6%) fue el sector que peor se comportó debido al desplome de casi un 50% que sufrieron los precios del petróleo a lo largo del año. Por países, Dinamarca (20,9%), Bélgica (18,6%), Irlanda (16,5%) y Suiza (+13.8%) se situaron a la cabeza, mientras que Grecia (-31,6%), Portugal (-29,7%), Noruega (-11,2%) y Alemania (+2,1%) quedaron rezagados. Los títulos de crecimiento rindieron más que los de valor, y la pequeña capitalización arrojó un resultado moderadamente inferior al de la gran capitalización. A lo largo del año se redujo la exposición a títulos de pequeña capitalización al considerar que este segmento del mercado presentaba valoraciones más elevadas, pero también porque muchos de los gestores de base especializados en gran capitalización muestran ya una inclinación hacia ese segmento. Para ello, procedimos a la venta del Henderson Horizon - Pan European Smaller Companies Fund y recortamos la posición en el MFS Meridian Funds - European Smaller Companies Fund. Por otro lado, incrementamos la exposición a dos gestores sobre los que tenemos una elevada convicción: MFS Meridian Funds - European Research Fund y Uni- Global - Equities Europe. También ampliamos moderadamente nuestra posición en el SPDR MSCI Europe Financials SM UCITS ETF para aliviar la fuerte infraponderación en el sector financiero de nuestros gestores. European Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 4,41% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido principalmente a la depreciación del EUR frente a la GBP. Pacific Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 9,79% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. 8

10 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Pacific Collection Fund (cont.) El Subfondo Pacific Collection Fund se anotó una rentabilidad del 9,79% en El Subfondo está estructurado para tener una exposición estratégica a fondos de renta variable de la región del Pacífico y actualmente está invertido en catorce fondos objetivo. La asignación de activos prevista del Subfondo consiste en un 90% a fondos de renta variable y un 10% a efectivo. En Japón, el efecto de la Abenómica comienza a desvanecerse, sobre todo en lo que respecta a la aplicación de la tercera flecha, con la que se pretende impulsar el crecimiento a largo plazo mediante reformas estructurales, que incluyen la reforma de la política de inmigración y de la legislación laboral, así como la reducción del déficit presupuestario. La depreciación del yen a lo largo del año provocó una rentabilidad negativa del 3% en USD. Los exportadores japoneses vieron aumentados sus beneficios gracias a la depreciación del yen y también consiguieron mejorar sus márgenes con las medidas para incrementar la productividad aplicadas durante la etapa de fortaleza del yen. Otros factores que influyeron en el resultado fueron la exposición infraponderada del Subfondo a Hong Kong, que contribuyó positivamente a la rentabilidad por el mal comportamiento relativo derivado de la preocupación de los inversores por las protestas contra el gobierno a finales de A lo largo de 2014, la menor exposición del Subfondo a Australia incrementó la rentabilidad, ya que el índice S&P/ASX 200 rindió un 5% menos que el índice general de Asia Pacífico. Seguimos sintiéndonos cómodos con una infraponderación considerable (alrededor del 15%) en Australia debido a los efectos adversos del descenso de los precios de las materias primas a lo largo del año, y no efectuamos cambios sustanciales en la composición del Subfondo durante el período. Pacific Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 7,79% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido principalmente a la fuerte depreciación del EUR. Emerging Markets Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 7,82% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Emerging Markets Collection Fund obtuvo una rentabilidad del 7,82% neta tras aplicar comisiones. Los fondos más rentables del período fueron el Vontobel Emerging Markets Equity Fund (20,67%) y el T Rowe Price EM Fund (15,98%). Como factor negativo, ni el M&G Global Emerging Market Fund ni el Ashmore Emerging Market Small Cap Fund consiguieron batir al índice y ofrecieron rentabilidades del 4% y el 5,84% respectivamente. A lo largo del año, nuestra posición sobreponderada en Asia, especialmente en la India, contribuyó a la rentabilidad del Subfondo. Por lo que respecta a los sectores, la sobreponderación en bienes de consumo no básico, finanzas y atención sanitaria tuvo una aportación positiva a la rentabilidad. También arrojó buenos resultados la infraponderación en materiales y energía. La sobreponderación en pequeña capitalización respecto al índice resultó asimismo positiva. La rentabilidad se vio afectada por la sobreponderación en bienes de consumo básico y la ligera infraponderación en tecnologías de la información. Tampoco resultó positiva la exposición a títulos rusos. En febrero incrementamos nuestras posiciones en los fondos Fidelity Emerging Markets Equity Fund y Ashmore SICAV - Emerging Markets Global Small-Cap Equity al haber demostrado su resistencia en períodos de volatilidad. Para financiar esta operación, redujimos ligeramente nuestras posiciones en los fondos Aberdeen Global - Emerging Markets Equity Fund y Aberdeen Global - Emerging Markets Smaller Companies Fund. En 2014, el MSCI Emerging Markets Index arrojó una rentabilidad negativa general del -2.19% en USD. Sin embargo, dicho índice convertido a euros obtuvo una rentabilidad positiva del 11,47% debido a la apreciación del USD. Durante el año, la pequeña capitalización ofreció mejores rentabilidades que la gran capitalización y el mercado apostó más por los títulos de crecimiento que por los de valor. El sector de atención sanitaria (36,12%) fue el más rentable, seguido de tecnologías de la información (25,23%), mientras que los sectores de energía y materiales ofrecieron rentabilidades negativas del -16,59% y el -8,36% respectivamente. A escala regional, los mercados emergentes de Asia rindieron un 19,54%, mientras que la Europa emergente cayó un 20,22% y América Latina tuvo un comportamiento plano. Por países, Egipto, Filipinas y la India ofrecieron las mejores rentabilidades, mientras que Rusia se situó en el bloque de los mercados menos rentables debido a los efectos de las sanciones y a una política monetaria desfavorable. En el primer semestre del año, la evolución de los mercados emergentes respondió principalmente a la creciente preocupación sobre la crisis de Ucrania después de que Rusia completara la anexión de Crimea en febrero, así como a la inquietud que suscitaba la desaceleración del crecimiento chino y los efectos de una posible crisis desatada por la banca en la sombra del país. En cuanto a la parte positiva, los mercados emergentes celebraron en 2014 numerosas elecciones que impulsaron el sentimiento inversor por la esperanza de un cambio electoral y estructural. El crecimiento mayor de lo esperado de América Latina, unido a las elecciones de Brasil y a la esperanza de un cambio político en el país, se tradujo en un repunte de los mercados de la región en el primer semestre de

11 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Emerging Markets Collection Fund (cont.) En la segunda mitad del año, el rápido descenso del precio del petróleo y la crisis de Ucrania pasaron factura a los mercados emergentes, especialmente a los países exportadores de materias primas de América Latina, Rusia y Malasia. Dilma Rousseff renovó su cargo en las elecciones presidenciales de octubre celebradas en Brasil, lo que provocó fuertes descensos en el mercado brasileño de renta variable, que albergaba esperanzas de un cambio electoral y estructural. Los países emergentes de Asia fueron, por otro lado, los beneficiarios del descenso del petróleo, lo que aumentó las expectativas de una caída de la inflación y tipos de interés más bajos. Global Tech Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 20,38% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Global Tech Collection se anotó una rentabilidad del 20,38% en El Subfondo está estructurado para tener una exposición estratégica a fondos objetivo de tecnologías de la información y actualmente está invertido en diez fondos objetivo. La asignación de activos del Subfondo se compone de un 90% a fondos de renta variable y un 10% a efectivo. En distintos períodos del año estuvo sobreponderado en renta variable, lo que contribuyó positivamente a la rentabilidad. Tecnología fue uno de los sectores más rentables del mercado en 2014, por detrás de atención sanitaria y suministros públicos. Al igual que el mercado estadounidense, las acciones de las empresas tecnológicas repuntaron en el trimestre, ya que la mayoría de ellas tienen su sede en EE. UU. Sin embargo, enero tuvo un comienzo negativo debido al temor a la sobrevaloración de los títulos de crecimiento. Este mal comportamiento coincidió con un débil crecimiento del PIB mundial, lo que provocó algo de incertidumbre. Los datos macro fueron bastante desiguales, pero la debilidad se atribuyó principalmente a las duras condiciones meteorológicas del invierno en EE. UU. En momentos de incertidumbre, los inversores comenzaron a mostrar preferencia por la calidad de los flujos de tesorería y los títulos tecnológicos de empresas más grandes y maduras (como Apple, Microsoft, Oracle, Intel y Cisco), que son las que se reparten casi todo el pastel y cuyas acciones repuntaron con fuerza. Esto fue especialmente notorio en el segundo, tercer y cuarto trimestre. En general, los títulos de valor de gran capitalización del sector, concretamente los de empresas de hardware y equipos y semiconductores, fueron los que más repuntaron en El Subfondo está orientado principalmente a títulos de elevado crecimiento de mediana y gran capitalización, que rindieron menos que los títulos de valor. Las acciones de pequeña capitalización, tanto de valor como de crecimiento, atravesaron un año difícil y ofrecieron rentabilidades relativas inferiores en el primero, segundo y tercer trimestre, aunque en el cuarto rebotaron con fuerza. Por países, EE. UU. y algunos países de mercados emergentes, como Taiwán, China y la India, tuvieron un buen comportamiento. La mayoría de los países europeos no tuvieron una evolución tan positiva, y es posible que rentabilidades hayan sido aún peores por la caída del EUR durante el año. La fortaleza del USD también puede haber contribuido a las rentabilidades absolutas de los inversores sin cobertura. Durante el declive de los mercados en octubre adoptamos un posicionamiento táctico en los sectores de atención sanitaria y financiero a través de ETF. Estas posiciones seguían abiertas al cierre del ejercicio y desde el principio realizaron una aportación positiva a la rentabilidad. Global Tech Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,68% La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Euro Fixed Income Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 0,70% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Euro Fixed Income Fund ofreció una rentabilidad del 0,70% en El año fue positivo para la renta fija de todos los principales mercados. La persistente deflación y una política monetaria más acomodaticia en la zona euro han situado los activos de renta fija denominados en euros en máximos históricos. En estas condiciones, mantuvimos una posición de duración sobreponderada en la cartera, en busca de oportunidades de carry en tramos posteriores de la curva y estratos inferiores de la estructura de capital. 10

12 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Euro Fixed Income Fund (cont.) La sobreponderación en países periféricos contribuyó de manera determinante a la mejor rentabilidad relativa. Se produjo un estrechamiento de los diferenciales de la deuda soberana como consecuencia de una política más acomodaticia del BCE. Dado que el banco introdujo nuevas medidas para atajar la desinflación, incluidas nuevas operaciones de refinanciación a largo plazo con objetivo específico (TLTRO) y programas de compra de cédulas hipotecarias y titulizaciones de activos, la cartera se benefició cada vez más de una posición en cédulas hipotecarias. Sin embargo, los datos del índice de precios al consumo (IPC) prorrogaron su descenso en un contexto de débil crecimiento económico. No obstante, las tasas de crecimiento en España e Irlanda han mejorado de manera sustancial en 2014 debido a un entorno exterior más propicio y a la corrección de los costes laborales unitarios, lo que sigue beneficiando al posicionamiento del Subfondo. El mercado de bonos corporativos no financieros siguió aprovechando el bajo nivel general de los rendimientos que ofrecían los mercados primarios. Se produjo un incremento de las operaciones de financiación y las ofertas públicas de adquisición, ya que las empresas aprovecharon los bajos costes de financiación actuales para períodos más largos. Una de las estrategias empleadas fue tratar de prever ofertas públicas de adquisición a la hora de invertir en el extremo corto de la curva, lo que supuso reducir el tamaño de las posiciones en obligaciones de interés variable a favor de bonos a tipo fijo. El mercado primario de instrumentos corporativos híbridos subordinados mantuvo su dinamismo en La cartera ha mantenido una fuerte sobreponderación en instrumentos híbridos. Hubo una oferta neta negativa de bonos bancarios durante el período. Sin embargo, las emisiones de deuda subordinada, impulsada por la introducción de Basilea III, inundaron el mercado con instrumentos de capital adicional de nivel 1 (AT1). El análisis de la calidad de los activos realizado por el BCE a finales de año no cambió la situación, ya que la infracapitalización total de los bancos se consideró manejable, con la notable excepción de algunas entidades italianas. Se espera que el nuevo mecanismo de supervisión único aporte transparencia y estabilidad al mercado, y seguimos sobreponderados en títulos financieros en general. Global High Yield Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 12,82% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo rindió un 12,82% en El año 2014 fue desigual para el componente de alta rentabilidad de EE. UU. de la cartera (65%). La rentabilidad en el primer semestre del año fue relativamente estable, aunque en los seis meses posteriores se produjo un incremento de la volatilidad. A comienzos de 2014, la rentabilidad recibió el impulso del fuerte repunte del mercado de títulos del Tesoro a pesar de la ampliación de los diferenciales, el débil comportamiento de los mercados de renta variable y el creciente escepticismo en torno a los mercados emergentes. La escalada de las tensiones geopolíticas en Rusia y Ucrania y la preocupación por la desaceleración del crecimiento chino redujeron en cierta medida el apetito por activos de mayor riesgo. Los precios de las materias primas, en especial del petróleo, sufrieron caídas, lo que a su vez tuvo un enorme impacto en el mercado de alta rentabilidad, ya que el sector energético es el de mayor peso en los índices de alta rentabilidad estadounidense y representaba más del 15% de los bonos en circulación. En 2014, los gestores de alta rentabilidad Goldman Sachs y Aegon fueron los que más contribuyeron a la rentabilidad del Subfondo. La aportación de Aegon fue la más notable. Ambos acertaron con la selección de títulos en todas las categorías de calificación crediticia. También se beneficiaron de una considerable infraponderación en sectores relacionados con materias primas de todo el mundo y en el segmento CCC. Un factor que restó algo de rentabilidad fue la infraponderación en el segmento BB, que registró los mejores resultados. Goldman Sachs obtuvo una rentabilidad básicamente similar a la del mercado. En la esfera macro, su sobreponderación en bonos denominados en EUR y la infraponderación en crédito con calificación CC tuvo una aportación positiva a la rentabilidad. Sin embargo, este buen resultado se vio ligeramente contrarrestado con su posicionamiento en duración de tipos de interés y el posicionamiento en duración de diferencial (spread duration), que mermaron la rentabilidad de la cartera. Su posicionamiento en duración de diferencial estaba compuesto por una sobreponderación en crédito de duración de diferencial intermedia y una infraponderación en bonos de duración de diferencial corta y larga. La infraponderación de la cartera en crédito con calificación BB restó rentabilidad, al igual que su sobreponderación en crédito con calificación CCC. Los gestores de deuda de mercados emergentes (Ashmore y Aberdeen) obtuvieron resultados más pobres en Ashmore fue el que registró peor rendimiento. El factor que más lastró sus resultados fue su inadecuado posicionamiento en duración corta. Además de este extremo, la exposición de los gestores a bonos de empresas de mercados emergentes en especial del ámbito sin grado de inversión lastró el rendimiento de la cartera. La sobreponderación de los gestores en Rusia y Ucrania, dadas las tensiones geopolíticas, y en Venezuela, en plena caída de los precios del petróleo y ante las revisiones a la baja de los títulos de dicho país por parte de las agencias de calificación de solvencia, tampoco contribuyó positivamente a los resultados. Al mismo tiempo, Aberdeen de reciente designación logró compensar ligeramente la sobreponderación del Subfondo en Rusia y Ucrania gracias a su infraponderación y exposición nula, respectivamente, con respecto a dichos países. Sin embargo, la exposición de Aberdeen a Venezuela, que resultó el país con peor rendimiento del cuarto trimestre, pesó sobre la rentabilidad de la cartera. Global High Yield Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 0,88% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. 11

13 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Premium Coupon Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 9,13% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Premium Coupon Collection se anotó una rentabilidad del 9,13% en El Subfondo se estructura para tener exposición estratégica a fondos objetivo de renta fija y renta variable de todo el mundo; actualmente, se encuentra invertido en catorce fondos objetivo. La asignación prevista del Subfondo es la siguiente: 50% a fondos de renta fija, 30% a fondos de renta variable de todo el mundo y 20% a efectivo o fondos de renta fija con grado de inversión y duración corta. Sin embargo, en diversos períodos del ejercicio, el Subfondo adoptó una posición de sobreponderación táctica en fondos de renta variable de todo el mundo, que resultó positiva para la rentabilidad. A principios del año, el mercado esperaba un alza de los tipos de interés. Ante el entorno de tipos eminentemente bajos y la intención de la Reserva Federal estadounidense de poner punto y final a su programa de expansión cuantitativa en 2014, parecía una expectativa razonable. Los inversores se posicionaron consecuentemente reduciendo la sensibilidad de sus carteras a la evolución de los tipos de interés. Sin embargo, tal y como resultó posteriormente, los fondos de renta fija tradicionales con duración larga fueron los que mejores resultados registraron en 2014, pues los tipos de interés siguieron descendiendo, lo cual benefició a aquellos inversores con exposición a duraciones más prolongadas. En general, 2014 fue un buen año para la renta fija. La continua desinflación y la mayor relajación de la política monetaria en la zona euro resultaron positivas para los bonos denominados en la moneda única. El Banco Central Europeo adoptó nuevas medidas para abordar la desinflación, incluidas sus operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico y sus programas de compras de titulizaciones de activos y cédulas hipotecarias. Por consiguiente, los índices Global Aggregate y European Government Bond Investment Grade cerraron el año con rendimientos de dos dígitos, del 15,76% y del 13,53%, respectivamente, en euros. En el ámbito de la renta variable, Estados Unidos superó en rendimiento a la mayor parte de los mercados principales. A pesar de la ligera volatilidad que registró durante el cuarto trimestre, el índice S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en diciembre. Dicho índice cerró el año con una rentabilidad total del 13,68% en dólares estadounidenses y del 29,55% en euros. La evolución del mercado europeo resultó decepcionante. Tras numerosos altibajos en el transcurso de 2014, cerró el ejercicio con una exigua rentabilidad total del 4,92%. Los mercados emergentes se mostraron volátiles como consecuencia de la ralentización de China, los conflictos geopolíticos y las expectativas sobre el alza de los tipos de interés. El desplome de los precios del petróleo durante el cuarto trimestre se tradujo en mayores perturbaciones para los mercados emergentes. El fortalecimiento del dólar estadounidense hundió el rendimiento de la renta variable de dichos mercados hasta terreno negativo, con una rentabilidad total de 2,09% en dólares estadounidenses. Sin embargo, en euros, tales mercados se anotaron una rentabilidad total del 11,58%. En el transcurso del año, redujimos significativamente nuestra asignación a deuda de alta rentabilidad y de mercados emergentes e incorporamos fondos de renta fija europea con grado de inversión, así como fondos de bonos con asignación flexible. Premium Coupon Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 6,06% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Dynamic Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,26% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Dynamic Collection Fund se anotó una rentabilidad del 10,26% en El Subfondo está estructurado para tener exposición estratégica a fondos objetivo de renta fija y renta variable regional y de todo el mundo; actualmente, se encuentra invertido en doce fondos objetivo y dos fondos cotizados. La asignación objetivo del Subfondo por activos es la siguiente: 60% a fondos de renta variable, 30% a fondos de renta fija y 10% a efectivo y equivalentes de efectivo. A principios del año, el mercado esperaba un alza de los tipos de interés. Ante el entorno de tipos eminentemente bajos y la intención de la Reserva Federal estadounidense de poner el punto y final a su programa de expansión cuantitativa en 2014, parecía una expectativa razonable. Los inversores se posicionaron consecuentemente reduciendo la sensibilidad de sus carteras a la evolución de los tipos de interés. Sin embargo, tal y como resultó posteriormente, los fondos de renta fija tradicionales con duración larga fueron los que mejores rendimientos registraron en 2014, pues los tipos de interés siguieron descendiendo, lo cual benefició a aquellos inversores con exposición a duraciones más prolongadas. En general, 2014 fue un buen año para la renta fija. La prolongada desinflación y la mayor relajación de la política monetaria en la zona euro resultaron positivas para los bonos denominados en euros. 12

14 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Dynamic Collection Fund (cont.) En el ámbito de la renta variable, Estados Unidos superó en rendimiento a otros mercados bursátiles principales. A pesar de la ligera volatilidad que registró durante el cuarto trimestre, el índice S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en diciembre. Dicho índice cerró el año con una rentabilidad total del 13,68% en dólares estadounidenses y del 29,55% en euros. La evolución de los mercados europeos resultó decepcionante. Tras numerosos altibajos en el transcurso de 2014, cerró el ejercicio con una exigua rentabilidad total del 4,92%. Los mercados emergentes se mostraron volátiles como consecuencia de la ralentización de China, los conflictos geopolíticos y las expectativas sobre el alza de los tipos de interés. El desplome de los precios del petróleo durante el cuarto trimestre se tradujo en mayores perturbaciones para los mercados emergentes. El fortalecimiento del dólar estadounidense hundió el rendimiento de la renta variable de mercados emergentes hasta terreno negativo, con una rentabilidad total de 2,09% en dólares estadounidenses. Sin embargo, en euros, tales mercados se anotaron una rentabilidad total del 11,58%. Durante el declive de los mercados en octubre adoptamos un posicionamiento táctico en los sectores de atención sanitaria y financiero a través de ETF. Estas posiciones seguían abiertas al cierre del ejercicio y desde el principio realizaron una aportación positiva a la rentabilidad. Dynamic Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 7,10% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Equity Power Coupon Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,15% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Equity Power Coupon Collection se anotó una rentabilidad del 10,15% en El Subfondo se estructura para tener exposición estratégica a fondos de renta variable de todo el mundo; actualmente, se encuentra invertido en quince fondos objetivo. La asignación del Subfondo por activos es la siguiente: 90% a fondos de renta variable y 10% a efectivo. El Subfondo se encuentra invertido principalmente en gestores de renta variable de todo el mundo centrados en la obtención de rentas y, como resultado, tiende a invertir en aquellos sectores con mayor rentabilidad por dividendos. Por sectores, el Subfondo se encuentra sobreponderado en los ámbitos financiero y de consumo e infraponderado en sectores como atención sanitaria, en el que una parte significativa de las empresas reinvierte las ganancias en lugar de abonar dividendos. Los fondos de rentas a escala mundial no alcanzaron, por lo general, el rendimiento de sus índices de referencia durante el año, principalmente por los siguientes motivos: la exposición regional a América del Norte, el bajo beta de los gestores cuyo rendimiento relativo se vio lastrado por el alza de los mercados y la infraponderación de los sectores con mejores resultados del mercado, incluido el de atención sanitaria. La renta variable mundial, según el índice MSCI ACWI, rindió un 9,3% en moneda local. Los mercados desarrollados superaron en rendimiento a sus homólogos emergentes durante el año y, de manera similar, las empresas de gran capitalización batieron a las de menor capitalización, pues el aumento de la aversión al riesgo de finales de año hizo que los inversores se decantaran por los segmentos menos volátiles del mercado de renta variable. Por sectores, los que peor rindieron fueron el energético y el de materiales, gravemente lastrados por el desplome de los precios de las materias primas. Atención sanitaria, TI y servicios públicos de suministro fueron los que mejores resultados se anotaron, pues los inversores se decantaron por la estabilidad de sus flujos de efectivo y las características en cuanto a ganancias de las empresas de dichos ámbitos. En el transcurso del año, redujimos el número de fondos incluidos en la cartera de veintiuno a quince con el objetivo de incrementar la apuesta por los gestores subyacentes y suprimir las asignaciones más reducidas a fondos concretos. Incorporamos Unigestion Global Equity, un fondo más centrado en la revalorización del capital que en la inversión en valores de rentas elevadas, pues consideramos que representa un buen factor de diversificación con respecto a los fondos incluidos actualmente en la cartera. Mitigamos el riesgo de un alza de los tipos de interés, pues el Subfondo se concentra en títulos de renta variable que ofrecen un flujo constante de ingresos y que se hallan correlacionados con los mercados de renta fija. 13

15 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Equity Power Coupon Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 5,28% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 12,31% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. En el ejercicio 2014, el Subfondo Mediolanum BlackRock Global Selection Fund generó una rentabilidad del 12,3% (una vez deducidas comisiones y todos los gastos). La cartera presentaba una asignación geográfica diversificada con inversiones de base en EE. UU., Japón y Europa, y mantenía una exposición reducida a mercados emergentes. La asignación a renta variable europea se redujo durante el cuarto trimestre de 2014 debido al incremento de la volatilidad en los mercados financieros. Las decisiones de asignación a divisas y, concretamente, la preferencia por el USD frente al EUR, el JPY, el AUD y CAD, beneficiaron a la cartera. A lo largo del ejercicio, la exposición a renta variable osciló entre el 95,6% de marzo y el 91% del cierre del ejercicio. La exposición a las economías asiáticas en desarrollo a través del Asean Leaders Fund y el Asian Dragon Fund, que generaron rentabilidades del 19,2% y el 21% respectivamente, efectuó una de las mayores aportaciones a los resultados. El Blackrock India Fund también tuvo un excelente comportamiento y ofreció una rentabilidad del 59,6% en Desde una perspectiva sectorial, la exposición al World Healthscience Fund proporcionó una rentabilidad del 42,8% por la buena evolución de los títulos biotecnológicos y farmacéuticos. Los fondos orientados a la renta variable estadounidense US Growth, US Flexible y US Basic Value también realizaron una aportación positiva a los resultados. Sin embargo, la exposición a fondos de renta variable europeos, que generaron rentabilidades de un solo dígito entre el 4% y el 7%, no tuvo una contribución tan positiva en términos comparativos. De cara al futuro, el gestor muestra mayor optimismo respecto a la renta variable estadounidense, ya que la economía sigue avanzando a buen ritmo y la atonía del mercado de trabajo está disminuyendo. Este contexto abre la puerta a una subida de tipos por parte de la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) en Sin embargo, más que el momento en que la autoridad monetaria tome esa decisión, lo importante es la trayectoria de los futuros incrementos de tipos. Esta transición debería ser gradual y el tipo de interés final debería ser más bajo. Sin embargo, una de las principales preocupaciones de los inversores sigue siendo el riesgo de que se cometan errores de política monetaria. En el terreno de la renta variable estadounidense, la apuesta pasa por mantener una exposición amplia a esta clase de activos, dada la alta probabilidad de que tenga un comportamiento mejor de lo previsto en El Subfondo encara 2015 con una exposición a renta variable relativamente elevada, aunque la probabilidad de que aumente la volatilidad a medida que la Fed comience a retirar la liquidez del sistema financiero plantea riesgos. En consecuencia, el Subfondo está facultado para dotar tácticamente de protección a la cartera en momentos de mayor tensión en los mercados. Mediolanum BlackRock Global Selection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 6,04% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 15,77% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. 14

16 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund (cont.) El Subfondo generó una rentabilidad neta absoluta positiva del 15,77%. La cartera mantuvo su orientación al riesgo, con una mayor apuesta por los mercados desarrollados que por los emergentes. Las regiones predilectas para las inversiones en renta variable han sido EE. UU., Europa (excepto Reino Unido) y Japón. La renta variable estadounidense fue la que más contribuyó a la rentabilidad, especialmente a través del JPMorgan Funds US Select Equity Plus Fund (32,39%) y el JPMorgan Funds US Value Fund (30,47%). La sobreponderación en renta variable japonesa no tuvo una aportación destacada a la rentabilidad, sobre todo debido a la selección de fondos. La economía de la zona euro creció menos de lo esperado en 2014 y las expectativas de inflación se redujeron. Por este motivo, la exposición de la cartera a la región tuvo un efecto negativo, aunque solo en términos relativos, ya que la selección de fondos resultó positiva, con una rentabilidad especialmente sólida del JPMorgan Funds - Europe Equity Plus Fund (11,38%). Se trata de un fondo long/short que tiende a asumir menos riesgos, por lo que ofrece un ratio de información mayor. Por el contrario, la renta variable de mercados emergentes resulta menos atractiva debido a la mayor incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento y de política monetaria, así como a unos balances empresariales que parecen algo tensionados. Estos factores negativos se compensan por lo menos en cierto grado por la solidez de las valoraciones, por lo que el Subfondo permanece neutral respecto a la renta variable de mercados emergentes (contribución del JPMorgan Funds Emerging Markets Opportunities Fund del 0,5%). Aparte de los fondos de renta variable estadounidense antes mencionados, JPMorgan Funds Global Real Estate Fund (32,32%) y JPMorgan Funds US Strategic Growth Fund (28,26%) fueron algunos de los fondos objetivo más rentables. No hubo aportaciones negativas a la rentabilidad para este Subfondo. Mediolanum JP Morgan Global Selection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 8,99% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LH. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,86% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Morgan Stanley Global Selection se anotó una rentabilidad del 10,86%. En el primer trimestre de 2014, la estrategia de la cartera consistió en sobreponderar la renta variable de mercados emergentes frente a la renta variable de mercados desarrollados por motivos de valoración. Sin embargo, al comienzo del año, esta temática tuvo un peor comportamiento relativo. No obstante, a medida que las valoraciones alcanzaban niveles más extremos, la diferencia de rentabilidades entre mercados emergentes y desarrollados se amplió drásticamente en el segundo trimestre de Así, la asignación de activos obtuvo resultados positivos en el período ha sido un año de transición para la política monetaria de la Fed. En un primer momento, las expectativas del mercado apuntaban a una política expansiva a pesar de que la autoridad monetaria seguía retirando gradualmente las compras de deuda en el marco de su programa de expansión cuantitativa (QE), proceso que duró hasta julio de El acta de la reunión de la Fed celebrada ese mes revelaba que un miembro del Consejo disentía de la afirmación de que los tipos de interés seguirían en niveles bajos durante un tiempo considerable. Los mercados reaccionaron enérgicamente el día después de publicarse el acta. Aunque posteriormente se dieron la vuelta, a partir del 31 de julio pudieron observarse señales de la creciente preocupación de los inversores por el posible endurecimiento de la política monetaria de la Fed. Todo esto culminó con un incremento de la volatilidad del mercado a mediados de octubre. El USD registró fuertes subidas generalizadas en 2014 que respondían en gran medida a la posibilidad de una subida de tipos en EE. UU. Es probable que esto beneficie a Europa y Japón por su capacidad para incrementar la demanda y contribuir a un mayor crecimiento económico. A finales de octubre, el desplome de los precios del petróleo tuvo efectos positivos en la economía mundial, especialmente para los consumidores. Por tanto, la cartera adoptó un posicionamiento sobreponderado en renta variable en cuanto quedó más claro que la Fed subiría los tipos de interés más tarde que pronto. El hecho de que algunos productores de petróleo, como Arabia Saudí, no se mostraran dispuestos a reducir la oferta provocó que los precios de esta materia prima entraran en caída libre, lo que generó graves perturbaciones en el sector energético mundial. En vista del aumento de la volatilidad hacia finales de 2014, el Subfondo recortó su exposición a renta variable, aunque, en general, sigue manteniendo una perspectiva positiva respecto a esta clase de activos fue un buen año en términos de rentabilidades absolutas, aunque no estuvo exento de retos, ya que las decisiones de política monetaria de los bancos centrales continuaron determinando las temáticas de inversión. A lo largo del año, las rentabilidades obtenidas por los gestores subyacentes fueron negativas en algunos casos. Parte de este mal comportamiento podría atribuirse a la pérdida de parte de la rentabilidad relativa superior del año anterior. Por ejemplo, el US Growth Fund, que en 2013 batió al índice al rendir un 14,1% en dólares, se situó un 6% por detrás de la referencia en

17 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Fund (cont.) Los fondos objetivo que más rindieron fueron el Global Infrastructure Fund (32,01%) y el US Advantage Fund (24,1%). El Emerging Europe, Middle East & Africa Equity Fund fue el único que arrojó un resultado negativo (-7,06%). Mediolanum Morgan Stanley Global Selection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 6,89% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LH. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Mediolanum Franklin Templeton Emerging Markets Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 10,36% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. La cartera obtuvo una sólida rentabilidad con sus posiciones en renta variable. Una infraponderación en la región de Europa del Este, África y Oriente Medio tuvo una aportación notable a los resultados, al igual que el posicionamiento en mercados emergentes de Asia. Por el contrario, América Latina restó rentabilidad relativa. Por lo que respeta a los fondos subyacentes, las dos principales posiciones del Subfondo en renta variable a través del Templeton Asian Growth Fund y el Templeton Asian Smaller Companies Fund efectuaron una aportación positiva a la rentabilidad relativa en Las principales fuentes de rendimiento del Templeton Asian Growth Fund fueron Corea del Sur, Tailandia e Indonesia. El fondo se benefició de las posiciones sobreponderadas en estos dos últimos países, mientras que el posicionamiento en Corea del Sur (incluida la ausencia de inversiones en algunos grandes exportadores que se vieron afectados por la devaluación del yen) fue lo que más contribuyó al mejor comportamiento relativo del fondo. El Templeton Asian Smaller Companies Fund se benefició considerablemente de su fuerte sobreponderación en la India, uno de los mercados emergentes más rentables en La infraponderación del fondo en Taiwán y la selección de títulos individuales en dicho país también tuvieron un efecto positivo. El Templeton Latin America Fund, con el que el Subfondo mantenía su tercera mayor inversión en renta variable, arrojó peores resultados en 2014 y mermó la rentabilidad de la cartera. El año resultó complicado para la región en general, y el fondo se vio penalizado por una posición fuera del índice en Argentina y también por la selección de títulos en Brasil. A pesar de la fuerte corriente vendedora registrada en el último trimestre del año, el Franklin MENA Fund obtuvo sólidos resultados en el conjunto de 2014, lo que incrementó la rentabilidad relativa de la cartera. A esta rentabilidad contribuyeron principalmente la asignación sobreponderada a Egipto y el posicionamiento en Kuwait. Por otro lado, la renta variable de Europa del Este tuvo un mal comportamiento en 2014, y el Templeton Eastern Europe Fund empañó la rentabilidad absoluta del Subfondo. En general, aunque el componente de renta fija de la cartera siguió ofreciendo una rentabilidad total de dos dígitos, se situó ligeramente a la zaga del componente de renta variable en El Templeton Global Total Return Fund y el Templeton Global Bond Fund registraron unas rentabilidades totales sólidas; sin embargo, el Templeton Emerging Markets Bond Fund obtuvo un rendimiento ligeramente inferior al verse afectado por la volatilidad de los diferenciales con respecto a los títulos del Tesoro estadounidense, por sus posiciones defensivas en duración y por la fortaleza del USD frente a una serie de divisas de mercados emergentes. Por el contrario, el Templeton Global Bond Fund y el Templeton Global Total Return Fund se beneficiaron de sus posiciones cortas en el JPY y el EUR. La rentabilidad de estos fondos también se vio incrementada por posiciones escogidas en mercados periféricos de Europa, aunque hacia finales de año el Templeton Global Total Return Fund comenzó a notar los efectos negativos de determinadas exposiciones al mercado de crédito. A lo largo de 2014 solo hubo ligeras variaciones en el posicionamiento de la cartera, aunque durante todo el año se realizaron cambios tácticos. Por ejemplo, al comienzo del segundo trimestre se incrementó la asignación a renta variable de mercados emergentes al considerar que muchas de las malas noticias relacionadas con ellos ya se habían descontado. Más avanzado el trimestre también se incrementó la asignación a regiones que antes habían quedado descartadas, como América Latina. Durante el verano se volvió a reducir la asignación a Europa del Este después de los sólidos resultados obtenidos en meses anteriores. A finales de año, las posiciones en renta variable de la cartera seguían centradas principalmente en los mercados emergentes de Asia (más del 30% de los activos de la cartera al cierre de 2014) mediante fuertes inversiones en el Templeton Asian Growth Fund y el Templeton Asian Smaller Companies Fund. Conforme avanzaba el año se incrementó la ponderación en este último a costa del Templeton Asian Growth Fund, de manera que desde mayo ambos fondos presentaban la misma ponderación. En renta fija, la asignación al Templeton Emerging Markets Bond Fund no registró cambios sustanciales, pero durante el año revisamos las ponderaciones de este componente de la cartera a favor del Templeton Global Bond Fund y recortamos nuestra posición en el Templeton Global Total Return Fund, de mayor beta. 16

18 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 1,83% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. En 2014, el Subfondo Mediolanum PIMCO Inflation Strategy Selection ofreció una rentabilidad del 1,83% en un año que se caracterizó por la aplicación de políticas monetarias por parte de los bancos centrales para responder a unas condiciones económicas divergentes, por riesgos geopolíticos en forma de elecciones, referéndums y conflictos armados que provocaron un aumento de la volatilidad, por un fortalecimiento de la economía estadounidense, un menor crecimiento y una deflación inquietante en la zona euro, así como por la creciente preocupación por el crecimiento de las grandes economías asiáticas, especialmente China y Japón. La duración de la cartera se mantuvo en torno a 1,9-2,2 años durante la mayor parte del año, pero en diciembre disminuyó hasta 1,6 años después de reducir más de la mitad la exposición a tipos de interés de EE. UU. (actualmente en 0,4 años). Las posiciones en renta variable y crédito fueron las que más contribuyeron a la rentabilidad; las estrategias de rentabilidad real (real return) también ofrecieron resultados positivos, aunque en menor medida. La cartera siguió orientada al capital bancario, que se benefició de las mayores expectativas del mercado respecto a la puesta en marcha de un programa de expansión cuantitativa por parte del Banco Central Europeo (BCE), así como del incremento continuado del capital de los bancos. También se centró en hipotecas estadounidenses de entidades privadas ante las perspectivas de un crecimiento económico por encima de la tendencia, junto con la continua estabilización de los mercados de la vivienda y de trabajo en Estados Unidos. En el segundo semestre de 2014 se incrementó la exposición táctica a fondos invertidos en deuda corporativa europea con grado de inversión, al presentarse mayores oportunidades en este segmento derivadas de la posible expansión cuantitativa del BCE. En términos de diferencial de la deuda corporativa, el Subfondo no ha dejado de añadir exposición desde diciembre de 2013, pasando de 0,9 años a 2,3 años. La exposición a renta variable (30%) contribuyó a los resultados, ya que todos los índices principales ofrecieron rentabilidades positivas. La cartera siguió orientada a renta variable de mercados desarrollados, aunque mantuvo una postura prudente respecto a la exposición, ya que el comportamiento de las bolsas en el período estuvo más motivado por el repunte de las valoraciones (es decir, de los múltiplos PER) que por el crecimiento de los beneficios empresariales. Las estrategias real return (5% de la asignación global) también contribuyeron ligeramente, siendo destacable el excelente comportamiento de los bonos globales ligados a la inflación en un contexto de descenso de los tipos de interés reales. A pesar de las bajas expectativas de inflación en el período, las políticas monetarias extremadamente acomodaticias apuntalaron a la clase de activos. Las estrategias de base (3% de la cartera) tuvieron una aportación insignificante a la rentabilidad. A lo largo del período se incrementó la exposición a la zona euro, ya que la hipótesis de un programa de expansión cuantitativa del BCE se hizo más plausible después del discurso de Mario Draghi en Jackson Hole en el mes de agosto. En términos generales, la exposición a duración siguió sistemáticamente centrada en el segmento de 3 a 7 años de la curva, donde la pendiente y el potencial de renovación a la baja son mayores. Por último, la exposición a renta fija de mercados emergentes se redujo al 0% en marzo, nivel que se mantuvo hasta diciembre, al considerarse más oportuno adquirir exposición a esta clase de activos a través de otros fondos del sector del crédito (el diferencial de la deuda de mercados emergentes se mantuvo constante en 0,6-0,8 años durante el segundo semestre de 2014). Mediolanum DWS MegaTrend Selection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 14,37% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo DWS Mediolanum MegaTrend Selection Fund generó una rentabilidad del 14,37% en 2014 centrándose en inversiones temáticas en el segmento de la renta variable. Por regiones, en 2014 se redujo la exposición a renta variable europea. Por el contrario, la exposición a renta variable estadounidense se incrementó desde niveles relativamente bajos mediante una reasignación de los fondos obtenidos con la venta de las acciones europeas. Esta táctica contribuyó a un incremento de la rentabilidad. El Subfondo adquirió exposición a temáticas como la biotecnología, la sanidad y la tecnología, que tuvieron una contribución muy positiva a la rentabilidad global. Durante el año se añadieron otras temáticas, como infraestructuras globales, activos inmobiliarios e industria agrícola. La cartera incrementó gradualmente su exposición a inversiones en megatendencias a lo largo del año. Un ejemplo ha sido la exposición a la industria agrícola mediante una posición abierta a través del DWS Global Agribusiness Fund en diciembre de 2014, que constituye un buen punto de entrada debido a las atractivas valoraciones. La exposición a divisas se gestionó activamente, con un incremento de la exposición del Subfondo al USD, especialmente en el segundo semestre del año, de más del 60%, lo que tuvo una aportación positiva a la rentabilidad. 17

19 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) Mediolanum DWS MegaTrend Selection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 6,80% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LH. En términos generales, la cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Coupon Strategy Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 11,49% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Coupon Strategy Collection Fund se anotó una rentabilidad del 11,49% en El objetivo del Subfondo es repartir un dividendo del 4% con periodicidad trimestral y lograr la revalorización del capital a largo plazo. El Subfondo se estructura para procurarse exposición a diversas clases de activos en los ámbitos de la renta fija y la renta variable. En 2014, el Subfondo invirtió en fondos de renta variable regional y de todo el mundo, deuda de mercados emergentes, activos de alta rentabilidad y deuda soberana. No se cumplieron las expectativas de consenso que imperaron en el mercado durante el año sobre el alza de los tipos de interés al inicio del ejercicio. Dados los bajos tipos de interés y la intención de la Reserva Federal estadounidense de poner fin a su programa de expansión cuantitativa, numerosos inversores se decantaron por reducir la duración y la sensibilidad de sus carteras a la evolución de los tipos de interés. Sin embargo, finalmente los fondos de duración larga los de mayor sensibilidad a la reducción de los tipos fueron los que mejores resultados brindaron, pues los tipos de interés siguieron descendiendo en el transcurso del año fue un buen año para la renta fija dadas la continua deflación y las medidas acomodaticias de política monetaria en la zona euro, que resultaron positivas para los bonos denominados en euros. En el ámbito de la renta variable, Estados Unidos superó en rendimiento a la mayor parte de los mercados desarrollados gracias al fortalecimiento de su economía; el índice S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en diciembre. La rentabilidad total ascendió en 2014 al 13,68% en dólares estadounidenses por lo que, dada la depreciación de dicha moneda, ascendió al 29,55% en euros. Los mercados europeos no alcanzaron el rendimiento del índice de los mercados desarrollados debido a la prolongada debilidad del crecimiento y la preocupación en torno a la deflación. Los mercados emergentes también registraron un rendimiento negativo y se mostraron volátiles debido a la ralentización de China, los conflictos geopolíticos y el posible impacto negativo sobre las economías de mercados emergentes del alza de los tipos de interés en Estados Unidos. En el transcurso del año, redujimos nuestra asignación a activos de alta rentabilidad y deuda de mercados emergentes. Actualmente, mantenemos un posicionamiento neutral con respecto a los activos de alta rentabilidad, pues las políticas monetarias acomodaticias compensan el alza de las valoraciones en dicho segmento del mercado de renta fija. La cartera presenta un sesgo hacia los bonos de empresas con grado de inversión, en detrimento de la deuda soberana, debido al mayor potencial de estrechamiento de sus diferenciales y los robustos balances de la renta fija privada con grado de inversión. En el ámbito de los fondos objetivos, suscribimos una posición en una estrategia de renta fija sin restricciones a través de Jupiter Dynamic Bond Fund, que representaba más del 7% de la cartera al cierre del ejercicio. Este fondo presenta un sólido historial de inversión en los diferentes ámbitos del segmento de la renta fija; en un entorno más complicado caracterizado por los mínimos históricos en que se encuentran los tipos de interés, esta flexibilidad debería brindar una mayor protección frente a posibles retrocesos. En cuanto a la renta variable, adoptamos al cierre del año una posición en el fondo Pioneer Global Target Income, que invierte en títulos de renta variable con elevada rentabilidad por dividendos y que brinda ingresos adicionales mediante la venta de opciones de compra. Coupon Strategy Collection Fund - Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 5,85% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. 18

20 INFORME DEL GESTOR DE INVERSIONES CORRESPONDIENTE AL EJERCICIO CERRADO EL 31 DE DICIEMBRE DE 2014 (cont.) New Opportunities Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 11,88% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo New Opportunities Collection generó una rentabilidad del 11,88% en El Subfondo se estructura para tener exposición estratégica a fondos orientados a renta variable, renta fija, materias primas, activos inmobiliarios e infraestructuras. El New Opportunities Collection Fund invierte fundamentalmente en clases de activos escasamente correlacionados con los títulos de renta variable de empresas de gran capitalización de mercados desarrollados; por tanto, ofrece a los clientes un complemento a los segmentos más tradicionales de sus carteras al captar y aprovechar una amplia fuente de rentabilidades y de oportunidades de inversión. El Subfondo invierte actualmente en veinte fondos. Los índices de renta variable mundial alcanzaron nuevos máximos en 2014, sexto año consecutivo de rentabilidades positivas para dicha clase de activos. Los mercados de bonos de todo el mundo también siguieron registrando resultados sólidos, pese a las negativas perspectivas de consenso con respecto a dicha clase de activos a comienzos de Los inversores se enfrentan a la dificultad de continuar obteniendo rendimientos positivos dados los mínimos históricos en que se encuentran los rendimientos de los bonos. Los inmuebles internacionales fueron los activos que mejor rindieron a escala mundial en 2014; otras clases de activos cotizados alternativos, donde se incluyen las infraestructuras, también registraron resultados robustos. Las materias primas arrojaron un rendimiento pobre en 2014, en cuyo transcurso el petróleo y el oro protagonizaron caídas especialmente pronunciadas. En el ámbito de los mercados emergentes, la India fue el mejor país en el que invertir en 2014, pues su mercado bursátil subió un 32,2%. El mercado estadounidense se vio impulsado por la aceleración del crecimiento económico y brindó una rentabilidad del 13,7%, por delante de Suiza (12,0%). La mayoría de los países ofrecieron rentabilidades positivas. Rusia, en moneda local, cerró con un retroceso del 2,3%. Corea registró el peor resultado, pues cedió un 7,6%. El Subfondo se gestionó de manera activa en el ejercicio, durante el cual la asignación de activos se modificó en once ocasiones. El Collection se encuentra invertido en fondos gestionados por doce fondos objetivo. New Opportunities Collection Fund Clase Hedged Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 5,70% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum LHA. La cobertura de divisas, aplicada a través de contratos a plazo sobre divisas, tuvo una aportación negativa a la rentabilidad de la clase con cobertura del Subfondo debido a la apreciación del USD frente al EUR. Infrastructure Opportunity Collection Fund Rentabilidad* Subfondo 31/12/13 31/12/14 15,57% * La rentabilidad se expresa en euros, una vez deducidas las comisiones de gestión, las comisiones de rentabilidad y los gastos, y se basa en el valor liquidativo (VL) de la Clase Mediolanum L. El Subfondo Infrastructure Opportunity Collection se anotó una rentabilidad del 15,57% en El Subfondo se estructura para tener exposición estratégica a fondos objetivo de infraestructuras; actualmente, se encuentra invertido en seis fondos objetivo. La asignación de activos prevista del Subfondo es la siguiente: 90% a fondos de renta variable y 10% a efectivo, si bien, en diversos períodos del año, el Subfondo adoptó posiciones de sobreponderación en renta variable, lo cual contribuyó positivamente a la rentabilidad. Las infraestructuras fueron una de las clases de activos de mejor resultado en 2014, pues en términos globales arrojaron cifras positivas en todos los trimestres. Las infraestructuras como clase de activos muestran un marcado sesgo hacia los sectores energético, industrial y de servicios públicos de suministro. Como resultado, puede estar correlacionadas con las variaciones de los tipos de interés a corto plazo. Los tipos de interés evolucionaron fundamentalmente a la baja durante el año; el entorno imperante, caracterizado por las bajas rentabilidades y las exiguas cifras de crecimiento, resultó positivo para las clases de activos de generación de rentas, como las infraestructuras. La evolución a la baja de los tipos contribuyó a la muy buena rentabilidad de los valores asimilados a los bonos, como los de empresas de servicios públicos de suministro. Los valores industriales atravesaron más dificultades, pues pueden ser marcadamente cíclicos en esencia y el crecimiento mundial no resultó muy favorable a dicho sector. El segundo trimestre fue el mejor momento para la clase de activos, pues el crecimiento económico mundial mostró ciertos indicios de mejora, a lo que contribuyeron las declaraciones de Janet Yellen del 18 de junio, día en que anunció que los tipos permanecerán en niveles bajos «durante un período considerable». 19

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