Gas Natural, obtuvo un beneficio neto de millones de euros en 2014, lo que supone un aumento del 1,2% respecto al ejercicio anterior.

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1 Gas Natural Datos clave Recomendación: Neutral (sin cambios) Precio actual: 22,27 (15/04/2015) Precio objetivo: 19,29 (desde 15,80) Potencial: -13,38% Horizontes de rentabilidad 1M 3M 12M Absoluto 6,83% 13,25% 11,54% Relativo al sector 1,67% 3,37% -1,21% Sector: Utilities Gas Natural, obtuvo un beneficio neto de millones de euros en 2014, lo que supone un aumento del 1,2% respecto al ejercicio anterior. Los aspectos negativos han tenido un impacto de 817 millones de euros en su beneficio neto. De esta cantidad, 485 millones proceden de la paralización de la planta de licuefacción de Damietta (Egipto), otros 47 millones por el proyecto NGS (al 50% con Cepsa), 141 millones por la nueva regulación del sector energético en España y 44 millones por el efecto de tipo cambiario en Iberoamérica. El incremento de la inversión en materiales e intangibles (+23,6% en 2014) y el crecimiento de la deuda (+13,9%) son dos factores a tener en cuenta para el crecimiento y equilibrio presupuestario futuro de la compañía. Las inversiones en materiales e intangibles se deben fundamentalmente a la incorporación del buque metanero Ribera del Duero y las inversiones financieras en 2014 corresponden en su mayoría a la adquisición del 96,7% del capital de la Compañía General de Electricidad, S.A (CGE) por millones de euros. n es neutral con un precio objetivo de 19,29 euros por acción de Con todo, nuestra recomendació aquí a final de ejercicio de Perform ance frente al índice de referencia (12m=100) Gas Natural Utilities 90 a-14 j-14 a-14 o-14 d-14 f-15 a-15 Proyección principales magnitudes (millones de EUR) e 2016e 2017e Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos Evolución Gas Natural (EUR) 40,0 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Información del valor (EUR, millones) 2014 Cotización 22,14 Rango 52 semanas Volúmen negociado 3 meses Capitalización bursátil Free Float 31,55% Posiciones cortas (sobre float) 0,00% Acciones en circulación Dividendo bruto 62 Rentabilidad por dividendo 0, 00% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1

2 Últimos resultados publicados (12M14) El importe neto de la cifra de ingresos acumulado hasta de diciembre de 2014 fue de millones de EUR, lo que representa un aumento del 1,7% con respecto al mismo periodo del año anterior. Este ligero repunte se debe al efecto positivo producido en gran medida por la incorporación al perímetro de consolidación desde el 1 de diciembre de 2014 de Compañía General de Electricidad, que ha compensado el efecto negativo de la devaluación de las divisas latinoamericanas y el descenso en los ingresos como consecuencia de las medidas regulatorias en España. El EBITDA consolidado de 2014 llegó a los millones de euros, de forma que aumenta un 0,1% con respecto al mismo periodo de 2013 a pesar del esfuerzo realizado por la empresa en aumentar su cifra de negocios (1,7% durante el año 2014) y contener el gasto en un entorno macroeconómico muy exigente. Analizando las diversas líneas de negocios de la compañía se puede observar que la distribución del gas es la que más contribuye al EBITDA con un 31,8%, mientras que la distribución de la electricidad se limita al 24,5%. La depreciación, fundamentalmente del real brasileño y del peso colombiano ha ocasionado un impacto negativo en el EBITDA de 70 millones de EUR superior al de Por último, destacar que el negocio del gas se desarrolla en un 31,8% en Europa mientras que Latinoamérica representa el 24,8% del total consolidado. El beneficio neto acumulado durante el 2014 fue de millones de EUR, un 1,2% más con respecto al acumulado de Este dato incluye las plusvalías de la venta de GNF Telecomunicaciones por 252 millones, los deterioros de inmovilizado e inversiones por el método de partición de 532 millones de EUR y su efecto fiscal. Ajustando por dichos efectos, el resultado neto disminuiría en un 2,8%. Las inversiones materiales e intangibles alcanzaron los millones de EUR en el acumulado hasta el 31 de diciembre, incrementándose un 23,6% con respecto al año A diciembre de 2014, la deuda financiera neta es de millones de euros, con un ratio de endeudamiento del 48,5%. Analizando el peso relativo de las distintas divisas en la deuda financiera neta vemos que el Euro representa la mayor participación con un 74,9%, seguido del Peso colombiano (13,5%), el Dólar estadounidense (4,8%), el Peso mejicano (1,6%) y el Real brasileño (1,5%). Evolución principales magnitudes (millones de EUR) Evolución del EBITDA (millones de EUR) 1,7% ,7% Importe neto de la cifra de negocios 0,1% ,6% EBITDA Resultado de explotación ,2% Resultado atribuible al grupo Distribución del EBITDA por líneas de negocio (%) Distribución Gas 2,1% 2,1% Distribución Electricidad Electricidad ,9% GAS Distribución de Gas por áreas geográficas Resto; 6,2% GAS ; 24,5% Distribución Gas; 31,8% Europa 41% Electricidad; 20,7% Distribución Electricidad; 20,0% Latinoamérica 59% datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2

3 Análisis sectorial y comparables Gas Natural / Utilities Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Gas Natural SDG, S.A. SPAIN ,40 7,53% ,27x Iberdrola SA SPAIN ,05 2,51% ,65x Endesa S.A. SPAIN ,41 4,42% ,86x Enel S.p.A. ITALY ,35 7,75% ,60x GDF SUEZ SA FRANCE ,88 13,26% ,66x Electricite de France SA FRANCE ,02 10,28% ,42x BPA ROE PER PVB RPD 12 m Payout 2015e 2016e 2017e Gas Natural SDG, S.A. 9,62% 14,6 x 1,4 x 4,42% 64,59% 1,43 1,41 1,48 Iberdrola SA 6,21% 16,7 x 1,0 x 4,60% 77,01% 0,39 0,35 0,37 Endesa S.A. 12,27% 17,8 x 2,2 x 63,41% 1129,37% 0,92 0,99 1,00 Enel S.p.A. 7,99% 12,6 x 1,0 x 3,41% 43,05% 0,33 0,32 0,33 GDF SUEZ SA 5,93% 14,8 x 0,9 x 5,54% 81,90% 1,40 1,24 1,27 Electricite de France SA 12,11% 10,1 x 1,2 x 5,52% 55,52% 2,03 2,30 2,06 Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 230 Gas Natural SDG, S.A. Iberdrola SA Endesa S.A. 200 Enel S.p.A. GDF SUEZ SA 170 Electricite de France SA 100% 80% 60% Dependencia del mercado nacional* (%) -2,89% ,27% -1,57% -0,03% 7,35% -5,50% % 20% 0% Gas Natural Iberdrola Endesa Enel GDF Suez EDF Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3

4 Estrategias de inversión, valoración y riesgos La regulación del sector eléctrico en España y la depreciación de las divisas latinoamericanas siguen suponiendo el principal riesgo para la empresa dedicada a la generación, distribución, comercialización y aprovisionamiento del gas. No obstante, las medidas incluidas en el Real Decreto- Ley 8/2014, en vigor desde el 5 de julio de este año, han propiciado el traslado hacia un nuevo marco regulatorio que garantizará la estabilidad financiera del sistema ayudando a prevenir nuevos déficits tarifarios. El 1 de octubre Gas Natural Fenosa crea la sociedad Global Power Generation con el objetivo de hacer crecer su negocio fuera de Europa de acuerdo con los objetivos del plan estratégico, en especial en Latinoamérica y Asia. Gas natural cierra la compra de la empresa chilena Compañía General de Electricidad (CGE) por millones de euros a través del lanzamiento de una OPA y así adquiere el 96,70% del capital de CGE por una cifra de millones de euros, la cual añade 36 millones de euros al EBITDA consolidado. Con dicha operación, Gas Natural gana presencia en siete de las nueve mayores ciudades de Latinoamérica y en las cinco principales capitales del continente (Bogotá, Buenos Aires, México DF, Rio de Janeiro y Santiago de Chile). Con todo, nuestra recomendación es neutral con un precio objetivo de 19,29 euros por acción de aquí a final de ejercicio de Termómetro del consenso (EUR, %) Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) Precio Afinet Cotización P. objetivo consenso Fuente: Factset Tabla de revisiones (EUR) Fecha Recomendación Cotización PO AFI julio-13 Comprar 14,58 17,86 noviembre-13 Neutral 17,37 17,90 marzo-14 Comprar 19,40 23,05 mayo-14 Sobreponderar 20,50 23,10 julio-14 Infraponderar 23,06 20,80 noviembre-14 Sobreponderar 22,44 24,40 abril-15 Neutral 22,14 19,29 Fuente: Afi 5 e-04 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4

5 Principales magnitudes Balance de situación consolidado (millones de EUR) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) -16,30-22,86-3,91-0,42-3,94 25,98 3,30-9,38 Tesorería e inversiones / Activo total (%) 7,10 9,84 12,56 10,22 9,50 11,91 12,25 9,63 Cuentas a cobrar Variación (%) 10,72 6,68 0,00-3,19-12,65-9,44 2,92 2,37 Inventarios Variación (%) 24,65 2,63-9,50 0,78-3,68 4,94 9,35-0,13 Otros activos Inmovilizado Prestamos Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos ACTIVO TOTAL Variación (%) 11,98-6,69-6,30-6,14-4,14-2,15 0,40-2,27 Rotación (veces) 0,52 0,55 0,53 0,54 0,54 0,54 0,54 0,53 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 Deuda a c/p Cuentas a pagar Variación (%) 9,76 0,47-31,57-6,24-11,46-13,11-1,31-9,82 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 14,27-14,44-28,09-23,91-13,63-0,21 17,28 9,12 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p Variación (%) 14,27-14,44-28,09-23,91-13,63-0,21 17,28 9,12 Provisiones Pasivos por impuestos diferidos Otros PASIVO TOTAL Variación (%) 19,09-7,41-1,84-2,07 1,83-1,33 3,05 n.d. Reservas Capital Intereses minoritarios Capital total PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 PER 14,25 14,94 14,51 14,27 12,98 P/Ventas totales 0,84 0,95 0,95 0,83 0,75 PVB 1,47 1,62 1,66 1,48 1,39 EPS 1,46 1,56 1,59 1,43 1,44 ROA 3,07 3,51 3,51 3,17 3,15 ROE 10,60 11,14 11,68 10,41 10,82 Ratio de liquidez 0,42 0,60 0,61 0,50 0,50 Deuda Neta/EBITDA 4,12 3,14 2,96 3,14 3,26, cuentas trimestrales compañía datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5

6 Descripción de la compañía Gas Natural Fenosa es una multinacional que opera tanto en el sector gasista como en el eléctrico. Es líder en el sector del gas y tercer operador eléctrico en España y Latinoamérica, además de ser un operador de referencia de gas natural licuado de la cuenca atlántica y mediterránea, con una flota de 11 buques metaneros. La compañía está presente en toda la cadena de valor del gas, participando en proyectos de exploración, producción, licuefacción y transporte. Las líneas de negocio de la compañía son: Aprovisionamiento y transporte de gas natural: La actividad de aprovisionamiento consiste en la compra de gas natural, tanto en estado gaseoso como en forma de gas natural licuado y en su posterior transporte. Generación de electricidad: La actividad de generación eléctrica en España incluye la generación en régimen ordinario y en régimen especial. En régimen ordinario, la compañía dispone actualmente de un parque de MW (hidráulica, nuclear, carbón, fuel-oil y ciclos combinados de gas). Para la actividad de generación en régimen especial (eólica, cogeneración y fotovoltaica) la compañía cuenta con la empresa filial Gas Natural Fenosa Renovables, que tiene un parque de MW. Distribucion de gas y electricidad: La compañía desarrolla actividades de distribución en el sector eléctrico y en el del gas natural. En las actividades de distribución de gas, Gas Natural Fenosa es líder en los mercados de España y Latinoamérica, y cuenta con una importante presencia en el mercado italiano. Comercializacion:Gas Natural Fenosa está presente en las actividades de comercialización de gas y electricidad, tanto en España como en el mercado internacional, y de otros productos y servicios relacionados con la comercialización minorista en España. Trading: La compañía cuenta con una unidad de Trading que centraliza la operación física y financiera a nivel internacional. Telecomunicaciones: La fusión en 2009 de dos compañías, Desarrollo del Cable, proveniente de Gas Natural y Unión Fenosa Redes de Telecomunicación (UFINET), proveniente de Unión Fenosa, da origen a Gas Natural Fenosa Telecomunicaciones (GNF Telecom), cuyo amplio conocimiento del mercado internacional de telecomunicaciones, alta calidad en las infraestructuras y servicios ofrecidos, solvencia económica para afrontar grandes proyectos, y solidez financiera para garantizar contratos a largo plazo, permite ofrecer una amplia gama de soluciones de telecomunicaciones al mercado mayorista O&M Energy: Operación y Mantenimiento Energy es una empresa de Gas Natural Fenosa que presta servicios expertos de operación y mantenimiento de instalaciones de generación eléctrica y plantas industriales. Estructura del accionariado (%) Free Float; 31,36 Government of Algeria; 4,01 Repsol SA; 30,01 Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona; 34,62 Principales inversores (EUR, %) Nombre País Valor de mercado % total Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona Spain ,62 Repsol SA Spain ,01 Government of Algeria Algeria ,01 Norges Bank Investment Management Norway ,88 BlackRock Fund Advisors United States ,56 Alken Asset Management LLP United Kingdom ,54 Grantham, Mayo, Van Otterloo Co. LLC United States ,54 The Vanguard Group, Inc. United States ,39 APG Asset Management NV Netherlands ,38 T. Rowe Price International Ltd. United Kingdom ,35 datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6