FX SPOTLIGHT: AMÉRICA LATINA UNA MIRADA AL MERCADO DE DIVISAS

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1 >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> MERCADO DE DIVISAS Una oferta del servicio Bloomberg Professional FX SPOTLIGHT: AMÉRICA LATINA UNA MIRADA AL MERCADO DE DIVISAS

2 CONTENIDO 01 INTRODUCCIÓN 02 MÉXICO Y COLOMBIA 03 PRONÓSTICO DE NUEVOS MÍNIMOS HISTÓRICOS EN LA TASA DE POLÍTICA MONETARIA DE MÉXICO 06 COMPRENDER LOS DESAFÍOS DE LA COBERTURA DE LAS DIVISAS DE LATINOAMÉRICA 09 COMPARACIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DEL PESO COLOMBIANO Y EL PESO MEXICANO 11 CHILE Y PERÚ: FLUJO DE TRABAJO DE COMPARACIÓN CRUZADA CENTRADO EN LA ECONOMÍA Y LOS RIESGOS EXTERNOS 17 RIESGO PAÍS DE BRASIL

3 INTRODUCCIÓN >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Las cinco economías más grandes de América Latina se encuentran en una interesante encrucijada ya que se encuentran justamente en el medio de las dos economías más grandes mundos: Estados Unidos y China. Por un lado, la economía de Estados Unidos está mostrando señales de vida. El tapering de la Federal Reserve está en marcha y el mercado está anticipando tasas de interés más altas. Por otro lado, la economía china está mostrando señales de debilidad y no crece más al 10% que nos habíamos acostumbrado en los últimos 30 años. La confluencia de estas dos tendencias crean un momento interesante para la región. El objetivo de esta publicación es capacitar a los lectores con las herramientas necesarias para entender las perspectivas de las principales economías de América Latina, con el enfoque clave en las divisas y los controladores macro que impulsan esta clase de activos. Características principales de cada país: MÉXICO 1) El Banco Central está en modo de reducción de tasas, en dirección contraria de con su principal socio comercial, los EE.UU. 2) Esto hace con que activos mexicanos sean menos atractivos en términos relativos 3) Esto también refleja una desaceleración de la economía y la preocupación de los bancos centrales por la deflación 4) Esto hace que el peso mexicano quede más vulnerable a una posible devaluación y ocurra un aumento en la volatilidad, un riesgo al que las corporaciones deben prestar atención. COLOMBIA 1) Colombia es actualmente la economía de mayor crecimiento en América Latina, superando Panamá y Costa Rica, con una base mucho más grande. 2) Esto ha colocado a la inflación, claramente en ascenso, como la prioridad para el banco central. 3) Esto está en contraste con los recortes de las tasas que estamos viendo en México, Chile y Perú. Eso significa que la volatilidad del peso colombiano frente a las principales contrapartes en Latinoamérica (excluyendo Brasil) podría subir. Chile 1) Chile, al igual que Brasil, tiene más negocios con China que con Estados Unidos 2) Esta alta correlación sujeta a Chile a ciclos chinos, y más específicamente al ciclo del cobre. 3) La devaluación del peso chileno trajo inflación, aunque el banco central chileno ha cortado las tasas, eso colocó la economía, y la moneda, en una situación precaria. PERÚ 1) A pesar de ser un importante productor de cobre, Perú está menos sujeto a los ciclos de la demanda de China, pues su comercio es tanto con los EE.UU. como con China 2) El banco central redujo recientemente las tasas lo que demuestra la preocupación por el crecimiento. 3) En el margen, la economía peruana es más fuerte que la de Chile y la inflación parece estar bajo control. BRASIL 1) Se trata de un año electoral en Brasil. 2) Desde el punto de vista económico, el país cuenta con resultados desiguales. Posee reservas robustas y de bajo desempleo, sin embargo, el crecimiento se modera y la inflación es una preocupación. 3) Como se acerca la elección, la volatilidad implícita está subiendo, habiendo aumentado 40% desde junio, lo que dificulta la cobertura. 01 // 03

4 MÉXICO Y COLOMBIA >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Después de la crisis de 2008, la mayoría de los bancos centrales del mundo ingresaron en una fase de recortes agresivos en las tasas de interés con el propósito de reactivar el crecimiento de la economía. Dado que los tipos de cambio globales son principalmente una función de los diferenciales entre las tasas de interés y que todos los países se han estado moviendo en la misma dirección, hemos observado una caída dramática en la volatilidad de los mercados de divisas (FX) durante los últimos 5 años. Actualmente, nos encontramos en un punto clave de inflexión. En virtud de que no todas las economías se han recuperado al mismo ritmo a raíz de las tasas reducidas, los bancos centrales están iniciando ciclos no tan sincronizados. En otras palabras, algunos bancos necesitan continuar haciendo recortes mientras que otros están comenzando a aumentar las tasas a medida que empiezan a haber señales de inflación. Esto significa que podríamos encontrarnos a punto de experimentar un pico de volatilidad en los mercados de divisas. QUÉ SIGNIFICA ESTO PARA MÉXICO? En México, Banxico, después de casi 5 años de permanecer con los brazos cruzados sin hacer nada, ha recortado las tasas 4 veces en poco más de un año. EE. UU., su principal socio comercial, está comenzando a eliminar el exceso de liquidez del mercado en lo que ahora se conoce como el recorte de la Reserva Federal (Fed taper) y se espera que empiece a aumentar las tasas en Esta falta de armonía probablemente tendrá un efecto más pronunciado en el peso mexicano y de ahora en adelante podríamos entrar en un trecho inestable. Ya vimos cómo reaccionó el peso ante el discurso de Bernanke en mayo de 2013 sobre la reducción de compras de bonos, que mostró l reactivos que son los operadores de divisas. Esto fue claramente una reacción exagerada ante un cambio de lenguaje de la Reserva Federal. Ahora que el recorte ha sido implementado, el mercado comenzará a esperar aumentos en las tasas de EE. UU. y esto probablemente alterará aún más los nervios de los operadores e inversionistas, especialmente al tener en cuenta que el Banco de México está operando en una modalidad de reducción de tasas y, por lo tanto, en sentido opuesto a la política futura que se espera de la Reserva Federal. QUÉ SIGNIFICA ESTO PARA COLOMBIA? No existe un mejor ejemplo de cómo las políticas de los bancos centrales difieren que la comparación entre México y Colombia. Mientras que México está en una fase de disminución de tasas, Colombia está en una fase de aumento de tasas y ha registrado tres incrementos en lo que va de 2014: abril, mayo y junio. De hecho, en los últimos 5 años, el Banco de la República ha ajustado las tasas 22 veces, con aumentos en 12 de los casos y disminuciones en 10 de ellos, lo cual demuestra su intención de utilizar la política monetaria de forma activa para promover el crecimiento económico y la estabilidad. Aunque la Reserva Federal no ha iniciado un aumento de las tasas, al tener una tasa de política monetaria cercana a cero lo más probable es que las tasas suban a mediano o largo plazo. Esto significa que por ahora Colombia avanza más o menos en sintonía con la Reserva Federal, pero dada la volatilidad de la política monetaria del Banco de República (ver la siguiente pantalla), la situación podría cambiar rápidamente a una fase de recortes y colocar a Colombia en el mismo barco que México.

5 PRONÓSTICO DE NUEVOS MÍNIMOS HISTÓRICOS EN LA TASA DE POLÍTICA MONETARIA DE MÉXICO >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> El Banco Central de Colombia ha ajustado su tasa de interés 22 veces en los últimos 5 años. Subió 12 veces y la corto 10. Esta volatilidad añade una variable en la ecuación de cobertura. La creciente evidencia de que la economía de México está languideciendo ha hecho que los operadores apuesten a que las tasas de interés alcanzarán nuevos mínimos históricos. Los análisis de curvas y swaps de Bloomberg muestran la creciente probabilidad de un recorte de otros 25 puntos base en la tasa de política monetaria antes de fin de año. Los legisladores mexicanos han recortado las tasas 1.5 puntos porcentuales desde marzo de 2013 para reactivar una economía que se expandió menos que las proyecciones de los analistas en siete de los últimos ocho trimestres. El recorte más reciente de 50 puntos base tuvo lugar el 6 de junio. Ejecute BDEM <GO> para ver el portal del Banco de México. Haga clic en 12) Calendar en la barra de navegación de la izquierda de la pantalla para obtener detalles acerca de la próxima junta de política monetaria y la tendencia de las tasas. Se han registrado tres recortes en las tasas en los últimos 18 meses, las últimas realmente inesperadas. 02 // 03

6 Después de ejecutar BDEM y haciendo clic en 22) Calendario, acceda a una lista de las próximas reuniones de política monetaria en México. En este ejercicio, la reunión prevista para el 5 de diciembre se utiliza como referencia. Nótese cómo en los últimos 18 meses, el banco central hizo 3 recortes de tasas. Para trazar una curva swap para México, ejecute la aplicación Swap Curve Builder de Bloomberg en ICVS <GO> y desplácese hacia abajo hasta la bandera mexicana. Haga clic en la línea 146) MXN Mexico 83 para ver la curva swap de la tasa de interés interbancaria TIIE (Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio) de referencia. La configuración de la curva 83 de swap de tasas de interés de México con 28 day reset y formado por las tasas de efectivo en el punto de 28 días a partir de entonces poblado de tasas swap. Este análisis se centrará en la pestaña 23) curva horizonte. Haga clic en la pestaña gris 23) Curve Horizon sobre el gráfico. En el campo ámbar debajo de Fwd Terms en el extremo derecho, ingrese la fecha de la reunión de diciembre: 12/05/14. La tasa forward (tasa a plazo) de la TIIE más líquida con vencimiento de 28 días ( 1x1 ) a la fecha se muestra en la primera celda superior de la izquierda de la tabla. Evaluación de los cambios en la tasa forward (tasa a plazo) desde el recorte de tasas de junio. Ejecute la función. En el campo ámbar Date arriba a la derecha, cambie la fecha de la curva al día posterior al anuncio de recorte de tasa más reciente: ingrese 06/07/2014.

7 Captura de la fecha de la reunión de diciembre. La tasa de interés futura para la reunión de diciembre. La tasa forward (tasa a plazo) en ese momento era 3,4035, lo cual indica que en los últimos seis meses la tasa forward (tasa a plazo) ha decrecido casi 15 puntos base. Al utilizar la tasa forward (tasa a plazo) para predecir el próximo movimiento del Banco Central de México, esto sugiere la probabilidad de otro recorte en las tasas de 25 puntos base antes de fin de año. La tasa de interés futura de un día después del recorte de tasas junio. PARA OBTENER MÁS INFORMACIÓN, VEA: Trader Conviction Wanes as Slump Revives Rate Bet: Mexico Credit (La certeza de los operadores decae a medida que el desplome de las tasas reactiva las apuestas: Crédito de México) NSN N8TEJ56KLVRF <GO> 04 // 05

8 COMPRENDER LOS DESAFÍOS DE LA COBERTURA DE LAS DIVISAS DE LATINOAMERICA >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> En enero de 2014, Telefónica S.A. informó que la depreciación de las divisas latinoamericanas contribuyó a una caída de 7 puntos porcentuales en el crecimiento de sus ventas durante los primeros nueve meses de Utilice las herramientas de análisis y cobertura de derivados para comparar las estrategias de cobertura de las divisas de los mercados emergentes volátiles. Ejecute VCA <GO>. Asegúrese de seleccionar Currency en el menú desplegable en el extremo superior izquierdo. Haga clic en la pestaña 6) Impl/Realized Vol y a continuación en 2) Latin America. Utilice la columna Spread para ver en qué medida el costo de la cobertura de las divisas (la volatilidad implícita) excede la volatilidad histórica observada en estas divisas (volatilidad real). Haga clic en el 6) Implícito / volatilidad realizada, con plazo fijado a los 3 meses y rango 6 meses. "3M implícita" representa el costo que implica la compra de protección de 3 meses en las monedas latinoamericanas frente al dólar. "3M realized" representa la volatilidad histórica de las monedas latinoamericanas frente al dólar y puede ser mejor entendido como el riesgo observado en estas monedas durante 3 meses. El "Spread" es la diferencia entre el costo del seguro y el riesgo inherente. Un spread positivo indica que las operaciones están vendiendo protección por encima del riesgo observado de la moneda haciendo que el seguro tenga bajo costo. El real brasileño es la única divisa cuyo seguro es inferior al riesgo histórico de la divisa. El hecho de que los operadores estén cotizando la protección de las divisas de esta manera indica la dificultad que tienen con estas divisas para su cobertura. El Asistente de cobertura de Bloomberg (Bloomberg Hedging Wizard) ayuda a las corporaciones como Telefónica a encontrar la estructura más adecuada de cobertura para su exposición subyacente, tal vez mediante la utilización de una estructura de cero costos para evitar pagar la protección.

9 Ejecute MXN Curncy HWIZ <GO> para modelar el compromiso de pagar $10 millones de dólares contra pesos mexicanos con entrega el 18 de marzo de Establezca la Budget Rate (Tasa de presupuesto), que es la tasa objetivo que las estrategias deben alcanzar o superar. La MXN Premium es la prima que se puede gastar en estrategias de cobertura. Si la obligación de la cobertura excluye una posición corta, haga clic en la casilla Buy Only. Si la obligación de la cobertura excluye estrategias exóticas, haga clic en la casilla Vanilla Only. Las coberturas también se pueden ajustar en la casilla Gearing. Paso 1: definir la exposición. Paso 3: la estrategia de cobertura puede limitarse a la adquisición de estrategias de vanilla. Paso 4: apalancamento controla el notional de una segunda leg: un apalancamento de 2 sugiere una venta de dos veces la cantidad de cobertura en la dirección opuesta. Paso 2: establecer el tipo de cambio presupuestario (o target rate) y el premium máximo que se puede gastar en las estrategias de cobertura. Dado que Telefónica está preocupada por la debilidad del peso mexicano, la dirección tendría un sentido "ascendente" con un rango entre 12,5767 y 14,3314 como máximo, por ejemplo. Haga clic en Select More Strategies y seleccione de entre las estrategias que se ajustan a los criterios. Por último, haga clic en el botón Apply and Close.. Seleccione las estrategias que cumplan con el criterio Hacer clic en el ícono para mayor información acerca de la estrategia 06 // 07

10 Luego de analizar las potenciales consecuencias de las estrategias seleccionadas en comparación con una estrategia de no cobertura, dado el rango definido es posible evaluar la efectividad de una cobertura específica con propósitos contables. Haga clic en la estrategia deseada. La función Hedge Effectiveness (Efectividad de la cobertura) automatiza el flujo de trabajo de la documentación, evaluación y medición de la efectividad. Haga clic en 1) Run, dele un nombre a la cobertura para ver un ejemplo de informe. Hacer clic en 1) Acciones >> Run Bloomberg carga automáticamente la exposición y la estrategia de cobertura seleccionada. PARA VER NOTICIAS RELACIONADAS, VEA: 'Telefonica Braces for More Currency Swings in Latin America' (Telefónica se prepara para más fluctuaciones de las divisas en América Latina) NSN MWNOC36K50YU <GO>

11 COMPARACIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DEL PESO COLOMBIANO Y EL PESO MEXICANO >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> El Banco Central de Colombia ha expresado en numerosas ocasiones que las condiciones básicas de la economía colombiana apuntan a un peso más débil que los niveles actuales. Las herramientas de Bloomberg muestran que los analistas esperan que el peso colombiano tenga uno de los peores rendimientos con respecto al dólar estadounidense entre los países emergentes de aquí a fines de También es posible comparar esto con las previsiones para el peso mexicano. Para ver rankings de divisas internacionales y pronósticos de analistas ejecute WCRS <GO> y luego haga clic en 210) Returns seguido de 214) Forecasted Spot. En la ventana Basket, seleccione Emerging Markets. Al establecer la divisa base en Base Curr asegúrese de estar viendo los pronósticos contra el dólar estadounidense y en la ventana Term seleccione Q4 15. Esto clasifica el retorno spot pronosticado de las principales divisas con respecto al dólar en base a los pronósticos de divisas de diversos colaboradores. La perspectiva para el peso colombiano lo coloca en la parte negativa de los retornos pronosticados para el final de Nótese como el peso mexicano se encuentra de primero con una buena ventaja sobre el renminbi chino 08 // 09

12 Para ver qué bancos han pronosticado con mayor precisión el comportamiento del peso colombiano y el peso mexicano, ejecute la función Foreign Exchange Forecasts de Bloomberg FXFC <GO> y luego haga clic en la pestaña 2) Ranking; a continuación, escriba USDCOP en la ventana de divisa y tome nota de los bancos mejor clasificados. Repita los pasos para el peso mexicano. Los economistas mas acertados del peso colombiano Ahora haga clic en la pestaña 1) Overview Tab, luego haga clic en la opción 4) Latin America de la ventana Region y, a continuación, en 14) Colombian Peso. Haga clic en 98) Chart y pulse para destacar los pronósticos de los mejores analistas. Observe la debilidad anticipada del peso colombiano. Seleccione los pronósticos más acertados en la parte izquieda. Dichos pronósticos se graficarán en la parte derecha.

13 CHILE Y PERÚ: FLUJO DE TRABAJO DE COMPARACIÓN CRUZADA CENTRADO EN LA ECONOMÍA Y LOS RIESGOS EXTERNOS >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Chile y Perú muestran un desempeño superior al de sus pares latinoamericanos en materia de responsabilidad macroeconómica. Las cifras macro de Perú hablan por sí solas. El país goza de una tasa promedio de crecimiento del PBI del 6 % desde Chile es el principal exportador mundial de cobre y mostró tasas impactantes de crecimiento económico entre 2010 y 2013, con un desempeño superior al de la mayoría de sus pares de América Latina. Sin embargo, según el consenso de Bloomberg, el crecimiento de Chile probablemente mostrará una importante caída en 2014, con una disminución de la tasa de crecimiento anual del 4,11 % al 3 % en Observando un panorama más amplio, el crecimiento económico ha sido irregular en América Latina. En toda la región se ha registrado un crecimiento promedio del 2,53 % en 2013 y el pronóstico de consenso señala una disminución en el crecimiento que se prevé sea del 1,83 % en Perú mostró un desempeño superior al de la mayoría de sus pares en 2013 y se vislumbra un futuro similar en Para realizar una comparación de desempeño cruzada, ejecute ECFC <GO>. Seleccione Region Comparison y Latin America. Seleccione Real GDP. También puede cotejar otras variables, como crecimiento del PBI, desempleo, presupuesto, cuenta corriente y otras. 10 // 11

14 Al igual que en Chile, en Perú el crecimiento del PBI real se ha aplacado en los últimos 12 meses, pero a un ritmo mucho menos alarmante, con un pronóstico de consenso que llega al 5,15 % en 2014, desde el 5,58 % registrado en Es más, ambos países registran las tasas de inflación más bajas de América Latina en No obstante, la inflación ha aumentado de manera constante en Chile; subió de una tasa del 2 % anual a una tasa considerablemente más alta que ha llegado al 4,30 % anual en los últimos 12 meses. Los analistas locales atribuyen el rápido aumento de la inflación en parte al traspaso del tipo de cambio de un peso chileno debilitado a los precios. Para comprender mejor dicha dinámica, ejecute ECST <GO>. Seleccione Chile y haga clic en Consumer Prices, luego pulse el botón con un pequeño gráfico a la derecha de Chile s YoY Consumer Price Index. Repita los pasos con Perú y obtendrá una comparación de las tasas de inflación. Los analistas financieros atribuyen el rápido aumento de la inflación chilena en parte al traspaso del tipo de cambio de un peso chileno debilitado a los precios. Para comprender mejor dicha dinámica, haga clic en la opción 7) Workbench o simplemente ejecute ECWB <GO>. Escriba USD/CLP en la casilla amarilla para que la función agregue el peso chileno al gráfico. Ahora elimine el índice de inflación peruano (Peruvian Inflation Index) haciendo clic en el círculo de x rojo.

15 A pesar de que su desempeño económico se está deteriorando, Chile aún figura como el riesgo soberano más bajo de América Latina, según las tasas de credit default swaps (CDS). Perú lo sigue como el tercero más bajo, directamente encima de México. Ejecute GCDS <GO> para ver un gráfico de CDS globales. Escriba el nombre de los países para ver sus respectivos CDS. Es importante resaltar que el gráfico debajo de los precios de CDS muestra los títulos remanentes de CDS registrados para cada nombre en DTCC. Brasil aparece sorprendentemente con la mayor cantidad de títulos remanentes de CDS negociados en el ámbito de América Latina. Para ver las más recientes calificaciones crediticias, ejecute CSDR <GO>. La pantalla mostrará los cambios en las calificaciones de S&P, Fitch y Moody. Por ejemplo, mostrará el cambio de la calificación S&P de Argentina a default el 30 de julio. Perú subió de categoría a A3 el 2 de julio según Moody y ahora se ha unido a Chile y México en el grupo de calificaciones A de América Latina. 12 // 13

16 En los últimos 12 meses, el peso chileno sufrió una depreciación del 9.97 % con respecto al USD. Para los especialistas, la depreciación del peso con respecto al dólar refleja parcialmente un panorama macro debilitado y un flujo más bajo de inversiones. La disminución en los precios del cobre y los altos costos de la energía en el sector minero han comprimido los márgenes en el negocio de la minería, lo que ha provocado un retroceso de las inversiones y por ende perjudicado la cuenta corriente de Chile. Ejecute BI COPP <GO> para ingresar al portal Bloomberg Copper Research. El gráfico a continuación muestra la dramática caída en el crecimiento anual de las importaciones de cobre chileno por parte de China, como podemos ver abajo. Chile y Perú son los principales exportadores de cobre y plata del mundo respectivamente. No es una sorpresa que el comportamiento de la divisa local esté de alguna manera atado a los precios de las materias primas. Ejecute HRA <GO> para ver la correlación entre los precios de la plata y el cambio USD/PEN. Escriba XAG Curncy en la casilla de variable independiente y Pen Curncy <GO>. Existe una R2 del 81 % entre los precios del sol peruano y la plata, lo que muestra una fuerte correlación. Aunque sea tan fuerte, esta relación es bastante típica en los exportadores netos de materia prima. El peso chileno muestra un patrón similar. Al ejecutar una regresión lineal básica de los últimos 3 años se observa una correlación negativa del 80 % con una R2 del 64 % entre los precios del cobre y el cambio USD/CLP. Esto sugiere que una disminución en los precios del cobre conduciría a un flujo inferior de inversiones y, a causa de una menor demanda de CLP, el CLP se depreciaría con respecto al USD.

17 Entonces, qué impulsa los precios del cobre? Qué tan influyente es China en el mercado global del cobre? Existe una manera de comprender el porcentaje de la demanda de cobre de China con respecto a la demanda global. Luego de estudiar detenidamente el Bloomberg Copper Research Portal BI COPP <GO>, encontramos dos series de datos interesantes: la demanda total de cobre de China y la demanda global de cobre. Para ver la participación de China en el mercado global de cobre, necesitamos manipular dos conjuntos de datos. Ejecute CIX <GO> y seleccione la opción 1). Divida el ticker (código bursátil) de la demanda total de cobre de China por el ticker de la demanda global de cobre (WBMURCCN Index / WBMURCWT Index). Guárdelo y ejecute GP <GO>. Podemos ver que la demanda de cobre de China como % de la demanda global de cobre ha registrado un fuerte aumento en los últimos 10 años y el país absorbe actualmente el 47 % de la demanda total global. De esta manera, es lógico esperar que el comportamiento de las exportaciones de Chile esté cada vez más sincronizado con el crecimiento de China. Por otro lado, las divisas de América Latina (incluidos el peso chileno y el sol peruano) parecen ser extremadamente sensibles a los movimientos en los bonos del Tesoro a largo plazo, ya que un aumento en las tasas de cambio del USD disminuye el atractivo del acarreo de divisas. La relación USD/CLP tuvo un rendimiento inferior al de la mayoría de sus pares de América Latina entre septiembre de 2013 y febrero de 2014, cuando las tasas del Tesoro de EE. UU. a 10 años aumentaron alrededor de 60 puntos base hasta un nivel del 3 %. Mientras tanto, la Reserva Federal comenzó a hablar sobre recortes en las compras de bonos y los índices de desempleo resultaron mejores de lo esperado. Con la única excepción del peso argentino, que sufrió a causa del efecto del default soberano sobre el tipo de cambio, el peso chileno tuvo un rendimiento negativo, lo que se explica de manera parcial por el pronóstico desfavorable de Chile a nivel local, pero también por la disminución del índice PMI de China en el mismo período. La función WCRS nuestra el retorno de los pares de divisas extranjeras de América Latina entre septiembre de 2013 y febrero de 2014, como podemos ver a continuación. 14 // 15

18 Dado que es probable que la Reserva Federal deje de aumentar sus balances generales a fin de año, el nivel de las tasas del tesoro y su impacto en las divisas de alto rendimiento será puesto a prueba. La función WCRS muestra la relación del retorno de acarreo y el retorno de las divisas extranjeras a lo largo de un espacio de tiempo. Ejecute WCRS <GO> y seleccione la opción 240) Carry Trade en el menú de la izquierda. Haga clic en la pestaña 205) Multiple Ranking, y seleccione ambos períodos para 12 meses. En la clasificación del eje X seleccione spot return, y en la del eje Y seleccione carry return. Puede ver qué tan lineal es la relación entre el retorno de acarreo y el retorno spot. Así, una disminución en el acarreo probablemente afectará a la mayoría de las divisas de la región. Con respecto a la política monetaria, los Bancos Centrales de ambos países han recortado su tasa de política monetaria en un 0,25 %. El 10 de julio, el Banco Central de Reserva del Perú recortó 25 puntos base en su tasa de política monetaria de manera inesperada, la cual llegó a 3,75 % (también). Si bien la junta expresó que la acción no constituía el inicio de un ciclo de reducción de las tasas, la justificaron destacando la persistente disminución del crecimiento. El Banco Central de Chile también recortó su tasa de política monetaria en 25 puntos base hasta el 3.75 % el 15 de julio; una maniobra que no sorprendió a los mercados dada la tendencia decreciente del crecimiento en Chile. Para algunos analistas, la inflación más baja de la esperada registrada en junio pudo haber sido el detonante para que el Banco Central relajase las condiciones financieras. Para mantenerse actualizado sobre los planes y las medidas más recientes de los bancos centrales, ejecute CENB <GO>. De modo que la economía peruana parece estar en mejor forma que la de Chile, pero ambos (y América Latina en general) enfrentan vientos en contra en el ámbito económico, tanto por factores locales como externos. Un mayor deterioro del peso chileno podría ser algo netamente positivo para los exportadores, pero a la vez agregar leña al fuego en cuanto al traspaso del tipo de cambio a los precios y la consiguiente inflación. La situación actual es muy fluida: el impacto del reciente cambio en la política monetaria tardará un tiempo en llegar a ambos países y la inflación ha cedido últimamente en Chile y está siendo contenida en Perú. Perú acaba de sorprender a los mercados recortando su tasa de política monetaria, lo cual refleja preocupación respecto del crecimiento. En el sector exterior, las trayectorias esperadas del crecimiento de China y de las tasas del Tesoro se han mantenido en cierto modo fijas en los últimos meses, lo cual favorece un nivel más bajo de volatilidad para el peso chileno y el sol peruano. En Chile, la reforma del Código Tributario puede ser positiva si los legisladores logran el equilibrio adecuado y no generan un escenario demasiado inquietante para las inversiones extranjeras. En general, las disposiciones parecen estar bien orientadas. Con la mirada puesta en el futuro, no estaría de más algo de ayuda por parte de factores externos.

19 RIESGO PAÍS DE BRASIL >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>> Las elecciones presidenciales se transforman en el centro de atención como un factor impulsor del mercado financiero de Brasil. En menos de un mes, Dilma Rousseff y Aecio Neves se enfrentarán en las elecciones generales y los valores brasileños permanecen vulnerables al ambiente electoral y la perspectiva de un cambio de régimen. Según los resultados de la encuesta de Datafolha del mes de julio, ambos candidatos se encuentran empatados técnicamente por primera vez en su campaña, lo cual ha provocado que el BRL aumente 1,5 %. La volatilidad probablemente persista a medida que la elección se ponga más reñida. Desde una perspectiva de análisis fundamental, los indicadores de Brasil son ambivalentes. Comparado con sus pares regionales, Brasil muestra un sólido desempeño en el sector económico, con fuertes reservas extranjeras y un bajo nivel de desempleo. Sin embargo, el bajo crecimiento y la inflación creciente no muestran signos de mejora a corto plazo. El flujo de la cartera extranjera de renta fija continúa siendo positivo y refleja optimismo entre los inversores extranjeros. Según el modelo de calificación de riesgo país de Bloomberg (Bloomberg Country Risk Scoring Model), Brasil se ubica desde el segundo trimestre de 2014 en el puesto 52 en la lista de los 83 países estudiados, evaluados en base a indicadores financieros, económicos y políticos. Brasil obtuvo una calificación agregada de de 100 (en la escala, 100 representa el nivel más bajo de riesgo) y de esta manera se ubicó como el más sólido del sector económico. Sin embargo, su calificación financiera y política perjudicó la calificación general del país. Las bajas calificaciones en corrupción, calidad reglamentaria y estado de derecho contribuyen a una calificación política que sitúa al país en el percentil 25 a nivel global. XLTP XCRA<GO>. A medida que la carrera por la presidencia se intensifica, la volatilidad implícita a 3 meses ha empezado a crecer lentamente. Brasil actualmente registra la volatilidad más alta en comparación con sus pares, la cual ha dado un salto de casi un 40 % desde junio. WCRS <GO>. 16 // 17

20 GP <GO> El informe ENFOQUE, un estudio del Banco Central de Brasil que mide las expectativas del mercado, refleja un camino descendente para el pronóstico del PIB de Brasil (azul) correspondiente a Los pronósticos cayeron más del 60 % desde hace un año, de 2,24 a 0,86. Esta tendencia coincide con un pronóstico de creciente inflación para el mismo período. A pesar de la débil actividad económica y la incertidumbre en torno a los resultados de las elecciones, el flujo de la cartera extranjera en los mercados de renta fija de Brasil ha alcanzado los niveles más altos de la historia, según lo informado por el Banco Central de Brasil. Junio registró el mayor cambio neto mensual en 5 años y reflejó un sentimiento alcista en el mercado de renta fija. ECWB <GO>, SEAG <GO>.

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