La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI); Subiendo Precio Objetivo a US$ Analista de Telecom y Medios

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1 Latin American Equity Research Reporte de Compañía Ciudad de México, Mayo 15, 2007 México Telecomunicaciones AMÉRICA MÓVIL COMPRA La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI); Subiendo Precio Objetivo a US$66.00 Martín Lara* Valder Nogueira* Analista de Telecom y Medios Sector Head México: Banco Santander, S.A. Brasil: Banco Santander Banespa, S.A. (5255) / martlara@santander.com.mx (5511) / valdernogueira@santanderbanespa.com.br (05/11/07) PRECIO ACTUAL: US$55.31/P$29.87 PRECIO OBJETIVO: US$66.00/P$37.30 Lo Que Ha Cambiado Recomendación: Precio Objetivo: EBITDA Est. (US$): Estadísticas de la Compañía Sin cambio en Compra de US$57.00 a US$ :de 10.3 Mn a 11.3 Mn 08: de 12.3 Mn a 13.5 Mn 09: de 14.0 Mn a 15.4 Mn Bloomberg AMX Rango 52 Semanas (US$) E P/U Rel al IPC (x) E P/U Rel al del Sector Telecom(x) 0.9 IPC (US$) 2,733 TCAC EBITDA 3 años (06-09E) 26% Capitalización de Mercado (US$ Mn) 97,477 Float (%) 71 Op. Diaria Prom. 3 Meses (US$ Mn) 273 Acciones en Circulación - Mn (ADR 20:1) 1,762 Deuda Neta/Capital Accionario (x) 0.7 Valor en Libros por ADR (US$) 6.50 Estimaciones Razones de Valuación E 2008E 2009E Utilidad Neta (P$ Mn) UPA Actual Utilidad Neta (US$ Mn) 3,901 6,068 7,201 8,085 UPADR Actual P/U (x) P/Ventas (x) P/USPV (x) FV/EBITDA (x) FV/Ventas (x) Rend. (Yield) FEL (%) Div por ADR (US$) Rend Div (yield) (%) NS: No Significativo: Bloomberg, reportes de la compañía, y estimaciones de Santander Investment.. Tesis de Inversión: Estamos reiterando nuestra recomendación de Compra en AMX, principalmente porque creemos que la compañía deberá continuar reportando fuertes resultados durante los próximos años, soportados por mayores tasas de penetración celular en toda América Latina, ganancias de participación de mercado frente a Telefónica (TEF) en la mayoría de los países en los que ambas compañías operan, y potenciales adquisiciones. Desde nuestro punto de vista, el reciente acuerdo de TEF en el que formará un consorcio para adquirir una participación controladora en Olimpia, la compañía controladora de Telecom Italia (TI), es poco probable que vaya a afectar las operaciones brasileñas de AMX en el corto plazo, principalmente porque debe ser aprobada por la CVM (comisión de valores local), Anatel (el regulador de telecomunicaciones), y Cade (la agencia antimonopolios). De obtener todas las autorizaciones, creemos que el impacto inicial en las operaciones brasileñas de AMX podría ser negativo, debido a que TEF controlaría a las dos compañías celulares más grandes de Brasil, Vivo y TSU. Sin embargo, en el largo plazo, sigue siendo incierto si TEF y TI decidirán fusionar Vivo con TSU y, si lo hacen, creemos que las autoridades brasileñas muy probablemente obligarían a TEF a vender algo del espectro de Vivo o de TSU, lo cual reduciría la competencia para AMX. Razones para Cambiar Nuestro Precio Objetivo/Estimaciones: Estamos incrementando nuestro EBITDA estimado para AMX en un promedio de 10% durante el periodo después de haber incorporado en nuestro modelo los resultados más fuertes a los esperados del 1T07, la reciente adquisición de Verizon Puerto Rico, y un tipo de cambio más fuerte pronosticado por Santander Investment para Brasil. Valuación y Riegos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro nuevo precio objetivo para el cierre de 2007 de US$66.00 por ADR (P$37.30 por acción) está basado en un modelo de FED el cual asume una tasa de crecimiento anual a perpetuidad de 2.5% y un CCPP de 10.2%. Este precio objetivo también está basado en la expectativa de que las acciones de AMX estarán cotizando a un FV/EBITDA E12M de 9.2 veces al cierre del presente año. El potencial de subida es 20% desde el nivel actual, el cual es superior a nuestra expectativa para el mercado mexicano de 7.3%. Los principales riesgos para AMX incluyen: (1) cambios desfavorables en el marco legal; (2) mayores presiones competitivas, ó penetración en los segmentos de ingresos más bajos del mercado en México, Brasil, Colombia y Argentina; y/o (3) obsolescencia tecnológica; y/o (4) desaceleración macroeconómica o depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

2 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) Con base en la Ciudad de México, AMX es la operadora de telefonía celular más grande de América Latina con 131 millones de subscriptores. La compañía tiene operaciones en México (las cuales generan 54% del EBITDA consolidado), Brasil, Argentina, Colombia, Ecuador, Chile, Perú, Paraguay, Uruguay, Nicaragua, El Salvador, Guatemala, Honduras, Republica Dominicana y Puerto Rico. En el 1T07, AMX reportó ventas de P$68 billones, EBITDA de P$29 billones y deuda neta de P$85 billones. La compañía es controlada por la familia Slim. NUEVAS ESTIMACIONES Estamos incrementando nuestro EBITDA estimado en un promedio de 10% durante el periodo Estamos incrementando nuestro EBITDA estimado para AMX en un promedio de 10% durante el periodo después de haber incorporado en nuestro modelo los resultados más fuertes a los esperados del 1T07, la reciente adquisición de Versión Puerto Rico, y un tipo de cambio más fuerte pronosticado por Santander Investment para Brasil. Basados en nuestras nuevas estimaciones AMX ofrece un potencial de crecimiento en EBITDA de 47% en 2007, 20% en 2008 y 15% en Esperamos que la base de suscriptores de celulares de AMX se incremente 18% a 147 millones en 2007, 13% a 166 millones en 2008, y 11% a 185 millones en Esto se traduce en 23 millones, 20 millones y 18 millones de adiciones netas de suscriptores, respectivamente. En nuestro punto de vista, el fuerte crecimiento de suscriptores deberá continuar apoyándose principalmente en: (1) un incremento en la tasa de penetración celular en toda América Latina del nivel actual de 57% en los territorios con cobertura de AMX a cerca de 74% al cierre de 2009; (2) estimamos que la participación de mercado de AMX mejore de su nivel actual de 43.7% a aproximadamente 45.5% al cierre de 2009, ya que esperamos que la Compañía continúe enfocándose en ganar participación de mercado a diferencia de Telefónica cuyo enfoque es la rentabilidad; y (3) la adquisición de la unidad de Puerto Rico, la cual AMX completó el 30 de marzo. Figura 1. AMX Tasas de Penetración Celular en Latinoamérica, E E 2008E 2009E Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Por otro lado, estimamos para los próximos años que el ARPU consolidado de AMX será de US$13-14, debido principalmente a que esperamos una pequeña caída en el ARPU de México (asociado a las continuas reducciones de precios pero parcialmente neutralizado por mayores ventas provenientes de datos y de el que llama paga ), el cual deberá ser en parte contrarestado por un mayor ARPU en Brasil. Esto último se basa principalmente en la esperada apreciación del real brasileño frente al dólar. 2 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

3 Figura 2. AMX ARPU Proyectado, E (En Dólares) E 2008E 2009E Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Esperamos una continuada expansión del margen EBITDA de AMX a 45.4% en 2009 (de niveles de 36.3% en 2006) impulsada principalmente por economías de escala y la desaceleración esperada en las adiciones netas de suscriptores. Desde nuestro punto de vista, la mayor parte de esta subida deberá provenir de Brasil y Argentina, en donde podríamos ver expandir sus márgenes EBITDA a 42.9% y 32.1% en 2009, respectivamente, de los niveles de 12.9% y 19.3% de Los costos por partida como porcentaje de ventas, esperamos que el costo de venta y administración así como el costo de equipo declinen a 12.4% y a 22.9%, respectivamente, en 2009, de los niveles de 2006 de 17.5% y 26.4%, respectivamente. Figura 3. AMX Distribución de los Costos, E E 2008E 2009E Costos Totales en Efectivo Costos de Equipo C. Vta. Y Admón.. Costos de Servicios Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. También esperamos que los costos de adquisición de suscriptores (CAS) caigan a US$57.00 en 2009, de US$69.00 en 2006, debido principalmente a que en el futuro esperamos subsidios ligeramente menores, así como algunas mejoras en los gastos de mercadotecnia por aparato telefónico. Finalmente, estamos incrementando nuestra utilidad neta de AMX únicamente un 4.0% en 2007, 1.0% en 2008 y 2.0% en 2009, debido principalmente a que nuestra revisión a la alza de nuestro EBITDA estimado se verá parcialmente neutralizada por menores ganancias de intereses. Esto se debe a que reducimos las reservas de efectivo proyectadas de AMX y por lo tanto las ganancias de intereses netos como resultado de la adquisición de Versión Puerto Rico. Basados en nuestras nuevas estimaciones, esperamos que AMX genere un flujo de efectivo Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 3

4 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) libre (EBITDA menos inversiones de capital, la adquisición de Puerto Rico, el capital de trabajo, intereses netos, e impuestos en efectivo) de aproximadamente US$4.1 billones en 2007, US$6.6 billones en 2008 y US$8.0 billones en Si la compañía no realiza adquisiciones esperaríamos que utilizara su flujo de efectivo libre para pagar dividendos o recomprar acciones. ESTIMACIONES REVISADAS Figura 4. AMX Estimaciones Revisadas 2007E-2009E (Millones de Dólares a ) 2007E 2008E 2009E Antigua Actual Cambio Antigua Actual Cambio Antigua Actual Cambio Ventas 26,679 27,812 5% 29,537 31,303 6% 31,845 33,921 7% EBITDA 10,269 11,347 11% 12,299 13,531 10% 14,021 15,407 10% Margen EBITDA 38.5% 40.8% NS 41.6% 43.2% NS 44.0% 45.4% NS Ut. de Operación 7,470 8,371 12% 9,127 10,111 11% 10,318 11,533 12% Utilidad Neta 5,838 6,068 4% 7,108 7,201 1% 7,908 8,085 2% UPADR % % % a Excepto datos por ADR. NS no significativo. Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. IMPLICACIONES DEL ACUERDO TELEFÓNICA-TI El 28 de abril, 2007, Telefónica (TEF) anunció que había llegado a un acuerdo para crear un nuevo consorcio con el fin de adquirir una participación controladora de 23.6% de Telecom Italia (TI). Esta transacción, que aún debe de ser aprobada en Italia, incluirá un 18.0% de las acciones que actualmente pertenecen a Olimpia y un 5.6% adicional que será contribuida por los grupos financieros italianos Generalli y Mediobanca (actuales accionistas de TI). TEF será el accionista mayoritario del nuevo consorcio con una participación de 42.3%, seguido por Generalli con (28.1%), Intesa y Mediobanca (10.7% cada uno), y la familia Benetton (8.2%) Como resultado, TEF se convertirá en el mayor accionista individual de TI con una participación accionaria indirecta de 10%. En su comunicado de prensa, TEF dijo que (si se realiza la transacción) nombrará dos de los 20 directores del consejo de TI, y que sus operaciones se manejarán de manera independiente a las de TI en todos los países. Las acciones de Olimpia en TI han sido valuadas en 2.82/acción y las acciones de Generalli y Mediobanca en 2.53/acción. El resto de los accionistas italianos de la nueva compañía han entrado a un precio equivalente de TI de 2.53/acción mientas que el precio de entrada de TEF fue 2.85/acción (un premio de 28% sobre el precio de cierre del 27 de abril) BRASIL Se espera que el acuerdo europeo se cierre cuando muy pronto en el 3T07, y, en Brasil también deberá de ser aprobado por la CVM (comisión de valores local), Anatel (el regulador de telecomunicaciones), y Cade (la agencia antimonopolios). Esto significa que es poco probable que las operaciones brasileñas de AMX se vean afectadas en el corto plazo. Creemos que si el acuerdo TEF-TI se aprueba, en un principio habrá pequeñas implicaciones negativas para AMX, dado que TEF controlaría a las dos compañías de celulares más grandes de Brasil, Vivo y TSU, con una participación de mercado combinada de 54% (55 millones de suscriptores, basados en las cifras de Anatel al 07 de marzo). De esta forma AMX quedará como la tercera mas grande operadora de telefonía celular de Brasil con una participación de mercado de 24% (aproximadamente 25 millones de suscriptores.) Sin embargo, sigue siendo incierto si TEF y TI cambiaran su enfoque y decidirán fusionar Vivo con TSU. En caso de que esto suceda, consideramos que es altamente probable que las autoridades Brasileñas obliguen a TEF a vender una parte del espectro de Vivo y/o TSU ya que: 4 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

5 (1) una sola compañía no puede controlar más de una licencia móvil por región; y (2) la entidad TSU Vivo tendría más del 50% de la participación de mercado en 7 de las diez regiones móviles del país. De acuerdo con la ley de telecomunicaciones brasileña, la TEF tendría hasta 18 meses para resolver este asunto de la licencia. Lo que esto significa es que Vivo-TSU tendría en un inicio una participación de mercado combinada de 54%, la cifra, sin embrago, podría terminar por debajo de este nivel. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 5

6 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) Por el lado positivo, es importante señalar, que en el pasado TEF ha sido extremadamente lento en la integración de nuevas operaciones, lo que probablemente daría a AMX la oportunidad de ganarle participación de mercado a Vivo-TSU mientras la integración de este proceso esta siendo analizada por las entidades reguladoras. Esto coincide con el punto de vista de nuestro equipo de analistas de telecomunicaciones brasileño que opina que la competencia, particularmente por los subscriptores existentes, podría intensificarse de nuevo, aunque a un ritmo menor al de Por lo tanto, si la transacción recibe luz verde, esperaríamos que las operaciones brasileñas de AMX (Claro) se volvieran mas agresivas para tratar de ganar participación de mercado. Reconocemos que Claro contribuyó de manera substancial a la expansión del margen EBITDA de AMX en el 1T07, pero Brasil únicamente representa 11% del EBITDA consolidado de la compañía, y las operaciones mexicanas, donde AMX esta mejor posicionado, representan la mayor participación (54%). ARGENTINA Creemos que Telefónica podría enfrentar algunos problemas legales en Argentina, esto se debe en gran parte a que actualmente la compañía controla Telefónica Argentina y si el acuerdo con TI se lleva a cabo, indirectamente poseerá una participación controladora de Telecom Argentina. Estimamos que Telefónica Argentina y Telecom Argentina combinadas cuentan con la mayoría de la participación de mercado de líneas fijas y dos terceras partes del mercado de telefonía celular (AMX controla el otro tercio). Si TEF-TI se ven forzadas a vender sus acciones de Telecom Argentina, creemos muy probable que el comprador fuera el grupo Slim. Sin embargo, creemos que las autoridades solo permitirían que el grupo Slim comprase las operaciones de las líneas fijas de Telecom Argentina ya que de otra manera ganaría el control de dos terceras partes del mercado de telefonía celular. Santander espera que Telecom Argentina genere un EBITDA de US$848 millones en 2007 Esta cifra representó aproximadamente 12% de nuestro EBITDA estimado para Telmex en 2007 o 8.0% del EBITDA total de AMX. Estimamos que las operaciones de líneas fijas de Telecom Argentina representan la mitad de esta cifra. VALUACIÓN MODELO DE FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (FED) Establecimos nuestro nuevo precio objetivo al cierre de 2007 de US$66.00/ADR (P$37.30 por acción) utilizando un modelo de flujo de efectivo descontado de dos etapas (FED) con estimaciones de utilidades hasta Las principales variables que utilizamos en nuestro modelo son: (1) un CCPP de 10.2%; (2) una beta de un año versus el IPC de 1.39 (Fuente: Bloomberg); y (3) una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5% por año. Para calcular el CCPP de AMX, utilizamos un costo promedio de deuda de 6.4% (en línea con el cupón de la nota a 2035 de la compañía), un premio por riesgo accionario de 5.50%, una tasa de interés libre de riesgo de 4.90% (la cual esta basada en el bono del Tesoro de E.U. a diez años al cierre de 2007), y un premio por riesgo país de 80 puntos base. Nuestro nuevo precio objetivo al cierre de 2007 implica un retorno total de 20% en dólares sobre el nivel actual, el cual es mucho mayor que nuestra expectativa para el mercado mexicano de 7.3% durante el mismo periodo. Creemos que esto justifica nuestra visión optimista sobre las acciones de AMX. 6 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

7 Figura 5. AMX Modelo de Flujo de Efectivo Descontado, 2008E-2012E (Millones de Dólares) Cálculo FEL 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E Perp. EBIT 10,111 11,533 12,917 14,209 15,346 16,267 Tasa de Impuestos 27% 27% 28% 28% 28% 28% Ajuste de Impuestos al EBIT (2,730) (3,114) (3,617) (3,979) (4,297) (4,555) Ut. de Op. Menos Imp. Ajust. 7,381 8,419 9,300 10,231 11,049 11,712 Depreciación 3,420 3,874 4,339 4,773 5,154 5,464 Cambio en Capital de Trabajo (428) (517) (579) (636) (687) (729) Inversiones de Capital (3,271) (3,277) (3,300) (3,400) (3,500) (4,043) FEL 7,103 8,499 9,760 10,967 12,016 12,404 Cálculo FED Tasa de crecimiento a perpetuidad 2.5% VP del FEL del Per. Explícito 35,553 Valor a Perpetuidad 160,796 VP del Valor a Perpetuidad 89,713 Valor Objetivo de la Compañía 125,266 Deuda Neta 7,694 Participación Minoritaria 68 Cap. de Mdo. Objetivo 117,504 Número de Acciones (Mn) 1,780 Precio Obj. por Acc. (USD) Precio Actual del ADR (US$) Retorno Potencial 20% Cálculo CCPP Costo de Deuda Promedio 6.4% Tasa de Imp. a Largo Plazo 28.0% Costo de Deuda desp. de Imp. 4.6% Costo de Capital 13.3% Premio por Riesgo Accionario 5.5% Tasa Libre de Riesgo 5.7% Beta 1.39 % Deuda 36% % Capital Total 64% CCPP 10.2% Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. FV/EBITDA ESTIMADO A 12 MESES Basados en nuestras estimaciones revisadas, las acciones de AMX actualmente cotizan a un múltiplo FV/EBITDA 2007 de 8.7 veces, el cual esta por debajo de la primera desviación estándar de 8.8 veces de los últimos tres años. Nuestro nuevo precio objetivo para el cierre de 2007 de US$66.00/ADR (P$ 37.30/acción) está basado en la expectativa de que las acciones de AMX estarán cotizando a un FV/EBITDA E12M de 9.2 veces al cierre del presente año. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 7

8 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) Figura 6. AMX Múltiplo FV/EBITDA Estimado a 12Meses, Enero 2004-Mayo x +2 Std De v +1 Std De v 8.5x Average x -1 Std Dev -2 Std Dev 6.5x Jan-04 Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Jan-05 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Jan-06 Mar-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 Apr-07 Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. RETORNO PARA LOS INVERSIONISTAS MINORITARIOS Como resultado de la reciente corrección del mercado, las acciones de AMX actualmente ofrecen un retorno de 7.6% a los inversionistas minoritarios (el inverso del P/U), no muy lejos de su promedio de tres años de 7.0%. Además, este retorno se compara con el dividendo del bono del Tesoro mexicano a 10 años como se puede observar en la Figura 7. Figura 7. AMX Retorno para los Inversionistas Minoritarios vs Bono Mexicano a 10 Años, Dic May % 9.0% 8.5% 8.0% 7.5% 7.0% +2 Desv. Std. +1 Desv. Std. Promedio % 6.0% 5.5% 5.0% -1 Desv. Std. -2 Desv. Std. Bono Mex.10 Años 4.5% Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. COMPARATIVOS INTERNACIONALES AMX cotiza actualmente a un FV/EBITDA 2007E de 9.3 veces, representando un premio de 26% frente al promedio de 7.4 veces de las compañías internacionales similares como se 8 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

9 puede observar en la Figura 8. Seguimos creyendo que este premio esta más que justificado, ya que AMX ofrece un potencial de crecimiento de 47% para 2007 y 20% para 2008, que se compara con el promedio de 11% y 9%, respectivamente, de sus competidores internacionales. Las acciones de AMX parecen realmente atractivas en términos de P/U proyectado, ya que actualmente cotizan a 16.1 veces, que representa un descuento de 8% frente al promedio de 17.5 veces de sus competidores internacionales y un descuento de 13% frente las compañías similares en Latinoamérica. Figura 8. Tabla de Valuación Global de Telefonía Celular al 11 de mayo, 2007, 2007E-08E. (Millones de Dólares) Precio FV/EBITDA FV/ P/U Crec. EBITDA Deuda N 2007E 2008E Sus. 2007E 2008E 2007E 2008E /CapSoc Latinoamérica América Móvil x 7.8x x 13.5x 47% 20% 0.7x Vivo Part x 5.9x 281 NM NM 13% 0% 0.4x TIM Part x 4.2x x 14.2x 38% 11% 0.2x Telemig Part x 3.2x x 7.3x 21% 2% (0.3x) Amazonia Part x 2.5x 157 NS NS 220% 2% 2.6x Entel Chile x 7.4x x 15.6x 41% 2% 0.8x NII Holdings x 8.2x 3, x 18.0x 46% 52% (0.3x) Promedio Latinoamérica 8.7x 7.3x x 14.8x 42% 18% 0.5x Promedio Brasil 5.3x 4.8x x 25.2x 27% 6% 0.3x EU Sprint - Nextel x 6.5x 1, x 23.0x (7%) 10% 0.4x Alltel x 8.6x 2, x 21.7x 14% 6% 0.2x US Cellular x 6.5x 1, x 24.8x 13% 11% 0.3x Promedio EU 7.5x 6.9x 1, x 22.8x (3%) 9% 0.3x Europa Vodafone x 7.5x x 12.2x 3% 3% 0.3x Mobile TeleSystems x 5.8x x 11.8x 8% 17% 0.7x VimpelCom x 6.7x x 14.5x 20% 13% 0.5x Turkcell x 5.9x x 11.1x 6% 3% (0.2x) Millicom Int'l x 7.1x x 15.3x 62% 33% (0.3x) Promedio Europa 7.6x 7.2x x 12.4x 6% 6% 0.3x Asia/Pacifico China Mobile x 6.3x x 15.2x 17% 11% (0.4x) DoCoMo x 5.8x 1, x 18.9x 2% 0% 0.0x KDDI 8, x 5.8x 1, x 16.3x 9% 12% 0.3x China Unicom x 4.3x x 18.9x 9% 6% 0.3x Hutchison Telecom x 14.3x x 31.1x (18%) 10% 1.5x Promedio Asia/Pacifico 6.7x 6.1x x 16.5x 10% 8% (0.0x) Africa & Medio O. Orascom Telecom x 6.8x x 11.8x 23% 16% 1.8x Maroc Télécom x 7.8x 1, x 15.5x 18% 5% (0.2x) Prom. Africa y M. Oriente 8.2x 7.2x x 13.4x 21% 11% 0.7x Prom. Mercados Em. 7.7x 6.6x x 14.8x 21% 13% 0.1x Prom. Muestra Global 7.4x 6.7x x 15.2x 11% 9% 0.2x NS: No significativo. Fuentes: Estimaciones del consenso de Bloomberg, Estimaciones de Santander Investment para AMX, TSU, Telemig, Amazonia, y Entel. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 9

10 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) PROYECCIONES MACROECONÓMICAS Figura 9. México Proyecciones Económicas, E E 2008E PIB Real (%) Inflación CPI (%) Tipo de Cambio US$ (Fin de Año) Tipo de Cambio US$ (Promedio) Tasa de Interés (Fin de Año) Tasa de Interés (Promedio) Balance Fiscal (% del PIB) (0.1) Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) (0.6) (0.2) (1.3) (1.0) Reservas Internacionales (US$ mil mill) Deuda Externa Total (% del PIB) Fuente: Datos históricos y pronósticos de Santander Investment. RIESGOS A NUESTRA TESIS DE INVERSIÓN Cambios legales en México Un cambio inesperado en el marco legal en México que buscara el incremento de la competencia o una futura reducción en los precios de la telefonía celular tendría un impacto negativo en las operaciones de AMX ya que las operaciones mexicanas representan aproximadamente 54% del EBITDA consolidado. Una competencia más intensa en el mercado principal de la compañía ya sea de Telefónica o de operadores regionales de telefonía celular en cada país. Obsolescencia Tecnológica El desarrollo de nuevas tecnologías en telecomunicaciones podrían tener un impacto negativo en las operaciones de AMX. Una repentina desaceleración macroeconómica o una significante depreciación de las divisas latinoamericanas frente al dólar podría afectar las operaciones de AMX y su desempeño financiero. 10 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

11 ESTADOS FINANCIEROS Figura 10. AMX Estados Financieros, E (Millones de Dólares) ESTADO DE RESULTADOS E 2008E 2009E VENTAS 21,046 27,812 31,303 33,921 Costo de Ventas (12,034) (14,462) (15,652) (16,350) Utilidad Bruta 9,012 13,350 15,652 17,571 Gastos de Operación (3,724) (4,978) (5,541) (6,038) Utilidad de Operación 5,289 8,371 10,111 11,533 Depreciación (2,438) (2,976) (3,420) (3,874) EBITDA 7,727 11,347 13,531 15,407 Ganancia Integral (Costo) de Financiamiento (125) (324) Otras Ganancias Financieras (Pérdidas) 42 (91) (101) (111) Utilidad Antes de Impuestos 5,376 8,331 9,885 11,098 ISR y PTU (1,471) (2,249) (2,669) (2,996) Utilidad después de Impuestos 3,905 6,082 7,216 8,101 Partic. En Subs. No Cons Utilidad Neta antes de minorías 3,908 6,086 7,221 8,107 Participación Minoritaria (8) (18) (20) (21) UTILIDAD NETA 3,901 6,068 7,201 8,085 UPADR $ 2.17 $ 3.39 $ 4.06 $ 4.60 BALANCE GENERAL E 2008E 2009E ACTIVO TOTAL 28,817 33,723 37,626 41,406 Activo Circulante 9,769 10,245 11,824 13,282 Efectivo e Inversiones Temporales 3,906 2,421 2,681 2,994 Activo Largo Plazo 50 2,338 2,375 2,405 Activo Fijo 12,393 14,261 16,294 18,336 Activo Diferido 6,604 6,880 7,133 7,383 PASIVO TOTAL 18,965 20,119 21,391 22,389 Pasivo CP 9,894 9,304 10,255 10,940 Pasivo LP 7,711 9,295 9,481 9,658 Créditos Diferidos 1,040 1,146 1,249 1,354 Otros Pasivos DEUDA TOTAL 9,982 10,116 10,355 10,587 DEUDA NETA 6,075 7,694 7,674 7,593 TOTAL CAPITAL 9,851 13,605 16,236 19,017 FLUJO DE EFECTIVO E 2008E 2009E UTILIDAD NETA 3,908 6,086 7,221 8,107 Partidas no Monetarias 2,685 3,340 3,834 4,338 Flujo de Efectivo Bruto 6,593 9,427 11,055 12,445 Cambios en Capital de Trabajo (180) (1,126) (428) (517) Flujo de Efectivo por Operación 6,412 8,301 10,628 11,928 Financiamiento Externo 3,707 (8) Financiamiento Interno (2,312) (4,297) (7,259) (8,502) Flujo de Efectivo por Inversiones (5,096) (5,536) (3,271) (3,277) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv.Temporales 2,711 (1,541) Efectivo e Inv. Temp. al Inicio del Periodo 1,156 3,906 2,421 2,681 Efectivo e Inv. Temp. al Cierre del Periodo 3,906 2,421 2,681 2,994 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 11

12 La Fiesta Celular Continúa (Aún sin TI) Figura 11. AMX Estados Financieros, E (Millones de Pesos al Cierre de Año) ESTADO DE RESULTADOS E 2008E 2009E VENTAS 234, , , ,056 Costo de Ventas (133,923) (164,575) (182,579) (195,719) Utilidad Bruta 100, , , ,337 Gastos de Operación (41,439) (56,652) (64,633) (72,278) Utilidad de Operación 58,860 95, , ,059 Depreciación (27,131) (33,864) (39,896) (46,371) EBITDA 85, , , ,430 Ganancia Integral (Costo) de Financiamiento (1,455) (3,882) Otras Ganancias Financieras (Pérdidas) 466 (1,037) (1,181) (1,334) Utilidad Antes de Impuestos 59,832 94, , ,843 ISR y PTU (16,374) (25,598) (31,134) (35,868) Utilidad después de Impuestos 43,459 69,210 84,176 96,975 Partic. En Subs. No Cons Ganancia de Operaciones Continuas 43,495 69,262 84,236 97,042 Utilidad Neta antes de Minorías 43,495 69,262 84,236 97,042 Participación Minoritaria (84) (207) (231) (256) UTILIDAD NETA 43,411 69,054 84,005 96,786 EPS (P$) BALANCE GENERAL E 2008E 2009E ACTIVO TOTAL 320, , , ,643 Activo Circulante 108, , , ,986 Efectivo e Inversiones Temporales 43,472 27,552 31,280 35,841 Cuentas por Cobrar 21,132 28,484 34,690 40,606 Otras Cuentas por Cobrar 21,105 28,484 34,690 40,606 Inventario 19,343 25,319 29,213 32,484 Otros Activo Corto Plazo 3,668 6,741 8,053 9,449 Activo Largo Plazo ,600 27,702 28,793 Activo Fijo 137, , , ,486 Activo Diferido 73,500 78,297 83,213 88,379 PASIVO TOTAL 211, , , ,004 Pasivo CP 110, , , ,962 Pasivo LP 85, , , ,615 Créditos Diferidos 11,575 13,040 14,575 16,202 Otros Pasivos 3,557 4,252 4,724 5,225 DEUDA TOTAL 111, , , ,732 DEUDA NETA 67,613 87,560 89,513 90,891 TOTAL CAPITAL 109, , , ,639 FLUJO DE EFECTIVO E 2008E 2009E UTILIDAD NETA 43,495 69,262 84,236 97,042 Partidas no Monetarias 29,876 38,012 44,727 51,930 Flujo de Efectivo Bruto 73, , , ,972 Cambios en Capital de Trabajo (2,008) (12,815) (4,989) (6,184) Flujo de Efectivo por Operación 71,363 94, , ,787 Financiamiento Externo 41,252 (89) 1,611 1,668 Financiamiento Interno (25,729) (48,898) (84,678) (101,771) Flujo de Efectivo por Inversiones (56,714) (63,003) (38,153) (39,228) Incr. (Decr.) en Efectivo e Inv.Temporales 30,173 (17,531) 2,754 3,455 Efectivo e Inv. Temp. al Inicio del Periodo. 13,300 45,083 28,526 32,386 Efectivo e Inv. Temp. al Cierre del Periodo 43,472 27,552 31,280 35,841 Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander Investment. 12 Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México.

13 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN América Móvil Evolución Relativa Últimos 12 Meses (En Dólares) IPC AMX L May-06 Jun-06 Jul-06 Ago-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06Dic-06 Ene-07Feb-07Mar-07Abr-07 May-07 Fuentes: Bloomberg y Santander Investment. América Móvil Desempeño del Precio de la Acción Últimos tres Años (En Dólares) H $ /5/04 UR 12/31/04 H $ /25/05 H $ /2/05 H $ /17/05* H $ /7/05 B $ /1/06 B $ /22/06 H $ *Reinicio de Cobertura 6/8/05 M-04 J-04 S-04 D-04 M-05 J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 S-06 D-06 M-07 América Móvil (Eje L) IPC (Eje X) 0 B $ /4/06 B $ /6/07 2,900 2,400 1,900 1, Recomendaciones de Analistas y Precios Objetivos FC: Fuerte Compra C: Compra M: Mantener UP: Desempeño Inferior al Mercado V: Venta UR: Under Review Fuente: Santander Investment. Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México. 13

14 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea y Ara. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica, Cemex, Sare, Alsea y Gap. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark y Famsa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin xxxx