Finanzas Públicas. Calificación de Entidades Públicas Respaldadas por Ingresos No Fiscales. Global. Metodología Maestra. Alcance

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1 Calificación de Entidades Públicas Respaldadas por Ingresos No Fiscales Metodología Maestra Global Este informe es una traducción del reporte titulado Revenue-Supported Rating Criteria, publicado el 16 de junio de 2014, el cual actualiza y reemplaza la anterior metodología titulada de la misma forma, publicada el 3 de junio de Alcance Este reporte presenta la metodología maestra que Fitch Ratings utiliza para asignar calificaciones crediticias a instrumentos de endeudamiento respaldados con ingresos no fiscales y/o entidades que pertenecen al sector de finanzas públicas. Los emisores de deuda de ingresos no fiscales abarcan diversos tipos de organizaciones, las cuales incluyen empresas municipales o paramunicipales, instituciones culturales y educativas, hospitales sin fines de lucro, autoridades del sector vivienda, cooperativas u organismos que proveen servicios públicos básicos. Este reporte detalla los factores fundamentales, tanto cualitativos como cuantitativos, que influyen en la capacidad esperada del acreditado para que éste cumpla con sus obligaciones financieras de forma total y oportuna. La metodología se divide en cuatro amplias categorías de enfoque analítico: gobernanza y gestión corporativa; perfil operativo, perfil de deuda y perfil financiero. El grado en que ciertos factores crediticios se enfatizan especialmente los factores no financieros- variará dependiendo de los niveles de estabilidad crediticia y la competitividad observadas dentro del sector y para los acreditados individuales. Por otra parte, aunque el reporte describe el enfoque general de Fitch para la asignación de calificaciones a entidades públicas respaldadas por ingreso no fiscal, no todos los factores de crédito presentados en esta metodología aplican a todas las acciones o situaciones de calificación. Informes Relacionados Rating U.S. Municipal Short-Term Debt (Diciembre 2013) Para mayor orientación en la aplicación de los factores de calificación mencionados en este reporte, consulte los criterios de calificación que Fitch utiliza específicamente en este sector. Factores Clave de Calificación Gobernanza y Gestión Corporativa Eficientes: La eficacia que tenga el órgano de gobierno y la administración de alto nivel para establecer e implementar las políticas y los principios propios de una organización es un factor importante en la evaluación de su calidad crediticia. Analistas Dennis Pidherny Joanne Ferrigan James LeBuhn Fernando Mayorga Maura McGuigan Doug Scott Suficiencia de Flujo de Caja Operativo: El análisis de Fitch considera la capacidad de una organización para generar suficiente flujo de efectivo de operaciones, para con éste financiar las obligaciones de servicio de deuda, el capital de renovación y de expansión; así como para mantener sus operaciones sólidas y su estabilidad en diversas condiciones, tanto económicas como de negocios. Manejo de deuda: El propósito de una financiación planeada, el monto total de la deuda vigente, y varias características de la estructura de deuda de un emisor son componentes que Fitch revisa. También se evalúan la capacidad de un emisor para pagar la deuda prevista de sus operaciones existentes, cómo maneja el riesgo de su tasa de interés, y si cumple con las provisiones legales. Evaluación del Perfil Financiero: El análisis de Fitch, con respecto al perfil financiero de un emisor, incluye una evaluación cuantitativa de su desempeño operacional, de su liquidez y de la carga de la deuda; así como la revisión cualitativa de ciertos factores que pueden modular los niveles de riesgo señalados por los indicadores financieros. Fitch también considera cómo el perfil financiero del emisor se compara con respecto a las características operativas, financieras y crediticias de sus pares similares en el mercado. Julio 8, 2014

2 Gobernanza y Gestión Un factor importante para determinar la calidad crediticia de una entidad es la eficacia que presenta en su gobernanza y su gestión. Esto debido a que las decisiones e iniciativas administrativas están sometidas a la supervisión y a la dirección estratégica del órgano de gobierno (por ejemplo un Consejo de Administración o el Consejo de la Ciudad), que en última instancia, puede determinar la viabilidad financiera de una entidad en el largo plazo. Fitch, generalmente, enfoca sus comentarios en las prácticas de gobernanza y gestión, en las que la eficacia de éstas influye de forma directa en la decisión de la calificación. Gobernanza Con un nivel de análisis realizado especialmente a las características estructurales del sector, Fitch revisa la eficacia que el órgano de gobierno tiene en el establecimiento y la aplicación de las políticas y principios de la organización. La evaluación de Fitch también puede considerar una interpretación de la misión y la estrategia del órgano de gobierno, su estructura, su composición, su interacción con la supervisión de la gestión, su conocimiento de los problemas de la industria y sus estándares de desempeño. Gestión Fitch también examina el historial que tiene la gerencia de alto nivel en la implementación de las políticas establecidas por el órgano de gobierno y la capacidad de su gestión en el día a día. El análisis de Fitch, por su naturaleza, es cualitativo y evaluará cómo en la historia administrativa de la entidad se han cumplido con éxito los objetivos definidos en el plan estratégico, su capacidad y su disposición para adaptarse a un entorno de operaciones cambiante. Aunque no en todos los casos el incumplimiento de las metas específicas es considerado como un aspecto negativo, Fitch espera, de parte de la gerencia, una explicación acerca de las desviaciones importantes en sus planes, las expectativas y resultados presupuestados, así como la articulación de sus planes de contingencia. La eficacia en la gestión también puede ser juzgada mediante una revisión de los procesos de planificación de la entidad. Los equipos de liderazgo que poseen un profundo conocimiento de su mercado y de sus capacidades, que articulan las metas y objetivos de forma efectiva, y que se organizan para operar consistentemente con las mejores prácticas del sector, son vistos de forma más favorable. Perfil Operativo La metodología de Fitch incluye una revisión de las características operativas del emisor, medida de diversas formas, dependiendo del sector al que pertenezca. La revisión de operaciones que realiza Fitch puede incluir investigaciones de la estrategia de negocio, la eficacia operativa, la posición competitiva y el entorno; así como los procesos de gestión y planeación de capital del emisor. Un análisis de los procesos internos y de los procedimientos diseñados para maximizar el desempeño financiero y la revisión de la capacidad de la organización para mantener su fortaleza operativa en diversos entornos -económico y de negocios- son fundamentales para este análisis. Fitch considera como favorables aquellas organizaciones que demuestren estabilidad en su desempeño a través del tiempo. Estrategia de Negocio Para evaluar la estrategia de negocio, Fitch examina la posición de una organización dentro de los mercados que atiende y la capacidad de ésta para satisfacer las necesidades de sus integrantes. Fitch revisa del emisor las tendencias históricas que éste tiene en su posición en el mercado, al tomar en cuenta el contexto y las características de la industria en la actualidad. También considera si la organización mantiene suficiente flexibilidad para hacer frente a los posibles cambios en su entorno operativo y de competencia. 2

3 Fitch observa las tendencias generales en la demanda y los indicadores financieros para juzgar la eficacia en la estrategia de negocio de una organización. Como parte del análisis, Fitch revisa los procesos institucionalizados que facilitan la planificación estratégica efectiva, con un énfasis en los aspectos que proporcionan flexibilidad de operación para ajustarse a las variaciones en la demanda. Incluso, dentro de la misma industria, Fitch reconoce que no hay una estrategia de negocio adecuada y que aplique para todas las organizaciones. Ésta debe ajustarse a la misión del emisor, a las necesidades de sus integrantes y a su mercado específico. La capacidad de la gerencia para articular una estrategia de negocios, la cual muestre un entendimiento exhaustivo de su entorno operativo, es un factor importante para lograr y mantener una calificación de grado de inversión. Eficacia Operativa El empleo eficiente de los activos de capital que generen excedentes para cubrir con los requerimientos de servicio de deuda, con las reparaciones en curso y con la sustitución de activos- es un factor crediticio clave para considerar en todos los sectores de ingreso no fiscal. Tomando en cuenta el contexto de la industria al que pertenece el emisor, Fitch examina la productividad o los niveles de utilización de los activos que existen físicamente en las plantas. Los emisores con un exceso elevado de capacidad y con medios limitados para recuperar sus costos fijos son observados negativamente. Aunque las perspectivas y suposiciones de crecimiento son consideradas cuidadosamente como parte de una propuesta de expansión, Fitch puede contemplar estos planes como negativos cuando, históricamente, el exceso de capacidad o la ineficacia organizacional han minado la operatividad del emisor. La capacidad que tiene una organización para que sus operaciones generen flujo de efectivo suficiente como para financiar la renovación y ampliación de capital, así como para cumplir con las obligaciones de servicio de deuda, se evalúa a través de un análisis de la tendencia de ingresos y gastos. Los cambios en los ingresos se analizan al revisar las estrategias de precio de una organización, sus limitantes para influir en los niveles de precio en el ámbito regulatorio, político y de mercado; así como los patrones del volumen de demanda. La estructura de gasto de una organización se revisa de forma similar, con consideraciones adicionales, debido a los esfuerzos para reducir costos y a los factores específicos del sector que puedan influir en el costo y la disponibilidad de insumos, ya sean materias primas, materiales, o mano de obra, en adelante. Perfil Competitivo Para los sectores en los que la competencia de mercado es de interés para la posible calificación, tomar en cuenta la posición de una organización con respecto a la de sus pares es un área importante para el enfoque analítico. En tales casos, el análisis de Fitch puede incluir comentarios sobre las tendencias de su participación en el mercado, su tasa de competitividad, su reputación en el sector, cobertura geográfica o huella y su diferenciación de productos. Aspiraciones para lograr un mayor posicionamiento en la industria, servir adecuadamente un área económica en desarrollo y sus planes significativos en la concentración de su participación de mercado se evalúan en conjunto con la realidad puesta en práctica de la organización, sus competencias vigentes y de su habilidad para asegurar recursos adicionales para fondear dichas iniciativas. Factores Regulatorios Para los sectores sujetos a una regulación externa, Fitch combina una revisión del entorno regulatorio vigente y esperado con una opinión de la capacidad de la organización de mantener operaciones estables al momento de enfrentarse con cambios en las normativas. Fitch puede revisar cómo en el pasado la empresa ha respondido a los mandatos normativos previos, identificando efectos o consecuencias en el ámbito financiero y operativo. Fitch examina el potencial de futuras iniciativas de regulación y evalúa si la organización, a través de sus sistemas, prácticas y recursos, tendrá la habilidad de manejar los posibles riesgos de amenazas. En los sectores en los que la regulación externa es preponderante y tiene 3

4 relevancia en la calidad crediticia, la respuesta proactiva de una organización hacia los desarrollos regulatorios y su participación efectiva en los procesos normativos y legislativos contribuyen a un soporte más sólido a las calificaciones de grado de inversión. Administración y Planeación de Capital Fitch evalúa la viabilidad de una inversión significativa en la capacidad física de la planta de una organización mediante la revisión del plan maestro de las instalaciones (PMI) o por el plan de mejora de capital (PMC). Los planes que son dinámicos, se caracterizan porque abordan las necesidades de las instalaciones en múltiples períodos de tiempo y especifican claramente sus fuentes de financiamiento. Estos planes se observan más creíbles en el proceso de calificación. En general, Fitch considera los PMIs de forma más favorable porque proveen con más flexibilidad a las organizaciones, y así éstas puedan modificar sus planes de inversión de capital, en caso que las condiciones del mercado o del negocio sean desfavorables. La opinión de Fitch se centra en las restricciones y las limitantes de la capacidad actual, en los supuestos en los que se basan las proyecciones de volumen y el proceso de presupuesto de capital. Además, considera qué tan razonables son las fuentes de financiamiento, las cuales pueden incluir una combinación de recaudación de deuda, dinero en efectivo, fondos de donación, fondos de deuda, aportaciones gubernamentales y otras fuentes. Para los sectores que tienen grandes PMC, Fitch también puede evaluar los términos y disposiciones generales de los contratos de construcción (tales como daños liquidados, iniciativas de terminación anticipada, contratos de trabajo y ajuste de costos), así como la experiencia del equipo de desarrollo, para evaluar cómo mitigar los riesgos de construcción y de desarrollo. Fitch revisa la capacidad financiera y los procesos de una organización para realizar inversiones anuales rutinarias en el mantenimiento de activos y la adquisición de equipamiento. La cantidad de mantenimiento diferido que tiene una organización se evaluará en el contexto del tamaño físico de su planta y del plan para hacerle frente a sus necesidades más críticas. Relación de la Calificación con respecto al Gobierno Propietario Para ciertos créditos de finanzas públicas, que son de empresa o de alguna unidad componente de un gobierno general, la calificación del instrumento respaldado por ingresos no fiscales puede estar vinculada o influenciada por la calidad crediticia de dicho gobierno. Además de compartir una gestión común y algunas características de un área de servicios, existen situaciones en las que pudiese haber conexiones significativas de carácter legal, financiero y operacional entre ambos (por ejemplo, cuando los contratos de crédito presentan cesación cruzada de pago o cuando uno de los fondos está basado en el flujo del otro). En estos casos, la calificación respaldada por ingresos no fiscales podría estar estrechamente ligada a la calificación del gobierno al cual pertenece el emisor. Fitch detalla en sus comentarios de acción de calificación cualquier relación directa entre la calidad crediticia del gobierno pertinente y las fianzas relacionadas a los instrumentos de deuda respaldados por ingresos no fiscales. Perfil de deuda El nivel y la estructura de la deuda de un emisor afectan, en gran medida, la evaluación de la calidad crediticia realizada por Fitch. El propósito de un financiamiento planeado, el monto total de deuda pendiente y algunas características de la estructura de deuda del acreditado son componentes que se incluyen en la revisión de Fitch. El enfoque de Fitch también puede considerar la distorsión del mercado de deuda (el cual es un escenario de baja probabilidad pero cuya incidencia tendría altas consecuencias), así como la capacidad de un acreditado para cumplir con sus obligaciones ante dichas condiciones de estrés. 4

5 Propósito El análisis del perfil de deuda realizado por Fitch comienza con una revisión de los fundamentos que tiene el organismo para emitir deuda. Para las emisiones nuevas, Fitch busca determinar si las inversiones de capital planeadas se justifican por las limitantes o restricciones de capacidad, el crecimiento proyectado del mercado, o por las oportunidades de competitividad. Además en la investigación y análisis realizado por Fitch, se consideran los métodos que el emisor utiliza para monitorear los patrones de crecimiento en la industria y su posición relativa en el mercado, siempre y cuando esto último se considere apropiado. Fitch contempla favorablemente a las organizaciones que demuestran una necesidad sólida de sus PMC, al emplear una variedad de técnicas para evaluar las dinámicas del área de servicios, como los análisis econométricos, consultas al desarrollo económico regional, agencias de planeación y negocios locales, así como una investigación económica oportuna y encuestas válidas. Fitch se interesa específicamente en las variables más significativas que afecten incrementos o disminuciones en la demanda para los bienes y/o servicios de una organización. La capacidad de un acreditado para pagar la deuda prevista con sus operaciones existentes se considerada como favorable. Alternativamente, si el pago de la deuda depende de los ingresos incrementales que se generen por los nuevos activos de capital, la evaluación de riesgo de la terminación del proyecto y su viabilidad se convierten en un aspecto importante para el análisis de Fitch. Para emisiones de deuda que busquen refinanciar o reestructurar las obligaciones existentes, el análisis de Fitch se centra en los fundamentos para la emisión y las opciones disponibles para dicho fin que tiene el emisor. Magnitud Fitch evalúa la deuda pendiente, tanto actual como esperada, mediante la comparación de los niveles de servicio de deuda que tiene el emisor en relación a un grupo de entidades comparables; también, al examinar los requerimientos del servicio de deuda futuro en comparación a los flujos históricos, los ingresos esperados y la estructura total de costo del emisor. Los ratios relevantes al sector en cuestión capturan la flexibilidad financiera proporcionada por los activos y por las operaciones relacionadas a la deuda pendiente, y esperada, de largo plazo de una organización. La incapacidad para satisfacer las necesidades de servicio de deuda periódica mediante los flujos de efectivo de operación se considera negativa. Sin embargo, en algunos casos, estos problemas pueden ser mitigados cuando los ingresos no operativos de un emisor (o de un afiliado u otra entidad relacionada que brinde soporte al emisor) muestren un historial estable y largo o cuando los activos líquidos sean varias veces mayores a las obligaciones por deuda (en particular para los sectores de educación superior y de salud). Las calificaciones de grado de inversión, generalmente, requieren de una cobertura de servicio de deuda a través de ganancias previas al costo de capital, las mejores calificaciones se relacionan con unos índices de cobertura más altos. Sin embargo, la presencia de una extraordinaria flexibilidad de precios y una liquidez disponible pueden mitigar diferencias en la cobertura, en algunas ocasiones. Estructura Las características de los instrumentos de deuda del emisor y su estructura de capital tienen una fuerte influencia sobre la evaluación de la calidad crediticia realizada por Fitch. El establecimiento y la composición de la entidad o entidades obligadas, la naturaleza del instrumento de respaldo o garantías, los mecanismos de tasa de interés, los rasgos de la demanda, los pactos de desempeño y la amortización principal son los principales componentes de la revisión que hace Fitch. Una proporción alta de deuda a tasa fija es considerada positiva por Fitch. Por otra parte, los bonos a tasa fija con amortización de capital y que estén dentro de la vida esperada de los 5

6 activos financiados proporcionan una configuración de deuda más estable. Fitch examina la capacidad de los emisores que utilizan la deuda a tasa variable para manejar el riesgo de tasa de interés y de liquidez. También se consideran algunos factores que mitigan los riesgos involucrados, como grandes reservas de efectivo o coberturas de tasas de interés. Generalmente, los emisores con préstamos a tasa variable que no puedan absorber los dramáticos incrementos en la tasa de interés o que abordan cualquier falla para revalorar las obligaciones de demanda a tasa variable, sin que dañen materialmente su perfil crediticio en general, se considera negativo. Mientras que la mayoría de las obligaciones de demanda a tasa variable emitidos por entidades del sector de finanzas públicas de Estados Unidos se apoyan por instalaciones especializadas de liquidez proporcionadas por instituciones financieras, los emisores con calificaciones altas a veces actúan como sus propios proveedores de liquidez, lo que les permite evadir comisiones de liquidez bancaria y posibles restricciones u obligaciones de carácter legal. En tales casos, el análisis de Fitch considera la disponibilidad y la estabilidad de los recursos líquidos del emisor, así como las políticas y procedimientos que se seguirían en caso de que se tengan que refinanciar las obligaciones de demanda a tasa variable y/o se tenga que renovar las notas del CP (para una descripción más detallada del análisis de Fitch, consulte el reporte Rating U.S. Public Finance Short-Term Debt publicado el 9 de diciembre de 2013 y que está disponible en la página de internet El monto de deuda a tasa variable que un emisor puede manejar (con cobertura o sin cobertura) está en función de su perfil de riesgo operativo, la calidad del flujo de efectivo, la cantidad de fondos disponibles y la capacidad de manejar su exposición de riesgo de la tasa de interés y su cobertura financiera. Para determinar si un emisor puede manejar el riesgo de la tasa variable y el corto plazo en el nivel de calificación otorgado, Fitch puede realizar pruebas para determinar la resistencia de los indicadores financieros del emisor (por ejemplo flujo de efectivo y niveles de liquidez). Típicamente, los emisores con calificación A o superior tienen mayor flexibilidad financiera, y mayor acceso de mercado para manejar varios riesgos asociados con la deuda de tasa variable, que aquellas contrapartes con una menor calificación. El análisis de Fitch también incluye una revisión del uso de los derivados financieros, o swaps, por parte de los acreditados. Cuando la exposición a los swaps de tasa de interés es significativa, las preocupaciones de crédito pueden ser mitigadas en el proceso de calificación por una función efectiva de supervisión, una diversificación de las contrapartes, y que demuestren un entendimiento claro de los beneficios y riesgos implicados en la administración y gobernanza. Consideraciones Legales Fitch analiza los factores legales, los cuales pueden incluir provisiones como afectación de activos como respaldo o garantías, pactos y obligaciones de tasas, eventos en caso de incumplimiento, pruebas de bono adicionales y requisitos de reserva. Aunque Fitch cree que los pactos de los bonos son claramente importantes para la seguridad general del inversionista, el grado en que éstos influyen en la calificación varía. Para las entidades con mayores calificaciones, típicamente, el desempeño operativo histórico y esperado tendrá un mayor efecto en la calificación que las consideraciones legales. No obstante, las consideraciones legales adquieren mayor importancia a medida que la calidad crediticia del emisor vaya a la baja en la escala de calificación. Fitch también busca revisar los términos provisionales de deuda con tasa variable o acuerdos de préstamos directos, incluyendo aquellos acuerdos relacionados al apoyo crediticio de terceros, aunque las obligaciones estén o no calificadas por Fitch. Si se pide asignar una calificación de bono bancario de largo plazo a la deuda con tasa variable (es decir, una calificación que sería aplicable si la deuda se ha atenuado, no refinanciado, y ha sido comprada por la liquidez de un proveedor, de conformidad con el acuerdo de apoyo de 6

7 liquidez). Fitch basa su calificación en los análisis de la fortaleza crediticia subyacentes del deudor, así como la revisión de acuerdos crediticios relacionados a terceros. Fitch considera para el análisis de estas obligaciones algunos posibles efectos negativos en el perfil financiero del acreditado, los cuales pueden incluir mayores tasas de interés y una amortización de capital acelerada. Dado que estos factores son considerados en el análisis de calificación que Fitch realiza a todas las obligaciones de deuda, incluyendo la deuda de paridad, los bonos bancarios tendrán la misma calificación de largo plazo que la calificación subyacente otorgada a la paridad. Del mismo modo, una obligación que se origina de papel comercial comprada por un proveedor de liquidez se le asignaría la misma calificación que el acreditado tiene en sus obligaciones de paridad. Perfil Financiero El perfil financiero general de un deudor contribuye materialmente a la determinación de las calificaciones. El análisis de Fitch incluye evaluaciones cuantitativas del desempeño operativo, liquidez y nivel de deuda; así como las tendencias históricas de estos indicadores. También las comparaciones con los pares específicos del sector del deudor son a menudo un componente del análisis. Fitch cree que el perfil financiero es producto de factores cualitativos y estratégicos que se comentan en este documento y que la calificación crediticia deberá estar respaldada por expectativas bien fundamentadas. Adicionalmente, los factores cualitativos a menudo pueden modular el nivel de riesgo que se podría indicar por una revisión estrecha de indicadores financieros, lo cual contribuye a una fuerza o debilidad crediticia adicional. Finalmente, a falta de una tendencia clara, cierto grado de variabilidad en el desempeño financiero no debería afectar la calificación de los bonos, siempre y cuando la posición estratégica intrínseca al emisor se mantenga estable. Indicadores Financieros de Desempeño Los resultados financieros históricos, como los proyectados, se consideran en el análisis de Fitch. El mejor indicador del desempeño financiero futuro es el reciente historial del emisor, su equipo gerencial o de administración y su mercado. Si el rendimiento futuro se espera que sea diferente a los resultados históricos debido a planes de grandes proyectos, cambios en el entorno, o iniciativas de gestión, Fitch analiza los supuestos que conducen a los resultados proyectados. Las proyecciones que se sustentan en crecimiento de volúmenes agresivos, ganancia de participación de mercado, aumento de precios o reducciones de gastos se ven con una postura analítica conservadora para el proceso de calificación. Fitch puede solicitar un análisis de sensibilidad y destacar los principales supuestos de la proyección para medir su importancia en el logro de los resultados previstos. Fitch evalúa el perfil financiero de la entidad con base en información financiera interna y estadísticas auditadas, al revisar las tendencias en su desempeño operativo y sus resultados no operacionales, niveles absolutos y relativos de activos y pasivos de su balance general, e información estadística relevante para el sector. Proyecciones financieras, en caso de estar disponibles, se incluyen en la revisión de Fitch. La capacidad de una organización para generar recursos suficientes derivados de sus operaciones y que con éstos pueda financiar la renovación de capital y cumplir cómodamente con las obligaciones del servicio de deuda previstas es una consideración clave de la calificación. Una estabilidad demostrada y una mejora constante son vistas positivamente. Cuando se observa variabilidad, el análisis de Fitch busca identificar las razones de esos cambios y cómo la gerencia está respondiendo a los factores internos o externos que puedan resultar en movimientos negativos. Aunque el enfoque de Fitch considera ingresos no 7

8 operativos, el análisis del desempeño se enfatiza en los resultados operativos medulares para la mayoría de los sectores. En sectores como el de salud y educación, cuyas características exigen reservas de efectivo relativamente considerables para respaldar las calificaciones de grado de inversión, el nivel de los activos del balance general mantenidos como efectivo, o que puedan ser convertidos rápidamente en efectivo, es un factor crediticio clave. En el desempeño operativo y en los niveles de deuda, el efectivo y las inversiones sin restricciones se miden en términos absolutos y relativos, ya sea que dichos activos se utilicen para perseguir rápidamente las oportunidades de mercado, para frenar riesgos de mercado, para absorber descensos inesperados en el desempeño operativo, para generar ingresos que apoyen a las operaciones, o simplemente para servir como reserva de seguridad para cumplir con los requerimientos del servicio de deuda. En estos sectores, una inversión más alta de recursos en activos de clase alternativa, incluyendo capital privado y fondos de cobertura, podrían verse como menos favorable debido a la posible volatilidad de los precios, la falta de transparencia en los precios y la falta de liquidez; lo anterior en especial para entidades con bajas calificaciones. La deuda actual y la esperada que puede tener un acreditado el monto, la amortización y los requerimientos de servicio- son un componente clave del perfil financiero. Mientras indicadores específicos varían dependiendo del sector, el análisis de Fitch incluye el cálculo de varios indicadores que describen el monto relativo de la deuda utilizada para capitalizar a la empresa, la magnitud de los requerimientos del servicio de deuda en relación al alcance de las operaciones de la entidad, y la habilidad operativa para generar fondos que cumplan con los requerimientos del servicio de deuda. Comparación respecto a sus Pares El análisis de Fitch también considera cómo el perfil financiero de un acreditado se compara con los perfiles de otras entidades con características de mercado, financieras, operativas y crediticias similares. Dependiendo del sector, una o más herramientas de análisis se pueden utilizar para comparar el desempeño financiero, actual y proyectado, del emisor con el de un grupo de sus pares o con algunas medianas de indicadores financieros específicas a la calificación. Nota sobre Fuentes de Información El análisis de Fitch y sus decisiones para otorgar calificaciones se basan en información relevante que está disponible para sus analistas. Las fuentes de esta información incluyen el emisor y/o deudor, información de carácter público, y en el caso de finanzas públicas de Estados Unidos, el asesor financiero se ha involucrado. Esto incluye información relevante, información del acreditado disponible públicamente, como los estados financieros y registros reglamentarios. El proceso de calificación también puede incorporar información proporcionada por una fuente tercera. Si la información proporcionada por esta entidad tercera es material importante para la calificación, el documento de la acción de calificación específica publicado revelará su origen. 8

9 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 9

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