Finanzas Corporativas

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1 Tecnología / Chile Análisis de Riesgo Clasificaciones Escala Internacional IDR* (ME*) IDR* (ML*) Bonos Internacionales Escala Nacional Solvencia Líneas de Bonos Acciones N/A N/A N/A AA-(cl) AA-(cl) Nivel 2(cl) Factores Clave de las Clasificaciones Liderazgo y Expansión Internacional: La clasificación de. (Sonda) considera su posición de liderazgo y su trayectoria en la industria de servicios de tecnología de la información (TI), su diversificación de ingresos, su perfil crediticio conservador y su amplia cartera de clientes. La clasificación incorpora la estrategia de expansión inorgánica en el mediano plazo, el riesgo implícito de los negocios tecnológicos, el mayor riesgo soberano de sus operaciones fuera de Chile, y los efectos de la volatilidad de los tipos de cambio. Outlook *IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local Resumen Financiero MMCLP 31 Mar 2015 Estable 31 Dic 2014 Ventas EBITDA Margen de EBITDA 14,2 14,8 (%) Flujo Generado por las Operaciones Flujo de Fondos Libre Caja e Inversiones Corrientes Deuda Total Deuda Total /EBITDA 0,7 0,8 (x) Deuda Total /FGO (x) 0,9 0,8 EBITDA/Intereses (x) 11,1 11,4 Fuente: Reportes de la compañía. Informes Relacionados Panorama Corporativo Chileno 1er. Semestre 2015 (Marzo 25,2015) Calidad Crediticia del Portafolio Chileno (Noviembre 26, 2014) Compañías Chilenas Invirtiendo en Latinoamérica (Septiembre 9, 2014) Analistas Rodolfo Schmauk rodolfo.schmauk@fitchratings.com Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Liquidez Sólida: Sonda ostenta una sólida posición de liquidez con un nivel de caja y valores líquidos de CLP millones (USD124 millones) al 31 de marzo de La liquidez de la compañía se basa en la robusta capacidad de generación de flujo de caja. Esta se vio fortalecida después del aumento de capital por USD300 millones, destinado a financiar el 43% del plan de inversión Luego del pago de la serie de bonos A, mediante la reciente emisión de la serie E por CLP36,3 mil millones (5 años plazo), la empresa logró extender sus vencimientos, ganando flexibilidad financiera. Crecimiento de Ingresos y Reducción en Margen EBITDA: En el 2014, los ingresos y el EBITDA aumentaron 30,7% y 13,9%, respectivamente. Pese a esto, el margen EBITDA se redujo a 14,8%. Los resultados alcanzados en el 2014 y a marzo de 2015 están fuertemente influenciados por la consolidación con CTIS Tecnología S.A. (CTIS), empresa adquirida en mayo de 2014, operación que representó un 20% de los ingresos consolidados a marzo de 2015, pero con un margen EBITDA levemente inferior al que Sonda obtuvo en sus operaciones en Brasil. Además, el margen se vio afectado por las mayores ventas de plataformas, la debilidad del mercado brasileño y el término de algunos contratos relevantes de alto margen. Endeudamiento y Plan de Inversiones : La clasificación considera que Sonda será capaz de completar el plan de inversiones por USD700 millones (que incluye USD500 millones de adquisiciones) y que se encuentra en un 50% de avance, sin deteriorar de forma relevante su perfil crediticio. Lo anterior se basa principalmente en su capacidad de financiar potenciales adquisiciones con caja y flujos propios. Fitch espera que el indicador de endeudamiento de la compañía se mantenga en torno a 1,0 vez (x) en los próximos períodos. Crecimiento Sustentado en Diversificación: Con cierres de negocios por USD1.320,9 millones en 2014 y USD277 millones en marzo de 2015 (crecimientos de 5,9% y 11% respectivamente), Sonda espera sustentar la mantención de buenos resultados en el 2015 y así hacer frente a la menor dinámica comercial observada en países como Brasil. A marzo de 2015, 60% de los nuevos negocios provenían fuera de Chile, destacando Brasil con un 38%, OPLA (otros países de Latinoamérica) con un 13,9% y México con un 7,7%. En opinión de Fitch, esto reafirma la gestión positiva de la compañía respecto de la rápida integración de las nuevas adquisiciones, aportando al mix diversificado de generación que Sonda posee. Sensibilidad de las Clasificaciones La clasificación podría debilitarse si la empresa entra en un proceso de expansión que comprometa su perfil crediticio más allá de lo incorporado en este análisis. Considerando el riesgo inherente detrás de una estrategia de crecimiento inorgánico, y a la espera que consolide su plan de inversión, Fitch ve limitadas las posibilidades de que la clasificación de Sonda pueda subir en el mediano plazo. Junio 5, 2015

2 Metodologías Relacionadas Metodología de Clasificación de Empresas no Financieras (Junio 1, 2015) Vínculo de Clasificación entre Matriz y Subsidiaria (Junio 1, 2015) Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 1, 2015) Perfil Financiero Estructura de Deuda y Liquidez Al 31 de marzo de 2015 Sonda presenta una deuda financiera de CLP millones (CLP millones en diciembre de 2014), la cual se concentra en un 78% en bonos en unidades de fomento (UF). La deuda bancaria que representa un 12% de la deuda financiera total, está compuesta en un 98,6% por deudas en moneda extranjera. El endeudamiento bruto en los 12 últimos meses (UDM) a marzo de 2015 alcanzó 0,7 veces (x), levemente inferior al 0,8x registrado al cierre de El neto de caja alcanzó 0,2x. Según lo previsto, con el aumento de capital realizado a finales de 2012 y comienzos de 2013 por USD300 millones (CLP143 mil millones), la liquidez de Sonda se vio fuertemente fortalecida. Estos recursos fueron, en parte, utilizados para la compra de CTIS (USD181 millones). La caja a marzo de 2015 alcanzó CLP manteniéndose estable desde el La compañía posee un calendario de vencimientos de deuda cómodo. En el año móvil, comprendido entre marzo de 2015 y marzo de 2016, Sonda enfrenta el vencimiento de deuda bancaria Deuda Financiera y Endeudamiento (CLP Mil) Fuente: Reportes de la compañia Deuda Financiera Total Deuda Financiera / EBITDA Deuda Financiera Neta /EBITDA por CLP8.676 millones, CLP5.469 millones de leasing y el pago de intereses de los bonos. (x) 1,5 1,0 0,5 0,0 (0,5) (1,0) Fitch estima que en la medida que se termine de desarrollar el plan de inversiones , por el remanente de USD250 millones (crecimiento inorgánico), este indicador podría verse presionado, sin embargo, en opinión de la agencia, la compañía mantendrá su endeudamiento y liquidez en niveles adecuados a su clasificación. Lo anterior, basado en la política conservadora de endeudamiento que Sonda ha mantenido en el tiempo, su importante y estable generación de flujos y el amplio acceso al mercado financiero. Calendario de Vencimientos de Deuda Financiera (A marzo de 2015) (CLP Miles) Corto Plazo 2do Año 3er Año 4to Año 5to Año Mas de 5 años FCO Caja Fuente: Reportes de la compañia. Flujo de Caja e Indicadores Crediticios En 2014 y primer trimestre de 2015, la compañía mostró un importante crecimiento en ventas y EBITDA provocado principalmente por la consolidación desde mayo de 2014 de los resultados de la filial brasileña CTIS. La caída en su margen EBITDA, que alcanzó 14,8% a diciembre de 2014 y 14,2% en los últimos 12 meses a marzo de 2015, se explica en el levemente menor margen que CTIS tiene en comparación a otras operaciones en Brasil. A lo anterior se suman efectos puntuales producidos por términos de contratos finalizados. 2

3 Evolución Operacional - Trimestral (CLP Miles) Ingresos EBITDA Margen EBITDA (%) 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 Fuente: Reportes de la compañía. La compañía enfoca sus esfuerzos en mejorar la rentabilidad de sus operaciones mediante una mayor selección de los proyectos a participar, una mayor penetración y cruce de productos con sus clientes mediante contratos de outsourcing, y un control de costos eficiente. Fitch espera que estas medidas permitan a Sonda mantener su performance operacional y su sólida capacidad de generación de flujo de fondos libre (FFL). La compañía presenta una fuerte capacidad de generación de caja operacional con ingresos crecientes, pero afectos a la volatilidad de los tipos de cambio, donde la fluctuación de las monedas locales afecta la transformación a pesos chilenos. Sonda ha mantenido en los últimos períodos un desempeño operacional estable, con flujos generados por las operaciones (FGO), y flujos operativos (FCO) positivos, que han sido utilizados mayormente para financiar el fuerte plan de inversiones realizado por la compañía y el pago de dividendos. Además, la compañía ha efectuado adquisiciones que se han financiado principalmente con caja y con deuda. Los mayores requerimientos de capital de trabajo observados al cierre de 2014 se explican en los mayores requerimientos de capital de trabajo de CTIS en la consolidación. Desempeño de Flujo de Caja (CLP Mil) ( ) ( ) Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) Fiuente: Reportes de la compañia. Perfil de la Empresa Sonda, empresa que nace en 1974, busca ofrecer soluciones tecnológicas a través de la aplicación intensiva de la tecnología ya disponible en el mercado, ofreciendo una variada gama de servicios y soluciones. Inició su plan de expansión geográfica en Latinoamérica en 1984 cuando ingresa al mercado peruano, luego entra a Argentina (1986), Ecuador (1990), Uruguay (1994), Colombia (2000), Brasil (2002), Costa Rica (2003), México (2004) y finalmente Panamá (2011). Sus ingresos en el último año móvil a marzo de 2015 alcanzaron CLP924 mil millones (USD1.475 millones, concentrándose mayoritariamente en Chile y Brasil (82% de la venta en el primer trimestre del año 2015). A finales de 2012 y principios de 2013 se materializó un aumento de capital de la compañía realizado mediante la suscripción de acciones por un total de CLP143 mil millones (aproximadamente USD300 millones), el que ha sido utilizado para financiar su plan de 3

4 inversiones por USD700 millones. Si bien la familia Navarro Haeussler mantiene el control de la compañía, con la renuncia a su opción preferente de compra de dichas acciones, redujeron su porcentaje de propiedad de 53% a 46,88%. Este control se ejerce a través de las sociedades Indico S.A. (43,18%) e Inversiones Yuste S.A. (3,7%). El resto se divide entre fondos de inversión, administradoras de fondos de pensiones y otros accionistas. La compañía está abierta al mercado bursátil desde noviembre de Para ofrecer sus servicios, Sonda cuenta con una planta de aproximadamente 21,8 mil empleados distribuidos a través de Latinoamérica, siendo Brasil la principal plaza de contratos (aproximadamente 14,4 mil empleados). Estrategia La empresa se encuentra desarrollando su plan de inversiones , que involucra una inversión total de USD700 millones, de los cuales, USD500 millones se destinarán a adquisiciones en mercados de interés como Brasil, Colombia y México y USD200 millones restantes al crecimiento orgánico de sus negocios. En términos de su expansión internacional, Sonda se encuentra en permanente evaluación de empresas que puedan aportar mix de producto y mercado, en países como Brasil, México y Colombia donde se ven oportunidades de crecimiento rentables y espacio para crecer. Los principales elementos que Sonda considera para materializar su expansión internacional son los siguientes; empresas que aporten base de clientes, cartera de contratos, equipo profesional y ejecutivo, cobertura geográfica y complementariedad de la oferta. En términos de líneas de negocio se busca potenciar líneas de valor agregado, tales como: servicios de TI, grandes contratos de integración, servicios de datacenter, cloud computing y aplicaciones en modalidad de servicio, fortaleciendo su presencia en clientes globales y regionales y segmentos de mercado de potencial en la región como la minería, sector financiero (bancos), telecomunicaciones y utilities. Ventas 2014, por Mercado Ventas 2014, por Segmento OPLA 13% Aplicaciones 8% México 8% Chile 35% Plataformas 36% Servicios TI 56% Brasil 44% OPLA: Otros países de Latinoamérica. Fuente: Reportes de la compañia. EBITDA 2014, por Mercado OPLA: Otros países de Latinoamérica. Fuente: Reportes de la compañia. EBITDA 2014, por Segmento México 11% OPLA 17% Chile 41% Aplicaciones 25% Servicios TI 53% Brasil 31% Plataformas 22% OPLA: Otros países de Latinoamérica. Fuente: Reportes de la compañia. OPLA: Otros países de Latinoamérica. Fuente: Reportes de la compañia 4

5 Operaciones La empresa cuenta con una diversificada base de clientes, entre los que se encuentran reputadas empresas privadas del sector retail, financiero, forestal, telecomunicaciones, manufacturero, entre otros. Para cada uno de estos clientes existe uno o más contratos que respaldan la relación comercial de largo plazo, pues los proyectos requieren un plazo inicial no menor de implementación y puesta en marcha. Sonda mantiene una base aproximada de cinco mil clientes a nivel Ingresos de Sonda 2014 por Industria Otros 38% Telecomunicaciones 9% Gobierno 6% Financiero 13% Comercio 18% Manufacturero 16% regional, representando los 10 principales, el Fuente: Reportes de la compañia. 20% de las ventas. La base de ingresos recurrentes con contratos se acerca a dos tercios de los ingresos totales. Sonda está presente en 10 países en Latinoamérica ofreciendo sus servicios en más de cuatro mil quinientas ciudades. Sonda ofrece servicios en tres áreas: servicios de TI, plataformas y aplicaciones. La primera es el área más importante dentro de los negocios consolidados de la compañía, cubriendo el 56% de la facturación del año 2014 (58% en primer trimestre de 2015). Entre los negocios que desarrolla a través de esta área están los proyectos de integración de sistemas, los servicios profesionales y consultorías, el outsourcing de TI, soportes de infraestructura, administración de procesos, entre otros. La amplia gama de servicios ofrecidos, la experiencia en contratos a gran escala y la extensa cobertura geográfica han permitido que Sonda se transforme en el mayor proveedor latinoamericano de este tipo de servicios en la región, y en el cuarto considerando las multinacionales. El área de plataformas es la segunda línea de negocio de Sonda (36%). Esta área ofrece a sus clientes, bajo el formato de venta, arriendo o leasing, la infraestructura tecnológica necesaria para desarrollar su trabajo, tales como: servidores, computadores, almacenamientos de datos y respaldo, etc. El desarrollo de esta área se basa en la formación de alianzas con los más prestigiosos proveedores de software y hardware del mundo, pudiendo ofrecer soluciones de primera línea. El área de aplicaciones, se enfoca especialmente en apoyar los procesos de negocios de los clientes mediante soluciones de software, buscando afianzar la relación de largo plazo. El área ha logrado desarrollar aplicaciones de software para la industria de las administradoras de fondos de pensiones, isapres, área financiera, control de tráfico en las ciudades, etc. En términos de diversificación geográfica, el 65% de los ingresos en el 2014 provienen fuera de Chile (62% en marzo de 2015), destacando Brasil con 44%. La expansión de Sonda en ese país, operando mayoritariamente en los mercados del sur, se potenció tras la adquisición de Procwork en 2007, transformándose en el integrador de SAP más grande del país. Este crecimiento se vio reforzado con las adquisiciones de Telsinc, Softeam, Kaizen en el año 2010, Pars y Elucid (Brasil) en 2012 y CTIS en En 2014, Brasil se consolidó como el principal mercado en Servicios TI y aplicaciones, representando un 53 y 70% de los ingresos totales por cada una de estas líneas de negocio, respectivamente (56% y 70%, en el primer trimestre de 2015). La adquisición en México de Nextira One le ha permitido a Sonda aprovechar un tamaño de mercado muy atractivo, donde el potencial para la compañía se refleja en sus altas tasas de crecimiento iniciales y en el alza de su EBITDA y margen sobre ventas (19% a diciembre de 2014), debido al enfoque de la compañía en el segmento de servicios TI, 5

6 segmento con mayor rentabilidad. Sonda ya cuenta en ese país con una base de clientes sólida en el área de servicios financieros, telecomunicaciones, retail y gubernamental. Además de Brasil y México, Sonda también está presente en otros países de Latinoamérica (OPLA) que poseen espacio para crecer, estos son; Perú, Argentina, Ecuador, Uruguay, Colombia, Costa Rica y Panamá. Esta unidad de negocio ha tenido importantes crecimientos en ventas y EBITDA en los últimos períodos, superando a México en 2013 y 2014 y alcanzando un margen EBITDA de 20% y 13,7% a diciembre de 2014 y marzo de 2015, respectivamente. La reducción de margen observada a marzo de 2015 (20,1% en marzo de 2014) se debió principalmente al término de un contrato de outsourcing en Colombia. Historial de Clasificación: Línea de Bonos Fecha Clasificación/Outlook 29-may jul jul jul ago may oct-2009 Fuente: Fitch Características de los Instrumentos Líneas de Bonos Sonda inscribió el 1 de diciembre de 2009 dos líneas de bonos por un monto de UF3 millones cada una; la No. 621 a 25 años plazo y la No. 622 a 10 años plazo. El monto máximo a emitir con cargo a ambas líneas, en conjunto, no puede superar los UF3 millones. A la fecha se han emitido los bonos series A y C, mientras la serie B con cargo a la línea No.622 se registró, pero no fue emitida. En noviembre de 2014 se colocó una nueva serie de bonos (serie E) con cargo a la línea No. 622 por CLP millones a 5 años plazo. Este sobrecupo de la línea fue autorizado para el expreso uso de refinanciamiento de la serie A con vencimiento en Deuda Vigente Línea N Series E C Fecha emisión Monto colocado CLP millones MMUF 1,5 Tasa Interés Anual 5,4% 4,5% Plazo / Período de Gracia 5 años 21 años/11 años Pago de intereses Semestral Semestral Amortización Al Vencimiento Semestral Primera Amortización Vencimiento 01/11/ /12/2030 Rescate Anticipado No Fuente:, SVS Covenants Financieros Fuente:. Covenant A marzo de 2015 A diciembre de 2014 Covenants Nivel de Endeudamiento Máximo * 1,3x 0,5x 0,52x Cobertura de Gastos Financieros ** 2,5x 18,8x 25,8x Patrimonio Mínimo Consolidado *** MMUF 8 MM UF18,9 MMUF 20,4 Otros Resguardos 1,25 veces el Pasivo Exigible Activos Libre de Gravámenes no garantizado 2,5x 2,5x Control de Filiales Relevantes Prohibición de enajenar activos Mantener el control sobre Filial SONDA Procwork Inf. Ltda. No mayor a un 15% de los activos consolidados Cumple Cumple Cumple Cumple * (Pasivos corrientes + Pasivos no corrientes - Caja) / Patrimonio Total. ** EBITDA (Ventas Costo de Ventas Gastos de Administración + Depreciación y Amortización) / (Costos Financieros - Ingresos Financieros). *** (Patrimonio Controlador + Participaciones No Controladoras). 6

7 Historial de Clasificación: Acciones Fecha 29-may jul jul jul ago may-2010 Fuente: Fitch Clasificación Acciones La clasificación de acciones de la compañía se sustenta en su perfil crediticio sólido y, además, incorpora la trayectoria de variables bursátiles relacionadas a la liquidez accionaria. Sonda presenta una alta presencia bursátil y un relativamente alto free float e importantes montos transados, mientras que la clasificación se restringe por el relativamente mediano tamaño de la compañía en bolsa, con una capitalización bursátil cercana a USD2,1 mil millones. Mayo-2015 Agosto-2014 Julio-2013 Precio de Cierre (CLP) Rango de Precio (CLP) (52 semanas) Capitalización Bursátil (MMUSD) (1) 2.093, ,8x 2.403,18 Valor Económico de los Activos (MMUSD) (2) 2.128, , ,35 Liquidez Presencia Bursátil 100% 100% 100x% Volumen Promedio Último Mes (MUSD) Volumen Promedio Último Año (MUSD) Pertenece al IPSA Si Si Si Free Float 53,1% 53,1% 53,1% Rentabilidad Rentabilidad Accionaria (año móvil) 7,6% -0.92% -1.38% (1) Capitalización Bursátil = Número de acciones * Precio de Cierre (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta Tipo de cambio al 26/05/2015: 609,87 $/USD Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago 7

8 Resumen Financiero. CLP 000, año terminado en diciembre UDM Rentabilidad 31-mar EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 14,2 14,8 17,0 17,2 15,5 Margen de EBITDAR (%) 14,2 14,8 17,0 17,2 15,5 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 19,6 20,9 13,3 14,5 12,7 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 0,9 2,1 7,2 3,8 (2,7) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 9,4 10,5 16,0 13,8 14,2 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 9,3 11,1 10,5 6,8 6,0 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 11,1 11,4 15,8 10,9 10,0 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 11,1 11,4 15,8 10,9 10,0 EBITDA/Servicio de Deuda 4,7 4,7 1,9 3,6 2,0 EBITDAR/Servicio de Deuda 4,7 4,7 1,9 3,6 2,0 FGO/Cargos Fijos 9,3 11,1 10,5 6,8 6,0 FFL/Servicio de Deuda 0,7 1,1 0,9 1,1 (0,1) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3,4 3,8 3,8 3,1 0,6 FGO/Inversiones de Capital 3,7 6,0 5,5 2,4 1,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 0,9 0,8 1,2 1,4 2,2 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,7 0,8 0,8 0,9 1,4 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0,2 0,2 (0,7) 0,3 1,0 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 0,7 0,8 0,8 0,9 1,4 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0,2 0,2 (0,7) 0,3 1,0 Costo de Financiamiento Implicito (%) 12,4 11,8 7,2 9,4 9,0 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0,2 0,2 0,6 0,2 0,3 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo ( ) ( ) ( ) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Dividendos ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Flujo de Fondos Libre (FFL) ( ) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto ( ) ( ) ( ) Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) Variación Neta de Deuda ( ) ( ) ( ) ( ) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Variación de Caja ( ) ( ) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 35,7 30,7 (1,3) 14,9 33,1 EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente: Reportes de la compañía. 8

9 Categorías de Clasificación de Largo Plazo Categoría AAA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o : Las clasificaciones entre AA(cl) y B(cl) pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1(cl): Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2(cl): Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3(cl): Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4(cl): Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5(cl): Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E(cl): Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 9

10 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 10