abc México en Acciones Reporte Mensual de Estrategia Bursátil Retorna optimismo, persiste riesgo Research Renta Variable México 17 de octubre 2011

Transcripción

1 Research en Acciones Reporte Mensual de Estrategia Bursátil Mejor percepción sobre problemática en Europa modera aversión al riesgo Sin embargo, prevalecen dudas sobre desaceleración global y su impacto en las utilidades a nivel local Recomendamos participar en algunas empresas ligadas al consumo interno sin deuda en moneda extranjera Retorna optimismo, persiste riesgo La aversión al riesgo ha disminuido ante una menor posibilidad de que un contagio de la crisis de deuda soberana europea a la banca internacional. Sin embargo, los reportes económicos mixtos dan idea de un estancamiento en la economía global. En, la producción industrial ya resintió la desaceleración pero el dinamismo interno sigue resistente según algunos indicadores recientes. Jaime Aguilera Director de Estrategia Bursátil HSBC, S.A jaime.aguilera@hsbc.com.mx Arturo Melo Analista Técnico HSBC, S.A arturo.melo@hsbc.com.mx Juan Carlos Mateos, CFA Director de Análisis Bursátil HSBC, S.A juan.mateos@hsbc.com.mx HSBC, S.A.: Emitido por HSBC, S.A. Este reporte debe leerse con las salvedades, notas legales y certificación de los analistas que se presentan en el apéndice y que forman parte del mismo Los precios de las acciones en han estado a merced de la volatilidad internacional. No obstante, los reportes de utilidades de las empresas al 3T nos darán más señales de la afectación o resistencia de las empresas para generar crecimiento en utilidades en un ambiente global complicado. Para el agregado de las empresas del IPC, el consenso de Thomson Reuters espera un crecimiento en ventas de 12%, en EBITDA de 6% y de 12% en las utilidades netas. Creemos que el crecimiento estimado para la utilidad neta podría resultar menor al estimado por pérdidas cambiarias ante la depreciación de 17.7% del tipo de cambio en el 3T. Por eso, hemos realizado un análisis de sensibilidad del impacto de la depreciación reciente del peso y su efecto en los resultados de las emisoras. Hemos incorporado este criterio para a las compañías que conforman el portafolio modelo y reiteramos nuestra recomendación en las empresas que dependen más de la demanda local o regional (Latinoamérica) tales como América Móvil, Televisa, Walmex, Femsa y Genomma Lab y que no tienen una exposición significativa en deuda en dólares. Con el propósito de diversificar, mantenemos Mexichem en el portafolio modelo: los ingresos en moneda extranjera cubren ampliamente sus obligaciones en dólares y la afectación en sus márgenes de operación pudiera ser temporal.

2 Contenido Estrategia en acciones 4 Continuaría volatilidad 4 Europa: inunda de incertidumbre el escenario global 4 Segundo reto: Economía global se desacelera en sincronía 5 3T: Mercados accionarios registran peorcaída desde 4T08 5 La caída en y el tipo de cambio 6 y su exposición al riesgo global 6 Tipo de cambio: principal variable de ajuste 6 Depreciación y utilidades corporativas 6 Empresas ganadoras y perdedoras ante una depreciación cambiaria 7 Empresas relativamente ganadoras 7 Compañías desfavorecidas por una depreciación cambaira 8 Buscando dimensionar los impactos en los estados financieros 8 Los mayores impactos en la hoja de balance 8 Qué pesa más en los resultados, las ventas en dólares o la deuda en dólares? 9 Mantenemos portafolio modelo 10 3T: Expectativa positiva a pesar de todo 12 Utilidades 3T1: buscando señales 12 Acerca de nuestro análisis agregado y por compañía previo a los reportes 12 Ventas agregadas aún con crecimiento de doble dígito 13 Crecimiento orgánico 13 Se espera deterioro de margen EBITDA vs. 3T10 14 Mayores costos financieros afectarían utilidad neta 16 Depreciación cambiaria aumentaría costos financieros 16 Además el tamaño de la deuda neta se ha incrementado vs. 3T10 16 Utilidad neta, crecería vs. 3T10? 17 Análisis Técnico 23 Análisis Técnico del IPC: Volatilidad acotada? 25 Escenarios para el IPC 25 Análisis Técnico de índices internacionales 26 Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 27 Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo (2) 28 Índices Internacionales 29 Otras emisoras importantes del IPC 30 Análisis Económico 31 : más resistente a la turbulencia externa? 32 y sus lazos cercanos con Estados Unidos 32 es más resistente ahora 33 Recuperación de la demanda nacional 33 2

3 Mayor participación de mercado 34 Estabilizadores automáticos y política monetaria 34 Un blindaje sólido 35 Mejor respuesta 36 Nuestras perspectivas macroeconómicas 36 Economía global: un enfriamiento más permanente? 37 A qué se atribuye el deterioro en el crecimiento global 37 Japón y su influencia en la cadena de suministro frenó las manufacturas por 6 meses 37 El precio del petróleo ya cobró cuota en el ingreso de las familias 38 Factor estructural: sobreendeudamiento 38 Revisiones en el crecimiento económico global 38 Entendiendo los problemas de Europa 39 Anexo de informaciones legales 44 Descargo de responsabilidad 47 3

4 Estrategia en acciones Volatilidad continuaría alta dada la incertidumbre económica y financiera a nivel internacional., con perfil defensivo Resultados 3T definirán comportamiento de corto plazo Continuamos recomendando emisoras ligadas al consumo interno con menor exposición a deuda en moneda extranjera Continuaría volatilidad Europa: inunda de incertidumbre el escenario global Al iniciar el cuarto y último trimestre del año, los temas centrales que han motivado la alta volatilidad de los mercados accionarios a nivel internacional continúan sin ser definidos. En Europa, la problemática de la deuda soberana de los países de la periferia, particularmente en Grecia y su impacto en su sistema financiero es aún el principal foco de nerviosismo internacional por el potencial contagio a nivel global. El presidente de los Estados Unidos declaró el 6 de octubre que la incertidumbre Europa es el mayor viento en contra para la economía de ese país. El problema de Grecia, actualmente en recesión, no tiene soluciones fáciles: un posible default, reestructura de deuda o continuar con una aportación ilimitada de recursos tendría consecuencias negativas. El fondo europeo de estabilización financiera (EFSF, en sus siglas en inglés) será seguramente ampliado y apoyará no sólo a los gobiernos sino también a los bancos que necesiten más capital. Esto podría ser un alivio temporal para los mercados. Sin embargo, una solución política integral luce aún lejana. Además, cada solución pudiera elevar la complejidad. Si Grecia cae en default, qué pasaría con Irlanda y Portugal?, Quién terminaría por pagar la recapitalización de los bancos? Gráfica 1. Índice de volatilidad VIX Fuente: Bloomberg Finalmente, los miembros de la zona euro tendrán que debatir sobre la necesidad de una unión o pacto fiscal. El fin de este proceso no se va a dar en el corto plazo (Equity Insights Quarterly, An unbearable degree of uncertainty, Garry Evans, 6 de octubre de 20). En concreto, se trata de saber quién va a asumir las pérdidas? Mientras no haya una respuesta clara, la incertidumbre continuará elevada y con ella, la volatilidad (ver gráfica 1). 4

5 Cuadro 2. Mercados accionarios internacionales. Desempeño (variación porcentual) nominal y en dólares Periodo reciente de volatilidad Variación porcentual % Fecha 22 Jul.a la fecha Tercer trimestre 20 Acumulado 20 Últimos 12m País/Índice 12-Oct Nominal en dólares Nominal en dólares Nominal en dólares Nominal en dólares MSCI World MSCI Developed World Dow Jones, NASDAQ 2, S&P 500 1, Nikkei 225 8, S&P Asia 50 2, EURO STOXX 2, Mercados Emergentes ME Global MSCI MSCI LatAm 3, MSCI EM Asia MSCI EMEA Brasil 53, , Fuente: Bloomberg Segundo reto: Economía global se desacelera en sincronía El otro elemento que propicia ansiedad entre los inversionistas es la desaceleración económica global. A diferencia de otras recesiones regionales, la debilidad económica se muestra generalizada. Los PMI (encuesta de gerentes de compra) Manufactureros se encuentran alrededor de 50 puntos (zona de estancamiento) lo que denota que el comercio internacional se encuentra en una tendencia de baja y no ha encontrado fondo aún. Gráfica 3. Índices de gerentes de compra del sector manufacturero Fuente: Bloomberg EE.UU. Eurozona China Brasil Y aunque no es claro que Estados Unidos se dirija a una recesión o que la economía de China se vaya a frenar drásticamente, los inversionistas se mantienen preocupados ante la posibilidad de una caída en la economía global. 3T: Mercados accionarios registran peor caída desde 4T08 Como se puede observar en el cuadro 2, la caída de los mercados accionarios fue generalizada en términos de dólares durante el 3T. Gráfica 4. MSCI, desempeño durante 3T Ene Feb Fuente: Bloomberg Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct El MSCI World descendió 18%, los mercados desarrollados 17% y los mercados emergentes más de 20% en el 3T. Este desempeño trimestral es el peor desde el 4T08, en el peor momento de la crisis. 5

6 La caída en y el tipo de cambio En, la caída en el 3T fue de 22.3% en dólares, un desempeño ligeramente defensivo contra otros mercados emergentes (Brasil cayó cerca de 30% en el periodo). En el cuadro número 2, se puede observar cómo la caída en moneda local durante el tercer trimestre fue de sólo 8.4% vs. 22.3% en términos de dólares, debido a la fuerte depreciación del peso en el periodo. Gráfica 5. : Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 Ene 10 Abr 10 Jul 10 Oct 10 Ene Abr Jul Oct Fuente: Bloomberg y su exposición al riesgo global Además de la desaceleración global, la amenaza más importante para la economía mexicana es una persistente mayor aversión al riesgo por el temor de una crisis global en el crédito. Tipo de cambio: principal variable de ajuste En, al igual que en otros mercados emergentes, la volatilidad externa se ha reflejado en una significativa depreciación de su moneda. Durante el periodo agosto septiembre, el tipo de cambio de depreció cerca de 20% (ver gráfica 6). La depreciación en el 3T fue de 18%. Con el movimiento reciente de apreciación, la depreciación desde el punto mínimo de julio a la fecha es aún significativa, de 15%. Banco de ha reiterado recientemente que el peso deberá fortalecerse debido a los sanos fundamentales de la economía mexicana una vez que la volatilidad se disperse. Sin embargo, como argumentamos anteriormente, la volatilidad podría mantenerse para el resto del año 20. Gráfica 6.. Tipo de cambio MXN/USD Oct 10 Nov 10 Fuente: Bloomberg Dic 10 Ene Feb Mar Abr La temporalidad de un tipo de cambio débil y/o la magnitud de una próxima fortaleza sostenible en el futuro cercano es incierta dada la posibilidad de una mayor desaceleración en Estados Unidos. Kevin Logan, economista en jefe de Estados Unidos para HSBC, considera que el consumo de las familias se ha estancado desde abril y que las empresas han mostrado una postura de mayor cautela para la contratación de personal ante la menor demanda lo que aumenta el riesgo de una recesión (US Monthly Economic Outlook, Demand stagnant; recession risks rising, 4 de octubre de 20). Por eso, hemos decidido hacer un análisis de la susceptibilidad ante un tipo de cambio más débil (con respecto a lo observado en la primera mitad del año 20) en las hojas de balance y resultados de las empresas cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores. May Jun Jul Ago Depreciación y utilidades corporativas Más allá de la discusión acerca de la temporalidad del reciente movimiento de deprecación de nuestra moneda, el siguiente análisis es más genérico y se basa en la exposición particular de las empresas a los cambios en el tipo de cambio Sep Oct 6

7 tanto en la estructura financiera como en su generación de utilidades operativas. Empresas con perfil ganador Las empresas exportadoras o con productos con precios en dólares de Estados Unidos se favorecen de la depreciación del tipo de cambio siempre y cuando un componente significativo de sus insumos no esté en dólares y no estén muy endeudadas en moneda extranjera. En el caso de una repentina depreciación significativa, el escenario ideal sería vender en dólares y deber en pesos o inclusive no tener deuda. Empresas con perfil perdedor Por el contrario, las empresas más afectadas son las que concentran sus ventas en moneda local, tienen costos de insumos en dólares y deben en moneda extranjera. Entre estos dos polos se encuentran la mayor parte de las empresas. Ilustrando la posición de cada compañía Hemos decidido asignar un puntaje del 0 al 10 y graficar dos parámetros: a) en el eje de las X, la proporción de las ventas en moneda extranjera a los ingresos totales (10 = mayores ventas en moneda extranjera) y b)en el eje de las Y, la proporción pasivo en dólares a EBITDA (10= menor endeudamiento en dólares). Tabla 7. Puntaje propuesto para los diferentes niveles de ventas en moneda extranjera a ventas totales Rango (%) Valor Mayor a Entre 30 y Entre 20 y Entre 10 y Entre 0 y 10% 0.0 Fuente: HSBC con datos de la BMV 1.- Ventas en dólares a ventas totales El promedio aritmético de esta proporción de la muestra de las 38 compañías consideradas es de 25.1%. La desviación estándar es de 24.7%. En el cuadro número 7, se da el puntaje buscando una dispersión adecuada. 2.-Endeudamiento en moneda extranjera Para medir en el endeudamiento en dólares utilizamos la relación entre pasivo en dólares dividido entre EBITDA 20e. De las 38 compañías analizadas, el promedio de esta proporción es 1.22 veces (x) y la desviación estándar de 0.75x. Por ejemplo, a las empresas que no tienen deuda en moneda extranjera o que tienen una exposición mínima (equivalente menos del 25% del EBITDA) le asignamos una calificación de 10. Con sumas y restas de desviaciones estándar al promedio proponemos esta puntación. Tabla 8. Puntaje propuesto para la concentración pare los diferentes niveles de endeudamiento en moneda extranjera Rango Puntaje Entre 0 y 0.25 (mínimo endeudamiento) 10.0 Entre 0.25 y 0.75 (mínimo + 1 STD) 7.5 Entre 0.75 y 1.22 (promedio) 5.0 Entre 1.22 y 2.71 (promedio +2 STD) 2.5 Mayor a Fuente: HSBC con datos de la BMV Empresas ganadoras y perdedoras ante una depreciación cambiaria En la gráfica 9 se observa la posición particular de cada emisora en relación a estas dos métricas después de obtener los puntajes del 0 al 10 para las categorías anteriores. Las líneas horizontal y vertical que dividen la gráfica en cuadrantes son las medias de las 38 observaciones para las dos variables. Empresas relativamente ganadoras 1) Empresas con altas ventas en moneda extranjera y relativamente bajo endeudamiento en dólares En el cuadrante superior derecho tenemos a las: PEÑOLES, GMEXICO, GMODELO, FEMSA, SIMEC e ICH. 7

8 Gráfica 9. Ventas vs. endeudamiento en moneda extranjera Deuda Moneda extrajera/ EBITDA, 10= menor endeudamiento en dólares 10.0 ARA SORIANA AC GAP ASUR OHLMEX LAB BOLSA GMODELO PE&OLES Media ventas de exportación a ventas totales 9.0 OMA KIMBER 8.0 CHDRAUI KOF ALSEA 7.0 WALMEX FEMSA 6.0 GCARSO 5.0 TELMEX AZTECA CICSA URBI GEO 2.0 HOMEX TLEVISA SIMEC GMEXICO ICH Media Deuda en moneda extranjera a EBITDA MEXCHEM GFAMSA AMX BIMBO GRUMA 1.0 ALFA CEMEX ICA KUO 0.0 AXT EL Ventas de exportación/ Ventas totales, 10= Mejor mezcla ante una depreciación Fuente: Bloomberg 2) Bajas ventas y baja deuda en moneda extranjera En el cuadrante superior izquierdo están las compañías: AC*, KOF, ARA, ASUR, BOLSA, GAP, GMODELO, KIMBER, LAB, KOF, WALMEX, OHLMEX, SORIANA, GCARSO y ALSEA. Los créditos en su mayor parte son con proveedores (sin costo). Más adelante distinguiremos entre el pasivo en moneda extranjera de largo y corto plazo y encontraremos que estas compañías no tienen deuda a largo plazo en moneda extranjera. Aunque las ventas en dólares son también pequeñas, no tienen una exposición alta a movimientos del tipo de cambio debido a que su deuda está relacionada con el capital de trabajo y en algunos casos, cubierta con caja en dólares o mercancía. Compañías desfavorecidas por una depreciación cambaira 1) Bajas o nulas ventas en moneda extranjera pero con alta deuda en dólares En el cuadrante inferior izquierdo se encuentran: TELMEX, URBI, GEO, HOMEX, ICA, AXTEL. Además, otras como TELEVISA, TVAZTECA, GFAMSA Y CICSA que, aunque generan ventas en dólares, son relativamente baja a su exposición en dólares. 2) Altas ventas en moneda extranjera con alto endeudamiento en dólares En el cuadrante inferior derecho aparecen las compañías con un relativo alto endeudamiento en moneda extranjera pero con ventas altas en dólares. En este caso, aunque existe una cobertura natural de la deuda con ventas en dólares, puede no ser suficiente para contrarrestar la mayor carga por el servicio de la deuda en moneda extranjera: AMX, CEMEX, BIMBO, ALFA, KUO, MEXICHEM y GRUMA. Buscando dimensionar los impactos en los estados financieros Los mayores impactos en la hoja de balance Por su naturaleza de negocio, las empresas exportadoras o con precios de venta en dólares buscan también endeudarse en moneda extranjera. Sin embargo todo es cuestión de proporción. 8

9 Con datos al 2T, el 66% del agregado de la deuda de las empresas del IPC está denominada en moneda extranjera. El impacto en la hoja de balance se mide como el aumento de la deuda en dólares expresado en moneda nacional. En el cuadro 10 se puede observar en la última columna cómo este incremento nominal de la deuda puede llegar a ser una proporción significativa del capital contable para ciertas empresas del IPC con alto endeudamiento en dólares tales como ALFA, ICA, AXTEL, CEMEX, AMX, GRUMA, TELMEX, MEXICHEM, BIMBO, HOMEX Y GEO. Cuadro 10. Efecto de la depreciación en el 3T en el valor de la deuda en moneda extranjera como proporción del capital contable. No incluye activos en dólares. Millones en pesos Deuda en dólares MXNm Incremento por depreciación (a) Capital Contable (b) (a) / (b) AC ,960 0% ALFA 63,642,272 34,441 33% AMX 382,635 67, ,984 22% ARA 2 0 9,081 0% ASUR ,702 0% AXTEL 10,558 1,870 7,670 24% AZTECA 5, ,376 % BIMBO 34,226 6,062 44,907 13% BOLSA 63 5,149 0% CEMEX 227,137 40, ,050 22% CHDRAUI 2, ,345 3% COMERCI 2, ,569 3% ELEKTRA 8,048 1,426 39,8 4% FEMSA 16,989 3,009 8,510 3% GAP ,915 0% GEO 5, ,336 12% GMEXICO 38,909 6,892 98,136 7% GMODELO 2, ,078 1% GRUMA,977 2,121,354 19% HOMEX 9,176 1,625 12,915 13% ICA 24,277 4,300 15,830 27% KIMBER 1, ,391 4% LAB ,456 1% LIVEPOL ,578 0% MEXCHEM 19,530 3,459 22,602 15% MFRISCO ,9 2% OHLMEX ,795 1% PE&OLES 12,300 2,179 31,396 7% SORIANA ,313 0% TELMEX 40,102 7,103 45,731 16% TLEVISA 29,345 5,198 46,780 % URBI 9,450 1,674 15,675 % WALMEX 13,695 2, ,494 2% Fuente: HSBC con cifras de la BMV. Cifras en millones de pesos Sin embargo, hay empresas WALMEX, BOLSA, LIVERPOOL, ASUR, GMODELO, GENOMMA LAB, GAP, FEMSA, SORIANA Y KIMBER cuyo efecto en balance es prácticamente nulo. Qué pesa más en los resultados, las ventas en dólares o la deuda en dólares? En la tabla número se muestra la cobertura de la deuda extranjera con ventas en moneda extranjera. De esta manera, ilustramos en qué empresas el efecto benéfico de las ventas en dólares sobrepasa al efecto negativo de la deuda en dólares y viceversa. Cuadro. Cobertura de la deuda en Moneda Extranjera con ventas en Moneda Extranjera Company/ MSE s ticker Cobertura AXTEL 0.00 GEO 0.00 OMA 0.00 URBI 0.00 HOMEX 0.05 TELMEX 0.12 ICA 0.14 AZTECA 0.25 TLEVISA 0.33 CEMEX 0.72 GFAMSA 1.38 AMX 1.67 BIMBO 2.50 GMEXICO 2.50 ALFA 2.58 KUO 3. MEXCHEM 4.31 GRUMA 4.52 PE&OLES 6.36 WALMEX 6.85 CHDRAUI 8.30 KOF 9.74 FEMSA 10. BOLSA GCARSO ALSEA AC Sin Deuda en ME a LP ARA Sin Deuda en ME a LP ASUR Sin Deuda en ME a LP CICSA Sin Deuda en ME a LP GAP Sin Deuda en ME a LP GMODELO Sin Deuda en ME a LP ICH Sin Deuda en ME a LP KIMBER Sin Deuda en ME a LP LAB Sin Deuda en ME a LP OHLMEX Sin Deuda en ME a LP SIMEC Sin Deuda en ME a LP SORIANA Sin Deuda en ME a LP Fuente: HSBC con cifras de la BMV. Para este caso, sólo consideramos el pasivo de largo plazo que es el que generalmente tiene costo 9

10 Cuadro 12. Efectos en Balance y Estado de Resultados dada una súbita depreciación significativa del peso frente al dólar Balance Estado de Resultados Negativo Relativamente positivo a Neutral Negativo Relativamente positivo a Neutral ALFA BOLSA AXTEL AC* ICA WALMEX GEO ARA AXTEL GMODELO URBI ASUR CEMEX GENOMMA LAB HOMEX CICSA AMX FEMSA TELMEX GAP GRUMA KIMBER ICA GMODELO TELMEX ASUR AZTECA ICH URBI GAP BIMBO KIMBER BIMBO LIVERPOOL CEMEX LAB HOMEX SORIANA GFAMSA OHLMEX GEO CHEDRAUI OMA ALSEA Fuente: HSBC con cifras de la BMV. y por lo tanto, el que significará mayor pago de intereses si el tipo de cambio quedara en los niveles vistos con la peor parte de la volatilidad. Un mayor indicador señala que las compañías no sólo cubren mejor su pago de intereses sin además el beneficio de una depreciación podría ser benéfico para la utilidad neta. Las empresas en la parte superior de la tabla son las más expuestas a una depreciación debido a que tienen pasivo en moneda extranjera pero venden en moneda local: AXTEL, GEO, URBI, HOMEX, TELMEX e ICA, por ejemplo (ver cuadro 12). En la parte inferior se observa a las compañías que prácticamente no tienen exposición a la deuda en moneda extranjera (AC, ARA, ASUR, LAB, KIMBER, etc.) o que cubren ampliamente su deuda en dólares con ventas en moneda extranjera: GCARSO, FEMSA, ALSEA, KOF, WALMEX, PEÑOLES, GRUMA, por ejemplo (ver cuadro 12). Mantenemos portafolio modelo Después de realizar este análisis de sensibilidad del impacto de la depreciación reciente del peso y su efecto en los resultados de las emisoras, hemos incorporado este criterio para a las compañías que conforman el portafolio modelo y reiteramos nuestra recomendación de concentrar nuestra inversión en las empresas que dependen más de la recuperación interna tales como AMÉRICA MÓVIL, TELEVISA, WALMEX, FEMSA y GENOMMA LAB y que no tienen una exposición significativa en deuda en dólares. Como podemos observar el cuadro 12, ninguna de estas empresas cae en las categorías de las más afectadas por una depreciación de la moneda, lo que nos da un elemento menos de riesgo. Con motivo de diversificación, mantenemos MEXICHEM en el portafolio modelo dado que los ingresos en moneda extranjera cubren ampliamente sus obligaciones en dólares y la afectación en sus márgenes de operación pudiera ser temporal. El cuadro 13 en la página siguiente describe el desempeño del portafolio modelo y de sus integrantes en el transcurso de

11 Cuadro 13. Desempeño de portafolio modelo y emisoras components vs. IPC durante 20 Ponderación% Diciembre Octubre Variación % Contribución AMX % -2.0% TELEVISA % -2.6% WALMEX % -1.3% FEMSA % 5.1% LAB % -2.1% MEXCHEM % -1.6% TOTAL % IPC 38, , % Fuente: HSBC con datos de la BMV

12 3T: Expectativa positiva a pesar de todo 3T: se prevé crecimiento de 12% en el agregado en ventas de empresas del IPC a pesar de desaceleración económica global Continuaría presión en margen EBTIDA: -140pb vs. 3T10 Utilidad Neta afectada por pérdidas cambiarias Utilidades 3T1: buscando señales A pesar de que el movimiento en los precios de las acciones de ha estado en función de la volatilidad internacional, consideramos que los reportes del 3T funcionarán como un indicador para medir el grado de afectación y susceptibilidad del entorno global en las utilidades de las compañías mexicanas. Los estimados actuales de ventas, EBITDA y utilidad neta serán los marcos de referencia para que en las próximas semanas los analistas revisen sus estimados de utilidades en 3 aspectos relevantes: 1) El grado de exposición de cada compañía del IPC a la desaceleración de la demanda externa e interna a través del nivel de ventas. 2) Afectación de márgenes operativos a través costos de insumos en moneda extranjera o local 3) Impacto en los costos de financiamiento a través de la depreciación del tipo de cambio (17.7% vs. 2T) resultada de la volatilidad internacional. A nivel agregado, el análisis debería de proveer señales de resistencia o vulnerabilidad del mercado accionario mexicano al entorno externo actual y justificar un cambio de percepción. Acerca de nuestro análisis agregado y por compañía previo a los reportes Las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) reportarán sus estados financieros del tercer trimestre de 20 (3T) durante octubre, siendo el día 28 del mes la fecha límite.. Basados en el consenso de analistas (Thomson One Analytics, Reuters) hemos agregado cifras esperadas para el 3T de las compañías que forman el IPC para analizar la tendencia general de las ventas, márgenes de utilidad, costos financieros, etc. y destacar si existe una diferenciación entre sectores. La muestra toma en cuenta 28 compañías que representan el 85.3% del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC). No incluye a Chedraui, Comerci, Elektra y Peñoles en las que no existen estimaciones para considerarlas como consenso 12

13 del mercado. Tampoco considera a los grupos financieros. Como marco de referencia es útil saber que para el 3T, nuestro equipo de economistas espera un crecimiento del PIB de 3.6% anual con respecto al 3T10. Ventas agregadas aún con crecimiento de doble dígito Con el agregado de las ventas esperadas para el 3T de las compañías que forman el IPC, la variación porcentual esperada con respecto al agregado de 3T10 es de 12.1% (ver gráfica 1 en la página siguiente, línea continua). Gráfica 1. Agregado de ventas 3T de componentes del IPC. Variación % anual 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%.1% 7.4% 7.6% 3.0% 7.8% 5.2% 10.6% 8.7% 9.2% 9.1% 10.7% 12.1% 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T 2T 3T Gmexico, Alfa, América Móvil (AMX), Bimbo y AC*. Cuadro 2. Estimados de Ventas y variaciones (%). Millones de pesos 3T10 3T Var. % AC 7,9 13, % ALFA 34,208 42, % AMX 153, , % ARA 1,934 2, % ASUR % AXTEL 2,700 2, % AZTECA 2,806 2, % BIMBO 29,562 36, % BOLSA % CEMEX 48,271 50, % CHDRAUI 13,269 14, % FEMSA 42,782 53, % GAP 1,058 1, % GEO 4,586 5, % GMEXICO 25,762 35, % GMODELO 23,233 23, % GRUMA,840 13, % HOMEX 5,168 5, % ICA 9,454 10, % KIMBER 6,346 6, % LAB 1,663 2, % LIVEPOL,3 12, % MEXCHEM 10,059, % SORIANA 22,764 23, % TELMEX 28,602 27, % TLEVISA 14,771 15, % URBI 4,199 4, % WALMEX 82,288 93, % AGREGADO 600, , % Source: [ENTER PRECISE SOURCE TEXT HERE] Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson La inflación 12 meses para el cierre de septiembre 20 fue de 3.1% por lo que se espera que las ventas hayan crecido 8.6% en términos reales. Así, el 3T sería el noveno trimestre consecutivo con incremento real con respecto el mismo periodo del año anterior. En el cuadro número 2 se observan las variaciones esperadas en ventas por emisora y para el agregado. En términos absolutos los mayores crecimientos serían: Arca Continental (AC*), Gmexico, Genomma Lab, Bimbo, Femsa, Alfa, Bolsa, Mexichem y Liverpool (ver gráfica 3). Las empresas con mayor contribución al crecimiento del agregado en ventas serían Walmex, Femsa, Crecimiento orgánico Arca Continental crecería 85% dada la consolidación de las operaciones de Contal en el 2T. Bimbo llevó a cabo la adquisición de Sara Lee efectiva a partir de de julio de 20 (. Alfa, Genomma Lab (Lab) y Mexichem también han consolidado algunas adquisiciones en los últimos 12 meses. Por lo tanto, eliminando estas compañías del comparativo, el crecimiento orgánico de las ventas sería de 9.4%, cifra aún bastante atractiva. Otras compañías con importante contribución al crecimiento de la muestra serían Gap, Homex, Gruma, Geo, Ica y Chedraui. Por el contrario, Cemex, Asur, TvAzteca, Axtel, Gmodelo y Kimber serían compañías con 13

14 crecimiento inferior a 5%. Telmex sería la única compañía en mostrar un descenso en sus ventas vs. 3T10. Gráfica 3. Mayores crecimientos en ventas. Variación % anual WA LM EX HOMEX GAP LIVEPOL BIMBO MEXCHEM BOLSA ALFA FEMSA LAB GM EXICO AC 13.3% 13.8% 14.3% 14.5% 14.6% 17.5% 18.3% 23.5% 24.0% 31.0% 36.2% 84.6% -10% 10% 30% 50% 70% 90% Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson Antes de los reportes del 3T: el consenso de analistas espera ahora un crecimiento en ventas de.2% en 20 y de 9.4% en 2012 Como marco de referencia, publicamos los pronósticos de crecimiento para las ventas del agregado para 20 y 2012 para comparar estas cifras con aquellas que surjan después de que los analistas revisen estimados con las cifras del 3T y observar el efecto neto de su publicación. Para 20, el consenso de analistas espera un crecimiento de ventas de.2%, una ligera mejora de 70 puntos base en comparación con los estimados en agosto (posterior a los reportes del 2T). Sin embargo, esto se pudo deber al anuncio oficial de la adquisición de Sara Lee por parte de Bimbo. Las empresas en las que el consenso espera mayor crecimiento para todo el año 20 vs son Gmexico, Walmex, Femsa, Peñoles, Alfa, Mexichem, AC (por adquisiciones), Genomma Lab y Bolsa. Para 2012, el consenso espera un crecimiento anual en ventas de 9.4%. Se espera deterioro de margen EBITDA vs. 3T10 Se espera que el flujo de efectivo operativo (EBITDA) del agregado de la muestra crezca 5.9% (2.6% real) en el 3T con respecto al 3T10. Con esto, el crecimiento del EBITDA de la muestra crecería en un promedio de 6.1% (contra el mismo trimestre del año anterior) durante los últimos 8 trimestres. Gráfica 4. EBITDA. Agregado del IPC. Variación % anual 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 1.5% -5.5% 5.9% -5.8%.1% 8.9% 7.8% 6.7% 8.4% 5.8% 7.2% 5.9% 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T 2T 3T Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson Las empresas con mayores crecimiento en EBITDA serían AC* (por la consolidación de Contal), Gmexico, Asur, Bolsa, Genomma Lab, Alfa, Gruma, Liverpool, Femsa y Walmex. Por el contrario, Urbi, Geo, Gmodelo, Telmex, Amx, TvAzteca, Soriana, Kimber y Gap publicarían una reducción en el EBITDA según el consenso de analistas. En el agregado, el margen EBITDA a Ventas sería de 24.0%, un decremento de 140 puntos base con respecto al 3T10 (ver gráfica número 5). Esta debilidad en el margen se daría por menor rentabilidad operativa en empresas tan importantes como Amx, Bimbo, Femsa, Gmodelo, Kimber, Mexichem, Soriana y Televisa. Otras empresas con ajuste en márgenes EBITDA pero con menor impacto en el agregado del IPC por su menor tamaño serían Ica, Geo, Homex, Urbiy TvAzteca. 14

15 Gráfica 5. Desempeño margen EBITDA muestra IPC y estimado 3T 27% 26% 26% 25% 25% 24% 24% 23% 23% 22% 23.5% 24.5% 25.5% 25.8% 24.3% 25.3% 24.8% 25.4% 24.1% 24.1% 24.6% 24.0% 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T 2T 3T Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson Por el contrario, se espera mejora en márgenes EBITDA en empresas tales como Asur, Bolsa, Gmexico, Axtel, Gruma y Liverpool. Gráfica 6. Mayores crecimientos en EBITDA. Variación % anual WA LM EX 13.3% HOMEX 13.8% WA LM EX 12.5% FEMSA 13.6% LIVEPOL 16.6% GRUM A 17.2% ALFA 24.0% LAB 31.3% BOLSA 32.6% ASUR 39.1% 40.4% GM EXICO AC 81.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Para otras empresas relevantes como Walmex, Alfa, Chedraui, Genomma Lab y Telmex se espera estabilidad en el margen. Antes de los reportes 3T: consenso espera aumentos en EBITDA de.4% en 20 y de 10.3% en 2012 Antes de los reports del 3T: el consenso de analista espera: para 20, el agregado registraría un incremento de.4% anual en el EBITDA vs (una reducción de 270 puntos base con respecto al 14.1% de crecimiento esperado en agosto, después de la recepción de los reportes del 2T). Al crecer el EBITDA un nivel semejante al de ventas (+.2%), esto implicaría que el margen EBITDA del agregado de la muestra sería muy semejante en el año completo de 20 vs. el año completo de Cuadro 7. Estimados de EBITDA y variaciones (%). Millones de pesos 3T10 3T Var. % AC 1,582 2, % ALFA 4,063 5, % AMX 63,041 60, % ARA % ASUR % AXTEL % AZTECA 1,101 1, % BIMBO 4,293 4, % BOLSA % CEMEX 8,316 9, % CHDRAUI % FEMSA 7,040 7, % GAP % GEO 1,080 1, % GMEXICO 14,029 19, % GMODELO 7,249 6, % GRUMA 960 1, % HOMEX 1,141 1, % ICA 1,4 1, % KIMBER 1,920 1, % LAB % LIVEPOL 1,534 1, % MEXCHEM 2,460 2, % SORIANA 1,627 1, % TELMEX,401 10, % TLEVISA 5,788 6, % URBI 1,198 1, % WALMEX 7,532 8, % AGREGADO 152, , % Fuente: HSBC con datos de Thomson Intuitivamente, los analistas prevén que la presión en costo podría ser menor para el cierre del año. Sin embargo, esto podría ya no explicarse por una mejora económica o mayores volúmenes de venta que absorben más costos fijos, sino más bien por menor presión de costos, particularmente en materias primas. Sin embargo, el riesgo es que en algunas compañías, no se cumpla la expectativa de crecimiento en ventas para el 4T, lo que complicaría una mejora significativa en los márgenes EBITDA. Para 2012, se espera un crecimiento del EBTIDA de la muestra de 10.3%, ligeramente superior al 15

16 ritmo de crecimiento en las ventas de 9.4% lo que implicaría que los analistas esperan una modesta mejora en el margen EBITDA de 2012 con respecto al estimado para el año completo de 20. Mayores costos financieros afectarían utilidad neta Depreciación cambiaria aumentaría costos financieros Durante el 3T, el peso se depreció 17.7% frente al dólar al pasar de MXN.72/USD a MXN13.80/USD. Las empresas con deuda neta en moneda extranjera registrarán pérdidas cambiarias significativas proporcionales al 17.7% del tamaño de esa deuda neta. El impacto será diferente para cada emisora dependiendo del grado de endeudamiento y de la proporción de deuda en moneda extranjera a deuda neta total (ver en cuadro 8 situación particular para cada emisora). La base de comparación complica todavía más esta situación si consideramos que durante el 3T10 se registró una ganancia cambiaria al haberse apreciado el peso en 1.9% frente al dólar. Estos cargos son virtuales y no implican uso de efectivo. Sin embargo, calculamos que el servicio a la deuda en moneda extranjera se incrementará entre 5% y 6% con respecto al 3T10. Las empresas con financiamiento en pesos (moneda local) no tendrían este impacto debido a que las tasas de interés han permanecido prácticamente sobre los mismos niveles. Cuadro 8. Medidas de Endeudamiento y proporción de deuda en moneda extranjera al cierre de junio de 20 Deuda Neta/ EBITDA/ Deuda M.E.*/ EBITDA Int. Netos Pasivo Total AC % ALFA % AMX % ARA % ASUR Sin Deuda Int.a favor 0.0% AXTEL % AZTECA Sin Deuda % BIMBO % BOLSA Efvo>Deuda Int.a favor 75.5% CEMEX % CHDRAUI % COMERCI % ELEKTRA Efvo>Deuda % FEMSA Efvo>Deuda % GAP Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% GCARSO % GEO % GMEXICO % GMODELO Sin Deuda Int.a favor 0.0% GRUMA % HOMEX % ICA % ICH Efvo>Deuda Int.a favor 100.0% KIMBER % LAB Efvo>Deuda % MEXCHEM % PE&OLES Efvo>Deuda % SORIANA % TELMEX % TLEVISA % URBI % WALMEX Efvo>Deuda Int.a favor 47.2% TOTAL % Fuente: HSBC y datos de la Bolsa Mexicana de Valores Además el tamaño de la deuda neta se ha incrementado vs. 3T10 Durante 20 se ha observado un incremento en la deuda bruta y a una disminución en el efectivo en el agregado de la muestra del IPC, principalmente atribuido a Amx. Al cierre del 2T10, la deuda neta de del agregado de la muestra aumentó 15.3% anual. Al quitar Amx del comparativo, la deuda neta creció 6.9% anual. Otras empresas que mostraron aumento en la deuda neta fueron Televisa, Ica, Alfa, Comerci, Elektra, AC, Mexichem. Ara, Chedraui, Asur, Ich, Kimber, Urbi, Homex y Asur. 16

17 Gráfica 9. Deuda Neta del agregado del IPC. Variación % anual 60% 40% 20% 0% -20% 9.3% 44.5% 53.1% 38.8% 53.2% 8.8% -14.1% -12.1% -4.4% -12.8% 14.2% 37.0% 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T 2T Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) En contraste, las empresas que redujeron su deuda neta de manera significativa son Femsa, Gmexico, Gruma, Gap, Telmex, Gcarso, Soriana y TVAzteca. Durante los 2 trimestres reportados en 20 se ha registrado un incremento en la deuda neta del agregado del IPC, cuando los cuatro trimestres de 2010, la muestra registró una reducción. Varios factores pueden indicar este cambio de dirección. Alfa, Mexichem y Televisa han realizado adquisiciones. Sin embargo, para el caso de Cemex, esto se puede atribuir aún a una débil generación de flujo libre de efectivo. En otros casos como el de la vivienda, el aumento en la deuda neta se debe a la necesidad del uso de pasivo a corto plazo para el financiamiento de capital de trabajo. Utilidad neta, crecería vs. 3T10? En la utilidad neta es donde tenemos más dudas acerca de la precisión de los consensos dado el deterioro reciente, particularmente en el tipo de cambio. El ejercicio realizado da como resultado un crecimiento de 13% vs. el 3T en el agregado de la muestra del IPC. El mayor crecimiento se daría debido a que en Cemex se pasa del registro de una pérdida en el 3T10 a una utilidad en el 3T. Otros contribuciones importantes son de Gmexico y Alfa. Sin estos, el crecimiento sería de 4.2%. En el cuadro siguiente, mostramos el calendario de los reportes financieros donde se observa solamente el consenso de la Utilidad por Acción esperada para el reporte. Cuadro 10. Calendario de reportes 3T y UPA estimada Emisora UPA Fecha de Status fecha de Reporte reporte OHLMEX Confirmado CHDRAUI Sin Confirmar WALMEX Confirmado BOLSA Sin Confirmar ALFA Confirmado ASUR Confirmado KIMBER Confirmado TELEVISA Confirmado ARA Confirmado BIMBO Sin Confirmar GMODELO Sin Confirmar COMPARC Confirmado HOMEX Confirmado SORIANA Confirmado URBI Confirmado TELMEX Sin Confirmar AC Confirmado AXTEL Sin Confirmar CEMEX Confirmado GAP Confirmado GEO Confirmado AMX Sin Confirmar COMERCI Sin Confirmar GFNORTE Confirmado GRUMA Sin Confirmar ICA Confirmado LAB Sin Confirmar MEXCHEM Sin Confirmar MFRISCO Sin Confirmar AZTECA Sin Confirmar FEMSA Confirmado GMEXICO Confirmado PE&OLES Sin Confirmar Fuente: UPA:, Thomson Reuters. Fecha de reporte: Infosel Antes de los reportes del 3T: consenso de analistas espera crecimiento en la utilidad neta de 18% y 15% para 20 y 2012, respectivamente A continuación se presenta una tabla resumen de lo esperado para los reportes del 3T. 17

18 Cuadro. Resumen de mayores y menores crecimientos en compañías miembros del IPC en los reportes de utilidades del 3T Ventas EBITDA Utilidad Neta Mayor crecimiento Menor Crecimiento Mayor crecimiento Menor Crecimiento Mayor crecimiento Menor Crecimiento AC* TELMEX AC AMX AXTEL AC GMEXICO GMODELO GMEXICO AZTECA ICA MEXCHEM LAB AXTEL ASUR GAP ALFA KIMBER FEMSA AZTECA BOLSA GEO ASUR TELMEX ALFA ASUR LAB GMODELO LAB GAP BOLSA CEMEX ALFA HOMEX BIMBO GMODELO MEXICHEM KIMBER GRUMA KIMBER GMEXICO FEMSA LIVERPOOL URBI LIVEPOL SORIANA SORIANA AZTECA WALMEX SORIANA FEMSA TELMEX LIVEPOL AMX GAP AMX WALMEX URBI WALMEX TLEVISA Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. 18

19 Resumen de Múltiplos Estimados 20 y 2012 P/U VE/EBITDA Precio Actual 2T Val.Cap. Bur. IPC 20e 2012e 20e 2012e 12-Oct Objetivo VL P/VL USD$ Mill. Alimentos y Bebidas Alsea 7.2 M Ac 8.1 A 1.50% ,755 Bimbo 8.1 A 1.99% ,669 Femsa 8.6 A 8.15% ,525 Gmodelo 8.2 A 2.41% ,851 Gruma 7.6 A 0.21% ,027 Kof 7.7 A ,155 Cemento y Construcción Ara 7.2 M 0.17% Cemex 8.8 A 2.17% na< ,507 Cicsa 6.7 M ,371 Geo 8.3 A 0.46% Homex 8.0 A 0.43% Ohlmex 7.7 A 0.52% ,516 Ica 8.2 A 0.53% Sare 7.0 M Urbi 7.9 A 0.58% ,394 Comercio Comerci 7.5 A 0.38% ,553 Chdraui 7.3 A 0.35% ,528 Gfamsa 7.3 A Lab 8.5 A 0.99% ,054 Livepol 7.5 A 0.84% ,041 Soriana 7.3 M 0.37% ,921 Walmex 9.1 A 12.10% ,2 Controladoras Alfa 8.4 A 3.44% ,253 Gcarso 7.8 A ,988 Ich 7.2 M ,301 Kuo 5.7 B Mexchem 8.3 A 1.50% ,443 Simec 6.9 M ,077 Papelero Kimber 8.0 A 1.92% ,990 Telecomunicaciones Amx 9.6 A 26.04% ,370 Axtel 7.3 A 0.26% na<0 na< Telmex 8.3 A 2.67% ,237 Tlevisa 8.7 A 6.79% ,768 Azteca 7.4 A 0.40% ,170 Minero Gmexico 9.2 A 7.02% ,414 Pe&oles 8.5 A 3.47% ,802 Aeropuertos Asur 7.6 A 0.53% ,678 Gap 7.8 A 0.92% ,968 Oma 6.8 M Grupos Financieros Bolsa 7.7 M 0.40% Comparc 7.7 M 1.00% N.A. N.A ,431 GFInbur 7.9 A N.A. N.A ,798 Gfnorte 8.6 A 4.23% N.A. N.A ,696 Fuente: Thomson One Analytics 19

20 Resumen Bursátil al cierre del día 12 de octubre, 20 Precio % Variación Últimos 12 meses Clave ADR s Precio % Variación Índice 12-Oct Puntos Día Año 2010 Máximo Mínimo NYSE Proporción 12-Oct Día Año IPC 34, , , Amx Naftrac Asr Inmex 1, , , Cx Dow Jones, , , Fmx Nasdaq 2, , , Gmk S&P500 1, , , Ica FTSE 100 5, , , Kof DAX 5, , , Hxm CAC 40 3, , , Tmx Nikkei 8, , , Tv Hang Seng 18, , , Pac Empresas Sector Precio Var. Rendimiento % Valor Capit. Actual Emisora Serie R B 12-Oct Precio Día Año 2010 (USD Mill.) P/U VE/Ebitda P/VL Alimentos y Bebidas Ac* Jun. A , BachocoB Jun. B , BimboA Jun. A , FemsaUBD Jun. A , GmodeloC Jun. A , GrumaB Jun. M , Herdez* Jun. M KofL Jun. M , Comercio ComerciUBC Jun. M , Elektra* Jun. A , FraguaB Jun. B , Gigante* Jun. B , SorianaB Jun. M , WalmexV Jun. A , Conglomerados industriales AlfaA Jun. A , KuoB Jun. B GcarsoA1 Jun. M , Construcción y Materiales de la construcción CemexCPO Jun. A ,507 < CicsaB-1 Jun. B , Gcc* Jun. B ,132 < Ica* Jun. A Ohlmex* Jun. M , IdealB-1 Jun. M ,107 > Grupos Financieros 24.9 n.a. 2.0 GfinburO Jun. A , n.a. 2.4 GfnorteO Jun. A , n.a. 1.6 Minería GmexicoB Jun. A , Pe&oles* Jun. A , Papel KimberA Jun. M , Siderúrgico IchB Jun. M , Telecomunicaciones y Entretenimiento AmxL Jun. A , CieB Jun. N < PosadasL Jun. N > TelmexL Jun. A , TlevisaCPO Jun. A , AztecaCPO Jun. M , Vivienda Ara* Jun. M GeoB Jun. A Homex* Jun. A SareB Jun. M Urbi* Jun. M , Aeropuertos AsurB Jun. M , GapB Jun. M , OmaB Jun. M Notas: R:Ejercicio reportado; B:Bursatilidad al mes de agosto de 20 (A:alta, B:media,C:baja y D:Mínima). En los P/U no se consideran los negativos ni los mayores a 50 veces. Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 20

21 Derechos decretados durante 20 Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón Alfa 18 centavos de dólar por acción 26 -Abr- 06-Abr- Amx Split 2 Nvas. X 1 una Act. 29-Jun- 24-Jun- Amx Jul- 19-Jul- Alsea May- 29-Abr- Arca Abr- -Abr- Ac 13.6 o acciones X acción 7 01-Ago- 25-Jul- Ara May- 23-May- Asur May- 12-May- Azteca serie D-A Y D-L. ($ X CPO) 31-May- 26-May- Azteca Reembolso X CPO 31-May- 26-May- Bachoco May- 13-May- Bachoco Jul- 08-Jul- Bafar 1 Nva. X Ant Abr- 26-Abr- Bimbo Split 4X Abr- 25-Abr- Bimbo Abr- 25-Abr- Bolsa May- 04-May- C Split inverso 1 X May- 09-May- C Divid. en efec. o en acciones de $13.60 o acciones X acción 7 01-Ago- 25-Jul- Cable Nvos CPOS X cada CPO que sean titulares a $ Mar- 16-Feb- Cemex 1 Nvo. CEMEX CPO X cada 25 CPOS Mar- 25-Mar- Chedraui Abr- 05-Abr- Chedraui 1Nva. C/2 X 1 Ant. 26-Jul- 21-Jul- Cmoctez Abr- 12-Abr- Contal Mar- 02-Mar- Comparc 0.03 por acción y 0.25 por acción 1 18-May- 13-May- Compart May- 06-May- Cydsasa May- 04-May- Elektra Abr- 13-Abr- Femsa X cada unidad FEMSA "B" y X cada unidad "BD" 5 04-May- 29-Abr- Findep Mar- 10-Mar- Fragua May- 28-Abr- Gam 1Nva. X 1 Ant. 01-Feb- 27-Ene- Gap May- 26-May- Gcarso 1 Nva. serie B-1 de INCARSO (escindida) X 1 Ant. de GCARSO (escindente) Ene- y 1 Nva. serie A-1 de MFRISCO (escindida) X 1 Ant.(S) de GCARSO (escindente) Ene- Gcarso May- 12-May- Geupec 1Nva. C/8 X 1 Ant. 08-Feb- 02-Feb- Geupec 1 Nva. X Ant. a $ del 18/02/20 al 04/ Mar- 21-Feb- Gfinbur May- 05-May- Gfinbur Split 2 X 1 19-Ago- 16-Ago- Gfnorte Feb- 23-Feb- Gfnorte Nvas. de la fusionante Gfnorte X 1 de la fusionada IXEGF 15-Abr- 15-Abr- Gfnorte May- 05-May- Gmexico Feb- 15-Feb- Gmexico May- 02-May- Gmexico Ago- 16-Ago- Gmodelo Abr- 15-Abr- Gigante May- 05-May- Gph Abr- 14-Abr- Gmarti Mar- 07-Mar- Herdez May- 19-May- Kimber Abr- 04-Abr- Kimber Jul- 04-Jul- Kimber Oct- 03-Oct- Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores 21