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1 Bonos de alta rentabilidad globales Terreno abonado en un entorno de rentabilidades raquíticas Exclusivamente para inversores institucionales Investors Insight Vontobel Asset Management

2 Bonos de alta rentabilidad globales: una oportunidad que destaca claramente Es difícil dar con rendimientos de renta fija decentes en un entorno marcado por los bajos tipos de la deuda soberana. Al mismo tiempo, las valoraciones de la renta variable son caras. Una alternativa posible es una cartera de bonos de alta rentabilidad gestionada activamente. A menudo denominados «bonos basura» un nombre, en nuestra opinión, inapropiado dichos títulos han cobrado relativa importancia en las carteras de renta fija en los últimos años. Pueden ofrecer valor a los inversores que buscan rentabilidad adicional, al tiempo que intentan mantener bajo control la volatilidad y los riesgos bajistas. Los rendimientos de las inversiones en bonos de alta rentabilidad pueden ser claramente superiores a los de la deuda pública a largo plazo. Además, pueden llegar a alcanzar rendimientos similares a los de las acciones, pero sin el mismo nivel de riesgo y con menos volatilidad (véase gráfico 1). Dichas inversiones suponen también una diversificación muy deseable en las carteras de renta fija. Además, muchos emisores activos en esta área han hecho grandes progresos para mejorar sus balances desde la crisis financiera y la recesión global. Todo tiene un precio, pero el riesgo es razonable Sin embargo, como ocurre con todas las inversiones, todo tiene un precio. Para ganar un rendimiento potencialmente más alto mediante los ingresos por cupón, los inversores en alta rentabilidad tienen que aceptar cierta cantidad de riesgo. El cupón alto fundamentalmente compensa el riesgo de crédito, es decir, la posibilidad de que el emisor pueda incumplir su obligación de pagar intereses o devolver el principal. Durante los dos últimos ciclos de crédito, los bonos de alta rentabilidad generaron un rendimiento anual medio atractivo de 8.2 %, básicamente impulsado por los ingresos por cupones y, en menor medida, por la revalorización del precio (véase gráfico 2). Dichos rendimientos se reducen por la pérdida de los pagos por cupón y del principal en caso de impago. Rendimientos similares a los de las acciones, pero sin el mismo nivel de riesgo y con menos volatilidad. Atractivos rendimientos previstos La revalorización del precio probablemente tenga poco peso de cara al futuro, ya que los diferenciales de crédito se han normalizado desde el pico de la crisis financiera de 2008 y la crisis del euro de Creemos que los rendimientos procederán básicamente de los ingresos por cupón, lo cual sigue siendo muy atractivo en el segmento de la alta rentabilidad. Al mismo tiempo, debemos ser prudentes para evitar pérdidas por impago y variaciones negativas de calificación crediticia. Gráfico 1: Rendimiento total de índices de mercados con un reparto 50 : 50 Europa-EE. UU. (rendimientos en moneda local anualizados) Rendimiento total, reformulado a Dic-04 Dic-06 Dic-08 Dic-10 Dic-12 Dic-14 Bonos de alta rentabilidad Acciones Deuda pública Rentabilidad Volatilidad 7.9% 11.2% 6.8% 15.6% 4.8% 4.5% Periodo: 10 años hasta diciembre de 2014 Fuente: Thomson Reuters Datastream, Vontobel Asset Management Exclusivamente para inversores institucionales Investors Insight 3

3 Un modo habitual de evaluar si los inversores están siendo debidamente recompensados por el riesgo que va asociado a un cupón más alto es comparar las tasas de impago con los diferenciales que los inversores reciben por mantener la deuda. Mediante esa medición, las condiciones de los inversores de alta rentabilidad mundial parecen comparativamente favorables. Los niveles de rendimiento de los bonos de alta rentabilidad son en la región del 6 % en este momento, lo que representa un diferencial de 480 puntos básicos sobre los bonos del estado. La tasa de impago de la alta rentabilidad global se sitúa actualmente en 2.3 % y creemos que los impagos seguirán siendo manejables por lo que respecta al futuro próximo. De cara al futuro, podemos calcular el rendimiento potencial de comprar bonos de alta rentabilidad en los mercados mundiales y mantenerlos durante cinco años. Suponiendo una tasa media de impago del 3 %, un tasa de recuperación del 40 % y ausencia de revalorización, obtendríamos una rendimiento total esperado de cerca del 4 % anual (véase gráfico 4). Para ofrecer una rentabilidad relativa inferior a la de la deuda pública, las tasas de impago tendrían que alcanzar una media del 7.9 % en un periodo de cinco años, lo que supone un nivel muy alto de acuerdo con los estándares históricos. condiciones de liquidez. Y en Europa, la relajación monetaria se ha acelerado a través del amplio programa de compra de bonos del Banco Central Europeo («relajación monetaria» o QE por sus siglas en inglés). La distorsión sin precedentes que el programa de QE del BCE está causando en la renta fija europea en un momento de rentabilidades ultra bajas no se encuentra, en nuestra opinión, plenamente descontada en el crédito europeo. Sin duda, algunas inversiones se están dirigiendo a otras monedas, pero estamos firmemente convencidos de que una búsqueda cada vez mayor de rentabilidades condu cirá el dinero atrapado en euros a clases de activos con mayores Gráfico 2: Aportación media a la rentabilidad anual durante los dos últimos ciclos de crédito ( ) 8.6% 3.8% 3.4% 8.2% El programa de QE del BCE está creando oportunidades en la renta fija europea. Las medidas de liquidez de los bancos centrales benefician al segmento de la alta rentabilidad La liquidez de la negociación puede suponer un problema en el mercado de bonos de alta rentabilidad, especialmente en épocas turbulentas. A pesar de las preocupaciones en torno a una primera subida en nueve años de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE. UU., otro bancos centrales importantes están dejando abiertas las compuertas. Tanto el Banco de Japón como el Banco Popular de China se han comprometido a seguir facilitando las Source: Vontobel Asset Management, Merrill Lynch, Moody s Ingresos por cupón + Pérdidas + Revalorización = por impago del precio Fuente: Merrill Lynch, Moody s, Vontobel Asset Management Tasas de impago anualizadas Dic-99 Dic-01 Dic-03 Dic-05 Dic-07 Rentabilidad total Gráfico 3: Las tasas de impago se mantienen bajas según estándares históricos 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Tasa de impago global ponderada por emisores de alta rentabilidad en periodos de 12 meses Fuente: Moody s, Vontobel Asset Management Dic-09 Dic-11 Dic-13 4 Investors Insight Exclusivamente para inversores institucionales

4 rentabilidades. Esto debería reducir ahí las rentabilidades a medida que los flujos de inversión entrantes, procedentes de los segmentos de deuda soberana y corporativa con grado de inversión, superen el importe nominal circulante en el mercado de alta rentabilidad por un múltiplo significativo (véase gráfico 5). Ser flexible, sin sujetarse a índices de referencia Para lograr los mejores resultados, los inversores en alta rentabilidad deben ser flexibles. Deberían seguir de cerca los mercados globales más que confiar en los índices de referencia establecidos o concentrarse demasiado en segmentos Gráfico 4: Rentabilidad prevista: análisis de sensibilidad a las tasas de impago Rentabilidad anual 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0% 2% 4% 6% 8% Tasa de impago anual Rendimiento previsto de los bonos de alta rentabilidad Supuestos del modelo clave: horizonte temporal de 5 años, tasa de recuperación de 40 % y rendimiento del 6 % de los bonos de alta rentabilidad Fuente: Vontobel Asset Management Gráfico 5: Cuanto mayor es la rentabilidad buscada, más limitado es el mercado Deuda soberana ZE 8 billones EUR Corp. GI 2.4 billones EUR Doble B 0.2 billones EUR Una B 0.07 billones EUR CCC 0.01 billones EUR Rendimiento de los bonos del estado a 5 años Niveles de rentabilidad Fuente: Citi Research, ECB, Dealogic, Markit, Vontobel Asset Management 0.75% 1.13% 2.91% 4.92% 13.1% concretos del mercado. Las variaciones regionales en factores como el crecimiento del PIB y las condiciones financieras pueden dar lugar a rentabilidades diferentes, al igual que los flujos de fondos. A modo de ejemplo, el mercado de alta rentabilidad europeo arrojó unos resultados relativos superiores a los de su homólogo estadounidense en nueve de los últimos 17 años, mientras que el mercado de EE. UU. se comportó mejor durante los ocho años restantes. En varios años la diferencia en rendimientos fue considerable, superando los 10 puntos porcentuales, con un pico de 22.8 % en Por lo tanto, aconsejamos ser flexible y adoptar un enfoque global que no presente un sesgo regional o sectorial intrínseco, sino que sea capaz de identificar los segmentos más atractivos del mercado de bonos de alta rentabilidad mundial e invertir en ellos. Nuestro enfoque de inversión validado con el tiempo Cuando se trata de generar valor para nuestros inversores, seguimos un proceso de inversión estructurado. En primer lugar, establecemos una estrategia de arriba abajo (topdown) mediante la evaluación de factores como fundamentales, valoraciones y aspectos técnicos del mercado en todo el universo de inversión global. En segundo lugar, identificamos los sectores atractivos y estudiamos los bonos con cupones altos. A partir de un análisis detallado, que va de lo particular a lo general (botom-up), seleccionamos los títulos que presentan precios adecuados de emisores con calidad crediticia estable. La cartera básica resultante forma la base del fondo, orientada a largo plazo y generadora de ingresos. Esto se complementa con nuestra asignación táctica, que refleja nuestras preferencias de riesgo de mercado a corto plazo e incorpora nuestra gestión activa de la liquidez. Por último, la gestión de riesgos activa es parte integrante de nuestro proceso de inversión. Por qué destaca nuestro fondo? Al tiempo que nos centramos en títulos atractivos de cupones estables, y de forma activa evitamos impagos en la cartera básica a largo plazo, necesitamos estar alerta ante cualquier cambio a corto plazo en la volatilidad o en la confianza del mercado y hacer un cuidadoso seguimiento de los flujos de entrada y salida de las clases de activos. Dado que las condiciones del mercado y las fuentes de posibles rentabilidades cambian con el tiempo, creemos que somos capaces de seleccionar activamente los segmentos más atractivos del mercado de bonos de alta rentabilidad Exclusivamente para inversores institucionales Investors Insight 5

5 mundial, no solo a través de una selección superior de crédito de alta convicción, sino también mediante un posicionamiento táctico de riesgo dinámico. El objetivo de esta gestión táctica es, en todo momento, defender la cartera Escoger los segmentos más atractivos del mercado de alta rentabilidad de forma global. Qué diferencia nuestra estrategia? Flexibilidad y convicción Análisis centrado Selección de crédito de alta convicción Rápida toma de decisiones Gestión del riesgo activa Atento a la liquidez Un fondo global flexible Asignación a los segmentos más atractivos del mercado de bonos de alta rentabilidad. Un equipo de especialistas en alta rentabilidad Experiencia en análisis, gestión de cartera y negociación De Europa y de EE. UU. básica de la volatilidad del mercado a corto plazo, y en otros momentos generar alfa de cartera aumentando las asignaciones a mercados de riesgo con liquidez. Mediante estos enfoques complementarios, nuestro objetivo es generar un rendimiento ajustado por el riesgo atractivo a lo largo de todo el ciclo de crédito. Además, la gestión de la liquidez mejorada del fondo ofrece una clara ventaja táctica en la épocas de elevada volatilidad. Conclusión Al ser gestores activos, movidos por el deseo de generar «alfa», es decir, superar al mercado, hemos diseñado nuestro propio proceso de inversión para cosechar los bene ficios de un enfoque global. Nuestro proceso aplica una disciplina de crédito fundamental bottom-up, con un fuerte enfoque en la gestión de riesgos y la liquidez. En nuestra opinión, el Vontobel Fund - High Yield Bond es la herramienta adecuada en épocas de bajas rentabilidades de los bonos soberanos y valoraciones excesivas del mercado de renta variable. Sobre los autores Stefan Chappot Cogestor de cartera Vontobel Fund - High Yield Bond 12 años de experiencia en inversión, con un sólido historial en análisis de crédito Fuerte especialización en el mercado de alta rentabilidad europeo Cualquier cosa menos basura: nombres de emisores de bonos de alta rentabilidad seleccionados Smurfit Kappa Telecom Italia UnityMedia Findus Jaguar Land Rover Fresenius Barry Callebaut Avis Budget Toys R Us David Walls Cogestor de cartera Vontobel Fund - High Yield Bond 18 años de experiencia en inversión, orientado al análisis y la gestión de crédito Conocimiento profundo del mercado de alta rentabilidad estadounidenst 6 Investors Insight Exclusivamente para inversores institucionales

6 Importante aviso legal El presente documento se ofrece exclusivamente a título informativo y su información no constituye invitación, oferta o recomendación para comprar o vender instrumentos financieros, ni para realizar transacciones o cualquier otra operación. Los potenciales inversores deberán basarse en su propio análisis sobre las consecuencias jurídicas, fiscales, financieras y demás, derivadas de invertir en el Fondo, incluidas las ventajas y riesgos que supone tal inversión. Por esta razón, este documento no deberá interpretarse como asesoramiento jurídico, fiscal o financiero. Antes de cerrar un acuerdo sobre una inversión mencionada en este documento, se le recomienda consultar con su asesor financiero y/o en inversiones para verificar si la inversión es apropiada para usted. El valor de las inversiones y sus rendimientos pueden tanto subir como bajar y, en determinadas circunstancias, la perdida podría alcanzar al importe total invertido inicialmente. La rentabilidad histórica no es un indicador de rendimientos actuales o futuros. Las cifras de rentabilidad no contemplan comisiones ni gastos que se devenguen en el momento de la emisión o del reembolso de participaciones. Una inversión en compartimentos del Fondo Vontobel entraña riesgos que se explican en el folleto de venta. En particular, advertimos de los siguientes riesgos: Las cotizaciones de inversiones en títulos valores de países emergentes pueden fluctuar de manera considerable y, en determinadas circunstancias independientemente de las incertidumbres sociales políticas y económicas, hay que pactar condiciones marco operativas y de supervisión, que difieren de los estándares imperantes en los países industriales. Las divisas emergentes pueden estar sometidas a fluctuaciones cambiarias más elevadas. Las inversiones en valores de renta fija que devengan mayor intereses suponen un mayor componente de riesgo y possen un carácter más especulativo. Estas inversiones en renta fija entrañan un riesgo mayor de insolvencia, mayores fluctuaciones de cotización y un riesgo más elevado de pérdida del capital invertido y de los rendimientos corrientes que los instrumentos de renta fija con mejor solvencia. En las inversiones en materias primas pueden darse, a corto plazo y también por periodos más prolongados, fluctuaciones de valor imprevistas. Intervenciones gubernamentales en diferentes mercados de materias primas pueden tener una fuerte incidencia en los precios de las distintas materias primas. Las inversiones en derivados suelen estar sometidas a los riesgos relacionados con el emisor y con los mercados o instrumentos subyacentes. Estos tienden a presentar mayores riesgos que las inversiones directas. 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Todos los documentos pueden obtenerse de forma gratuita en Vontobel Fonds Services AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zúrich, en su ca lidad de representante en Suiza, en Bank Vontobel AG, Gotthardstrasse 43, CH-8022 Zúrich, en su calidad de agente de pagos en Suiza, en Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Viena, en su calidad de agente de pagos en Austria, en B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA, Grosse Gallusstrasse 18, D Fráncfort del Meno, en su calidad de agente de pagos en Alemania, en los agentes autorizados para la venta, en la sede del Fondo, sita en 11 13, Boulevard de la Foire, L-1528 Luxemburgo, o en vontobel.com/am. 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