NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 Año XIII Nº de Abril de 2010 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS Artículo Cómo se maneja la deuda a nivel país? Usted lo ha oído con anterioridad: algún conocido ha tenido problemas para pagar su tarjeta de crédito o los pagos de una hipoteca y necesita un plan de pagos para evitar la bancarrota o la liquidación de los bienes en garantía. Pero, qué es lo que haría todo un país cuando se encuentra con un problema similar? Para ciertos países con economías emergentes, la emisión de deuda soberana es la única forma de obtener fondos, pero ésta puede crecer rápidamente Cómo hacen los países para manejar sus deudas mientras se esfuerzan por seguir creciendo? En el presente artículo analizaremos el tema en cuestión. La mayoría de los países, desde los más pobres a los más desarrollados, emiten deuda a fin de poder financiar su crecimiento. Esto puede asemejarse a la toma de préstamos por parte de una empresa para financiar un nuevo proyecto o a una familia que toma un crédito para cambiar de casa, etc. La gran diferencia es el tamaño; los préstamos soberanos probablemente sean por miles de millones de dólares, mientras que los personales o los de negocios son significativamente inferiores. Deuda soberana La deuda soberana es una promesa de pago realizada por un gobierno para con quienes le prestan dinero. Esta está representada por el valor de los bonos emitidos por el gobierno de un país determinado. La gran diferencia entre deuda pública y deuda soberana es que la primera es emitida en moneda doméstica mientras que la segunda está emitida en moneda extranjera. El préstamo es garantizado por el país que lo emite. Antes de comprar este tipo de deudas, los inversores determinan el riesgo de la inversión. La deuda de algunos países, tal el caso de EEUU, es por lo general considerada como libre de riesgo, mientras que la de economías emergentes o en vías de desarrollo el riesgo es importante. Los inversores tienen que considerar la estabilidad del gobierno, cómo este planea pagar la deuda y las posibilidades de que el país caiga en default. De alguna manera, este análisis de riesgo es similar al que se realiza con la deuda corporativa, pensando que con la deuda soberana los inversores pueden estar significativamente más expuestos. Debido al riesgo económico y político de la deuda soberana se considera superior para países en vías de desarrollo, se les otorga una calificación por debajo de lo que se considera seguro (AAA y AA) y puede que se la considere por debajo del grado de inversión. Deuda emitida en moneda extranjera Los inversores por lo general prefieren invertir en monedas que conocen y confían, tal el caso del dólar americano o la libra esterlina. Este es el por qué los gobiernos de países desarrollados son capaces de emitir bonos denominados en moneda doméstica. La moneda de países en vías de desarrollo tiende a tener una menor historia y podría no ser segura, lo que llevará a que sea menos demandada para denominar deuda. Departamento de Capacitación & Desarrollo de Mercados Tel: (54-341) / 78. Internos: 2346 / CURSOS cursos@bcr.com.ar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 609 Riesgo y reputación Los países en vías de desarrollo pueden tener una desventaja cuando necesitan tomar prestado dinero. De la misma manera que los inversores con poco crédito, estos países deben pagar elevadas tasas de interés y emitir deuda en moneda extranjera más fuertes que la doméstica para compensar el riesgo adicional que los inversores están asumiendo. La mayoría de los países, sin embargo, no tienen problemas de pago. Dichos problemas pueden surgir cuando gobiernos inexpertos sobrevaluan los proyectos a ser costeados por dicha deuda, sobrestiman los ingresos que se generarán producto del crecimiento económico, estructuran sus deudas de manera tal que los pagos solo sean posibles en las mejores circunstancias económicas, o si el tipo de cambio en el cual se realizan los pagos es muy difícil de determinar. Qué obliga a los países que emiten deuda soberana a pagar sus préstamos en primer lugar? Las economías emergentes quieren y necesitan repagar sus deudas debido a que ello crea una solida reputación que los inversores pueden utilizar como punto a favor al momento de evaluar futuras oportunidades de inversión. De la misma manera en que una persona joven tiene que construir una sólida capacidad crediticia, los países que emiten deuda soberana necesitan repagar sus créditos con el fin de demostrar que son capaces de pagar cualquier préstamo futuro. El impacto de un incumplimiento El incumplimiento de deuda soberana puede ser más complicado que el default sobre deuda corporativa ya que los activos domésticos no pueden ser liquidados para devolver los fondos. en su lugar, los términos de la deuda serán renegociados, dejando con frecuencia al acreedor en una situación desfavorable. El impacto de un default puede ser entonces significativamente más extenso, tanto en términos de su impacto sobre los mercados internacionales como sus efectos sobre la población de dicho país. Un gobierno en default puede convertirse rápidamente en un gobierno en caos, lo cual es desastroso para otros tipos de inversiones en el país emisor. Las causas de un incumplimiento de deuda Fundamentalmente, los incumplimientos surgen cuando las obligaciones de deuda de un país superan su capacidad de pago. Existen varias circunstancias dentro de las cuales esto puede suceder: - Durante una crisis monetaria. La moneda local pierde convertibilidad debido a los rápidos cambios en el tipo de cambio. Esto hace muy caro convertir la moneda doméstica en moneda en la cual deben realizarse los pagos de deuda. - Clima económico cambiante. Si un país descansa fuertemente sobre sus exportaciones, principalmente en commodities, una significativa reducción en la demanda extranjera puede cercenar el PBI y hacer muy costosos los pagos. Si un país emite deuda de corto plazo, es más vulnerable a las fluctuaciones en el sentimiento del mercado. - Políticas domésticas. El riesgo de default por lo general es asociado a una estructura gubernamental inestable. Los incumplimientos más resonantes Ha habido varios casos de incumplimiento de deudas en los cuales las economías emergentes han sido las protagonistas. Retrotrayéndonos 25 años a esta parte: Corea del norte (1987). Este país de post guerra necesitaba una masiva inversión a fin de comenzar el salto económico. En 1980 incumplió la mayoría de su deuda recientemente reestructurada y debía aproximadamente 3 mil millones para El des manejo industrial y los 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 609 significativos gastos militares condujeron a una declinación en el PBN y en la capacidad de pago de sus deudas. Rusia (1998). Una gran parte de las exportaciones rusas eran commodities, conduciendo a que el país fuera susceptible a los precios internacionales. El default ruso envió un mensaje negativo a los mercados internacionales de que muchos podrían verse golpeados si una potencia internacional caía en desgracia. Este evento catastrófico resulto en el bien documentado colapso del fondo de inversión Long Term Capital Management (LTCM). Argentina (2002). La experiencia hiperinflacionaria de este país llevo a que a ligar su moneda al dólar americano. Un estado de recesión a finales de los 90 empujó a que el gobierno decidiera el incumplimiento de la deuda en Invertir en deuda Los mercados de capitales mundiales se han convertido en globalizados en las últimas décadas, permitiendo que las economías emergentes accedieran a los más diversos grupos de inversores utilizando diferentes instrumentos de deuda. Esto les otorgo a los países emergentes más flexibilidad pero también agregó incertidumbre debido a que la deuda era dividida en muchas partes. Cada parte podía tener un objetivo y una tolerancia al riesgo diferente, lo cual hacía que la toma de decisiones fuera una tarea complicada. Los inversores que compran deuda soberana tienen que ser flexibles. Si ellos presionan fuertemente sobre un pago puede que aceleren el colapso de una economía, pero si no presionan podrían conducir a un pensamiento erróneo sobre la obligación de pago de la deuda. Si se requiere una reestructuración, el objetivo global de ella debería ser preservar el valor de los activos mantenidos por los acreedores, al mismo tiempo que ayudar al país en problemas a alcanzar prontamente la viabilidad económica. Incentivos a pagar. Los países con niveles insostenibles de deuda deberían tener la posibilidad de acercarse a los acreedores para discutir las opciones de repago. Esto crea transparencia y les otorga una señal clara de que el país quiere continuar honrando sus obligaciones. Alternativas de reestructuración. Antes de reestructurar una deuda, los países en estas circunstancias deberían examinar sus políticas económicas para ver que clase de ajustes deben ser realizados para lograr el pago de la deuda. Esto puede resultar difícil, sobre todo si el gobierno es testarudo. Prestar prudentemente. Mientras que los inversores podrían analizar diversificar en un nuevo país, esto no implica que colocar dinero en obligaciones internacionales tendrá siempre un resultado positivo. La transparencia y la corrupción son importantes factores a examinar antes de colocar dinero en costosos proyectos. Condonación de la deuda. Debido al problema moral asociado con perdonar a los países deudores, los acreedores consideran que condonar la deuda de un país es absolutamente la última cosa que deben hacer. Sin embargo, los países con deudas acuesta, especialmente si dicha deuda es otorgada por organizaciones tal como el Banco Mundial, pueden buscar el perdón de las mismas si crean estabilidad política y económica. Un estado en ruinas puede ser un efecto negativo sobre los países vecinos. 3

4 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 609 Conclusión La existencia de un mercado financiero internacional hace que el costeo del crecimiento económico sea posible para las economías emergentes, pero esto también hace que el repago de la deuda sea un problema. Con mecanismos no estrictos para la resolución de estos problemas es importante que tanto los emisores de deuda soberana como los inversores en ella tengan un entendimiento mutuo, que todo es mejor si se logran acuerdos en lugar de permitir el incumplimiento de la deuda. Traducción libre del artículo: How Countries Deal With Debt. Investopedia.com NOTICIAS CBOT revisa las reglas para el ajuste al vencimiento de las opciones (Reuters 19/04/2010) CME Group, grupo al que pertenece el Chicago Board of Trade, anunció el lunes que cambiaría los procedimientos para el ajuste de los futuros agrícolas en los días de vencimiento, comenzando el viernes. Los cambios tendrán efectos solo en los días de vencimiento de las opciones cuando el mes de los contratos de futuros más cercanos sea distinto del mes que expira. Por ejemplo, este viernes, cuando vencen las opciones agrícolas de CBOT Mayo, el contrato más cercano va a ser el de Julio, mientras que Mayo será el contrato que expira. Durante esos días, tanto el contrato más cercano como el contrato que expira ajustarán de acuerdo a la actividad de trading declarada en la rueda de piso a viva voz durante el período de cierre. En todos los otros días, de acuerdo a las reglas existentes, el contrato más cercano ajusta de acuerdo a las transacciones de la rueda, mientras que todos los otros meses se ajustan según las relaciones de spread con respecto a la posición de vencimiento más cercano. Los cambios que comenzarán este viernes excluyen a los futuros sobre trigo y arroz en bruto, que ajustan de acuerdo a la actividad registrada en la plataforma de trading electrónica Globex de CME Group. Los cambios de reglas fueron diseñadas teniendo en cuenta a los traders de opciones en CBOT, expresó el mercado. Este cambio permitirá a los miembros activos en el segmento de opciones agrícolas de CBOT contar con una medida del precio de ajuste de los contratos de futuros basada en la actividad declarada, en lugar de tener un precio de ajuste del futuro que expira en ese mes determinado con referencia a una relación de spread, dijo CME Group en un comunicado. ELX competirá con CME al lanzar contratos de eurodólares en junio (Dow Jones Newswires 20/04/2010) La bolsa electrónica de apenas un año de vida, ELX Futuros LP, pretende lanzar futuros de eurodólar el 18 de junio. ELX anunció la fecha de puesta en marcha ayer por la mañana, pero sus planes para la inclusión del producto de tasas de interés fueron revelados por primera vez en octubre pasado. El intercambio electrónico de todos los contratos de eurodólar será similar al ofrecido en CME Group Inc., el más grande mercado de futuros del mundo. ELX, que hizo su debut en julio pasado, es una de las dos bolsas que intenta reducir poco a poco el dominio de CME en el mercado de derivados de tipos de interés. Los futuros de eurodólar son los más populares de los productos de tasas de interés de CME, aunque sus volúmenes de comercialización sólo recientemente se han 4

5 recuperado luego de las consecuencias de la crisis crediticia que llevó a la peor crisis financiera desde la Gran Depresión. Los contratos reflejan la visión del mercado para la dirección de la tasa interbancaria de Londres (Libor) ofrecida a tres meses, que determina el costo de los préstamos en dólares estadounidense en el mercado interbancario de Londres. Un consorcio de bancos, empresas comerciales y empresas de tecnología ofrecen el respaldo financiero de ELX, que tiene como objetivo proporcionar a los clientes una alternativa comercial menos costosa que CME. El intercambio electrónico de todas las listas actuales de futuros, notas del tesoro a dos, cinco y 10 años, de los bonos del tesoro a 30 años y en bonos del tesoro a más años - todos idénticos a los productos de CME. Hasta hoy, esta bolsa ha ganado una cuota de mercado de alrededor del 3%. El mes pasado, ELX anunció que pondrá en marcha futuros de fondos federales a finales de este año. Asimismo, tiene previsto ofrecer opciones para los diferentes productos de tasas de interés. Una batalla de tres vías se creó a principios de este mes cuando NYSE Euronext dijo que su unidad de derivados Liffe EE.UU. pondrá en marcha un conjunto "completo" de eurodólares y futuros del tesoro en el tercer trimestre de este año. Singapur ofrece clearing de contratos derivados OTC (Financial Times 21/04/2010) La Bolsa de Singapur, segunda bolsa más grande de Asia en la lista, anunció el miércoles un plan para cambiar sus reglas y permitir una expansión de sus operaciones de compensación central al incluir derivados financieros over-the-counter (OTC) La bolsa, que ya tiene un importante negocio de OTC clearing, dijo que inicialmente ofrecería swaps de tasas de interés y contratos forward sobre divisas asiáticas, liquidables en dólares estadounidenses. El servicio clearing, de compensación, estará disponible para Singapur, Asia y las instituciones financieras mundiales que comercian derivados financieros OTC una vez que el período de asesoramiento haya concluido. SGX ha intensificado sus intentos de hacer crecer el negocio OTC de compensación a raíz de las preocupaciones sobre los riesgos de contraparte en el sector de los derivados tras el colapso de Lehman Brothers en septiembre de Los entes reguladores de EE.UU. son entusiastas respecto a incrementar el movimiento de derivados OTC en los mercados y que éstos sean procesados a través de cámaras de compensación para salvaguardar el sistema financiero contra los efectos potencialmente catastróficos de otra quiebra de estilo Lehman. Una cámara de compensación asume el riesgo de que una de las partes del negocio incumpla con su contrato, distribuyendo el riesgo entre sus miembros. Reguladores asiáticos también están interesados en prevenir en sus mercados los mismos problemas, alentando la innovación entre las bolsas asiáticas. Japón, India, China, Hong Kong, Singapur, Corea y Taiwán han creado grupos de trabajo para estudiar la creación de operaciones de compensación para los opacos mercados OTC, ya sea mediante el uso de las casas existentes de compensación o mediante la creación de compensadoras especializadas en derivados OTC. El Organismo de Servicios Financieros de Japón, regulador de los mercados, publicó en enero los resultados de una investigación sobre la cuestión en la que recomendó que debe incrementarse el clearing de derivados OTC y que las mejoras debieran ser impulsadas por las cámaras de compensación. Asia constituye una pequeña parte de los mercados mundiales OTC pero los volúmenes de negociación están aumentando rápidamente y la mayoría de los operadores internacionales han establecido puntos de apoyo en la región. En Japón - el mercado más grande de la región - el saldo teórico de los swaps de tasas de interés creció un 47 por ciento entre junio de 2007 y junio de 2009, según el Banco de Japón, alcanzando $

6 millones, o el 6 por ciento del mercado mundial de swaps de tasas de interés. El Grupo de los 20, dijo en la cumbre de Pittsburgh en septiembre que todos los contratos estandarizados de derivados OTC deberían negociarse en mercados o en plataformas de comercio electrónico, en su caso, y ser compensadas a través de cámaras de compensación, o CCP, para finales de 2012, a más tardar. La Bolsa de Singapur aspira a convertirse en un centro regional de compensación OTC y está explorando la idea de unir fuerzas con otros compensadores tales como LCH.Clearnet con sede en Reino Unido, la mayor casa de compensación del mundo en swaps de tasa de interés. Acuerdo de Salta con el ROFEX (El Cronista 22/04/2010) El Mercado a Término de Rosario (ROFEX) y la Nueva Bolsa de Comercio de Salta firmaron un convenio de cooperación para desarrollar investigación y nuevos productos financieros. El acuerdo entre ambas instituciones incluye también la realización de seminarios, la profundización de los conocimientos, junto con la organización de coloquios nacionales e internacionales. En este marco, ambas organizaciones desarrollaron un seminario sobre Futuros y Opciones, dictado por Javier Marcus, gerente de Desarrollo de ROFEX. Alberto Laham, presidente de la Nueva Bolsa de Comercio de Salta, destacó que la firma de este convenio acerca a todo el NOA modernas herramientas de inversión, especialmente para el sector agropecuario, de gran potencialidad en la zona, y del cual esperamos un gran crecimiento en la región. Rofex presentó nueva plataforma (Ámbito Financiero 22/04/10) Rofex modificó su plataforma de negociación electrónica a fin de permitir el uso de las nuevas tecnologías informáticas y facilitar el acceso directo al mercado. En un desayuno ofrecido a su comunidad de agentes en el Sheraton Libertador, se presentó ayer esta novedosa herramienta que permite a los clientes finales de los brokers (comitentes) imputar órdenes directamente en el mercado. A través de DMA (Direct Market Access), los brokers pueden desarrollar sistemas de negociación o contratar los mismos con proveedores independientes de software. Al mismo tiempo, su utilización facilita la integración entre los sistemas ofrecidos por Rofex, sus agentes y las empresas proveedoras de software, incrementando la eficiencia en la ejecución de operaciones y la captura de oportunidades de negocios, al tiempo que contribuye a la transparencia de las transacciones, según informó un comunicado. Esta innovación ofrece a los comitentes la capacidad de analizar las condiciones de precio de los diferentes productos o mercados, lo cual impacta en la oportunidad para mejorar los precios negociados. Bruselas respalda la línea más dura de EE.UU. sobre derivados (Financial Times 19/04/10) El portavoz de la posición más rígida respecto de la regulación de los mercados de derivados OTC fue recibido el lunes por reguladores de la Unión Europea. Michel Barnier, comisionado de servicios financieros, dijo que las cuestiones planteadas por Goldman Sachs en su alegato le han hecho reforzar su creencia de que Europa necesita actuar y que los años de oscuridad y opacidad en los mercados de derivados deben terminar. Tanto los EE.UU. y Europa han dejado en claro su determinación de adherirse a los compromisos contraídos el año pasado por el grupo G20 de las principales economías sobre la necesidad de reformar los vastos mercados de derivados OTC. Ambas partes están evolucionando más o menos en la misma dirección cuando se trata de cambiar los derivados OTC lejos de los comerciantes de Wall Street, que actualmente dominan el comercio de tales instrumentos, a los mercados formales y otras plataformas electrónicas para hacer los precios más accesible al público. También quieren que los derivados OTC sean procesados a través de cámaras de 6

7 compensación para proteger contra las consecuencias catastróficas en caso de incumplimiento -como el colapso de Lehman Brothers en septiembre de Pero con la cuestión de los derivados convirtiéndose en un tema política en un año electoral para el Partido Demócrata del presidente Barack Obama, moverse al ritmo de otros países se ha hecho más dificultoso, dicen algunos en la industria de los derivados. El lunes, Richard Raeburn, presidente de la European Association of Corporate Treasurers, cuestionó "si los EE.UU. puede realmente estar alineado con el [menos populista] planteamiento de la UE". En una carta a Jean-Claude Trichet, presidente del Banco Central Europeo, Tim Geithner, el secretario del Tesoro de EE.UU., reiteró la voluntad de someter a todos los dealers OTC a una regulación "sustancial", y que todos "los contratos de derivados estándar deben ser objeto de comercio transparente, en los mercados regulados u otras plataformas de negociación reguladas y transparentes". Funcionarios de la UE en Bruselas dicen que, si bien esto concuerda con el enfoque que están adoptando, marca un endurecimiento de la posición del G-20, que dice que el traslado de los derivados OTC hacia los mercados formales debería suceder "cuando sea apropiado". Esa frase no aparece en la carta del señor Geithner. Algunos en la industria de los derivados están preocupados por la capacidad de Europa para mantener lo que Anthony Belchambers, jefe de Futures and Options Association, dice que es "un enfoque más consultivo y comprometido, con Bruselas teniendo que "equilibrar la presión que viene de los EE.UU. de ser rígido. Barnier dijo que Bruselas presentaría su plan para la regulación de los derivados OTC en junio. Si bien el debate europeo carece de los matices políticos fuertes que dominan en los EE.UU., los funcionarios podrán mantener una estrecha vigilancia en el Parlamento Europeo que, junto con los estados de la UE, en última instancia tendrá que aprobar las nuevas normas. Los diputados han expresado recientemente cada vez más su preocupación por los efectos de comercio especulativo -en el tema de la deuda soberana griega y la venta en corto en general. Existe la posibilidad de que la reforma OTC aún pueda politizarse también en Europa. 7

8 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 491 LIBROS RECOMENDADOS Making Money in Forex: Trade Like a Pro Without Giving Up Your Day Job (Ryan O'Keefe) Una guía práctica para el comercio en relación a los compromisos profesionales y la familia. Making Money in Forex ayudará a comerciantes aspirantes a ingresar exitosamente en este campo, manteniendo un puesto de trabajo. Con este libro, el autor explica su propio viaje personal para convertirse en un comerciante y le muestra cómo seguir un camino similar. O'Keefe describe su enfoque de la negociación, y revela su estilo de caza de oportunidades de comercio, diseñado para aprovechar las tendencias del mercado. A lo largo del libro, O'Keefe, presta mucha atención a la psicología del comercio y hace hincapié en que los comerciantes aspirantes deben encontrar una estrategia en la que se sienten cómodos y puedan implementar con confianza. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley (lanzamiento 26 de abril) 240 páginas, tapa dura Getting Started in Currency Trading: Winning in Today's Forex Market (Michael D. Archer) Una introducción accesible al mercado de divisas Si bien el Foreign Exchange market (Forex) puede ser un lugar muy rentable, debe tener un firme entendimiento de cómo operar dentro de este entorno, si tiene la intención de lograr algún éxito. Es un confiable recurso escrito tanto para principiantes como para aquellos que cuentan con alguna experiencia en Forex, muestra exactamente lo que se necesita para triunfar en este campo. Le guiará a través del proceso de apertura de su cuenta propia, así como la comercialización efectiva y la gestión de las órdenes de la divisa. Ofrece estrategias de negociación y tácticas específicas. Incluye un nuevo capítulo sobre las plataformas de negociación Forex Los confusos cálculos de FOREX se reducen a tablas para computadoras de mano ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Wiley, 3º edición (lanzamiento 26 de abril) 333 páginas, en rústica 8