Deuda Local Latinoamericana. Jorge Valencia Marzo, 2011

Transcripción

1 Deuda Local Latinoamericana Jorge Valencia Marzo, 2011

2 Agenda El Mundo es Emergente Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente Difícil acceso: Mitos y realidad 2

3 Agenda El Mundo es Emergente Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente Difícil acceso: Mitos y realidad 3

4 El Mundo es Emergente 4

5 El Mundo es Emergente: fines 2010 Población Territorio PIB Reservas Int. Consumo Energía Fondos Pensión n Globales EM DM Fuente: IMF, CIA World Factbook, VICAM 5

6 Agenda El Mundo es Emergente Qu Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente Difícil acceso: Mitos y realidad 6

7 Qué es la Deuda Local Latinoamericana? El universo de activos de deuda emitida por gobiernos latinoamericanos, en su propia moneda y los instrumentos derivados asociados a los factores de riesgo. Es la clase de activos más líquida y con mayor monto vigente de la región. Fuente: JP Morgan 7

8 Retornos por Clase de Activo (USD) Retornos Acumulados, Fuente: JP Morgan Retorno Anual GBI-EM Broad Latam 10,2 12,5 22,1 18,7 18,9-11,8 34,7 18,0 8

9 Descomposición de Factores La deuda local se puede descomponer en 4 factores de riesgo principales: FX, Tasas, Crédito e Inflación Parte central del proceso de inversión en esta clase de activo es exponerse a los factores deseados. En muchos casos hay una correlación inversa entre ellos. En particular, en Latam, la apreciación de las monedas y la trayectoria de las tasas de interés se han desacoplado en los últimos 3 años. 9

10 GBI-EM Broad LatAm USD vs Local ( ) USD Local 85 jul-06 oct-06 ene-07 Indice abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 Jul Presente GBI-EB Broad Lat USD GBI-EM Broad Lat Loc Retorno 72,20% 60,30% CAGR 14,60% 12,50% Vol 15,50% 3,90% 10

11 GBI-EM Broad LatAm USD vs Local: Crisis Subprime % % ene-08 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 GBI-EM BL USD GBI-EM BL Local 11

12 Agenda El Mundo es Emergente Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores Tesis de Inversión n de Largo Plazo plenamente vigente Difícil acceso: Mitos y realidad 12

13 Estabilidad de Precios: Fundamentos para la convergencia Disminución n y convergencia inflacionaria estructural Inflación YoY (%) abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10-5 BRAZIL MEXICO AUSTRALIA USA CHILE COLOMBIA 13

14 La Convergencia no está en los precios Spreads Deuda Local vs USD, 10 años a ene-06 jul-06 ene-07 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 AUD MXN BRL 14

15 De high-beta a low-beta? 1m Vol vs USD ene-06 jul-06 ene-07 jun-07 dic-07 jun-08 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 Vol Carry Carry 3M 2 Vol BRL 8,99 7,96 0,89 ZAR 11,45 5,35 0,47 AUD 11,13 4,79 0,43 MXN 8,03 2,97 0,37 CLP 11,52 2,86 0,25 CAD 8,00 0,90 0,11 EUR 11,05 0,78 0,07 GBP 9,15 0,42 0,05 JPY 8,56-0,14-0,02 BRL EUR AUD 15

16 De high-beta a low-beta? Vol Spread AUD/USD vs USD/BRL (6m m.a.) La combinación de políticas de intervención cambiaria, junto con fuertes fundamentos macros de largo plazo se traducen en caídas de la volatilidad que hacen cada vez más atractivas las estrategias de carry en monedas locales sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 sep-08 feb-09-1 ago-09 feb-10 ago-10 feb

17 Agenda El Mundo es Emergente Qué es la Deuda Local Latinoamericana? Características, performance y análisis de factores Tesis de Inversión de Largo Plazo plenamente vigente Difícil acceso: Mitos y realidad 17

18 Problemas de acceso: impuestos, controles de capital... US Treasury vs US Swap % UST10 Swap10 18

19 Problemas de acceso: impuestos, controles de capital... TIIE 5yr vs MBONO PreDI vs Brazil PreDI BRAZIL yr TIIE MBONO ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 Con derivados de monedas y de tasas, es fácil replicar activos domésticos, disminuyendo los riesgos idiosincráticos de cambios regulatorios. Estos derivados son tan o más líquidos como dichos activos. 19

20 Conclusiones La Deuda Local Latinoamericana es una clase de activos que ha entregado retornos ajustados por riesgo superiores por muchos años. La tesis central de convergencia de tasas de interés y apreciaciones cambiarias está intacta, por lo que esperamos seguir viendo atractivas rentabilidades en el futuro. A pesar de la liquidez y de los buenos retornos ajustados por riesgo, esta clase de activo sigue estando sub-representada en los portafolios globales de inversionistas de renta fija. La combinación de políticas cambiarias que intentan mantener alta la competitividad del sector exportador y buenos fundamentos macro de largo plazo sólo han logrado mejorar el carry ajustado por riesgo en estos países, haciéndolos aún más atractivo y por lo tanto sujetos de mayor presión cambiaria de largo plazo. El acceso a estos mercados siempre ha sido la excusa a la sub-representación, sin embargo la combinación de liquidez y bajo tracking error de los derivados asociados permite replicarlos eficientemente. 20