Macroeconomia Monetaria y Financiera

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1 Macroeconomia Monetaria y Financiera Universidad Carlos III de Madrid Spring, 2015

2 Introduccion Hasta ahora trabajamos con economias cerradas En realidad observamos que hay muchos paises, que emiten sus propias monedas Hay flujo de bienes, activos y dinero, internacionalmente Ahora estudiamos el papel del dinero en economias abiertas, cuando hay mas de 1 pais y mas de 1 moneda Discutimos luego el rol de los sistemas monetarios internacionales Tipos de cambio fijos versus flotantes

3 Bibliografia Champs, Freemand y Haslag (2010), Capitulo 4 McCandless y Wallace (1991),

4 Modelo de Intercambio internacional Suponemos un mundo con 2 paises: A y B Cada pais tiene una estructura demografica de generaciones superpuestas Cada generacion vive 2 periodos Los agentes reciben dotaciones de bienes identicos en los 2 paises Los individuos estan indiferentes entre consumir un bien del pais A o uno del B

5 Modelo de Intercambio internacional La poblacion en cada pais crece a tasas n a y n b Cada pais tiene su politica monetaria, y la cantidad de dinero crece a tasa z a y z b Vamos a suponer que la emision monetaria se usa para comprar gasto publico Las monedas de cada pais se pueden intercambiar entre si

6 Modelo de Intercambio internacional El tipo de cambio es la tasa a la cual se intercambian 2 monedas Usamos e t para denotar el tipo de cambio del periodo t Definimos e t como el numero de unidades de monedas de B que se pueden comprar con 1 unidad de moneda de A Si decimos que EU es el pais A, y USA el pais B, el tipo de cambio definido como e t es la cantidad de dolares que hay que dar a cambio de 1 euro,

7 Modelo de Intercambio internacional Los viejos tienen dinero y quieren cambiarlos por bienes Indiferentes entre consumir bienes domesticos o importados If an old agent has country A money, it can buy p m,a t goods and if the old agent has country B money, it can buy p m,b t Si se puede comerciar en dinero, 1 unidad de dinero del pais A puede comprar e t unidades de moneda del pais B. Puede, entonces, comprar bienes en el pais B por e t p m,b t

8 Modelo de Intercambio internacional Si se puede comerciar en dinero, 1 unidad de dinero del pais A puede comprar e t unidades de moneda del pais B. Puede, entonces, comprar bienes en el pais B por e t p m,b t Estas opciones son Owner 1 unit of money country A Option A Option B buy P{m,A}_t exhange by e_t buy P{m,B}_t e_t Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010)

9 Modelo de Intercambio internacional En cambio, alguien que tiene dinero del pais B puede comprar 1/e t unidades de dinero de A y con eso comprar p m,a t bienes en el pais A Estas opciones son Owner 1 unit of money country B Option A Option B exhange by 1/e_t buy P{m,B}_t buy P{m,A}_t 1/e_t Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010)

10 Modelo de Intercambio internacional Supongamos que p m,a t opcion A > e t p m,b t, entonces todos prefieren la Los agentes que tienen dinero de B lo venden a cambio de moneda A para comprar bienes Pero los agentes que tienen moneda A no la venderan a cambio de moneda B Esto no puede ser un equilibrio En cambio cuando p m,a t moneda B < e t p m,b t todos querran comprar

11 Modelo de Intercambio internacional Para un equilibrio es necesario que p m,a t En otras palabras, e t = pm,a t p m,b t = e t p m,b t Que sucede con e t bajo distintas politicas monetarias?

12 Controles de capital Un primer regimen para considerar es el de tipo de cambio flotante con control de capitales El tipo de cambio fluctua libremente Pero los agentes de cada economia no pueden ahorrar en moneda extranjera Un agente puede comprar moneda extranjera y venderla en el mismo periodo a cambio de bienes (es decir, las economias no son cerradas)

13 Controles de capital Si solo se puede ahorrar en su propia moneda, la oferta y demanda de dinero de un pais se agota domesticamente. Es decir Tambien para el pais B p m,a t M A t = N A t (ω A t c A t (t)) p m,b t M B t = Nt B (ωt B c B t (t)) Implica que e t = pm,a t p m,b t = N A t (ωa t ca t (t)) M A t N B t (ωb t cb t (t)) M B t

14 Controles de capital Reordenando e t = NA t (ωa t c A t (t))mb t Nt B(ωB t cb t (t))ma t Nuestra definicion del tipo de cambio implica que aumentos del dinero en B aumentan el tipo de cambio. La moneda del pais B se deprecia (pierde valor) cuando aumenta la oferta de dinero de esa economia

15 Controles de capital El cambio en el tipo de cambio es e t+1 e t = p m,a t+1 p m,b t+1 p m,a t p m,b t = na z b n b z a The rate of change of the nominal exchange rate depends on the growth rates of demand and supply of all money Si A hace crecer su cantidad de dinero mas rapido que B, e t cae en el tiempo, la moneda A se deprecia respecto a la B

16 Controles de capital: Tipo de cambio Partiendo de esta ecuacion fijo e t+1 e t = na z b n b z a Si el tipo de cambio es fijo, e t+1 = e t Que implica 1 = na z b n b z a Si las tasas de crecimiento de la poblacion son fijas, solo uno de los paises puede fijar su politica monetaria en forma independiente

17 Controles de capital: costos Supusimos que la gente no le importa si consume bienes domesticos o importados Levantamos este supuesto Cuando un viejo del pais B compra un bien a un joven del pais A, el joven (bajo control de capital) tiene que vender la moneda del pais B durante ese mismo periodo Este ultimo intercambio de dinero es innecesario Este intercambio puede ser costoso Un ejemplo podria ser una politica en la cual se fuerza a exportadores a liquidar la moneda extranjera obtenida por exportacion de bienes o servicios

18 Controles de capital: costos En la practica una forma de control de capital no se refiere a la tenencia, sino a la compra Es decir, controles de capital estan usualmente asociadas a restricciones a la compra de moneda extranjera Un efecto usualmente observado de la implementacion de controles de capital, es el surgimiento de un mercado de capitales secondario Acceder a este meercado es usualmente costoso Los precios que se pagan en estos mercados usualmente no estan determinados por el tipo de cambio, sino afectado por el ruido que tenga el mercado secundario

19 Indeterminacion del tipo de cambio Otro arreglo cambiario es aquel donde los individuos pueden ahorran en cualquier moneda En este caso, los agentes del pais A y B pueden ahorrar en cualquier moneda El equilibrio monetario tiene que ser mundial p m,a t M A t + p m,b t M B t = Nt A (ωt A c A t (t)) + Nt B (ωt B c B t (t)) Obviamente que aca tenemos un problema. Tenemos una sola ecuacion con 2 incognitas Eso implica que la solucion es indeterminada, tenemos mas de una solucion

20 Indeterminacion del tipo de cambio En un mundo con tipo de cambio indeterminado, el valor al cual se intercambian monedas esta sujeto a expectativas, no hay un valor fundamental que determine el precio relativo de monedas Luego del Bretton Woods, la volatilidad de los tipos de cambio se incremento significativamente Individuos que pueden mantener ambas monedas pueden contribuir a la volatilidad de los tipos de cambio, en la medida en que sean suficientemente grandes (grandes multinacionales, inversores financieros, etc) Decisiones financieras de inversores internacionales, que inducen gran volatilidad del tipo de cambio puede ser

21 Indeterminacion del tipo de cambio Si los agentes del pais A solo demandan dinero de A y los paises del pais B solo demandan dinero de B Pero hay un grupo de agentes C, que pueden demandar ambas monedas Agentes C mantienen una proporcion λ t en moneda A

22 Equilibrio Indeterminacion del tipo de cambio p m,a t M A t = N A t (ω A t c A t (t)) + λ t N C t (ω C t c C t (t)) Tambien para el pais B Implica p m,b t M B t = Nt B (ωt B c B t (t)) + (1 λ t )Nt C (ωt C c C t (t)) e t = pm,a t p m,b t = N A t (ωa t ca t (t))+λ tn C t (ωc t cc t (t)) M A t N B t (ωb t cb t (t))+(1 λ t)n C t (ωc t cc t (t)) M B t Las decisiones de cartera de los inversores afectan el tipo

23 Tipo de cambio fijo Si la volatilidad del tipo de cambio es costosa, los gobiernos pueden estar interesados en controlarla Estrategias para estabilizar el tipo de cambio Estabilizacion Cooperativa Defensa Unilateral del tipo de cambio

24 Estabilizacion Cooperativa 2 gobiernos acuerdan mantener el tipo de cambio fijo Estaran dispuestos a cambiar cualquier cantidad de dinero que los consumidores quieran comprar/vender Posibles problemas: incentivos a crear inflacion, ataques especulativos

25 Defensa Unilateral Sin cooperacion internacional, un gobierno puede comprometerse unilateralmente a mantener un tipo de cambio fijo Como mantener el compromiso de no cambiar el tipo de cambio? Deberia poder comprar o vender toda la moneda extranjera que el mercado decida intercambiar Dos opciones: cobrar impuestos o guardar reservas (bienes durables?) que se han conseguido en el pasado con impuestos o con emision de deuda Si el compromiso de cobrar impuestos es creible, los agentes no tienen incentivos para cambiar su dinero por moneda extranjera

26 Defensa Unilateral En este caso, el equilibrio monetario p m,a t M A t + p m,b t M B t = Nt A (ωt A c A t (t)) + Nt B (ωt B c B t (t)) Dada la definicion del tipo de cambio ēp m,b t M A t + p m,b t M B t = Nt A (ωt A c A t (t)) + Nt B (ωt B c B t (t)) Supongamos que el tipo de cambio se defiende cobrando impuestos a los viejos

27 Defensa Unilateral Si una gran parte de la economia mundial decide cambiar dinero A por dinero B, el stock de M A t se va reduciendo y (como M b t es constante) el stock mundial de dinero M A t + M B t se reduce tambien. Eso da mas valor a las dos monedas Los poseedores de dinero en cualquier pais ganan con eso

28 Defensa Unilateral Pero los mayores del pais A tienen que pagar impuestos para mantener el tipo de cambio fijo mientras los del pais B no pierden nada En total hay una transferencia de riqueza del pais A al pais B Esta transferencia puede hacer que la politica de tipo de cambio fijo no sea creible

29 Ataques especulativos Se puede dudar racionalmente que un gobierno cumpla con su compromiso de mantener el tipo de cambio fijo si esto provoca costes grandes para sus ciudadanos Si el gobierno no tiene la voluntad de defender la moneda, la gente anticipa que el compromiso de un tipo de cambio fijo carece de sentido Si el gobierno tiene la voluntad de defender la moneda hasta cierto punto invita a especuladores a apostar que no va a poder mantener el tipo de cambio fijo Habra un ataque especulativo: los especuladores pueden ganar pero no perder

30 Ataques especulativos El poseedor de dinero de un pais con compromiso limitado de defender el tipo de cambio va a cambiar esa moneda por otra Si el compromiso del gobierno es suficiente para poder comprar toda demanda el tipo de cambio no varia y el especulador no pierde nada Si el compromiso del gobierno no es suficiente, el tipo de cambio disminuye y la moneda que recibe el especulador a cambio aumenta en valor

31 Incentivos inflacionarios Cuando no hay controles de divisas el tipo de cambio es independiente del stock nacional de dinero El valor de una unidad de dinero es determinado por la oferta mundial de dinero, no por la oferta nacional Entonces, el aumento de la oferta de una moneda reduce el valor de todo el dinero, no solo de aquel cuya oferta ha aumentado

32 Incentivos inflacionarios Si no hay controles de divisas la gente trata las diferentes monedas como sustitutos perfectos que se cambian con un tipo de cambio fijo. Tratan las diferentes monedas como distintas denominaciones de una sola moneda mundial. Por eso no importa cual denominacion (moneda nacional) este aumentado durante una expansion del stock de dinero mundial.

33 Incentivos inflacionarios Desde el punto de vista del pais que no aumenta su stock de dinero en esta situacion se importa inflacion Cuando hay controles de divisas las diferentes monedas no son sustitutos perfectos y no se cambian con un tipo de cambio fijo. La gente solo tiene el dinero de su pais y entonces no es afectado de la inflacion en otro paãs Cuando no hay controles de divisas la base impositiva del impuesto inflacionario es toda la oferta mundial de dinero, no sola la oferta nacional. Entonces se puede recaudar senoreaje de la gente en el extranjero. Resultara en intentos de todos los paises de participar en ese senoreaje mediante tasas de inflacion mas altas

34 El sistema monetario internacional optimo? Coordinacion internacional: Dificil si hay diferencias en la disposicion de los gobiernos de usar senoreaje. Problemas de credibilidad y especulacion. Controles de divisas: Tienen un coste para la gente que comercia con el extranjero.

35 El sistema monetario internacional optimo? Union monetaria mundial: Mas eficiente. No hay que temer que el dinero pierda valor debido a fluctuaciones del tipo de cambio. Los paises pierden su soberanãa monetaria. Dificil de conseguir si hay diferencias en la disposicion de los gobiernos de usar senoreaje. Intermedia: Union Mon entre paises bastante similares Queda el riesgo de cambios en el tipo de cambios con monedas fuera de la Union. Probablemente mejor solucion: Sistema de tipos de cambio fijos entre pocas uniones monetarias.

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