Cómo aportar rigor al análisis de la posición competitiva de una empresa con el Índice de Herfindahl-Hirschman

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1 EUROPEAN LARGE CAP EQUITY SELECT PARA INVERSORES PROFESIONALES Cómo portr rgor l álss l poscó compttv u mprs co l Íc rfhl-rschm RESUMEN E st ocumto trbjo bormos cómo portr rgor l vlorcó l poscó compttv u mprs. Alzmos, cocrtmt, s trvés l uso l íc rfhl-schm, l qupo Europ Lrg Cp Equty Slct pu lczr st objtvo. E prmr lugr, fmos l poscó compttv u mprs curo co l molo Estructur Comportmto Rtbl B y ls cco Furzs compttvs u sctor Mchl Portr, y obsrvmos cómo l Íc rfhl-rschm pu yur lzr ch poscó compttv. Dspués, tomo como jmplo l sctor crvcro, trtmos mostrr cómo l volucó ls crctrístcs l structur u sctor, m mt l Íc rfhl-rschm, t u gr corrlcó co sus rsultos oprtvos y, últm stc, co su volucó bursátl. Por últmo, coclumos sñlo lgus fcults qu s prst l trtr tfcr u structur sctor trctv utlzo l Íc rfhl-rschm. CÓMO APORTAR RIGOR AL ÁNALISIS DE LA POSICIÓN COMPETITIVA DE UNA EMPRESA B y Mchl Portr h stblco ls bss l cocpto poscó compttv u mprs. El qupo Europ Lrg Cp Equty Slct utlz l Íc rfhl-rschm pr portr rgor l álss l poscó compttv u mprs. El molo Estructur Comportmto Rtbl B L rtbl u sctor p l comportmto los prtcpts l sctor qu, su vz, p l structur l propo sctor. Jo B, Dsrrollo mos l sglo XX, l molo ECR (Estructur Comportmto Rtbl) rmt u corrt torí coómc y mprsrl qu sost qu l rtbl u sctor s fucó l comportmto o couct los comprors y vors qu, su vz, s fucó l structur l sctor. El molo ECR sost, cocrtmt, qu los fctors rlcoos co l vl coctrcó l sctor y co ls brrrs tr t u fluc sgfctv sobr l cpc ls mprss pr fjr los prcos los bs y srvcos por cm l prco compttvo. (El prco compttvo s l prco qu gul l cost mrgl, vl l cul o pu obtrs bfcos fur lo orml). 1

2 Europ Lrg Cp Equty Slct Ls cco furzs compttvs u sctor Mchl Portr Mchl Portr fó 1979 ls cco furzs clv l structur u sctor y mtuvo qu r l mgtu ss cco furzs l qu trmb l cpc ls mprss pr mtr bfcos suprors l m. Ls cco Furzs Comptc u Sctor Mchl Portr 1- Brrrs tr: vlor y m l fcl co l qu los uvos prtcpts pu ccr u sctor, pusto qu us brrrs bjs prsorá l bj l rtbl l sctor. Fvorcrmos los sctors co brrrs tr lts o umto. 2- Cpc goccó los provors: stblc l cpc rltv los provors l sctor pr gocr los prcos y ls cocos. Fvorcmos los sctors los qu hy u lvo úmro provors qu ofrzc prouctos y srvcos smlrs, y los qu l qulbro furzs sts goccos rs los prtcpts l sctor. 3- Cpc goccó los clts: trm l cpc rltv los clts u sctor pr gocr los prcos y ls cocos. Tmbé fvorcrmos los sctors co umrosos clts. 4- Amz prouctos susttutvos: tfc prouctos y srvcos l comptc qu plt u mz compttv pr los prouctos y srvcos u sctor cocrto. Trmos fvorcr los sctors qu tg pocos o gú prouctos y srvcos susttutvo, o los qu stos prouctos o srvcos o costtuy u sr mz compttv. Est s u lmto muy mportt, qu los lsts muo ps por lto, pusto qu rqur u fcó tll qué pu sr u proucto susttutvo. 5- Rvl tr ls mprss xstts: lz l gro comptc prcos tro l sctor. Fvorcrmos los sctors co u hstorl comportmto compttvo rguroso, lo qu grl s cuo xst u lír prcos clro. 2

3 Europ Lrg Cp Equty Slct El Íc rfhl-rschm Llmo sí por los coomsts mos l sglo XX Orrs rfhl y Albrt rschm, l Íc rfhl-rschm (I) s utlzo por l Dprtmto Justc Estos Uos pr yur fr y mr co prop l coctrcó u sctor. No s probbl qu u fusó cr o mjor l por mrco, o fclt su jrcco, s o umt form sgfctv l coctrcó y couc u mrco coctro, cumt fo y mo. Drctrcs Fusos orzotls l Dprtmto Justc Estos Uos El I s u m l coctrcó u sctor qu s f como l sum los curos ls cuots mrco c u ls mprss qu opr u mrco cocrto. Su vlor stá compro tr y 1., y vrí s u gr úmro pquñs mprss qu s sput l prtcpcó l mrco, qu rá u I bjo, hst u úco fbrct qu om l mrco, qu rá u I 1. El Dprtmto Justc Estos Uos cosrrá qu s l I postror l fusó: - s fror 1., l mrco stá tomzo, - stá tr 1. y 1.8, stá mormt coctro, - s supror 1.8, stá muy coctro. U fusó collv potclmt procupcos sgfctvs l ámbto l comptc s lugr u umto l I más 1 putos u mrco mormt coctro, o más 5 putos uo muy coctro. S mt qu u fusó v crr o umtr l por l mrco o fcltr su jrcco s lugr u umto más 1 putos l I u mrco muy coctro. El I o solo t cut l úmro prtcpts u sctor (cuto myor s l úmro, más vo strá l sctor y, coscuc, mor srá l cpc sus tgrts pr fjr prcos), so tmbé l tmño rltvo y l strbucó ls mprss u mrco: p. j. os prtcpts l sctor cuys cuots mrco so l 5-5% trá u I mor qu l otros os cuys cuots mrco s, rspctvmt, l 2 y l 8%; rfljo, sí msmo, l hcho qu u structur l sctor l 2-8% s mjor cl l hbr u prtcpt qu fj los prcos ( prc sttr ) y otro qu los opt ( prc tkr ), por lo qu l toro prcos s más stbl. Cosro qu l msó l vsó Atmoopolo l Dprtmto Justc Estos Uos s promovr l comptc, crmos qu, l cotrro, l I s u cor vloso pr trmr qué sctors opr toros compttvos fvorbls qu prmt ls mprss prtcpts grr form sostbl u rtbl col, o proporcor u prfl bfco co u rsgo más bjo. Crmos qu l structur l sctor s u trmt clv su rtbl y qu, m qu umt l I, ls mprss s sctor g rgor cuto prcos y cpc pr fjrlos. Por l cotrro, u sctor muy vo, qu s rflj u I l bj, t, grl, mor rgor cuto prcos y mor rtbl. 3

4 Europ Lrg Cp Equty Slct CÓMO RELACIONAR EL ANÁLISIS DE LA POSICIÓN COMPETITIVA DE UNA EMPRESA A TRAVÉS DEL ÍNDICE I CON SU RENTABILIDAD EN BOLSA El jmplo l sctor crvcro s u puto vst státco L cpc l structur u sctor pr trmr su rtbl pu prcrs l sgut jmplo práctco sobr l sctor crvcro. L tbl jut stu l rlcó tr l structur l mrco l crvz (I) y su rtbl. El sctor crvcro s u sctor co u vl rltvmt lto plcmto oprtvo, co uos costs fjos qu rprst l 65% l cost totl, lo qu hc qu ls coomís scl s mportts. L tbl stc l mportc qu t l structur l mrco sobr l rtbl, pusto qu mustr clrmt qu los mrcos más rtbls so qullos co u structur furt (lto I): stc, por jmplo, los ltos bfcos obtos por SAB Mllr l mrco crvcro sufrco y por Ahusr IBv Brsl. Por l cotrro, los mrcos Europ occtl, más frgmtos, opr co márgs mucho más bjos. L lógc qu hy trás st corrlcó s fáclmt comprsbl. U sctor co u structur furt ofrc sus tgrts myor por pr fjr prcos y myor bsorcó costs fjos. El cofct corrlcó tr l I l sctor crvcro u pís y su rtbl s stú l 75%. 4

5 Europ Lrg Cp Equty Slct Estructur globl l sctor crvcro y rtbl 45% 4% SAB Mllr Cuot mrco: 99% Mrg EBIT: 39% Alous Efs Cuot mrco: 86% Mrg EBIT: 35% I Mrg EBIT mo Tc Tr EBIT l Mrg mrg EBIT % M r g 3% 25% 2% AB Ibv Cuot mrco: 7% Mrg EBIT: 46% AB Ibv Mrg EBIT: 14% k Mrg EBIT: 9% Tsgto Cuot mrco: 13% Mrg EBIT: 1% 8 6 I E B I T 15% 4 1% 2 5% % Fut: BNP Prbs Asst Mgmt, 21 Tmbé sostmos qu u structur sctor furt collv mos rsgo térmos bfcos pusto qu ls mprss t u cpc mucho myor pr optr ms corrctors trvés los prcos o los costs cuo fctors xtros, como u furt sub l cost ls mtrs prms, mc l rtbl l sctor. y s u puto vst ámco U vz compr l mportc l structur l sctor sobr l rtbl y l rsgo térmos bfcos, s pu prcr qu l vtj rl l álss l structur l sctor o s bs u álss státco, so l álss l volucó los cmbos l structur l sctor lo lrgo l tmpo y ls mplccos stos cmbos sobr l rtbl futur l mrco. L sgut tbl mustr lgus ls prcpls oprcos rlzs por ls cutro myors crvcrs Europ (Ahusr Ivb., SAB Mllr, Crlsbrg y k) los últmos 16 ños, qu h llvo u spctculr cosolcó st sctor co u vl l I qu h umto s mos más

6 Europ Lrg Cp Equty Slct Evolucó l cuot mrco ls cutro myors crvcrs urops los últmos 16 ños Cuot mrco 1994 Aquscos Cuot mrco 29 SAB Mllr 1,3% 21,5% (trormt SAB) Plsr Urqull BvCo Bvr Mllr Zhjg Yy Brwry Pro Ahu ub Xgwg Brwry Shw Wllc Shx Yush rb Schu Brwry Lo Nth Ch Grolsch AB Ibv 2,9% 14,% (trormt All Brwrs NL Whtbr Tkof Itrbrw) Joh Lbtt Bss Ahusr Busch Zhujg Gl Brwry KK Brwry Lo Brwrs Apt Sptm Doos Ambv Zhjg Su Itrbrw u Dbr Brwry Ahusr Busch 9,4% Absorbo por Tsgto Ibv 8 rb Crlsbrg 2,7% 5,8% Okocm Flschloss Turk Tuborg Fclo bryggrr Turk Tuborg S&N Lzhou Absorbo por S&N,6% k & Courg Ctrlcr Crlsbrg Krobourg trwll 8 P Bulmr Chogqg k 5,3% 1,8% Brvr lgul Brvo Ptr Zywc Molso Brzl Jgsu DFuo Brssr Fschr Al-Ahrm Stp Rz Brr Mortt CCU Bkl Brwpol Nmb Brwrs S&N Cruzcmpo BBAG FEMSA Dl CEBCA Fut: Bk of Amrc Mrrll Lych y BNP Prbs Asst Mgmt, 21 6

7 Europ Lrg Cp Equty Slct Como mustr l sgut gráfco, hy u clr corrlcó tr l volucó l structur u sctor, m prtr su I lo lrgo l tmpo, y su rtbl globl. El cofct corrlcó s xtrmmt lto y s stú l 95%. Nustro álss mustr qu, uqu l vl corrlcó pu vrr u sctor otro, l tc mustr smpr l msmo ptró: los sctors cosolos xprmt vls crcts rtbl, mtrs qu los muy vos rgstr vls rtbl crcts. Estructur y rtbl globls l sctor crvcro lo lrgo l tmpo 16% 15,1% 9 M r g o p r t v o 15% 14% 13% 12% 11% 1% Mrg oprtvo mo (%) 9,2% 9,5% 1,6% I 1,1% 11,3% 11,8% 12,8% 13,7% 13,2% 14,9% 14,8% 14,6% Í c r f h l r s c h m 9% 1 8% qu s truc rtbl l mrco bursátl Fut: BNP Prbs Asst Mgmt, 21 Crmos qu u volucó prmr cl lrgo plzo l prco l ccó stá trm por u crcmto sosto y supror l m los grsos. Esto xplc por qué l álss y l vlorcó l structur l sctor c mprs so u pr gulr ustr flosofí vrsor y ustro procso álss, porqu crmos frmmt qu ls mprss qu opr sctors b structuros ofrc prspctvs bfcos myor cl co mor rsgo. El sgut gráfco lustr st ptró trvés l prco l ccó ls cutro myors crvcrs urops, qu h rgstro rtbls qu v s utr muy postv urt los últmos z ños mtrs qu l bols h bjo u 3%! 7

8 Europ Lrg Cp Equty Slct Estructur y rtbl globls ccos slccos l sctor crvcro R t b l l c c ó ( b s 1 ) I SAB Mllr Crlsbrg k AB Ibv MSCI Europ I Fut: BNP Prbs Asst Mgmt, 211 PELIGROS QUE DEBEN EVITARSE AL EVALUAR LA CALIDAD DE LA ESTRUCTURA DE UN SECTOR MEDIANTE EL ÍNDICE DE ERFINDAL- IRSCMAN El Íc rfhl-rschm s u poros hrrmt pr tfcr mprss qu opr sctors b structuros. y qu stcr, o obstt, qu l I o s u fltro cutttvo. E prmr lugr, porqu lo qu rlmt mport s su volucó lo lrgo l tmpo, lo qu rqur, pr su prccó, l trbjo gstors crtr co xprc. E sguo lugr, y más mportt, ocurr muo qu u mprs pu tr ctvs vros sctors o píss. Y por últmo, pro o por llo mos mportt, s scl fr l sctor corrspot l qu s v plcr l cálculo l I. Por jmplo, l sctor xplorcó l cruo s u sctor globl l qu ls cuots mrco globls so mportts. Por otro lo, l crvz o l tlfoí so sclmt ctvs scl col ls qu ls coomís scl b frs y clculrs pís por pís. E coscuc, ts clculr l I, hy qu fr cumt l ámbto l sctor. Por jmplo, s mrmos l ropurto Prís, cómo s f l corrspot mrco?: to cut úcmt los prcpls ropurtos prsos? cluyo ropurtos como l Buvs l qu vul Ryr?, cluyo l mpcto l tr lt vloc? 8

9 Cuot mrcp (%) Mrkt shr % I Cuot mrcp (%) Mrkt shr % I I Europ Lrg Cp Equty Slct Estructur l sctor tlfoí móvl: l msmo sctor pro frts píss qu mustr u ptró frt s l puto vst cosolcó y volucó l mrg oprtvo Frc mobl I mrg Mrg I l tlfoí móvl Frc % 36.8% 36% 35.1% 34.3% SFR's MVNOs Org's MVNOs Bouygus SFR (Vofo) Org I I sourc: Bk of Amrc Mrrl Lych Nthrls mobl I mrg Fut:Bk of Amrc Mrrll Lych Mrg I l tlfoí móvl los Píss Bjos % 29.4% 29.5% 3.9% 31.6% 32% Org B (T-Mobl) Tlfort Vofo KPN Mobl I I sourc: Bk of Amrc Mrrll Lych Fut: Bk of Amrc Mrrll Lych 9

10 Europ Lrg Cp Equty Slct CONCLUSIÓN mos mostro cómo l Íc rfhl-rschm s u hrrmt qu port rgor l vlucó l poscó compttv u mprs. El I t u bu corrlcó co l vl rtbl u sctor, l cul, sí msmo, s u fctor clv l rtbl ls ccos qu lo compo. Auqu fclt gr m l procso tfccó ccos co u volucó prmr cl su prco, sgu so csro combr l I co los coocmtos spclzos gstors crtr co xprc pr fr form cu, urt su procso cálculo, l mrco l sctor ustrl corrspot. J Mc, CFA Espclst Proucto Sor -ml: Tl:

11 Europ Lrg Cp Equty Slct AVISO LEGAL Est ocumto h so cro y s mto por BNP Prbs Asst Mgmt S.A.S. (BNPP AM)*, mmbro grupo BNP Prbs Ivstmt Prtrs (BNPP IP)**. El coto st ocumto t xclusvmt fs formtvos y o costtuy: 1. u ofrt vt o u vtcó compr costturá l bs gú tpo cotrto o compromso 2. u rcomcó vrsó. Est ocumto hc rfrc trmos strumtos fcros (los Istrumtos Fcros ) utorzos y rgulos su pís costtucó. No s h llvo cbo gu ctucó o trámt qu s rqur oblgtormt, spcl Estos Uos, pr por rlzr l ofrt públc los Istrumtos Fcros gu otr jursccó prsos stouss ( l sto qu s st xprsó l Rglmto S l Ut Stts Scurts Act (ly rgulor l mrco vlors 1933), slvo por lo co l follto formtvo, ocumto comrclzcó o culqur otro ocumto formtvo más rct publccó los Istrumtos Fcros custó. Ats cursr culqur or suscrpcó u pís l qu sté rgstros chos Istrumtos Fcros, los vrsors b vrfcr ls lmtcos o rstrccos lgls qu pu xstr pr l suscrpcó, compr, possó o vt los Istrumtos Fcros. Los vrsors trsos suscrbr los Istrumtos Fcros b lr tmt l follto formtvo, ocumto comrclzcó o culqur otro ocumto formtvo más rct publccó y cosultr los forms fcros más rcts los Istrumtos Fcros. El follto formtvo, ocumto comrclzcó o culqur otro ocumto formtvo los Istrumtos Fcros pu solctrs los gts locls BNPP IP o, su cso, ls ts comrclzors los Istrumtos Fcros. Ls opos vrts st ocumto so l rsulto los álss o ls uccos rlzos por BNPPAM l momto spcfco y porí vrr postrormt s prvo vso. BNPP AM o t oblgcó ctulzr o mofcr l formcó o ls opos publcs st sto. Los vrsors b cosultr co sus propos ssors jurícos o trbutros co rlcó culqur spcto lgl, cotbl, omclro o fscl ts vrtr los Istrumtos Fcros, co l f por tomr u csó pt sobr l o y ls coscucs l vrsó los msmos, cso str utorz. Es mportt tr cut qu los frts tpos vrsos qu pu cotr st ocumto pu tr socos sttos vls rsgo y o pu grtzrs qu u vrsó cocrto s prop o vy rsultr rtbl pr u clt o l crtr vrsos u posbl clt. Dos los rsgos coómcos y mrco xstts, o s pu grtzr qu los Istrumtos Fcros vy cosgur sus objtvos vrsó. Ls rtbls pu vrs fcts por ls strtgs o los objtvos vrsó los Istrumtos Fcros y ls cocos coómcs y los mrcos, tr otros fctors. Ls frts strtgs plcs pu tr u fcto sgfctvo los rsultos rfljos sto ocumt. Los rsultos obtos l pso o grtz rsultos futuros y l vlor ls vrsos los Istrumtos Fcros pu fluctur l lz o l bj. Es posbl, más, qu los vrsors o rcupr l ct clmt vrt. Los tos rtbl rfljos st ocumto o t cut ls comsos, los costs l msó y l rmbolso los mpustos. * BNP Prbs Asst Mgmt SAS s u soc óm smplfc co u cptl uros ( 1 brl 21) y omclo socl 1 Boulvr ussm, 759 Prís. Drccó postl: TSA 47/75318 PARIS CEDEX 9. Tléfoo: Iscrt l Rgstro Mrctl Prís co l úmro B ** BNP Prbs Ivstmt Prtrs s l ombr comrcl globl qu rcb los srvcos gstó ctvos l grupo BNP Prbs. Ls ts gstó ctvos prtcts BNP Prbs Ivstmt Prtrs ls qu s posbl qu s hg rfrc st ocumto s mco xclusvmt co fs formtvos, y o csrmt opr su pís. Pr más formcó pu rgrs l Ivstmt Prtr utorzo su pís. 11

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