UBS investor s guide. Quiero que mi asesor financiero esté bien relacionado. Especialmente conmigo. Edición especial Copa de fútbol europea 2008

Tamaño: px
Comenzar la demostración a partir de la página:

Download "UBS investor s guide. Quiero que mi asesor financiero esté bien relacionado. Especialmente conmigo. Edición especial Copa de fútbol europea 2008"

Transcripción

1 Quiero que mi asesor financiero esté bien relacionado. Especialmente conmigo. Wealth Management Research 3 marzo 2008 UBS investor s guide El asesor financiero que usted quiere es el que no olvida nunca que el contacto más importante que debe tener es usted. El que sabe que sus circunstancias son únicas. El que comprende que las cosas más importantes para usted no se pueden reflejar en un balance. Porque entender realmente sus deseos es la única manera de llegar hasta las soluciones financieras que usted necesita. El compromiso de UBS Wealth Management es, desde siempre, mantener una relación así con cada uno de nuestros clientes. Una relación que se construye con más de 140 años de experiencia. Una relación que llamamos You & Us. Bienvenido a UBS en España: Barcelona: Sevilla: La Coruña: Valencia: Madrid: Zaragoza: Marbella: Edición especial Copa de fútbol europea 2008 Pronosticos de los economistas Y el Campeón de Europa es Las 11 acciones seleccionadas Nuestro equipo campeón de Europa en acciones UBS es una empresa internacional de servicios financieros de primer nivel, que ofrece servicios de gestión de patrimonio, gestión de activos y banca de inversiones a inversores particulares, empresariales e institucionales. UBS tiene su sede en Suiza y trabaja en más de 50 países y desde los principales centros financieros. UBS Todos los derechos reservados. abc

2 Índice Editorial 3 marzo 2008 Editorial 3 Qué pronostican los economistas 4 Clichés en el banco de pruebas 10 El mercado siempre tiene razón 16 Los mercados financieros de los anfitriones 20 Saludos cordiales desde Alemania 24 Filosofía de inversión 26 Comparación entre países 30 Europa central y oriental 34 Recomendaciones sobre acciones 38 Advertencias 44 Pie de imprenta, Aviso legal 45 You will find a comprehensive glossary of technical terms on the internet site If you require further information on the instruments or issuers mentioned in this publication, or you require general information on UBS Wealth Management Research including research policies and statistics regarding past recommendations, please contact either your Client Advisor or the mailbox giving your country of residence. Please see important disclaimer and disclosures in the «Important Disclosures» section. UBS Financial Services Inc. analysts did not provide any content relating to equity or debt securities, or issuers of equity or debt securities, contained in this report. This report has been prepared by UBS AG and UBS Financial Services Inc. UBS Financial Services Inc. is a subsidiary of UBS AG. UBS investor s guide, a UBS Wealth Management Research publication for private clients, is published twice a month, on Fridays, in German, French, Italian and English. The publication is available by and in some instances as a printed edition. If you wish to subscribe, please contact your UBS client advisor. Details regarding the information contained in this publication, restrictions on distribution and other legal considerations are given on pages 42 and 44. In all cases we advise anyone interested in selling or buying a product or financial market instrument mentioned in this publication to consult their client advisor first. Price information for more than 600,000 financial market instruments is available at Past performance is no indication of future performance. The market prices provided are closing prices on the respective principle exchange. This applies to all performance charts and tables in this publication. Estimadas/os lectoras y lectores: Durante el descanso invernal de los compeonatos, pausa casi interminable para los aficionados al fútbol, hemos tenido que contentarnos con otras modalidades deportivas. Pero ahora todo vuelve a estar en marcha: poco a poco, el deporte rey se sitúa en primer plano. Las ligas nacionales europeas han recuperado todo su ritmo de juego, la Copa Africana nos ha cautivado con su fantástico fútbol técnico y la Liga de Campeones entra en su fase decisiva. Aun así, el hecho es que este año todas las pasiones se centran nada más que en un acontecimiento: la Eurocopa de Fútbol en y Suiza. Seamos sinceros: en el fondo todo esto resulta extraño. 22 millonarios se pasan el balón sobre un césped verde, a veces con más ganas y a veces con menos. Los goles, en comparación con otros deportes, son un bien escaso. Piensen, por ejemplo, en el balonmano: en él son normales 50 goles en 60 minutos y para las repeticiones de jugadas críticas en la televisión hay apenas tiempo, pues corremos el riesgo de perdernos el próximo gol. En el fútbol sucede todo lo contrario: el fuera de juego se exhibe desde tres perspectivas distintas y a cámara lenta. Después de un gol, se tiene tiempo para ver la reacción de los entrenadores de ambos equipos. Y luego las fantásticas entrevistas y comentarios: «El balón es redondo», «Es falta cuando el árbitro pita», «En el descanso no se ha modificado el marcador». Sea como fuere, en Wealth Management Research estamos completamente entregados a la fascinación de este acontecimiento. Al igual que en el Campeonato Mundial de hace dos años, Andreas Höfert no pudo resistir la tentación de aplicar su modelo de pronóstico estadístico sobre la lista de participantes. Tras su sensacional éxito al predecir que Italia sería campeona del mundo, en esta edición les explicará quién es desde su punto de vista el candidato más probable al título de campeón europeo. Que Höfert, suizo, vuelva a atreverse a no pronosticar como vencedora a Alemania - la patria de su jefe- les demuestra otra vez más hasta qué punto es in dependiente nuestra investigación. Por supuesto, en este número especial de la UBS investors guide encontrarán también multitud de otras informaciones sobre los países participantes, además de una selección de acciones con valores que creemos que, de aquí a la gran final, podrán batir por goleada su cotización presente. Que disfruten con la lectura, y aún más con la Eurocopa, les desea Klaus W. Wellershoff UBS investor s guide EURO marzo

3 Qué pronostican los economistas Qué pronostican los economistas Predecimos un sorprendente campeón de la Eurocopa Hace dos años, los economistas de UBS Wealth Management Research realizaron lo que entonces parecía una osada previsión: Italia ganaría la Copa Mundial. Por supuesto, antes del Mundial 2006, Italia estaba entre las favoritas, pero los corredores de apuestas consideraban a las selecciones de Brasil, Argentina, Francia, Inglaterra y Alemania (incluso Holanda y la República Checa) como candidatas más seguras. No obstante, nuestro modelo nos indicaba que Italia era el país con la mayor probabilidad de ganar. Se basaba en el rendimiento de las selecciones en mundiales pasados, en que, a excepción de Brasil en 1958, ningún equipo de Latinoamérica ha ganado el título en Europa y ningún país europeo lo ha conseguido fuera de su continente. Timeo Danaos (Temo a los griegos) Virgilio, Eneida, II, 49 Aplicando las mismas herramientas que hace dos años nos llevaron a la conclusión de que Italia ganaría el Mundial, hemos estimado las probabilidades de cada participante en la Eurocopa que se celebrará en y Suiza este año. La tarea es más difícil y la previsión será menos certera porque hay una mayor variedad de ganadores que en el pasado y la Eurocopa es mucho más competitiva que la Copa Mundial. Además de escoger a Italia, nuestro modelo predijo correctamente dos de los cuatro semifinalistas (50%), seis de los ocho cuartofinalistas (75%) y trece de los dieciséis (81%) de octavos: un registro bastante sólido. Sin embargo, debemos confesar que sudamos la gota gorda durante el partido Italia Australia en octavos, cuando los italianos sólo consiguieron pasar a cuartos gracias a un polémico penal pitado en el tiempo de descuento. Europa es más complicada que el mundo En el 2006 ya advertíamos que, de aplicar un proceso similar a la Eurocopa sería mucho más difícil y finalizábamos nuestro informe haciendo referencia a la sabiduría de los griegos (no de los filósofos sino de los futbolistas), que ganaron en 2004 contra todo pronóstico. Pero la victoria griega es sólo un síntoma de una dificultad mucho mayor con respecto al campeonato europeo: la ausencia de pautas obvias. En los 18 mundiales de fútbol celebrados hasta ahora, sólo 7 selecciones han conseguido ganar (es decir, cada uno de los campeones ganó 2,6 veces) y sólo 11 selecciones llegaron a la final (es decir, cada finalista ha llegado 3,3 veces a la final). Sólo entre Brasil, Alemania e Italia han ocupado 20 de las 36 plazas de finalista habidas por ahora. En las 12 Eurocopas hasta la fecha, ha habido nueve ganadores distintos (sólo Alemania, tres veces, y Francia, dos veces, han conseguido más de un título) y doce finalistas diferentes. La ventaja de jugar en casa tampoco parece funcionar muy bien. En la Copa Mundial, las selecciones anfitrionas consiguieron ganar 6 de las 18 ediciones; en la Eurocopa sólo tres de las 12 competiciones fueron ganadas por los anfitriones. Asimismo, la Eurocopa reúne a selecciones mucho más fuertes e igualadas entre sí. Esto se demuestra mediante la puntuación media en la clasificación Elo del campeonato (véase el recuadro). Gráfico 1 Gráfico 2 Media de la clasificación Elo de los campeonatos World Cup European Championship UBS WMR Los gráficos 1 y 2 muestran el promedio de la clasificación Elo, así como la desviación estándar de los participantes en la Copa Mundial y en la Eurocopa desde Cuanto mayor sea la clasificación promedio, más fuerte será lel campeonato. Cuanto más baja sea la desviación estándar, más competitivo debería ser el torneo. De media, la Eurocopa tiene una clasificación Elo de 1872, mientras que la Copa Mundial sólo alcanza los Además, la desviación estándar de la Eurocopa es de 97 y para la Copa Mundial es de 129. Esto significa que las selecciones están mucho más equilibradas en términos de fuerza en el campeonato europeo que en el mundial. En la próxima edición jugarán 12 de las 20 mejores selecciones del mundo (de esas 20, Inglaterra será la única selección europea ausente). Otra dificultad considerable es que hasta 1976 la Eurocopa se disputaba sólo entre cuatro selecciones, que salían de la Desviación estándar de la clasificación Elo de los campeonatos World Cup European Championship UBS WMR 4 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

4 Qué pronostican los economistas Qué pronostican los economistas fase de clasificación continental. En 2008 compiten dieciséis selecciones. Este tipo de competición está vigente desde Para averiguar las ocho posibles selecciones clasificadas tras la primera ronda sólo podemos basarnos en siete torneos anteriores, una muestra no muy amplia. Factores explicativos Como ya mencionamos en el estudio sobre el Mundial, los factores económicos no influyen mucho a la hora de explicar el La clasificación Elo El sistema de puntuación Elo fue desarrollado por el físico americano de origen húngaro Arpad Elo ( ) para clasificar a los jugadores de ajedrez. También se usa cada vez más en otros deportes, como en fútbol, donde ha demostrado ser mejor para comparar y clasificar a las selecciones que la metodología de la FIFA. En resumen, el método Elo no sólo tiene en cuenta las victorias, empates y derrotas de una determinada selección para calcular su clasificación, sino también el contexto en el que se produjeron dichos resultados. Así, una victoria durante la fase de clasificación para la Eurocopa vale más que una victoria en un partido amistoso; una victoria contra Alemania o Francia vale más que contra San Marino o Liechtenstein; un partido ganado por 5:0 vale más que una victoria por 2:1. En nuestro anterior análisis ya usamos intensivamente estas estadísticas, que se pueden consultar en éxito de una selección. Aunque el tamaño parece importar algo en la Copa Mundial los países menos poblados que la ganaron fueron Uruguay, hace mucho, y Argentina, en décadas recientes, la Eurocopa ha sido ganada por países que van desde la diminuta Dinamarca (5,2 millones de habitantes en 1992) hasta la gigantesca Unión Soviética (213,8 millones de habitantes en 1960). La ventaja de jugar en casa tampoco funciona bien, al menos en la segunda ronda. Es verdad que Portugal, anfitrión de la última edición, llegó a la final y que Francia ganó su Eurocopa en Pero las superfavoritas Inglaterra en 1996, Alemania en 1988 e Italia en 1980 fueron derrotadas en semifinales en su propio país. Sin embargo, con la excepción de Bélgica en el 2000, que compartió el papel de anfitriona con Holanda, todos los países organizadores han conseguido pasar al menos la primera ronda. Por eso, la variable campo es significativa, al menos en la primera ronda y hasta las semifinales. También parece que la proximidad geográfica de un país respecto al país anfitrión tiene algún poder explicativo. Más de la mitad de todas las ediciones de la Eurocopa fueron ganadas por vecinos cercanos del país anfitrión. También utilizamos este factor en la primera ronda y hasta las semifinales. Como se ha indicado antes, la clasificación Elo es naturalmente de gran ayuda. Cuatro selecciones de las 10 primeras en la clasificación Elo que acudieron a la Eurocopa consiguieron ganarla (Alemania en 1980, 1972 y 1996, y Francia en el 2000). Sólo tres selecciones ganadoras de la Eurocopa (Dinamarca en 1992, España en 1964 y Grecia en 2004) tenían una clasificación Elo inferior a la media. Inglaterra es el país que, de acuerdo con su clasificación Elo y las demás variables antes citadas, ha realizado un peor papel en la Eurocopa. En sus siete participaciones (quinto mejor registro de todos los países europeos), sólo ha conseguido llegar una vez a semifinales (como país anfitrión) y una vez a cuartos. Para optimizar el coeficiente de la regresión usada para estimar la probabilidad de que una selección siga adelante, hemos decidido añadir una variable ficticia para Inglaterra. Su coeficiente es, como se esperaba, negativo. Tabla 1 Primera ronda y probab. para la segunda ronda en % Group A Portugal Group C 54 Netherlands Bold = qualified Bold green = hottest outsider, likelyhood > 45 Source: UBS WMR Usamos una metodología similar a la explicada en 2006 para el Mundial, teniendo en cuenta tanto los factores explicativos como el calendario de los partidos. Para cada ronda usamos un nuevo modelo que se adapta mejor a la experiencia pasada. Primera ronda La tabla 1 relaciona los probables ganadores de la primera ronda, así como la posible sorpresa. En las seis ediciones anteriores de la Eurocopa con una primera ronda, nuestro modelo basado en las variables antes mencionadas logró identificar al 70% de todos los participantes en la segunda ronda. Esto es bastante menos que en nuestro modelo del Mundial, que consiguió un éxito de entre el 80% y el 94% en este Group B Group D Spain Sweden UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

5 Qué pronostican los economistas Qué pronostican los economistas aspecto. Considerando la Eurocopa del 2004, se acertaron correctamente seis de las ocho selecciones. Las mayores decepciones fueron España e Italia, que no consiguieron pasar de la primera ronda. Sin embargo, el modelo predijo correctamente que Alemania no superaría la segunda ronda. Para esta próxima Eurocopa, el Grupo C, bautizado como «grupo de la muerte», puede considerarse realmente como tal. Las cuatro selecciones tienen un 45% o más de probabilidad de pasar a la segunda ronda. Portugal y Suecia también pueden dar la sorpresa. Gráfico 3 Segunda ronda y probab. de ganar en % Czech Rep Segunda ronda El gráfico 3 muestra cómo seguiría el torneo si se materializan todos los resultados de la primera ronda (algo que, por supuesto, no ocurrirá). Suiza, como anfitriona, tendría muchas probabilidades de eliminar a Alemania. Esto podría parecer presuntuoso, dicho por un suizo, y hablando de una de las selecciones con más éxitos en la Eurocopa. Sin embargo, la clasificación Elo de Alemania es mucho menos impresionante que en sus cinco apariciones anteriores en semifinales. Además, la ventaja de jugar en casa influye positivamente en el modelo hasta las Netherlands 41 Netherlands 57 Spain 43 semifinales. Sería una gran sorpresa que Grecia eliminase a Italia en cuartos, pero recordemos lo que consiguieron los griegos hace cuatro años. Holanda contra España y República Checa contra Croacia son choques igualados. Si seguimos bajando en el árbol, el modelo espera que la República Checa derrote a Suiza en las semifinales y que Italia elimine a Holanda. La final enfrentaría a Italia y a la República Checa (dos selecciones que ya han ganado la Eurocopa) y su paridad es realmente grande. Por dar un pronóstico atrevido, lo que el modelo podría sugerir es un empate y, por tanto, que la final se resolviera por penales. Esto ya ocurrió en 1976, cuando Checoslovaquia le ganó a Alemania, entonces campeona mundial y gran favorita. No sería otro capítulo emocionante en la larga y legendaria historia del fútbol que los checos, una vez más, derrotasen a unos campeones mundiales en la final de la Eurocopa? Por supuesto, aquí incluso más que en la Copa Mundial, se impone la cautela. Recorriendo cada paso a la inversa, al empezar el torneo la República Checa sólo tiene un 7% de probabilidad de levantar la Copa el 29 de junio en Viena. En el 2006, Italia tenía un 9% de probabilidad de ganar el Mundial. El hecho de que al final ganara tuvo tanto que ver con la suerte como con las habilidades de sus jugadores. Analista, UBS Financial Services Inc. Source: UBS WMR 8 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

6 Clichés en el banco de pruebas Clichés en el banco de pruebas Italia juega a la defensiva, Alemania al ataque El fútbol es un juego emocional. «Expect emotions» (Espere emociones) es también el lema oficial de la UEFA EURO Por regla general, parece que los numerosos clichés que existen sobre los equipos, jugadores o entrenadores de fútbol surgen de forma espontánea o debido a un único incidente, especialmente dramático. Quién ha dicho entonces que el éxito de Grecia en la última Eurocopa de fútbol fue una casualidad? O no es cierto que el cliché de que los suizos no son capaces de ganar por penales se basa en la lamentable eliminación ante Ucrania en los octavos de final del Mundial 2006, y en realidad los suizos son excelentes tiradores de penales? Así que ya es hora de analizar algunos de los clichés futbolísticos comunes mediante rigurosos métodos estadísticos. Espero que se diviertan con la lectura... sobre todo si sacamos a su selección nacional preferida del lóbrego rincón del mundo de los clichés gracias a la luz purificadora de las verdades estadísticas. Tengo miedo a los clichés porque casi siempre son ciertos. Françoise Sagan Al final se demuestra que todos los clichés son ciertos. Y eso es casi más difícil de soportar que la verdad. Sir Peter Ustinov Cliché 1: «Italia practica el fútbol más defensivo» Uno de los clichés futbolísticos más conocidos es que los equipos de fútbol italianos tienen un gran éxito con un sistema de juego basado en una sólida defensa y un eficiente juego de contraataque. Algunos observadores opinan que el «catenaccio» (para los expertos en fútbol: un sistema 4 5 1), desarrollado en la década de 1960, es muy poco atractivo, especialmente porque en estos partidos se suelen marcar pocos goles. No podemos comprobar la belleza del fútbol italiano mediante estadísticas, así que lo dejamos a juicio de nuestros lectores. Pero sí hemos calculado, para las 16 selecciones participantes en la EURO 2008, la media de goles por partido durante los últimos diez años en todos los partidos jugados en mundiales, Eurocopas y fases de clasificación para la Eurocopa. Y he aquí que es cierto: cuando juega Italia, se consiguen menos goles (2,2 de media). Cuando juega Alemania se consigue el promedio de goles más alto (3,2). Sólo Portugal, la República Checa y España marcan un número de goles similar al de Alemania, pero con un trabajo defensivo más eficaz. Cliché 2: «Grecia ganó la Eurocopa de pura casualidad» Nadie contaba con eso en el 2004: Grecia ganó la Eurocopa. Otto Rehagel, entrenador de la selección nacional griega, recibió desde entonces el nombre honorífico de «Rehakles» (por analogía con el héroe griego Herakles o Hércules). Pero fue realmente tan sorprendente esta victoria? Un vistazo a las estadísticas parece confirmarlo. Hasta el verano de 2004, Grecia había tenido escasa relevancia en la escena futbolística internacional. Después de 1980, era la segunda participación en una Eurocopa de fútbol. En aquella ocasión tuvieron que marcharse de Italia sin una sola victoria. Y todo apuntaba a que en el 2004 iba a suceder lo mismo. Si nos atenemos a la clasificación mensual de la UEFA publicada en mayo de 2004 antes de empezar el torneo, de las dieciséis selecciones sólo tres tenían peor clasificación que Grecia: Bulgaria, Suiza y Letonia. Además, los griegos tenían una selección sin grandes estrellas. Pero los griegos ya habían demostrado en la fase de clasificación que, con el trabajo en equipo, se puede conseguir mucho. Fueron campeo es de grupo, por delante de España, que era cabeza de serie. Y Otto Rehagel también había demostrado que nunca había que subestimar a los equipos que entrenaba. Así, en Alemania consiguió todo Número de goles marcados, recibidos; Portugal Spain Netherlands Sweden Goals scored Goals received Source: UBS WMR un éxito: que el «1. FC Kaiserslautern», recién ascendido, ganase el título de campeón. Qué pasará este año? Según nuestros cálculos, la República Checa tiene las mayores probabilidades de ganar el título de la Eurocopa [Modelo de Andreas Höfert, véase la página 4 y siguientes]. Pero quién sabe, lo mismo vuelve a sorprender alguna selección «marginal». Cliché 3: «Los suizos no son capaces de ganar por penales» Este es un cliché típicamente basado en un único incidente, especialmente dramático: la eliminación de la selección nacional suiza frente a Ucrania en el último campeonato mundial de fútbol, al fallar los suizos tres penales. Para ver cuál de las 16 selecciones Clasificación mundial FIFA/Coca-Cola Ranking Zonal Ranking Team Zonal Ranking (FIFA) (UEFA) (UEFA) January 2008 January 2008 May Spain Portugal Netherlands Sweden Source: UBS WMR 10 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

7 Clichés en el banco de pruebas Clichés en el banco de pruebas de la fase final tiene los mejores tiradores de penales, hemos analizado la tasa de acierto en todos los penales de los partidos jugados en mundiales, Eurocopas y fases de clasificación para la Eurocopa. En este caso, debe tenerse en cuenta que algunas selecciones han lanzado muy pocos penales. Por ejemplo, la selección suiza sólo ha pateado 5 penales, tres de ellos en el último Mundial de los cuales marcó uno y falló el otro. Por tanto, su tasa de acierto es baja, un 20%. Pero, basándose en esa pequeña muestra, no se puede concluir con certeza que los suizos no pueden ganar por penales. Con igual precaución hay que interpretar la tasa del 100% de Polonia, ya que a los polacos sólo les han pitado 2 penales a favor y han acertado ambos. Sin embargo, podemos afirmar con mayor seguridad estadística que Alemania y la República checa cuentan con buenos tiradores de penales en sus filas; ya que la tasa de acierto de estas selecciones es de un impresionante 95% y 94%, respectivamente, para 44 y 35 lanzamientos en cada caso. Mucho más nerviosos parecen los tiradores de penales holandeses y suecos, que fallan uno de cada cuatro tiros. Cliché 4: «La selección que juega en casa tiene una ventaja importante» También este cliché parece tener algo de cierto. Con la única excepción de Brasil (que lo consiguió en Suecia en el 1958 y en el mundial de Corea / Japón del 2002), en los campeonatos mundiales ninguna selección gana el título cuando juega en otro continente. Hemos analizado todas las ediciones de la Eurocopa desde 1960, para ver si el equipo anfitrión obtuvo mejor resultado en casa que en la media de los campeonatos celebrados fuera. Los resultados son impresionantes: de media, la selección que juega en casa llega dos rondas más lejos que sin dicha ventaja. Por ejemplo, si una selección ha alcanzado de media los octavos de final en todas sus participaciones en la Eurocopa, en la edición celebrada en casa habría llegado a las semifinales. No obstante, la estadística también demuestra que, a partir de las semifinales, esta ventaja no parece tener influencia en el resultado final. Qué significa esto para y Suiza? Las dos selecciones nacionales sólo se han clasificado para la Eurocopa dos veces en su historia. Si ahora se confirma la regla de la media estadística, ambas selecciones deberían albergar esperanzas de llegar, como mínimo, a cuartos de final. Tasa de acierto en lanzamientos de penalti Portugal Spain Netherlands Sweden Number of penalties Source: UBS WMR in % Puntos por partido de grupo vs. éxito total* en Eurocopas Average points in first round Spain, Denmark Source: UBS WMR Perfectionists Minimalists Overall success * Los puntos para el éxito total se han calculado del siguiente modo: Título de Campeón Europeo = 4 puntos, 2º puesto = 2 puntos, eliminado en semifinales = 1 punto. La Eurocopa se desarrolla con fase de liguillas sólo desde De 1960 a 1976 se jugó exclusivamente por sistema de eliminatorias. Para las Eurocopas de 1964, 1968 y 1972 pudo al menos considerarse como liguillas la fase clasificatoria. En 1960 (campeón la antigua Unión Soviética) y 1964 (campeón España) no se tomó en consideración la fase de liguillas. Cliché 5: «La eficiencia económica en el fútbol: la selección competitiva» Juegan de forma eficiente. Ganan con la diferencia suficiente como para seguir adelante. También pierden algún partido en la ronda previa. Pero sólo para participar con más éxito en la ronda final de una Copa Mundial o una Eurocopa. La concentración que demuestran en los partidos decisivos las convierte en verdaderas «selecciones competitivas». Existen realmente estas selecciones que actúan con eficiencia económica? La selección nacional alemana lleva desde siempre la etiqueta de «selección competitiva». De hecho, la selección alemana ha jugado un papel importante en las ediciones de la Eurocopa celebradas hasta la fecha: ha sido 3 veces campeona. Sin embargo, cada vez que ganó el título, concluyó también como campeona de grupo en la ronda previa y no sufrió ninguna derrota. Además, Italia también alcanzó el título sin perder un partido en la ronda previa. Los minimalistas son distintos. En la última Eurocopa 2004, por ejemplo, Grecia consiguió su histórico título a pesar de ocupar un segundo puesto, con una sola victoria y un empate en la diferencia de goles, en la primera ronda. Algo parecido logró Dinamarca en Nuestro gráfico demuestra que, además de las dos selecciones citadas, sólo España alcanzó cierto éxito con menos de dos puntos por partido de grupo. No obstante, el éxito de los tres «minimalistas» ha sido discreto hasta la fecha, así que su «estrategia» no debe interpretarse como concepto general. En las ediciones de la Eurocopa celebradas hasta la fecha no se perfila ninguna verdadera «selección competitiva». Para las demás selecciones sólo queda la esperanza de que Alemania e Italia tropiecen en la fase de grupos. Cliché 6: «La deportividad ante todo! Pero... conduce al éxito?» De todos es sabido que el fútbol es un deporte de contacto. Pero si el exceso de dureza da sus frutos en forma de partidos ganados, es harina de otro costal. Basándonos en todos los partidos de clasificación para la Eurocopa 2008, hemos analizado el grado de deportividad o antideportividad de cada selección. Para ello, hemos asignado puntos antideportivos por las faltas cometidas (1 punto), tarjetas amarillas (2 puntos) y tarjetas rojas (4 puntos) recibidas. En primer lugar, llama la atención que las selecciones clasificadas para la Eurocopa han sido más deportivas que las eliminadas. Estas últimas obtuvieron unos 19 puntos antideportivos por partido, frente a los 14 de las selecciones clasificadas. Asimismo, en la Eurocopa de Portugal, las tres selecciones menos deportivas quedaron eliminadas en la primera ronda. Así que el juego excesivamente duro no compensa. Pero tampoco debemos concluir automáticamente que lo contrario sea cierto. No implica automáticamente que una selección deportiva tenga más éxito. Parece más bien que las selecciones menos dotadas técnicamente intentan compensar su inferioridad con medios 12 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

8 Clichés en el banco de pruebas Clichés en el banco de pruebas antideportivos. Por tanto, una selección mala no mejora sólo por jugar de forma más deportiva. También resulta llamativo que en la fase final de la Eurocopa se juegue con mayor dureza que en la fase de clasificación previa o tal vez sea que los árbitros apliquen criterios más estrictos. En la Eurocopa 2004 las selecciones obtuvieron una media superior a los 24 puntos antideportivos por partido; es decir, más que las selecciones eliminadas en la fase de clasificación para la Eurocopa Las dos selecciones participantes en la Eurocopa con más puntos antideportivos en la fase de clasificación (Rumania y la República Checa) sólo podrían enfrentarse por primera vez en las semifinales. Cliché 7: «Los entrenadores de fútbol con más éxito fueron antes futbolistas de élite mundial» Franz Beckenbauer ha sido campeón del mundo como jugador y como entrenador. Lo mismo es aplicable al brasileño Mário Zagallo. Significa esto que los antiguos El juego antideportivo no compensa Max. Non qualified teams Source: UBS WMR Max. Qualified teams 10 Los puntos de penalización por juego antideportivo se calculan del siguiente modo: Falta = 1 punto; tarjeta amarilla = 2 puntos; tarjeta roja = 4 puntos. Se han tenido en cuenta todos los partidos de clasificación para la Eurocopa 2008 futbolistas de élite son los mejores entrenadores o los de más éxito? Echemos un vistazo a los libros de historia. De los 14 seleccionadores campeones del mundo desde 1954, nueve fueron antes jugadores internacionales, pero sólo los ya citados Beckenbauer y Zagallo ganaron también un título mundial como jugadores. La situación es parecida también a escala nacional. Sólo cinco de los 14 seleccionadores campeones del mundo consiguieron ganar una Liga nacional. Al conseguir el campeonato mundial con Brasil en 1994 y 2002, respectivamente, Carlos Alberto Parreira y Luiz Felipe Scolari demostraron que para tener éxito como entrenador no hace falta haber sido futbolista profesional. A escala europea, Otto Rehagel puede citarse como ejemplo de lo contrario. Aunque como jugador alcanzó los 201 partidos de liga, nunca pudo vestir la camiseta de la selección nacional alemana. No obstante, ha sido uno de los entrenadores de club con más éxito de Alemania. Tres campeonatos de liga, tres copas de Alemania y una Recopa de Europa figuran en su historial. Y, naturalmente, el título de la Eurocopa 2004 conseguido con Grecia. De los seleccionadores nacionales que participarán en la Eurocopa 2008, Otto Rehagel no es el único que carece de una brillante carrera como jugador profesional. Siete de los 16 no fueron jugadores internacionales y sólo Marco van Basten sabe lo que es ganar la Eurocopa como jugador. Además, Leo Beenhakker, Lars Lagerbäck y Luiz Felipe Scolari son tres seleccionadores nacionales que no fueron jugadores profesionales. Esto demuestra que la experiencia como futbolista profesional puede ser útil para el oficio de entrenador, pero no es una condición indispensable para tener éxito. Cliché 8: «Los porteros, cuanto más viejos, mejores» Los porteros de fútbol son objeto de muchos clichés. Uno de los más repetidos es que los porteros mejoran con la edad. Un buen portero se caracteriza no sólo por sus buenos reflejos, sino también por una buena colocación y mucha sangre fría. Para las dos últimas características, la colocación y la sangre fría, parece necesaria la experiencia. Cómo son las cosas realmente? Son los porteros de más edad mejores que los El mejor portero del mundo Date of birth 1987 Jean-Marie Pfaff Rinat Dassajew Walter Zenga Walter Zenga Walter Zenga Peter Schmeichel Peter Schmeichel Michel Preud'homme José Luis Chilavert Andreas Köpke José Luis Chilavert José Luis Chilavert Oliver Kahn Fabien Barthez Oliver Kahn Oliver Kahn Gianluigi Buffon Gianluigi Buffon Petr Cech Gianluigi Buffon Gianluigi Buffon Source: International Federation of Football History & Statistics jóvenes? Las estadísticas así lo indican. Todos los porteros alineados durante las ediciones anteriores de la Eurocopa tenían una media de unos 29 años, dos años más que la media de los jugadores de campo. O, dicho de otra forma, en el 65% de los casos los porteros eran mayores que el cuadro de jugadores y sólo en un 16% eran más jóvenes. El cliché se consolida también gracias a la siguiente estadística. Desde 1987, los porteros designados para el mundial tenían una media de 30 años, frente a un promedio de 26 años para el resto de los jugadores de la selección. Otra comparación lo demuestra aún más claramente: en la fecha de la designación, sólo tres porteros eran menores de 28 años, mientras que 13 de los jugadores de campo no alcanzaban dicha edad. Pero la edad no protege contra los errores, como aprendió Alemania en la final del Mundial Oliver Kahn, hasta entonces sobresaliente y alabado como un héroe, estuvo muy poco afortunado en el decisivo 1:0 para los brasileños. En el momento de la final, Kahn tenía 33 años. Hoy, a los 38 años, sigue activo. Juega su última temporada en las filas del campeonísimo alemán, el Bayern de Múnich. Analistas, UBS AG 14 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

9 El mercado siempre tiene razón El mercado siempre tiene razón El valor y el equilibrio deciden el juego Dice el valor de mercado de una selección nacional algo sobre sus perspectivas de éxito? Aplicando teorías de economía deportiva, hemos investigado si existe una conexión entre dinero y éxito. Suma de los valores de mercado con la formación más cara Goal Defence Midfield Forward Sweden Netherlands Portugal Spain Source: UBS WMR in million La cuantía de los premios que se abonarán a las federaciones de fútbol al concluir la EUROCOPA 2008 asciende a 184 millones de euros, 56 millones más que hace cuatro años. El Campeón de Europa recibirá con el título 23 millones y el otro finalista, aun vencido, 20 millones de euros. Pero qué valor posee cada uno de los equipos nacionales que van a enfrentarse en la EUROCO- PA 2008? Qué país envía los jugadores más caros? Pueden detectarse incluso conexiones estadísticas entre el valor de un equipo y su rendimiento en un campeonato? Para obtener una respuesta, hemos estudiado en detalle a cada uno de los 16 participantes de la Eurocopa Para ello, hemos calculado el valor actual de mercado de cada equipo e investigado, con la ayuda de procedimientos estadísticos y teorías de economía deportiva, las conexiones entre dinero y éxito en el fútbol. Para simplificar el cotejo de los distintos equipos, se ha formado para cada caso la alineación más cara (1 guardameta, 4 defensas, 4 centrocampistas, 2 delanteros) del equipo respectivo. Los valores de mercado se definen ante todo por la remuneración de los jugadores en sus equipos locales, su capacidad actual de rendimiento y su edad. Buenas oportunidades para los equipos caros En cinco de los siete grupos clasificatorios para la Eurocopa 2008 han sido capaces de imponerse los dos equipos más caros en cada caso. En los dos grupos restantes, dos de los tres combinados más caros se clasificaron respectivamente para la ronda final en y Suiza. De este modo, el 86% de los equipos con mayor valor de mercado pudieron clasificarse para el campeonato, resultado similar al Índice de equilibrio de la selección Spain Portugal Netherlands Sweden Very balanced Average Not balanced Source: UBS WMR, Index of balance de otras competiciones como la última temporada de la Champions League de la UEFA (81%) y la Copa de las Naciones Africanas 2008 (83%). Más fuerza probatoria estadística adquiere el método del valor de mercado si calculamos la dependencia del éxito 11 promedio de puntos por partido respecto al valor de mercado de los equipos para cada grupo de las competiciones correspondientes 22 aplicando regresión lineal. El coeficiente de correlación del 0,76 obtenido aquí puede interpretarse como una fuerte dependencia de ambas variables (el valor puede hallarse entre 1 y +1, donde 0 = no se detecta conexión / 1 = dependencia total de ambas variables). El primer gráfico muestra en visión de conjunto los valores de mercado de las respectivas mejores alineaciones de todos los participantes en la Eurocopa Valor de mercado e índice de equilibrio Market value in million Spain Portugal Czech Repulic Source: UBS WMR Index of balance Netherlands Sweden Fuerza equilibrada Qué equipo es más fuerte? El que cuenta con jugadores de fuerza uniforme para todos los sectores del campo, o bien el que tiene en sus filas una o incluso varias superestrellas? La probabilidad de ceder puntos por fallos individuales, que en ocasiones deciden el partido, es más bien reducida en un equipo de once jugadores de fuerza igual (presuponiendo cierto nivel de rendimiento). Para cada participante de la Eurocopa 2008, hemos realizado nuestros cálculos aplicando el coeficiente de varianza (CV), una medida para determinar la distribución equilibrada de fuerzas en equipos de fútbol. Los valores de dicho índice por debajo de 30 reflejan una distribución extremadamente equilibrada de los valores de mercado (niveles de fuerza) en todas las líneas de juego. Cuanto mayor sea este valor, más desequilibrado el equipo. Así, en equipos con un CV por encima de 100 no es raro encontrar jugando junto a superestrellas a miembros de equipos de segunda división (aquí pueden darse diferencias en los valores de mercado de jugadores concretos por encima del 1000%). Una alineación de este tipo ofrece un riesgo elevado de errores individuales. La mezcla es la clave Si combinamos la fuerza absoluta por valor de mercado de la alineación con el valor de la distribución equilibrada de fuerzas, se obtiene como resultado los equipos caros y equilibrados. Cuanto mayor sea el valor de mercado y menor el correspondiente a homogeneidad (CV), tanto más fuerte y constante será el rendimiento esperable de un equipo. Cuanto menos equilibrada sea la alineación de un equipo (Polonia, Rumania, Suecia), tanto más el rendimiento del mismo dependerá de jugadores concretos, tanto en sentido positivo como negativo. En un mal día para puntales del juego como Mutu (25 millones / Rumania) o Ibrahimovic (38 millones / Suecia), el equipo tendrá 16 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

10 El mercado siempre tiene razón El mercado siempre tiene razón menos posibilidades de obtener la victoria. La acciones geniales de tales jugadores, en cualquier caso, pueden también contribuir a la victoria en un partido duramente disputado. En equipos extremadamente equilibrados (Italia, España, ), todos los jugadores tienen un nivel de rendimiento similar. Pero, el alto nivel de juego de Italia y España no es compartido por. (véase gráfico «Valor de mercado e índice de equilibrio«). Los favoritos La Squadra Azzurra (233 millones de euros) y la Selección española (251 millones de euros), con unos valores estadísticos de ensueño, se ubican a la cabeza de nuestra lista de favoritos. España, en todo caso, hace ya 44 años que se mostró capaz de cumplir por última vez con esta expectativa, mientras que Italia, en calidad de actual campeón mundial, tiene que contar con un contrario particularmente motivado para cada partido. Pero el emparejamiento en la final, con 22 jugadores de un valor total de 484 millones de euros, es imposible. Ambos favoritos principales deberán encontrarse como muy tarde en la semifinal. De este modo, otros equipos pueden tener esperanzas de participar en la final. Dos de ellos, según nuestros análisis, son Alemania (144 millones) y Portugal (198 millones). El juego portugués depende fuertemente de un jugador concreto (Cristiano Ronaldo / 50 millones). La portería, así como la línea atacante, cuentan sin embargo con formaciones claramente más débiles. El elevado índice CV de Portugal lo confirma. En cuanto al equipo con más campeonatos europeos, Alemania, su caso es comparable a la equilibrada fuerza de la selección francesa (166 millones); ambos tienen buenas formaciones para cada línea de juego. Los no favoritos República Checa (101 millones de euros), Croacia (75 millones), Grecia (55 millones), Turquía (67 millones) y Rusia (70 millones) deben recibir una estimación de fuerza parecida, según demuestran las cifras. Los puntos fuertes y débiles concretos de estos equipos resultan bien reconocibles en la alineación Los anfitriones (22 millones de euros) se presentará con un equipo muy equilibrado; pero por su deficit en la fuerza de juego no esperamos que sea la sensación en el campeonato. En el último partido amistoso con Alemania, compañera de grupo, fue derrorada por 0 3. Los planteamientos de su juego fueron buenos, pero le faltó un jugador que hubiera podido aprovechar al menos uno de los numerosos errores de la zaga alemana. El equipo suizo (59 millones), en cambio, no es vista como la favorita de su grupo. La tropa de Köbi Kuhn deberá demostrar espíritu de equipo y benefi - ciarse de las ventajas de ser un equipo equilibrado. En todo caso, impulsados por las aficiones que saludarán con vítores los colores rojo y blanco, la cuestión para ambos anfitriones es aprovechar la ventaja de jugar en casa. En los campeonatos europeos anteriores, siempre llegó a la final un anfitrión; y sería sin duda espléndido que esta tradición se mantuviera. Las superestrellas Para concluir, no querríamos perder el placer de presentarles las superestrellas en valor de mercado de la próxima Eurocopa millones de euros forman el valor de mercado en la cuenta de nuestra selección europea. En su medio campo, Cristiano Ronaldo (50 millones) es quien se encarga de impulsar al equipo. Se presenta en forma completamente envidiable, por lo que es también un candidato con muchas posibilidades para el título «Most Valuable Player» de la Eurocopa 2008, concedido al jugador más valioso deportivamente del campeonato. Pero el equipo de investigación de UBS distingue ya hoy con ese título a quien por el momento es el futbolista europeo más caro, eso sí quitando el añadido «deportivamente». Enhorabuena, Cristiano! Analista, UBS AG Source: UBS WMR 18 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

11 Los mercados financieros de los anfitriones Los mercados financieros de los anfitriones Renta variable de y Suiza: más diferencias que similitudes y Suiza comparten muchas similitudes: un paisaje montañoso, una población similar y el alemán como idioma más utilizado. Sin embargo, con la excepción de que sus cinco principales empresas representan más de la mitad de la capitalización del mercado, sus mercados bursátiles tienen poco en común. Diferente composición sectorial, diferentes flujos de beneficios La composición sectorial es una de las principales diferencias entre el mercado austriaco y el suizo, como ilustra el gráfico 1. El sector financiero es, con mucho, el mayor en ambos países, como ocurre en otros mercados. Sin embargo, su proporción en la capitalización total del mercado es significativamente mayor en que en Suiza: más de un 40% del mercado austriaco y sólo un 27% del mercado suizo. Las empresas farmacéuticas son un icono de la industria suiza, sin parangón en otros mercados de renta variable a escala mundial. El sector energético, que apenas tiene importancia en el mercado suizo, es el segundo mayor en. Como resultado, la diferente composición sectorial es la causa de Gran diferencia en la composición sectorial entre A y CH Consumer Discretionary Consumer Staples Energy Financials Health Care Industrials Information Technology Materials Telecom Services Utilities Source: MSCI, UBS WMR Gráfico 1 Gráfico 2 Gráfico 3 Las ventas de A dependen más del mercado doméstico Source: UBS IB, UBS WMR Home EU US Others la disparidad de rendimiento entre ambos países. Finalmente, con una capitalización de mercado de 1000 millones de francos, el mercado de renta variable suizo es diez veces mayor que el mercado austriaco. La composición geográfica de los beneficios marca otra importante diferencia entre ambos mercados. El gráfico 2 ilustra el destino de las ventas por región. Las empresas austriacas venden más de la mitad de sus productos y servicios en su mercado doméstico. Sin embargo, las empresas suizas comercializan en su mercado nacional una proporción significativamente menor de sus bienes y servicios. Otra diferencia llamativa es su dependencia del mercado estadounidense. Las empresas suizas generan casi un tercio de sus ventas en EE.UU.; las empresas austriacas obtienen un volumen insignificante de sus ganancias en Norteamérica. En consecuencia, factores tales como las fluctuaciones de las divisas o de los ciclos económicos internacionales afectan de forma diferente a los mercados austriaco y suizo. Por último, las empresas austriacas son actores destacados en los mercados de Europa central y oriental, con unas tasas de crecimiento de los beneficios superiores a las del mercado interno o de otros países desarrollados. Las economías emergentes de Europa, en proceso de convergencia con la zona euro, han ofrecido fuentes inmejorables de oportunidades para el crecimiento. El impacto en del apetito por los mercados emergentes Los valores austriacos han vivido un boom durante los últimos cinco años gracias al crecimiento superior a la media generado en los mercados emergentes europeos. El mercado austriaco sólo empezó a perder fuerza a mediados del La caída de la inflación, la creciente estabilidad económica y una fuerte demanda de servicios financieros e infraestructuras en los países de Europa central y oriental han hecho subir los beneficios austriacos durante los últimos A ofrece un rendimiento superior a CH, en línea con los mercados emergentes Emerging Market Source: Thomson Financial, UBS WMR cinco años. Asimismo, el apetito de los inversores mundiales por los mercados emergentes ha favorecido a la renta variable austriaca. El gráfico 3 muestra la rentabilidad total de los índices de, Suiza y los mercados emergentes. Sin duda, la renta variable austriaca ha sido la estrella desde 2003, reflejando estrechamente el rendimiento de las acciones de los mercados emergentes. Por el contrario, los valores suizos presentaron un rendimiento menos prospero durante el mismo período. Como ya se ha llevado a cabo la mayor parte de la convergencia económica entre los mercados emergentes y desarrollados de Europa, los diferenciales de crecimiento han empezado a estrecharse. El futuro no repetirá el pasado Actualmente vemos a Suiza como uno de los mercados con mejores perspectivas para invertir en los próximos 12 meses, gracias a sus atractivas valuaciones y a un sólido crecimiento en los beneficios. También consideramos a como un mercado de renta variable atractivo. figura entre nuestros países preferidos en la zona euro y está sobre ponderado en nuestra estrategia de renta variable mundial. A diferencia de los últimos cinco años, para el futuro esperamos que el mercado austriaco ofrezca un rendimiento materialmente similar al suizo. Varios factores sostienen nuestra opinión. En primer lugar; muchos de los mercados europeos, que son el destino de los productos austriacos están madurando; es decir que caen sus tasas de crecimiento y se intensifica la competencia. En segundo lugar; las empresas suizas tienen, en nuestra opinión, una mayor diversificación en sus fuentes de crecimiento de beneficios que las empresas austriacas. Además, el mercado de renta variable suizo tiene un perfil de beneficios 20 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

12 Los mercados financieros de los anfitriones Los mercados financieros de los anfitriones más defensivo y una menor exposición a valo res de pequeña capitalización, de mayor riesgo, que han contribuido a una a un mayor rendimiento histórico en. Estos factores deberían contribuir a que Suiza supere mejor la volatilidad de los mercados de principios del gana el duelo del mercado de bonos En volumen de mercados de deuda pública, Citigroup ve a como el claro favorito: a fines del 2007, el mercado de deuda pública austriaca alcanzaba los millones de dólares, que se compara con millones para Suiza. También al comparar la capitalización total del mercado de bonos vence con millones de francos suizos contra millones en Suiza. Estos valores, reportados por el Kontrollbank austriaco a fines del 2006 y por la SWX a fines del 2007, incluyen solo a emisiones nacionales. Pero Suiza recupera terreno si incluimos a la deuda extranjera que forma parte de los «Swiss Bond Indices (SBI)». Las emisiones extranjeras en francos suizos son un 49% del total; Gráfico 4 Gráfico 5 LIBOR a 3 meses Source: Thomson Financial, UBS WMR CH Euro por lo tanto al incluirlas, la capitalización del mercado SWX se eleva a millones de francos suizos. Desde la introducción del euro, sufre un claro handicap al no tener más este tipo de mercado. Aun así, gana la comparación por un pequeño margen. también le gana a Suiza en rentabilidad de deuda pública, con un rendimiento del «World Government Index» (Citigroup) de 1.6% contra 0.6% para Suiza en Las rentabilidades de la deuda publica a largo plazo en la zona euro son también más elevadas que las suizas, con un 4.7% contra un 3.3% a fines del Tras este tercer gol austriaco, Suiza marca un tanto por la calidad de sus datos y acorta a 3 2. Las cifras sobre el mercado suizo de bonos están más actualizadas, documentadas con mayor detalle y son de más fácil acceso. Gracias a su condición de «puerto seguro», Suiza obtiene el empate La unificación monetaria europea que reemplazó quince viejas monedas, hace atractivas las inversiones en francos suizos Rentabilidad de la deuda pública a 10 años CH Euro 1 Source: Thomson Financial, UBS WMR como diversificación. Dada la demanda rela tivamente alta, los inversores extranjeros contribuyen a que Suiza tenga un nivel de intereses estructuralmente bajo y créditos favorables. Mientras que el tipo de interés Libor a tres meses en Suiza era de 2.8% a fines del año pasado, en la Eurozona era del 4.7% (Grafico 4). El banco nacional Suizo intenta actualmente mantener el tipo de interés en torno al 2.75%, mientras que el tipo base del banco Central Europeo es del 4% desde junio del 2007 (Grafico 5). muestra además tasas de inflación más elevadas y su expectativa de inflación del 2% para 2008 es mayor que la suiza. Suiza se beneficia de una inflación sosteniblemente baja que fue del 0.7% en 2007 y que se estima del 1.2% en Por su estabilidad económica general y su estatus de «puerto seguro», Suiza empata 3 3. marca un tanto con su mayor volumen neto; Suiza con su estructura ampliamente diversificada se adelanta nuevamente en nuevas emisiones de bonos: sus emisiones de bonos generaron un volumen neto que excedió los 8000 millones de euros en Un adicional de alrededor de 8000 millones de euros fue emitido en otras monedas. En contraposición; el volumen neto emitido en Suiza cayó en casi 3000 millones de francos suizos, dados los elevados reembolsos de cantones, municipalidades y bancos. Por otro lado, el mercado de bonos suizo está más diversificado, llevando el puntaje final en este partido a un empate 4 4. En, los mayores emisores son los bancos domésticos y el gobierno federal con 48% y 43% del volumen respectivamente. Los bonos corporativos austriacos constituyen un pequeño segmento, representando principalmente a grupos de telecomunicaciones, transporte e inmobiliarios y contribuyendo con un 9% del volumen total. En Suiza; el mercado estaba formado por un 24% de emisiones federales, cantorales o municipales; un 26% de emisiones de corporaciones domésticas, incluyendo bancos; y un 42% de empresas extranjeras. Pese a su vecindad y a sus puntos en común, como el paisaje alpino, el tamaño de la población y el alemán como idioma más hablado; los mercados de bonos de ambos países has desarrollado distintas fortalezas. Suiza sobresale por su fácil acceso, la actualización de sus datos, su mayor atractivo para inversores extranjeros y la mayor diversificación de sus emisiones. Las ventajas de son el mayor volumen del mercado de bonos, sus mayores rendimientos y su mayor volumen de nuevas emisiones. Así es que no hay un ganador claro en el segundo tiempo de este duelo de mercados financieros. Veremos cual de las dos selecciones nacionales de fúltbol gana en el enfrentamiento directo de la Eurocopa 2008, eso siempre que se encuentren en un partido. Analystas, UBS AG 22 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

13 Saludos cordiales desde Alemania Saludos cordiales desde Alemania Del cuento de verano del Mundial 2006 a la EURO 2008 El último Campeonato Mundial de Fútbol 2006 en Alemania fue un éxito total. Los factores que contribuyeron al éxito del acontecimiento se pueden aplicar también a la EURO El rendimiento deportivo En primer lugar, el éxito de este tipo de acontecimientos se mide por los logros deportivos. El entusiasmo dependerá de los jugadores. En el torneo de la Eurocopa que organiza la UEFA participan 16 selecciones nacionales de alto nivel. Además de Grecia, la actual campeona europea, están las tres mejores selecciones del Mundial 2006: Italia (campeona mundial), Francia (subcampeona) y Alemania (tercera). También hay otras selecciones participantes con aspiraciones a ganar el título. Naturalmente, el ambiente general dependerá del resultado de las selecciones de los países anfitriones. La chispa del entusiasmo salta con mayor facilidad si la selección sigue adelante. En Alemania, el inesperado éxito de la joven selección contribuyó a animar al país. Alemania sólo pudo ser apeada en semifinales por Italia, que luego sería la campeona mundial. También pueden dar la sorpresa algunas selecciones que no estén entre las favoritas. Ya lo hicieron tanto Grecia, con su éxito sensacional en la última Eurocopa, como Dinamarca en 1992, cuya selección doblegó en la final a la favorita Alemania por 2:0. Para los dos países anfitriones de la edición actual el objetivo es superar en lo posible las expectativas nacionales. Una pronta eliminación de o Suiza, respectivamente, sería negativa para el buen ánimo, al menos en la primera fase. Las quejas manifestadas en vísperas de la EURO 2008 por la falta de euforia coinciden con las escasas expectativas que, había antes de los partidos del Mundial en Alemania. Visto así, parece que las condiciones son favorables para que el ambiente mejore a su debido tiempo. Buena organización El desarrollo ordenado de grandes acontecimientos deportivos supone un gran reto para la organización. Durante los últimos años los organizadores de este tipo de eventos han adquirido una gran experiencia, para poder atender debidamente a millones de aficionados al fútbol y mantener bajo control todos los riesgos de seguridad inherentes a este tipo de actividades. Actualmente, los espectadores que acuden a los estadios representan una minoría de la afición. Gracias a la difusión directa en los medios, las audiencias multiplican por mucho al número de espectadores en el estadio. El Mundial de Alemania ha marcado nuevas pautas respecto al programa de actividades en torno a los partidos. Decenas de miles de personas se reunieron en las ciudades ante pantallas gigantes para ver los partidos (public viewing) y celebrar juntos la fiesta del fútbol en un ambiente pacífico. y Suiza pudieron seguir de cerca estas nuevas tendencias y han aprendido de las experiencias positivas de su gran país vecino. Ambos países también prestarán mucha atención al fenómeno del public viewing y al carácter festivo del acontecimiento. Buen ambiente En la prensa internacional se pudo leer a menudo que nadie hubiera esperado la jovialidad que demostraron los alemanes durante el Mundial. Pero cuando se cumplen las condiciones para los grandes acontecimientos deportivos, uno se siente cómodo en su papel de anfitrión y el entusiasmo resulta fácil. Lo mismo debería ocurrir en la Eurocopa, y los países vecinos, y Suiza, harán todo lo necesario para convertir los partidos de este año en un éxito. El enorme interés despertado por la venta de entradas es una primera señal de buena sintonía. Aspectos económicos Desde hace tiempo, el fútbol no es sólo la mayor pasión del mundo, sino un negocio que mueve millones. Por ejemplo, gracias principalmente a la venta de los derechos televisivos, los contratos exclusivos con los patrocinadores, la venta de entradas y de productos de merchandising, los grandes acontecimientos deportivos generan enormes ingresos. Por otra parte, hay importantes gastos en infraestructuras, construcción de estadios, medidas de seguridad, etc. No se deberían sobrevalorar los efectos sobre la economía general de los grandes acontecimientos deportivos en los países anfitriones. El Instituto Alemán de Investigación Económica (DIW) incluso llegó a la conclusión de que «el Mundial de fútbol en Alemania probablemente no produjo efectos positivos apreciables en la economía general». Por otra parte, se beneficiaron especialmente determinados sectores. Así, el sector de hostelería alemán aumentó su facturación durante junio y julio de 2006 durante la celebración del Mundial un 4% nominal respecto al mismo periodo del año anterior. Según los datos disponibles el efecto del Mundial sí se notó con más fuerza en las tiendas de electrónica de ocio y consumo. Hay también una serie de efectos no cuantificables directamente. Para los países organizadores es una buena oportunidad de presentarse como destino turístico y plaza económica atractiva. Precisamente países como Suiza y, que disponen de un excelente sector turístico, deberían aprovechar su papel de anfitriones para ser más conocidos en el extranjero y no se debe subestimar la posibilidad de impulsos económicos gracias a una mejora de la imagen. El factor diversión En principio, la próxima Eurocopa debe entenderse como una gran fiesta del fútbol: un acontecimiento que divierta a todos participantes y espectadores y que permita a muchos olvidarse de la rutina diaria, al menos durante un breve periodo, y les haga felices. Desde Alemania podemos confirmar que, nueve meses después del Mundial, aumentó la tasa de natalidad de forma excepcional. Esto podría deberse a una mayor predisposición, ya que parece que un estado de ánimo positivo aumenta la probabilidad de embarazo. Considerando la situación demográfica, se trata ciertamente de un efecto secundario muy deseable. En todo caso, esperamos que haya partidos emocionantes y una competición justa, una «segunda parte del cuento de verano». Analista, UBS Deutschland AG 24 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

14 Filosofía de inversión Filosofía de inversión 5000 Index reading and stop loss level Nuestra cartera, nuestro equipo Cómo es que 22 hombres y una esfera inflada, cuyo linaje se remonta a una vejiga de cerdo, generan tales pasiones? Júbilo, desesperación, adultos gritando a sus latas de cerveza, otros (italianos, por lo general) dando vueltas con el coche comportándose como si acabaran de inventar el claxon... Por qué resulta todo esto tan incontroladamente emotivo? El lema oficial de la Eurocopa 2008 es Expect Emotions (Espero emociones). Como espectadores, el deporte nos interesa por su intensidad emocional, con la eterna esperanza de disfrutar de sus cumbres eufóricas pero efímeras, que siguen ahí aun cuando nuestro equipo está más hundido en la derrota. Quizá, en cambio, no reconozcamos en qué medida nuestras decisiones financieras estén impulsadas por el mismo mecanismo emocional. Cuándo fue la última vez que abrazó usted a su asesor y marcharon bailando juntos calle abajo? Al contrario, invertir se ha considerado siempre por lo general un área gobernada por la racionalidad, en la que los inversores evalúan información sobre gran cantidad de factores dinámicos, para al fin, igual que el Gráfico 1 Gráfico 2 Estrategia de pérdida limitada stop loss reset stop loss triggeredgere Nasdaq 100 Stop loss Source: Bloomberg, UBS WMR delantero italiano Luca Toni afinar su posición de gol entre un enjambre de defensas telefonear fríamente al asesor con una orden de compra o de venta. Quien haya tomado alguna vez una decisión financiera de cualquier tipo sabrá probablemente que eso no es verdad. El hecho es que Expect Emotions resulta tan apropiado como lema de la inversión como lo es para la Eurocopa. Las finanzas conductuales, que combinan conocimientos de psicología y economía, se centran en dicho contenido emocional. Su conclusión es que nuestras decisiones financieras, lejos de ser meramente objetivas y racionales, conllevan factores emocionales absolutamente integrados. Los aspectos emocionales del deporte tienen marcados paralelismos con el mundo de la inversión. La rentabilidad para los inversores no coincide con la rentabilidad del mercado % S&P 500 US Inflation Average Stock Fund Investor US Bonds Index Average Bond Fund Investor 0 Source: Dalbar, Inc. (2005) Quantitative Analysis of Investor Behavior Inversor y espectador: ambos oscilan sin freno entre el infarto y el éxtasis y por la acción de los mismos estímulos, como vamos a ver. Grandes esperanzas Las esperanzas se basan en gran medida en la experiencia reciente, tanto en el deporte como en la inversión. Consideremos las elevadas esperanzas a favor de Alemania. Ganadora de tres Eurocopas anteriores, sus seguidores esperan lo mejor. Cualquier resultado por debajo de la cuarta Eurocopa sería una dolorosa decepción. Pero los seguidores suizos seguramente medirán con un patrón diferente el éxito de su equipo: este sobrepasó ya las expectativas al calificarse para la última Eurocopa y para el Mundial 2006 (como país anfitrión, Suiza está automáticamente clasificada para el campeonato). Quizá se espere pasar la liguilla eliminatoria, pero cualquier victoria adicional de los suizos sumirá al país en un gozo delirante, ya que las expectativas arrancan de esta «base baja», como diríamos en los círculos inversores. Exactamente como los seguidores redibujan sus esperanzas según el mejor resultado histórico de su equipo, así hacen los inversores. Al comienzo, tendemos a una evaluación correcta de la inversión, basándonos en su precio de compra y estableciendo nuestras ganancias o pérdidas en razón de ese punto inicial de referencia. Pero, de camino a un precio mayor, pasa algo divertido. Una vez que un activo aumenta de precio, tendemos a redibujar y «anclar» nuestras esperanzas conforme al nuevo precio, igual que el seguidor que mide el rendimiento de su equipo basándose en lo alcanzado en el pasado reciente. Consideremos este caso: un valor comprado por 50 euros que después se revaloriza hasta 100 euros. El inversor se enorgullecerá de su elección ganadora, pero ahora «siente» una pérdida en cualquier precio inferior al nuevo punto de referencia de 100 euros. El peligro clave es que el inversor se aferre a la posición completa, no recoja beneficios y su posición al final se convierta en una pérdida potencial. El «valor» del rendimiento de la selección suiza se ha incrementado como resultado de su clasificación para la Eurocopa 2004 y el Mundial Eso quiere decir que las esperanzas han crecido y, con ellas, las emociones de los suizos, tanto si el equipo sobrepasa su potencial de rendimiento como si no. Qué hacer para contrarrestar los aspectos emocionales de la inversión? Una de las mejores maneras para disciplinar las decisiones inversoras es usar órdenes automáticas de pérdidas limitadas: vender un valor en cuanto su cotización alcanza un objetivo fijado o cae por debajo de él. También puede fijarse un objetivo de precio por arriba y recoger ganancias vendiendo las acciones que alcancen o excedan un nivel dado. Un ejemplo sería crear un precio objetivo (racional, por supuesto) para la inversión a lo largo de cierto periodo de tiempo. Al alcanzarse el 50% de ese precio objetivo, se vende un porcentaje de la inversión (50% u otra parte de la selección del inversor) para recoger ganancias, mientras el resto se mantiene a fin de recoger futuro potencial superior. Otro tipo de plan de juego inversor es el reflejado en la Fig. 1, donde el inversor toma como patrón la trayectoria del mercado Nasdaq desde Dado el índice, se fija la pérdida limitada un 20% por debajo del nivel del índice a comienzos de año. Cada año la pérdida limitada se incrementa si el índice ha subido, vendiéndose la inversión si el nivel del índice cae por debajo del 26 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

15 Filosofía de inversión Filosofía de inversión nivel de pérdida limitada. De este modo, los beneficios de cada año quedan asegurados y la inversión se vende con la rapidez suficiente para evitar grandes pérdidas. Exceso de confianza, o el intento de ganarle la final a Warren Buffet Por supuesto, hay diferencias entre el fútbol y la inversión, y no precisamente porque poca gente va a los bares a ver a los analistas técnicos en Bloomberg... Por ejemplo, todos nos sentimos normalmente capaces de criticar al entrenador, pero nos vemos lo bastante en forma como para saltar al campo y jugar contra Ronaldinho? La mayoría de nosotros se contenta con reconocer la destreza de los jugadores de clase mundial sin intentar imitarla. Pero esa misma humildad no suele manifestarse tratándose de complejas decisiones inversoras, donde intentamos imitar el cerebro de inversores estrella como Warren Buffett. La evidencia indica que, en inversiones personales, la mayoría de nosotros resiste muy pobremente la comparación con el mercado en conjunto o los inversores profesionales. La Fig. 2 muestra que, en promedio, las rentabilidades logradas por inversores privados no igualan las del mercado. De hecho, los inversores individuales tienden a lograr resultados por debajo de los del mercado en su totalidad. Esta tendencia a sobreestimar nuestro saber y habilidades puede dejarnos balanceándonos sobre el abismo cuando el mercado nos quita el suelo de nuestro pies. Y, en la inversión, nadie nos traerá espinilleras. Los empresarios, o las personas que hayan tenido ya alto grado de éxito en negocios de riesgo, se muestran particularmente vulnerables. Con frecuencia, quienes tienen experiencia en el riesgo de los negocios la traducen inconscientemente en una habilidad similar para controlar el mercado o el riesgo inversor. Esto suele llevar a una elevada rotación en la cartera, ya que las personas van a la caza de la próxima «gran oportunidad» en los mercados, cambiando sin cesar de una inversión a otra. La Fig. 3 muestra que esta conducta suele llevar a rentabilidades decrecientes, pues los costes de compraventa tienden a ser mayores que las rentabilidades adicionales cosechadas en inversiones cambiantes. En el estudio ilustrado en la Fig. 3, los inversores con mayor rotación y mayor confianza en sus habilidades bursátiles tuvieron una rentabilidad promedio del 12,1% anual, mientras que los inversores con menor rotación y confianza obtuvieron una rentabilidad anual del 17,6%. Con esta diferencia entre rentabilidades uno podría fácilmente comprarse unas cuantas entradas para la Eurocopa 2008 o un buen televisor de pantalla plana para ver cómo Alemania pierde contra el 16 de junio! Pero quiénes son esos inversores con alta rotación y alto grado de exceso de confianza? El estudio citado en la Fig. 3 demostró igualmente que los hombres tienen un promedio de rotación notoriamente mayor que las mujeres y, por tanto, peor rentabilidad de la inversión (Fig. 4). Así pues, la mejor estrategia sería permitir a los hombres circular en coche atronando con el claxon en una celebración salvaje (sin duda gracias a que el árbitro se distrajo un momento pensando en su cartera de inversiones) y permitir que el dinero lo gestionen mentes más cuerdas (mujeres). El exceso de confianza es un rasgo psicológico natural y, en la situación adecuada, puede ser muy útil. La Eurocopa 2008 ofrecerá tanto a jugadores como a seguidores un lugar idóneo para el exceso de confianza. Los campeones no dudan de sí mismos y permanecen centrados en su camino a la cima. Los espectadores pueden canalizar en los campeonatos deportivos su confianza y su euforia, con lo que ganan buena preparación y objetividad para cuando regresen a la cancha inversora. Cuándo fue la última vez que abrazó usted a su asesor? Analista, UBS AG Gráfico 3 Gráfico Las rentabilidades del inversor no igualan las del mercado Annual return in % Los hombres tienen más rotación que las mujeres en sus carteras % Gross annual return Net annual return Source: Barber and Odean (2000), Turnover (low to high) Trading is hazardous to your wealth Single Married women women Single men Married men 0 Source: Barber and Odean (2000), Trading is hazardous to your wealth 28 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

16 Comparación entre países Comparación entre países Los mejores países en fútbol no ofrecen siempre las mejores posibilidades de inversión Con ocasión de la Eurocopa UEFA EURO 2008TM, la competición podría tener lugar no sólo sobre el terreno futbolístico entre las selecciones nacionales de los 16 países europeos participantes. En el presente artículo comparamos las credenciales de resultados económicos de los 16 países candidatos al campeonato europeo. Después mostraremos qué mercados financieros han demostrado el mejor rendimiento a lo largo de los cinco últimos años y dónde vemos las mejores oportunidades de inversión para los próximos. Primera fase: Acreditación de resultados económicos En nuestra «liguilla de clasificación» analizamos qué países destacan particularmente en el plano económico, comparando el crecimiento económico medio de los últimos cinco años. No es sorprendente que los países en transición de Europa Oriental y Central, más Rusia y Turquía, se distancien claramente de sus competidores de Europa Occidental. Mientras que el bólido ruso -impulsado no en último término por el boom en el mercado de las materias primas- pudo incrementar su rendimiento económico en un sensacional 7,1% anual, la economía portuguesa logró como promedio de los últimos cinco años una expansión de sólo el 0,9%. Esta consideración, más bien a largo plazo, no nos dice mucho sobre la posterior evolución en la coyuntura de cada país concreto. Por ello, hemos calculado las diferencias entre el crecimiento económico medio esperado para los años 2008 y 2009 y el conseguido en 2006 y 2007, que nos da una indicación sobre el dinamismo (relativo) de la coyuntura esperable entre los 16 países participantes en la fase final. En conjunto puede comprobarse que para 2008 y 2009 debemos esperar una ralentización del crecimiento económico en comparación con 2006 y España y Suecia son los países donde esto podría hacerse perceptible de forma más marcada. En cabeza se sitúa ahora Portugal, que -al igual que Turquía y en contra de la tendencia general- puede esperar una ligera aceleración tras un crecimiento decepcionante. Otros importantes indicadores económicos son la inflación y el desempleo. La combinación de ambos índices es llamada «misery index» en el ámbito angloparlante. Por lo general, el encarecimiento y el desempleo elevados son considerados los dos «vicios capitales» de cualquier economía. El resultado es interesante: en los puestos de cabeza, se recrean sumidos en éxito económico Holanda y Suiza, seguidos de y Suecia. Unos valores elevados para los indeseables fenómenos del desempleo y la inflación afectan a Turquía, Rusia y Croacia. Seleccionar a un campeón de Europa no resulta, pues, empresa fácil en este contexto, a diferencia de la competición futbolística, de la que con toda seguridad saldrá un ganador. Segunda fase: Comparación de resultados del mercado financiero Los países participantes en la Eurocopa toman posiciones en nuestra final en el mercado financiero en razón de sus rendimientos pasados en los mercados de renta variable y/o de bonos. Para la clasificación final resulta decisivo el resultado de cada uno en los últimos cinco años. Finalmente, en una tercera confrontación se toma en cuenta la evolución de los precios inmobiliarios. En cuanto a los resultados en el mercado de renta variable, puntúan los mismos países que lo hicieron en crecimiento económico: los mercados emergentes de Europa Central y Oriental vencen claramente a los mercados financieros de Europa Occidental. Rumania, Rusia, Turquía, la República Checa, Croacia y Polonia son, con ello, los candidatos favoritos para la final. Tan solo en séptima posición aparece como primer representante occidental. Que los resultados de los mercados de renta variable no puedan ser traducidos directamente como rendimientos futbolísticos en la Crecimiento de la economía (prodmedio de los cincos ultimos años) Dinámica del crecimiento: crecimiento 08 y 09 frente a 06 y 07 Índice de pobreza: Holanda arriba, Turquía abajo Rendimiento de la renta variable (media de los últimos 5 años en EUR) Spain Sweden Netherlands Portugal Source: Thomson Financial, IMF, UBS WMR in % Portugal Netherlands Sweden Spain Source: Thomson Financial, IMF, UBS WMR in % Netherlands Sweden Portugal Spain Inflation (Dec. 07) Unemployment rate (Nov. 07) Source: Thomson Financial, IMF, UBS WMR Spain Portugal Sweden Netherlands Source: Bloomberg in % in % 30 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

17 Comparación entre países Comparación entre países Mercados de bonos (media de los últimos 5 años en EUR) Turky Spain Portugal Sweden Netherlands Source: Bloomberg, EMBI Index in % Eurocopa 2008 es algo particularmente deseable para las selecciones de los farolillos rojos: Francia, Italia, Suiza y Holanda. La lucha por el mejor resultado en el mercado de bonos concluye con una polarización aún más clara: mientras que los países de la zona euro se mueven en torno al 4%, la República Checa, Polonia y Turquía se distancian notoriamente del resto con un incremento medio anual de más del 10%. Por su parte, los dos anfitriones de la Eurocopa 2008 se encuentran en claro fuera de juego con un 2% (Suiza) y apenas un 3% (). Un desnivel semejante oeste-este se dibuja también en cuanto a intereses, ya que, en correspondencia con el elevado crecimiento económico, la demanda de crédito es elevada en los países emergentes. De este modo, Rusia y Turquía arrojan unas tasas de interés a tres meses del 10% y 16% respectivamente, mientras que en Suiza se hallan en un 2,8%. Por otra parte, el elevado rendimiento de los mercados de bonos va acompañado en casi todos los casos por altas rentabilidades en los países respectivos. En particular, Turquía y Polonia sobresalen con rentabilidades de en torno al 6%, mientras que deben arrojar la toalla Alemania, con un 3,9%, y Suiza, con un 2,8%. Entonces está ya resuelto que nuestro campeonato de Europa de mercados financieros lo ganará un país de Europa Oriental? El tercer cotejo -la evolución de los precios inmobiliarios- no permite ver un contraataque claro en los últimos minutos por parte de los países occidentales, aquí España, Rumania y Holanda se colocan arriba con una subida de más del 10% en cada caso. El duelo algo más reñido en la evolución de los precios inmobiliarios se manifiesta también en la última zona de la tabla: registran la inflación inmobiliaria más baja Alemania, Portugal, Polonia, y Suiza. Los aficionados al fútbol saben bien que de los resultados de anteriores campeonatos de Europa no pueden sacarse conclusiones sobre el de la próxima Eurocopa Sin embargo, el hecho es que las selecciones suelen mostrar una cierta constancia en su rendimiento o estilo de juego puede ayudar a pronosticar resultados de ; lo mismo es aplicable a los mercados financieros. Como en el fútbol, y sobre todo en cada caso Precios de los bienes inmuebles Spain Netherlands Sweden Portugal Source: RICS, Bank for International Settlements in % concreto, la evolución suele caracterizarse por incertidumbre y sorpresas, pero también aquí la observación del pasado es con frecuencia la clave para pronosticar el futuro. Final: Los mercados financieros con mayores perspectivas Cuáles son los favoritos con la vista puesta en el futuro? Siguiendo en lenguaje futbolístico, los países de Europa Oriental muestran un particular planteamiento ofensivo, los occidentales tienen su punto fuerte en la defensa. Conforme a ello, los potenciales tanto de avance como de retroceso son más reducidos en los países desarrollados del occidente europeo. En los mercados de Europa Oriental, entre los cuales figura Polonia el potencial de sorpresa es claramente más elevado. Su valoración del mercado de renta variable es extraordinariamente atractiva y su rentabilidad por dividendos está por encima de la media. Las sólidas perspectivas de crecimiento prometen que la rentabilidad evolucionará por encima de la media. Por el contrario, la renta variable rusa se muestra algo menos atractiva, con unas tasas de inflación en aumento y la fuerte dependencia de los precios del petróleo. La perspectiva de la renta variable turca es similar en nuestra opinión, con el riesgo de una debilitación que prevemos para la dinámica de los beneficios. En nuestra estrategia, ambos mercados reciben una ponderación neutral, es decir, prevemos un rendimiento situado dentro de una zona media. En cuanto a los mercados «con orientación defensiva» de Europa Occidental, vemos mejores perspectivas para la renta variable suiza, austriaca, italiana y griega. Suiza e Italia resultan opciones muy sugerentes por sus destrezas defensivas (es decir, una valoración atractiva), mientras que se beneficia de sus buenos vínculos con Europa Oriental. Debería apostarse en estos momentos por una estrategia defensiva u ofensiva? El debilitamiento del crecimiento global es un argumento, a nuestro modo de ver, que favorece más bien un planteamiento general defensivo. Reflexiones similares son aplicables a los bonos, los cuales en los mercados de Europa Oriental ofrecen buenas oportunidades a mediano plazo. Considerando además la evolución prevista para las divisas, los bonos en francos suizos se cuentan entre nuestros máximos favoritos, aun cuando el mercado no parezca predestinado para la victoria definitiva en razón de los bajos intereses. En conjunto, apostamos por bonos con periodos de vencimiento más bien breves, ya que estos tardan más en verse afectados por el nerviosismo en caso de que los intereses suban. Esperemos a ver cómo se desarrolla el campeonato europeo de fútbol y la competición entre los mercados financieros. El 29 de junio sabremos quién es el campeón europeo de fútbol y, a finales de año, estará claro qué mercado financiero ha proporcionado el mejor rendimiento de El debate sobre si ha sido el mejor equipo, o en su caso el mejor mercado, el que se ha llevado el título a casa probablemente seguirá coleando durante bastante tiempo. Analista UBS AG Analistas, UBS AG 32 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

18 Europa Central y oriental Europa Central y oriental Regateando a mayor ritmo Las economías de Europa Central y Oriental han crecido a ritmo más rápido que el resto de Europa durante los últimos años, una tendencia que promete continuar. Como región, los países de la zona se están desarrollando en dirección a convertirse en algo parecido a un gran motor económico, mientras que su integración política con el resto de Europa ha avanzado ya largo trecho. En cuanto al comercio (véase gráfico 4), la inversión extranjera directa (FDI) y los flujos de cartera, sus vínculos con Europa Occidental están estrechándose, lo cual favorece el crecimiento en ambas regiones. El proceso de integración es algo fascinante de observar, pues muestra el poder que los intereses económicos comunes pueden ejercer por encima de fronteras culturales e históricas. Sin embargo, la integración tiene también a veces repercusiones indeseadas sobre el equilibrio económico de cada país concreto, la composición de su balanza de pagos, la estructura de sus exportaciones o su nivel de empleo, por ejemplo. Esta situación dinámica bien merece un examen. Vamos a observar más de cerca las cuestiones económicas que afrontan hoy las economías de Europa Central y Oriental, analizando al mismo tiempo algunos de sus logros sobre el terreno de juego. Croacia La Eurocopa 2008 supone la tercera participación de Croacia en un campeonato europeo de fútbol, esta vez merced a su victoria sobre Inglaterra en las rondas de clasificación. Croacia causó sensación en su primera Copa Mundial de 1998 al llegar a la semifinal y terminar el campeonato en el tercer puesto. Las esperanzas este año, por tanto, son elevadas en Zagreb. Croacia ha hecho buenos progresos económicos desde 1999 (véase gráfico 2). De 2000 a 2007, su Producto Interno Bruto (GDP) ha crecido a un promedio del 4,6%, apoyándose en lo saneado del consumo privado y las inversiones. Por otra parte, el incremento del PBI per cápita combinado con un desempleo decreciente han llevado a una estabilización de la divisa croata, la kuna (HRK), al introducirse su flotación controlada respecto al euro. El fuerte crecimiento de Croacia ha llevado también a una deuda del consumidor y corporativa creciente. El aumento del consumo y la inversión han propulsado la demanda de mercancías de importación, lo cual ha hecho más amplio el déficit nacional por cuenta corriente (véase gráfico 3). El déficit por cuenta corriente se ha visto compensado por un superávit en cuenta financiera, pero Croacia sigue estando todavía por detrás de otros países de la región en cuanto a atractivos para la inversión extranjera directa en las llamadas «tierras vírgenes». Ello se debe quizá a la pequeña extensión del país y su situación geográfica, encajonada entre montañas y el Adriático oriental. República Checa Los checos no son fuertes sólo en fútbol. De los cuatro estados centroeuropeos (Hungría, República Checa, Polonia y Eslovaquia), la República Checa es la más avanzada hasta la fecha en cuanto a convergencia con los antiguos miembros de la Unión Europea (UE15). Tiene la mayor renta per cápita en paridad de poder adquisitivo, la tasa de desempleo más baja y uno de los flujos de inversión extranjera directa per cápita más altos de estos países. La industria checa del automóvil es un buen ejemplo de la creciente integración de las economías europeas. Con capacidad para fabricar coches al año, el país ha surgido como un centro fundamental para la producción automovilística europea. Y la previsión es que la República Checa continúe haciéndolo bien, en el campo de fútbol y en la economía. Pese a una política monetaria rigurosa para combatir presiones inflacionistas, se prevé un crecimiento del 4,8% este año y 5,0% el próximo. La República Checa puede describirse como una economía pequeña y abierta y, por ello, dependiente parcialmente de la demanda externa, principalmente de otros países de la UE; pero al mismo tiempo cuenta con saludables motores internos para el crecimiento, como son un sólido consumo Gráfico 1 Gráfico 2 Gráfico 3 Gráfico La cualificación para el Euro no es flor de un día Source: FIFA, UBS WMR Fuerte rendimiento económico en los últimos años Source: IMF, UBS WMR Los déficits por cuenta corriente crean vulnerabilidad 100 Source: IMF, UBS WMR Fuerte integración comercial con la UE Source: IMF, UBS WMR UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

19 Europa Central y oriental Europa Central y oriental doméstico gracias a unos salarios en aumento y una fuerte tasa de crecimiento en constitución de capital fijo. Polonia Polonia ha demostrado en diversas ocasiones su generoso talento para el fútbol. Su mayor éxito ha sido quizá la medalla de plata que ganó en las Olimpiadas de Por otra parte, como muestra el diagrama 1, desde que empezó el milenio, el país no ha dejado de mejorar en el ranking del organismo futbolístico mundial, la FIFA, clasificándose para los dos últimos Mundiales. En términos económicos, Polonia está demostrando también su fuerza. Preveemos que crecerá un 5,0% este año y el próximo. Apuntalan esta sólida dinámica económica, el crecimiento de las exportaciones, la demanda interna, y la caída del desempleo desde casi el 20% en 2002 a menos del 12% a finales de Vemos también positivamente los esfuerzos de Polonia por acelerar la privatización a fin de atraer a inversores extranjeros. Por lo demás, la afluencia en continuo crecimiento de fondos de la UE puede apoyar perfectamente la inversión de capital en el país. La actual dinámica económica polaca es alentadora, si bien quedan retos pendientes. Su mercado laboral está afrontando una disparidad en capacitaciones, dado que los trabajadores jóvenes cualificados han tendido hasta hace muy poco a emigrar a otros países europeos. Se prevé que esta disparidad incremente las presiones sobre los salarios reales, con lo cual -combinada con precios crecientes de los alimentos y una robusta demanda interna- puede traducirse en una mayor inflación. En consecuencia, el ajuste monetario quizá aparezca en la agenda de Polonia. Rumania Con tres participaciones en ediciones anteriores de la Eurocopa, la primera en 1930, Rumania tuvo que esperar hasta la década de los 90 para ser reconocida como una de las potencias futbolísticas europeas. Un éxito que debe mucho a los talentos del maravilloso Gheorghe Hagi, quien llevó al país a clasificarse para los Campeonatos Mundiales de 1990, 1994 y 1998, y para los Campeonatos de Europa de 1984, 1996 y En línea con los demás nuevos miembros de la Unión Europea, Rumania se está poniendo al día económicamente. Desde 2000, la media de crecimiento de su PBI real ha superado el 5% (véase gráfico 2), mientras que su PBI nominal per cápita no ha parado de crecer durante los últimos nueve años. Gran parte del crecimiento rumano ha estado impulsada por una oleada de demanda interna, respaldada por una fuerte aceleración en el crecimiento del crédito, salarios en aumento y el apoyo de las políticas fiscal y monetaria. Pero el fuerte crecimiento de Rumania en los últimos tiempos ha llevado también a desequilibrios en su economía. La inflación está al alza y el déficit rumano de cuenta corriente creció hasta superar el 14% del PBI a finales de 2007 (véase gráfico 3). Los desequilibrios han dejado a Rumania más expuesta a impactos externos. En consecuencia, se hace más importante enfrentarse a ellos, entre otras medidas con un llamamiento a la ralentización de la demanda interna. Rusia La orgullosa tradición rusa de éxitos futbolísticos arranca en la década de 1950, cuando el país (o, mejor dicho, hasta 1990 la antigua Unión Soviética) ganó el oro olímpico en 1956 y 1988, además de la Eurocopa de Rusia obtuvo el segundo lugar en el Campeonato de Europa tres veces, en 1964, 1972 y Y se ha clasificado para el Mundial nada menos que en nueve ocasiones, lo que la convierte en una superpotencia futbolística desde cualquier punto de vista. Su impresionante rendimiento económico, sin embargo, es más reciente (véase gráfico 2). La economía rusa no se ha apoyado solamente en los elevados precios del petróleo y el gas. Una demanda interna en aumento, apuntalada por el crecimiento de los salarios y un desempleo a la baja, han ayudado a diversificar los motores del crecimiento. No obstante, pese a que los precios energéticos siguen galopantes, prevemos que la economía rusa ralentice su crecimiento interanual de más del 8 % en En nuestra opinión, unas importaciones netas más elevadas, el aumento de la inflación y un estímulo probablemente más débil en el ámbito fiscal van a lastrar el crecimiento. Comparado con muchos otros países de Europa Oriental y Central, el balance ruso de cuenta corriente ha mostrado los años pasados un claro superávit (véase gráfico 3). Pero las exportaciones de Rusia siguen demasiado escoradas a un número de productos relativamente pequeño: petróleo, combustibles y gas (64,8%) y metales (13,8%). El estancamiento esperado en la producción de petróleo y gas, combinado con la revalorización real continua del rublo y unas importaciones en alza, pueden llevar, por tanto, a que empeore el balance de cuenta corriente durante los próximos años, dado que tales factores reducen la competitividad y los volúmenes de exportaciones netas de energía. Turquía Habiéndose clasificado por primera vez para el Mundial en 1954, la selección turca de fútbol tiene una historia con altibajos. No obstante, ha disfrutado innegablemente de un gran éxito en el siglo xxi, al terminar en tercera posición en el Mundial 2002, cuando también alcanzó los cuartos de final en el Campeonato de Europa. El equipo turco ha avanzado hasta la quinta posición en el ranking mundial de la FIFA en 2004 (véase gráfico 1). En lo económico, el país también se ha comportado bien en los últimos años, con tasas de crecimiento superiores en promedio al 6,5% desde 2002 (véase gráfico 2). Pese a que el crecimiento se desaceleró en 2007 por un ajuste de la política monetaria, preveemos que el crecimiento se recupere gradualmente en lo sucesivo. El crecimiento económico ha estado acompañado de un periodo de política fiscal rigurosa, aliviada un tanto ante las elecciones al parlamento y la presidencia celebradas el año pasado. La estricta política fiscal contribuyó a reducir gradualmente el nivel, relativamente elevado, de la deuda externa turca, a pesar de ser necesarios aún más esfuerzos para que el país pueda ganar puestos en una calificación de grado de inversión. Como en otros países de Europa Central y Oriental, en Turquía un repentino aumento de su déficit de cuenta corriente ha acompañado el crecimiento (véase gráfico 3). La financiación de tal déficit ha sido sólida, mediante privatizaciones que apoyaban los flujos de inversión extranjera directa. Pero reequilibrar a medio plazo el déficit por cuenta corriente se hace probablemente necesario para reducir la exposición del país a impactos externos y reforzar el apoyo a la divisa nacional. Analyst, UBS AG, Analyst, UBS AG 36 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

20 Recomendaciones sobre acciones Recomendaciones sobre acciones Nuestra selección de 11 valores de renta variable para la EURO 2008 Hemos seleccionado nuestro propio equipo de 11 valores que han ofrecido constantemente un rendimiento superior al mercado en el cuatrimestre anterior a la celebración del Mundial y la Eurocopa. Para seguir nuestra metodología, recomendamos invertir en dichos valores inmediatamente y cancelar la inversión el último día de la EURO 2008, es decir, el 29 de junio de 2008 Esta estrategia es de naturaleza similar a la recomendación que publicamos para el Mundial de 2006, que ofreció un buen rendimiento. La cesta es altamente defensiva con una gran concentración de valores en bienes de consumo básico, un sector que nos gusta estratégicamente. El once de la renta variable El gráfico 1 muestra el equipo de valores que hemos seleccionado para jugar en la EURO Estos valores han ofrecido un Gráfico 1 Los 11 valores seleccionados Stock Sector Valor BAT UK Staples Coca-Cola Co Staples Lafarge Materials Pernod Ricard Staples Beiersdorf Staples Nestlé Staples TF1 Consumer Disc Canon IT Swatch Group Consumer Disc Heineken Staples Danone Staples Please note that there is no product with a valor number attached to this selection. Source: UBS WMR rendimiento superior al índice MSCI World, al menos seis de las ocho últimas veces que se ha celebrado un Mundial o Eurocopa, durante los cuatro meses anteriores a la final del torneo. Han presentado un rendimiento positivo en la totalidad de esos ocho periodos, a pesar de que el rendimiento de los mercados fuese negativo en tres ocasiones. Hemos usado una metodología cuantitativa que arrojó un grupo potencial de 40 valores (gráfico 3). De ese grupo, hemos seleccionado los 11 valores que se pueden beneficiar más de los grandes eventos futbolísticos (gráficos 1 y 2). Esta estrategia de inversión tiene un horizonte definido de unos 4 meses y se cerrará el 29 de junio de 2008, el día de la final de la EURO El riesgo para esta estrategia está relacionado con el mercado, es decir, una corrección de las bolsas. Búsqueda de talentos Para la comprobación de los resultados (back-test), elegimos las últimas cuatro ediciones de la Eurocopa y del Mundial. Para seleccionar los valores que forman nuestro equipo, usamos los criterios siguientes: Los valores deben haber ofrecido un rendimiento superior al mercado general (MSCI World) en los cuatro meses anteriores a la final del campeonato. La causa del rendimiento superior debe estar relacionada con el evento futbolístico y no deberse a otros motivos. Sólo incluimos empresas que han ofrecido constantemente un rendimiento superior al del mercado en dichos periodos. Por lo tanto, sólo incluimos los valores que cumplen los dos criterios anteriores en al menos seis de los ocho últimos campeonatos de fútbol. Únicamente incluimos empresas que estén cubiertas por UBS Wealth Management Research y que no tengan una calificación desfavorable por parte de WMR, es decir, ni rendimiento inferior ni vender. Gráfico 2 Nuestra alineación para la Euro 2008 BAT Nestlé Canon Beiersdorf Lafarge Heineken Swatch Pernod Ricard Danone Coca-Cola TF1 Back-test y selección final de los once valores El gráfico 4 muestra los resultados del backtest. El índice MSCI World ha ofrecido una rentabilidad media del 1,34% durante los cuatro meses anteriores a la final de cada torneo. No es sorprendente que, dada la configuración de nuestro método, los 40 valores hayan presentado un mejor rendimiento que el MSCI World (gráfico 5). La selección de 11 valores que, en nuestra opinión, deberían beneficiarse de un gran torneo futbolístico ha ofrecido un ren- Gráfico 3 40 valores que cumplen nuestros criterios básicos de selección Stock BAT UK BG Group Apache Coca-Cola Co Cullen/Frost Bankers EOG Resources Occidental Petroleum ConocoPhillips BB & T Corp. Waste Management Marks & Spencer Jelmoli Lafarge Pernod Ricard Kuoni E.ON Beiersdorf PPR UCB BMW Südzucker Rieter TF1 Canon Kao TDK Toray Industries Holcim Nestlé Swatch Group Helvetia Ems Chemie Heineken Royal Dutch Shell B Royal Dutch Shell A Kon DSM Total Severn Trent Kelda Group Danone Source: Citi Quantitative Research, UBS WMR 38 UBS investor s guide EURO marzo 2008 UBS investor s guide EURO marzo

UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA

UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA Athletic Club UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA Última actualización 31/05/2015 04:49HEC (Partido de ida: 1-1) Estadio de San Mamés - Bilbao Miércoles, 27 de agosto de 2014 20.45HEC

Más detalles

2013/ Reglamento Unal Champions League. Reglamento Unal Champions league. Fair Play Fútbol universitario del más alto nivel 2013/2014

2013/ Reglamento Unal Champions League. Reglamento Unal Champions league. Fair Play Fútbol universitario del más alto nivel 2013/2014 2013/ Reglamento Unal Champions league 2014 Reglamento Unal Champions League Fair Play Fútbol universitario del más alto nivel 2013/2014 REGLAMENTO UNAL CHAMPIONS LEAGUE Los partidos programados serán

Más detalles

Media de puntos de todos los partidos del año anterior (mínimo 5 partidos)

Media de puntos de todos los partidos del año anterior (mínimo 5 partidos) La Clasificación Mundial FIFA/Coca-Cola Es bueno saber qué terreno se pisa y si uno ha logrado mejorar. Desde su introducción en agosto de 1993, la Clasificación Mundial FIFA/Coca-Cola se ha convertido

Más detalles

El mercado europeo de fichajes se reduce un 45% anticipando una tendencia decreciente para los próximos años

El mercado europeo de fichajes se reduce un 45% anticipando una tendencia decreciente para los próximos años El mercado europeo de fichajes se reduce un 45% anticipando una tendencia decreciente para los próximos años El mercado de fichajes de invierno 2012 en Europa experimentó un descenso de la inversión del

Más detalles

Hábitos y motivaciones en la compra Euromillones por Internet Cambios en la mecánica del sorteo de Euromillones

Hábitos y motivaciones en la compra Euromillones por Internet Cambios en la mecánica del sorteo de Euromillones Hábitos y motivaciones en la compra Euromillones por Internet Cambios en la mecánica del sorteo de Euromillones Para más información: Zuriñe Sáez de Viteri Directora de Marketing de Ventura24.es Zurine.Viteri@ventura24.es

Más detalles

Copa Mundial de la FIFA. 25 datos que quizás no conozcan...

Copa Mundial de la FIFA. 25 datos que quizás no conozcan... Copa Mundial de la FIFA 25 datos que quizás no conozcan... 25 datos sobre la Copa Mundial de la FIFA 1 El trofeo de la Copa Mundial de la FIFA es un trofeo itinerante que es propiedad de la FIFA. Fue creado

Más detalles

60º Convención Anual de la Cámara Argentina de la Construcción Exposición del Sr. Pierluigi Collina

60º Convención Anual de la Cámara Argentina de la Construcción Exposición del Sr. Pierluigi Collina 60º Convención Anual de la Cámara Argentina de la Construcción Exposición del Sr. Pierluigi Collina Es un placer para mí estar aquí no son palabras habituales. Viajé en todos los lugares del mundo pero

Más detalles

Un vistazo a la economía mundial Junio 2014. Crecimiento real del PIB trimestral T4 2013 T1 2014

Un vistazo a la economía mundial Junio 2014. Crecimiento real del PIB trimestral T4 2013 T1 2014 La hora del juego en Brasil: puede la economía capitalizar la Copa del Mundo? Todos los ojos están en Brasil Brasil es sede de la Copa Mundial de la FIFA este mes. Este megaevento deportivo pondrá en la

Más detalles

campeonato de fútbol8 nacional ELDA / ABRIL2014 Estadio Municipal Nuevo Pepico Amat Síguenos en: www.facebook.com/acatecalicante

campeonato de fútbol8 nacional ELDA / ABRIL2014 Estadio Municipal Nuevo Pepico Amat Síguenos en: www.facebook.com/acatecalicante campeonato de fútbol8 nacional ELDA / ABRIL2014 Estadio Municipal Nuevo Pepico Amat PREBENJAMÍN, BENJAMÍN y ALEVÍN CLAUSURA III CAMPUS SEMANA SANTA 2014 www.educajugando.es gestion@educajugando.es Más

Más detalles

Bases y reglas de la MegaPorra Mundial 2014

Bases y reglas de la MegaPorra Mundial 2014 Bases y reglas de la MegaPorra Mundial 2014 Unidad Editorial Juegos, S.A.U.- sociedad válidamente constituida y con domicilio social en la Avda. San Luis, 25 28033 Madrid, dotada de C.I.F. A86342805, efectuará

Más detalles

CALENDARIO. Jueves 25/04/13 Recepción de equipos visitantes, presentación del Torneo y sorteo de grupos.

CALENDARIO. Jueves 25/04/13 Recepción de equipos visitantes, presentación del Torneo y sorteo de grupos. Torneo categoría alevín, celebrado en Gran Canaria, con participación de los principales equipos de la isla y equipos del resto del Archipiélago Canario, a celebrar entre los días 25 y 28 de Abril de 2013,

Más detalles

Grandes y creciendo. A pesar de la crisis financiera, se espera que el mercado global de pensiones alcance los 36 billones de euros hasta 2020

Grandes y creciendo. A pesar de la crisis financiera, se espera que el mercado global de pensiones alcance los 36 billones de euros hasta 2020 www.allianz.com N.º 3/2010 (Agosto) Grandes y creciendo A pesar de la crisis financiera, se espera que el mercado global de pensiones alcance los 36 billones de euros hasta 2020 A pesar de los efectos

Más detalles

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015

Observador de Mercados Financieros. SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Observador de Mercados Financieros SERVICIO DE ESTUDIOS Junio 2015 Contenido Bancos centrales Mercados monetarios Deuda pública Deuda privada Renta variable Emergentes Divisas NOTA ACLARATORIA Este documento

Más detalles

REGLAMENTO DE COMPETICIÓN CAMPEONATO LIGA FUSION LATINA 2015-2016

REGLAMENTO DE COMPETICIÓN CAMPEONATO LIGA FUSION LATINA 2015-2016 BIENVENIDOS A LA REVOLUCION FUTBOLERA EN CHICAGO! REGLAMENTO DE COMPETICIÓN CAMPEONATO LIGA FUSION LATINA 2015-2016 INTRODUCCIÓN El Campeonato Liga Fusion Latina Indoor 2015-2016 se regirá por las normas

Más detalles

Mercados Financieros Julio 2015

Mercados Financieros Julio 2015 Mercados Financieros Julio 2015 Grecia: Impacto en la actividad Económica El impacto de un impago de la deuda Grecia y su posible salida de la EZ es limitado en términos económicos, no así en términos

Más detalles

ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE AJEDREZ POR CORRESPONDENCIA (AEAC) REGLAMENTO DE TORNEOS (vigente desde 01/01/2016)

ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE AJEDREZ POR CORRESPONDENCIA (AEAC) REGLAMENTO DE TORNEOS (vigente desde 01/01/2016) ASOCIACIÓN ESPAÑOLA DE AJEDREZ POR CORRESPONDENCIA (AEAC) REGLAMENTO DE TORNEOS (vigente desde 01/01/2016) 1. Tipos de Torneos y Cuotas de Inscripción. 1.1. Los torneos de ajedrez que organiza la Asociación

Más detalles

Allianz Pulso demográfico

Allianz Pulso demográfico Allianz SE www.allianz.com 10 Allianz Pulso demográfico 2015 Abuelo, padre, hijo... cada uno ahorra de una manera diferente. El objetivo es ser financieramente seguro en la tercera edad. El ahorro inteligente

Más detalles

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

Sumario. SBP Mercados Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 27 6 de junio 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Sumario Las bolsas internacionales registran fuertes descensos ante un repunte en los temores inflacionistas. En Europa, las

Más detalles

Modelo de fuerza deportiva NOTA TÉCNICA

Modelo de fuerza deportiva NOTA TÉCNICA Modelo de fuerza deportiva NOTA TÉCNICA Contenido 1 Motivación 3 2 El modelo de fuerza deportiva 3 2.1 Supuestos del modelo 3 2.2 Críticas al modelo 4 2.3 Formulación 4 2.4 Estimación de los parámetros

Más detalles

El Museo te ayuda a hacer tus SE INAUGURA EL CAMPEONATO MUNDIAL DE FÚTBOL EN CHILE. ( 30 de mayo de 1962 )

El Museo te ayuda a hacer tus SE INAUGURA EL CAMPEONATO MUNDIAL DE FÚTBOL EN CHILE. ( 30 de mayo de 1962 ) El Museo te ayuda a hacer tus Tareas SE INAUGURA EL CAMPEONATO MUNDIAL DE FÚTBOL EN CHILE ( 30 de mayo de 1962 ) Afiche Oficial del Mundial de 1962. El diario Ilustrado 1962. www.memoriachilena.cl Departamento

Más detalles

LA PELOTA NO ENTRA POR AZAR

LA PELOTA NO ENTRA POR AZAR Pelota azar.qxd 5/3/09 12:13 Página 5 Ferran Soriano LA PELOTA NO ENTRA POR AZAR Ideas de management desde el mundo del fútbol Pelota azar.qxd 5/3/09 12:13 Página 13 NO ES AZAR Azar en Moscú. Año 2008

Más detalles

1. La introducción. 2. Los elementos y factores que influyen en el premio

1. La introducción. 2. Los elementos y factores que influyen en el premio 1. La introducción Existen muchos métodos, apuestas y sistemas del juego, pero los jugadores podemos dividirlos solo en dos grupos: jugadores ganadores y jugadores perdedores. Hay una gran diferencia entre

Más detalles

Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos

Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos Guía para Invertir con Éxito en mercados inciertos Vocación por la Formación y el Conocimiento Financiero 26 de septiembre de 2013 Formación Especializada para usted y las personas de su confianza Nuestro

Más detalles

Un defensa ha de situarse de manera que impida al adversario el lanzamiento a puerta y pueda él mismo recuperar del balón.

Un defensa ha de situarse de manera que impida al adversario el lanzamiento a puerta y pueda él mismo recuperar del balón. Capítulo 1 Trabajo individual en defensa Los elementos fundamentales del trabajo individual en defensa son cubrir, que se refiere a los procedimientos generales de un jugador cuando la posesión del balón

Más detalles

*FONDOS PARA MOULLE-BERTEAUX CYRIL. «Los mercados de la periferia europea podrían superar a los demás en un 25 por ciento al cabo de un año»

*FONDOS PARA MOULLE-BERTEAUX CYRIL. «Los mercados de la periferia europea podrían superar a los demás en un 25 por ciento al cabo de un año» REVISTA MENSUAL DE 38 Junio 2013 LOS FONDOS DE INVERSIÓN *** *FONDOS PARA SUPERAR LOS RETOS PENDIENTES DEL SEGUNDO SEMESTRE ENTREVISTA IVÁN PASCUAL DIRECTOR DE ISHARES IBERIA FONDO DEL MES SANTANDER ACCIONES

Más detalles

Recomendación de inversiones Abril 2015

Recomendación de inversiones Abril 2015 MÁS RIESGO Y MENOS RETORNO? HE AHÍ LA PREGUNTA. RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Mantenemos la exposición neutral entre renta fija y renta variable. Las valorizaciones de los mercados accionarios son más

Más detalles

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR?

QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9. QUE ESTRATEGIA DE INVERSION DEBO SEGUIR? 9.1. Cómo debo invertir? 9.2. Qué factores personales hay que tener en cuenta? 9.3. Qué perspectivas de rentabilidad ofrecen los distintos mercados? 9.4. Qué

Más detalles

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS

INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS INFORME ECONÓMICO Y DE MERCADOS Información de mercados y carteras por objetivos CONTENIDOS CLAVES DE INVERSIÓN BOLSA, RENTA FIJA Y DIVISAS VISIÓN MACROECONÓMICA IDEAS TEMÁTICAS DE INVERSIÓN Abril de 2015

Más detalles

Empresas que hacen equipo. Más información en: www.futbolempresas.es info@futbolempresas.com Teléfono 91 513 83 74

Empresas que hacen equipo. Más información en: www.futbolempresas.es info@futbolempresas.com Teléfono 91 513 83 74 Empresas que hacen equipo Más información en: www.futbolempresas.es info@futbolempresas.com Teléfono 91 513 83 74 La Liga de Empresas más profesional Tras ocho años organizando competiciones para compañías

Más detalles

Emilio Botín: Esperamos obtener este año un beneficio en línea con el de 2010 y mantener el dividendo en 0,60 euros por acción

Emilio Botín: Esperamos obtener este año un beneficio en línea con el de 2010 y mantener el dividendo en 0,60 euros por acción Nota de Prensa Junta general de accionistas de Banco Santander Emilio Botín: Esperamos obtener este año un beneficio en línea con el de 2010 y mantener el dividendo en 0,60 euros por acción Estoy convencido

Más detalles

Estudio de las canteras de los equipos de primera división

Estudio de las canteras de los equipos de primera división Estudio de las canteras de los equipos de primera división Los sevillistas siempre hemos pensado que tenemos una buena cantera de jugadores. En la ciudad deportiva del Sevilla se trabaja bien, se consigue

Más detalles

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking

Perspectivas 2015. 22 abril 2015 Deusto Business Alumni. Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Perspectivas 2015 22 abril 2015 Deusto Business Alumni Enrique Marazuela, CFA Chief Investment Officer BBVA Private Banking Visión Macro Visión Mercados Economía mundial Por regiones Clases de activos

Más detalles

Mercados Financieros Mayo 2015

Mercados Financieros Mayo 2015 Mercados Financieros Mayo 2015 Indicadores de riesgo (I) El mundo parece estar viviendo una renovada fase de apetito por el riesgo, con los precios de las materias primas rebotando más de un 20%, lo que

Más detalles

FC Barcelona y Real Madrid se gastan menos dinero pero siguen encabezando la inversión económica en Europa

FC Barcelona y Real Madrid se gastan menos dinero pero siguen encabezando la inversión económica en Europa Las cinco principales ligas recortan su inversión en fichajes en 533 millones de euros hasta 1.322 millones de euros, un 29% menos que la pasada temporada FC Barcelona y Real Madrid se gastan menos dinero

Más detalles

BASES DEL CAMPEONATO NACIONAL DE RESERVAS DE LA LIGA NACIONAL DE FUTBOL PROFESIONAL DE PRIMERA DIVISIÓN DE HONDURAS TEMPORADA 2014-2015

BASES DEL CAMPEONATO NACIONAL DE RESERVAS DE LA LIGA NACIONAL DE FUTBOL PROFESIONAL DE PRIMERA DIVISIÓN DE HONDURAS TEMPORADA 2014-2015 BASES DEL CAMPEONATO NACIONAL DE RESERVAS DE LA LIGA NACIONAL DE FUTBOL PROFESIONAL DE PRIMERA DIVISIÓN DE HONDURAS TEMPORADA 2014-2015 REGLAMENTO El presente Reglamento de Competencia es aplicable para

Más detalles

INTRODUCCION. La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión

INTRODUCCION. La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión INTRODUCCION La introducción del euro como moneda de pleno derecho en once países 1 de la Unión Europea, nombrados en conjunto Zona Monetaria Europea o eurozona, ha implicado importantes cambios en las

Más detalles

Unión de Rugby de Buenos Aires

Unión de Rugby de Buenos Aires TORNEO OFICIAL DE DIVISIONES SUPERIORES 2014 1) Desarrollo de los Torneos URBA 2014 Grupos I y II En el Torneo del Grupo I, los 24 equipos se dividen en 3 zonas de 8 equipos (A, B y C) jugando todos contra

Más detalles

Noticias Nº56-2015. Mundial de Rugby Inglaterra 2015 Datos Fixture. La Selección Argentina Compromiso y Responsabilidad. 4109-9000 www.osmecon.com.

Noticias Nº56-2015. Mundial de Rugby Inglaterra 2015 Datos Fixture. La Selección Argentina Compromiso y Responsabilidad. 4109-9000 www.osmecon.com. Noticias Nº56-2015 4109-9000 www.osmecon.com.ar Mundial de Rugby Inglaterra 2015 Datos Fixture La Selección Argentina Compromiso y Responsabilidad Selección Argentina de Rugby Compromiso y Responsabilidad

Más detalles

RESULTADOS ENERO-SEPTIEMBRE DE 2015 Banco Santander obtuvo un beneficio ordinario de 5.106 millones, con un aumento del 17% NOTA DE PRENSA

RESULTADOS ENERO-SEPTIEMBRE DE 2015 Banco Santander obtuvo un beneficio ordinario de 5.106 millones, con un aumento del 17% NOTA DE PRENSA RESULTADOS ENERO-SEPTIEMBRE DE 2015 Banco Santander obtuvo un beneficio ordinario de 5.106 millones, con un aumento del 17% NOTA DE PRENSA En el tercer trimestre, hemos seguido contribuyendo al progreso

Más detalles

BOLETÍN DE ACTUALIDAD SOBRE MERCADOS FINANCIEROS octubre 2015 EL COMPORTAMIENTO DE LOS MERCADOS NO ESTÁ SIEMPRE AMPARADO POR LA RACIONALIDAD

BOLETÍN DE ACTUALIDAD SOBRE MERCADOS FINANCIEROS octubre 2015 EL COMPORTAMIENTO DE LOS MERCADOS NO ESTÁ SIEMPRE AMPARADO POR LA RACIONALIDAD BOLETÍN DE ACTUALIDAD SOBRE MERCADOS FINANCIEROS octubre 2015 EL COMPORTAMIENTO DE LOS MERCADOS NO ESTÁ SIEMPRE AMPARADO POR LA RACIONALIDAD "El escepticismo acerca de la perfección de los mercados financieros

Más detalles

Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual

Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual Consejos para proteger su patrimonio en el entorno actual Madrid, 27 de octubre de 2008 La situación actual de los mercados resulta extremadamente desconcertante. El grado de incertidumbre se mueve en

Más detalles

NORMATIVA DE COMPETICIÓN, REGLAS Y SANCIONES GENERALES

NORMATIVA DE COMPETICIÓN, REGLAS Y SANCIONES GENERALES NORMATIVA DE COMPETICIÓN, REGLAS Y SANCIONES GENERALES 1.- La inscripción en el campeonato supondrá la plena aceptación de la presente normativa. La empresa se reserva el derecho de admisión. 2.- Los partidos

Más detalles

1. QUÉ ES EL BALONMANO? 1.1. Orígenes 1.2. El balonmano en la actualidad 2. CÓMO SE JUEGA? 3. FASES DEL JUEGO Y PRINCIPIOS DEL BALONMANO

1. QUÉ ES EL BALONMANO? 1.1. Orígenes 1.2. El balonmano en la actualidad 2. CÓMO SE JUEGA? 3. FASES DEL JUEGO Y PRINCIPIOS DEL BALONMANO 1. QUÉ ES EL BALONMANO? 1.1. Orígenes 1.2. El balonmano en la actualidad 2. CÓMO SE JUEGA? 3. FASES DEL JUEGO Y PRINCIPIOS DEL BALONMANO 3.1. Fases del juego 3.2. Principio del juego 4. SISTEMAS DE Y 4.1.

Más detalles

Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento

Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento Nota de Prensa Junta general de accionistas de Banco Santander Emilio Botín: Estamos preparados para aprovechar todas las oportunidades de crecimiento Los resultados del pasado ejercicio demuestran la

Más detalles

Estimados, !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! BAFFIN ADVISORS LLC

Estimados, !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! BAFFIN ADVISORS LLC Estimados, Junio mostró una desagradable continuidad en la volatilidad, pero con una recuperación parcial en su resultado mensual relativo a Mayo. Los dos temas centrales siguieron siendo la crisis del

Más detalles

Coyuntura turística de verano 2013

Coyuntura turística de verano 2013 Coyuntura turística de verano 2013 Madrid, 30 de mayo de 2013 Manuel Butler Halter Director General TURESPAÑA INSTITUTO DE TURISMO DE ESPAÑA Coyuntura turística verano 2013 1. Introducción 2. Coyuntura

Más detalles

Estructura - Inglaterra. Propietario/Consejo. Sección administrativa. Sección Fútbol. Director Ejecutivo. Manager

Estructura - Inglaterra. Propietario/Consejo. Sección administrativa. Sección Fútbol. Director Ejecutivo. Manager PLANET FOOTBALL Rafa Benitez Estructura - Inglaterra Propietario/Consejo Sección Fútbol Sección administrativa Manager Director Ejecutivo Estructura- Europa (1) Propietario/Presidente/Consejo Sección Fútbol

Más detalles

UC3M TEAM ESTUDIANTES DEPORTISTAS QUE ALCANZAN METAS CON ESFUERZO, TRABAJO Y PASIÓN

UC3M TEAM ESTUDIANTES DEPORTISTAS QUE ALCANZAN METAS CON ESFUERZO, TRABAJO Y PASIÓN TEAM UC3M UC3M TEAM ESTUDIANTES DEPORTISTAS QUE ALCANZAN METAS CON ESFUERZO, TRABAJO Y PASIÓN UC3M TEAM reúne a un buen número de estudiantes deportistas, los mejores en sus respectivas disciplinas, que

Más detalles

REGLAS DE JUEGO DE FÚTBOL 7

REGLAS DE JUEGO DE FÚTBOL 7 REGLAS DE JUEGO DE FÚTBOL 7 TEMPORADA 2006-2008 FEDPC 1 REGLAS DE JUEGO FÚTBOL 7 DEPORTISTAS APTOS PARA LA COMPETICIÓN Los participantes aptos para las competiciones organizadas por la FEDPC deben tener

Más detalles

La fase de recobro: Ya llegamos? Un vistazo a la economía mundial

La fase de recobro: Ya llegamos? Un vistazo a la economía mundial La fase de recobro: Ya llegamos? Los directores ejecutivos están confiados en la perspectiva de las economías avanzadas Una pregunta clave para 2014 es si la recuperación en las economías avanzadas es

Más detalles

China: motor de crecimiento económico global

China: motor de crecimiento económico global Nº 48 22 de noviembre 2005 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario La integración en la economía internacional y el compromiso de las autoridades locales con las reformas permitirá

Más detalles

MIF 2015 REGLAS DEL TORNEO DE FÚTBOL SALA

MIF 2015 REGLAS DEL TORNEO DE FÚTBOL SALA MIF 2015 REGLAS DEL TORNEO DE FÚTBOL SALA I. INSCRIPCIÓN DE EQUIPOS. EDAD DE LOS JUGADORES. 1. Los equipos han de ser debidamente inscritos, enviando la ficha correspondiente, antes del 25 de marzo de

Más detalles

1) Alternativas de Rendimiento de Deuda. 2) Alternativas de Rendimiento de Renta Variable

1) Alternativas de Rendimiento de Deuda. 2) Alternativas de Rendimiento de Renta Variable Qué es una de Vida Inversión? Es una que consiste en reunir los recursos económicos de un grupo de personas para invertirlos a través de GNP en diferentes instrumentos financieros a los que de manera individual

Más detalles

5. Resultados de las apuestas deportivas

5. Resultados de las apuestas deportivas 0 I. Introducción : II. Funcionamiento : 1. Que es una apuesta deportiva segura? 2. Demasiado bueno para ser cierto? 3. Tipos de apuestas deportivas 4. Cómo funcionan las cuotas? 5. Resultados de las apuestas

Más detalles

07:30 SALIDA PLAYA 8:30 SESIÓN 1 (PLAYA) 10:30 TENTEMPIÉ 11:00 REGRESO Y DUCHA

07:30 SALIDA PLAYA 8:30 SESIÓN 1 (PLAYA) 10:30 TENTEMPIÉ 11:00 REGRESO Y DUCHA TALENT CUP La Marcet Talen Cup, es un turno que combina competición de alto nivel junto a un curso de Alto Rendimiento. No se trata un turno cualquiera, el nivel de exigencia es máximo en el que jugadores

Más detalles

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales*

MANUAL FONDOS DE INVERSION. Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* MANUAL DE FONDOS DE INVERSION Cuarta EDICION, revisada y actualizada con los últimos cambios fiscales* La actualización y revisión de esta cuarta edición del Manual de Fondos de Inversión ha corrido a

Más detalles

Organiza: EXCMO. AYUNTAMIENTO DE VILLADIEGO

Organiza: EXCMO. AYUNTAMIENTO DE VILLADIEGO Organiza: EXCMO. AYUNTAMIENTO DE VILLADIEGO I. REGLAMENTO Tiempo 1 tiempo muerto por cada tiempo (se pedirá en mesa de árbitros). Descanso de 5 minutos. Dos tiempos de 20 minutos a reloj corrido. Arbitraje

Más detalles

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada

SBP Opinión Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada Nº 51 21 de febrero 2006 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada El progresivo endurecimiento de las condiciones de liquidez y la normalización al alza en las expectativas de inflación nos

Más detalles

Seminario Deportes Facultad de Comunicación Blanquerna Quim Cuixart REPORTAJE SOBRE EL BARÇA DE FÚTBOL FEMENINO EN LA CHAMPIONS

Seminario Deportes Facultad de Comunicación Blanquerna Quim Cuixart REPORTAJE SOBRE EL BARÇA DE FÚTBOL FEMENINO EN LA CHAMPIONS Seminario Deportes Facultad de Comunicación Blanquerna Quim Cuixart REPORTAJE SOBRE EL BARÇA DE FÚTBOL FEMENINO EN LA CHAMPIONS Dani Soneira 18/12/2013 UN PASO ADELANTE EN EUROPA El FC Barcelona ha hecho

Más detalles

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA

BOLETÍN. de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO INTERNACIONAL ZONA EURO EMPRESA ESPAÑA Tercer Trimestre 2007 BOLETÍN de situación económica I NFORMACIÓN E CONÓMICA PARA EL E MPRESARIO www.camaras.org INTERNACIONAL La economía mundial se enfrenta a una ligera ralentización de su crecimiento,

Más detalles

Carta del consejero delegado

Carta del consejero delegado 10 En un entorno muy complejo, hemos obtenido un beneficio atribuido superior al del año anterior y además hemos mejorado nuevamente nuestro ratio de capital Carta del consejero delegado Alfredo Sáenz

Más detalles

Santanomía : La economía de la temporada de fiestas

Santanomía : La economía de la temporada de fiestas Gastos de Navidad 2013 por persona (US$ constantes en 2013) Un vistazo a la economía mundial Diciembre 2014 Santanomía : La economía de la temporada de fiestas Las empresas se preparan para la Navidad

Más detalles

ESTUDIO DEL RENDIMIENTO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN CÓMO SE DETERMINA LA RENTABILIDAD DE UN FONDO?

ESTUDIO DEL RENDIMIENTO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN CÓMO SE DETERMINA LA RENTABILIDAD DE UN FONDO? ESTUDIO DEL RENDIMIENTO DE LOS FONDOS DE INVERSIÓN CÓMO SE DETERMINA LA RENTABILIDAD DE UN FONDO? El precio, o valor de mercado, de cada participación oscila según la evolución de los valores que componen

Más detalles

Claves de Latinoamérica BRASIL Nº 48. Informe financiero

Claves de Latinoamérica BRASIL Nº 48. Informe financiero Claves de Latinoamérica BRASIL Nº 48 Informe financiero CRÉDITO EN MARCHA LENTA Como podía esperarse de un país en recesión, la actividad financiera en Brasil anda en marcha lenta y no hay señales de una

Más detalles

La Primera División española, la Premier inglesa o la Lega Calcio Serie A italiana podrían estar arruinadas en dos años

La Primera División española, la Premier inglesa o la Lega Calcio Serie A italiana podrían estar arruinadas en dos años La Primera División española, la Premier inglesa o la Lega Calcio Serie A italiana podrían estar arruinadas en dos años El último estudio realizado por la consultora estratégica A.T. Kearney determina

Más detalles

La innovación en España según el Cuadro de Indicadores de la Unión por la Innovación de 2013. Marzo de 2014

La innovación en España según el Cuadro de Indicadores de la Unión por la Innovación de 2013. Marzo de 2014 La innovación en España según el Cuadro de Indicadores de la Unión por la Innovación de 2013 Marzo de 2014 Documento de Trabajo 2/2014 FUNDACIÓN ESPAÑOLA PARA LA CIENCIA Y LA TECNOLOGÍA Área de análisis

Más detalles

Estructura del fútbol base en España. Structure of grassroot football in Spain

Estructura del fútbol base en España. Structure of grassroot football in Spain Estructura del fútbol base en España Structure of grassroot football in Spain UEFA Study Group Scheme UEFA Study nº13 Group Czech Scheme Republic Title CUESTIONES IMPORTANTES FUNDAMENTAL QUESTIONS POR

Más detalles

RESULTADOS DE ALFABETIZACIÓN EN LECTURA

RESULTADOS DE ALFABETIZACIÓN EN LECTURA CAPÍTULO 2 RESULTADOS DE ALFABETIZACIÓN EN LECTURA Capítulo 2. Resultados de alfabetización en lectura En el presente capítulo, se revisan primero los resultados en lectura de todos los países participantes

Más detalles

Club Atletico Pantoja Campeones de la Liga Dominicana de Futbol Boletin 02-16 www.atleticopantoja.com.do

Club Atletico Pantoja Campeones de la Liga Dominicana de Futbol Boletin 02-16 www.atleticopantoja.com.do Club Atletico Pantoja Campeones de la Liga Dominicana de Futbol Boletin 02-16 www.atleticopantoja.com.do la legion se fortalece, viene un nuevo guerrero. El Club Atlético Pantoja se prepara para darle

Más detalles

PERSPECTIVAS DE LA REFORMA DE PENSIONES EN EUROPA

PERSPECTIVAS DE LA REFORMA DE PENSIONES EN EUROPA Hermann von Gersdorff / Perspectivas de la reforma de pensiones en Europa PERSPECTIVAS DE LA REFORMA DE PENSIONES EN EUROPA HERMANN VON GERSDORFF 1 Déjenme tratar de clarificar lo que queremos decir con

Más detalles

UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA

UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA UEFA CHAMPIONS LEAGUE - TEMPORADA 2014/15 DOSSIERS DE PRENSA Paris Saint-Germain Parc des Princes - París Miércoles, 15 de abril de 2015 20.45HEC (20.45 hora local) Cuartos de final, Partido de ida FC

Más detalles

Capítulo 1. Las reglas básicas del juego de posición 1.1 EL JUEGO CON BALÓN. Regatear

Capítulo 1. Las reglas básicas del juego de posición 1.1 EL JUEGO CON BALÓN. Regatear Capítulo 1 Las reglas básicas del juego de posición Por juego de posición se entiende la manera en que los jugadores de un equipo se pasan el balón. El objetivo de este tipo de juego consiste en que el

Más detalles

Rdto c = Ponda x Rdto A + Pondb x Rdto. B = 0,75 x 5% + 0,25 x 8% = 5,75%.

Rdto c = Ponda x Rdto A + Pondb x Rdto. B = 0,75 x 5% + 0,25 x 8% = 5,75%. DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO Un principio básico en las finanzas es que un inversionista no debería colocar todos sus recursos en un solo activo o en un número relativamente pequeño de activos, sino en un

Más detalles

INFORME RESUMEN. Están los Aprendices del Nuevo Milenio. alcanzando el nivel requerido?

INFORME RESUMEN. Están los Aprendices del Nuevo Milenio. alcanzando el nivel requerido? INFORME RESUMEN Están los Aprendices del Nuevo Milenio alcanzando el nivel requerido? Uso de la tecnología y resultados educativos en PISA Instituto de Tecnologías Educativas Departamento de Proyectos

Más detalles

LA QUINIELA PASA POR SUS PEORES MOMENTOS Y NADIE PONE REMEDIO CERRANDO EL EJERCICIO 2014 CON UNA BAJADA DE FACTURACIÓN DEL -12,14% BAJADA TRAS BAJADA

LA QUINIELA PASA POR SUS PEORES MOMENTOS Y NADIE PONE REMEDIO CERRANDO EL EJERCICIO 2014 CON UNA BAJADA DE FACTURACIÓN DEL -12,14% BAJADA TRAS BAJADA LA QUINIELA PASA POR SUS PEORES MOMENTOS Y NADIE PONE REMEDIO CERRANDO EL EJERCICIO 2014 CON UNA BAJADA DE FACTURACIÓN DEL -12,14% BAJADA TRAS BAJADA AÑO 2008 FACTURÓ 557 MILLONES AÑO 2009 FACTURÓ 533

Más detalles

UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA

UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA UNA CLASE COMO ASESOR FINANCIERO: DEUDA PÚBLICA VS PRIVADA AUTORÍA MARIA ROSEL BOLIVAR RUANO TEMÁTICA ECONOMÍA ETAPA BACHILLERATO Y FP Resumen El miedo a una recesión mundial causa estragos en los mercados

Más detalles

Importante Criterios de desempate

Importante Criterios de desempate 1.- Llegada a Benameji La recepción de la hoja de inscripción si no la habéis enviado por correo electrónico, o bien por que tengáis que hacer alguna modificación antes del comienzo de vuestro primero

Más detalles

GLOBAL OUTLOOK -2010

GLOBAL OUTLOOK -2010 GLOBAL OUTLOOK -2010 Como parte de su Programa de Comunicaciones Corporativas para los clientes, Davos Asset Management, ha compilado información de varias instituciones financieras reconocidas en el sector

Más detalles

Diversificación Internacional: Literatura

Diversificación Internacional: Literatura Diversificación internacional de las carteras de los fondos de pensiones Marlies van Boom 1 1 Marlies van Boom se graduó de la Universidad Erasmus de Rotterdam con un título de Maestría en Econometría

Más detalles

Expectativas de tipos de interés

Expectativas de tipos de interés Nº 22 9 de octubre 2003 Nota de opinión de mercados de Sabadell Banca Privada sumario de tipos de El afianzamiento del crecimiento económico, especialmente en Estados Unidos, puede tensionar la estructura

Más detalles

REGLAMENTO OFICIAL 1 COPA INTERNACIONAL MITAD DEL MUNDO

REGLAMENTO OFICIAL 1 COPA INTERNACIONAL MITAD DEL MUNDO REGLAMENTO OFICIAL 1 COPA INTERNACIONAL MITAD DEL MUNDO TITULO I DISPOSICIONES GENERALES Artículo 1. La COPA INTERNACIONAL MITAD DEL MUNDO, en adelante denominada "COPA INTERNACIONAL MITAD EL MUNDO", obedeciendo

Más detalles

Reglamento del Torneo

Reglamento del Torneo Reglamento del Torneo TODOS LOS EQUIPOS PARTICIPANTES DEBEN ENTREGAR SU ROSTER Y WAIVER DE 10 JUGADORES COMPLETO PARA EL DIA VIERNES 9 DE OCTUBRE POR NINGUN MOTIVO SE ACEPTARAN CAMBIOS AL ROSTER EL DIA

Más detalles

REGLAMENTO DE COMPETENCIA DE FÚTBOL SOCCER

REGLAMENTO DE COMPETENCIA DE FÚTBOL SOCCER REGLAMENTO DE COMPETENCIA DE FÚTBOL SOCCER Comisión Nacional Deportiva Estudiantil de Instituciones Privadas, A.C. Elaborado por Autorizado por Emisión Julio 2014 Revisión Julio 2014 Vigencia Junio 2015

Más detalles

PASADO Y PRESENTE DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 1. LA BOLSA ESPAÑOLA

PASADO Y PRESENTE DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 1. LA BOLSA ESPAÑOLA PASADO Y PRESENTE DE LOS MERCADOS FINANCIEROS 1. LA BOLSA ESPAÑOLA CONTENIDO 01 Cuándo se fundó nuestra Bolsa? Desde cuándo existe el Ibex-35? 02 qué rentabilidad media anual ha ofrecido la RV española?

Más detalles

SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES. Introducción a ishares y los ETFs

SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES. Introducción a ishares y los ETFs SOLO PARA INVERSORES PARTICULARES Introducción a ishares y los ETFs INTRODUCCIÓN A ISHARES Y LOS ETFs INTRODUCCIÓN A ISHARES Y LOS ETFs Únase a la revolución en el mundo de la inversión Los fondos cotizados

Más detalles

NOTA DE PRENSA. Ana Botín: Banco Santander está bien preparado para afrontar los desafíos. Vamos a liderar el cambio JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS

NOTA DE PRENSA. Ana Botín: Banco Santander está bien preparado para afrontar los desafíos. Vamos a liderar el cambio JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS NOTA DE PRENSA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS Ana Botín: Banco Santander está bien preparado para afrontar los desafíos. Vamos a liderar el cambio Tenemos capacidad para crecer con nuestra base de clientes

Más detalles

LIGA CIUDAD DE SANTANDER FUTSAL 2014/15 REGLAMENTO Y NORMAS DE COMPETICIÓN

LIGA CIUDAD DE SANTANDER FUTSAL 2014/15 REGLAMENTO Y NORMAS DE COMPETICIÓN 1 LIGA CIUDAD DE SANTANDER FUTSAL 2014/15 REGLAMENTO Y NORMAS DE COMPETICIÓN ARTÍCULO 1º.- a) La competición se disputara con la reglamentación de juego de la LNFS y estará dividido en 2 fases diferentes:

Más detalles

PERSPECTIVAS EMPRESARIALES 2014 PERSPECTIVAS EMPRESARIALES EN LA UE 3

PERSPECTIVAS EMPRESARIALES 2014 PERSPECTIVAS EMPRESARIALES EN LA UE 3 ÍNDICE PERSPECTIVAS EMPRESARIALES 214 PERSPECTIVAS EMPRESARIALES EN LA UE 3 PERSPECTIVAS EMPRESARIALES ESUSKADI 7 l Resumen de resultados 7 l Cifra de negocio 8 l Ventas interiores 9 l Exportaciones 1

Más detalles

Recomendación de inversiones Mayo 2015

Recomendación de inversiones Mayo 2015 DEBILIDAD DE ECONOMÍA NORTEAMERICANA INTERRUMPE EL RALLY DEL DÓLAR RESUMEN ESTRATEGIA RECOMENDACIÓN Dada la debilidad de la economía global y las altas valorizaciones, optamos por una estrategia de leve

Más detalles

III COMPARATIVA DEL COSTE DEL ADSL EN LA UNIÓN EUROPEA ADSL 2010: La vida sigue igual

III COMPARATIVA DEL COSTE DEL ADSL EN LA UNIÓN EUROPEA ADSL 2010: La vida sigue igual III COMPARATIVA DEL COSTE DEL ADSL EN LA UNIÓN EUROPEA ADSL 2010: La vida sigue igual Por tercer año consecutivo presentamos este estudio comparativo entre los accesos de banda ancha en los 27 países miembros

Más detalles

Cómo determinar su combinación de inversiones

Cómo determinar su combinación de inversiones Cómo determinar su combinación de inversiones En diez minutos, usted podría conocer su com binación de inversiones. Y si su objetivo es elegir las opciones de inversión con las que se puede sentir más

Más detalles

FutNews t I Campeonato de Europa de FutNet ~ Mujeres y Juniors. Vitoria 2011

FutNews t I Campeonato de Europa de FutNet ~ Mujeres y Juniors. Vitoria 2011 FutNews t I Campeonato de Europa de FutNet ~ Mujeres y Juniors. Vitoria 2011 2 2 Pulsa aquí si deseas ver el número anterior El FutNet La puntuación. La modalidad individual Como ya dijimos en el primer

Más detalles

INSTRUCCIONES CORTAS DE MUNDIAL SOCCER

INSTRUCCIONES CORTAS DE MUNDIAL SOCCER INSTRUCCIONES CORTAS DE MUNDIAL SOCCER Contenido 1. OBJETIVO DEL JUEGO... 2 2. JUGADORES... 3 3. CLASIFICACIÓN... 5 4. PARTIDOS... 6 5. LOS AFICIONADOS... 7 6. LOS EMPLEADOS... 8 7. EL ESTADIO... 9 8.

Más detalles

REGLAS DE JUEGO FÚTBOL 3X3 WANCHOPE COSTA RICA

REGLAS DE JUEGO FÚTBOL 3X3 WANCHOPE COSTA RICA I. Inscripciones de Jugadores: Todos los jugadores deben de estar debidamente inscritos en la nómina de los respectivos equipos antes de que inicie el torneo. En caso de detectarse inconsistencias en cuanto

Más detalles

basketfeb digital 31/01/06 6 2 BRASIL, COREA Y ARGENTINA, RIVALES DE LA PRIMERA FASE A RITMO DE SAMBA

basketfeb digital 31/01/06 6 2 BRASIL, COREA Y ARGENTINA, RIVALES DE LA PRIMERA FASE A RITMO DE SAMBA basketfeb digital 31/01/06 6 2 SORTEO MUNDIAL BRASIL 2006 BRASIL, COREA Y ARGENTINA, RIVALES DE LA PRIMERA FASE A RITMO DE SAMBA G R U P O D U R O E N L A P R I M E R A F A S E A seguir en la elite mundial

Más detalles

Plan de mejora de las competencias lectoras en la ESO.

Plan de mejora de las competencias lectoras en la ESO. Plan de mejora de las competencias lectoras en la ESO. Un informe de la Universidad de Navarra dice que el jugador vale 82. En cambio, el Real Madrid pagó un precio adecuado por Kaká, según su valor mediático.

Más detalles

PAÍSES BAJOS GLOBALIZACIÓN

PAÍSES BAJOS GLOBALIZACIÓN 25 PAÍSES BAJOS GLOBALIZACIÓN Anualmente, el Monitor de Globalización de CBS (Oficina Central de Estadística) publica una amplia variedad de nuevas estadísticas sobre la naturaleza de la internacionalización

Más detalles

Los fichajes de FC Barcelona y Real Madrid representan tan solo un 26% del total de la liga (vs más del 50% en las 3 últimas temporadas)

Los fichajes de FC Barcelona y Real Madrid representan tan solo un 26% del total de la liga (vs más del 50% en las 3 últimas temporadas) El mercado europeo de fichajes alcanza por primera vez los 3,000 millones de euros. Todas las ligas aumentan su inversión La Liga BBVA experimenta la cifra de inversión más alta de los últimos 8 años (518mio

Más detalles