Recomendación y Tesis de Inversión

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1 Sonda Precio Objetivo: CLP Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 18 de mayo de 215 Sector: Tecnología Analista: Andrea Neira T: Información Compañía Ticker: SONDA CI Equity Precio cierre (CLP por acción): 1.49 Rango 12M (CLP por acción): Volumen Diario (USD millones): 2,6 Acciones (millones): 871,1 Capitalización de Mercado (USD millones): 2.172,7 Acciones / ADR: N/A Precio Acción Precio acción Sonda vs IPSA Base Sonda IPSA Inicio de cobertura Recomendación y Tesis de Inversión Comenzamos nuestra cobertura de Sonda con un precio objetivo de CLP por acción para fines de 215, con una recomendación de mantener con riesgo asociado bajo, lo cual considera un alza de 1,7% en el precio (respecto al valor de cierre del 15 de mayo de 215) y un retorno de dividendos de 1,%, totalizando un retorno de 2,7%. Nuestra recomendación se basa en los siguientes argumentos: Presencia en diversos mercados y avance en el plan de inversiones. Sonda opera en 1 países de Latinoamérica y en diversas industrias. Además tiene una amplia cartera de clientes en cada mercado. Esta diversificación de clientes es clave para reducir el riesgo en las operaciones de la compañía. En cuanto al plan de inversiones, que es fundamental para alcanzar más mercados y generar un mayor crecimiento, sólo se ha realizado la adquisición de CTIS en Brasil. Para este informe no consideramos nuevas adquisiciones, y sólo tomamos en cuenta el capex asociado al crecimiento orgánico de la compañía. Mayor crecimiento en el mercado chileno para 215, pero continúa la presión en los márgenes. Estimamos que en 215 el crecimiento del negocio en Chile sería mayor que el de, aunque éste sería moderado y estaría asociado a márgenes levemente inferiores, puesto que la economía aún mostraría debilidad, esto afectaría principalmente al negocio de Plataformas, que es el que concentra la mayor parte de los ingresos en el mercado chileno. Consolidación de CTIS en Brasil y mejores márgenes para los próximos años. Luego de la adquisición de CTIS los márgenes de la compañía en Brasil se vieron levemente reducidos, lo que se suma a los márgenes bajos que estaban presentando la prestación de SAP y el negocio de Plataformas. En los próximos años finalizarían muchos de los contratos con mal desempeño, lo que se vería reflejado en una recuperación de los márgenes a partir de 215. Bajo nivel de endeudamiento y adecuados ratios de liquidez. El ratio deuda financiera sobre activos fue,12x en, mientras que la deuda financiera neta sobre EBITDA fue de,18x y la razón activo circulante sobre pasivo circulante se situó en 1,86x. Esto da una mayor flexibilidad a la empresa para financiar sus planes de inversión y continuar con su estrategia de crecimiento inorgánico. Riesgos Cambio tecnológico. La rapidez de los avances tecnológicos puede generar cambios en los flujos futuros de inversiones en nuevas tecnologías, que pueden quedar obsoletas antes de lo previsto. Es clave para el negocio de las empresas de TI ofrecer soluciones tecnológicas actualizadas a sus clientes, por lo que la obsolescencia de éstas puede generar cambios importantes en las operaciones de la compañía. Fuente. Bloomberg Riesgo asociado a las adquisiciones. La estrategia de crecimiento basada en la adquisición de activos u operaciones de Servicios TI implica un riesgo para la compañía en el sentido de que la rentabilidad de esos activos puede ser menor a la esperada, teniendo un efecto negativo en el desempeño de la empresa. Exposición a países de alto riesgo. Sonda tiene presencia en Brasil y Argentina, lo que agrega riesgo a las operaciones de la compañía, debido a la poca estabilidad política y económica de estos. Actualmente alrededor de un 44% de los ingresos consolidados proviene de Brasil, lo que puede afectar negativamente el valor de la compañía. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

2 Sonda Descripción Compañía Empresa de servicios TI líder en Latinoamérica. Fue fundada en 1974 en Santiago de Chile y tiene presencia en 1 países de la región, siendo los principales Chile, Brasil y México. Posee tres líneas de negocios: Plataformas, Aplicaciones y Servicios TI, siendo este último el que concentra la mayor parte de los ingresos. Luego de la adquisición de CTIS en Mayo de en Brasil la mayor parte de los ingresos de Sonda proviene de este país. Precio Objetivo (CLP): Recomendación: Mantener ERR (CLP MMM) e 216e 217e Ingresos Margen Bruto Margen Bruto % 21,1% 18,% 18,2% 18,7% 19,4% Resultado Operacional (1) Margen Operacional % 12,5% 1,% 1,2% 1,7% 11,4% EBITDA (2) Margen EBITDA % 17,% 14,8% 14,5% 15,1% 15,9% Gastos Financieros Netos Resultado No Operacional Utilidad Utilidad Controladora Mg Neto (Controlador) % 9,9% 5,4% 5,6% 6,3% 6,7% UPA (CLP / acción) Estructura Propiedad (Dic ) Balance (CLP MMM) e 216e 217e Otros 6% Inv ersiones Pacífico II Ltda. 31% Inv ersiones Atlántico Ltda. 9% Efectivo & Equivalentes Otros activos corrientes Propiedades de inversión Otros activos no corrientes Total Activos Deuda Financiera Total Pasivos Total Patrimonio Interes Minoritario Ingresos () FC (CLP MMM) e 216e 217e Resultado Operacional Aplicaciones Impuestos Ajustados % Depreciacion & Amortizacion Plataformas 36% Capex Δ Capital de trabajo Free Cash Flow Serv icios TI 56% Aumento de capital 53 Dividendos Aumento Deuda Comparables P/U EV/EBITDA Ratios e 216e 217e Accenture 2,6 11,9 Precio acción (CLP) Totvs 23,5 14,2 P / U (x) 16,5 26,5 24,7 2,1 17,4 Tata 25, 19,2 Pasivos / patrimonio (x),6,7,7,7,6 IBM 1,3 9,2 EV / EBITDA (x) 9, 9,9 9,6 8,3 7,1 EBITDA / Gastos Fin. (x) 15,8 11,4 15,6 16,3 17,1 Deuda Fin. Neta / EBITDA (x) -,7,2,1 -,1 -,2 ROA (% ) 9,% 5,7% 6,4% 7,4% 8,% β (vs IPSA): 1, ROE (% ) 14,% 9,5% 1,8% 12,3% 13,2% WACC: 11,8% Dividend Yield (% ) - 3,1% 1,9% 2,% 2,5% Fuente: CorpResearch, Bloomberg, Reportes Financieros de la compañía. (1) Resultado Operacional = Margen Bruto - Gastos de Administración. (2) EBITDA = Resultado Operacional + Depreciaciones y Amortizaciones.

3 Distribución de EBITDA por países + Nuevos Contratos cerrados USD MM México 11% 36 OPLA Brasil 31% Ingresos por industria Más industrias* 5% Instituciones,Gob. 6% Petróleo, Gas, Minería 8% Telecom. 9% Banca, Finanzas, Seguros 13% * Utilities, salud. Manufactura Chile 41% *OPLA: Otros países de Latinoamérica (Colombia, Argentina, Costa Rica, Ecuador, Panamá, Perú y Uruguay). Otros 24% Comercio 18% Chile Brasil México OPLA Diversificación de mercados y avance en el plan de inversiones. Sonda se encuentra presente en distintos mercados, diversificando su negocio a nivel de regiones e industrias. Sus operaciones se encuentran principalmente en Chile, Brasil y México, y también en otros países de Latinoamérica, con lo cual logra abarcar 1 países del continente a través de sus tres líneas de negocio, que son Plataformas, Servicios TI y Aplicaciones. Por otro lado, la compañía presta servicios a empresas de distintas industrias, como manufactura, comercio, banca, entre otras, de modo que la que tiene mayor participación en los ingresos no representa más de un 25% de estos (diciembre ). En línea con esto, la empresa tiene contratos con diversos clientes, de manera que los 5 más grandes representan menos del 4% de sus ingresos totales. Además ningún cliente representa más del 5% de los ingresos totales de la compañía, ni más del 1% de los ingresos de alguna de sus tres líneas de negocio. Mediante esta diversificación de clientes la compañía logra reducir el riesgo de sus operaciones, minimizando la volatilidad de sus ganancias. Un punto importante de la estrategia de crecimiento de Sonda son las adquisiciones de empresas en otros países, con lo cual logra expandir su presencia a nuevos mercados e impulsar su crecimiento de forma inorgánica. A pesar de esto, para la emisión de este informe no consideramos una nueva adquisición. El gerente general de la compañía ha declarado que se están evaluando negocios principalmente en México, Colombia y Brasil, pero no se ha comunicado nada formalmente. Planes de inversión de Sonda USD MM % 1 48% 36% 29% Crecimiento orgánico Adquisiciones % En cuanto al plan de inversiones del período , que consideraba USD 7 millones, de los cuales USD 5 millones estaban destinados a adquisiciones, hasta el momento la única adquisición que se ha realizado fue la de CTIS en Brasil, que se concretó en mayo de, con lo cual este país pasó a ser el que concentra la mayor parte de los ingresos de Sonda. La transacción alcanzó BRL 4 millones, equivalente a USD 181 millones con tipo de cambio de ese momento, el que podría subir en hasta USD 17 millones anuales por un período de 5 años, dependiendo del desempeño que tenga la empresa entre y 218. En se cumplieron con las metas de crecimiento, EBITDA y margen EBITDA de CTIS, por lo que ya se reconocieron los primeros USD 17 millones dólares. 7 71% Como ya fue mencionado, en este informe no consideramos nuevas adquisiciones para la valoración de la empresa, y tomamos en cuenta sólo el capex asociado al crecimiento orgánico para los próximos años.

4 Ingresos en Chile por líneas de negocio Aplicaciones 5% Servicios TI 38% Ingresos en Chile por industria Más industrias* 12% Banca, Finanzas, Seguros EBITDA y Mg. EBITDA Chile CLP miles de millones y % Otros 4% Comercio 31% * Instituciones y Gobierno, Petróleo, Gas y Minería, Telecom., Salud, Manufactura, Utilities. 75 2% % 6 18% % % 3 14% e 216e 217e EBITDA Chile Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, reportes de la compañía. Ingresos en Brasil por líneas de negocio Aplicaciones 12% Servicios TI 68% Plataformas 2% Plataformas 57% Mayor crecimiento en Chile, pero con márgenes bajos. La mayor parte de los ingresos de Sonda en Chile actualmente proviene del negocio de Plataformas. En el primer trimestre de 215 éste concentró un 58% de los ingresos de Chile, valor que alcanzaba el 57% en. Este negocio se caracteriza por ser transaccional y, en general, pro-cíclico, presentando una volatilidad mayor que Servicios TI y Aplicaciones. Nuestras estimaciones consideran un crecimiento de la economía en torno al 2,7% para el año 215, un poco mayor que el de, que fue 1,9%. En este escenario económico complejo, a pesar de que se observaría un aumento en los ingresos por Plataformas, los márgenes continuarían presionados a la baja. En agosto de 213 finalizó el contrato que Sonda tenía con el Registro Civil, lo que causó una reducción significativa en los márgenes. Por ejemplo, el margen EBITDA de Chile pasó de 22% en 212 a en. Además el mix de negocios (en base a los ingresos) se sigue inclinando más a Plataformas, lo que se traduce en márgenes más bajos, puesto que en general este negocio es de menores márgenes, comparado con Servicios TI y Aplicaciones. Evolución de los ingresos de Sonda en Chile por líneas de negocio CLP miles de millones % 44% % 45% Aplicaciones Servicios TI Plataformas Nuestras proyecciones consideran un aumento moderado en los ingresos en Chile, pero con un margen EBITDA levemente menor, dada la debilidad de la economía. El crecimiento de la economía chilena estaría en torno al 3,2% en 216, lo que comenzaría a fortalecer los márgenes a partir de ese año. Esto ocurriría mediante el cierre de nuevos contratos de Plataformas con mejor desempeño, gracias al mayor dinamismo de la economía, sumado a que los contratos de Outsourcing ya cerrados en estarían mostrando mejores resultados. Este último tipo de contratos corresponden a Servicios TI y son de alto valor agregado, puesto que son de largo plazo y dejan mejores márgenes que Plataformas. Sin embargo, se demoran un tiempo en alcanzar su máxima rentabilidad (en general esto ocurre al tercer año). 47% 49% Consolidación de CTIS en Brasil y mejores márgenes. En Brasil, a diferencia de lo que ocurre en Chile, la mayor parte de los ingresos proviene de Servicios TI. En un 68% de los ingresos de este mercado estuvo asociado a ese negocio, y sólo un 2% fue por comercialización de Plataformas. En mayo de Sonda adquirió CTIS, una de las empresas de TI más importantes en Brasil. Luego de esta adquisición el margen EBITDA del segmento Brasil cayó desde 12,8% en 213 hasta 1,6% en. Esto ocurrió debido a que CTIS venía con negocios con bajo desempeño, sumado a malos resultados obtenidos por la prestación de SAP y a una presión en los márgenes del negocio de Plataformas, producto del mal escenario económico que atraviesa el país. Luego de la adquisición de CTIS Brasil se convirtió en la principal fuente de ingresos de Sonda. 44% 51% 38% 57%

5 Ingresos en Brasil por industria Más industrias* Telecomunicaciones 5% 8% Banca, Finanzas, Seguros 1% Utilities (Agua Electr.) 11% Petróleo, Gas, Minería 14% EBITDA y Mg. EBITDA Brasil CLP miles de millones y % Otros 2% * Comercio, salud, instituciones y gobierno. Manufactura 32% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 1% 9% 8% e 216e 217e EBITDA Brasil Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, reportes de la compañía. Si bien la exposición de la compañía a Brasil puede ser un riesgo, debido al complicado escenario político y económico, Sonda tiene su negocio diversificado en distintas industrias, lo que minimiza el riesgo de sus operaciones. La compañía está intentando rentabilizar sus operaciones. En línea con esto, este año y el siguiente deberían terminarse varios contratos que estaban aportando márgenes bajos, por lo cual proyectamos una recuperación del margen EBITDA a partir de 215, aunque seguirá siendo menor que el registrado en el negocio de Chile. Sólida posición financiera. Sonda posee un bajo nivel de endeudamiento y una alta disponibilidad de caja, gracias a la diversificación de sus operaciones ya que tiene muchos contratos de largo plazo, que van generando ingresos de forma constante a lo largo del tiempo. Esto le da a la compañía mayor holgura para aprovechar oportunidades en nuevos mercados, potenciando su crecimiento de forma inorgánica, como ha sido la estrategia de Sonda hasta ahora. En el primer trimestre de 215 el ratio deuda sobre activos fue de,4x, mientras que el de deuda financiera sobre activos fue de,13x. Por otro lado, el EBITDA sobre gastos financieros fue de 14,17x, y en cuanto a la liquidez, la razón circulante fue de 1,96x mar-15 Pasivos / Activos (x),42,46,43,36,4,4 Deuda Financiera / Activos (x),17,21,15,13,12,13 EBITDA / Gastos Financieros (x) 13,63 1,4 1,88 15,82 11,41 14,17 Razón de Circulante (x) 2,12 1,6 1,81 1,92 1,86 1,96 Fuente: Reportes de la compañía, Bloomberg Al analizar la deuda financiera neta sobre EBITDA, con datos de 21 a, podemos ver que nunca ha superado 1,x, incluso en 213 el ratio fue negativo, luego del aumento de capital que se utilizó para financiar parte del plan de inversión Deuda Financiera Neta y Deuda Fin. Neta / EBITDA CLP miles de millones Deuda Financiera Neta Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1,2 1,,8,6,4,2, -,2 -,4 -,6 -,8

6 Valoración Para estimar el precio objetivo de Sonda utilizamos un modelo de flujo de caja descontado (DCF), en el que proyectamos los flujos (nominales y en moneda local) hasta el año 22 y luego consideramos un crecimiento a perpetuidad de 5,4% nominal, que resulta de ponderar la inflación de los países a los que Sonda está expuesto y agregar un 1,% de crecimiento real. Para proyectar los flujos utilizamos una ponderación de las tasas de impuesto de cada país, basada en su participación en los ingresos de Sonda. Para el caso de Chile usamos el nuevo calendario de impuestos, que establece una tasa de 22,5% para 215, 24% para 216 y 27% desde 217 en adelante. La tasa WACC utilizada para nuestro análisis considera un beta de 1, y toma en cuenta el riesgo de mercado de los distintos países donde opera y las distintas tasas de impuestos de largo plazo de cada país, que en el caso de Chile corresponde a 27%. El valor final resultante de este análisis es un WACC de 11,8%, con la cual se lleva a cabo el descuento de los flujos de caja libre estimados para Sonda. Nuestras estimaciones resultan en un aumento en el EBITDA para los próximos años. En 215 el aumento del EBITDA sería leve, y se apreciaría una disminución en el Margen EBITDA producto de la leve caída en márgenes en Chile, que ya fue mencionada, y también por una caída en México y OPLA. En México el margen sería más bajo producto de que el año anterior fue excepcionalmente bueno, y en OPLA principalmente debido a la finalización de contratos de Outsourcing en Colombia que tenían buenos márgenes y un alto nivel de depreciación. EBITDA y Mg. EBITDA CLP miles de millones y % e 216e 217e EBITDA Mg. EBITDA Fuente: CorpResearch, reportes de la compañía. 18% 16% 15% 14% 13% 12%

7 CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macroeconómico y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sectores: Banca, Forestal. cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Retail. martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sectores: Commodities, Tecnología, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 66 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono

8 IMPORTANT US REGULATORY DISCLOSURES ON SUBJECT COMPANIES This material was produced by CorpResearch, solely for information purposes and for the use of the recipient. It is not to be reproduced under any circumstances and is not to be copied or made available to any person other than the recipient. It is distributed in the United States of America by Enclave Capital LLC (19 West 44th Street, Suite 17, New York, NY 136). Enclave is a broker-dealer registered with the SEC and a member of FINRA and the Securities Investor Protection Corporation, only to major U.S. institutional investors, as defined under Rule 15a-6 (a) (2) promulgated under the US Securities Exchange Act of 1934, as amended, and as interpreted by the staff of the US Securities and Exchange Commission. This document does not constitute an offer of, or an invitation by or on behalf of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca or any other company to any person, to buy or sell any security. The information contained herein has been obtained from published information and other sources, which CorpResearch consider to be reliable. None of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, accepts any liability or responsibility whatsoever for the accuracy or completeness of any such information. All estimates, expressions of opinion and other subjective judgments contained herein are made as of the date of this document. Emerging securities markets may be subject to risks significantly higher than more established markets. In particular, the political and economic environment, company practices and market prices and volumes may be subject to significant variations. The ability to assess such risks may also be limited due to significantly lower information quantity and quality. By accepting this document, you agree to be bound by all the foregoing provisions. 1. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not have been beneficial owners of the securities mentioned in this report. 2. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not managed or co-managed a public offering of the securities mentioned in the report in the past 12 months. 3. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may have or not received compensation for investment banking services from the issuer of these securities in the past 12 months and do not expect to receive compensation for investment banking services from the issuer of these securities within the next three months. 4. However, one or more of CorpResearch or its Head Office, Corpbanca may, from time to time, have a long or short position in any of the securities mentioned herein and may buy or sell those securities or options thereon either on their own account or on behalf of their clients. 5. As of the publication of this report CorpResearch does not make a market in the subject securities. 6. CorpResearch or its Head Office, Corpbanca, may or may not, to the extent permitted by law, act upon or use the above material or the conclusions stated above or the research or analysis on which they are based before the material is published to recipients and from time to time provide investment banking, investment management or other services for or solicit to seek to obtain investment banking, or other securities business from, any entity referred to in this report. Enclave Capital LLC is distributing this document in the United States of America. CorpResearch accepts responsibility for its contents. Any US customer wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so only by contacting a representative of Enclave Capital LLC. This investment research is not intended for use by any person or entity that is not a major U.S institutional investor. If you have received a copy of this research and are not a major U.S institutional investor, you are instructed not to read, rely on or reproduce the contents hereof, and to destroy this research or return it to CorpResearch or to Enclave. Analyst(s) preparing this report are employees of CorpResearch who are resident outside the United States and are not associated persons or employees of any US registered broker-dealer. Therefore, the analyst(s) are not be subject to Rule 2711 of the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) or to Regulation AC adopted by the U.S Securities and Exchange Commission (SEC) which among other things, restrict communications with a subject company, public appearances and personal trading in securities by a research analyst. Any major U.S Institutional investor wishing to effect transactions in any securities referred to herein or options thereon should do so by contacting a representative of Enclave Capital LLC.

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