Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

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1 REVISIÓN TRIMESTRAL SEGUROS INFORME DE CALIFICACIÓN Contactos Diego Nemirovsky Vice President / Senior Credit Officer diego.nemirovsky@moodys.com Alejandro Pavlov Vice President / Senior Analyst alejandro.pavlov@moodys.com Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. Calificaciones Asignadas RATING ESCALA NACIONAL RATING ESCALA GLOBAL MONEDA LOCAL PERSPECTIVA Aa3.bo B2 Estable Sitios Web Principales Indicadores Indicadores [1] [2] [3] [4] Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. Mar Activos Totales Disponibilidades e Inversiones Reservas de Siniestros Netas Patrimonio Neto Primas Brutas Emitidas Primas Netas Emitidas Resultado de Inversiones (1) Resultado Neto (1) 2 (0) Apalancamiento Técnico [5] 7.1x 7.1x 5.3x 4.8x 3.6x 3.2x Ratio de Gastos sobre Prima Neta 108.1% 81.2% 83.8% 101.2% 90.8% 92.7% Ratio Combinado 102.9% 99.3% 103.2% 90.3% 75.3% 85.4% Retorno sobre Patrimonio Neto (1 año) -10.4% 6.7% -0.1% 14.4% 33.4% 21.0% Ratio Sharpe de Crecimiento del Resultado Neto (5 años) ND NS NS 12.3% 62.7% 57.8% Activos de alto riesgo como porcentaje de los activos totales invertidos [4] 80.8% 83.2% 73.0% 79.2% 72.6% 82.5% Créditos con Reaseguradores sobre Patrimonio Neto [3] 138.4% 130.8% 104.4% 42.2% 24.2% 24.2% Desarrollo adverso (favorable) de resrevas de siniestros netas [5] ND 13.4% 155.9% 219.4% 32.7% 30.5% [1] Información tomada de balances publicados y/o provista por la compañía [2] Valores expresados en millones de moneda local. [3] NS: No Significativo. ND: No Disponible [4] Dado que el total de inversiones es considerado de riesgo, el ratio surge del cálculo Inversiones / (Disponibilidades + Inversiones) [5] El indicador incluye para su calculo la reserva constituida al 31 de diciembre de 2011 por Bs$7,28 millones

2 RESUMEN DEL FUNDAMENTO DE LA CALIFICACION Las calificaciones de fortaleza financiera B2 (global), y Aa3.bo (en escala nacional) de Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A. ( Fortaleza ) reflejan su larga tradición en el mercado de seguros generales de Bolivia, su liderazgo en el ramo de fianzas, así como también su diversificación de canales de distribución. Las sinergias existentes entre la compañía y Grupo Financiero Fortaleza al cual pertenece, le brinda una mayor visibilidad de mercado y beneficios tales como la posibilidad de explotar una amplia base de clientes. El Grupo Financiero Fortaleza, está comprendido por un banco, una aseguradora, una compañía de leasing, entre otras compañías financieras; donde el Banco Fortaleza (Calificación global en moneda local para depósitos de B2) representa un 60% del total del patrimonio neto del grupo y un 58% del total de sus activos, y la Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza un 10% y 4% respectivamente. Sin embargo, estas fortalezas se ven contrarrestadas considerablemente por la el significativo riesgo de sus inversiones común a la mayoría de los aseguradores en Bolivia, por la concentración de negocios en pocos ramos, débil adecuación de reserva de siniestros, deterioro en su rentabilidad y capitalización, y por el riesgo sistémico específico del país. Fortalezas Crediticias» Posición de liderazgo en el ramo de cauciones.» Canales de distribución diversificados. Desafíos Crediticios» Desarrollo adverso de reservas de siniestros.» Riesgo significativo de las inversiones, común a todos los aseguradores bolivianos.» Baja diversificación de negocios.» Deterioro en la rentabilidad y capitalización.» Alto riesgo sistémico específico del país. Perspectiva de las calificaciones La perspectiva de las calificaciones de Fortaleza es estable. Factores que podrían mejorar las calificaciones» Una mejor rentabilidad, con un retorno sobre capital consistentemente arriba del 15%.» Mejora en la calidad crediticia de las inversiones con activos calificados en grado de inversión global que representen al menos un 20% del patrimonio neto de la compañía.» Una marcada mejora en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país.» Un aumento en la participación de mercado de la compañía.» Un incremento en la diversificación de productos, con al menos otros dos ramos representando un 10% del total de primas cada uno. 2 junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

3 » Una mejora en la adecuación de reservas. Factores que podrían empeorar las calificaciones» Un apalancamiento técnico superior a 8 veces el patrimonio neto.» Una reducción en su participación de mercado, con una participación de mercado en el ramo caución sostenida por debajo del 20%.» Una disminución en el nivel de rentabilidad, con un retorno sobre el capital sostenidamente por debajo del 10% anual.» Un significativo deterioro en la calificación de los bonos soberanos bolivianos y/o del ambiente operativo del país. CONSIDERACIONES ESPECÍFICAS DE LA CALIFICACIÓN Calificación de Fortaleza Financiera Los factores clave que influyen actualmente en la calificación y la perspectiva son los siguientes: Perfil de la empresa Factor 1 Posición en el Mercado, Marca y Distribución. SEGUNDA EN EL RAMO CAUCIÓN, DENTRO DEL RELATIVAMENTE PEQUEÑO MERCADO DE SEGUROS GENERALES BOLIVIANO Fortaleza es una compañía de seguros con muchas décadas de experiencia en el mercado de seguros generales de Bolivia. La compañía se encuentra segunda en el ramo caución (en base a primas brutas a diciembre 2013), si bien también suscribe otro tipo de negocios de seguros generales, aunque con mucho menor peso de mercado. El ratio de gastos de la compañía se encontraba entre los más altos del mercado, alcanzando un 81% al 31 de diciembre de Fortaleza percibía bajo la modalidad de los contratos de reaseguro vigentes hasta 2011 ingresos significativos en concepto de participación, esta situación cambió con la adecuación de los contratos de reaseguros para Si bien Moody s entiende que la posición de mercado de Fortaleza en Bolivia es adecuada, la relativamente baja envergadura de ese mercado en un contexto regional e internacional más amplio conlleva a que, en términos globales comparables con compañías en distintos países del mundo, Moody s evalúe este factor como débil. Factor 2 Riesgo y Diversificación del Producto CONCENTRACIÓN EN LOS RAMOS AUTOMOTORES Y CAUCIÓN Las principales líneas de negocios de Fortaleza son caución (32% de sus primas netas de reaseguro anualizadas al 31 de diciembre de 2013), automotores (cobertura voluntaria 27%) e incendio (11%). A diferencia del Seguro Obligatorio de Accidentes de Tránsito, Moody s entiende que el ramo voluntario de automotores es de riesgo medio-bajo dada su alta granularidad y su perfil de siniestros de cola corta. En relación a caución, si bien en general el perfil de riesgo suele ser adecuado y de muy buenos resultados técnicos, este ramo se encuentra expuesto a eventualmente sufrir siniestros de intensidad media-alta, siendo sus resultados altamente dependientes de un adecuado proceso de suscripción. La compañía también se encuentra diversificada en otros ramos de negocios tales como accidentes personales y transportes, los cuales contribuyen, aunque en menor medida, a balancear el perfil de 3 junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

4 riesgos de Fortaleza. Dada la alta concentración de la compañía en sólo dos líneas de negocios, Moody s entiende que la mejora de este factor es un desafío para la compañía. Perfil Financiero Factor 3 Riesgo de Activos CONCENTRACIÓN EN BONOS SOBERANOS Y DEPÓSITOS A PLAZO FIJO CALIFICADOS POR DEBAJO DEL GRADO DE INVERSIÓN La cartera de inversiones de Fortaleza comprende principalmente depósitos a plazo fijo (60% del total de disponibilidades e inversiones al 31 de marzo de 2014, actualmente calificados en el rango de Ba por Moody s), bonos soberanos bolivianos (29%, actualmente calificados en Ba3 por Moody s), bienes inmuebles y acciones, la mayoría de los cuales se encuentran altamente expuestos al riesgo de crédito dado que en general cuenta con calificaciones globales por debajo del grado de inversión. En consonancia con la mayoría de las aseguradoras en Bolivia, Moody s considera que la calidad general del portafolio de activos de Fortaleza a nivel global es muy débil, dado las restricciones regulatorias sobre las inversiones en instrumentos fuera del país, si bien cabe también aclarar que a partir de agosto 2013, las compañías se encuentran habilitadas para invertir en el exterior hasta el 15% de sus recursos de inversión requeridos, lo cual es parcialmente atenuado por la modesta utilización histórica de reaseguro por parte de la compañía y por la baja proporción de activos intangibles. Factor 4 Adecuación del Capital CONDICIONADO DE FORMA SIGNIFICATIVA POR EL RIESGO CREDITICIO DE LAS INVERSIÓNES Moody s considera la adecuación de capital de Fortaleza es débil, tal como lo reflejaba su apalancamiento técnico de 7,1 veces el patrimonio neto, al 31 de diciembre de Dicho indicador ha mostrado una tendencia a la suba incluso después del aporte de capital por aproximadamente BOB 6 millones efectuado durante el último trimestre de Esta tendencia refleja principalmente la menor capacidad de generación interna de capital dados los nuevos contratos de reaseguro con una participación de utilidades mucho menor que la anterior. Al 31 de marzo de 2014, la compañía informó un exceso de inversiones admisibles por sobre los recursos de inversión requeridos de 6%. A dicha fecha, Fortaleza contaba con un exceso de disponibilidades a los efectos del cómputo de inversiones admisibles; si dicho exceso fuese computable, el índice de inversiones admisibles por sobre los recursos de inversión requeridos pasaría a ser un exceso que rondaría el 27%. Al dicha fecha, la compañía registró un patrimonio técnico superior al margen de solvencia requerido del 59%. Sin embargo, entendemos que la posición de capital es sólo adecuada, dado que la misma se ve afectada por su exposición significativa al riesgo de inversiones. Factor 5 - Rentabilidad BAJA FRECUENCIA SINIESTRAL EN EL RAMO CAUCIÓN AUNQUE CON INTENSIDAD DE SINIESTROS CONSIDERABLE Fortaleza generó ganancias favorables en cuatro de los cinco últimos ejercicios, de los que resultaron en un retorno promedio sobre el patrimonio neto del 15,1%. Para el ejercicio finalizado al 31 de diciembre de 2013, ese indicador descendió a 6,7%, mostrando mayores resultados técnicos y financieros en comparación con el ejercicio 2012, pero 4 junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

5 aun menores al ejercicio 2011, debido al decremento significativo en la participación de utilidades de los contratos de reaseguro vigentes a partir de La compañía se ve beneficiada por la baja frecuencia siniestral en el ramo caución, aunque podría verse bruscamente afectada en caso de darse siniestros significativos, o en caso de debilitarse los controles de suscripción en ese ramo. Teniendo en cuenta que la compañía es relativamente pequeña, el impacto de los siniestros significativos en la rentabilidad de la compañía es considerable. Factor 6 Adecuación de las Reservas LA AUSENCIA DE RESERVAS IBNR CONDUCE EL DESARRROLLO DE RESERVAS ADVERSO Durante los últimos cinco años, la adecuación de reservas de siniestros de Fortaleza ha mostrado signos de deterioro, con un ratio anual promedio de desarrollo adverso del 90%. Al cierre del ejercicio 2013, la compañía mostró un desarrollo de reservas adverso de 13,4%, el cual si bien es elevado, es muy inferior a años anteriores. Además el desarrollo histórico adverso de reservas refleja la ausencia de reservas IBNR (Incurridos pero no reportados) y controles deficientes de explotación, que Moody s considera fundamentales como prácticas sólidas contables y de reservas en compañías de seguros. Dado este ratio y el hecho que el mismo ha mostrado una volatilidad significativa durante los últimos años, consideramos que la adecuación de reservas de la compañía es muy débil. Nuestra evaluación también considera este factor en el contexto de la incertidumbre en el perfil de frecuencia siniestral e intensidad de los siniestros, inflación, y tendencias judiciales, todos los cuales impactan el costo siniestral último. Factor 7 Flexibilidad Financiera RESTRINGIDA POR EL MUY LIMITADO DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES EN BOLIVIA Fortaleza no presenta deuda financiera significativa en su balance o en una compañía holding la cual dependa de dividendos de la aseguradora para pagar compromisos financieros. Sin embargo, dado que la capacidad de la compañía para tener acceso al capital no es tan sólida como la que presentan otras compañías con accionistas de mayor fortaleza, con presencia internacional y recursos para asistir a la subsidiaria en caso de necesidad. Moody s considera adecuada la flexibilidad financiera general de la compañía. Otras consideraciones Ambiente Operativo Adicionalmente a los factores específicos de la compañía, Moody s considera el ambiente operativo de Bolivia cuando determina la calificación final de Fortaleza. El nivel de calificación B para este factor, el cual lleva un peso del 60% en comparación con el resto de los factores, se basa en una calificación de B para el riesgo sistémico (reflejando la consideración del Grupo de Riesgos Soberanos de Moody s de la fortaleza económica de Bolivia (moderada - ), su fortaleza institucional (baja - ), y su susceptibilidad a riesgos de shocks internos o externos (moderada + )) y un nivel de calificación de B en lo que respecta al desarrollo de la industria aseguradora en Bolivia (lo cual refleja una muy baja penetración de esa industria en la economía del país y también una baja utilización per cápita del seguro, comparado con otros países alrededor del mundo). En resumen, Moody s entiende que el ambiente operativo impacta negativamente en el perfil crediticio de la compañía. Calificaciones de Moneda Local Global y de Fortaleza Financiera del sector Seguros a Escala Nacional 5 junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

6 Las calificaciones de Moody s de fortaleza financiera en escala nacional boliviana clasifica el riesgo crediticio de la aseguradora en una base relativa en comparación con otras aseguradoras en Bolivia, y no son comparables a las calificaciones en otros países. Las calificaciones de Moody's de fortaleza financiera en moneda local indican, en cambio, un riesgo crediticio relativo sobre una base comparable global. CALIFICACIÓN FINAL En base a los antecedentes evaluados, la situación de la industria a la que pertenece y las características y situación particular de la compañía evaluada en especial su rentabilidad y liderazgo de mercado, su estrategia de diversificación de riesgos y sus niveles de cobertura de reservas; el Consejo de Calificación de Moody s Latin America Agente de Calificación de Riesgo otorga la calificación igual a: CATEGORIA Aa3.bo Definición de la categoría: Corresponde a las Compañías de Seguros que presentan una alta capacidad de pago de sus siniestros. Los factores de protección son fuertes. El riesgo es muy moderado pero puede variar levemente en el tiempo debido a las condiciones económicas, de la industria o de la compañía. Modificador 3: indica que la calificación se encuentra en el nivel inferior de su categoría. Perspectiva: Estable. También se ha otorgado la calificación en la escala global de Moody s para obligaciones en moneda local igual a B2. EQUIVALENCIA De acuerdo con lo establecido en la Resolución ASFI N 033/2010, las calificaciones precedentemente asignadas, son equivalentes a las siguientes nomenclaturas establecidas por ASFI en el Reglamento para Entidades Calificadoras de Riesgo: AA3. El significado de ésta última es el siguiente: Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de cumplimiento de pago de sus siniestros en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa antes posibles cambios en la compañía, la industria a la que pertenece o en la economía. Fecha del dictamen: 30 de junio de junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

7 INFORMACIÓN CONSIDERADA PARA LA CALIFICACIÓN» Estados contables anuales auditados de la compañía desde diciembre de 2006 a diciembre de 2013.» Estados Contables no auditados al 31 de marzo de 2014.» Balances de sumas y saldos.» Estadísticas publicadas por la APS.» Información sobre el Programa de Reaseguros actualizada.» Información sobre canales de distribución.» Contactos con la alta dirección y administración de la Compañía. Notas e informaciones varias.» Organigrama actualizado. 7 junio 2014 INFORME DE CALIFICACION: Compañía de Seguros y Reaseguros Fortaleza S.A.

8 2014 Moody's Corporation, Moody's Investors Service, Inc., Moody's Analytics, Inc. y/o sus licenciadores y filiales (conjuntamente MOODY S ). Todos los derechos reservados. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS EMITIDAS POR MOODY'S INVESTORS SERVICE, INC. ( MIS ) Y SUS FILIALES SON OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S SOBRE EL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA, PUDIENDO LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y ESTUDIOS PUBLICADOS POR MOODY'S ( PUBLICACIONES DE MOODY'S ) INCLUIR OPINIONES ACTUALES DE MOODY'S DEL FUTURO RIESGO CREDITICIO RELATIVO DE ENTIDADES, COMPROMISOS DE CRÉDITO, O INSTRUMENTOS DE DEUDA O SIMILARES A DEUDA. MOODY'S DEFINE RIESGO CREDITICIO COMO EL RIESGO DERIVADO DE LA IMPOSIBILIDAD POR PARTE DE UNA ENTIDAD DE CUMPLIR CON SUS OBLIGACIONES FINANCIERAS CONTRACTUALES A SU VENCIMIENTO Y LAS PÉRDIDAS ECONÓMICAS ESTIMADAS EN CASO DE INCUMPLIMIENTO. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO HACEN REFERENCIA A NINGÚN OTRO RIESGO, INCLUIDOS A MODO ENUNCIATIVO QUE NO LIMITATIVO: RIESGO DE LIQUIDEZ, RIESGO RELATIVO AL VALOR DE MERCADO O VOLATILIDAD DE PRECIOS. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y LAS OPINIONES DE MOODY'S INCLUIDAS EN LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S NO SON DECLARACIONES DE HECHOS ACTUALES O HISTÓRICOS. LAS PUBLICACIONES DE MOODY'S PODRÁN INCLUIR ASIMISMO PREVISIONES BASADAS EN UN MODELO CUANTITATIVO DE RIESGO CREDITICIO Y OPINIONES O COMENTARIOS RELACIONADOS PUBLICADOS POR MOODY'S ANALYTICS, INC. LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Y PUBLICACIONES DE MOODY'S NO CONSTITUYEN NI OFRECEN ASESORAMIENTO FINANCIERO O DE INVERSIÓN, NI SUPONEN RECOMENDACIÓN ALGUNA PARA LA COMPRA, VENTA O MANTENIMIENTO DE VALORES CONCRETOS. TAMPOCO CONSTITUYEN COMENTARIO ALGUNO SOBRE LA IDONEIDAD DE UNA INVERSIÓN PARA UN INVERSOR CONCRETO. 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