NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Año XI, Noticias Nº 552 del mundo 20 de de Febrero los derivados de 2009 Nº 549 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Ventas en corto para mercados en baja (Investopedia) Un inversor, llamémoslo Juan, miró el periódico y suspiró. No ha sido una buena semana para los mercados y las estimaciones de corto plazo de los analistas no son optimistas. Por supuesto, si quisiera obtener ventajas de esta caída del mercado, él podría adquirir una opción put sobre uno de los mercados índices, pero siente que la operatoria en opciones sería la respuesta. -Como me gustaría contar con una acción para venderla ahora mismo, pensaría nuestro inversor. Podría recomprarla bastante más barata dentro de un mes o más. Por supuesto, Juan puede hacer exactamente lo que piensa mediante una venta en corto (o short sale). En el presente artículo le explicaremos los lineamientos básicos de las ventas en corto y cómo pueden éstas ayudarlo en un mercado en baja. Qué es una venta en corto? Por definición, una venta en corto es una transacción en la cual el vendedor no posee la acción que está planeando vender, pero la pide prestada a su broker dealer a través del cual fija su orden de venta. El vendedor, por supuesto, tiene la obligación de comprar la acción y devolverla en algún momento futuro establecido. Este tipo de operaciones son transacciones de márgenes y requieren la reserva de cierta parte del valor obtenido por la venta y muchos más requisitos que los de una simple compra de acciones. Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS cursos@bcr.com.ar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 552 Las ventas en corto son ejecutadas por inversores que piensan que el precio de la acción que están vendiendo caerá en el futuro, por lo general, en el corto plazo (tal vez algunos pocos meses). Es importante entender que las ventas en corto son consideradas operaciones riesgosas debido a que si el precio de la acción sube en lugar de caer no existen límites (al menos teóricos) a las posibles pérdidas del inversor. Como resultado, los vendedores en corto más experimentados, colocarán un stop loss al precio de recompra de las acciones junto con sus órdenes de manera tal que, si el precio de la acción comenzara a subir, la venta en corto es automáticamente cubierto con leves pérdidas. Ventajas de las ventas en corto La principal ventaja de las ventas en corto es que permiten a los inversores obtener beneficios ante una caída de precios. Si la acción de una compañía se vende a $70 y posteriormente se conoce un importante escándalo financiero, parecería imposible hacer dinero mediante la compra de acciones en este momento. El único curso de acción posible es pedir prestada la acción y venderla, mientras el precio esté alto y comprarla posteriormente luego de la caída en las cotizaciones. Las ventas en corto permiten entonces al inversor comprar barato y vender caro, aunque en orden inverso. Más aún, las ventas en corto permiten ganancias apalancadas debido a que estas operaciones siempre funcionan sobre márgenes, lo cual implica que no tendrá que pagarse la suma total de la operación. Más aún, la ganancia realizada por la venta en corto puede ser mucho mayor que el capital disponible que la cuenta del inversor le permitiría. Desventajas de las ventas en corto Como comentábamos al comienzo de este artículo, uno de los principales inconvenientes de las ventas en corto es el riesgo inherente a las mismas. Un vendedor que no ha cubierto su posición con una orden de stop loss puede sufrir tremendas pérdidas si el precio de la acción no baja. Por ejemplo, consideremos una compañía que se ha visto envuelta en un escándalo cuando el precio de su acción era de $70. Un inversor analiza la oportunidad de realizar ganancias rápidamente y realiza una venta cuando la acción cotiza a $65. No obstante, la compañía es capaz de exonerarse rápidamente de las acusaciones a través de pruebas tangibles. El precio de la acción rápidamente sube hasta los $80 conduciendo al inversor a una pérdida de $15 por acción, por el momento. El precio puede retroceder a los valores anteriores pero no es probable que el inversor observe ganancias en este escenario. Y, por supuesto, si un inversor ve un reporte de ganancias decepcionante sobre el horizonte y vende las acciones de la compañía con antelación y posteriormente la compañía descubre algún producto milagroso que lleva al precio de las acciones a las nubes, el inversor tiene que prever una orden de stop loss para la recompra de la acción o, de lo contrario, deberá afrontar todo el incremento de precio de la acción. Existe otro obstáculo principal que los vendedores en corto deben también superar. Los mercados se han movido históricamente en tendencia alcista todo el tiempo, lo cual juega en contra de las ganancias por amplias caídas del mercado en el largo plazo. Más aún, la eficiencia global de los mercados con frecuencia (no siempre) crea el efecto de que cualquier noticia mala acerca de una empresa se refleja instantáneamente en el precio. Si una compañía está por comunicar un reporte de ganancias pobres, en la mayoría de los casos el precio de la acción ya ha caído para el momento en que se comunica el informe mencionado. Más aún, en orden a obtener beneficios, la mayoría de los vendedores en corto deben ser capaces de anticiparse a las caídas de precios de las acciones antes de que ocurran en el mercado para tener la chance de obtener mayores beneficios. Las ganancias de muchos vendedores en corto exitosos consisten en encontrar compañías que son fundamentalmente incomprendidas por el mercado (ejemplos, Enron, Worldcom). Por ejemplo, 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 552 una compañía que no está en condiciones de hacer pública su condición financiera es blanco ideal para las ventas en corto. Conclusiones Mientras que las ventas en corto pueden ser beneficiosas bajo ciertas circunstancias, deberían ser realizadas cuidadosamente por inversores experimentados. Tanto el análisis fundamental como el técnico pueden ser herramientas de ayuda en la determinación del momento adecuado para realizar la venta en corto. NOTICIAS El Mercado de Shangai lanzará futuros sobre acero en marzo (Reuters- 18/02/2009) El Mercado de Futuros de Shangai, la bolsa china exclusiva de futuros sobre metales, planea lanzar la operatoria de futuros sobre productos de acero el próximo mes para proveer de cobertura al principal país productor de acero del mundo. El mercado, también el mayor de las tres plataformas de negociación con futuros de China en términos de volumen, planea comenzar con los nuevos contratos el 09 de marzo, dijeron el miércoles brokers familiarizados con la situación. Shangai lanzará la operatoria el 09 de marzo, si nada interrumpe el proceso, dijo una fuente que resumió la información. Los cables de acero y las barras reforzadas de acero serán dos series de futuros listadas, expresaron las fuentes, agregando que los productos de acero de Baosteel y Tangshan Iron and Steel habían sido reconocidos como productos estándares para la liquidación. Un alto funcionario del Shangai Futures Exchange declinó hacer comentarios. El mercado se ha estado preparando para los futuros durante años, pero al plan se oponía la China Iron and Steel Association, un grupo industrial semi-oficial del país, hasta el año pasado. A principios de este año, el organismo de control de capitales y futuros sobre commodities de China prometió continuar con las reformas del mercado incluyendo el lanzamiento de nuevos productos, diciendo que el mercado local estaba saludable a pesar del desliz del año pasado. El regulador pretendería lanzar los futuros sobre acero y arroz tan pronto como sea posible, además de preparase para el primer futuro de índices accionarios del país, agregó. Los contratos de futuro sobre acero del London Metal Exchange comenzaron con la operatoria a viva voz en el piso del mercado a principios del 2008, pretendiendo fijar una marca de referencia para la industria de acero de u$s 800 mil millones. Corredores de granos marcan la cancha a la unión Matba y Rofex (Punto Biz 16/02/2009) El rosarino Rofex y el porteño Matba, los dos mercados de futuros del país, avanzarán este año en el estudio de la posibilidad de integrar negocios. Como principales operadores de los mercados de futuro agrícolas, los corredores de granos van sentando posición mientras esperan conocer en que constará y cómo se logrará la integración. Punto biz consultó a los presidentes de los centros de corredores de Rosario y Buenos Aires, Gino Moretto y Mario Marincovich, respectivamente, para conocer la opinión del sector. Ambos apoyaron las conversaciones, resaltaron lo estratégicamente acertado del acercamiento institucional, destacaron los beneficios operativos que generaría la 3

4 integración y calcularon que se trata de un proceso que demandaría entre 5 y 10 años. Vemos muy bien el acercamiento porque dividir esfuerzos no le sirve a nadie, dijo Marincovich, quien resaltó que lo más importante para un mercado es sumar liquidez y esta integración ayudaría mucho. El objetivo es construir un mercado de futuros más grande, más dinámico, con más actores, más eficiente y que genere liquidez y tenga mayor volumen", agregó Moretto. "Un mercado más grande, donde haya más oferta y más demanda beneficiaría a toda la cadena agroindustrial tanto en la generación de coberturas como en la formación de precios y es un proceso que puede ser encarado ahora que hay una crisis, pero debe ser tomado como una tarea que trascienda la coyuntura política, debe ser pensado como objetivo estratégico, señaló. El presidente de los corredores porteños también resaltó que la integración ayudaría a mejorar la difusión de los mercados entre los operadores. Todavía hay mucho que avanzar en materia de difusión, comunicación y capacitación; y sería más óptimo que todo lo haga un mercado logrando así que aumente su utilización, agregó. Mariconvich resaltó que no tiene sentido avanzar en la integración sólo del negocio agrícola. Hay que centralizar lo agrícola como lo financiero, disparó. Hoy el Matba es el mercado de futuros líder absoluto en la Argentina y trabajar con el Rofex tiene sentido si también se integra el mercado financiero, dijo. El Matba concentra más del 80% de las operaciones con futuros agropecuarios, mientras que hoy el fuerte del Rofex está en los negocios financieras. De la mano del dólar futuro, el producto estrella, el año pasado creció al 60%. En los últimos 5 años el Matba creció al 30% anual acumulativo, pero este año por culpa de las regulaciones estatales sobre el comercio de granos- se frenó el crecimiento, y esta tendencia seguirá. Es por eso que hay que buscar alternativas para retomar el crecimiento, resaltó Marincovich. Por su parte, Moretto coincidió en que lo lógico es que se avance en la integración de ambos mercados (financiero y agrícola), Son mercados que, conceptual y operativamente, siempre van a estar ligados, lo financiero con lo comercial van de la mano, agregó. No obstante, el presidente de los corredores rosarinos puso énfasis en otros aspectos que estimó fundamentales. Un mercado de futuro no puede tener al comercio de granos disponible como elemento principal. Tiene que hacer cumplir estrictamente su esencia que es operar a futuro, agregó. Es que entre los corredores rosarinos (que operan fuerte en el mercado disponible físico con entrega y negociado a viva voz en el reciento) hay quienes ven en el Matba (donde también se opera con entrega) cierta competencia, pese a ser un mercado de futuros. En cambio, el Rofex es un mercado puramente electrónico sin entrega de la mercadería. Hay que pensar que hay mercados que no pueden convivir en forma separada. No podemos tener dos mercados de futuros con políticas totalmente distintas, como pasa hoy entre el Rofex y el Matba. Pero también es cierto que hay que poner a los mercados electrónicos la naturaleza que deberían tener, y si son de futuro tendrán que operar como tales y no como disponibles. Lo que ocurre es que hay mercados que permitan un delivery de contrataciones que parece más cercano al espíritu de los mercados disponibles, le había dicho Moretto a punto biz en una entrevista realizada en septiembre pasado. CFTC aprueba límites al número de contratos agrícolas que pueden mantenerse con fines no comerciales (mondovisione 13/02/2009) Commodity Futures Trading Commission (CFTC) anunció que aprobó la solicitud realizada por Chicago Board of Trade (CBOT) para limitar el número de contratos de entrega que puede mantener una entidad con fines no comerciales. Los límites se aplican a los recibos de almacenamiento o certificados de embarque para los contratos 4

5 de maíz, trigo, soja y sus respectivos contratos mini, aceite y harina de soja, avena y arroz y circunscribe el número de recibos/certificados que cualquiera puede mantener a una cantidad igual al límite de la posición especulativa más cercana. Las modificaciones intentan reducir la significativa acumulación de instrumentos de entrega por parte de participantes que utilizan estrategias que no están relacionadas directamente a actividades comerciales y que pueden afectar negativamente a los contratos. El mercado podrá proporcionar exenciones para fines comerciales bona fide bajo los procedimientos de exoneración existentes. Los acuerdos financieros en los que los certificados se mantienen como colaterales pero bajo el control efectivo de una tercera parte también tienen derecho a exenciones. CBOT implementará las modificaciones el 17 de febrero, de modo que aquellos que poseen o controlen más del límite especificado de certificados o recibos de esa fecha, podrán acomodar su situación hasta el 30 de mayo. Para cumplir con los nuevos límites, aquellos que poseen certificados en exceso tendrán hasta el 25 de septiembre para regularizar su situación. En relación a los nuevos límites, el presidente de CFCT Michael Dunn dijo que estas medidas son para resolver los problemas actuales de convergencia en los mercados de granos. El objetivo es monitorear la efectividad de ésta y otras modificaciones realizadas en los contratos para verificar si la convergencia continúa siendo un asunto que requiere mayores acciones futuras. El equipo de CFTC revisó la propuesta de CBOT y encontró que no viola el Commodity Exchange Act ni las reglamentaciones de la Comisión, incluyendo el principio número 5 de dicho acto que establece que para reducir las potenciales amenazas de manipulación del mercado o congestión, especialmente durante los meses de entrega, el mercado deberá fijar límites a las posiciones, o responsabilidades para los especuladores, cuando sean necesarios y apropiados. Aprobando los cambios, CFTC reafirma su preocupación por el funcionamiento de los contratos agrícolas con la intención de continuar controlando de cerca las operaciones con dichos instrumentos. Se reducen las operaciones en los futuros de dólar (InfoBae 16/02/2009) La lógica del mercado indica que cuántos más negocios se generen en el mercado cambiario de dólares mayor será la operatoria en los mercados de futuro. Esa máxima puede comprobarse al analizar qué pasó en Argentina desde que estallaron, casi en simultáneo, la crisis del Gobierno con el campo y la profundización de la crisis crediticia mundial, a partir de la quiebra del banco norteamericano Lehman Brothers. Al comparar el volumen negociado en el mercado de futuros de manera interanual, se ve que en enero de 2009 no se registra una baja de los negocios respecto de igual mes del año anterior. De hecho, en el primer mes de este año, entre los negocios realizados en Rofex y en OCT (que depende del MAE), se movieron us$ millones, poco menos que en el mismo período del Sin embargo, la diferencia se profundiza al comparar algunos meses del año pasado con los dos primeros de este año. Justamente, entre julio y octubre de 2008 hubo un incremento poco usual en los negocios realizados en el mercado de futuros, llegando a marcar máximos de más de us$ millones mensuales, como ocurrió en septiembre. Justamente, con la profundización de la crisis mundial, la salida de capitales de los mercados emergentes, fue un escenario usual, y las monedas de la región comenzaron a debilitarse ante el dólar. Eso hizo que las empresas y los bancos empezaran a tomar coberturas a futuro, para garantizar no perder dinero y sumarle previsibilidad a sus negocios. Además, en esos meses el Central también recurrió al mercado de futuros para estabilizar el dólar, lo que le aportó una mayor profundidad a la plaza. 5

6 También pesa en la merma del volumen negociado en futuros la fuerte caída registrada en las operaciones spot, donde la compraventa de dólares quedó bajo la fiscalización de organismos públicos, como el BCRA, AFIP y CNV, que ya anticiparon que seguirán controlando las operaciones cambiarias durante todo el año. En ese sentido, los negocios en el mercado cambiario en efectivo también se redujeron notablemente. Según datos aportados por el Rofex, en octubre del año pasado los negocios spot totalizaron casi us$ millones, mientras que en enero llegaron a us$ millones. Más allá de la estacionalidad, la caída es muy pronunciada. Alejandro Bour, jefe de Research de Rofex, dijo que si se analizan las estadísticas, de un año a otro existen casi los mismos números en las operaciones de mercado de futuros. Cayeron de forma importante con respecto a lo que pasó a mitad de año con toda la volatilidad que hubo producto de la crisis internacional y el conflicto entre el Gobierno y el campo dijo, y agregó: Pero si se comparan enero y febrero del 2008 y del 2009, los volúmenes son bajos. El mercado de futuros empezó a tomar color a partir de abril, cuando de la mano del conflicto con el campo, aumentaron las expectativas de un alza en el dólar. Además, el BCRA profundizó sus operaciones en ese mercado, contribuyendo a que haya un mayor volumen. El mercado de futuros operó bien en el período de abril a octubre de A partir de noviembre los negocios empezaron a caer un poco y a quedar en valores más acordes a la operatoria histórica, dijo. El mercado de futuros toma fuerza porque funciona cuando existe volatilidad, y hay dudas con los resultados a futuro de la moneda en la que se realizan los negocios, como el dólar, sostuvo el operador de la mesa de dinero de un banco privado. En ese sentido, destacó que si todos supiéramos que el dólar va a valer $ 3,50 cuando termine el año, por qué voy a querer comprar un futuro de dólar para asegurarme un precio para los próximos meses. En cambio, agregó que si todos piensan que en el país puede pasar algo, y los inversores quieren especular con eso, o cubrir alguna posición que tienen en pesos, el mercado de futuros de dólares se pone muy activo. Cuando se disparan las expectativas en general se demuestra en los mercados de futuros con la suba fuerte de los volúmenes. Jorge Ax Elicegui, presidente de Global Agro, dijo que en el mercado de futuros se está operando menos de la mitad que durante la gestación de la crisis global en el 2008, cuando hubo mucha demanda de cobertura ante la incertidumbre sobre lo que iba a pasar y ante una probable devaluación del peso argentino. Porque no hay que olvidarse de que todos los países de la región devaluaban sus monedas buscando competitividad frente a una inminente crisis internacional. Hoy se volvió a volúmenes acostumbrados, explicó. Héctor Blanco, analista de ABC Mercados de Cambios, dijo que en la actualidad estamos en una etapa de meseta, en parte porque todavía no comenzó el año comercial, y a su vez hay que ver cómo evolucionan distintos indicadores de la economía, para saber si realmente las empresas y los bancos tienen necesidad de cobertura. Eurex se diversifica hacia derivados de commodities (Commodity Online 16/02/09) Eurex, el mercado internacional de derivados, lanzará cuatro nuevos futuros índices de commodities el 30 de marzo. El mayor mercado de derivados de Europa será el primer mercado de ese continente en habilitar la operatoria de derivados sobre índices de commodities. Los nuevos contratos se basarán en el índice Dow Jones-AIG Commodity (SM), el cual comprende 19 commodities diferentes y los tres subíndices para agricultura, energía y metales industriales. Peter Reitz, miembro del Directorio Ejecutivo de Eurex, dijo: El lanzamiento marca otro paso en nuestra estrategia de continua expansión de nuestra oferta de productos. Los futuros sobre índices de commodities extienden nuestro conjunto existente de derivados de oro y derechos de emisión de 6

7 gases, trayendo nuevas oportunidades de cobertura y trading para nuestros clientes. Señaló que a lo largo de los últimos años más jugadores financieros, incluyendo fondos de pensión, se han movido hacia commodities, principalmente para diversificar sus carteras en una mejor forma. Los índices Dow Jones-AIG son una familia de índices líderes y medidas muy confiables del desempaño de los mercado de futuros basados en commodities, simples como petróleo crudo e incluso grupos de commodities como el complejo granario. Esta familia de índices también incluye versiones forwards, spot y de cobertura de tipo de cambio y el índice compuesto es calculado en múltiples monedas incluyendo euro, yen y libra esterlina, dijo Michael A. Petronella, presidente de la división de Índices de Dow Jones. Los cuatro nuevos contratos de futuros de Eurex serán nominados en dólares estadounidenses y cancelados por diferencias de efectivo. Los contratos que liste Eurex permitirán una exposición de menores montos que el contrato estándar puesto que su tamaño será más pequeño que los operados normalmente en el mercado over-the-counter. Esto permitirá una mejor asignación entre fondos, acceso económico a menores niveles de riesgo y la posibilidad de obtener un nivel más preciso de exposición. Hasta fines de junio se podrán operar sin costo estos contratos. Dependiendo de la demanda y el éxito de mercado, Eurex introducirá futuros basados en sub índices así como también opciones. CME Group ofrecerá micro contratos de tipo de cambio (Medill Reports 18/02/09) CME Group anunció el miércoles que extenderá la mano a los inversores individuales y minoristas con la introducción de micro contratos de divisas, llamados Forex E-micros. El mercado de derivados con base en Chicago desarrolló los E-micros, que serán lanzados hacia fines del primer trimestre, en respuesta a la creciente demanda de contratos de futuros de tipo de cambio proveniente de un amplio rango de clientes más allá de los tradicionales inversores institucionales. Nuestros contratos de futuros Forex E-micro brindan la oportunidad a un gran universo de clientes de mitigar el riesgo de contraparte operando [divisas] usando el fondo de liquidez de US$ 100 mil millones diarios de CME, dijo Derek Sammann, directivo de la división de productos de tipo de cambio. El nuevo contrato será comprado y vendido en la plataforma electrónica de la compañía, CME Globex. El contrato será considerablemente reducido en escala, a un décimo del tamaño de su mayor equivalente, también ofrecido en la plataforma Globex. Por ejemplo, un movimiento mínimo permitido en un contrato E-micro sobre Dólar EE.UU/Euro es US$ 1.25, contra los US$ 12.5 para el contrato tradicional Dólar/Euro actualmente ofrecido. El CME Group dijo que estos contratos son ideales para el mercado minorista, el cual incluye operadores individuales y pequeños operadores de commodities y, según el mercado, es uno de sus segmentos con crecimiento más veloz. El concepto de E- micro es una extensión para servir la necesidad subyacente de los clientes minoristas alrededor del mundo dijo Samman. Los contratos se ofrecerán en seis monedas en paridad con el dólar estadounidense, incluyendo el euro, la libra británica, el dólar australiano, el yen japonés, el franco suizo y el dólar canadiense. El movimiento, también visto como una forma de intentar capturar una porción de mercado en el gran mercado de derivados de divisas over-the-counter, podría no ser lo suficientemente grande, dicen algunos. Es demasiado pequeño para hacer la diferencia, dijo Mark Lane, analista de William Blair &Co. Estos son realmente productos globales, estamos experimentando mucho crecimiento en Asia, Europa y los EE.UU. dijo Allan Schoenberg, director de comunicaciones corporativas de CME Group. 7

8 LIBROS RECOMENDADOS Managing Credit Portfolios: Tools and Techniques to Manage Portfolios of Loans, Bond, and Other Credit Assets (Charles Smithson) Este libro se enfoca en el riesgo de crédito y tanto en la performance como en la activa administración de carteras. El autor discute la implementación, las medidas de desempeño y la administración de riesgo de crédito asociado a una variedad de productos, entre los que se encuentran credit default swaps, productos estructurados y colateralizados. Además, el libro incluye una descripción de la crisis subprime y resalta las lecciones aprendidas. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: John Wiley & Sons Inc. 304 páginas, tapa dura Anticipating Correlations: A New Paradigm for Risk Management (Robert Engle) Los mercados financieros responden a la información instantáneamente. Cada nueva pieza de información influencia los precios de los activos y sus correlaciones con otros, y así como el sistema cambia rápidamente, también los pronósticos de correlación. El actual ambiente que evoluciona con tanta rapidez presenta un desafío para los econometristas en pronosticar correlaciones dinámicas, que son esenciales para la medición del riesgo y la asignación de activos entre otras. El autor, ganador del premio Nobel, presenta un importante método nuevo para estimar correlaciones para grandes sistemas de activos: Correlación Condicional Dinámica. Engle muestra el papel de las correlaciones en las decisiones financieras y su relación con otras medidas de dependencia. Compara la Correlación condicional Dinámica con otros estimadores de correlación. También incluye un capítulo técnico de econometría. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Princeton University Press 176 páginas, tapa dura 8

9 Elaborado por Estrella Perotti, Daniela Reale, Emilce Terré y Cecilia Ulla Irigoyen. Cualquier duda o sugerencia con respecto a este informe, escríbanos a cursos@bcr.com.ar. Ayúdenos a lograr que este servicio se adecue a sus necesidades. Muchas gracias. 9