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1 12 Energía (Petróleo y Gas) / Colombia Terpel Informe de Calificación Calificaciones Escala Local Largo Plazo Corto Plazo Bonos por COP7. millones 213 Bonos por hasta COP7. millones 215 AAA(col) F1+(col) AAA(col) AAA(col) Factores Clave de las Calificaciones Posición Competitiva Robusta: Terpel es líder en la distribución de combustibles líquidos y de gas natural vehicular en Colombia, con una participación de mercado de 43% y que muestra una tendencia creciente. Tiene presencia en todo el territorio nacional con más de 2. estaciones de servicio (EDS). También opera en otros cinco países de Latinoamérica, cuyas ventas netas representan cerca de 16% del total consolidado. Además, ha diversificado su portafolio de productos, lo que contribuye a mitigar la exposición a los ciclos económicos. Perspectiva Crediticia Largo Plazo Información Financiera Estable UDM 3 sep 31 dic COP millones Ventas EBITDA Marg. EBITDA (%) 3 4 Flujo Generado por las Operaciones Flujo de caja libre (FCF) Efectivo e Inv. Corrientes Deuda Total Aj Deuda Total Aj./EBITDAR 3, 2,5 Deuda Total Aj./FGO 4,2 3,2 EBITDA/Intereses 21,1 7,7 *Últimos 12 meses. Estabilidad en Generación Operativa: La compañía presenta una generación estable de ingresos y de flujos de efectivo. Esto refleja la naturaleza regulada de su negocio, la tendencia creciente en la demanda de combustibles y políticas adecuadas de manejo de capital de trabajo. Fitch Ratings espera que el flujo de caja libre (FCL) continúe restringido por las necesidades de recursos de inversión y el pago de dividendos. El plan de inversiones de capital para el período se estima cercano a COP1,4 billones y está ligado a la ampliación de la red de EDS. Apalancamiento Moderado: El apalancamiento es moderado, con expectativas de que se mantenga cerca de 3, veces (x) deuda/ebitda. Fitch no anticipa un desapalancamiento en los próximos años, debido a los requerimientos de deuda para inversión y el incremento de la deuda, que son producto del proceso de reorganización empresarial. Con la fusión de las sociedades accionistas, Terpel absorbió deuda cercana a COP17 mil millones. Para los últimos 12 meses a septiembre de 214, el apalancamiento deuda/ebitda fue de 3,x, lo que se encuentra en línea con lo esperado por Fitch y con la calificación. Posición Adecuada de Liquidez: Terpel presenta una posición adecuada de liquidez, que está apoyada en su generación de flujos operativos y el perfil de vencimiento de su deuda de largo plazo. La compañía tiene vencimientos consolidados de deuda de corto plazo por cerca de COP53 mil millones. Terpel planea sustituir sus vencimientos de corto plazo y modificar en el largo plazo los vencimientos de deuda. En opinión de Fitch, la empresa no tendrá dificultades para refinanciar sus vencimientos, dado su acceso probado al mercado local de capitales. Sensibilidad de las Calificaciones Analistas Natalia O'Byrne Ext. 11 Paula García Los factores que podrían conducir a una acción de calificación negativa incluyen el deterioro en los márgenes de EBITDA hasta ser sostenidamente inferiores a 3%; incrementos significativos en las necesidades de capital de trabajo, que afectasen la generación de caja operativa y debiesen ser financiadas con deuda; y/o un nivel de apalancamiento consolidado medido como deuda total/ebitda sostenidamente superior a 3,x. Dado el grado de vinculación de las calificaciones de Terpel y las de la Compañía de Petróleos de Chile (Copec), una reducción en las calificaciones de Copec podría derivar en una baja en las de Terpel. Febrero 9, 215

2 Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital Terpel presenta una posición adecuada de liquidez, que se apoya en su generación de flujos operativos y un perfil de vencimiento de su deuda de largo plazo. A septiembre de 214, la compañía contaba con caja y valores líquidos por COP239 mil millones, para una deuda de corto plazo por COP53 mil millones. De este último monto, COP4 mil millones corresponden a Colombia y principalmente a la deuda que incorporó de la fusión con la Sociedad de Inversiones en Energía S.A. (SIE) por COP159 mil millones. La compañía tiene como estrategia realizar una emisión en el mercado local para hacer una refinanciación (roll over) de sus vencimientos de deuda. También cuenta con cupos preaprobados no comprometidos por COP1,7 billones con bancos locales en Colombia y USD98 millones en otros países donde tiene operación. En opinión de Fitch, la compañía no está expuesta a un riesgo de refinanciación. A septiembre de 214, la deuda total de Terpel ascendía a COP1,23 billones; 84% de la deuda consolidada se encontraba en Colombia. En 213, la compañía pagó anticipadamente el saldo del crédito sindicado por COP595 mil millones y emitió bonos en el mercado local por COP7 mil millones destinados a refinanciar pasivos y ampliar la duración de la deuda. En 214, con la fusión con SIE, se incorporó deuda por COP159 mil millones, que se había tomado para comprar acciones de Terpel y Gazel. La compañía espera hacer una emisión de bonos nueva por hasta COP7 mil millones, de los cuales, cerca de 8% sería utilizado refinanciar pasivos existentes y el saldo restante, para fondear su plan de inversiones. Madurez de Deuda y Liquidez Septiembre 214 COP millones Vencimiento Actual 7. Dos Años Tres Años Cuatro Años Cinco Años Más de Cinco Años Flujo de Caja Operativo Caja Líneas de Crédito no Utilizadas Deuda Total y Apalancamiento (COP millones) Deuda Total Deuda/EBITDAR ( R) Deuda Ajust. Neta/EBIDA ( R) (RHS) ,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 (x) Terpel presenta un nivel de apalancamiento moderado, que Fitch espera que se sostenga en niveles cercano a 3,x deuda/ebitda. Para los últimos 12 meses a septiembre de 214, el apalancamiento deuda/ebitda fue 3,x, lo que está en línea con lo esperado por Fitch y con la categoría de calificación. La agencia espera que, en los siguientes años, el apalancamiento ronde los niveles actuales con una relación de cobertura de EBITDA/intereses cercana a 5,x. Análisis de Flujo de Caja Metodologías Relacionadas Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Diciembre 19, 214). Metodología Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 19, 214). La generación de flujo de caja de operaciones (FCO) ha sido positiva. En 213, el FCO totalizó COP millones (212: COP millones), impactado favorablemente por necesidades menores de capital de trabajo. Tras el cambio en el control accionario, se observa una reducción en la distribución de dividendos, que venían mostrando una razón de pago de dividendos a utilidades (payout ratio) de 95%. En 212 y 213, la repartición de dividendos fue de COP1. y COP77.52 millones, con un representación de 58,3% y 6% sobre las utilidades del año, respectivamente. La reducción en la política de dividendos obedece al compromiso del accionista 2

3 con las necesidades de inversión para la ejecución de la estrategia; Fitch espera que así se mantenga en el futuro. En los siguientes años, la calificadora estima que la compañía no tendrá grandes requerimientos de deuda para fondear su plan de inversiones, dada su generación de caja operativa. El plan de inversiones de capital para el período se estima en COP1,4 billones e incorpora que Terpet tiene flexibilidad en su ejecución, dado que está ligado a la ampliación de la red de EDS. Comportamiento Financiero - Anual Ingresos EBITDAR Margen EBITDAR (COP millones) (%) Ingresos por País Junio 214 Colombia Panamá Ecuador Perú México Dominicana,1% 11,%,1% Fuente: Terpel EBITDA por País Junio 214 Colombia Panamá Ecuador Perú México Dominicana 1% % Fuente: Terpel 2,% 3,% 83,8% 2% 1% 1% 86% Perfil de la Empresa Terpel tiene como objetivo principal la distribución y comercialización de combustibles líquidos y gas natural vehicular (GNV). Además de ser la empresa líder en el mercado colombiano, con presencia regional, cuenta con operaciones menores en Ecuador, Panamá, Perú, México y República Dominicana. Terpel nació en 1968, a partir de una iniciativa de Ecopetrol e inversionistas privados que se expandió a escala nacional años después. Terpel cuenta con una infraestructura de almacenamiento robusta y una red de distribución mayorista y minorista de combustibles con cobertura nacional amplia en Colombia. Su red de EDS se vincula a través de contratos de mediano a largo plazo, con duración promedio de entre 5 y 7 años. Históricamente, las EDS afiliadas han mostrado una tasa de retiro baja. Este esquema le da firmeza a su base de EDS afiliadas y ayuda a acotar la exposición a riesgos de volumen. Tendencias del Negocio Terpel opera en un negocio expuesto a variaciones volumétricas. A junio de 214, 84% de sus ingresos se generaba en Colombia, proveniente de un margen de distribución fijo. El precio se traslada al consumidor final. La estrategia de diversificación geográfica contribuye al robustecimiento del ingreso y es una medida defensiva contra los ciclos bajos de la economía. En el mismo sentido, la empresa continúa el proceso de ampliación de su portafolio de productos con líneas de lubricantes y combustibles para la industria, la aviación y para marinos. Esto también contribuye a mitigar la exposición a los ciclos económicos. Los resultados operativos muestran un desempeño estable y en línea con la naturaleza de su negocio. Para los últimos 12 meses a septiembre de 214, la generación de EBITDA fue de COP51 mil millones, lo que resulta en un margen de EBITDA de 3,5%. El costo del combustible se calcula a partir del precio de paridad exportación promedio de los últimos 6 días y se factura al precio establecido para el mes. De esta manera, en escenarios de precios crecientes, hay un efecto positivo en el costo de los inventarios al momento de la venta. En el futuro, Fitch no estima probable una reducción importante en los precios de los combustibles, aunque sí se podría esperar que, en los siguientes 3 años, Terpel mantenga una política de precios competitiva que acompañe su estrategia de fidelización de clientes. 3

4 Resumen Financiero (COP millones, cifras al 31 de diciembre) UDM Rentabilidad 3 sep EBITDA EBITDAR Margen de EBITDA (%) 3,5 3,7 3,9 4,4 5,3 Margen de EBITDAR (%) 3,9 4,1 4,2 4,7 5,6 Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 12,3 13,4 13, 16,4 12,6 Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 2,1,1 (,8) 1,1 (1,2) Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 6,5 9,4 7,8 1,4 13,7 Coberturas (x) FGO/Intereses Financieros Brutos 14,3 5,9 4,1 6,5 2,9 EBITDA/Intereses Financieros Brutos 21,1 7,7 5, 6,5 3,9 EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 6,8 4,8 3,9 4,9 3,3 EBITDA/Servicio de Deuda 1, 1,4,8 1,5 1,5 EBITDAR/Servicio de Deuda 1, 1,3,8 1,4 1,4 FGO/Cargos Fijos 4,9 3,7 3,2 4,8 2,6 FFL/Servicio de Deuda,6,2 (,),6,1 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1,1 1,,3 1,2,8 FGO/Inversiones de Capital 1,4 1, 2,9 3,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x) Deuda Total Ajustada/FGO 4,2 3,2 3,8 2,7 3,4 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2,5 2,1 2,8 2,4 2,3 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2, 1,5 2,4 2, 1,9 Deuda Total Ajustada/EBITDAR 3, 2,5 3,1 2,7 2,6 Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 2,6 2, 2,7 2,3 2,2 Costo de Financiamiento Implícito (%),,1,1,1,1 Deuda Garantizada/Deuda Total Deuda Corto Plazo/Deuda Total,4,3,4,2,2 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (1.54) ( ) (42.397) (18.471) Flujo de Caja Operativo (FCO) Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total Inversiones de Capital ( ) (165.11) ( ) (43.589) Dividendos (77.52) (1.) (118.) (19.) Flujo de Fondos Libre (FFL) (97.841) (96.295) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto (31.395) Otras Inversiones, Neto ( ) ( ) ( ) (22.413) Variación Neta de Deuda (933.57) Variación Neta del Capital 7. (519) Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (22.288) (14.726) Estado de Resultados Ventas Netas Variación de Ventas (%) 14,6 16,3 25,8 (9,6) EBIT Intereses Financieros Brutos Alquileres Resultado Neto Fuente:Terpel, Fitch 4

5 Relación con los Medios: María Consuelo Pérez Bogotá, Colombia Tel Ext Fecha del Comité Técnico de Calificación: Noviembre 14, 214 Acta Número: 3776 Objeto del Comité: revisión periódica Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) asignada significa la más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch Colombia en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno. En el corto plazo, F1+(col) indica la más sólida capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Bajo la escala de calificaciones domésticas de Fitch Colombia, esta categoría se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de todo otro riesgo en el país, y normalmente se asigna a los compromisos financieros emitidos o garantizados por el gobierno. Cuando las características de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a la categoría. Información adicional disponible en y Criterios de Calificación Aplicables e Informes Relacionados: -- Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Diciembre 19, 214). -- Metodología Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 19, 214). Dentro del análisis realizado para la asignación de la presente calificación, Fitch Ratings consideró los aspectos a que alude el artículo 4 del Decreto 61 de 22, de conformidad con el artículo 6 del mismo Decreto. La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s) calificación(es)*: Rina Jarufe, Natalia O Byrne, Jorge Luis Yanes, José Luis Rivas y Julio Cesar Ugueto. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: 5

6 Las calificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 215 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 14. Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1. a USD75. (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD1. y USD1.5. (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 6

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