Economía de la Empresa: Financiación

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1 Economía de la Empresa: Financiación Francisco Pérez Hernández Departamento de Financiación e Investigación de la Universidad Autónoma de Madrid Objetivo del curso: Dentro del contexto de Economía de la Empresa, se pretende explicar los fundamentos básicos de la Economía Financiera de la Empresa, haciendo especial hincapié en la evaluación y selección de proyectos de inversión, y en coordinación con las asignaturas de Dirección Financiera de semestres posteriores. El enfoque de la asignatura pretende que el alumno adquiera destreza en la valoración y ordenación de las decisiones de inversión tanto en activos fijos como circulantes. 1

2 Departamento de Financiación e Investigación Comercial Tema VI. FUENTES DE FINANCIACIÓN 2

3 Propias Capital social o jurídico Reservas Legales Estatutarias Voluntarias Especiales... Fuentes Financieras Beneficios sin aplicación Subvenciones Financiación Largo Plazo Préstamo Largo Plazo Empréstito y Obligaciones Leasing Ajenas Financiación a Corto plazo Proveedores Hacienda Pública Factoring Créditos y préstamos Descuento de efectos 3

4 CONCEPTO Y CLASES DE FINANCIACIÓN INTERNA La financiación interna está compuesta por aquellos fondos o recursos financieros generados en el interior de la misma, y `por tanto, no provenientes de aportaciones externas. En este sentido, y según Durán (1992), la financiación interna puede identificarse como autofinanciación. Sin embargo, a efectos de análisis financiero, es necesario distinguir aquellos fondos autogenerados o generados internamente y que se encuentran ligados a la actividad normal de la empresa, de aquellos otros que no se producen con cierta periodicidad. 4

5 Origen de la Autofinanciación: 5

6 Recursos generados por la empresa mediante su actividad económica. Beneficios Retenidos Amortización y provisiones Excedentes extraordinarios Autofinanciación Bruta (Beneficios Retenidos + Amortización) Autofinanciación de expansión (Beneficios Retenidos) Autofinanciación de reposición (Amortización) 6

7 RESERVAS Y PROVISIONES Una de las decisiones más importantes de la empresa está relacionada con la entrega de dividendos y, en consecuencia, la correspondiente a la distribución del excedente económico entre los accionistas y la autofinanciación en forma de beneficios retenidos. La retención de beneficios puede ser voluntaria u obligatoria. Esta retención se refleja contablemente en las cuentas de reservas o por el contrario, que surjan las denominadas reservas latentes o indeterminadas. Definición de reservas: todos aquellos beneficios realizados y no distribuidos. 7

8 Sin embargo, la contabilidad destaca que conviene matizar los conceptos de reserva y provisión: Reservas. Prolongación del capital permanente de la empresa. Provisiones. Prolongación del capital a título provisional. En resumen, las reservas reflejan el proceso de retención de beneficios para atender riesgos futuros o para reforzar la riqueza de la empresa en forma genérica. Las reservas son por tanto una buena forma de financiación interna de la empresa. 8

9 Coste de las Reservas k R k a ( 1 )(1 e) p Tipo Impositivo Costes de Transacción 9

10 Ventajas e inconvenientes para la Empresa Ventajas Mayor Libertad de Acción No daña rentabilidad de inversiones en marcha No hay carga financiera explícita Efecto multiplicador Vía de financiación PYMES Ahorro fiscal al accionista Disminución del riesgo Inconvenientes Las inversiones pueden no ser rentables (problema de sobreinversión) Tiene una coste implícito elevado Puede limitar la ejecución de opciones de crecimiento 10

11 Ventajas e inconvenientes para el Accionista Ventajas Revalorización fundamental a medio y largo plazo Inconvenientes Posible castigo en Bolsa a corto plazo si se reduce el pay-out 11

12 EL EFECTO EXPANSIÓN DE LA AUTOFINANCIACIÓN FA FP FA FP FA FP FA FA FP FP Coeficiente de endeudamiento: l FA V Valor Total de la Empresa V C0 A FA C A lv V 0 V V C0 A l( V V ) V A 1 V 1 l A l V m A Efecto expansión (m), donde la autofinanciación será mayor que la unidad, siempre que FA sea positiva (que exista financiación ajena. 12

13 AMORTIZACIONES En los ingresos que obtiene una empresa debido a las ventas de sus productos, tiene contemplado la recuperación de los costes más un margen de beneficio. Así, si se analiza detalladamente existen algunos componentes de coste que se pueden seguir utilizando sin necesidad de efectuar un desembolso. Amortización Asimismo, es inevitable destacar que la amortización, al ser un componente del coste, es deducible fiscalmente y en consecuencia produce un ahorro de impuestos. 13

14 El efecto expansión de la Amortización Efecto Lohman Rutchi El efecto expansión de las amortizaciones pone de manifiesto que los fondos procedentes de amortizaciones pueden financiar los aumentos de capacidad. Es decir, convertirse en financiación interna para expandir a la empresa. Ejemplo. La empresa Don Ladrillo adquiere cuatro vehículos a un coste de 600 u.m. cada uno. El período de vida de cada vehículo es de cinco años y se calcula un valor residual de 100 unidades monetarias para cada vehículo. Se utiliza el método lineal de amortización y se planea acumular los fondos liberados por amortizaciones hasta adquirir nuevas unidades. En qué año podremos autofinanciar el primer vehículo? 14

15 Departamento de Financiación e Investigación Comercial LA FINANCIACIÓN EXTERNA 15

16 Las Alternativas de Financiación Externa La Financiación Externa o procedente del mercado la podemos agrupar de la siguiente forma: Financiación Espontánea Créditos de Proveedores Impuestos Mercado de Crédito CP Descuento Bancario. Descuento Comercial. Factoring Mercado de Capitales LP Mercado de Crédito: Leasing. Mercado de Valores: Primario y secundario. Ayudas del Estado Subvenciones 16

17 Fuente Espontánea y Negociada Las Fuentes Espontáneas son aquellas que surgen en el desenvolvimiento normal del negocio y de las cuales la empresa puede disponer sin realizar una petición formal de negociación con el agente económico que las proporciona. Fuente Espontánea Proveedores. Acreedores. Hacienda Pública. Seguridad Social. Las Fuentes Negociadas son aquellas que para su acceso, la empresa debe hacer una solicitud formal, suscribiendo un contrato definido. Fuente Negociadas Préstamos de Crédito. Pagarés de Empresa. Descuento Bancario. Descuento Comercial. Factoring 17

18 Financiación Externa a Corto Plazo Definición: Operaciones cuyo único y principal objetivo es la financiación de la empresa. Principales operaciones de FE CP : 1. Créditos de proveedores. 2. Financiación bancaria. 3. Descuento de efectos comerciales. Letras de cambio Pagarés 4. Factoring. 18

19 1. Crédito de proveedores Activo Circulante VENTAS A CRÉDITO (Financian al cliente) Descuento de efectos comerciales Factoring Pasivo Circulante COMPRAS A CRÉDITO (Financian al proveedor) Crédito de proveedores Cuentas pendientes de cobro Cuentas pendientes de pago 19

20 La principal fuente espontánea de crédito suelen ser los créditos de proveedores o también denominados créditos comerciales o de provisión. Estos proveedores normalmente financian activos que están ligados directamente con la actividad principal de la empresa. El coste de este tipo de financiación es un coste de naturaleza implícita, aunque tangible. Así, en base a la información de cualquier factura el coste del crédito de proveedores se calcula así: Coste efectivo C e d INF * INF d * INF 360(0,365) n n 1 Días que se consideran pronto pago Importe Neto Porcentaje de Descuento Ofrecido Plazo de pago 20

21 Ejemplo Intopía: Se presenta la oportunidad de contratar un crédito de proveedores de euros y 10 días de pronto pago para siguientes porcentajes de descuento: Descuento (Porcentaje) Plazo Pago (Días) Elegir un contrato de crédito de entre estas opciones 21

22 2. Financiación Bancaria Cuando la empresa necesita de liquidez en el corto plazo, una buena opción puede ser la contratación de créditos bancarios a corto plazo. Estos créditos pueden ser con o sin garantía, con la obligación de mantener o no un depósito determinado. Los instrumentos financieros que principalmente utilizan las instituciones bancarias para financiar a las empresas son: Préstamo simple a corto plazo Póliza de crédito o línea de crédito. Descuento de efectos comerciales 22

23 El coste efectivo de un préstamo simple vendrá dado por la siguiente expresión: Ce id D rr R i D R r Intereses del préstamo Impuesto del préstamo Retención Remuneración de la retención 23

24 3. Descuento de efectos comerciales Operación en la cual una empresa ha vendido crédito a una Entidad Financiera por necesidad de liquidez para poder seguir operando. Para poder realizar esta operación financiera la empresa que necesita liquidez GIRA una LETRA DE CAMBIO y comienza el siguiente proceso financiero: Empresa compradora Empresa compradora Librado 2º 4º Letra de Cambio 3º Vencimiento 1º Entidad financiera Valor descontado 24

25 4. Factoring El Factoring consiste en ceder a un factor o intermediario comercial y financiero los derechos de cobro sobre los clientes de la empresa a un precio determinado, encargándose aquél de su cobro y asumiendo riesgo. Principal ventaja: El factor proporciona liquidez a la empresa y le permite además ahorrar costes administrativos y de cobro. Principal desventaja: Por el Factoring se paga un coste elevado y admite que un intermediario interfiera en la relación comercial de los clientes sin conocer necesariamente la estructura de la empresa. 25

26 Cesión de cuentas a cobrar de clientes - % Comisión de Servicios de Administrativos (gestión de cobros, estadísticas, contabilidad etc.) - Servicios financieros Cobertura Riesgo de Impago Intereses sobre la financiación menos un Margen de Garantía (cobertura de riesgos comerciales) -Si no hay incidencias comerciales, devolución MG -Intereses capitalizados con la ley financiera de DESCUENTO SIMPLE COMERCIAL -Tipo de interés diario: TIPO ANUAL / 360 Coste del factoring: j m = { ( I + C )*100} / { E * ( n / 360 ) } Forfaiting (riesgo tipo de cambio). 26

27 Departamento de Financiación e Investigación Comercial FINANCIACIÓN EXTERNA A MEDIANO Y LARGO PLAZO 27

28 Introducción La financiación externa a medio y largo plazo, junto con la autofinanciación, se aplica a financiar el activo fijo más el capital circulante. La financiación externa a mediano y largo plazo puede clasificarse de la siguiente manera: Propia 1º Emisión de acciones. 2º Ampliación de Capital. Ajena 3º Emisión de obligaciones. 4º Leasing 28

29 1º Emisión de acciones Las principales características de las acciones son: Las acciones de una entidad forman parte del capital social de la empresa y en general de los recursos propios. Se suelen emitir por su valor nominal o por encima de la par. Cuando se emiten por el valor superior a la par, la prima de emisión (Precio emisión nominal del título) se refleja en otra cuenta contable impactando directamente en las reservas. Si el accionista no ha desembolsado el total de la acción, es importante distinguir entre capital social suscrito y desembolsado. 29

30 El valor teórico de una acción (valor según libros) viene determinado por el siguiente coeficiente: PrecioTeórico Nº Capital Re servas AccionesenCirculación Si los criterios de valoración empleados por la empresa son apropiados, puede decirse que ante un escenario normal y en un horizonte temporal bastante amplio, se tiende una aproximación entre el valor teórico y el de mercado de una acción. Sin embargo, principalmente en las ampliaciones de capital, es normal que el precio de emisión sea inferior al del mercado por dos razones: Asegurar el total de la colocación Atención a los accionistas. 30

31 Movimientos (Venta-Compra) de acciones El accionista podrá vender sus derechos o ejercer su derecho de suscripción pagando el precio de emisión por las acciones nuevas que le corresponda suscribir. Surgen los siguientes conceptos y fórmulas para calcular cualquier incógnita-acción: Pe Pv P p n d s Precio de Emisión (Nueva acción) Precio de una acción con los derechos incluidos (Antigua acción) Precio Post-Emisión (Precio de acción después de la ampliación) Nº de derechos de suscripción necesarios para adquirir una acción nueva Valor de un derecho de suscripción 31

32 A) Para determinar el valor de un derecho de suscripción B) Para determinar el precio post-emisión d s P v n P 1 e P p ( P v * n) n 1 P e Ejemplo: Una empresa amplía su capital en la proporción 1 : 4 (por cada cuatro acciones antiguas se puede suscribir una nueva). El precio de la acción antigua es de 500 euros y el de emisión es de (500*4) 400 d s Pp

33 Últimas consideraciones: Si las acciones cotizan en bolsa, el cálculo del derecho tendrá en cuenta el precio de mercado o de cotización. Sólo los intereses generados por las acciones son deducibles de impuestos, los dividendos NO. Las acciones no tienen un vencimiento fijo (las obligaciones si). La emisión de acciones como fuente de financiación propia crean la capacidad de endeudamiento. 33

34 d s 2º Ampliación de Capital (sin preferente) Las ampliaciones de capital que no conllevan derecho de suscripción preferente son las siguientes: Con cargo en reservas o beneficios libres En este caso el número de acciones aumenta que se les entrega a los accionistas existentes o se incrementa el valor nominal de las acciones en circulación. Condición: sólo se podrá incorporar a la cifra de capital la parte que excede el 10% del capital social. Por compensación de créditos Se puede utilizar AC, cuando la parte vencida de un crédito sea menor del 25% del total y el resto tenga un vencimiento no superior a 5 años. 34

35 Incorporación de plusvalías a capital Cuando se permite (previa autorización) llevar plusvalías a la cuenta de capital. Conversión de obligaciones en acciones En este caso hay que señalar que las legislaciones conceden a los accionistas el derecho preferente para la suscripción de obligaciones convertibles. 35

36 3º Emisión de Obligaciones La emisión de empréstitos de obligaciones suelen ser una forma muy común de financiarse a largo plazo. Las emisiones de obligaciones pueden ser con descuento (por debajo de la par), a la par y sobre la par. Asimismo éstas pueden ser ordinarias o especiales como los Warrans. Las formas más generales de reembolsa o amortizar los empréstitos de obligaciones son: Amortizar una cantidad constante por período. Anualidades constantes para el pago de i y devolución de C o. Anticiparse a la fecha de vencimiento (Ir a la Bolsa). Sinking Fund. 36

37 Otras modalidades para hacer atractivas las emisiones y para contrarrestar los efectos de la inflación para el inversor son: Empréstitos Indicados El tipo de interés es variable y depende de un Benchmark que contemple la variación de precios. Empréstitos participativos Asegura al inversor un tipo de interés fijo y una parte variable en función de los beneficios de la empresa (si los beneficios no son suficientes pueden acumularse ) Emisiones a un tipo de interés variable interbancario: Siguiendo a los siguientes benchmarks: Euribor (a 1 año). EURopean InterBank Offered Rate. LIBOR (London InterBank Offered Rate) 37

38 Los Warrants El Warrant confiere a su titular un derecho de compra de un determinado número de acciones de la entidad emisora del título valor a un precio determinado. El Warrant puede ser negociado independientemente de la obligación. Para que los poseedores de warrants ejerciten su derecho de suscribir acciones, el precio de mercado de la acción deberá ser superior al precio a que se pueda ejercitar el derecho. Valor teórico del Warrant: Warrant PrecioMercado PrecioSuscri pción 38

39 4º El Leasing Precedentes: La inversión en bienes de equipo implica adoptar una decisión de tipo estructural a largo plazo. El avance tecnológico producido han motivado que la empresa se vea obligada a buscar nuevas reformas de incrementar su productividad y así poder seguir siendo competitiva. Todo esto ha contribuido a que las entidades se vean obligadas a buscar nuevas fórmulas de financiación de capital inmovilizado y así impacte en la productividad significativamente haciéndola incluso eficiente. Una de estas fórmulas es el LEASING. 39

40 Definición: El término leasing, generalmente utilizado en España, viene del verbo en inglés to lease, que significa ARRENDAR o ALQUILAR. El leasing es un tipo de operación financiera a medio o largo plazo, llevada a cabo por instituciones especializadas y cuyo fundamento jurídico radica en una especie de contrato de arrendamiento de bienes con opción de compra. En términos generales, se entiende por leasing el acto por el que una empresa (arrendador) concede a otra (arrendatario) el uso de un determinado bien sin participar en la creación del mismo. 40

41 Factores esenciales que hacen real al Leasing: Por lo general, participa un tercer agente especializado: sociedad de leasing o establecimiento de crédito. La completa amortización del objeto arrendado con un solo arrendatario. Por tanto, una operación de leasing se basa en la separación entre la adquisición o propiedad de un bien y su uso, con la posibilidad de adquirirlo en el futuro. 41

42 Tipos de Leasing En general, puede hablarse de dos tipos de leasing: Leasing Financiero La decisión de contrato es irreversible. Por tanto, no podrá ser modificado. Sale-andlease-back Una empresa vende un activo a una compañía leasing y simultáneamente firma con ella un contrato de leasing mediante el cual puede seguir utilizando el activo. Leasing Operativo Existe la posibilidad de modificación del contrato de leasing. 42

43 Ventajas del Leasing Utilización plena de un activo fijo sin necesidad de desembolso inicial. Permite la expansión de la empresa que por falta de liquidez se ve obligada a desechar o retrasar oportunidades de inversión. Permite efectuar una amortización acelerada, ya que las cuotas de alquiler comprenden la amortización completa del bien. Ofrece la ventaja de fácil adaptación a las exigencias tecnológicas o de producción. Incurre positivamente en el nivel de endeudamiento de la empresa. En algunos países donde el crédito a medio plazo está poco desarrollado, el leasing es conocido como la financiación a medida. 43

44 Desventajas del Leasing La inversión no tiene valor residual para el arrendatario, mientras que en realidad, al término del contrato, el bien podría haberse pagado. El coste del leasing en términos reales suele ser superior al de otros medios de financiación a medio y largo plazo. Al existir un intermediario o interesado más, el precio del bien se encarece. 44

45 Cálculo del valor del Leasing El leasing financiero puede ser considerado como una fuente de financiación y en consecuencia se puede comparar a una alternativa de endeudamiento que sea equivalente a la estructura de flujos de caja. Por tanto, el leasing financiero será preferible ante la compra del activo y endeudarse. El valor de una operación de leasing puede medirse por la siguiente expresión: + Coste del activo Adquirido (Leasing) Valor Leasing I o t n 0 1 LC k t t Flujos de caja Derivados del Leasing Coste de oportunidad Duración del contrato de Leasing 45

46 Bibliografía: Durán Herrera, Juan José (1992). Economía y Dirección Financiera de la Empresa Editorial Piramide Úbeda Mellina, Fernando (2010) Diapositivas y apuntes de Clase (Profesor Titular del Departamento de Financiación e Investigación Comercial UAM). Mail: 46

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