Conferencia Interamericana de Seguridad Social

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1 Conferencia Interamericana de Seguridad Social Working Paper Series 2015 Gestión de Cartera y Riesgo en la Seguridad Social Latinoamericana: Consecuencias del porvenir en el caso mexicano Joaquín Tapia Maruri El contenido de los artículos es responsabilidad de los autores y no refleja necesariamente el punto de vista de la CISS. La reproducción de su contenido necesita previa autorización. Como citar: Tapia Maruri, Joaquín (2015). Gestión de Cartera y Riesgo en la Seguridad Social Latinoamericana: Consecuencias del porvenir en el caso mexicano, Working Paper Series 2015: CISS. Contacto:

2 Gestión de Cartera y Riesgo en la Seguridad Social Latinoamericana: Consecuencias del porvenir en el caso mexicano Joaquín Tapia Maruri Introducción Uno de los temas más destacados en políticas públicas en todo el mundo es la red de seguridad social, sobre todo porque es un derecho constitucional, por lo que los gobiernos tienen que proporcionar una red de seguridad eficiente a todos los trabajadores de la sociedad. Dados los altos costos actuales del gobierno de esta red como parte del producto interno bruto, en países como América Latina sino de todo el mundo (es decir, EEUU, la Unión Europea y los países del Asia Pacífico), donde estas cifras cubren alrededor del 25% de las posibles exigencias anuales en los presupuestos observados. Surgen muchas preguntas, pero la principal es: Qué está mal en el sistema? En primer lugar, uno de los enfoques es que, tiene que ser exclusivamente proporcionada por el Estado, pero sin duda, la respuesta es no. A pesar de que este es un problema privado, la salud de las familias en el sector de los hogares para cubrir las cuentas, también se necesita una alta porción de los ingresos totales de la familia, así que de nuevo la respuesta es que no es un asunto exclusivamente privado. Ver el diagrama 1. Además, dado que la mayoría de los países de América Latina tienen, lo que se ha llamado el "bono demográfico", pero desde el punto de vista del Gobierno, así como la perspectiva del 2

3 hogar privado, que en ambos casos significa proporcionar la salud, alimentación, educación, vivienda, trabajo y pensiones. Por supuesto, se supone que todos estos gastos privados serán cubiertos por los ingresos proporcionados por el efecto de ciclo de vida, sin embargo, la última pregunta persiste: Qué está mal?, por supuesto, el enfoque correcto es mixto, ya que este es un asunto público, así como privado. La hipótesis principal es la pirámide de población, donde los jóvenes trabajadores apoyarán los más viejos; por supuesto, en otros países, esta pirámide está investida y por lo tanto el sistema es mucho peor. Además, otra hipótesis es que por lo general los jóvenes trabajadores entran al mercado laboral mediante los trabajos a tiempo parcial, lo cual significa menores costos para los empresarios, pero cuya contribución a la seguridad social será mucho menor, por lo que esta es una segunda mejor opción o alternativa, porque el efecto de cantidad no es suficientemente significativo para contrarrestar en lo absoluto. Y el bono demográfico no es el único factor que está presionando la red de seguridad. Además, en los últimos tiempos el papel de la mujer en el mercado laboral, especialmente en los países de América Latina, ha ejercido cada vez más presión sobre el sistema, así como sobre el empleo, los ingresos y los servicios, etcétera. Como resultado, hay más competencia que nunca en el mercado laboral. Existen otros factores estructurales que también están poniendo presión sobre el sistema de seguridad social. Estos incluyen los costos operativos de dichos sistemas, mercados imperfectos en el sector de salud, suministros médicos y servicios, entre otros, los cuales representan cargos significativos para el sistema de seguridad social. Por ejemplo el seguro médico, los altos costos asociados con la salud, y los programas de pensiones que demuestran una falta de profundización, así como visitas al médico. Además, las instituciones financieras relacionadas con la gestión de fondos de retiro, operan en un contexto de mercados oligopólicos, que cobran mediante una enorme renta de las personas afiliadas y proporcionando muy pocos servicios para ayudar a los trabajadores y desempleados. A pesar de que, la carga fiscal es asimétrica, ya que no se permite eximir a algunos de los gastos en medicamentos de Impuestos sobre los Ingresos, y por lo tanto reducir el cargo concomitante. En este contexto, es evidente que la tarea de las diversas preguntas es analizar la red de protección social en términos del bien privado o público, el Bono Demográfico, las mujeres en los mercados laborales añadiendo presión a la inscripción de empleo, la gestión de Fondos de 1 Para más detalles, ver la hipótesis del ciclo de vida enfoque de Ando - Modigliani a la teoría del consumo, en Dynamic Macroeconomic Theory de Branson William H, McGraw Hill

4 Seguridad Social o proporcionar servicios médicos en un contexto oligopólico o desigualdades fiscales; lo que es muy extensa, por supuesto, sólo por mencionar algunos. Sin embargo, a partir de las perspectivas financieras de las rentas provenientes de la gestión de carteras, proporcionadas en renta fija, así como las acciones, hay entidades duales esenciales para los fondos de retiro. En este contexto, estos servicios financieros generalmente son proporcionados por las compañías de seguros que proporcionan los fondos de pensiones, así como empresas AFORES que gestionan capitales de retiro a través de los fondos de inversión. En este sentido, en realidad hay una pequeña línea entre las carteras de estas instituciones financieras, tales como los firewalls y los muros Chinos, para evitar menos valoraciones o pérdidas de capital provenientes de un efecto de fuego cruzado o de dominó es decir, un riesgo sistémico dada la turbulencia en los mercados mundiales, alrededor del mundo; ya que la mayor crisis financiera de 2008 que todavía, estamos viviendo, sus secuelas hoy en día. Ver diagrama 2. ANTECEDENTES 1) Gestión de Riesgo y Gobernanza Corporativa En el sector privado, así como en el sector público, la asunción de riesgo es una fuerza impulsada en los negocios y la actividad empresarial, y en general se subestima el costo del fracaso de la gestión de riesgo; de modo que hay que enfocar la gobernanza corporativa en la evaluación de riesgo, y es una tarea, no sólo por el administrador, sino la junta de fideicomisarios, establecer procedimientos formales para evitar una estructura que incentiva la 4

5 asunción de riesgo excesivo; así es que políticas de riesgo ex ante ayudarían a reducirlo, por motivos comerciales y operacionales. Ver Shapiro, Alan C. (1990) 2) Los gastos OCDE de Seguridad Social en el Bienestar De acuerdo con estadísticas de la OCDE, el gasto público social como porcentaje del PIB (es decir, el total del gasto público social desde el período ) alcanzó un media aritmética de todos los países de la OCDE de 21.9%. Sin embargo, los países de Europa como Alemania alcanzan 26.6%, Italia 27.9%, Reino Unido 23.8%, mientras que los países de América del Norte como Canadá consiguieron 18.5%, EE.UU. 19.7% y Japón 20.3%. Por otro lado, Chile logró 10.1%, Corea 8.7% y México 6.3%. Estas cifras son notablemente inferiores al resto. Al parecer hay una correlación entre el nivel de Gasto Público Social y la etapa de desarrollo de los países seleccionados, en los que el Estado Benefactor es un logro de la sociedad, y algunas personas consideran que estas cifras constituyen un método para estimar la calidad de vida. Gasto público social como porcentaje del PIB Promedio Canadá Chile Alemania Italia Japón Corea México UK EEUU OCDE Fuente: Estadísticas de la OCDE 3) Sobre el Bono Demográfico Las cifras de México son impresionantes, ya que la población de más edad, mayores a 65 años, que se va a exigir la seguridad social en el largo plazo es enorme; la estimación pirámide poblacional de para los hombres, aumentará por más de 17.0 millones, mientras que las mujeres son alrededor de 19.5 millones, por lo que el crecimiento total de la población hasta la mitad del siglo es de alrededor de 32%, una carga bastante significativa para las generaciones futuras quienes sostendrán esta red de seguridad social. 5

6 Población total de hombres y mujeres: Personas 90,000,000 80,000,000 70,000,000 60,000,000 50,000,000 40,000,000 30,000,000 20,000,000 10,000, Men Hombres Women Mujeres Mujeres Fuente CONAPO Y la expectativa de vida al nacer superará a años en 2010 a 77,34 años al final del siglo XXI, mientras que las mujeres comenzaron 2010 con 77.03, mientras que llegarán al cierre del medio siglo con años. Ciertamente, la mayor esperanza de vida de las mujeres presionará más las oportunidades laborales en el mercado. expectativa de vida Expectativa de vida Años Expectancy of Life at Hombres: Expectativa de vida al nacer Birthday Men Mujeres: Expectancy Expectativa of Life de at vida al nacer BirthdayWomen Fuente: CONAPO 6

7 Por un lado, la mortalidad infantil se reduce en ambos casos pero las mujeres alcanzarán 6.68 muertes por cada mil personas en 2050, mientras que se supone que los hombres que llegarán a Lo que significa que, para apoyar esta población, hoy en día se necesita 10.5% de la población total, y que se necesitará 29.2% a Mortalidad infantil Porcentaje Mortal Hombres Childhood Men Mortal Mujeres Childhood Women 0.00 Fuente CONAPO 4) La mujer en el mercado laboral Aunque la presión sobre el mercado laboral, con la entrada de las mujeres, está aumentando de forma significativa, no sólo desde el punto de vista de la tendencia, sino de la estructura, la mediana de la tasa de desempleo de los hombres de I a I era 4.99%, mientras que las mujeres obtuvieron 4.87%, una reducción de 0.10% y, además, la varianza para los hombres durante ese período fue 0.05%, mientras que la de las mujeres fue 0.10%. 7

8 Tasas de desempleo Porcentaje Men Hombres Women Mujeres Fuente. INEGI. Porcentaje de población económicamente activa Así que con esa presión de la fuerza de trabajo y dado el hecho de que la nueva Ley del Trabajo que incentiva el trabajo parcial, parece ser una carga pesada de mantener sobre las reservas de la Red de Seguridad Social en el futuro. 5) Seguro de Pensiones Por otra parte, del total del sector de seguros, 22% es de adultos y de este total, 79% se trata de seguro de vida y 30.2% de seguro médico. Según la CNSF, la participación de las pensiones se redujo drásticamente, pasando de 13% del total del sector a los comienzos del siglo, hasta 5.9% en Al año 2000, el sector asegurador pondera 1.7% del PIB; sin embargo fue 2.1% en Puede ser que este lento crecimiento es el resultado bajos niveles de crecimiento en términos de renta per cápita. Pocas empresas de seguro ofrecen un Plan de Pensiones y de aquellos, 3 empresas controlan 76% del sector de Seguros de Pensiones, y son una parte de Grupos Financieros- Conglomerados. Este tipo de seguro se inició en 1977, y hasta el final del año 2013 la proporción fue la siguiente: Incapacidad y Vida 78.7%; Riesgo laboral 16.3%; Jubilación y Edad 5.0%. 8

9 Jubilación Edad 5% Riesgo laboral 16% Seguro de pensión Incapacidad - Vida 79% FUENTE: CNSF Lo que está claro, es que en los próximos años, la esperanza de vida será cada vez mayor y la edad oficial de retiro se aumentará de 60 años de edad a 65 años. El aumento en la edad de retiro es aplicable sobre todo a los países de América Latina: una transición demográfica caracterizada por una alta esperanza de vida, menor mortalidad en la niñez que significa más población adulta, más años para apoyar los adultos mayores, la creciente presión sobre la red de seguridad social, en términos de salud, alimentación, educación, trabajo, vivienda, etc. por otra parte, los trabajos de tiempo parcial no serán atractivos para el sector de seguros de planes de pensión. 6) Asimetría en la banca y los fondos de pensiones, y los mercados disputados De acuerdo a cifras de la Comisión Nacional de Ahorro para el Retiro (CONSAR) para el periodo , este mercado ha reducido en más del 40% respecto al número de entidades financieras; reducido de 19 a 11, y 3 de ellos representan más del 60% del mercado. Algunas fusiones, mergers y adquisiciones han ocurrido. Siguiendo esa tendencia, las cifras reales podrían ser aún más reducidas, lo que lleva a una mayor concentración del mercado en un futuro próximo: un mercado oligopolístico, donde los productos serán más caros con menor calidad. De cierto modo, la concentración del mercado es superior a 30% al menos para un actor; sin embargo aún no es figura dominante en el sector. Algunos actores abandonen el mercado debido a que la regulación no es flexible; sobre todo porque este tipo de ahorro tiene que ser principalmente menos riesgoso y, por lo tanto, tiene menor rendimiento. Esto, frente a instrumentos más riesgosos con mayor retorno. Este es el postulado esencial de las finanzas: el equilibrio entre riesgo y retorno; así que tienen que respetar el segundo postulado de reducir el riesgo sistemático mediante la diversificación de la cartera. Ver diagrama 3. 9

10 Hay algunos actores que encuentran que la estructura de costos es demasiado pesada para producir rendimientos a escala, y sólo realizan ganancias limitadas; por lo que el dilema entre el primero y el segundo postulado de finanzas continúa siendo el punto de referencia. Además, en un contexto de baja rentabilidad, las inversiones más riesgosas son muy atractivas. De acuerdo con las siguientes gráficas sobre la concentración de activos en una muestra de la OCDE, México es superior al rango medio y en términos de la eficiencia en su política de competitividad es en la parte inferior. 10

11 Concentración de la banca internacional, por porcentaje de activos Fuente: Banco Mundial, Los cinco bancos más grandes, por activos de países. Algunas publicaciones recientes de William Baumol procedentes de los medianos de los 80 sobre los mercados imperfectos, conocido como Mercados Contestables y popularizados por Jean Tirole, sobre todo estableciendo que en algunos tales mercados existen costos que no son recuperables (sunk costs) que no se recuperan a través del tiempo cuando la empresa abandona el mercado; es decir, al ser más alta la inversión, más alta la perdida. Además, dado las actividades de colusión, ocurre (1) "un aumento de los costos de la competencia", o (2) "una reducción de las ganancias", o (3) "existen acuerdos de exclusión". Así es que hay altos costos de entrada (barrier costs) y altos costos de salida que son algunas de las características de estos mercados y que parecen bastante familiares hoy en día en todo el mundo, especialmente en estos mercados globales. Además, la teoría de juegos emerge como un tema de creciente relevancia, ya que las decisiones de las empresas afecta a todo el mercado y la reacción esperada de los demás participantes, presume una elección racional que maximiza utilidades como el equilibrio de Nash postula, otros juegos como el líder o seguidores de un juego cooperativo podrían estar presente o tal vez una posición Stakelberg en un juego no cooperativo podría presentarse; de cualquier manera, el punto es presentar las distintas formas en que se toman las decisiones en el mercado. 11

12 Grado de eficiencia en las políccas de compeccvidad Grade Fuente: Foro Económico Mundial. Índice de Competitividad Global de Un grado más alto correlaciona a una política de competitividad más efectiva. Algunos analistas sostienen que existe una creciente competencia, pero también existe la concentración, en el que el indicador más útil es el Índice Herfindahl. Mientras que hay otros como el Índice de Lerner que se refería al precio de margen sobre el coste marginal. A pesar de que los analistas podrían referirse a una industria multi producto, donde hay más competencia, un mayor grado de concentración es conducente a la colusión. Lo que está claro es que los planes de pensiones están perdiendo peso frente las AFORES (administradoras de fondos para el retiro). 7) Una visión del porvenir financiero. Se espera que la trayectoria financiera de los próximos dos años será volátil debido, entre otros factores, a la normalización monetaria de la Reserva Federal en EEUU, y tal vez de otros bancos centrales. Se espera una tasa de interés más alta, producto de la eliminación de la expansión monetaria o reducción del Balance, que dará lugar a una gestión activa de las carteras en un contexto de control de riesgos (un aumento en las tasas de interés, depreciación y apreciación de la moneda, niveles más altos y más bajos de inflación; es decir, una recesión económica, entre otros), que restringirá los rendimientos de las carteras a escala mundial, ya que reaccionan a diferentes velocidades dependiendo de la duración y convexidad. Ver Tapia Maruri Joaquín (1992) para más detalles. Las consecuencias del porvenir 12

13 Una alternativa para los gestores o administradores de portafolios será cubrir o inmunizar mediante coberturas para los diferentes riesgos de los mercados alrededor del mundo. Para proteger los rendimientos de las carteras utilizarán productos de primera, segunda y tercera generación, denominados derivados. Los de primera generación relacionan el diferencial de la tasa de interés doméstica y externa de activos comparables y el diferencial entre el tipo de cambio actual y esperado- futuro, lo que podría cubrirse en el mercado por medio de forwards y/o futuros, o directamente a través de warrants y opciones. Hoy en día a veces se utilizó la frase carrying cost (es decir, los gastos asociados con capital de bienes inactivos) para referirse a este concepto. Ver Tapia Maruri, Joaquín (1990). La segunda generación se corresponde a los swap- options, que son opciones sobre swaps o intercambio de tasas de interés, con el fin de mejorar el perfil de riesgo; así como las opciones sobre futuros; es decir, las opciones sobre diferentes instrumentos financieros. Por último, la tercera generación son opciones exóticas, asiáticas, barrier y otras estrategias denominadas productos estructurados, diseñados a la medida de los clientes o la demanda, además de inmunización de portafolios vía duración y convexidad. Las estrategias de los gestores de riesgos tendrán que anticipar las intervenciones de los bancos centrales, algunos de los cuales utilizan los objetivos de fijación (fixing objectives) - a través de tasas de interés - para controlar la volatilidad de los mercados; a través de una función de reacción del Banco Central o puede ser una regla basada en un agregado monetario estrecho o amplio. Estas intervenciones podrían predecirse mediante los análisis de escenarios plausibles para un aterrizaje suave de la economía estadounidense y otros alrededor del mundo, como las de la Unión Europea o Asia. Esto implicará cobertura escalonada (Rolling Coverage); es decir, la cobertura dinámica, que, dependiendo de la velocidad de ajuste de los rendimientos de los activos financieros globales, permite la creación de estrategias escalonadas o de Dominó, etc. Estos, sin duda conducirán a una nueva generación de productos, después de la gran pandemia financiera de Hoy en día, la legislación de EEUU, o la Unión Europea, o en otras partes del mundo, no está en plena vigencia; como es el caso de la Regla Volcker y Basel III. En este contexto, en un mercado, tanto nacional como supranacional, los reguladores deben estar atentos, en términos de control y vigilancia de la nueva generación de instrumentos estructurados, por un lado, y de la supervisión, por el otro. Deben tener cuidado con los balances de la Banca y de los intermediarios no bancarios y probablemente redefinir los límites de los requisitos de capital, así como sus instrumentos de fijación. 13

14 Es también deseable determinar los límites de contagio financiero, entre instituciones así como países, dado la internacionalización de la banca, y límites a la banca universal entre regiones, teniendo en cuenta los recientes episodios de crisis financieras; así la cooperación financiera global será un imperativo constante. Por lo pronto, habrá que esperar la corrección de las variables objetivo antes del inicio del proceso de corrección monetaria. Se prevé que una amenaza de liquidez de bonos podría ser revelado en una explosión de derivados desde la perspectiva de un aumento en las tasas de interés. Hay una posibilidad de que la falta de liquidez podría traducirse en inversores colocados en la esquina, es decir contra la pared, lo cual podría resultar en una incapacidad de mantener posiciones cerradas o abiertas, para cubrir los riesgos. Panorama mundial de los mercados de dinero El auge en el negocio de derivados de renta fija está exponiendo un riesgo oculto en los mercados de deuda de todo el mundo: la incapacidad de los inversionistas para comprar y vender bonos, cuando los inventarios se han reducido y la especulación domina el mercado. A veces, las políticas macro induce a una mayor proporción de carteras con instrumentos de renta fija, que es el caso actual, su valor es inferior, y países como Japón e Italia - emisores de deuda-, más recientemente, China y países árabes tenedores de deuda. "Los derivados son un instrumento para transformar el riesgo" en las palabras de Mark Rubenstein para verter liquidez y cobertura de apalancamiento reducido. Algunos analistas estiman que el OTC registró US$710 billones durante la última década, en base a los últimos datos del Banco de Pagos Internacionales compilado por Deutsche Bank AG. Muchas naciones bajaron sus tasas de referencia, mientras que la Reserva Federal, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra y otros han reducido la oferta mediante la compra de trillones de dólares de deuda, lo que lleva a una cantidad de programas de estímulo sin precedentes. También ha deprimido los rendimientos y ha privado a los negociantes de la volatilidad que necesitan para sacar provecho de la compra y venta de bonos. Los rendimientos a nivel mundial se han reducido por más de la mitad en los últimos cinco años a un promedio por debajo de 2%. Al mismo tiempo, las regulaciones diseñadas para frenar este tipo de asunción de riesgo financiero, tales como la Regla Volcker y Basilea III, están limitando la flexibilidad bancos tienen para facilitar las operaciones de sus clientes en las bolsas. El panorama del futuro es de un fenómeno global donde la paciencia será bienvenida, ya que hay riesgo de que las personas no estén preparadas a asumir. 14

15 PROPUESTA La primera parte se trata de desarrollar el flujo de costos de atención médica, o flujo real, que se basa principalmente en los costos de hospitalización; es decir, los hospitales, las intervenciones médicas, cuartos hospitalarios, así como las recetas, las citas médicas y cuentas médicas, etc., para completar el ciclo. Se señala que los costos de atención médica podrían ser cubiertos por el seguro y otros como los ingresos desechables personales. Vea el siguiente diagrama 4. Una forma de hacerlo es impulsar el flujo de bienes, para derribar las barreras, para difundir la competencia por un gran número de hospitales de alta calidad; disminuyendo el circuito de los costos de atención médica por subir los participantes en cuanto al lado oferta del flujo, que sería posible por la creación de opciones reales. Perspectiva de opciones reales Para el análisis de las decisiones presupuestarias de capital, se propone el análisis de opciones reales (AOR) frente el Valor Presente Neto (VPN) tradicional. Hay un derecho, y no una 15

16 obligación, de realizar ciertas iniciativas empresariales, como el aplazamiento, la ampliación, la preparación o la contratación de un proyecto de inversión de capital. Por ejemplo, invertir en un hospital o una fábrica farmacéutica es una opción de compra (call option). Los directivos pueden influir en el valor del proyecto subyacente mediante finanzas corporativas por la política de dividendos o ganancias netas. De esta manera las entradas de valoración son precios spot. El valor actual de arranque del proyecto: flujo de efectivo, VPN. Volatilidad: para el primer periodo, estimada por los flujos de efectivo o simulación Monte Carlo. Dividendos: Calculados por los métodos tradicionales de finanzas corporativas. Precio de Ejercicio: los gastos de inversión. Plazo de Opción (option term): a definir. Tipo: Opción Call estilo americano. Valoración: un binomio lattice. Se surgen algunos comentarios, como: 1) el valor subyacente no es transable, 2) es ilíquido, 3) argumentos de arbitraje, permitir la determinación de precios, 4) Hedge Delta Pequeña - pequeños cambios en el valor subyacente que no alteran significativamente el Valor del proyecto. Ver el diagrama 7. Fondo Financiero 16

17 La escritura de un Fondo Financiero para la Seguridad Social similares a los Fondos Soberanos de Noruega, que invierten capital de riesgo en este sector y muchos otros, no sólo en el país sino en el extranjero. El Fondo Mexicano del Petróleo podría hacer lo mismo y ser utilizado para difundir el efecto de la riqueza del petróleo a través de la economía; proporcionará recursos para aumentar la competencia en toda la cadena de valor y podría abrir el umbral a la investigación en campos relacionados a esta necesidad social como la medicina, la ingeniería y la química. Una pregunta con respecto al capital que surge es: Quién va a comprar las acciones del fondo? Podría provenir de las compañías de seguros, fondos de inversión, las Afores por sus Sociedades de Inversión que podrían especializarse por subsector: hospitales, el sector farmacéutico, etc., tal como desarrollan este último en la bolsa Suiza. Esto, a pesar de que los recursos del Seguro Popular podrían dirigirse al Fondo Financiero de la Seguridad Social, o a una devolución de impuestos nacionales, como un medio para aumentar la demanda de estas acciones o bonos, como se explica en diagrama 6. Por otra parte, también se podría incluir otros participantes en el fondo como se presenta en el diagrama 8. 17

18 ANEXO Uno de los puntos críticos es proporcionar seguridad con el fin de mejorar de la Red de Seguridad Social y por esa razón las instituciones financieras tienen que otorgar Gobernanza Corporativa basada en la gestión profesional de carteras, controles de riesgo y operaciones de derivados para inmunizar una selección de acciones. Ver el diagrama 3. 18

19 Además, este Fondo Financiero de la Seguridad Social (FFSS) se podría componerse de no sólo las acciones, sino también de los instrumentos de deuda, o por vehículos estructurados, y para ello será imprescindible contar con diversas estrategias y escenarios, como los siguientes. Ver el diagrama 5. 19

20 En relación a la gestión de entidades financieras, hay algunos puntos críticos como la gestión de activos y pasivos (ALM), que es una teoría que establece que los activos deben ser iguales en duración que los pasivos; es decir, que los vencimientos son iguales en ambos lados del balance. El riesgo implícito en esta estrategia es que si las tasas de interés se elevan, los activos a largo plazo experimentarán una enorme pérdida de valor. Finalmente, la estructura intertemporal de tasas de interés conocida como curva de rendimientos está sujeta a otras hipótesis: la teoría de liquidez, la teoría de hábitat preferido, la teoría de segmentación y la teoría de las expectativas. Y serán una función de la expectativa y la estructura intertemporal, así como la prima de riesgo. Para más detalles, ver Tapia Maruri, Joaquín (2003). 20

21 BIBLIOGRAFÍA Branson, William H.(2006), Macroeconomic Theory and Policy, Harper and Row. Douglas, Livingston G.(1990). Bond Risk Analysis A Guide to Duration and Convexity, New York Institute of Finance. Fabozzi, Frank J. (1993) Bond Markets, Analysis and Strategies, Prentice Hall. Hull, John C. (1993) Options Futures and Other Derivative Securities, Prentice Hall. McCallum, Bennett T.(1989) Monetary Economics Theory and Policy. Maxwell Macmillan. Mishkin, Frederic S.(2001) The Economics of Money, Banking and Financial Markets, Addison Wesley Longman. Ross, Stephen A., et al, (1998). Corporate Finance, Irwin. Shapiro, Alan C.(1990) Modern Corporate Finance, MacMillan. Tapia Maruri, Joaquin.(1990) Interest Rate differentials and Purchasing Power Parity under Flexible Exchange Regimes the Mexican Experience Vol. LVII(3) numb.227 July- September The Quarterly Economics. id.:(1992). The Reaction of some Interest Rates before changes on the Lider Rate for an Open Economy. An analysis on Mexico April November Mexican Economy Vol.1 numb.2 July- December. id.:(2003). Market Risk and Yield Curve vol.2 numb.1 March in Mexican Journal of Economics and Finance. Tecnológico de Monterrey, Campus Cd. Mexico. Portfolio and Risk Management in Latin American Social Security: Ramifications of the near- term in the case of Mexico By Joaquin Tapia Maruri 21

22 INTRODUCTION One of the most pressing public policy issues around the world is social security, primarily because it is perceived as a constitutional right. Consequently, governments are obligated to provide an efficient safety net to very worker in society. Given the high percentages of GDP currently being expended by governments on social security in Latin America (LATAM) and other regions including the US, the European Union (EU) and the nations of the Asian Pacific (APC) the figures involve approximately 25% of annual budgets. Many issues have arisen during the last few decades. First and foremost, however, States need to ascertain what is wrong with the current system. One approach involves pensions being provided exclusively by the government. This has been shown to be completely unviable, whereas social security also comprises private- sector issues. Viewing it as the exclusive purview of the private sector, however, is problematic. Issues such as household spending on healthcare tend to push things back into the governmental sector. See Diagram 1. 22

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