Transmisión internacional de ciclos económicos *

Transcripción

1 Transmisión internacional de ciclos económicos * Boris Zambrana Flores (versión preliminar) Junio de 2012 * El contenido de este trabajo es de exclusiva responsabilidad del autor y no compromete la opinión del Banco Central de Bolivia.

2 1. Introducción 2. Evolución de los ciclos económicos 3. Modelos de vectores autorregresivos 4. Análisis empírico 5. Conclusiones

3 Resumen Según organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional, luego de sufrir serios percances durante 2011, las perspectivas económicas internacionales se están fortaleciendo gradualmente aunque los riesgos a la baja todavía son elevados. La mejoría en la actividad económica en Estados Unidos durante la segunda mitad de 2011 y mejores políticas en la zona del euro en respuesta a la profundización de su crisis económica habrían reducido las amenazas de una aguda declinación global. Consiguientemente, podría reaparecer una recuperación débil en las principales economías avanzadas y se esperaría que la actividad permanezca relativamente sólida en la mayoría de las economías emergentes y en desarrollo. La producción mundial se proyecta que caerá de 4 por ciento en 2011 a alrededor de 3,5 por ciento en 2012 debido la débil actividad durante la segunda mitad de 2011 y la primera mitad de En el escenario descrito anteriormente, es importante para los países de la región reflexionar e indagar primero si se esperan fuertes impactos de esta crisis, y segundo cuales podrían ser los mismos y cuáles sus principales canales de transmisión. De esta manera, en este trabajo se estudian cómo se estarían transmitiendo las fluctuaciones agregadas del ciclo económico a nivel internacional en particular en los últimos dos episodios de crisis, es decir la crisis subprime de 2008 y la crisis de la deuda de Europa de Código JEL: C32, E32, F4 Palabras Clave: Ciclo económico internacional, comercio internacional, vectores autrregresivos

4 1. Introducción Según organismos internacionales como el Fondo Monetario Internacional 1, luego de sufrir serios percances durante 2011, y verse la recuperación global amenazada por la intensificación de las tensiones en la zona del euro y las fragilidades en otros lugares así como haberse deteriorado las condiciones financieras y en consecuencia disminuido las perspectivas de crecimiento las mismas se están fortaleciendo gradualmente de nuevo, aunque los riesgos a la baja todavía son elevados. La mejoría en la actividad económica en Estados Unidos durante la segunda mitad de 2011 y mejores políticas en la zona del euro en respuesta a la profundización de su crisis económica habrían reducido las amenazas de una aguda declinación global. Consiguientemente, una débil recuperación podría reaparecer en las principales economías avanzadas y se esperaría que la actividad permanezca relativamente sólida en la mayoría de las economías emergentes y en desarrollo. La producción mundial se proyecta que caerá de 4 por ciento en 2011 a alrededor de 3,5 por ciento en 2012 debido la débil actividad durante la segunda mitad de 2011 y la primera mitad de En el escenario descrito anteriormente, es importante para los países de la región reflexionar e indagar primero si se esperan fuertes impactos de esta crisis, y segundo cuales podrían ser los mismos y cuáles sus principales canales de transmisión. De esta manera se estudia cómo se estarían transmitiendo las fluctuaciones agregadas del ciclo económico a nivel internacional en particular en los últimos dos episodios de crisis. Este documento se organiza de la siguiente manera, luego de una introducción en la primera sección, en la sección 2 se realiza una breve descripción de los datos y de la construcción de las variables que representan el ciclo económico de los países analizados, posteriormente se analizará el grado de sincronización entre estos ciclos, así como su permanencia en el tiempo, la sección 3 presenta el marco conceptual sobre el análisis de la sincronización de los ciclos entre los países para lo que se propone el uso de métodos VAR, la sección 4 contiene un análisis empírico que consiste en la estimación de modelos VAR entre el componente cíclico de la producción de los países seleccionados, finalmente, la sección 5 presenta las principales conclusiones y recomendaciones que se desprenden de este trabajo. 1 Perspectivas Económicas Internacionales de Enero y Abril 2012 del Fondo Monetario Internacional

5 2. Los datos La información utilizada en este trabajo consiste en los datos del PIB de Bolivia y de los principales socios comerciales de Bolivia (se han considerado los trece más importantes de acuerdo a su participación en el comercio internacional con Bolivia) o en su defecto algún otro indicador de actividad económica. El período de análisis cubre un poco más de dos décadas 1990q1-2011q4 en frecuencia trimestral. A estas series estadísticas se les ha efectuado algunas transformaciones. En primer lugar, en este trabajo se adoptó como definición de fluctuación económica a la brecha del producto, es decir la diferencia logarítmica del PIB desestacionalizado y una tendencia estimada mediante el uso de un filtro de Hodrick-Prescott. Además de estimar las brechas del producto para los países socios, se estimó la brecha del producto para una medida calculada por el Banco Central de Bolivia (BCB) del PIB externo relevante PIB-ER que se construye a partir de promediar de manera ponderada la evolución de los índices que miden la evolución de la actividad económica de aquellos países que tienen mayor vínculo comercial con Bolivia. Este primer cálculo permite ya apreciar la sincronización entre los ciclos económicos de los países, la cual es la motivación principal de este trabajo, como puede advertirse en el siguiente gráfico existe cierta correlación entre las brechas del producto de Bolivia y de su PIB-ER que podríamos denominar la brecha externa, en particular, llama la atención los quiebres observados en la crisis financiera de 2008 y aunque en menor medida la reciente crisis originada en Europa (Gráfico 1). 4 Gráfico 1 Brecha del producto externa e interna (en porcentaje, ) BRECHABOL BRECHAEXTERNA Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia

6 El siguiente gráfico muestra las brechas del producto de Estados Unidos y Chile, algo que llama la atención es que las mismas parecen aumentar su correlación a partir de 2003 lo que podría estar relacionado con la suscripción del Tratado de Libre Comercio entre estos dos países ese año. El efecto de la crisis de 2008 es más pronunciado que el de la crisis desencadenada en Europa en 2011 (Gráfico 2). 6 Gráfico 2 Brecha del producto de Chile y Estados Unidos (en porcentaje) BRECHAUSA BRECHACHILE Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia Otra correlación interesante es la observada entre las brechas de la zona Euro y Brasil especialmente en la crisis de 2008 aunque en este caso a Brasil parece tomarle menos tiempo su recuperación que a los países de la zona euro, sin embargo Brasil muestra una declinación que comienza ya en el cuarto trimestre de 2010 (Gráfico 3).

7 6 Gráfico 3 Brecha del producto de la zona Euro y Brasil (en porcentaje) BRECHAEUROPA BRECHABRAS Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia Otro hecho interesante es la sincronización de las brechas de Estados Unidos y Europa, ya que el gráfico sugiere que la misma es más estable con una precedencia de la brecha de Estados Unidos a lo largo del período de análisis y curiosamente en el último episodio de crisis originado en Europa en 2011 no se advierte un efecto importante en la brecha de Estados Unidos (Gráfico 4). 4 Gráfico 4 Brecha del producto de la zona Euro y Estados Unidos (en porcentaje) BRECHAUSA BRECHAEUROPA Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia

8 Además de destacar los hechos anteriores, a la luz de la variabilidad en la sincronización a lo largo de la muestra y con el propósito de tener una idea más precisa del rezago con que se transmiten los ciclos se calcularon y analizaron las correlaciones cruzadas entre algunas de las brechas de interés (Gráfico 5). Los resultados de este procedimiento también muestran varios hechos interesantes, en primer lugar las mayores correlaciones se presentan de manera contemporánea o como máximo con 1 trimestre de rezago, en segundo lugar, entre las altas están Estados Unidos- Europa 0.72 con un rezago precediendo Estados Unidos; zona Euro México 0,58 de manera contemporánea; Zona Euro - Chile y USA Chile con 0,48 contemporánea y en tercer lugar se observa una precedencia estadística de Brasil Zona Euro de 0,41 con un rezago, ello puede estar influido especialmente por el período reciente en que se advierte que Brasil si bien se recuperó más rápido de la crisis de 2008, también se contrajo con anterioridad respecto a Europa. Para tener un recuento exhaustivo de estas correlaciones, en el anexo se presenta una matriz con todas las correlaciones cruzadas (Anexo 1) Gráfico 5 Correlaciones cruzadas de brechas seleccionadas i USA - Zona Euro USA - Chile Zona Euro - Brasil Zona Euro - Perú Zona Euro - Argentina Zona Euro - México Zona Euro - Chile Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia Por otra parte, se hizo un ordenamiento de las correlaciones cruzadas más altas (contemporáneas o en algún caso con un rezago) de Bolivia con sus principales socios comerciales, y aunque algunos resultados no tienen una interpretación muy obvia otros son más esperados. En conjunto los socios comerciales considerados en el cálculo del PIB-ER tienen una correlación de 0,46, seguido de Perú, Colombia, Argentina y Brasil (Grafico 6).

9 Gráfico 6 Brecha del producto Bolivia Principales socios comerciales Uruguay PIB ER Perú Colombia Argentina Brasil Venezuela Chile Suiza Zona Euro Reino Unido México Estados Unidos Japón Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia 3. Modelos de vectores autorregresivos Revisión de la literatura En la literatura se pueden encontrar varios trabajos sobre la transmisión internacional de ciclos económicos, incluso algunos de ellos se encuentran reunidos en volúmenes como el de Hartley, Hoover y Salyer (1998) o Estrin y Marin (1995). En esto volúmenes, se encuentran importantes aportes como Lucas (1975) que desarrolla un ejemplo teórico de un ciclo económico, es decir, una economía modelo en que la producción real se somete a los movimientos de correlación serial sobre la tendencia que no son explicables por las variaciones en la disponibilidad de factores de producción. El mecanismo de la generación de estos movimientos consiste en shocks no sistemáticos monetario-fiscales, cuyos efectos se distribuyen a través del tiempo, debido a los rezagos de información y un efecto acelerador. También se encuentra el trabajo de Lucas (1980) que plantea que una de las funciones en la economía teórica es ofrecer sistemas económicos artificiales que puedan servir como laboratorios en los que las políticas puedan ser probadas. En el trabajo de Stockman (1990) se señala que el progreso reciente en modelos de economía cerrada "de los ciclos económicos reales" ha inspirado a los intentos similares en los estudios cuantitativos de los ciclos económicos en las economías abiertas y que en ese trabajo tiene varios objetivos. Uno de ellos es derivar nuevas implicaciones de modelos de ciclos reales de las variables que no aparecen en las aplicaciones de economía cerrada, como la balanza comercial y los términos de intercambio lo que puede ayudar a discriminar entre especificaciones alternativas de modelos y fuentes de los choques. Otro objetivo es el estudio de los canales y la dinámica de la

10 transmisión internacional y el desarrollo de un modelo dinámico más completa del comercio internacional. Un tercer objetivo es la integración de dos áreas distintas pero conectadas de investigación: los modelos del ciclo económico sobre la base de las perturbaciones reales y modelos de los tipos de cambio también se basan en las perturbaciones reales. Stockman muestra que hay varias características clave de los datos internacionales que cualquier modelo de las fluctuaciones agregadas debe explicar: 1) El producto tiene una correlación positiva entre los países, 2) el consumo se correlaciona positivamente en todos los países, pero menos correlacionado que la producción, 3) residuos de Solow se correlacionan positivamente en todos los países, pero no tanto (o no más) que la producción, 4) El superávit de balanza comercial es contracíclico o acíclico (los déficit son procíclicos). Otro trabajo que aborda las cuestiones relacionadas con la sincronización de ciclos económicos es el de Calderón, Chong y Stein (2006) que muestra que la intensidad del comercio aumenta el comovimiento de los ciclos económicos entre los países industrializados. Utilizando la información anual de 147 países para el período encuentra que el impacto de la intensidad del comercio en la correlación de los ciclos económicos entre los países en vías de desarrollo es positivo y significativo, pero considerablemente menor que en los países industriales; sus hallazgos sugieren que las diferencias en la capacidad de respuesta de la sincronización de los ciclos a la integración comercial entre los países industrializados y en desarrollo se explican por las diferencias en los patrones de especialización y el comercio bilateral. Similarmente, Baxter y Kouparitsas (2004) investigan los determinantes de los movimientos conjuntos de los ciclos económicos entre los países, con una base de datos que incluye más de cien países, tanto desarrollados como en desarrollo buscan las variables más "robustas" para explicar los movimientos conjuntos y utilizando el enfoque de Leamer (1983) encuentran que el comercio bilateral es una variable muy sólida. Ente los principales enfoques presentes en este trabajo se debe mencionar los aportes de Stock y Watson (2005) el cual señala que la volatilidad de la actividad económica en la mayoría de las economías del G-7 se ha moderado en los últimos cuarenta años y que a pesar de grandes aumentos en el comercio y la apertura, los ciclos económicos del G7 no se han vuelto más sincronizados adicionalmente identifica por separado choques internacionales comunes, distingue los efectos internos de los efectos secundarios, las perturbaciones idiosincrásicas de las extranjeras. Este análisis sugiere que, una porción significativa de la reducción generalizada de la volatilidad se asocia con una reducción en la magnitud de los choques comunes internacionales. El trabajo anterior da continuidad a los hallazgos de Stock y Watson (2003), que muestra como la economía de EE.UU. entró en un período de volatilidad moderada, o quietud, luego de la larga expansión de la década de 1990 y la leve recesión de 2001, y Stock y Watson (1998) que examina la relación empírica en la post guerra de Estados Unidos entre los ciclos económicos agregados y varios aspectos de la macroeconomía como la producción las tasas de interés los precios, la productividad, empleo sectorial, inversión, ingreso, y consumo.

11 Modelos VAR Dado el interés en este trabajo de estudiar cómo se transmiten los ciclos económicos internacionalmente, más aun motivados por los episodios recientes de crisis internacionales y en particular analizar cómo estos podrían afectarnos a nivel regional y en particular a la economía boliviana, con el fin de cuantificar la interrelación entre las fluctuaciones económicas de os países considerados, se estimó un VAR compuesto por brechas del producto de algunos países seleccionados En primera instancia, siguiendo en lo fundamental a Sock y Watson (2003) se especificó un sistema VAR de la siguiente forma: Y A( L) Y v t t 1 t (1) donde Ev ' v t t Sin embargo, es importante señalar una limitación del presente trabajo que tiene que ver con la especificación de un VAR convencional en lugar de la implementación de FAVAR (Factor Augmented Structural Vector Autoregression) la cual permitiría la identificación de los factores que subyacen la dinámica de las sincronizaciones de nuestro interés. En particular, con este refinamiento se impone una estructura factorial a los errores de la forma reducida: (2) donde vt ft t (3) y E( f f ) diag(,..., ) t t f1 f k E( ) diag(,..., ) t t f1 f5 Ese análisis se realiza más adelante en otro trabajo que actualmente se encuentra en progreso,

12 4. Análisis empírico En esta parte del documento se muestran las estimaciones de brecha del producto de algunos países seleccionados, uno de los eventos más notorios continúa siendo la crisis de 2008 en que se muestran caídas muy notorias tanto en Estados Unidos como Europa, a su vez se aprecia que estos choques se transmiten entre los diferentes países de la región de manera heterogénea. Gráfico 7 Brecha del producto Bolivia y economías seleccionadas BRECHAEUROPA BRECHAUSA BRECHARG BRECHABRAS BRECHABOL BRECHACHILE BRECHAMEXICO BRECHAPERU BRECHAJAP Fuente: Bancos Central de Bolivia e Instituto Nacional de Estadística Elaboración: Propia Finalmente, las estimaciones de los VAR permiten también el cálculo de las funciones impulso respuesta, se muestran los resultados de las respuestas a shocks sobre la actividad económica en Europa dado el interés en analizar que tanto podría afectar el episodio reciente de crisis originado en la zona del euro sobre la brecha de Bolivia y de algunos de sus principales socios comerciales. En los gráficos se aprecia que en el caso boliviano y argentino se esperarían los menores efectos entre los países comparados en este ejercicio.

13 Gráfico 8 Funciones Impulso Respuesta brechas del producto Bolivia y economías seleccionadas Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of BRECHAEUROPA to BRECHAEUROPA Response of BRECHAUSA to BRECHAEUROPA Response of BRECHARG to BRECHAEUROPA Response of BRECHABRAS to BRECHAEUROPA Response of BRECHABOL to BRECHAEUROPA Elaboración: Propia

14 5. Conclusiones y recomendaciones Se aprecia una correlación de 0,46 entre las brechas del producto de Bolivia y de su PIB-ER (brecha externa), el episodio de crisis de 2008 fue de mayor magnitud e impacto sobre la brecha de Bolivia. En el caso de Chile llama la correlación parece aumentar a partir de 2003 lo que podría estar relacionado con la suscripción del Tratado de Libre Comercio entre estos dos países ese año. En este caso el efecto de la crisis de 2008 es más pronunciado que el de la crisis desencadenada en Europa en Las brechas de la zona Euro y Brasil se relacionan especialmente en la crisis de 2008 aunque en este caso a Brasil parece tomarle menos tiempo su recuperación que a los países de la zona euro, sin embargo Brasil muestra una declinación que comienza ya en el cuarto trimestre de La sincronización de las brechas de Estados Unidos y Europa es más estable con una precedencia de la brecha de Estados Unidos a lo largo del período de análisis y curiosamente en el último episodio de crisis originado en Europa en 2011 no se advierte un efecto importante en la brecha de Estados Unidos. Las mayores correlaciones se presentan de manera contemporánea o como máximo con 1 trimestre de rezago. Entre las altas están Estados Unidos- Europa 0.72 con un rezago precediendo Estados Unidos; zona Euro México 0,58 de manera contemporánea; Zona Euro - Chile y USA Chile con 0,48 contemporánea y en tercer lugar se observa una precedencia estadística de Brasil Zona Euro de 0,41 con un rezago, ello puede estar influido especialmente por el período reciente en que se advierte que Brasil si bien se recuperó más rápido de la crisis de 2008, también se contrajo con anterioridad respecto a Europa. La principal implicación de política económica es que Bolivia aunque en menor medida se encuentra vinculada a sus socios comerciales y las fluctuaciones en la actividad económica de sus socios la afectan en mayor o menor medida. En este sentido, en el caso de las dos crisis que la economía mundial atravesó recientemente la de 2008 y 2011, la que mayor intensidad habría alcanzado fue la de 2008.

15 Referencias bibliográficas Altonji, Joseph y Ham, John (1990), Variation in Employment Growth in Canada: The Role of External, National, Regional, and Industrial Factors. Journal of Labor Economics, 1990, vol. 8, no 1 Baxter, Marianne y Kouparitsas, Michael (2004), Determinants of business cycle comovement: a robust analysis. National Bureau of Economic Research, Working paper Calderón, Cesar Chong, Alberto y Stein, Alberto (2007), Trade intensity and business cycle synchronization: Are developing countries any different?. Journal of International Economics, 71 (2007) Clark, Todd y Shin, Kwanho (1998). "The sources of fluctuations within and across countries". Research Working Paper 98-04, Federal Reserve Bank of Kansas City. Eickmeier, Sandra (2007), Business cycle transmission from the US to Germany- A structural factor approach, European Economic Review 51 (2007) Enders, Walter (1995): Applied Econometric Time Series, John Wiley & Sons. Estrin, Saul y Marin Alan (1995): Essential readings in economics, Palgrave Macmillan. Hartley, James E.; Hoover, Kevin D.; Salyer, Kevin D. (1998). Real Business Cycles. Routledge. Hodrick, Robert y Prescott, Edward (1997), Postwar U.S. Business Cycles: An EmpiricaI Investigation, Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 29, No. 1 (Feb., 1997), pp Molenaar, Peter Gooijer, Jan y Schmitz (1992), Dynamic factor analysis of non stationary multivariate time series, Psychometrika Vol 57, 3, , Septiembre Norrbina, Stefan y Schlagenhauf Don (1996), The role of international factors in the business cycle: A multi-country study, Journal of International Economics Volume 40, 1-2, Febrero Romer, David (2006): Advanced Macroeconomics. McGraw-Hill Irwin, New York: New. York, 3 edn. Parrado, Eric (2001), Shocks externos y transmisión de la política monetaria en Chile. Stock, James Watson, Mark (2005), Implications of dynamic factor models for VAR analysis. National Bureau of Economic Research, Working paper Stock, James Watson, Mark (2003), Understanding changes in international business cycle dynamics. National Bureau of Economic Research, Working paper Stock, James Watson, Mark (2002), Has the Business Cycle Changed and Why?. National Bureau of Economic Research, Macroeconomics vol.17 Stock, James Watson, Mark (1998), Business Cycle Fluctuations U.S. Macroeconomic Time Series. National Bureau of Economic Research, Working paper 6528.

16 Stockman, Alan y Tessar, Linda (1990), Tastes and technology in a two-country model of the business cycle: explaining international comovements. Zuur A.F., Tuck I.D., y Bailey, N. (2003) Dynamic factor analysis to estimate common trends in fisheries time series Canadian Journal of Fisheries and Aquatic Sciences 60: (2003)

17 BRECHABOL BRECHABRAS BRECHACHILE BRECHACOL BRECHAEUROPABRECHAJAP BRECHAMEXICOBRECHAPERU BRECHARG BRECHARU BRECHASUIZA BRECHAURUG BRECHAUSA BRECHAVENE BRECHABOL 1 BRECHABRAS BRECHACHILE BRECHACOL BRECHAEUROPA BRECHAJAP BRECHAMEXICO BRECHAPERU BRECHARG BRECHARU BRECHASUIZA BRECHAURUG BRECHAUSA BRECHAVENE Anexos Anexo 1