Estrategia Económica Semanal Un vuelco al balance externo de América Latina

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1 Estrategia Económica Semanal Un vuelco al balance externo de América Latina Investigaciones Económicas Julián Andrés Cárdenas F. Tel: (571) Ext. 134 Jaime Correal S. Tel: (571) Ext. 113 Angela María Velásquez C. Tel: (571) Ext. 129 Carolina Tovar A. Tel: (571) Ext. 151 El contexto externo es uno de los elementos que más ha favorecido el dinamismo de la región latinoamericana, pues no sólo ha jugado a favor del crecimiento, sino que también ha permitido avanzar en términos de la posición neta de activos externos. Hoy en día los balances en cuenta corriente de la gran mayoría de países de América Latina registran una importante recuperación, que refleja el buen momento por el que atraviesa el comercio exterior y los flujos de divisas que se derivan de las remesas. Si bien existen elementos internos que explican los mejores resultados en materia de cuenta corriente, factores tales como el creciente desbalance en cuenta corriente de Estados Unidos, han impulsado este comportamiento. Desde mediados de los noventa, la economía estadounidense ha presentado problemas estructurales en su balanza comercial, como consecuencia de la inclinación del consumo local hacia los bienes importados, particularmente hacia aquellos que ofrecen ventajas en costos. Dicha situación se ha traducido en saldos negativos de la balanza comercial, a tal punto que a septiembre el déficit totalizó mil millones de dólares, frente a mil millones de dólares de igual período de En este sentido es de esperarse que los datos para el tercer trimestre de la cuenta corriente continúen mostrando un deterioro en el balance, cuyo resultado al finalizar el segundo trimestre fue de mil millones, superior en 3.1 mil millones de dólares al nivel del trimestre anterior. Saldo en cuenta corriente y comercial de Estados Unidos -20 Miles de millones de US$ Balance en cuenta corriente Balanza comercial II-95 III-96 IV-97 I-99 II-00 III-01 IV-02 I-04 II-05 Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis

2 Pese a que para la economía global esta situación no es sana, dadas las posibles consecuencias de un ajuste, para muchos países ha redundado en mejoras sobre los balances externos. En el caso de América Latina, los efectos son claros: un aumento significativo en el volumen exportado y un alza generalizada en los precios de los productos básicos vía un aumento en la demanda de Estados Unidos. Después de alrededor de veinte años de resultados negativos en la cuenta corriente, a partir de 2002 la región latinoamericana 1 viene mostrando balances positivos, con la excepción de algunos países. En 2004 se alcanzó un superávit en cuenta corriente de 2.4% del PIB, mientras que diez años atrás era negativo, con un valor de 3.7% del PIB. A lo largo de este año, la tendencia se ha acentuado, pues al cierre del primer semestre el superávit promedio de la región fue de 2,259 millones de dólares, lo que representó una variación anual de 31.6%. Balance en cuenta corriente de América Latina porcentaje del PIB Promedio México Colombia Perú Chile Brasil Argentina Venezuela Fuente: Bancos Centrales Al interior de la región, sobresalen Venezuela, Brasil y Argentina. El primer país sin duda se ha beneficiado del alza internacional en el precio del petróleo 2, producto que representa el 80% de las exportaciones, y que por lo tanto ha sido un apoyo sustancial para la balanza comercial. Brasil, por su parte, ha fortalecido su posición externa como consecuencia del dinamismo de sus exportaciones, que ha logrado contrarrestar los efectos del auge de las importaciones. A octubre, la balanza comercial brasileña alcanzó un superávit de 36.4 mil millones de dólares, lo que significó un alza anual de 30%. Cabe mencionar que para el caso de Brasil, los resultados de la cuenta corriente también se han favorecido por el flujo de remesas, pues es uno de los principales receptores de giros desde el exterior en América Latina 3. Por último, Argentina tras el fin del régimen de Convertibilidad, volvió a ganar posición en términos de activos externos. En efecto, entre 1993 y 2001, cuando estuvo vigente la tasa de cambio fija, la cuenta corriente registró un saldo negativo promedio de 3.3% del PIB, mientras que entre 2002 y 2004 su saldo superavitario ascendió a 5.7%. Pese a que en lo 1 Los países que se tuvieron en cuenta de la región fueron: Venezuela, Argentina, Brasil, Chile, Perú y Colombia. 2 En lo corrido del año el precio del petróleo WTI ha crecido a una tasa cercana al 40%. 3 De acuerdo con las cifras a 2004, el primer país receptor de remesas es México, seguido por Brasil y Colombia. 2

3 corrido de 2005 este superávit ha sido inferior, a causa de la mayor demanda por importaciones, se espera que el buen resultado del canje de deuda pública genere efectos positivos sobre la posición neta de activos externos vía un menor nivel de servicio de deuda. Sin embargo, no todos los países de la región se encuentran en una posición superavitaria de cuenta corriente. Por un lado, México ha mantenido estrechamente ligado su dinamismo económico a la creciente participación del sector exportador, dirigido principalmente a la industria estadounidense. En respuesta a la entrada de otros socios comerciales a la economía norteamericana y a la leve desaceleración de su sector industrial, las compras originadas en México se han contraído. Dicha situación no ha podido ser contrarrestada por el ingreso de remesas, por lo que al cierre de 2004 la cuenta corriente del país registró un saldo deficitario de 7,355 millones de dólares, y durante el primer semestre de este año totalizó 2,540.9 millones de dólares, lo que representó una variación anual de 56%. Por otro lado, el panorama tampoco es positivo para Colombia. Si bien, las exportaciones vienen creciendo a tasas cercanas del 30%, lo cual ha beneficiado el comportamiento de la balanza comercial, la evolución de los egresos por renta de los factores continúa siendo creciente. Sin embargo, es importante resaltar que pese a que el balance total es negativo, su nivel es inferior al saldo observado en los noventa, cuando alcanzó un máximo de 14.1% del PIB. Adicionalmente, el flujo de divisas por concepto de remesas también ha favorecido los resultados finales. De acuerdo con la información más reciente del Banco de la República, al 4 de noviembre de 2005 los ingresos por concepto de transferencias, donaciones y remesas registrados en la balanza cambiaria totalizaron 2,990 millones de dólares, representando el 24.8% de los ingresos totales corrientes. Los avances en cuenta corriente de la región latinoamericana envían señales positivas con respecto a la sostenibilidad del dinamismo económico, particularmente frente al surgimiento de cualquier choque externo. No obstante, existen algunos elementos propios de cada país que podrían amenazar la actual posición de activos externos. En primera instancia, se encuentra la apreciación generalizada de las monedas nacionales, que pese a que hasta el momento no se ha traducido en una desaceleración de las exportaciones, hacia el futuro puede ser un factor de pérdida de competitividad internacional, que redundaría en desbalances comerciales. En segunda instancia, la alta dependencia a la evolución de los precios internacionales de los commodities, evidencia la importancia de avanzar en términos de ventajas comparativas, especialmente en materia de calidad. Por su parte, para el caso específico de Venezuela, se reafirma la necesidad de impulsar la inversión privada, dado que aunque hasta el momento el incremento en el precio del crudo ha permitido mantener el auge de las importaciones, esta no es una situación sostenible. Al parecer la política fiscal expansiva del gobierno vía un aumento en el gasto público, ha presionado la demanda interna, agotando la capacidad productiva de muchos sectores del país. En este sentido, dicha situación ha impulsado las compras en el exterior, hecho que reafirma la necesidad de ampliar la capacidad instalada de la nación. Por último, para el caso de Colombia, se refuerza la importancia de incrementar o por lo menos mantener el dinamismo de las exportaciones, para lo cual es esencial adelantar las negociaciones internacionales en materia de apertura económica. Adicionalmente, se reafirma la importancia de reducir la deuda externa total, toda vez que esto reduciría los egresos por renta de factores. 3

4 PESOS Liquidez Durante la semana anterior, el Banco de la República suministró liquidez al mercado financiero a través de operaciones repo de expansión a un día que alcanzaron un promedio diario de 273 mil millones de pesos, inferior al promedio de la semana anterior (566 mil millones de pesos). La disminución observada en los requerimientos de liquidez al ente emisor evidencia la alta disponibilidad de recursos con la que cuenta el sistema. 3,000,000 Liquidez Interbancaria (promedio movil de 20 días y millones de pesos) millones de pesos 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000, ,000 0 Expansión Al cierre de la semana, el promedio móvil de los últimos 20 días de las operaciones de expansión disminuyó a 1,12 billones de pesos, frente al cierre de la semana previa (1.32 millones de pesos). 29-Abr May May Jun Jun-05 8-Jul Jul-05 5-Ago Ago-05 2-Sep Sep Sep Oct Oct Nov-05 Fuente: Banco de la República Tasas de Interés La DTF nominal se ubicó en 6.39% EA, nivel inferior al observado en la semana previa (6.44%). Por su parte, la DTF real se ubicó en 1.06%. DTF 8.0% Tasa de Captación DTF E.A. y Tasa DTF Real sobre IPC 7.5% 7.0% 1.06% 6.5% DTF E.A. 6.39% 6.0% 07-Nov Dic Ene Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic-05 Fuente: Banco de la República Tasa DTF real sobre IPC 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 1.3% 1.1% 0.9% 0.7% 0.5% DTF real sobre IPC 4

5 Mercado de Deuda Pública Durante la semana anterior, las tasas de negociación de los títulos de deuda pública interna, TES, presentaron un comportamiento a la baja. La amplia disponibilidad de liquidez en el sistema, impulsó a varios inversionistas a demandar estos títulos generando el comportamiento descrito. Adicionalmente, los mercados externos se mantuvieron calmados, en parte por la celebración del Día de Acción de Gracias en Estados Unidos por lo cual el mercado de dicho país estuvo cerrado el jueves y con muy bajo movimiento el viernes. El miércoles 23 de noviembre, el Ministerio de Hacienda y Crédito Público realizó una subasta de TES tasa fija. En total se colocaron 400,000 millones de pesos, en tanto que las demandas fueron por 1.2 billones de pesos. Al igual que en las subastas anteriores, esta demanda se explica por la necesidad de algunos creadores de mercado de obtener puntos para poder continuar en el esquema de creadores durante el año Las tasas de corte y montos adjudicados fueron: Referencia Tasa de corte Monto adjudicado (millones de pesos) Sep % 135, Abr % 75, Jul % 48, Sep % 67, Jul % 72, Curva de las tasas de los TES Mercado secundario Las tasas de las referencias más líquidas del mercado presentaron una tendencia a la baja frente a las tasas de cierre de la semana previa. En promedio la caída fue de 48 puntos básicos Jul 2006 Nov 2007 Ago 2008 Jul 2009 Feb 2010 Abr 2012 Sept Nov-05 Fuente: SEN Banco de la República 5

6 Tasas de negociación TES Septiembre La tasa de los TES más líquidos, con vencimiento en septiembre de 2014, se redujo a 8.52% desde 8.97%. rendimiento % % Feb Mar-05 8-Abr Abr May Jun-05 1-Jul Jul Ago-05 2-Sep Sep Oct-05 4-Nov-05 Fuente: SEN Banco de la República 5.5 Montos de Negociación SEN (cifras diarias en billones de pesos) El dinamismo del mercado de deuda pública interna se incrementó, pasando de un promedio diario de 3.15 billones de pesos a 3.47 billones pesos en la última semana Ago 2-Sep 9-Sep 16-Sep 23-Sep 30-Sep 7-Oct 14-Oct 21-Oct 28-Oct 4-Nov 11-Nov 18-Nov TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES enero 2010 Otros Fuente: SEN Banco de la República 25-Nov Oct-05 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001= Oct Oct Oct-05 Fuente: SEN Banco de la República 4-Nov Nov Nov El Índice de Deuda Pública IDP Corfivalle registró un incremento de 1.49% durante la semana En lo corrido del año el IDP se ha valorizado en 24.16%, y 26.42% en los últimos doce meses. 6

7 Perspectivas Para la primera mitad de la semana se espera que el mercado presente descensos en el volumen transaccional y en la volatilidad de las tasas de negociación debido a que el miércoles será fin de mes, y algunas tesorerías cuadran sus cajas anticipadamente. Adicionalmente, esperamos que se presenten alzas puntuales en las tasas de negociación debido a la toma de utilidades. ACCIONES Durante la semana, el mercado accionario continuó evidenciando un comportamiento al alza. El Índice General de la Bolsa de Colombia (IGBC) finalizó la semana en un nivel máximo histórico de 8, unidades. Esto representa un incremento de 3.39% frente a lo registrado al cierre de la semana previa (8, unidades). 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200 8,100 8,000 7,900 7,800 7,700 7,600 7,500 Indice General Bolsa Colombia (IGBC) Base Julio = , El IGBC se ha incrementado en 97.89% en lo corrido del año y % en los últimos doce meses. Volumen Diario Bolsa de Valores de Colombia En la semana, el volumen de negociación se ubicó en 133,547 millones de pesos diarios en promedio, lo que representó un incremento de 8.33% respecto a lo registrado en la semana previa. 600, , , , , , Sep Oct Oct Oct Nov Nov Nov Nov Nov Nov Nov Nov-05 Millones de Pesos Fuente: Bolsa de Valores de Colombia 7

8 Al alza y a la baja Durante la semana, la acción con mayor incremento en su precio fue Tablemac alcanzando 44.09%, seguida por la acción de la Interbolsa cuyo precio subió 37.03%. Por otra parte, las acciones que presentaron la mayor caída en sus precios con relación al cierre de la semana pasada, fueron las acciones preferenciales de Bancolombia (-2.63%) y ETB (-2.86%). CIERRE SEMANA TABLEMAC INTERBOLSA BANCOLOMBIA(P) ETB SEMANA % 37.03% -2.63% -2.86% AÑO CORRIDO 53.14% % 82.72% 27.96% 12 MESES 62.42% % % 25.26% PRECIO CIERRE SEMANA , , Cálculos sobre precios de cierre diarios Acción de la semana Al cierre del tercer trimestre de 2005, los ingresos operacionales de Cementos Caribe se ubicaron en 132, millones de pesos, lo que representa una caída de 6.36% frente a lo registrado en el mismo período de 2004 (141, millones de pesos). Por su parte, los gastos operacionales aumentaron 29.75% respecto a las cifras a septiembre de 2004, ubicándose en 30, millones de pesos. De tal forma, las utilidades totales registraron una incremento de 78.23%, pasando de 103, millones en el tercer trimestre de 2004 a 185, millones de pesos en el mismo período de Al cierre del tercer trimestre de 2005, los activos de Cementos Caribe ascendían a 3.55 billones de pesos y los pasivos a 270, millones de pesos, lo que representa un incremento de 37.92% anual en el total de activos y una caída de 16.99% anual en el total de pasivos. La capitalización bursátil de Cementos Caribe se ha incrementado en % en lo corrido de 2005 INDICADORES Fecha Cementos Caribe Q-TOBIN (P/VL) 25/11/2005 1,48 CAPITALIZACIÓN BURSATIL 1 25/11/2005 4,922,374 RPG (P/UPA) 25/11/ ,95 GRADO DE BURSATILIDAD 21-Nov-05 Alta (11) (Puesto) 1 millones de pesos (No de acciones en circulación * Último precio de mercado) 8

9 Precio de la acción de Cementos Caribe En los últimos doce meses la acción ha alcanzado un precio máximo de 38,300 pesos y un precio mínimo de 15,500 pesos. 38,000 34,000 30,000 26,000 22,000 38,300 La acción se ha valorizado % en lo corrido del año y % en los últimos doce meses. 18,000 14,000 10,000 6, Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct-05 Fuente: Reuters Perspectivas Se espera que continué la tendencia al alza en el mercado accionario, debido principalmente a los beneficios tributarios que se presentan por este tipo de inversiones y a los resultados positivos, hacen esperar que para la próxima semana el mercado accionario siga siendo una buena alternativa de inversión. DÓLAR Mercado Interbancario La cotización del dólar cerró la semana a niveles inferiores al cierre de la semana previa, ubicándose en 2, pesos, una disminución de 3.10 pesos frente al cierre de la semana anterior (2,276.60). Durante la semana, la cotización del dólar se destacó por un comportamiento estable con tendencia a la baja, presentando bajos niveles de volatilidad. La sesión del miércoles presentó el mayor volumen observado en la semana, alcanzando 855 millones de dólares, explicado por una intervención más agresiva por parte del Banco de la República contrarrestando flujos de oferta por parte del sector financiero. La sesión del viernes representó la jornada de mayor volatilidad (7.05 pesos por dólar) registrando un valor mínimo intradiario de 2, pesos, el nivel más bajo para la cotización del dólar desde abril de 2002, lo cual llevó a la Dirección Nacional del Tesoro a intervenir el mercado para defender el tipo de cambio ante la ausencia del Banco de la República. La volatilidad en el mercado cambiario con respecto a la semana previa aumentó levemente, ubicándose en 3.73 pesos diarios en promedio frente a 3.51 pesos de la semana anterior. 9

10 USD/COP al 25 de noviembre 2, Máxima -- Promedio -- Mínima 2,288 En el mercado interbancario, el dólar alcanzó un máximo de 2, pesos y una tasa mínima de 2, pesos por dólar. pesos/dólar 2,281 2,274 2,267 2, , , , Oct 28-Oct 30-Oct 01-Nov 03-Nov 05-Nov 07-Nov 09-Nov 11-Nov 13-Nov 15-Nov 17-Nov 19-Nov 21-Nov 23-Nov 25-Nov Fuente: Set - FX y cálculos Corfivalle Cotización del Dólar en el Mercado Interbancario Monto Negociado (millones de dólares) 1,200 1,100 1, Nov Nov Nov Nov-05 Fuente: SET FX 2,350 2,300 2,250 2,200 2,150 2,100 2,050 2,000 Cotización (pesos por dólar) El volúmen de negociación se ubicó en promedio en millones de dólares diario, superior al registrado durante la semana previa (351.8 millones de dólares). Mercados externos Euro frente al dólar La semana anterior la cotización del euro frente al dólar tuvo un comportamiento mixto, cerrando la semana a un nivel inferior al cierre de la semana previa. En lo corrido del año el euro se ha devaluado cerca de 13% frente al dólar. Esta tendencia ha estado alimentada por el aumento en el diferencial entre las tasas fijadas por la Reserva Federal (FED) y el Banco Central Europeo (BCE). Las tasas en Estados Unidos se encuentran en 4%, un incremento de 275 puntos básicos en los últimos 18 meses, mientras que en el mismo periodo, las tasas de intervención en la zona euro se han mantenido estables en 2%. Aunque el BCE ha hecho evidente que incrementará sus tasas de referencia en su próxima reunión del primero de diciembre, también es evidente que este incremento no será sostenido debido a la fragilidad del crecimiento económico en los países de la unión. Por otro lado, si bien la Reserva Federal en sus minutas ha dado indicios que la política 10

11 contraccionista puede estar llegando a su fin en un futuro próximo, se espera que la FED continúe incrementando tasas a un paso mesurado en sus próximas dos reuniones. Las expectativas de cambios en las tasas de interés continúan entonces favoreciendo un fortalecimiento del dólar frente al euro. Para esta semana se espera que las cifras de crecimiento para el tercer trimestre en Estados Unidos y la zona euro, ambas reveladas el miércoles, determinen la dirección del dólar frente al Euro Tasa dólar / euro USD por EURO La cotización del dólar frente al euro cerró en registrando una revaluación de 0.35% con respecto al cierre de la semana anterior ( dólares por euro). 29-May Jun Jun Jul Jul Ago Ago Sep Sep Oct Oct Nov-05 Fuente: Reuters Real frente al dólar En los primeros días de la semana el real mostró una leve pérdida de valor debido a la incertidumbre de los agentes del mercado frente a la decisión del COPOM de ajustar o no su tasa de interés de referencia. Como era de esperarse en la reunión del 23 de noviembre, la autoridad monetaria redujo en 50 pbs la tasa Selic, con lo cual quedó en 18.5%. Esta medida estuvo asociada al persistente interés de las autoridades económicas por impulsar la actividad económica, especialmente al interior de la industria, pues a pesar de que en la actualidad la economía brasileña atraviesa por un período de expansión, se teme que la leve desaceleración registrada a lo largo de este año esté obedeciendo al alto nivel de las tasas de interés de la economía. Pese a que el ajuste sobre los tipos de interés disminuyó los flujos de divisas, al cierre de la semana se volvieron a registrar presiones revaluacionistas sobre la tasa de cambio como consecuencia del último reporte de inflación. De acuerdo con éste, entre octubre 15 y las primeras dos semanas de noviembre, el Índice de Precios al Consumidor Ampliado (IPCA-15) alcanzó una variación mensual de 0.78%, frente a 0.56% de un mes atrás. Este resultado revivió la preocupación con respecto a la evolución de la inflación, pues además de que la cifra superó las expectativas del mercado (0.59%), podría conducir a una pausa en la política monetaria expansiva. En este sentido, el real volvió a fortalecerse y cerró la semana con una devaluación semanal de tan sólo 0.3%, en tanto que el viernes 18 de noviembre había sido de 3%. 11

12 La próxima semana el mercado estará atento al resultado de crecimiento económico correspondiente al tercer trimestre del año, que será publicado el 30 de noviembre. Dado que las expectativas frente a esta cifra son bajas, pues se espera una variación anual del PIB de 2%, frente a 3.9% de igual período de 2004, es posible que el real experimente leves alzas. Real frente al Dólar reales por dólar Al finalizar la semana la moneda brasileña se cotizó a reales por dólar, lo que representó una revaluación anual de 18.6% Abr May May Jun Jun Jul Jul Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Nov-05 Fuente: Reuters EMBI+ 500 Al 25 de noviembre, el EMBI+ Colombia se ubicó en 241 unidades, inferior en 11 puntos a lo registrado al cierre de la semana previa 252 unidades). En lo corrido del año el EMBI+ para Colombia ha disminuido en 92 puntos Jun Jul Ago Sep Oct Fuente: JP Morgan. Embi + Colombia Embi + Brasil Embi + Perú 12

13 Perspectivas de la TRM Factores al alza - Intervención discrecional del Banco de la República - Demanda de sector real y financiero por fin de mes Factores a la baja - Ofertas de fondos extranjeros - Correlación con comportamiento de mercados de deuda externa - Entrada de flujos provenientes de la OPA de Bavaria Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 13