FinanzasCorporativas. Central Térmica Roca S.A. (CTR) Informe Integral Factores relevantes de la calificación. Sensibilidad de la calificación

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1 Central Térmica Roca S.A. (CTR) Informe Integral Factores relevantes de la calificación Energía / Argentina Calificaciones ON Clase I por hasta $ 60 MM, ampliable a $80 MM ON Clase II por hasta $ 270 MM, ampliable a $ 400 MM Perspectiva Negativa Resumen Financiero 30/09/15 31/12/14 Norma NIIF NIIF BBB-(arg) BBB-(arg) Período 9m 12m Total Activos ($ millones) Deuda Financiera ($ millones) Ingresos ($ millones) EBITDA ($ millones) EBITDA (%) Deuda/ EBITDA EBITDA/ intereses Informes relacionados Manual de procedimiento de calificación de empresas registrado ante la Comisión Nacional de Valores. FIX:FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings) Reg. CNV Nº9 Analistas Principal Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com Analista Secundario Patricio Bayona - Director Asociado patricio.bayona@fixscr.com Baja en la calificación: la baja a BBB-(arg) desde BBB(arg) refleja el debilitamiento esperado en las medidas crediticias y mayor riesgo operativo derivado del incremento esperado en el endeudamiento durante los próximos años producto de la conversión del ciclo abierto a ciclo combinado. El proyecto, que aún se encuentra en fase de diseño, contempla la compra de una turbina vapor para incrementar su capacidad a 190 MW de 130 MW y prevé completarse hacia fin de El costo de la obra está estimado en USD 87 MM, siendo el 89% financiado con deuda y 11% con aportes de capital. Con la información disponible al momento, en el caso base FIX estima que en el primer trimestre de 2018 el Deuda/EBITDA podría superar las 10x siendo el endeudamiento total de aprox. USD 125MM. Después de la habilitación el ratio de deuda/ebitda caerá en valores cercanos a 4.0x. Experiencia, integración y soporte del Grupo Albanesi: El grupo Albanesi es un grupo integrado de comercialización de gas natural y generación de energía, con más de 10 años de experiencia en construcción y operación de centrales eléctricas. R.G. Albanesi S.A. es la principal comercializadora de gas del país, la cual brinda soporte al grupo mediante la firma de contratos de abastecimiento de gas y a través del soporte financiero a diversas compañías del grupo via prestamos con compañías relacionadas. Albanesi S.A. es una empresa inversora la cual controla a todas las generadoras eléctricas excepto CTR. Albanesi no solo proporciona conocimiento y experiencia al grupo sino que también proporciona fianzas a fin de garantizar las operaciones de sus subsidiarias. Certidumbre del flujo futuro: CTR celebro contratos de venta de electricidad con CAMMESA bajo la regulación CAMMESA 220/07 para vender en total 172 MW, de los cuales 55 MW corresponden al cierre del ciclo que entrara en vigencia una vez habilitada la turbina vapor, y que le permitirá ingresos estables adicionales por U$S 21 MM (+123% de aumento producto del proyecto de cierre de ciclo). CTR tiene firmado un contrato de aprovisionamiento de gas con R.G. Albanesi S.A. (RGA) para abastecer el combustible necesario para la central, reduciendo el riesgo de abastecimiento. Además el acuerdo con GE EnergyParts International LLC y General Electric International, INC. en el cual estas últimas le garantizan la disponibilidad exigida por CAMMESA permiten a la compañía reducir su riesgo operativo. Para la nueva turbina la compañía planea cerrará un nuevo contrato a fin de asegurase la disponibilidad. Débil estructura de capital: Las ON emitidas están subordinadas al préstamo sindicado que la compañía tomó con CreditSuisse, que a la fecha representa el 54% de la deuda. El mismo cuenta con la cesión de los flujos del Contrato de Abastecimiento de CAMMESA, en caso de incumplimiento, la prenda de las acciones de CTR y una Fianza de Albanesi S.A. La emisión de la nueva ON y posterior endeudamiento a partir del plan de inversiones hace que la compañía deba pedir dispensa sobre las condiciones de endeudamiento y cobertura exigida en el contrato con CreditSwisse. FIX descuenta que la compañía va a poder lograr la dispensa sin inconvenientes. Marco Institucional débil y alta dependencia de CAMMESA: La central está localizada en Argentina, enmarcado en un sector de energía deficitario y fuertemente intervenido y subsidiado por el Estado. CAMMESA es la principal contraparte de la compañía y una demora en los pagos podría provocar mayores necesidades de capital de trabajo. Sensibilidad de la calificación La calificación es sensible a la instrumentación de los contratos relativos al proyecto asi como a los términos y condiciones de la financiación del mismo. Si bien, FIX contempla una adecuada ejecución de proyectos como acceso al financiamiento por parte de las compañías del grupo, sin embargo un cambio en la estructura de capital o un cambio en las condiciones podría modificar la calificación. Adicionalmente, un cambio en el marco regulatorio desfavorable podría producir la baja en la calificación. Liquidez y estructura de capital Limitada liquidez: la liquidez de la compañía es limitada, a septiembre 15 la compañía poseía caja e inversiones corrientes por $11MM y deuda de corto plazo por $135MM. FIX espera que la compañía logre refinanciar sus vencimientos dado el buen acceso al financiamiento de Albanesi S.A., sus subsidiarias y RGA de Noviembre 2015

2 Hechos Recientes FinanzasCorporativas La compañía va a realizar la instalación de una nueva turbina a vapor con el fin de cambiar el sistema de la actual planta generadora de ciclo abierto a ciclo cerrado. La capacidad se va a incrementar en un 46% con un EBITDA incremental de aproximadamente 100%, estimado para el año 2018 de USD 30 MM y deuda a esa misma fecha por USD 125 millones. La mayoría de los contratos de compra de la tecnología, garantías relacionadas así como el contrato de operación de respaldo de la disponibilidad y los términos y condiciones de la financiación están pendientes de instrumentación. Los supuestos asumidos podrían cambiar y por ello el monitoreo de los mismos será informado oportunamente. Resumen de la operación Capacidad adicional: 60MW Eficiencia: pasará a 1700 Kcal/Mwh de Kcal/Mwh. Costo del proyecto: US$ 90 MM Duración del proyecto: 2 años. Contrato de venta: contrato firmado con CAMMESA por 10 años a partir de la habilitación comercial, para por una potencia de 55MW bajo la resolución CAMMESA 220/07. El precio se encuentra denominado en dólares. Operación y Mantenimiento: la compañía firmará un contrato de O&M para garantizar la disponibilidad del turbina exigida por CAMMESA. Construcción: La dirección del proyecto se encuentra a cargo de la compañía realizando subcontrataciones con diversos proveedores. El grupo Albanesi utiliza dicho sistema de construcción en todas las compañías del grupo y a pesar de que no tiene experiencia en la construcción de ciclo cerrado ha participado en la construcción y reparación de varias turbinas. El proyecto se encuentra en una etapa preliminar de cierre de contratos con los proveedores de los principales equipos con excepción a la mejora del pasaje de gas que ya fue realizada e implica USD 7 MM. El cuadro de abajo muestra los principales ítems y costos de la obra antes de impuestos. Compras sin IVA USD/ MM % Equipos importados 13 21% Equipos nacionales 22 36% Ingeniería 2 4% Obra Civil 4 7% Montaje Electromecánico 8 13% Acueducto 6 10% Obras eléctricas 3 5% Estudios 0 0% Seguros 2 4% Total Construcción antes de impuestos 62 Central Térmica Roca S.A. (CTR) 2

3 Riesgos de construcción El riesgo de construcción se encuentra mitigado por la experiencia del grupo Albanesi la instalación y reparación de turbinas, aunque es la primera vez que realizan el cierre de un ciclo. Esta es la novena turbina que instalará con el mismo equipo de técnicos y profesionales. Además, se realizaron proyectos de reacondicionamiento y puesta en marcha de turbogrupos en centrales como: Central Térmica Roca, Generación Riojana y Central Térmica Rosario. Todas las turbinas se encuentran habilitadas y funcionando correctamente (excepto GFSA, que se encuentra en la etapa final de prueba). Financiamiento y estructura de capital El total de la obra se estima en USD 90 MM a financiarse con ON Clase II por $ 270 MM (aprox. U$S 27 MM), aportes de capital por aprox. o deuda intercompañia por (U$S 6 MM) y deuda adicional a cerrar hasta la finalización de la obra por U$S 46.5 MM. FIX considera que la estructura de capital es débil dada la baja proporción de capital propio en el financiamiento. FIX descuenta que la compañía logre obtener el financiamiento necesario para la finalización de la obra. Fortalezas Fuertes fundamentos del proyecto: Aumento de capacidad y eficiencia atada a un contrato PPA en dólares con CAMMESA y un contrato de O&M que garantiza la disponibilidad. Experiencia del grupo en la construcción y reparación de turbinas. Tecnología probada provista por proveedores reconocidos. Debilidades Potencial incremento de costos de la obra. Incertidumbre en cuanto al financiamiento del 53% del proyecto. Riesgo regulatorio Demora de un año en la habilitación del proyecto podría revocar el contrato con CAMMESA Perfil del Negocio Central Térmica Roca, es una central térmica perteneciente al grupo Albanesi, ubicada en las proximidades de la Ciudad de Gral. Roca, provincia de Río Negro, que cuenta con una unidad de generación de tecnología EGT (European Gas Turbines, Alsthom GEC) con una potencia nominal de 130MW. Compra e inversiones: La central fue adquirida en 2011 por el Grupo Albanesi realizándose inversiones en dos etapas: Etapa 1: se realizaron obras de reparación y reacondicionamiento de la Central quedando habilitada para la operación comercial a fines de junio de Etapa 2: se modificaron las instalaciones e infraestructura con el fin de realizar la conversión a combustible dual, permitiendo el uso de gasoil para alimentar el turbogrupo. Central Térmica Roca S.A. (CTR) 3

4 Contrato CAMMESA 220/07: En enero de 2012, CTR firmó con CAMMESA un Acuerdo de Abastecimiento al Mercado Eléctrico Mayorista (MEM) bajo Resolución S.E. Nº 220/07por 10 años a partir de junio de 2012 por una potencia de 116.7MW. El precio de dicha potencia se encuentra denominado en dólares, siendo de U$S/ MWh-mes y le asegura a la compañía ingresos estables por aprox. U$S 15MM por año. El excedente generado es vendido al mercado spot (Res. 529/14). SADI: La central se encuentra vinculada eléctricamente al Sistema Argentino de Interconexión (SADI) a través de un sistema de trasmisión de 132 KV. Operación y Mantenimiento: La central cuenta con un contrato de mantenimiento da largo plazo con General Electric International, Inc. Sucursal Argentina y un contrato de partes y servicios de reparación con General Electric International, Inc. y General EnergyParts International, Llc. (proveedores de la turbina y repuestos instalados en ). De acuerdo al contrato de mantenimiento General Electric garantiza la disponibilidad por sobre la exigida por CAMMESA, lo cual le otorga una margen a la disponibilidad necesaria de la turbina. Contrato de Suministros: CTG tiene cerrado un contrato de suministro de gas con R.G. Albanesi S.A., a fin de asegurarse la disponibilidad de combustible. Eficiencia de la turbina: La turbina tiene un heatrate de Kcal/Mwh, el cual es considerado medio. El contrato firmado con CAMMESA asegura los principales ingresos en forma independiente a la eficiencia de la turbina. Riesgo del sector El marco regulatorio es el principal riesgo del sector. Las limitadas inversiones en el sector privado se deben al cambiante marco regulatorio que no permite operar con reglas claras y sostenidas. Las últimas inversiones se han realizado principalmente atando las mismas a contratos por 10 años, de potencia y energía denominados en dólares que le permiten a las empresas obtener certidumbre en cuanto a los ingresos. CAMMESA es la principal fuente de financiamiento tanto de los mantenimientos mayores como de las nuevas inversiones. El financiamiento a través de CAMMESA le permite a las compañías recuperar los ingresos descontados por mantenimientos mayores (ingresos mapro - RES 529/14). Dado que en los últimos años la demanda de energía es creciente y la oferta escasamente llega a cubrir la misma, el gobierno ha priorizado la disponibilidad, dejando de lado la eficiencia. Así algunos generadores poco eficientes instalados o reparados en los últimos años cuentan con precios más beneficiosos que otros generados más antiguos pero más eficientes. El sector es altamente dependiente de CAMMESA la cual a su vez depende de los aportes del Estado Nacional. En los últimos años el plazo promedio de pago de CAMMESA a la industria pasó de 70 días a estar cercano a los 100 días. Posición competitiva Central Térmica Roca posee una central pequeña que en 2014 representaba el 0.6% de la potencia del SADI. La compañía posee una eficiencia de 2650 Kcal/Mwh. El contrato de potencia bajo el esquema de la Resolución 220/07 le asegura un piso de ingresos sustentable en dólares que le permiten cubrir los costos operativos y financieros pudiendo reducir gradualmente el endeudamiento. Administración y Calidad de Accionistas El grupo Albanesi está integrado por tres sociedades Albanesi S.A., Albanesi Inversora S.A. y Rafael G. Albanesi S.A. (RGA) y sus controladas. No existe ninguna compañía holding que integre directamente a todo el grupo, sin embargo los accionistas manejan las compañías como un grupo integrado. Central Térmica Roca S.A. (CTR) 4

5 RGA con veinte (20) años de experiencia en el negocio es el mayor comercializador de gas natural del país. En la actualidad RGA ha alcanzado valores máximos diarios del orden de los m3/día, lo que representa el 29.4% del gas natural consumido por el segmento comercializadoras. Esto representa el 9% del total del gas natural consumido en el país. ALBANESI S.A.es una compañía inversora que reúne a las compañías del grupo relacionadas con la generación y venta de energía eléctrica. Factores de riesgo Riesgo regulatorio. Concentración de contraparte en CAMMESA Acotada liquidez Riesgo construcción Riesgo financiamiento Perfil Financiero Rentabilidad La rentabilidad de CTR proviene principalmente del Contrato de Abastecimiento firmado con CAMMESA por una potencia de 116MW a U$S/ MWh-mes, el cual le permite obtener ingresos estables anuales por aprox. U$S15MM. El año 2013 fue su primer año de operaciones. En los primeros nueve meses de 2015 la compañía logró ingresos por U$S 25 MM con un EBITDA de USD 11.7 MM, producto de un mayor despacho, considerado excepcional, debido a una menor generación de las centrales hidroeléctricas por falta de lluvias. Para 2016 se espera que la compañía obtenga un EBITDA cercano a U$S 14 MM y bajando a U$S 11 MM en 2017 debido a la parada de planta para el ensamble de la turbina a vapor. Central Térmica Roca S.A. (CTR) 5

6 Flujo de fondos La compañía posee ingresos estables superiores a U$S 12 MM por año. En los primeros nueve meses de 2015 el flujo por operaciones resultó en U$S 4.0 MM (incluye intereses). Para 2015 se proyectan inversiones crecientes deba la inversión en la turbina vapor. Las inversiones serán financiadas con la emisión de Obligaciones Negociables Clase II. La compañía no planea distribuir dividendos en los próximos ejercicios. Para FIX espera que el flujo libre sea negativo dada la inversión en la turbina. Liquidez y estructura de capital A septiembre CTR posee una deuda total por $351MM compuesta de la siguiente manera: Corriente No Corriente Total Total Pesos Total Dólares Deuda Total Préstamo Sindicado: A junio, el préstamo sindicado representa aprox. el 54% de las deudas financieras de la compañía. El préstamo sindicado se encuentra denominado en dólares y se encuentra garantizado con una fianza de Albanesi S.A., prenda de las acciones de CTR y cesión de flujo provenientes del Contrato de Abastecimiento firmado con CAMMESA. Los flujos provenientes de la venta de energía son percibidos directamente por CTR hasta que se produzca un evento de incumplimiento, en cuyo caso los fondos pasarán a un fideicomiso. La tasa de interés es de Libor de 3 meses+12%. Dicho préstamo incluye condiciones de endeudamiento y coberturas que dada la inversión en la turbina no serán cumplidas. FIX descuenta que dichas condiciones van a poder ser repactadas sin inconvenientes. La liquidez de la compañía es limitada, a septiembre 15 la compañía poseía caja e inversiones corrientes por $11MM y deuda de corto plazo por $136MM. Fondeo y flexibilidad financiera El principal endeudamiento de la compañía provino de un préstamo sindicado con un tramo local (precancelado) y un tramo internacional con CreditSuisse A.G. London branch. Adicionalmente, CTR posee préstamos de mediano plazo con diversos bancos de plaza. En 2014 la compañía emitió obligaciones negociables por $ 80 MM que utilizó para precancelar parte del préstamo sindicado. Dada la buena generación de fondos en el futuro a través de los contratos con CAMMESA, el acceso a préstamos bancarios y el soporte del grupo Albanesi FIX espera que la compañía logre obtener sin inconvenientes el financiamiento para la construcción e instalación de la turbina a vapor. Central Térmica Roca S.A. (CTR) 6

7 Anexo I. Resumen Financiero Los índices correspondientes a septiembre 2015 se han estimado anualizando las cifras correspondientes a los nueve meses. Balance General - Central Térmica Roca S.A. (miles de ARS$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras no consolidadas NIIF Cifras no consolidadas sep Meses 12 Meses 12 Meses 12 Meses 12 Meses Rentabilidad EBITDA Operativo (616) Margen de EBITDA 46,6 50,2 47,9 58,5 N/A Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 19,8 22,4 15,9 3,1 (5,5) Margen del Flujo de Fondos Libre 0,9 7,5 (0,9) (439,1) N/A Retorno sobre el Patrimonio Promedio 7,4 (17,6) (36,7) 2,5 N/A Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 1,9 2,1 1,0 0,8 (8,9) EBITDA / Intereses Financieros Brutos 2,6 2,2 1,6 2,1 (1,7) EBITDA / Servicio de Deuda 0,7 0,7 0,8 0,4 (0,1) FGO / Cargos Fijos 1,9 2,1 1,0 0,8 (8,9) FFL / Servicio de Deuda 0,3 0,5 0,5 (3,0) (1,0) (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 0,4 0,5 0,6 (2,9) (1,0) FCO / Inversiones de Capital 1,0 1,9 0,9 (1,1) (0,5) Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 3,4 3,0 5,3 26,6 (5,2) Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,5 2,9 3,5 9,7 (28,3) Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 2,4 2,8 3,4 9,5 (28,2) Costo de Financiamiento Implicito (%) 16,0 16,1 18,6 9,4 N/A Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,4 0,3 0,2 0,2 0,5 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) (3.372) (3.708) Variación del Capital de Trabajo (20.961) ( ) 839 Flujo de Caja Operativo (FCO) ( ) (2.869) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (51.187) (18.470) (26.124) ( ) (6.302) Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL) (1.531) ( ) (9.171) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto Variación Neta de Deuda (11.913) (27.709) Variación Neta del Capital Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (9.952) (10.341) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 47,5 259,1 N/A N/A EBIT Operativo (616) Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto (28.716) (19.938) (661) Central Térmica Roca S.A. (CTR) 7

8 Anexo II. Glosario FinanzasCorporativas EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance HeatRate: Eficiencia calórica Anexo III. Características del instrumento Obligaciones Negociables Clase I por hasta $ 60 millones, ampliable a $ 80 millones. El 7 de noviembre de 2014 Central Térmica Roca S.A. emitió las Obligaciones Negociables Clase I bajo las siguientes condiciones: Monto emitido: $ Interés: las mismas devengarán un interés pagadero trimestralmente a tasa de interés variable Badlar Privada más 5.5%. Fecha de Vencimiento: 7 de noviembre de Amortización: El capital de las Obligaciones Negociables Clase I será amortizado en tres cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes las dos primeras al 33% del valor nominal de las Obligaciones Negociables Clase I y la última al 34% del mismo, en las fechas en que se cumplan 18, 21 y 24 meses contados desde la Fecha de Emisión, es decir el 7 de mayo de 2016, 7 de agosto de 2016 y 7 de noviembre de 2016 o de no ser un Día Hábil o de no existir cualquiera de dichos días, será el primer Día Hábil siguiente. Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 270 millones, ampliable a $ 400 millones. Monto emitido a emitir: $ 270 millones Moneda: Pesos Interés: las mismas devengarán un interés pagadero trimestralmente a tasa de interés variable Badlar Privada más margen de corte. Fecha de Vencimiento: 60meses desde fecha de emisión. Amortización: El capital de las Obligaciones Negociables será amortizado en 10 cuotas consecutivas, pagaderas trimestralmente, equivalentes al 10% del valor nominal de las Obligaciones Negociables, a los 33, 36, 39, 42, 45, 48, 51, 54, 57 y 60 meses desde la fecha de emisión. Central Térmica Roca S.A. (CTR) 8

9 Anexo IV. Dictamen de calificación. FinanzasCorporativas FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - Reg.CNV Nº9 El Consejo de Calificación de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings),en adelante FIX, reunido el 11 de noviembre de 2015, bajo a BBB-(arg) de BBB(arg) a las Obligaciones Negociables Clase I por hasta $60 millones, ampliable a $80 millones, emitidas por Central Térmica Roca S.A. (CTR). Asimismo, asignó en categoría BBB-(arg) a las Obligaciones Negociables Clase II por hasta $ 270 millones, ampliable a $ 400 millones a ser emitidas por la compañía. La Perspectiva es Negativa. Categoría BBB(arg): BBB nacional implica unacalidad crediticia buena. Las calificaciones 'BBB' indican que actualmente es baja la expectativa de riesgo crediticio. La capacidad de pago de los compromisos financieros se considera adecuada, si bien cambios adversos en las circunstancias y condiciones económicas tienen mayor posibilidad de afectar esa capacidad. Es la categoría de grado de inversión más baja. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). Los signos + o - podrán ser añadidos a una calificación nacional para mostrar una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categoría, y no altera la definición de la categoría correspondiente a la cual se los añade. La Perspectiva de una calificación indica la posible dirección en que se podría mover una calificación dentro de un período de uno a dos años. La Perspectiva puede ser positiva, negativa o estable. Una perspectiva negativa o positiva no implica que un cambio en la calificación sea inevitable. Del mismo modo, una calificación con perspectiva estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a positiva o negativa si existen elementos que lo justifiquen. La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente. La calificación asignada se desprende del análisis de los factores cuantitativos y factores cualitativos. Dentro de los factores cuantitativos se analizaron la rentabilidad, el flujo de fondos, el endeudamiento y estructura de capital, y el fondeo y flexibilidad financiera de la compañía. El análisis de los factores cualitativos contempló el riesgo del sector, la posición competitiva, y la administración y calidad de los accionistas. Las calificaciones aquí tratadas fueron revisadas incluyendo los requerimientos del artículo 38 de las Normas Técnicas CNV 2013 Texto Ordenado. Fuentes Estados Contables al 30/09/2015, disponibles en, auditor Price Waterhouse& Co S.R.L. disponible en Prospecto de Programa de Obligaciones Negociables publicado en de fecha 3 de octubre Suplemento de Precio de fecha 28 de octubre de 2014, disponible en Además la presente calificación se determinó en base a la siguiente información suministrada por el emisor de carácter privado: Central Térmica Roca S.A. (CTR) 9

10 FinanzasCorporativas Suplemento de Precios Preliminar de las ON Clase I provistos por el emisor el 5/11/2015 Central Térmica Roca S.A. (CTR) 10

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (antes denominada Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A., cuyo cambio de denominación se encuentra en trámite de inscripción ante la Inspección General de Justicia) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. 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